1、 第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率 第一节第一节 外汇的概念外汇的概念 第二节第二节 外汇汇率外汇汇率 第三节第三节 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 第四节第四节 汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响 第五节第五节 汇率理论汇率理论第1页，共95页。第一节第一节 外汇的概念外汇的概念 一、外汇的定义一、外汇的定义n外汇（外汇（Foreign Exchange）一词是）一词是“国际汇兑国际汇兑”的简称。的简称。n由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。第2页，共95页。1.动态的外汇概念是指动态的外汇概念是
2、指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。2.静态的外汇概念是指在清偿国际债权债静态的外汇概念是指在清偿国际债权债务的国际汇兑活动中所使用的支付手段务的国际汇兑活动中所使用的支付手段或结算工具。或结算工具。第3页，共95页。静态外汇又有狭义和广义之分：静态外汇又有狭义和广义之分：（1）广义的静态外汇）广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的金融资产或债权。（包括直接和间接用于国际结算）间接用于国际结算）各国外汇管理法令中沿用这一概念各国外汇管理法令中沿用这一概念第4页，共95页。如我国如我国1996年年外汇管理条例外汇管理条例n外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支
3、付手外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：段和资产，具体包括：n（1）外国货币，包括钞票、铸币等；）外国货币，包括钞票、铸币等；n（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；邮政储蓄凭证等；n（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；股票等；n（4）特别提款权；）特别提款权；n（5）其他外汇资产。）其他外汇资产。第5页，共95页。（2）狭义的外汇是人们通常所说的外汇，）狭义的外汇是人们通常所说的外汇，是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银
4、行汇票、支票、银行存款等。第6页，共95页。二、二、外汇的特征外汇的特征 1外币性外币性外汇首先必须以外国货币表示外汇首先必须以外国货币表示的金融资产。2自由兑换性自由兑换性一种货币要成为外汇，还必须能够自由兑换成其他货币一种货币要成为外汇，还必须能够自由兑换成其他货币表示的资产或支付手段。表示的资产或支付手段。3普遍接受性和可偿付性普遍接受性和可偿付性一种货币要成为外汇，除了能自由兑换外，还必须一种货币要成为外汇，除了能自由兑换外，还必须被各国所普遍接受和运用被各国所普遍接受和运用;可偿付性可偿付性即这种外币资产能够保证得到偿付。第7页，共95页。三、外汇的种类三、外汇的种类可否自由兑换n自
5、由外汇：可兑换货币n记帐外汇：清算外汇四、四、外汇的作用外汇的作用 P72第8页，共95页。第二节第二节 汇率汇率 n一、一、汇率的概念汇率的概念 n汇率（汇率（Foreign Exchange Rate）是指一国货币折算）是指一国货币折算为另一国货币的比率。为另一国货币的比率。n折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。第9页，共95页。二、二、汇率的标价方法汇率的标价方法 n1.直接标价法（直接标价法（Direct Quotation），），它是指以一定
6、单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示出外国货币以本国货币表示出外国货币的价格。的价格。n外币外币1=本币本币Xn（绝大多数国家（绝大多数国家采用直接标价法）n在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。第10页，共95页。2.间接标价法（间接标价法（Indirect Quotation）n它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示出本国货币的价格。以外国货币表示出本国货币的价格。n本币本币1
7、=外币外币Xn英国和美国、欧元采用间接标价法n在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。第11页，共95页。3美元标价法美元标价法n是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=HKD7.7540 USD1=JPY 118.56 USD1=CAD 1.1860第12页，共95页。三、三、汇率的种类汇率的种类（一）按政府采取的汇率政策的不同（一）按政府采取的汇率政
