1、 金融市场学金融市场学 第十二章第十二章 投资管理和业绩评价投资管理和业绩评价（一）知识目标（一）知识目标 掌握投资管理的概念和程序；了解投资管理的方式；掌握证券基本分析和技术分析的主要内容；掌握风险调整后的业绩测量；掌握债券组合的业绩评估。（二）技能目标（二）技能目标 能够根据基本分析的方法对上市公司的价值进行简单判断比较；能够对债券组合的业绩进行简单评估。第十二章第十二章 投资管理和业绩评价投资管理和业绩评价 投资管理投资管理 投资分析投资分析 第一节第一节 第二节第二节目录目录 投资业绩评价投资业绩评价 第三节第三节第一节第一节 投资业绩评价投资业绩评价一、投资管理的概念一、投资管理的概
2、念投资管理又称资产组合管理，是指投资者对投资哪些金融、资产、投资多少及何时投资进行决策的过程，是对所投资金的管理。投资管理机构对每一个客户的资金都必须按照这五个步骤进行管理，具体步骤如下：确定投资确定投资政策政策投资管理过程的第一步是确定投资政投资管理过程的第一步是确定投资政策，通常由投资主体决定。投资政策策，通常由投资主体决定。投资政策的确定，在投资管理中占有相当重要的确定，在投资管理中占有相当重要的地位，在一定程度上决定着整个投的地位，在一定程度上决定着整个投资的成败。涉及决定投资目标和可投资的成败。涉及决定投资目标和可投资财富的数量，以及投资者的风险承资财富的数量，以及投资者的风险承受能
3、力，均以赚钱和不赔钱作为投资受能力，均以赚钱和不赔钱作为投资目标。目标。1.确定投资政策确定投资政策进行投资进行投资分析分析投资管理过程的第二步是进行投资分投资管理过程的第二步是进行投资分析，对投资过程第一步所确定的金融析，对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行投资分析。投资分析作为投特征进行投资分析。投资分析作为投资过程不可或缺的一个组成部分，在资过程不可或缺的一个组成部分，在投资过程中占有相当重要的地位。投资过程中占有相当重要的地位。2.进行投资分析进行投资分析组建投资组建投资组合组合组建投资组合是投资管理过程的第三组建投资组合
4、是投资管理过程的第三步，主要内容是确定具体的投资资产步，主要内容是确定具体的投资资产和投资者的财富在各种资产中的投资和投资者的财富在各种资产中的投资比例。组建投资组合的策略取决于多比例。组建投资组合的策略取决于多种因素包括市场定价策略、客户对风种因素包括市场定价策略、客户对风险的容忍度、客户债务性质等。险的容忍度、客户债务性质等。3.组建投资组合组建投资组合投资组合投资组合的修正的修正组建投资组合是投资管理过程的第三组建投资组合是投资管理过程的第三步，主要内容是确定具体的投资资产步，主要内容是确定具体的投资资产和投资者的财富在各种资产中的投资和投资者的财富在各种资产中的投资比例。组建投资组合的
5、策略取决于多比例。组建投资组合的策略取决于多种因素包括市场定价策略、客户对风种因素包括市场定价策略、客户对风险的容忍度、客户债务性质等。险的容忍度、客户债务性质等。4.投资组合的修正投资组合的修正投资组合的投资组合的业绩评估业绩评估投资过程的第五步是投资组合的业绩投资过程的第五步是投资组合的业绩评估。投资组合的业绩评估主要是定评估。投资组合的业绩评估主要是定期评价投资组合的表现，其依据不仅期评价投资组合的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受是投资的回报率，还有投资者所承受的风险。的风险。5.投资组合的业绩评估投资组合的业绩评估1.传统投资组织管理传统投资组织管理传统投资管理由证券分
6、析和组合管理两大部分构成。证券分析是由经济学家、技术分析人员、基本分析人员或者组织内部或外部的市场专家来完成的，这些人被统称为证券分析师。证券分析师的各种研究报告会传送给投资决策委员会，组合管理是投资决策委员会的职能，投资决策委员会一般包括机构的高级管理人员。近年来，各种特殊的现代的投资公司越来越多，与传统的投资公司所不同的是，它们多采用投资于一组面很宽的证券的做法，而且相对专业。这些机构将它们的投资力量集中在某一特殊的资产类型，如股票或债券。二、投资管理组织方式二、投资管理组织方式2.现代投资管理现代投资管理1.消费型管理消费型管理消极型管理一般持有证券的时间相对较长，变动小且不频繁。消极型
