1、期货交易Futures Transaction基本理论与实践Starp-up Principles and Practices第六章 期货交易中的套利原理本章主要内容 一、套期图利的定义 二、套利行为的实质 三、套利的功能 四、套利的风险 五、套利与投机的关系 六、套期图利的类型及其应用案例分析一、套期图利的定义 套期图利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格的水平变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。通常被
2、称为套利。第六章 期货交易中的套利原理一、套期图利的定义 2、狭义套利的定义狭义的套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同商品、不同市场的期货合约之间的价差，同时买入和卖出同数量的不同期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。3、广义套利的定义广义的套利是指投资者同时(或相对同时)、同数量(或相似数量)的任何相反方向的投机操作行为。广义套利不仅涵盖狭义套利，而且包括期货与现货市场、期货与期权市场、市场与其构成要素或衍生品市场间的任何反向操作行为。广义套利行为的投机对象中至少有一方应是期货合约。第六章 期货交易中的套利原理第六章 期货交易中的套利原理二、套利行为的实质套利是一种以价格关系为依据的双
3、向投机行为。单方向的投机行为研究市场的重点在于价格水平，而双方向的投机行为套利行为，研究市场的重点在于价格关系。因此套利行为的实质是对市场价格关系的投机。第六章 期货交易中的套利原理三、套利的功能套利的功能是发现市场的相对价格。在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不公平的状态出现，从而使相应的商品或市场资源出现不合理或者无效的配置。套利的功能就是促使价格关系走向合理，从而使相关资源实现有效配置。第六章 期货交易中的套利原理四、套利的风险 套利的风险包括主观风险以及客观风险。主观风险是因为对套利方向选择、介入时机判断错误而导致的风险；客观风险是因为市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策
4、出现等原因导致的风险。第六章 期货交易中的套利原理五、套利与投机的关系 套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研判市场的投机状态、价格水平是否合理大有裨益。而市场的投机性越高，价格波动幅度越大，市场的套利机会也就越多。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 1、跨期套利定义：跨期套利又称同类商品套利交易，是相买进某一交割月份商品期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类商品合约的交易方法，即跨交割月份套利，它是利用同一商品但不同交割月份合约之间正常的
5、价差出现异常变化时进行对冲来获利的。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 2、跨期套利现实的基础条件 条件是：许多商品价格变动具有季节性周期。例如：小麦、大豆、玉米等生产周期十分明显的商品，在收获期前后价格变动十分明显，便为跨期套利交易提供了良好的条件。又如铜铝等工业品生产具有连续性，不同月份价格之间也因仓储成本、资金利息等具有合理价差润时，一些交易品种不刚份因升贴水关系存在合理价差，当实际价差远远偏离这种合理价差时，也为套期图利者提供了较为安全的市场机会。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应
6、用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 3、跨期套利策略之一：牛市套利 1）牛市套利定义 又称买空套利或多头套利，是指在牛市中，商品或金融资产价格不断上扬，交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并寄希望于在看涨的市场气氛中，由于商品短缺，近期合约的价格上涨幅度会远远大于远期合约的价格上涨幅度；反之，若市场不涨反跌，则希望近期合约的价格下跌幅度会小于远期合约的价格下跌幅度，即是利用近期月份在牛市中起领涨作用和抗跌性强的特点，使其组合头寸获利可能性大大增加。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delive
7、ry spreads 3、跨期套利策略之一：牛市套利()2）牛市套利原理分析(能量在传播中会减弱能量在传播中会减弱能量在传播中会减弱)时间第二交易部位价位第一交易部位较近月份期货价格买卖较远月份期货价格买卖近期合约价格有领涨趋势时间价位第二交易部位第一交易部位较近月份期货价格买卖较远月份期货价格买卖近期合约价格有抗跌趋势第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 3、跨期套利策略之一：牛市套利 3）牛市套利案例分析 某投机商通过分析预计大豆期货将会呈现近强远弱的走势，因此决定在买入近期9月合约的同时，抛空同等数量的
