1、第十四章第十四章 金融压抑与金融深化金融压抑与金融深化一、一、“需求跟随需求跟随”和和“供给引导供给引导”美国耶鲁大学经济学家帕特里克(Patrick)在1966年发表的欠发达国家的金融发展和经济增长一文提出了金融对经济的作用可能存在“需求追随”和“供给引导”两种模式。前者强调的是经济主体在经济发展中对金融服务的需求方面，即经济主体对金融服务的需求导致了金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的产生，是经济主体的金融服务需求促进了金融发展。后者强调的是金融服务的供给方，即金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的供给总是先于经济主体对金融服务的需求，强调金融服务的外在供给对金融发展，进而对于经济发
2、展的促进作用。此后，金融学者们对金融和经济发展之间的相互关系进行了大量实证分析，“需求追随”和“供给引导”模式得到了实证的检验。二、金融发展水平的度量二、金融发展水平的度量1、经济货币化比率M2/GDP。由麦金农(1973)提出。2、金融相关率(FIR)。由戈德史密斯在金融结构与金融发展中提出。3、第二代金融发展理论研究者的代表金和莱文(King and Levine，1993)则进一步细分为四个指标:(1)传统的金融深度指标LLY，反映金融中介的总体规模，等于全部金融中介的流动负债与GDP的比率。(2)BANK指标，反映存款货币银行相对于中央银行的重要性，等于存款货币银行国内资产与存款货币银
3、行国内资产加上中央银行国内资产的比率。(3)PRIVATE，等于提供给非金融私人企业的信贷与扣除提供给存款货币银行的信贷后的总信贷的比率。(4)PRIVY，等于提供给非金融私人企业的信贷与GDP的比率。三、金融体系的功能三、金融体系的功能按照莱文（Levine，1997）的功能分析框架，认为金融体系具有五个基本功能：1.动员储蓄功能。就是把分散的储蓄聚集成资本转化为投资。金融体系通过分散风险、提供流动性和适宜的公司规模，可使储蓄集中到高收益项目中。2.风险管理功能。能包括风险的交易、风险规避、风险分散和交易主体的风险分担。3.信息揭示功能。金融中介机构的组建使个单个储蓄者的信息获取成本降低，从
4、而有利于信息的收集与传递，进而提高了资源配置效率并促进了经济增长。4.促进公司治理功能。金融中介通过与公司建立长期联系，促进了公司治理，例如日本和德国的主银行制度。5.便利交换功能。发展良好的金融体系能有效降低交易成本，推动专业化、技术创新和增长。斯密认为，专业化是促进生产率提高的最主要因素。有了更高的专业化程度，工人能发明更好的机器和生产工艺。专业化要求更多的交易，因此低交易成本将产生更多的专业化，而货币和种种金融安排能降低交易成本。三、金融体系的功能三、金融体系的功能通过上述金融体系五项功能的论述，可将其对经济增长的贡献机制总结如下表所示：功 能作 用对经济增长的影响动员储蓄聚集闲散资金，
5、促进储蓄向投资转化聚集生产要素，减少信息成本、交易成本，促进资源配置，推动技术创新风险管理聚集、分散、交易、规避风险减少信息成本、交易成本，促进技术进步信息揭示获取信息、评估信息、发布信息减少信息成本，提高资源配置效率，促进技术进步公司治理 监督经理人减少信息成本、监督成本，提高资源配置效率便利交换 提供交换媒介促进专业化分工，降低交易成本金融体系五项功能对经济增长的影响四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型现代金融发展理论对金融机构和金融市场作用于经济增长的机制做出了规范的解释。在此借用帕加诺(Pagano，1993)的分析框架，通过一个简单
6、的AK模型说明金融发展促进经济增长的机制。考察最简单的内生增长模型AK模型，其中总产出是总资本存量的线性函数:ttYAK(1)四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型为简单起见，假设人口规模不变，并且经济只生产一种商品，这种商品可被用于投资或消费(如果被用于投资，每期以 的比率折旧)，那么，总投资等于：1(1)tttIKK(2)四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型在一个没有政府的封闭经济中，资本市场的均衡条件是：总储蓄 等于总投资。假设金融中介成本的存在使 比例的储蓄在金融中介过程中流失掉：tt
7、SI(3)四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型根据式(1)，t+1期的增长率是。利用式(2)，并去掉时间下标，稳定状态下的增长率可写为:IgAA sY式(4)显示，金融体系可以通过影响(储蓄被转化为投资的比例)、A(资本的边际社会生产率)或s（私人储蓄率)来影响增长率g。(4)四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型四、金融发展促进经济增长的机制：一个简单模型1.金融机构和金融市场的发展金融机构和金融市场的发展更高比例的储蓄被转化为投资更高比例的储蓄被转化为投资经济经济增长。增长。金融体系的第一种重要功能是把储蓄转化为投资。在把储蓄转化为
