1、传说传说 在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人。一次，主人要出远门一年，他把自己的全人。一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚。一年后，当主人回到家，三位仆人如下枚。一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报：汇报：A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚枚C：我用金币去做生意，现在应该有：我用金币去做生意，现在应该有14枚枚 问题：哪位仆人值得赞扬？问
2、题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与收益的权衡实质：风险与收益的权衡教学目的与要求教学目的与要求 通过本章节的学习通过本章节的学习掌握长期投资决策的基本概念掌握长期投资决策的基本概念理解长期投资决策的内容理解长期投资决策的内容评价长期投资方案优劣的方法评价长期投资方案优劣的方法长期投资决策分析方法的运用长期投资决策分析方法的运用第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 投资：投入现有的资源，以期将来更大的投资：投入现有的资源，以期将来更大的回报回报 投资分短期投资和长期投资投资分短期投资和长期投资长期投资长期投资项目投资项目投资证券投资证券投资其他投资其他投资管理会计只管理会计只研究项目投
3、研究项目投资决策资决策第二节第二节 长期投资决策分析的方法长期投资决策分析的方法一、一、概述概述 1、折现的现金流量法（动态评价方法）、折现的现金流量法（动态评价方法）结合货结合货 币时间价值来决定方案取舍。币时间价值来决定方案取舍。常用的是：常用的是：净现值法、现值指数法、内含报酬率法净现值法、现值指数法、内含报酬率法 2、非折现的现金流量法（静态评价方法）、非折现的现金流量法（静态评价方法）不考不考 虑货币时间价值来决定方案的取舍。虑货币时间价值来决定方案的取舍。常用的是：回收期法、平均投资报酬率法常用的是：回收期法、平均投资报酬率法二、静态分析法二、静态分析法（一）回收期法（一）回收期法
4、 定义：以投资项目的各年定义：以投资项目的各年“现金净流量现金净流量”来回收来回收 该项目的原投资总额所需的时间。该项目的原投资总额所需的时间。公式：公式：1、若各年、若各年NCF相等：相等：2、若各年、若各年NCF不等：不等：预计回收期应根据各年末的累计预计回收期应根据各年末的累计NCF与各与各 年末尚未回收的投资金额进行计算。年末尚未回收的投资金额进行计算。NCFPP各年原投资额预期回收期（）判断：判断：“预计回收期预计回收期”0、计算乙方案的净现值：、计算乙方案的净现值：采用普通复利折现再加总采用普通复利折现再加总乙方案净现值计算表乙方案净现值计算表年份年份各年现金净流量各年现金净流量
5、复利现值系数复利现值系数 现值现值114.01123.04121.5088.8041.52未来报酬总现值未来报酬总现值原投资额原投资额488.87300.00净现值净现值188.873、结论：结论：甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实 现报酬率都大于资本成本，现报酬率都大于资本成本，所以都可行。所以都可行。但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大 于甲，于甲，所以乙方案较优。所以乙方案较优。（二）现值指数（获利指数）法（二）现值指数（获利指数）法 定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本定义：任何一项投资方案
6、的未来报酬按资本成本 折算的总现值与原投资的现值之比。折算的总现值与原投资的现值之比。公式：公式：步骤：与步骤：与“净现值法净现值法”相同相同 判断：计算出来的判断：计算出来的“现值指数现值指数”大于大于1，则方案可，则方案可行。行。小于小于1，则不可行，则不可行 越大越好越大越好原投资额的现值原投资额的现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值现值指数现值指数（PVI）案例四案例四根据前面案例三的资料，要求采用根据前面案例三的资料，要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。现值指数法来评价甲乙两方案孰优。解：根据给定的资料解：根据给定的资料 分别代入分别代入“现值指数现值指数”公式：公式：63.13
7、0087.48860.130062.480原投资额未来报酬总现值乙方案的现值指数原投资额未来报酬总现值甲方案的现值指数结论：结论：甲乙两方案的现值指数均大于，甲乙两方案的现值指数均大于，都可行都可行；但乙方案的现值指数但乙方案的现值指数1.63高于甲方案高于甲方案1.60，所以所以乙方案较优乙方案较优。案例五案例五假定正定公司有甲乙两个投资方案，其经济寿命均假定正定公司有甲乙两个投资方案，其经济寿命均为年，期末无残值，资本成本为，两方案为年，期末无残值，资本成本为，两方案的原投资额及各年现金净流量如下：的原投资额及各年现金净流量如下：要求：分别采用净现值法和现值指数法来评价甲乙要求：分别采用净
