1、第四章第四章项目投资决策项目投资决策与资本预算与资本预算 本章主要内容本章主要内容1.1.项目投资的含义与特点项目投资的含义与特点2.2.项目投资评价的基本原理项目投资评价的基本原理3.3.项目投资现金流量的内容与估计项目投资现金流量的内容与估计4.4.项目投资评价的基本方法与应用项目投资评价的基本方法与应用5.5.资本预算资本预算引引 例例密苏里州堪萨斯城的密苏里州堪萨斯城的Stephension果园公司一直将其果园公司一直将其工薪表交给当地的一家注册会计师事务所处理。最工薪表交给当地的一家注册会计师事务所处理。最近，公司考虑购买一台计算机及其他重要的硬件和近，公司考虑购买一台计算机及其他重
2、要的硬件和软件以便自己处理工薪表。目前，公司聘用的事务软件以便自己处理工薪表。目前，公司聘用的事务所每年收取的服务费为所每年收取的服务费为3050美元。公司经调查发现，美元。公司经调查发现，可以用可以用2500美元购买计算机和必要的硬件，用美元购买计算机和必要的硬件，用750美美元买到相应的软件，另外，从第元买到相应的软件，另外，从第2年起每年支付年起每年支付750美元的软件包更新费，建立整个程序将占用一名员美元的软件包更新费，建立整个程序将占用一名员工工2周的时间，而该员工的工资为每周周的时间，而该员工的工资为每周1000美元，还美元，还要花要花4000美元聘用一名顾问。硬件、软件和聘请顾美
3、元聘用一名顾问。硬件、软件和聘请顾问的成本将在问的成本将在4年内以直线法计提折旧，但预计该计年内以直线法计提折旧，但预计该计算机使用年限算机使用年限8年，无残值。所得税率年，无残值。所得税率30%，项目资，项目资金成本金成本15%。请问该公司是否应该自行处理工薪表？。请问该公司是否应该自行处理工薪表？一、一、项目投资的含义与特点项目投资的含义与特点1.1.含义：含义：项目投资是一种以特定建设项目为对象，项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资行为。2.特点：特点：投资数额投资数额大大 影响时间长（至少一年或一
4、个营业周期以上）影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）发生频率低发生频率低 变现能力差变现能力差 投资风险大投资风险大二、项目二、项目投资投资评价的基本原理评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本时，企投资项目的收益率超过资本成本时，企业价值将增加；业价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值将减少。业价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。价项目能否为股东创造价值的标准。项目投资评价应考虑的因素项目投资评价应考虑的因素 现金流量现金流量 折现率折现率 项目期限项目期限关于
5、关于“投资人要求的报酬率投资人要求的报酬率”它因项目的系统风险大小不同而异它因项目的系统风险大小不同而异 它因不同时期无风险报酬率高低不同它因不同时期无风险报酬率高低不同而异而异 它受企业负债比率和债务成本高低的它受企业负债比率和债务成本高低的影响影响 当项目的预期报酬率超过投资人要求当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加的报酬率时，股东财富将会增加三、三、投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计 现金流量的概念现金流量的概念 确定现金流量应注意的几点问题确定现金流量应注意的几点问题 现金流量的内容与估计现金流量的内容与估计（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念1.1.