8、投资的过程中，金融体系需要吸收一部分资源，从而1美元的储蓄只能带来少于1美元式(3)中的的投资。剩下的储蓄以存贷利率差的形式流向银行，以佣金、手续费等形式流向证券经纪人和交易商。金融发展使金融部门所吸收的资源减少从而使式(4)中的中提高，进而使增长率g提高。下面我们依次介绍这三种机制：下面我们依次介绍这三种机制：2金融机构和金融市场的发展金融机构和金融市场的发展资本配置效率提高资本配置效率提高经济增长。经济增长。金融体系的第二种重要功能是把资金配置到资本边际产品最高的项目中去。在上述框架中，金融体系通过三种方式来提高资本生产率，从而促进增长。第一种方式是收集信息以便对各种可供选择的投资项目进行
9、评估，第二种方式是通过提供风险管理功能来促使个人投资于风险更高但更具生产性的技术;第三种方式是促进创新活动。3.金融机构和金融市场的发展金融机构和金融市场的发展改变储蓄率改变储蓄率经济增长。经济增长。金融发展影响经济增长的第三种方式是通过改变储蓄率s。事实上金融发展对储蓄率的增长并不是确定的。早期金融发展理论家们认为，如果一国实现利率自由化，那利率的提高可以激励人们进行更多的储蓄，从而促进经济增长。然而这种作用在实践中并不令人满意，多国的实证研究也表明储蓄率与利率是相关性很弱。从理论上讲，确实利率的提高能使人们以未来消费替代现期消费，即替代效应。但是，利率提高会收进未来收入增加，在满足同样数量
10、的未来消费的情况下，人们可以减少储蓄，即收入效应。此外，如果不单单考虑利率对储蓄的影响，考虑金融发展使人们的流动性约束放松，这也会降低人们的储蓄率。一、麦金农和肖的理论一、麦金农和肖的理论传统的货币金融理论的基本前提是市场是完善的，因此只适用于分析发达国家的货币与经济增长的关系，在发展中国家不能成立。金融体系和经济发展之间能够相互促进和相互影响。金融发展与经济发展间的恶性循环的根本原因在于金融抑制。发展中国家的金融抑制使政府可能积累财政赤字和加剧通货膨胀，这又促使政府进一步采取金融抑制的办法，由此形成金融抑制与金融停滞的恶性循环。金融发展就是在消除金融抑制的过程中实现金融自由化，要发挥金融对经
11、济增长的促进作用，必须摒弃“金融抑制”，推行“金融深化”政策。二、金融深化的次序二、金融深化的次序国内国外实际部门1价格市场化取消对企业的明补和暗补私有化2消除贸易障碍贸易账户可自由兑换金融部门3国内银行体系国内资本市场4取消资本管制资本账户可兑换标准的金融深化顺序标准的金融深化顺序二、金融深化的次序二、金融深化的次序国内学者彭兴韵提出我国的金融深化顺序为：国内学者彭兴韵提出我国的金融深化顺序为：外部金融部门长期资本流入资本流出短期资本流入国内金融部门银行证券市场、投资银行利率实际部门价格对外贸易部门三、金融约束论三、金融约束论赫尔曼(Hellman，1996)、斯蒂格利茨(stiglitz)
12、提出了“金融约束论”。他们认为，合理的“金融约束”是金融自由化的必经阶段。即由政府通过制定一系列金融政策，如对存款利率加以控制、对贷款利率加以控制、对市场准入加以限制和对来自资本市场的竞争加以限制等，在金融部门和生产部门创造租金机会，并使这些租金保留在金融部门和生产部门内，从而通过“租金效应”和“激励作用”，规避潜在的逆向选择行为和道德风险，激励和诱导民间部门增加在纯粹竞争市场中供给可能不足的商品和服务，维护金融稳定，从而促进经济稳定和发展。三、金融约束论三、金融约束论金融约束和金融抑制是不一样的，除了金融约束论要求实际利率必须为正外，租金的流向是两者最不一致的表现。我们可以用两部门(私人部门
13、和政府)模型来表示金融抑制下的租金流动情况，如图2a所示。政府把名义利率控制在通货膨胀率之下，从而直接从私人部门那里攫取租金。为了表示金融约束下的租金流动情况，需要借助四部门(家庭、金融部门、生产部门和政府)模型，如图2b所示。在金融约束下，政府没有攫取租金，相反，因对存款利率加以控制而创造了租金，这些租金被金融部门得到，当然，如果政府同时对贷款利率加以控制，那么这些租金还被生产部门得到。金融抑制下的租金流动 金融约束下的租金流动 金融创新的含义金融创新的含义1、美籍奥地利著名经济学家的定义:创新是指新的生产函数的建立，也就是企业家对企业要素实行新的组合。创新包括五种情形:(1)新产品的出现;
14、(2)新工艺的应用;(3)新资源的开发;(4)新市场的开拓;(5)新的生产组织与管理方式的确立，也称为组织创新。2、大卫里韦林（David Llewwllyn）对金融创新的定义为学术界广泛认可，他认为：金融创新是指各种金融工具的采用、新的金融市场及提供金融服务方式的发展。该定义概括了金融创新的几个方面的内容，即工具的创新、市场的创新和服务方式的创新。3、香港经济学家饶余庆教授认为金融创新包括两类：金融业务创新和金融组织创新。4、我国经济学家厉以宁教授则认为金融体制和金融手段方面的改革即金融创新。一、金融创新的动因一、金融创新的动因二、金融创新的内容二、金融创新的内容1、由于新技术的广泛运用带来