8、现值法和现值指数法来评价甲乙 两投资方案的优劣。两投资方案的优劣。甲-400,000100,00080,000120,000120,000110,000100,000乙-180,00060,00040,00050,00050,00050,00040,000甲方案的与计算表甲方案的与计算表年份年份各年现金净流量各年现金净流量 复利现值系数复利现值系数现值现值100,00080,000120,000120,000110,000100,0000.8930.7970.7120.6360.5670.50789,30063,76085,44076,32062,37050,700未来报酬总现值未来报酬总现值
9、427,890400,000原投资额的现值原投资额的现值净现值净现值27,890 1.07 现值指数现值指数乙方案的与计算表乙方案的与计算表年份年份各年现金净流量各年现金净流量复利现值系数复利现值系数现值现值60,00040,00050,00050,00050,00040,0000.8930.7970.7120.6360.5670.50753,58031,88035,60031,80028,35020,280未来报酬总现值未来报酬总现值201,490180,000原投资额的现值原投资额的现值净现值净现值21,490 1.12 现值指数现值指数方案甲方案甲方案乙方案乙未来报酬总现值未来报酬总现值
10、427,890427,890201,490201,490原投资额的现值原投资额的现值400,000400,000180,000180,000净现值净现值 27,89027,89021,49021,490现值指数现值指数 1.071.071.121.12结论：结论：现值指数法的主要优点是，它是一个相对现值指数法的主要优点是，它是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力投资机会的获利能力；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。效益。（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法 定义：定义：指一项长期投资方案在
11、其寿命周期内按指一项长期投资方案在其寿命周期内按 现值计算的实际可能达到的投资报酬率。现值计算的实际可能达到的投资报酬率。基本原理：基本原理：根据这个报酬率对投资方案的全部现金流根据这个报酬率对投资方案的全部现金流 量进行折现，使未来报酬的总现值正好等量进行折现，使未来报酬的总现值正好等 于该方案原投资额的现值。于该方案原投资额的现值。内含报酬内含报酬 率的实质是一种能使投资方案的净现值等率的实质是一种能使投资方案的净现值等 于的报酬率。于的报酬率。案例六案例六根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报酬率法来评价甲乙两方案的孰优。酬率法来评价甲乙
12、两方案的孰优。解：解：、由于甲方案的每年、由于甲方案的每年NCF相等，均为相等，均为140万元，万元，先求其年金现值系数。先求其年金现值系数。143.2140300万元万元各年原投资额NCF年现金值系数查表（年金现值表）在第期这一行与查表（年金现值表）在第期这一行与2.143相邻近的年金现值系数的相应折现率为相邻近的年金现值系数的相应折现率为36%和和38%，所以，所以2.143的折现率应在的折现率应在36%38%之间。之间。现采用插值法：现采用插值法：甲方案的甲方案的 36%+1.017%=37.017%017.15.1034.525.1034.52xx折现率 （i）现值（PV）36 5.3
13、4？0 38%-5.16 x%5.342%10.5查表（年金现值表）在第期这一行与查表（年金现值表）在第期这一行与2.143相邻近的年金现值系数的相应折现率为相邻近的年金现值系数的相应折现率为36%和和40%，所以，所以2.143的折现率应在的折现率应在36%40%之间。之间。现采用插值法：现采用插值法：甲方案的甲方案的 36%+1.04%=37.04%04.1146.0038.04146.0038.04xx折现率 （i）年金现值系数（PVA5i ）36 2.181？2.143 40%2.035 x%0.0384%0.146、乙方案各年的、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次测试法，第一不等，要