6、现金流量定义现金流量定义 是指投资项目在其计算期内因资本是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。流入量与现金流出量的统称。2.2.现金流量的内容现金流量的内容现金流出量现金流出量现金流入量现金流入量项目现金流出量项目现金流出量项目现金流入量项目现金流入量垫支流动资金垫支流动资金的收回的收回营业收入营业收入净残值净残值其它其它（二）（二）确定项目现金确定项目现金流量应注意的几点问题流量应注意的几点问题1.1.基本假设基本假设财务可行性假设财务可行性假设全投资假设：全投资假设：即假设项目所需全部投即假设项目所需全部投资均为
7、自有资金，或者说项目相关现资均为自有资金，或者说项目相关现金流量不会受投资资金取得方式的影金流量不会受投资资金取得方式的影响。响。投资在建设期全部投入完毕假设投资在建设期全部投入完毕假设1.1.基本假设（续）基本假设（续）时点假设时点假设 假设现金流量以年为时间单位发生，假设现金流量以年为时间单位发生，并且由第并且由第0年开始，至第年开始，至第n年结束。将年年结束。将年度内不同时间发生的现金流量均汇集于度内不同时间发生的现金流量均汇集于某时点，主要是各年年初或年末。某时点，主要是各年年初或年末。其他其他 假设年度内经营匀速发生，赊销、赊假设年度内经营匀速发生，赊销、赊购等应计项目的期初、期末余
8、额相当，购等应计项目的期初、期末余额相当，因而可忽略不计其对各期现金流量的影因而可忽略不计其对各期现金流量的影响。响。确定现金流量应注意的几点问题（续）确定现金流量应注意的几点问题（续）2.2.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本相关成本：差量成本、机会成本、边际成本、相关成本：差量成本、机会成本、边际成本、预计成本、未来成本、可避免成本、可延缓预计成本、未来成本、可避免成本、可延缓成本，可分成本等成本，可分成本等非相关成本：账面成本、沉没成本、历史成本、非相关成本：账面成本、沉没成本、历史成本、不可避免成本、不可延缓成本、联合成本等不可避免成本、不可延缓成本、联合成本等3.3.不
9、要忽视机会成本不要忽视机会成本4.4.要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响5.5.对净营运资本的影响对净营运资本的影响举例：举例：某公司正在开会研究是否投产一种新产品，某公司正在开会研究是否投产一种新产品，对以下收支发生争论，你认为不应列入该项目对以下收支发生争论，你认为不应列入该项目评价的现金流量有（评价的现金流量有（）A.A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占用营运资金8080万元，它们万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集集B.B.该项目利用现有未充分利用的厂房设备，如该项目利用现有未充分利用的
10、厂房设备，如将该设备出租可获益将该设备出租可获益200200万元，但公司规定不万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争竞争C.C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元。如果本公司不经营此产品，竞争对手也万元。如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品会推出此新产品举例（续）举例（续）D.D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年出每年5050万元万元E.E.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200200万元
11、万元F.F.需购置新的生产流水线价值需购置新的生产流水线价值100100万元，同时垫付万元，同时垫付2020万元流动资金万元流动资金G.G.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为利用现有的库存材料，该材料目前的市价为1010万万元元H.H.20012001年公司曾支付年公司曾支付5 5万元的咨询费请专家论证过万元的咨询费请专家论证过此事此事（三）现金流量的内容与估计（三）现金流量的内容与估计此部分的讲解不仅包括此部分的讲解不仅包括固定资产投资固定资产投资项目亦项目亦包括包括完整工业项目完整工业项目投资投资1.1.现金流出量：现金流出量：建设投资：建设投资：固定资产投资固定资产投资、无形资产投资
