1、财务管理的价值观念财务管理的价值观念主讲教师：钟琮主讲教师：钟琮第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念风险与收益风险与收益 2货币时间价值货币时间价值 1证券估价证券估价 3第1节 时间价值 时间价值的概念时间价值的概念 现金流量时间线现金流量时间线 复利终值和现值复利终值和现值 年金终值和现值年金终值和现值 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首付20万，月供3000。”算一算账，20+0.31220=9270 为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？一、时间价值的概念一、时间价值的概念 货币时间价值：时间
2、价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实收益率。货币时间价值的两种表现形式：*时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。*时间价值额：资金与时间价值率的乘积。一、时间价值的概念一、时间价值的概念投资报酬率的构成投资报酬率的构成u 投资报酬率=纯利率+风险溢价+通货膨胀率u 投资报酬率在经济生活中的表现形式银行存款利息率银行贷款利率债券利息率股息率u 只有在没有风险和没有通货膨胀的情况下，时间价值才与上述各报酬率相等。u本文假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值。二、现金流量时间线t=0t=1t=21000100100现金流出现金流入三、复利终值和现值l复利的含义l复利的
3、威力l复利终值和现值的计算 不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。俗称“利滚利”。“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”本杰明富兰克林复利的含义复利的含义 彼得米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。复利的威力复利的威力 几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于1罗马便士的钱，但并没有记录这
4、1便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在21世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为6%的利率是比较合适的。令他震惊的是，2000多年后，这1便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。复利的威力复利的威力复利终值和复利现值的计算 复利终值FVn=PV(1+i)n01234nPV?复利终值例：将1000元存入银行，年利息率为7%，按复利计算，5年后终值应为多少？FV5=PV(1+i)5=1000*（1+7%）5=1403FV5=PV(1+i)5=1000*（1+7%）5 =1000*FVIF7%,5=1000*1.403=1403复利现值PVn=FV/(1+i)n
5、=FV1/(1+i)n01234nFV？复利现值例：若计划在3年以后得到2000元，年利息率8%，复利计息，到现在应存多少？PVn=FV/(1+i)n=FV1/(1+i)n =2000*1/(1+8%)3=1588(元)四、年金终值和现值的计算四、年金终值和现值的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。例如，张先生缴纳的保险费和领取的养老金 年金种类 普通年金（后付年金）先付年金 延期年金（递延年金）永续年金1.1.后付年金的终值后付年金的终值u后付年金：也称普通年金，为每期期末有等额收付款项的年金。u后付年金的终值:一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。u计算公式为：niFV
6、IFAAiAFVAnttn,11)1(普通年金终值图普通年金终值图 普通年金终值例：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利息率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为多少？)(5867867.510005%,85元元 FVIFAAFVA2.2.后付年金的现值后付年金的现值u后付年金的现值:一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。u其计算公式为ninttnPVIFAAiAPVA,1)1(1 普通年金现值图普通年金现值图普通年金现值图普通年金现值图例：某人准备在今后5年中每年年末从银行提取1000元，如果利息率为10%，则现在应存入多少元？)(3791791.310005%,105
7、元PVIFAAPVA先付年金终值和现值先付年金终值和现值u先付年金：是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。u1.先付年金终值：)1(,iFVIFAAXFVAnin 先付年金终值先付年金终值012n-1nAAAA n n期先付期先付年金终值年金终值201n-1nAAAA n n期后付期后付年金终值年金终值乘以乘以1+i1+i)(1564608.1487.141000%)81(1000)1(10%,8,10元元 FVIFAiFVIFAAXFVAni例：某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%,则第10年年末的本利和应为多少？2.2.
8、先付年金现值先付年金现值先付年金现值：)1(,iPVIFAAXPVAnin 先付年金现值先付年金现值除以除以1/(1+i)1/(1+i)=乘以（乘以（1+i1+i）例：某企业租用一套设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为多少？)(3623408.171.65000%)81(5000)1(10%,8,10元元 PVIFAiPVIFAAXPVAni先付年金终值的计算)1()1(1,nininFVIFAAiFVIFAAXFVA先付年金现值的计算)1()1(1,nininPVIFAAiPVIFAAXPVA延期年金现值的计算延期年金现值的计算 延期年金：是指在最
9、初若干期没有首付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。miniPVIFPVIFAAV,0 延期年金现值的计算 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A A A A -A -A -A0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA例：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但第1120年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现金应是多少？)(3107463.0710.61000100010%,810%,8,0元元 PVIFPVIFAPVIFPV
10、IFAAVmini永续年金现值的计算永续年金现值的计算永续年金是指期限为无穷的年金。iAV10例：一项每年年底的租金收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，则其现值为多少？)(10000%8180010元元 iAV五、时间价值计算中的几个特殊问题 不等额现金流量终值或现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 折现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算第二节第二节 风险与收益风险与收益 一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益 三、证券组合的风险与收益 四、主要资产定价模型 风险与财务决策风险是风险是一定条件下和一定时期内一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能发生的各
11、种结果的变动程度变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策确知只有一种状况确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率风险报酬的含义 l风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。l风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。l风险与报酬同增。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.