8、策的不同n固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。n浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。第13页，共95页。(二二)按银行业务操作情况来划分按银行业务操作情况来划分 1买入汇率和卖出汇率买入汇率和卖出汇率 报价行报价行买进外汇外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价”；卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价”2中间汇率：中间汇率：买入汇
9、率与卖出汇率相加，除以2，则为中间汇率。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。3 钞价：即银行购买外币钞票的价格。钞价：即银行购买外币钞票的价格。第14页，共95页。4.在任何一个汇率报价中，n对基准货币而言，前小为买入价，后大对基准货币而言，前小为买入价，后大为卖出价；为卖出价；n对标价货币而言，前小为卖出价，后大对标价货币而言，前小为卖出价，后大为买入价；为买入价；第15页，共95页。（三）按汇率制定的方法的不同：（三）按汇率制定的方法的不同：n 1基础汇率基础汇率(Basic Rate)选择出一种与本国对外往来关系最为紧 密 的 货 币 即 关 键 货 币（K e y Currency），
10、并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率 第16页，共95页。2.套算汇率（套算汇率（Cross Rate)n又称为交叉汇率。有两种含义：（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。第17页，共95页。（四）按汇率与货币实际关系的不同按汇率与货币实际关系的不同：n名义汇率是指官方公布的本外币之间的汇率，n实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免n实际汇率反映了真实
11、的外贸汇率水平n我国的出口退税、出口补贴等政策第18页，共95页。有效汇率n有效汇率（Effective Exchange Rate）是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为：第19页，共95页。第三节第三节 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 一、一、金本位制度下汇率的决定及其变动金本位制度下汇率的决定及其变动（一）典型的金本位制度（金币）：（一）典型的金本位制度（金币）：n各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定的含金量（重量和成色，有法定的含金量（Gold content）。）。n特点：金币可以自由铸造、熔化；特点：金
12、币可以自由铸造、熔化；n黄金自由输出入；黄金自由输出入；n辅币和银行券自由兑换为金币。辅币和银行券自由兑换为金币。第20页，共95页。（二）金块本位制和金汇兑本位制下汇率决定的（二）金块本位制和金汇兑本位制下汇率决定的基础基础 1汇率决定基础：铸币平价汇率决定基础：铸币平价 2.汇率变动因素：外汇供求关系及黄金输送点汇率变动因素：外汇供求关系及黄金输送点n 在金币本位制度下，市场汇率就在以铸币平价为中在金币本位制度下，市场汇率就在以铸币平价为中心，以黄金输送点为上下限的幅度内摇摆波动。心，以黄金输送点为上下限的幅度内摇摆波动。n黄金输入的界限，叫做黄金输入点；黄金输入的界限，叫做黄金输入点；n
13、黄金输出的界限，叫做黄金输出点。黄金输出的界限，叫做黄金输出点。n黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。第21页，共95页。（二）金块本位制和金汇兑本位制下汇率决（二）金块本位制和金汇兑本位制下汇率决定的基础定的基础n 各国政府以法令形式规定了本国货币各国政府以法令形式规定了本国货币所代表的（而不是具有的）含金量，即所代表的（而不是具有的）含金量，即代表一定价值。代表一定价值。n 汇率由各自货币所代表的含金量之汇率由各自货币所代表的含金量之比（黄金平价）来决定比（黄金平价）来决定第22页，共95页。二、二、纸币制度下的汇率决定基础纸币制度下的汇率决定基
14、础 两个时期：两个时期：1.纸币仍有法定含金量时期（布雷顿森林体系时期）纸币仍有法定含金量时期（布雷顿森林体系时期）n黄金平价、货币平价黄金平价、货币平价2.纸币无法定含金量时期纸币无法定含金量时期n汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定货币对外价值；而货币的对内是说货币对内价值决定货币对外价值；而货币的对内价值是用其购买力来衡量的。因此价值是用其购买力来衡量的。因此n购买力对比是纸币流通制度下汇率决定的基础。购买力对比是纸币流通制度下汇率决定的基础。第23页，共95页。三、三、纸币流通制度下影响汇率变动的因素纸币流通制
15、度下影响汇率变动的因素 纸币制度下，任何能够引起外汇供求关系变纸币制度下，任何能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇汇率的波动。化的因素都会造成外汇汇率的波动。主要因素有：主要因素有：1国际收支差额国际收支差额n作用过程：作用过程：n一般来说，国际收支顺差导致本币升值，一般来说，国际收支顺差导致本币升值，n国际收支逆差导致本币贬值。国际收支逆差导致本币贬值。第24页，共95页。2.通货膨胀率差异通货膨胀率差异n它是间接影响汇率变化的，影响往往要它是间接影响汇率变化的，影响往往要通过一些经济机制体现出来（通过一些经济机制体现出来（作用过作用过程）：程）：A、商品劳务贸易机制、商品劳务贸易机制
