1、4.3 老百姓：多元渠道发展，老百姓：多元渠道发展，快快速打速打开开市场市场空空间间推荐逻推荐逻辑辑：1）医改政策及处方外流为零售药店提供利润增长新机遇，行业前景广阔；2）公司线 下门店及线上电商业务发展势头强劲，多渠道齐发力为公司业绩增长注能；3）公司积极发展DTP药房业务及慢性病业务，承接处方外流利润增长空间较大；4）公司全产业经营发挥协同效 应，核心竞争力持续提升。医改政医改政策策新红新红利利利利好公司好公司线线上线上线下业下业务同步务同步发发展展。公司在零售终端市场具有较突出的渠道优势。“带量采购”、药品加速审批等政策加速处方药外流和药店零售端销售趋势，有利于公司门店业 务发展。网售处
2、方药放开销售标准及产品品类，为公司利润增长持续注能。并购扩并购扩张张趋势趋势加加速速，主营，主营产产品销品销量提量提升有望升有望带带动营动营收及收及盈利水盈利水平平增增长长。公司实行积极的门店扩张 策略，2019年门店数比上年末增长32.7%，快速拓宽市场，维持区域增长的同时提高市场渗透率。主营产品中西成药2019年销售额同比增长26.3%，毛利率基本维持稳定的基础上，销量有望进 一步提升，带动收入及净利润持续增长。行业领行业领先先智能智能化物化物流配送流配送体体系助系助力零力零售战略售战略转转型型，信息信息化平台化平台为为提高提高经营经营效率保效率保驾驾护护航航。2019年 公司借助自有物流
3、体系继续拓展全国性销售网络布局，目前公司已有4个区域物流中心，22个分 级配送中心，仓储面积达到19万平方米，自有仓储占比超过40%。同时，公司通过BI系统、大数 据平台、云数据平台、互联网APP等IT技术和大健康智慧服务平台建设项目等平台项目运营，提 升经营管理效率。全产业全产业多多元化元化经营经营打造业打造业态态优优势势。公司着重于战略规划、策略研究、品牌建设，通过集群化组织 开发创新业务。公司在致力于发展连锁药店业务的同时，积极发展DTP专业药房业务、中医诊所 连锁业务，发展中药产业园等建设项目，向生产研发、分销渠道、零售终端、医疗服务领域进行 全产业链扩张，“产、研、销”有机结合，提高
4、公司核心竞争力。14.3.1 老百姓：行业领先药品零老百姓：行业领先药品零售售老品牌老品牌稳稳固固连连锁零锁零售售业业务，务，布布局局全产全产业业链经链经营营。公司成立于2001年，总部位于湖南省长沙市，旗下有1家 中药饮片厂、4家物流公司、4家创新公司、14家直营公司、14家星火公司药房，是国内经营规模最 大，覆盖区域最多的大型医药连锁企业之一。公司主营业务有中药材、中药饮片、中成药、化学药 制剂、抗生素制剂、生化药品、生物制品的零售连锁和批发，中医诊所服务、I类、II类医疗器械，兼营药品批发与制造。目前，公司注重自主品牌建设，大力发展药店加盟、院边店建设以及DTP药房、中医诊所等相关业态，
5、积极开展疾病管理等多项专项服务业务，积极探索并改善经营管理模式。公公司股司股权权较为较为集中。集中。公司法定代表人为谢子龙，谢子龙、陈秀兰夫妇为本公司共同实际控制人。其 中，谢子龙、陈秀兰夫妇通过医药集团间接持有公司股份，陈秀兰另直接持有公司股份。老百姓股权结构老百姓股权结构24.3.1 老百姓：行业领先药品零老百姓：行业领先药品零售售老品牌老品牌营收与净利润总体持续营收与净利润总体持续较较快增快增长长。2015年以来，公司营业收入与净利润持续较快增长，主要原因是 兼并收购以及门店业务收入增长。2019年公司营业收入为116.6亿元，比去年同期增长23.1%，增 速有所放缓。从分类型收入贡献来
6、看，内生门店业务贡献10%-12%之间，其中可比店贡献增长6%-7%；新店贡献4%-5%；并购门店并表贡献4%左右，加盟店贡献3%，小规模降税等政策导致收入 增长贡献4%公司归母净利润再创新公司归母净利润再创新高高。2019年公司归母净利润为5.1亿元，同比增长16.9%。公司现金流状况 持续改善，2019年经营活动现金流为10.3亿元，比去年同期增长13.1%。2015-2019年营业收入及增速（百万元）年营业收入及增速（百万元）2015-2019年公司归母净利润及增速（百万元）年公司归母净利润及增速（百万元）34.3.1 老百姓：行业领先药品零老百姓：行业领先药品零售售老品牌老品牌子公司收