12、、无形资产投资、开办开办费等费等 流动资金流动资金投资投资 经营成本（即付现成本）经营成本（即付现成本）付现成本付现成本=总成本总成本-折旧折旧-摊销摊销 所得税所得税现金流量的内容与估计（续）现金流量的内容与估计（续）2.2.现金流入现金流入量量 营业营业收入收入 回收回收固定资产余固定资产余值（即净残值）值（即净残值）回收流动资金回收流动资金3.3.现金净现金净流量（流量（NCF)NCF)NCFt=现金现金流入流入t -现金现金流出流出t项目投资三阶段现金流量项目投资三阶段现金流量 初始投资（即建设期现金流量）初始投资（即建设期现金流量）建设投资、流动资金的建设投资、流动资金的垫支垫支 营
13、业营业现金流量现金流量 项目项目投产后，在整个生产经营期内正常投产后，在整个生产经营期内正常经营所发生的现金流量，主要经营所发生的现金流量，主要包括营业包括营业收入和经营支出两大部分，通常以其差收入和经营支出两大部分，通常以其差额，即年营业现金净流量表示额，即年营业现金净流量表示 终结现金流量终结现金流量固定资产的净残值收入、垫支流动资金固定资产的净残值收入、垫支流动资金的收回的收回 营业现金净流量的计算：营业现金净流量的计算：（1 1）营业现金净流量）营业现金净流量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税（2 2）营业现金净流量）营业现金净流量 =净利润净利润+折旧折旧+摊销摊销
14、推导过程：推导过程：营业收入营业收入-付现成本付现成本 -所得税所得税=营业收入营业收入-（总成本（总成本-折旧折旧-摊销）摊销）-所得税所得税=营业收入营业收入-总成本总成本+折旧折旧+摊销摊销-所得税所得税=净利润净利润+折旧折旧+摊销摊销 营业现金净流量的计算（续）：营业现金净流量的计算（续）：（3 3）营业现金净流量）营业现金净流量 =税后营业收入税后营业收入-税后付现成本税后付现成本+折旧折旧抵税抵税 =营业收入（营业收入（1-1-所得税率）所得税率）-付现成本付现成本（1-1-所得税率）所得税率）+折旧折旧所得税率所得税率 所得税对现金流量的影响所得税对现金流量的影响所得税的支付会
15、造成现金流出，还会影响现所得税的支付会造成现金流出，还会影响现金流量的金额与时间分布金流量的金额与时间分布所得税的决定因素：应税收入、税率和税款所得税的决定因素：应税收入、税率和税款缴付时间缴付时间收入增加，一方面会导致现金流入量增加，收入增加，一方面会导致现金流入量增加，同时也会导致应交所得税流出增加。成本则同时也会导致应交所得税流出增加。成本则相反相反折旧等非付现成本并没有引起现金流出，但折旧等非付现成本并没有引起现金流出，但税法规定它们可以计入成本，从而具有抵税税法规定它们可以计入成本，从而具有抵税作用，成为作用，成为“税盾税盾”或或“税收挡板税收挡板”。折旧折旧的抵税作用的抵税作用折旧
16、的税收挡板作折旧的税收挡板作用从数量上等于税用从数量上等于税率与折旧的乘积率与折旧的乘积建设期现金净流量建设期现金净流量 =-=-原始投资额原始投资额终结点现金净流量终结点现金净流量 =营业现金净流量营业现金净流量+回收额回收额 例：例：某公司进行一某公司进行一项固定资产投资项固定资产投资，投，投资期资期3年，每年年初投资年，每年年初投资200万，第四万，第四年初开始投产，投产时需垫支年初开始投产，投产时需垫支50万营万营运资金，项目寿命期运资金，项目寿命期5年。企业年。企业每年可每年可增加销售收入增加销售收入360万，付现成本万，付现成本120万。万。设所得税率设所得税率30%，资本成本，资
17、本成本10%。请：。请：（1）计算该项目各年的现金净流量。）计算该项目各年的现金净流量。（2）评价其是否可行？）评价其是否可行？解析：解析：年折旧年折旧=600/5=120（万元）（万元）净利润净利润=（360-120-120）（）（1-30%）=84（万元）（万元）年限年限 0 1 2 3 4 5 6 7 8 NCF -200 -200 -200 -50 204 204 204 204 254累计累计NCF -200 -400 -600 -650 -446 -242 -38 +166 +420四、项目投资评价四、项目投资评价的基本方法的基本方法（一）（一）回收期回收期1.1.定义定义 指投资