16、 B、国际资本流动渠道、国际资本流动渠道 C、心理预期渠道、心理预期渠道 第25页，共95页。n如果一国通货膨胀高于他国，该国货币如果一国通货膨胀高于他国，该国货币在外汇市场上就会趋于贬值在外汇市场上就会趋于贬值(对内贬值导对内贬值导致对外贬值），反之，则会趋于升值。致对外贬值），反之，则会趋于升值。第26页，共95页。3.利率差异利率差异n在国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额的今日，利率差异在一定条件下对汇率的短期影响很大。n需要重点强调的是，利率因素对汇率的影响是短期的，一国仅靠高利率来维持汇率坚挺，其效果是有限的第27页，共95页。4.经济增长经济增长n国内外经济增长差异对汇率变动
17、的作用是多方面的国内外经济增长差异对汇率变动的作用是多方面的（作用过程）：（作用过程）：n上述三个方面说明，同是经济增长得快或慢，但上述三个方面说明，同是经济增长得快或慢，但推动汇率的走向是不同的。但一般说来，从短期推动汇率的走向是不同的。但一般说来，从短期效果来看，经济增长对本国货币汇率会发生不利效果来看，经济增长对本国货币汇率会发生不利影响，而使其疲软；从长期效果来看，经济增长影响，而使其疲软；从长期效果来看，经济增长会支持本国货币汇率上升，而促使其坚挺。会支持本国货币汇率上升，而促使其坚挺。第28页，共95页。5.汇率预期汇率预期n 所谓预期（所谓预期（Expectation），是指参与
18、经济活动的），是指参与经济活动的人，对与其经济决策有关的经济变量在本来某个时人，对与其经济决策有关的经济变量在本来某个时期的数值所作出的估计和预测。期的数值所作出的估计和预测。n在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，同在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，同交易者对今后情况的看法有很大关系。交易者对今后情况的看法有很大关系。n预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素。常给预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素。常给外汇市场带来巨大的冲击，成为各国货币汇率频繁起外汇市场带来巨大的冲击，成为各国货币汇率频繁起伏的重要根源伏的重要根源第29页，共95页。6.外汇干预外汇干预n各国货币当局或为保
19、持汇率稳定，或有意识地操各国货币当局或为保持汇率稳定，或有意识地操纵汇率的变动以服务于某种经济政策目的，都会纵汇率的变动以服务于某种经济政策目的，都会对外汇市场进行直接干预。对外汇市场进行直接干预。n央行除了可以直接在外汇市场上买进或卖出外汇，央行除了可以直接在外汇市场上买进或卖出外汇，也可以发表影响公众心理预期的声明等（如东南也可以发表影响公众心理预期的声明等（如东南亚金融危机中有贬值压力和亚金融危机中有贬值压力和2003年有升值压力的中年有升值压力的中国政府），更可以实行提高或降低利率水平的货币政国政府），更可以实行提高或降低利率水平的货币政策等，从而使汇率变动趋于缓和，并使其稳定在某个策
20、等，从而使汇率变动趋于缓和，并使其稳定在某个区域内。区域内。第30页，共95页。n n影响汇率的因素错综复杂，在不同时期，各种因素对汇率变动的影响作用有轻重缓急之分，它们的影响有时互相抵消，有时相互促进。因此，只有对各项因素进行综合全面的考察，对具体情况作具体分析，才能对汇率变动的分析作出较为正确的结论。第31页，共95页。第四节第四节 汇率的变动对经济的影响汇率的变动对经济的影响 一、一、汇率变动涉及的一些基本概念：汇率变动涉及的一些基本概念：n法定升值与法定贬值（固定汇率制固定汇率制）n汇率上升（涨）与汇率下降（跌）（浮浮动汇率制）动汇率制）第32页，共95页。n法定升值（Revaluat
21、ion）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。n法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。第33页，共95页。n汇率上升（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。n汇率下跌（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。第34页，共95页。n当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。n反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软