7、入及净利润快子公司收入及净利润快速速增长增长，整体整体业业绩情绩情况况向好向好。自2015年以来，公司参股控股的全资子公司和 重要非全资子公司收入增长迅速，支持公司业绩持续整体向好。其中，丰沃达医药物流（湖南）有 限公司等相关物流电商子公司、药圣堂（湖南）制药有限公司等中药公司、以及其他非重要全资子 公司业绩增长较快，在为公司贡献营收的同时，从全产业链多维支持公司长远战略性发展。非全资 子公司中，兰州惠仁堂贡献的营业收入较多，且逐年稳定增长；全资子公司中广西公司、陕西公司 及药圣堂的净利润占比较高，且始终维持稳定水平。重要非全资子公司营业收入情况（百万元）重要非全资子公司营业收入情况（百万元）
8、主要全资子公司净利润情况（百万元）主要全资子公司净利润情况（百万元）44.3.1 老百姓：行业领先药品零老百姓：行业领先药品零售售老品牌老品牌分地区分地区营营收和收和毛利毛利率有望率有望持持续增续增长长。公司实行积极的门店扩张策略。从主营业务收入分区情况来看，公司在华东及华中地区的业务更具有区域优势，且增长速度快速稳定上升。2019年，华中地区营业 收入43.6亿元，比上年增加26.4%；华东地区营业收入为32.5亿元，比上年增加26.2%。随着医改 政策进一步落实，医药零售行业集中度将进一步提高，因而连锁药企将会持续快速进行新门店以及 院边店的建设。公司位于各区域的门店毛利率相差不大且基本处
9、于稳定水平。我们预计，随着公司 门店数量及自建店数量扩宽，收入有望持续增长。2016-2019年公司分地区营业收入情况（百万元）年公司分地区营业收入情况（百万元）2016-2019年公司分地区毛利率情况年公司分地区毛利率情况5中西成药为核心产品，中西成药为核心产品，引引领公领公司司业绩业绩增增长，长，毛毛利率利率稳稳定且定且有有望提望提升升。公司中西成药销售占比较大，且逐年稳定快速增长。从销售产品类别来看，中西成药所占比重最大，2019年的销售收入为93亿元，占比约为79.8%；中药销售收入占比为7.1%，比去年占比下降0.6个百分点；非药品销售收入占 比和去年同期相比上升1.3个百分点。公司
10、毛利率总体维持稳定。2019年，中西成药的毛利率为29.9%，中药和非药品的毛利率较高。4.3.1 老百姓：行业领先药品零老百姓：行业领先药品零售售老品牌老品牌2015-2019年公司各类产品收入占比情况年公司各类产品收入占比情况2015-2019年各类产品毛利率情况年各类产品毛利率情况64.3.2 老百姓：门店稳健扩张，老百姓：门店稳健扩张，布布局全局全国国性经性经营营网络网络“四驾马车四驾马车”分级连锁分级连锁模模式驱式驱动动业绩业绩增增长。长。公司针对不同城市实施“直营+星火（并购）+加盟+联 盟”的形式，不断优化市场布局，同时还通过内生增长和外延并购相结合的扩张策略，加强对终端 市场的
11、占有率。2020Q1公司共有门店5438家，其中直营门店4115家，加盟门店114家。并购业务推动营销网络并购业务推动营销网络快快速扩速扩张张。2019年公司共完成13笔并购业务，并购门店为243家。公司实施持续开拓县域公司实施持续开拓县域市市场的场的战战略略。正值加盟店下沉窗口期，公司依托行业领先的良好口碑和品牌 效应打造高质量加盟店，迅速抢占市场份额，拿到下沉市场红利。公司的加盟店总数和增量均明显 高于可比公司，加盟趋势在行业内处于领先水平。截止2020Q1，公司共有加盟店数量为1323家。2015-2020Q1公司门店数量情况公司门店数量情况2016-2020Q1公司新增门店分类情况（个
12、）公司新增门店分类情况（个）74.3.2 老百姓：门店稳健扩张，老百姓：门店稳健扩张，布布局全局全国国性经性经营营网络网络时间收购公司及业务收购成本2 月收购广西广普医药有限责任公司收购其控制的 21 家门店的业务及相关资产3696 万元3 月收购西安十三朝老药铺医药有限公司控制的 10 家门店的业务及相关资产1153 万元3 月收购甘谷县健康老百姓医药有限公司、徽县仁爱老百姓大药房的 10 家门店的业务及相关资产1952.2 万元3 月收购衡阳千禧一心堂药房连锁有限责任公司 46 家门店 51%的股权（现已更名为老百姓大药房连锁（衡阳）有限公司）2594.4 万元4 月收购自然人李奕、杜红霞