8、远期1月合约。5月20日收市时同时持有100手9月多单和1月空单，价格分别是2400元和2300元，希望两者价差进一步扩大。果然如其所愿，进入交割前的8月31日，两者价格分别上涨至2700元和 2400元，同时平仓出场。盈亏分析：300000元和100000元=200000元第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利interdelivery spreads 4、跨期套利策略之二：熊市套利 1）熊市套利定义 熊市套利又称卖空套利或空头套利，是指在熊市中，商品或金融资产价格不断下跌，交易者卖出近期交割月份合约，同时买进远期期货合约，寄希望于在看跌的市道中，由于
9、商品过剩，近期月份的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度；反之，如市场不跌反涨，则寄希望于近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约价格上涨幅度，即是利用近期月份在熊市中起领跌作用和反弹力度弱的特点，使其组合头寸获利的可能性增加。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 4、跨期套利策略之二：熊市套利()2）熊市套利原理分析(能量在传播中会减弱能量在传播中会减弱能量在传播中会减弱)时间价位第二交易部位第一交易部位较近月份期货价格买卖较远月份期货价格买卖近期合约价格有领跌趋势时间价位第二交易部位第一交易部位较近月份期
10、货价格买卖较远月份期货价格买卖近期合约价格有阻涨趋势第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 4、跨期套利策略之二：熊市套利 3）熊市套利案例 某投机商通过分析预计大豆期货将会呈现近弱远强的走势，因此决定在卖出近期12月合约的同时，买进同等数量的远期1月合约。10月21日收市时同时持有10手12月空单和1月多单，价格分别是2450元和2150元，希望两者价差进一步扩大。果然如其所愿，进入交割前的11月31日，两者价格分别下跌至2150元和1950元，同时平仓出场，盈亏分析：3000020000元=10000元第六
11、章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 5、跨期套利策略之三：蝶式套利 1）蝶式套利定义 蝶式套利是指利用若干个不同交割月份合约的价差变动来获利的交易方式。它一般由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易复合头寸组成，可以视为一种特殊方式的跨用套利。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 5、跨期套利策略之三：蝶式套利 2）蝶式套利原理 套利交易者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异，一
12、般选择在预计中间月份期价将相对偏高或偏低时入市，如农产品价格在收获期密集上市时价格相对相邻月份将最低，而在青黄不接的季节价格将最高，此时便可分别采取类似买卖买，或卖买卖的蝶式套利方法。一般而言，中间月份的交易头寸数量分别为两边月份的双倍。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 5、跨期套利策略之三：蝶式套利()3）蝶式套利原理分析时间价位第二交易部位第一交易部位买1卖1最近月份期货价格较近月份期货价格买2卖2较远月份期货价格卖1买1较远月份期货价格时间价位第二交易部位第一交易部位买1卖1最近月份期货价格较近月份
13、期货价格买2卖2卖1买1第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 5、跨期套利策略之三：蝶式套利 4）蝶式套利案例分析 某期货交易所大豆报价为7月为2400元吨，9月为2450元吨，11月为 2420元吨。某投机商预计日后9月份价格相对711两月价格差异还会扩大，因此决定采取蝶式套利策略入市，分别卖出7月合约11月合约各1000吨，买入9月合约2000吨。一个月后，大豆报价为7月2450元吨、9月2600元吨、11月2500元吨时，同时平仓出场。盈亏分析：5000030000080000=170000（元）如果大
14、豆报价为7月2300元、9月2400元、2350元时 盈亏分析：10000010000070000=70000（元）第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 6、跨期套利策略之四：兀鹰式套利 1）兀鹰式套利定义 兀鹰式套利交易包括两个方向相反，且中间交割月份不同的多交割月套利交易。2）兀鹰式套利交易分类 买入兀鹰式套利是两端为买进中间为卖出的交易方式。卖出兀鹰式套利是两端为卖出中间为买进的交易方式。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spre
15、ads 6、跨期套利策略之四：兀鹰式套利 3）兀鹰式套利原理 进行兀鹰式套利时，成功的条件是应正确分析中间月份期货价格对两边月份期货价格之差的变化趋势。如果两边月份期货价格相对逞强，中间月份期货价格相对较弱时，可以进行买入兀鹰式套利；如果两边月份期货价格相对较弱，中间月份期货价格相对逞强时，可以进行卖出兀鹰式套利；第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （一）跨期套利inter-delivery spreads 6、跨期套利策略之四：兀鹰式套利 4）兀鹰式套利原理分析时间最近月份期货价格较远月份期货价格价位第二交易部位第一交易部位买买卖最远月份期货价格买较近月份期货价格