22、通货”（Soft Currency）。第35页，共95页。n升贬值的幅度可以根据升贬值前后的两个汇率升贬值的幅度可以根据升贬值前后的两个汇率计算出来，具体方法如下：计算出来，具体方法如下：n汇率的变化汇率的变化=（新汇率（新汇率-旧汇率）旧汇率）/旧汇率旧汇率100%n上述公式计算出来的结果如果是正数即升值率，上述公式计算出来的结果如果是正数即升值率，如果是负数即表示贬值率。如果是负数即表示贬值率。第36页，共95页。二、二、汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响 n汇率是联接国内外商品市场和金融市场的一条重要纽带。一方面，汇率的变动受制于一系列经济因素，但另一方面，汇率的变动又会对其他经济
23、因素产生广泛的影响。n汇率变动对一国对外经济、国内经济和国际经济关系几方面产生的影响（以下以本币贬值为例）：第37页，共95页。1.汇率变动对贸易收支的影响。汇率变动对贸易收支的影响。（1）对出口的影响）对出口的影响n本币贬值或者会使以外币表示的出口商品价格下降，或者会使出口商品利润提高，或者二者兼而有之，这都会使出口规模扩大。（一）汇率变动对一国国际收支的影响（一）汇率变动对一国国际收支的影响第38页，共95页。（2）对进口的影响：n 本币贬值后，以外币计价的进口商品在国内销售时折合的本币价格比贬值前提高，进口商成本增加，利润减少，进口数量相应减少。n 如果维持原有的国内销售价，则需要压低进
24、口品的外币价格，这又会招致外国商人的反对，因此，本币贬值会自动地抑制商品的进口。第39页，共95页。n对贸易收支产生的影响一般表现为：一对贸易收支产生的影响一般表现为：一国货币对外贬值，有利于扩大出口，抑国货币对外贬值，有利于扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况；一国货制进口，改善其贸易收支状况；一国货币对外升值，则刺激进口，抑制出口，币对外升值，则刺激进口，抑制出口，使贸易收支状况恶化。使贸易收支状况恶化。第40页，共95页。本币贬值措施在实际运行中要本币贬值措施在实际运行中要受到各种因素的制约：受到各种因素的制约：n其一是弹性（其一是弹性（P23）。马歇尔）。马歇尔勒纳条件勒纳条件要求，
25、只有在进口商品需求弹性和出口要求，只有在进口商品需求弹性和出口商品需求弹性的绝对值之和大于商品需求弹性的绝对值之和大于1时，贬时，贬值才能改善进出口贸易状况；小于值才能改善进出口贸易状况；小于1，则，则会恶化进出口贸易状况；等于会恶化进出口贸易状况；等于1，则对进，则对进出口贸易没有影响。出口贸易没有影响。第41页，共95页。n其二是时滞。其二是时滞。n 在贬值之初，贸易收支会有一段继续恶在贬值之初，贸易收支会有一段继续恶化的过程，一段时间以后，出口才开始化的过程，一段时间以后，出口才开始增加，贸易收支才开始改善。这就是反增加，贸易收支才开始改善。这就是反映时滞的所谓映时滞的所谓“J曲线效应曲
26、线效应”。第42页，共95页。n其三是其他国家的报复性贬值也有抵消作用。n其四是本币对外贬值程度大于对内贬值程度才能促进出口。第43页，共95页。2.汇率变动对非贸易收支的影响汇率变动对非贸易收支的影响 n本币贬值，外国货币的购买力相对增强，该国的商品、本币贬值，外国货币的购买力相对增强，该国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜。这便增加劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜。这便增加了对旅游者的吸引力，促进了非贸易外汇收入。了对旅游者的吸引力，促进了非贸易外汇收入。n同时，贬值使国外的旅游和其他劳务开支对该国同时，贬值使国外的旅游和其他劳务开支对该国居民来说相对提高，从而抑制了该国的非
27、贸易外居民来说相对提高，从而抑制了该国的非贸易外汇支出。汇支出。n同样，贬值对非贸易收支的影响也存在弹性和时滞问同样，贬值对非贸易收支的影响也存在弹性和时滞问题。题。第44页，共95页。3.汇率变动对资本流动的影响汇率变动对资本流动的影响 n取决于汇率变动如何影响人们对该国货币今后变动趋势的取决于汇率变动如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期预期n如果市场上对本币有继续贬值的预期贬值的预期时，则资金会从该国迅速大规模地转移到其他国家，即发生资本外逃资本外逃，其间伴随着本币汇率的下跌。n如果本币贬值停止，或市场认为贬值过头，其后必然要反弹，从而产生本币升值的预期升值的预期，那么资金会从国外资金
28、会从国外流入国内流入国内，从而本币汇率趋于上升。第45页，共95页。n汇率变化对于资本流动的影响方向和影汇率变化对于资本流动的影响方向和影响程度的大小还要受其他因素，如政府响程度的大小还要受其他因素，如政府的管制、资本投资的安全性等方面的制的管制、资本投资的安全性等方面的制约。约。第46页，共95页。4.汇率变动对官方外汇储备的影响汇率变动对官方外汇储备的影响 n本币贬值对本币贬值对外汇储备量外汇储备量的影响大小取决于本币贬值后对的影响大小取决于本币贬值后对经常项目和资本项目的影响程度。经常项目和资本项目的影响程度。n一国一国外汇储备的实际价值外汇储备的实际价值取决于储备货币汇率变动：通常取决
29、于储备货币汇率变动：通常根据构成外汇储备币种的不同权重，结合各种货币升值、贬根据构成外汇储备币种的不同权重，结合各种货币升值、贬值的幅度，衡量出一定时期内储备币种汇率变化对一国外汇值的幅度，衡量出一定时期内储备币种汇率变化对一国外汇储备的综合影响。储备的综合影响。第47页，共95页。（二）汇率变动对国内经济的影响（二）汇率变动对国内经济的影响 1.汇率变动对国内物价水平的影响汇率变动对国内物价水平的影响 两方面：n一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升。n二是通过提高国内生产成本推动物价上升。n如果政府当局不能有效地加以控制，则会陷于如果政府当局不能有效地加以控制，则会陷于“贬