13、控制的长沙区域 11 家福音药号门店的业务及相关资产1836 万元6 月收购西安市锦绣华佗医药有限责任公司控制的 17 家门店的业务及相关资产1724 万元6 月收购临沂仁德医药大药房 4 家门店380 万元8 月收购衡阳仁心堂大药房连锁有限公司 14 家门店的业务及相关资产506 万元9 月收购山西华强百汇医药连锁有限公司所属零售药店（共 65 家门店）51%的股权11092.5 万元9 月收购安徽行天下大药房连锁有限公司 8 家门店1285.4 万元10 月收购南通百年大药房连锁有限公司 19 家门店1232 万元11 月收购宁夏同盛祥同济堂医药有限公司（共 34 家门店）72.1%的股权
14、4315.9 万元11 月收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司 111 家门店15000 万元并购业务推动营销网络并购业务推动营销网络快快速扩速扩张张。2019年公司共完成13笔并购业务，并购门店为243家，并购区域 包括广西、西安、衡阳、长沙、临沂、安徽等地。跳出大城市业务扩张思跳出大城市业务扩张思路路，连，连锁锁药企药企瞄瞄准三准三四四线城线城市市市场市场，拓宽拓宽市市场空场空间间。近年来公司大力扩展加 盟店，旨在通过较优惠的加盟费用可以实现在三四线城市线下店面的快速扩张，或通过并购业务收 购当地药店或中小型药企，以行业整合的方式快速开拓新市场。县域地区少受带量采购影响，且消 费者对药品品牌
15、效应要求较低。因此公司实施持续开拓县域市场的战略，迅速抢占市场份额，拿到 下沉市场红利。2019年公司并购业务情况年公司并购业务情况可比公司加盟店数量情况（家）可比公司加盟店数量情况（家）8自有物流平台助力公司自有物流平台助力公司铺铺展全展全国国销售销售网网络络行业领先智能化物流配行业领先智能化物流配送送体系体系，供应供应链链高效高效管管理提理提高高经营经营效效率率。公司拥有在行业领先的现代化智能 物流配送体系，物流网络以区域为中心向周边区域网状辐射，形成了高效的物流布局体系。目前，公司有天津、长沙、杭州、西安4个区域物流中心，22个分级配送中心，兰州、浙江等区域配送中心 自动化拆零分拣系统建
16、设正规划加快推进，安徽、江苏、陕西、天津等物流中心自动化分拣设备建 设已逐步达到全国物流中心智慧化。公司物流仓储面积达到19万平方米，自有仓储占比超过40%。公司物流网络布局公司物流网络布局4.3.2 老百姓：门店稳健扩张，老百姓：门店稳健扩张，布布局全局全国国性经性经营营网络网络9会员制度或拉动坪效进会员制度或拉动坪效进一一步上升步上升“会员制度会员制度”提升客户提升客户群群体消体消费费黏性黏性，为坪为坪效效增长增长提提供动供动力力。公司采取会员制度，提高消费者黏 性。2019年公司整体会员数4148万，其中活跃会员数1616万，同比增长57%；会员销售占比为76%，同比上升1.1个百分点。
17、分地区来看，各地区的会员活跃度变化较为稳定，但占比有较大差 异。其中，华中地区与华东地区的门店会员较为活跃，2017年占比分别为42.6%与24.6%。我们预 计随着公司规模扩张，客户会员转化率会有所突破，带动销售收入和门店坪效同步上升。根据调研，2019年公司实施“大店拆零”计划，已于2020年4月左右实施完毕，实现大店优化60 家，优化后的大店坪效显著上升，带动公司门店业绩整体上升。门店会员来客及销售情况门店会员来客及销售情况门店活跃会员分地区占比情况门店活跃会员分地区占比情况4.3.2 老百姓：门店稳健扩张，老百姓：门店稳健扩张，布布局全局全国国性经性经营营网络网络10医保门店比例快速上
18、升医保门店比例快速上升，DTP药房提药房提供供零售零售新新动能动能公司积极响应医保政策公司积极响应医保政策改改革，革，医医保门保门店店比例比例快快速上速上升升。2015年以来公司获得各类医保资格的门店数 量快速增长，医保门店数量占比与增速在同类可比公司中均处于领先水平。截止2020年一季度，公 司共有特殊门诊313个，直营门店中医保占比90.4%，比2019年年末增加0.9个百分点。DTP药房提供零售新动能。药房提供零售新动能。近年来，公司DTP门店数量增长迅速，药品品种逐步丰富，2019年实现 含税销售额8.1亿元，同比增长55.7%；截止2020年一季度，公司共有DTP药房132家，比20