14、采用逐次测试法，第一次先用次先用36%，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：年份各年NCF第一次测试36%第二次测试40%现值系数现值现值系数现值1300.73595.550.71492.821600.54186.560.51081.601800.39871.640.36462.521500.29243.800.26039.00800.21517.200.18614.88未来报酬总现值314.75300.00293.82300.00原投资额净现值14.75-6.18第一次测试的结果，净现值为第一次测试的结果，净现值为14.75万元，说明应万元，说明应再提高
15、折现率进行第二次测试。若改用再提高折现率进行第二次测试。若改用40%，其结，其结果净现值为负数果净现值为负数6.18万元。万元。所以乙方案的内含报酬率一定是介于所以乙方案的内含报酬率一定是介于36%40%之之间，运用插值法：间，运用插值法：乙方案的乙方案的IRR36%+2.82%=38.82%82.293.2075.14493.2075.144xx折现率（i）净现值（NPV）36 14.75?0 40%(6.18)14.75x%20.934%判断：判断：项目的项目的IRR基准收益率，方案可行基准收益率，方案可行 0更新主机的投资方案可行若采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第若采用内含
16、报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第6年末年末有残值有残值15,000元外，其余各年增加的元外，其余各年增加的NCF均为均为60,000元，元，如前所述，可将残值平均分摊到各年的如前所述，可将残值平均分摊到各年的NCF中去，中去，并视作各年并视作各年NCF相等，所以先求年金现值系数：相等，所以先求年金现值系数：680.3500620002306000150006000070000300，平均每年增加的额购置新主机增加的投资年金现值系数NCF查查“年金现值表年金现值表”，采用插值法：，采用插值法：16.05%购置新主机的内含报酬率为购置新主机的内含报酬率为16.05%，高于资本，高于资本成本成
17、本12%，所以，所以该项更新方案是可行的。该项更新方案是可行的。685.3498.3685.3680.3%16%18%16IRR折现率（折现率（i）年金现值系数（年金现值系数（PVA6,i）16 3.685?3.680 18%3.4980.005x%0.1872%二、生产设备是二、生产设备是“翻新翻新”还是还是“更新更新”的决策分析的决策分析 “翻新翻新”是指生产设备在使用一定时期后，为是指生产设备在使用一定时期后，为了了 延长其使用寿命或恢复其原有的使用价延长其使用寿命或恢复其原有的使用价 值，而对它的主要组成部分或零部件进值，而对它的主要组成部分或零部件进 行拆修或更换，即大修理。行拆修或
18、更换，即大修理。“更新更新”是指重新购置或建造新设备而言。是指重新购置或建造新设备而言。在实际工作中由于翻新设备的使用年限不尽相同，在实际工作中由于翻新设备的使用年限不尽相同，介绍两种平均成本的计算方法：介绍两种平均成本的计算方法：（一）翻修费用（即大修理费用）的年均成本的计算：（一）翻修费用（即大修理费用）的年均成本的计算：将未来预计的翻修费用按资本成本折算成决策时将未来预计的翻修费用按资本成本折算成决策时 的现值，然后再用年金现值系数的倒数折算成未的现值，然后再用年金现值系数的倒数折算成未 来使用期间的年均成本。来使用期间的年均成本。（二）更新设备的年均成本的计算：（二）更新设备的年均成本
19、的计算：、资产成本其本身就是现值，只需将资产成、资产成本其本身就是现值，只需将资产成 本乘以年金现值系数的倒数，即可折算为未来本乘以年金现值系数的倒数，即可折算为未来 使用期间的资产成本的年均成本。使用期间的资产成本的年均成本。2 2、残值净额的年均成本、残值净额的年均成本将残值减去清理费用将残值减去清理费用 的净额乘以资本成本，就是残值净额的年均的净额乘以资本成本，就是残值净额的年均 成本。成本。案例八案例八 斯通公司有旧生产设备一台，如现在支付翻新成本斯通公司有旧生产设备一台，如现在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期满无残值。若购买一元，尚可使用四年，期满无残值。若购买一台性能、
20、型号相同的新设备需投资台性能、型号相同的新设备需投资18,000元，可使元，可使用六年，期满无残值。假定新旧设备制造产品的产用六年，期满无残值。假定新旧设备制造产品的产量、消耗和产品售价相同，斯通公司的资本成本为量、消耗和产品售价相同，斯通公司的资本成本为12%。要求：为斯通公司做出是翻新还是更新的决策分析。要求：为斯通公司做出是翻新还是更新的决策分析。解：解：、计算翻新方案的年均成本：、计算翻新方案的年均成本：、计算更新方案的年均成本：、计算更新方案的年均成本：3948329.0000,12)4%,2P/A,1100012（，翻新的年均成本4374243.0000,18)6%,2P/A,1100018（，更新的年均成本结论：结论：比较两个方案的年均成本，比较两个方案的年均成本，翻新方案的年均成本低于更新方案，翻新方案的年均成本低于更新方案，所以所以翻新旧设备为宜翻新旧设备为宜。