30、值贬值-通货膨胀通货膨胀-贬值贬值.”的恶性循环中的恶性循环中第48页，共95页。2.汇率变动对经济增长和就业的影响汇率变动对经济增长和就业的影响 n 本币贬值，可以扩大本国出口商品和本币贬值，可以扩大本国出口商品和进口替代商品在国内外市场的份额，出进口替代商品在国内外市场的份额，出口商品和进口替代商品生产的扩大，贸口商品和进口替代商品生产的扩大，贸易收支的改善通过乘数效应会扩大总需易收支的改善通过乘数效应会扩大总需求，带动投资、消费增加，使社会总产求，带动投资、消费增加，使社会总产量倍数扩张，从而推动经济增长，扩大量倍数扩张，从而推动经济增长，扩大就业。就业。第49页，共95页。3.汇率变动
31、国际债权债务的影响n本币贬值，对本国的债权人有利，对本国的债务人不利。第50页，共95页。（三）汇率变动对国际经济关系的影响（三）汇率变动对国际经济关系的影响 n 小国汇率变动只会对贸易伙伴国的经济小国汇率变动只会对贸易伙伴国的经济产生轻微的影响。产生轻微的影响。n国际外汇市场各种货币（主要工业国）国际外汇市场各种货币（主要工业国）汇率频繁的、不规则的波动，不仅给各汇率频繁的、不规则的波动，不仅给各国对外经济、国内经济造成深刻的影响，国对外经济、国内经济造成深刻的影响，而且也影响着各国之间的经济关系，乃而且也影响着各国之间的经济关系，乃至整个国际货币体系。至整个国际货币体系。P94-95第51
32、页，共95页。第五节 汇率理论n汇率理论是探讨汇率水平决定、汇率波动原因的系统思想，是各国经济学家们一个多世纪以来对现实汇率波动的规律所进行的概括和总结。第52页，共95页。一国际借贷理论（一国际借贷理论（Theory of International Indebtedness）n1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了外汇理论一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。第53页，共95页。国际借贷说的主要观点是：n汇率变化取决于取决于外汇供求变化源于源于国际借贷n国际借贷是指国际间各种经济往来所
33、产生的债权债务关系。n戈逊认为，只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响。第54页，共95页。流动借贷对外汇供求及汇率的影响关系：（1）一国对外流动借贷出现顺差，即对外债权大于对外债务，则外汇供给大于需求，外汇汇率会下降，本币汇率上升。（2）一国对外流动借贷出现逆差，即对外债务大于对外债权，则外汇需求大于供给，外汇汇率则上升，本币汇率下降。（3）一国对外流动借贷相等，对外债权与对外债务相等，则外汇供求平衡，本币汇率不变。第55页，共95页。国际借贷说对汇率理论的贡献主要表现在：（1）将国际借贷划分为固定借贷与流动借贷，并指出只有立即清偿的各种到期的收付差额，才能引起汇率的变动。这是比较符合客观
34、现实的。（2）在一战前金本位盛行时期，各国货币间都有铸币平价。汇率仅在黄金输送点的范围内进行波动，其波动的原因主要就是受外汇供求关系的影响。这也符合当时的经济背景。第56页，共95页。国际借贷说的不足表现在：（1）该学说指出了在国际借贷差额不平衡时，汇率变动受一国对外债权和债务关系的影响，但并没能说明在国际借贷总额平衡时，汇率水平决定于什么。所以，该学说只阐述了影响汇率变动的因素，忽视了对汇率决定基础的论证。（2）该学说仅解释了金本位制下汇率变动的主要原因，而对影响汇率变动的其他重要因素没有做出充分说明，只能解释短期汇率的变动。第57页，共95页。二、购买力平价理论（二、购买力平价理论（The
35、ory of Purchasing Power Parity）n瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出“购买力平价说”。n购买力平价理论的基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。第58页，共95页。1.开放经济下的一价定律(理论基础)n当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等,即:ne为直接标价下的汇率为外国商品价格为国内商品价格，fdpp第59页，共95页。2.购买力平价的两种形式 绝对购买力平价和相对
36、购买力平价。(1)绝对购买力平价：在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。n用公式表示即为：n E=Pd/Pf （1）nE表示均衡汇率（直接标价法，即以本国货币表示的外国货币的价格），Pd表示国内一般物价指数，Pf表示外国一般物价指数。n上式表明，任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数之比。第60页，共95页。(2)相对购买力平价n用来说明汇率变动的原因，汇率在一段时期内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平的相对变化。n即在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。第61页，共95页。ne1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pd1和Pd0分别表