18、引起的现金流入累计到与投资额相等指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。所需要的时间。2.2.计算计算（1 1）若各年的营业现金流量相等，用简算法若各年的营业现金流量相等，用简算法则：回收期则：回收期=650/204=3.19=650/204=3.19（年）（年）不含建设期不含建设期（2 2）若各年的营业现金流量不相等，用累计现）若各年的营业现金流量不相等，用累计现金流量法金流量法则：回收期则：回收期=6+38/204=6.19=6+38/204=6.19（年）（年）含建设期含建设期（一）回收期（一）回收期（续）（续）3.3.决策标准决策标准 投资项目的回收期越短越好。在进行单一方
19、投资项目的回收期越短越好。在进行单一方案评价时，应将各方案的回收期与基准回收期案评价时，应将各方案的回收期与基准回收期（含建设期的基准回收期，通常为项目计算期的（含建设期的基准回收期，通常为项目计算期的一半；不含建设期的基准回收期，通常为项目经一半；不含建设期的基准回收期，通常为项目经营期的一半）进行对比，只有投资回收期小于或营期的一半）进行对比，只有投资回收期小于或等于基准回收期的方案才是可行方案，否则为不等于基准回收期的方案才是可行方案，否则为不可行方案。在进行多方案比较评价时，投资回收可行方案。在进行多方案比较评价时，投资回收期最短的方案为最佳方案。期最短的方案为最佳方案。（一）回收期（
20、续）（一）回收期（续）4.优缺点优缺点优点优点：能够直观地反映原始总投资的返能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。信息。缺点缺点：没有考虑资金时间价值因素和回没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。确反映投资方式不同对项目的影响。（二）投资收益率（二）投资收益率1.1.计算计算投资收益率投资收益率=年均净收益年均净收益/原始投资额原始投资额例：投资收益率例：投资收益率=84/6
21、50=12.92%=84/650=12.92%2 2决策标准决策标准 投资项目的会计收益率（即投资收益率）投资项目的会计收益率（即投资收益率）越高越好。只有当某个投资方案的会计收越高越好。只有当某个投资方案的会计收益率大于等于基准收益率或要求的最低收益率大于等于基准收益率或要求的最低收益率时，该方案才是可行方案。益率时，该方案才是可行方案。（二）投资收益率（续）（二）投资收益率（续）3.优缺点优缺点优点优点：计算公式最为简单计算公式最为简单缺点缺点：没有考虑资金时间价值因素，不没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的
22、影响，分子、和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。利用净现金流量信息。（三）净现值（三）净现值（NPVNPV）1.1.定义：定义：是指在项目计算期内，按行业基准收益是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和；流量现值的代数和；或者：是指项目投产后各年报酬（现金或者：是指项目投产后各年报酬（现金流入）的现值合计与原始投资（现金流流入）的现值合计与原始投资（现金流出）的现值合计之间的差额。出）的现值合计之间的差额。净现值（净现值（NPVNP
23、V）（续）（续）NPVNPV=204=204（P/AP/A，10%10%，4 4）（）（P/FP/F，10%10%，3 3）+254+254（P/FP/F，10%10%，8 8）-200-200-200-200（P/FP/F，10%10%，1 1）-200-200（P/FP/F，10%10%，2 2）-50-50（P/FP/F，10%10%，3 3）=604.32-584.67=604.32-584.67=19.65=19.65（万元）（万元）净现值（净现值（NPVNPV）（续）（续）2.2.决策标准决策标准 净现值越大越好。在进行单一方案评净现值越大越好。在进行单一方案评价时，若投资方案的净
24、现值大于或等于价时，若投资方案的净现值大于或等于零，则该方案为可行方案。在进行多个零，则该方案为可行方案。在进行多个互斥方案比较评价时，净现值最大的方互斥方案比较评价时，净现值最大的方案为最优方案。案为最优方案。净现值（净现值（NPVNPV）（续）（续）3.优缺点优缺点优点优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险；期内的全部净现金流量和投资风险；缺点缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。（四）（四）现值指数（现值指数（PIPI）1.