7、管理者把证券市场作为相对有效的市场来对待，他们的决策目标与市场所公认和接受的风险和预期回报的测算保持一致。他们持有的证券组合要么就是市场组合的替代组合指数基金，要么是适合那些与普通投资者具有不同偏好和要求的客户的特别组合。三、证券组合的构建三、证券组合的构建（一）消费型管理和积极型管理（一）消费型管理和积极型管理积极型管理经理则认为随时可能出现定价不当的证券或证券板块，他们不认为证券市场是有效的，并不将它当做有效市场看待，他们利用的是与市场趋同相反的市场背离预测。也就是说，他们对风险和回报的预测与市场公认的观点不同。2.积极型管理积极型管理（二）证券选择和资产配置（二）证券选择和资产配置1.证
8、券选择证券选择从理论上讲，为了得到一个最佳和有效的证券投资组合，投资经理应该对所有可投资证券的预期收益、标准差和协方差做出预测，从而得到一个有效集。然后根据该客户的风险收益偏好特征画出客户的无差异曲线。完成这些工作以后，投资经理就得到该投资者的最佳证券组合，也就是该投资者的无差异曲线和有效集相切的那一点所表示的证券组合。两步投资决策过程的第二步是将客户的资金在可以投资的资产之间进行分配，这一步骤被称为资产配置。在资产配置阶段，投资经理需要同时对最佳股票组合和最佳债券组合这两个组合的预期回报率和标准差进行预测，并对这两个组合的协方差进行预测。资产配置有战略性资产配置和战术性资产配置两种类型。2.
9、资产配置资产配置3.市场时机选择市场时机选择除了上面所介绍的投资决策方法之外，投资经理还可以采取另一种投资风格，称为市场时机选择。它与前面的投资方法唯一的不同之处是其中涉及如何在一个替代市场组合(通常既包括股票又包括长期债券)和一种无风险资产(比如国库券)之间分配投资的积极决策。四、资产组合的修正四、资产组合的修正所谓资产组合的修正，是指随着时间的推移，投资者手中所持有的以往购买的资产组合往往会被投资经理看成是次佳组合，不再是最佳组合了。这可能是因为客户对风险和回报的态度已经发生了变化，或者可能是因为投资经理的预测发生了变化。五、投资经理五、投资经理客户关系的维系客户关系的维系按照客户对投资经
10、理投资能力认识的不同，可以区分各种不同的“投资经理客户”关系。客户通常将其资金交给两个或者两个以上的投资经理去管理。机构投资者（如退休基金和慈善基金）经常雇佣一个以上的投资经理，并对每一位投资经理设置一组目标以及允许从这些特定目标发生的偏离程度。第二节第二节 投资分析投资分析一、证券投资分析的意义一、证券投资分析的意义有利于提高投资资者决决策的科学学性有利于降低投资资者的投资风险资风险有利于投资资者正确评评估证证券的价值值分析的分析的意义意义科学学的正确投资资投资资分析是投资资者投资资成功的关键关键二、证券投资分析的主要方法二、证券投资分析的主要方法目前，进行证券投资分析所采用的分析方法主要有
11、三大类：第一类是基本分析法，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；第二类是技术分析法，主要根据证券市场自身变化规律得出结论的分析方法；第三类是证券组合分析法，以多元化的投资来有效地降低非系统性风险是该方法的出发点，数量化分析是该方法的主要特点。（一）基本分析法（一）基本分析法基本分析法又称基本面分析法，是指证券投资分析人员根经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本理论和基据本技巧，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素（如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、公司销售和财务状况）等的分析，评估证券的投资价值，从而提出相应投资建议的一种分析方法。经济分析主要探讨各经济
12、指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标可以分为以下三类：先行指标。这些指标的变化将先于证券价格的变化。同步指标。这些指标的变化与证券价格的变化基本趋于同步。滞后指标。这些指标的变化一般滞后于证券价格的变化。2.基本分析法的内容基本分析法的内容（1）经济分析）经济分析（2）行业分析）行业分析行业分析通常包括产业分析与区域分析两个方面。行业分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次的分析，主要包括两个方面：分析产业的发展状况对该产业上市公司的影响。分析区域经济对上市公司的影响。（3）公司分析）公司分析公司分析是基本分析法的重点，公司分析可应用于金融投资的诸多领域。如果目标是证券投资，那么其分析报