37、示本国当期和基期的物价水平，Pf1Pf0分别表示外国当期和基期的物价水平第62页，共95页。n相对购买力平价也可以表示为:n相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，则本币将贬值。第63页，共95页。n与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具有应用价值，这是因为它避开了前者过于脱离实际的假定，并且通胀率的数据更加易于得到。第64页，共95页。3.名义汇率与实际汇率n实际汇率Q被定义为外国商品价格EPf 和本国商品价格Pd的相对水平：n Q=EPf/Pdn人们往往用实际汇率作为反映一国货币是否被高估或低估、商品的国际竞争力强弱的一个指标。第65页，
38、共95页。nQ=1，购买力平价成立nQ1，本币被低估，本国贸易商品的国际竞争力强nQ1，本币被高估，本国贸易商品的国际竞争力弱第66页，共95页。4.对购买力平价理论的评论：n 在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。它既论证了汇率的决定，也试图分析汇率变动的原因。虽然在有效性方面存在争议，但普遍认为它有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的联系，在一定程度上揭示了汇率长期变动的根本原因。第67页，共95页。缺陷：n忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。n它忽视了非贸易品的存在及其影响。n忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。n物价除了受到货币数量影响外，还受到实体经济因素的影
39、响。n在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。第68页，共95页。三、三、利率平价理论利率平价理论n利率平价理论说明了汇率与利率之间的关系。n利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）是由英国经济学家凯恩斯（JMKeynes）于1923年提出，后经西方国家一些经济学家发展而成的。第69页，共95页。n产生和发展的历史背景是：随着生产与资本国际化的不断发展，国际间资本移动的规模日益扩大，并成为货币汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要因素。购买力平价理论已不能解释这种新现象。只有用一种新的理论，才能解释这一新现象。利率平价理
40、论就是适应这种需要而产生和发展起来的。第70页，共95页。1.抛补利率平价理论抛补利率平价理论：n汇率的远期升、贴水率大约等于两种货汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币的利率差币的利率差。利率低的国家的货币，其。利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水；利率高的国家的货远期汇率必然升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。币，其远期汇率必然贴水。第71页，共95页。2.非抛补利率平价理论：非抛补利率平价理论：n预期的汇率远期变动率等于两国货币利预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。率之差。利率低的国家的货币，市场预利率低的国家的货币，市场预期其远期升值；利率高的国家的货币，期其远期升值；
41、利率高的国家的货币，市场预期其远期贬值。市场预期其远期贬值。第72页，共95页。n抛补利率平价与非抛补利率平价的方程表达式相同，唯一不同之处就是投资者对远期汇率的预期被远期市场汇率所取代。第73页，共95页。利率平价说的应用：远期汇率的决定：利率平价说的应用：远期汇率的决定：n远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。n远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商。n现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。第74页，共95页。3.费雪效应n费雪效应（美国经济学家欧文.费雪于1930年提出）是指预期通货膨胀率对名义利率水平决定的效应。ni名义=i
42、实际+预期通货膨胀率n其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高将最终导致该国名义利率提高；类似地，预期通货膨胀率的降低将导致该国名义利率下降。第75页，共95页。汇率、通货膨胀率和利率之间的关系n购买力平价理论购买力平价理论n利率平价理论利率平价理论n费雪效应费雪效应第76页，共95页。n上式表明：在汇率理论中，购买力平价购买力平价理论理论和利率平价理论利率平价理论并不矛盾，分别从商品市场和金融市场角度分析汇率变动。第77页，共95页。四、货币分析法n亦被称为“国际货币主义汇率理论”，是由美国经济学家约翰逊（HGJohanson）蒙代尔（RAMundell）等于20世纪70年代初创立的一种汇率理