12、计算标准离差4.利用历史数据度量风险5.计算离散系数（CV变异系数）6.风险规避与必要报酬 你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。请问你会如何选择？练练 习习 三、证券组合的风险与报酬三、证券组合的风险与报酬（一）证券组合的报酬（二）证券组合的风
13、险（三）证券组合的风险报酬率（二）证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险别称别称 非系统性风险公司特别风险系统性风险市场风险含义含义 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性特性特性 可通过证券持有的多样化来抵消不能通过证券组合分散掉不可分散风险的程度通常用不可分散风险的程度通常用 系数来度量。系数来度量。（二）证券组合的风险（二）证券组合的风险小结 一个股票的风险有两部分组成，他们是可分散风险和不可分散风险。可分散风险
14、可通过证券组合来削减。股票的不可分散风险由市场变动产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合消除。不可分散风险由 系数测量：=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险一半；=1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票风险；=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险2倍。（三）证券组合的风险报酬率)(FMppRRRMRRpFRp 表表示示证证券券组组合合的的风风险险收收益益率率表表示示证证券券组组合合的的系系数数表表示示所所有有股股票票的的平平均均收收益益率率，即即市市场场收收益益率率表表示示无无风风险险收收益益率率，一一般般用用政政府府公公债债利利益益率率表表示示 证券组合的风险报酬是投
15、资者证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险因承担不可分散风险而要求的而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。，超过时间价值的那部分额外报酬。P55 例2-17四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型)(FmiFiRRRR ()MFPFPMFRPRPRR iFMRiRRi i表表示示第第 种种股股票票或或证证券券组组合合的的必必要要收收益益率率表表示示无无风风险险收收益益率率表表示示第第i i种种股股票票或或证证券券组组合合的的 系系数数表表示示所所有有股股票票或或所所有有证证券券的的平平均均收收益益率率资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）：）：市场预期收益率往往由无风险
16、资产收益率和证券组合风险收益构成，即：即：2.0()6%2.0iFimFRRRR 例例：某某公公司司股股票票的的系系数数为为，政政府府公公债债的的利利率率为为6 6%，市市场场上上所所有有股股票票的的平平均均收收益益率率为为1 10 0%，那那么么该该公公司司股股票票的的预预期期收收益益率率为为：（1 10 0%-6 6%）=1 14 4%第三节第三节 证券估价证券估价一、债券的特征及估值一、债券的特征及估值1.债券的主要特征 2.债券的估值方法3.债券投资的优缺点二、股票特征及估值二、股票特征及估值1.股票的构成要素2.股票的类别3.优先股的估值4.普通股的估值5.股票投资的优缺点一、债券的
17、特征及估值一、债券的特征及估值（一）债券的主要特征 u（1）票面价值u（2）票面利率（固定利率、浮动利率、零息债券）u（3）到期日（二）（二）债券的估值方法1.分期付息、到期还本债券估价模型nrnrnnntPVIFFPVIFAIrFrIP,1)1()1(债券价值债券价值VB123n-1IIIII+Fn例1：A公司拟购买一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买？8%,58%,510010%100107.99()PPVIFAPVIF 元元例2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面
18、利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%。求该债券的公平价格。3.5%,43.5%41003%10098.16()PPVIFAPVIF ，元元（二）（二）债券的估值方法2.一次还本付息且不计复利债券的估价模型nrnPVIFniFFrniFFP,)()1(债券价值债券价值VB123n-1F+F i nn例3：某公司拟购买另一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%,不计复利。如果当前市场利率为8%，则该债券价格估计多少？)(5.1021%)81(5%10100010005元P（二）（二）债券的估值方法nrnPVIFFrFP,)1
19、(3.贴现债券的估价模型债券价值债券价值VB123n-1Fn例4：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？)(681681.0100010005%,8元PVIFP（三）（三）债券投资的优缺点（1）债券投资的优点 1）本金安全性高 2）收入比较稳定 3）许多债券都具有较好的流动性（2）债券投资的缺点 1）购买力风险比较大 2）没有经营管理权 3）需要承受利率风险二、股票特征及估值二、股票特征及估值（一）股票的构成要素 股票价值 股票价格 股利（二）股票的类别P65 普通股 优先股股票的估价模型股票的估价模型 未来准备出售的股票估值
20、模型nnntttKpKDV)1()1(11.股票估价的基本模型10)1(tttKDP 永远持有的股票估值模型股票的估价模型股票的估价模型KDKDVtt1)1(2.股利稳定不变的股票估值模型股票的估价模型股票的估价模型3.股利固定增长的股票估值模型133221)1()1()1(1tttKDKDKDKDV)1()1()1()1(1)1(02200KgDKgDKgDgKgD)1(0gKD1（三）优先股估值P65（分期付息，到期还本债券）（四）普通股估值P66例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该股票，问该股票的价格应为多少？01D=2 g=4%r=10%2(14%)V=34.67()10%4%Drg 元元（五）股票投资的优缺点（1）股票投资的优点 能获得比较高的报酬 能适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权（2）股票投资的缺点 普通股对公司资产和盈利的求偿权均居最后 普通股的价格受众多因素影响，很不稳定 普通股的收入不稳定Thank you