15、的金融创新。2、金融工具的创新主要从多样化、灵活化、理想化三方而展开。多样化是指其种类的繁多，可满足投资、投机、保值等多种目的；灵活化是指其可转换性，如股债转换、定活转换、证券与寿险、存款与股票等的灵活转换；理想化是指可兼具有安全、流动、盈利“三性”的特点。3、金融市场的创新，主要有：市场的国际化。新金融市场的形成。4、经营管理的创新。5、金融组织与结构的创新。三、金融创新的影响三、金融创新的影响金融创新的积极作用：金融创新的积极作用：对储蓄投资者来说，资产选择的种类增多，服务周到，可满足“三性”要求。对生产者来说，融资渠道增加，方式灵活，在时间、数量、成本、期限等方而都有很大的改善。同时信息
16、广泛，预测、咨询方使。对金融机构来说，它的业务能量、容量、活力、竞争力都大大增加。风险、成本则相对降低。对整个社会来说，储蓄投资的提高，推动了生产乃至经济的发展，增加了社会福利总量，并加速了国际经济一体化的进程。三、金融创新的影响三、金融创新的影响金融创新的消极作用：金融创新的消极作用：使中央银行的调控变得困难。金融创新给金融调控和货币政策的实施带来困难。金融创新使金融业的稳定性下降。自自19791979年以来，我国金融体系改革经过以下四个阶段：年以来，我国金融体系改革经过以下四个阶段：从1979年到1983年金融机构重新设立阶段。从1984年1993年形成以中央银行为中心，国家专业银行为主体
17、，多种金融机构分工协作的金融机构体系。从1994年到2003年逐步改革和完善的金融体系。从2003年至今，“分业经营，分业监管”的金融体系。总体而言，我国的金融体系的加速改革集中在1990年代以后，具体的金融改革进程大事如表3所示：银行业1994专业银行改为商业银行，成立三家政策性银行1995部分城市信用社改为城市商业银行1998取消商业银行贷款规模管理，建立间接调控的信贷资金管理体制，大幅下调法定存款准备金率1999成立四大资产管理公司接收四大国有商业银行的不良资产1999-2002部分股份制商业银行上市2003银监会成立，专司银行业监管2005-2006工行、中行、建行进行股份制改造并成功
18、上市2007-2008农行进行股份制改造2008国家开发银行进行股份制改造、挂牌并推行商业化改革总体而言，我国的金融体系的加速改革集中在1990年代以后，具体的金融改革进程大事如表3所示：证券业1991证券市场建立1992中国证监会成立1995327国债期货事件出现后，关闭国债期货品种2002QFII制度的建立2005股权分置改革开始2008股权分置改革基本完成2009创业板开始启动总体而言，我国的金融体系的加速改革集中在1990年代以后，具体的金融改革进程大事如表3所示：利率市场化进程1996银行同业间拆借市场放开1996-1998逐步放开债券市场利率2000-2004逐步放开了境内外币贷款
19、和大额外币存款利率。2004实行再贷款浮息制度，不再设定商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍，人民币存款利率首次允许下浮。总体而言，我国的金融体系的加速改革集中在1990年代以后，具体的金融改革进程大事如表3所示：汇率制度1994实施单一的、有管理的浮动汇率制1996年12月实现人民币经常项目可自由兑换1997之后人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，波幅不超过120个基本点，并没有随宏观基本面变动而波动。2005年7月人民币不再单纯盯住美元，改为盯住一篮子货币其他1996农信社不再由农业银行管理1998中国保监会成立1999关闭清理农村合作基金会2003以产
20、权改革为主的新一轮农信社改革开始一、我国金融改革实践特点一、我国金融改革实践特点(1)金融机构体系进一步完善。(2)利率市场化改革一直处于相当滞后状态。(3)不再单纯以金融总量的提高为目标，更为注重金融效率的提高。二、我国金融改革实践的成就二、我国金融改革实践的成就（一）金融体系总量继续增加。从金融体系各组成部分看，不论是金融机构还是直接融资的金融市场，规模也都得到进一步扩大。（二）金融体系结构不断变迁。首先，从金融资产总额的构成来看，债券和股票的比重越来越高。其次，国有金融机构市场占有份额逐步降低，股份制及民营金融机构市场份额逐步提高。最后，股市的流动性从刚建立时的高投机性和高流动性向理性回归。（三）金融机构绩效提升三、我国金融改革中存在的问题三、我国金融改革中存在的问题（一）商业银行股份制改革成果需要进一步保持和提高。（二）中小银行发展不足。（三）汇率市场化机制需要进一步健全。（四）资本市场体系需要进一步完善。（五）金融体系监管能力不强。四、我国进一步金融改革政策建议四、我国进一步金融改革政策建议（一）进一步完善制度环境，为金融体系效率提升创造良好条件。（二）深化金融机构改革，提高金融机构效率。（三）在规范中继续大力发展证券市场。