43、论。n在货币分析法内部，依对价格弹性（灵活性）的假定不同，分为弹性价格分析法（Flexible-Price Monetary Approach）与粘性价格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。第78页，共95页。（一）弹性价格模型n该模型体现了货币主义的“货币中性论”的基本思想，认为商品价格和资产价格都是完全弹性的，通过价格的灵活变动，各个市场总是能迅速调整至均衡，货币对实际变量没有影响。n该模型的基础是购买力平价理论和稳定的货币需求函数。第79页，共95页。n该理论认为，货币供给是政府可以控制的外生变量，利率与实际国民收入都与货币供给无关，货币供给只能引起价
44、格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一影响产出。第80页，共95页。n国内货币市场均衡：MS/Pd=f(Y,i)n国外货币市场均衡：MS*/Pf=f(Y*,i*)ne=MS/f(Y,i)/MS*/f(Y*,i*)第81页，共95页。上式表明：n 外汇汇率的变动与本国货币供给的变化成正比例关系，与外币供给的变化成反比例关系。n外汇汇率的变动与本国货币需求的变化成反比例关系，与外币需求的变化成正比例关系。第82页，共95页。汇率弹性价格模型（货币供给一次性增加汇率弹性价格模型（货币供给一次性增加的影响的影响Ms1Ms0t0 (a)时间本国货币供给第83页，共95页。n汇率的货币论就认为：一国货币疲
45、软，是其货币增长过快所致。故此，这个理论主张：货币的增长率要控制在与GNP增长率相一致的水平上，才能保持汇率的稳定；否则，汇率将不稳定的。n汇率的货币论有助于说明汇率的长期趋势，并唤醒人们对货币均衡的重视。但是，它过于绝对地把物价与货币市场均衡相联系，而忽略了影响物价的其他因素。另外，实证分析也表明，汇率符合购买力平价的现象极为少见。第84页，共95页。（二）粘性价格模型（超调模型）n超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布茨（Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇市场的反映却很灵敏，因而利率与汇
46、率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。第85页，共95页。汇率粘性价格模型：超调模型汇率粘性价格模型：超调模型Ms1Ms0t0 (a)时间本国货币供给P1P0t0 (b)时间本国价格水平i0i1t0 (c)时间本国利率第86页，共95页。当本国货币供给一次性增加时：n短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值。第87页，共95页。n中期效应，利率的下调推动投资的增加，导致总产出超过
47、充分就业时的总产出，引起物价的缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致本币的慢慢升值。n长期效应，由于经济已经处于均衡状态，货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国货币贬值。第88页，共95页。n汇率的超调是货币论的动态模式。汇率的超调理论有助于人们认识短期内的汇率变动，这是它的贡献，但它将汇率的变动完全归因于货币市场的失衡，则有失偏颇。第89页，共95页。五、资产组合分析法 n汇率的资产组合分析法是托宾（J.Tobin）的资产选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流动迅猛发
48、展的结果。n该理论接受了多恩布茨的价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。第90页，共95页。n资产组合选择理论的中心论点：n理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。第91页，共95页。ppFeNMW式中，W、M、Np、e、Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国资产、
49、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。需要进一步说明的是：私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。第92页，共95页。n各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。n 为预期汇率变动率第93页，共95页。n当各种资产供给存量发生变动，或者当各种资产的预期收益率发生变动时，私人部门就会对现有的资产组合进行调整，而在国内、国外资产之间的调整过程中，会带来外汇汇率的变化。直到资产持有人认为达到最佳组合，停止资产结构的调整，汇率才恢复稳定。n均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。第94页，共95页。n资产组合平衡理论有助于人们认识当今发达国家货币汇率的短期波动，但由于它建立在金融市场十分发达和资本国际流动完全自由化的基础上，因而其应用有很大的局限性。第95页，共95页。