16、买卖卖卖时间最近月份期货价格较远月份期货价格价位第二交易部位第一交易部位买买卖最远月份期货价格买较近月份期货价格买卖卖卖第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （二）跨市场套利（inter-market spreads）1、跨市场套利定义 跨市场套利，是指在某期货交易所买入（或卖出）某交割月份的某商品期货合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同一种商品期货合约，然后寻机分别在两个交易所对冲合约，从中获利的交易方法。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （二）跨市场套利（inter-market spreads）2、跨市场套利条件
17、 1）同一商品期货合约可能同时在两个或更多的交易所内进行交易 2）由于区域间的地理环境不同、局部供求关系的不同或者合约设计差别等原因，各交易所中同一合约往往存在一定的合理价差关系 3）市场价差关系受某些因素影响而发生变化第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （二）跨市场套利（inter-market spreads）3、影响各市场间差价的几个主要因素：1）运输费用。在进行跨市套利时，商品的运输费用是最重要的影响因素，般来说，商品在其产地上市交易或以产地库作为基点仓库时，期货价格最低，而在消费地上市交易或以消费地仓库作为基点仓库时，期货价格相对较高，两者之间的正常差价为
18、两地之间的运费。2）交割等级。期货合约是标准化的远期合同，各交易所都对交易商品作出严格的等级划分。不同交易所同一商品的交割等级往往并不一致，因此其基准价格往往也有一定差异。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （二）跨市场套利（inter-market spreads）3、影响各市场间差价的几个主要因素：3）商品的生产成本。尽管两交易所进行同一商品期货交易，但由于其生产国家或地区的不同，商品本身的成本也就自然不同。4）仓储费用。参与交割后往往需要支付仓储费用，不同商品的单位时间仓储费用不尽相同，在套利交易或者交割中都应仔细计算仓储费用。第六章 期货交易中的套利原理六、
19、套期图利的类型及其应用案例分析 （二）跨市场套利（inter-market spreads）4、特例：现货市场和期货市场之间套利 现货市场和期货市场之间存在着特殊的套利交易，这种交易也叫期现套做。当某种原因如所谓投机性“多逼空”）造成近期月份期价远远高于现货价格时，众多的现货商经常进行“无风险”的“套期保值”交易期现套利。这种交易机会在新兴期货市场中出现较多。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （二）跨市场套利（inter-market spreads）4、跨市场套利案例分析：日期芝加哥期货交易所中美洲商品交易所每份合约1000Kg每份合约200Kg9/20买2玉米
20、1月￥2.35卖10玉米1月￥1.95 12/20卖2玉米1月￥2.25买10玉米1月￥1.75结果平210000.1=200平102000.2=400第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （三）跨商品套利（inter-commodity spreads）1、跨商品套利定义：指利用两种不同、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的交易方法。2、套利策略：这种交易形式通常是在买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一份相同交割月份、相互关联的商品期货合约，然后伺机同时对冲获利。这两种商品通常具有替代性和互补性，或受同一种供求因素的制约，即两商品具有相关性无
21、论是正相关还是反相关。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （三）跨商品套利（inter-commodity spreads）3、小麦和玉米的套利关系分析 由于小麦价格通常高于玉米，两者价差一般为正数。另外小麦与玉米等农产品价格具有明显的季节性波动特点，其正常价差也有一定规律。通常在冬小麦收割后的57月份，小麦价格相对较低，玉米则因处于播种期价格相对较高，两者价差趋于缩小。而在911月间，玉米集中上市价格走低，小麦价格则相对较高，二者之间价差进一步扩大。在了解小麦玉米之间的正常价差关系后，交易者可以利用出现的高于或低于正常价差的机会进行套利交易。第六章 期货交易中的套利原理六、套期图利的类型及其应用案例分析 （三）跨商品套利（inter-commodity spreads）3、小麦和玉米的套利案例分析日期小麦期货玉米期货每份合约1000Kg每份合约1000Kg6/20买210月￥3.80卖210月￥2.95 9/20卖210月￥4.05买210月￥2.80结果平21000.25=500平21000.15=300第六章 期货交易中的套利原理本章思考题：20分钟 跨商品套利情形下，如果商品甲和商品乙价格趋势一致，变动比为r时，标准合约数量比为q时的套利策略是什么方法？如果商品甲和商品乙价格趋势相反时，套利策略是什么方法？