13、告最终要为判断某个公司证券价格的走势服务。如果没有对发行证券公司的状况进行全面的分析，就不可能正确地预测其证券的价格走势。公司分析主要包括三个方面的内容：公司财务报表分析。公司产品与市场分析。公司证券投资价值及投资风险分析。3.基本分析法的优缺点基本分析法的优缺点基本分析法的优点：一是能够比较全面地把握证券价格的基本走势；二是有科学根据。其缺点也主要有两个：一是预测的时间相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；二是适用于预测精确度要求不高的领域。（二）技术分析法（二）技术分析法技术分析法是指对证券市场的市场行为所进行的分析，其特点是通过对证券市场过去和现在的行为，运用数学和逻辑的方法，归纳总结
14、出某些典型的行为，以此来预测证券市场未来的变化趋势。1.技术分析的理论基础技术分析的理论基础技术分析的关键在于建立在合理的假设之上的。技术分析的理论基础基于三项合理的假设：第一，市场行为包含了一切信息；第二，价格是沿着趋势发展的；第三，历史会重演。（1）第一个假设是进行技术分析的基础。（2）第二个假设是技术分析的核心。（3）第三个假设是从投资者的心理出发来考虑问题的。2.技术分析的基本内容和基本流派技术分析的基本内容和基本流派技术分析是利用过去和现在的成交量、成交价等资料，通过图形和指标等工具来解释、预测未来的市场走势，因此，成交量和成交价就成为技术分析的基本要素。因此，价、量是技术分析的基本
15、要素，一切技术分析方法都是以价、量关系为研究对象的，其目的就是要分析、预测未来价格走势，为投资决策服务。基本流派基本流派指标标派形态学派形态学派K线派线派切线派切线派波浪派（三）投资组合分析法（三）投资组合分析法投资组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好和个人偏好确定投资者的最优证券组合进行组合管理的方法。该方法的理论基础是：证券和证券组合的收益由其预期收益率衡量，风险则由预期收益率的标准差衡量，证券的收益率服从正态分布，理性投资者具有在预期收益率固定的条件下选择风险最小的证券和在风险固定的情况下选择预期收益率最高的证券两个共同特征。证券组合分析的内容主要包括马克维茨的均值方差模型、资
16、本资产定价模型及套利定价理论等。要衡量投资组合的投资绩效，就要计算出有关可比期内的投资收益率。在评价投资组合的表现时，大多数评价方法的基础也都是投资收益率。收益率定义为在评价期间投资组合的资产价值变化加上同一期间获得的任何收益。投资组合的收益一般可以包括两部分：一部分是资本利得，即投资管理者利用证券二级市场的价格波动获得的买卖差价；另一部分是投资组合资产在评估期间获得的利息、红利等收益。第三节第三节 投资业绩评价投资业绩评价一、投资回报率的测算一、投资回报率的测算简单的投资收益率的计算公式为：评价证券组合的运行状况是组合管理者经常遇到的问题，习惯上评价组合管理的标准仅仅是比较不同组合之间收益水
17、平的高低。但是，一方面收益水平较高不仅仅和管理者的技能有关，还可能和当时市场的整体环境有关；另一方面，如果实现的组合收益水平达到或超过组合管理者在投资期间所设定的首要目标，即使实现的收益率低也无可厚非。二、风险调整后的业绩评价二、风险调整后的业绩评价1.詹森指数詹森指数2.特雷诺指数特雷诺指数特雷诺指数是美国经济学家杰克特雷诺（Jack L.Treynor）于1965年提出的，是用获利机会来评价业绩。该指标用每单位风险获得风险溢价计算，风险仍然用系数测定。特雷诺指数表示的是组合承受每单位系数风险所获得的超额收益的大小，评价方法是计算样本期各组合和市场的特雷诺指数，然后比较大小，较大的特雷诺指数
18、意味着较好的业绩。夏普指数由诺贝尔经济学奖得主威廉夏普提出，是以资本市场线为基准，指标值等于证券组合的风险溢价除以标准差。3.夏普指数夏普指数三、市场时机选择三、市场时机选择对于实施市场时机选择策略的投资者而言，当他预期证券价格将上升时，他将选择值相对较大的证券组合；而当他预期证券价格将下跌时，将选择值相对较小的证券组合。这就意味着投资者在预期市场回报率高于无风险回报率时将选择高值的证券组合，因为这类证券组合比低值的证券组合具有更高的预期回报率。四、债券组合的业绩评估四、债券组合的业绩评估债券和其他类型固定收益证券组合的业绩，通常是通过将其在某一时间跨度内的总回报率(包括利息支付加上资本利得或资本损失)与某个代表性的债券指数的回报率进行比较来进行评估。代表性的债券指数，通常是具有某种相同特性债券的组合的平均总回报率或平均价格。债券组合的业绩评估通常有两种方法：第一种是时间序列比较法，第二种方法为抽样比较法。