19、19年 末新增7家。根据调研，公司处方药承接带来客流增长明显，顾客数量有50%以上增长。从2019年 全年来看，DTP销售占比约为8.5%，毛利率约为8%。可比公司门店获得医保资格情况可比公司门店获得医保资格情况公司直营门店获得医保资格占比情况公司直营门店获得医保资格占比情况4.3.2 老百姓：门店稳健扩张，老百姓：门店稳健扩张，布布局全局全国国性经性经营营网络网络11统采模式为公司创利做统采模式为公司创利做贡贡献献统统采采+地采模式并举，地采模式并举，销销售成售成本本降降低低+供供应应商商返返利利共共同同扩扩大大公公司司利利润润空空间间。2013-2018Q1公司商品 统采比例逐步下降，由2
20、013年39.2%下降至2017年32.2%。根据调研，2019年公司直营门店统采 比例约为50%，占比提升4个百分点，统采占比提升有利于进一步拉升毛利率水平。经调研，公司统采比例每上升1个百分点，可以带动毛利率上升0.2个百分点，公司初步计划2020年 统采比例达到53%-54%，预计将对毛利率增长有积极影响。2013-2018Q1公司商品统采与地采比公司商品统采与地采比例例2015-2018Q2供应商返利情况（百万元）供应商返利情况（百万元）4.3.2 老百姓：门店稳健扩张，老百姓：门店稳健扩张，布布局全局全国国性经性经营营网络网络1213“药药+医医”背景下背景下O2O平平台发台发展展电
21、商电商新新业务业务。公司自2017年以来逐渐突破传统零售模式，通过网上 商城、电商旗舰店、微信公众号及手机客户端等多渠道发展电商探索O2O业务。2019年公司O2O 线上门店超过3500家，累计完成订单超过500万单，O2O线上订单数量同比增长166%。电商新业 务的蓬勃发展有助于公司发挥成本优势，实现营收和利润同步增长。特慢病业务开展如火如特慢病业务开展如火如荼荼，积，积极极承接承接处处方外方外流流。目前公司共有包括护肝、高血压、高血脂、糖尿病、痛风、胃肠等品类的慢病管理业务，共有慢病管理专家3000多名。截止2019年底，慢病管理累 计建档115.1万人，累计服务会员人数达到88.7万人。
22、2020Q1慢病品种种类日均销售额同比增长27%；已有病友群5000个，比2019年底增长86%，人数增长21万人，客户粘性和复购率持续提升，慢病品种病种日销售额同比增长达27%，为下一步承接处方外流打造竞争优势。O2O+特慢病，智慧药特慢病，智慧药房房建设建设项项目持目持续续满足满足患患者需者需求求。公司建设的智慧药房项目借助CRM慢病管理 模块，通过互联网与消费者建立全渠道、全天候互动，为消费者提供持续专业的慢病服务，满足消 费者在线健康咨询、慢病管理等多方面需求。近年来，公司已逐步形成了糖尿病、心脑血管、风湿 骨病等多个专业病种的服务体系，并先后在多个区域建立慢病服务门店，为相应病种顾客
23、群提供用 药指导、健康检测等服务。4.3.3 老百姓：老百姓：O2O+特慢病业特慢病业务务发展发展势势头强劲头强劲股权激励计划调动员工股权激励计划调动员工积积极性极性。2019年3月28日，公司确定首次授予限制性股票的激励对象人数为207名，激励对象为公司高级管理人员、及其他核心技术(业务)人员，限制性股票数量调整为161.1 万股，授予价格为30.12元/股。2019年11月22日公司限制性股票激励计划共计向 40 名激励对象授 予限制性股票 12.9万股，授予价格 37.88 元/股。可转债资金投入研发及可转债资金投入研发及补补充流充流动动资金资金，为公为公司司战略战略发发展提展提供供支持。支持。公司于2019 年3月29日发行可转 换公司债券募集资金总额人民币 3.27亿元。可转债发行资金用于投资老百姓医药健康产业园建设项 目与老百姓大健康智慧服务平台建设项目，为公司长期发展提供支持。4.3.4 老百姓：股权激励提高经老百姓：股权激励提高经营营效率效率可比公司人均创收情况（万元可比公司人均创收情况（万元/年）年）可比公司人均创利情况（万元可比公司人均创利情况（万元/年）年）14