25、1.定义定义 投产后各年净现金流量的现值合计与投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。原始投资的现值合计之比。PI=204PI=204（P/AP/A，10%10%，4 4）（）（P/FP/F，10%10%，3 3）+254+254（P/FP/F，10%810%8）200+200200+200（P/FP/F，10%10%，1 1）+200+200（P/FP/F，10%10%，2 2）+50+50（P/FP/F，10%10%，3 3）=604.32/584.67 =604.32/584.67 =1.03 =1.03现值指数（现值指数（PIPI）（续）（续）2.2.决策标准决策标准
26、获利指数（即现值指数）越大越好。获利指数（即现值指数）越大越好。当投资方案的获利指数大于或等于当投资方案的获利指数大于或等于1 1时，时，该方案为可行方案。如果多个独立方案该方案为可行方案。如果多个独立方案的获利指数均大于的获利指数均大于1 1，那么获利指数最，那么获利指数最大的方案为最优方案。大的方案为最优方案。现值指数（现值指数（PIPI）（续）（续）3.优缺点：优缺点：优点优点：可以从动态的角度反映项目投资的资可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；金投入与总产出之间的关系；缺点缺点：除了无法直接反映投资项目的实际收除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算也相对复杂
27、。益率外，计算也相对复杂。（五）（五）内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）1.定义定义 是指能使投资项目的净现值等于零时的折现率。是指能使投资项目的净现值等于零时的折现率。2.计算计算（1）若各年的营业现金流量相等且项目建设期为）若各年的营业现金流量相等且项目建设期为零，用简算法零，用简算法例：例：年限年限 0 1 2 3 4 5 NCF -650 204 204 204 204 204解：解：NPV=204（P/A，i，5）-650 令令NPV=0 则（则（P/A，i，5）=650/204=3.1863 查表内插法得查表内插法得17.2%（2 2）各年的营业现金净流量不相等或项目建设期）各
28、年的营业现金净流量不相等或项目建设期不为零，用试算法不为零，用试算法试算步骤：试算步骤：1.1.设设i i1 1，求求NPVNPV1 1 若若NPVNPV1 10,0,则则IRRiIRRi1 1，将将i i1 1提高再测试提高再测试 设设i i ，求求NPV NPV 若若NPV=0,NPV=0,则则IRR=iIRR=i 设设i i2 2，求求NPVNPV2 2 若若NPVNPV2 20,0,则则IRRiIRRi2 2，将将i i2 2降低再测试降低再测试2.2.直至试算出一直至试算出一“正正”、一、一“负负”两个净现值及两个净现值及其对应的其对应的i i，且两个，且两个i i之间的间距不得大于
29、之间的间距不得大于5%5%。3.3.用内插法求得用内插法求得IRRIRR解：解：依前例，依前例，设设 i=10%，得，得NPV=19.66（万元）（万元）设设i=12%，得，得NPV=-29.97（万元）（万元）用内插法计算用内插法计算 i NPV 10%19.65 (x-10)%X%0 12%-29.97 (x-10)%/2%=19.65/49.62所以，所以，X=10.8，则，则IRR=10.8%49.6219.65 2%内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）（续）（续）3.本质本质 从其实质来看，内部收益率（即从其实质来看，内部收益率（即IRRIRR）是指）是指项目投资实际可望达到的报酬
30、率。项目投资实际可望达到的报酬率。4.决策标准决策标准 内部收益率越大越好。在单一方案评价时，内部收益率越大越好。在单一方案评价时，若内部收益率大于等于其资金成本或要求的若内部收益率大于等于其资金成本或要求的最低报酬率，则方案可行。在多方案独立比最低报酬率，则方案可行。在多方案独立比较评价时，那么内部收益率最大的方案为最较评价时，那么内部收益率最大的方案为最优方案优方案内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）（续）（续）5.优缺点：优缺点：优点优点：既可以从动态的角度直接反映投资项既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较
31、客观；高低的影响，比较客观；缺点缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。动态指标之间的关系动态指标之间的关系 当净现值当净现值0 时，净现值率时，净现值率0，获利，获利指数指数1，内部收益率基准收益率，内部收益率基准收益率 当净现值当净现值0 时，净现值率时，净现值率0，获利，获利指数指数1，内部收益率基准收益率，内部收益率基准收益率当净现值当净现值0 时，净现值率时，净现值率0，获，获利指数利指数1，内部收益率基准收益率，内部收益率基准收益率五、项目投资评价方法的应用五、项目投资评价方法的应用见补充材料见补充材料六、资本预算六、资本预算见教材见教材本章小结本章小结掌握投资项目现金净流量的确定掌握投资项目现金净流量的确定掌握掌握NPV、IRR和回收期的计算、评价和回收期的计算、评价标准和优缺点标准和优缺点熟悉熟悉PI和投资收益率的计算、评价标准和投资收益率的计算、评价标准和优缺点和优缺点
