1、2022-8-30第三章第三章 有效资本市场理论有效资本市场理论2022-8-31本章要求本章要求o 教学目的：教学目的：本章阐述有效资本市场理论的基本原理，通过学习使学生能理解该原理的基本理论和现实应用价值。o 教学重点及难点：教学重点及难点：有效资本市场理论的基本内容。o 本章学习内容及要求：本章学习内容及要求：1、了解有效资本市场理论的产生与发展；2、理解有效资本市场的现实意义；3、掌握有效资本市场的基本理论内容；4、资本市场的有效性检验。2022-8-323.1 有效资本市场理论的产生与发展有效资本市场理论的产生与发展o 市场有效问题的著述可追溯到市场有效问题的著述可追溯到Gibson
2、(1889)。Gibson曾描述过这一假说曾描述过这一假说的大致思想的大致思想(尽管当时还没有尽管当时还没有“有效市场有效市场”这一这一提法提法)。最早描述和检验随机游走模型的是法国。最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家经济学家Bachelier。Bachelier(1900)认为价格行为的基本原则应是认为价格行为的基本原则应是“公平游戏公平游戏”,投投机者的期望利润应为零。机者的期望利润应为零。Bachelier之后关于之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展证券价格行为的研究并没有得到很大的发展,直直到后来计算机的出现。到后来计算机的出现。2022-8-333.1有效资本市场理
3、论的产生与发展有效资本市场理论的产生与发展(续续)o Kendall(1953)在做了大量序列相关分析后在做了大量序列相关分析后,发现股票价格序列就像在随机漫步一样发现股票价格序列就像在随机漫步一样,下一周下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。实际上实际上,Kendall的结论的结论Working(1934)早早已提出过已提出过,只是只是Working的论述缺乏像的论述缺乏像Kendall那样有力的实证研究证据。他们提出那样有力的实证研究证据。他们提出的股票价格序列可以用随机游走模型很好描述的股票价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观
4、察基础上的的观点是建立在观察基础上的,而并没有对这些而并没有对这些假设进行合理的经济学解释。假设进行合理的经济学解释。2022-8-343.1有效资本市场理论的产生与发展有效资本市场理论的产生与发展(续续)o 直到直到Samuelson(1995)和和Mandelbrot(1999)在仔细研究了随机游走在仔细研究了随机游走理论后理论后,才揭示了期望收益模型中的才揭示了期望收益模型中的“公公平游戏平游戏”原则。原则。o Fama是有效市场理论的集大成者是有效市场理论的集大成者,他为该理论他为该理论的最终形成和完善做出了卓越的贡献。的最终形成和完善做出了卓越的贡献。Fama(1970)不仅对有关的
5、研究作了不仅对有关的研究作了系统的总结系统的总结,还提出了一个完整的理论框架。在还提出了一个完整的理论框架。在此之后此之后,蓬勃发展蓬勃发展,其内涵不断加深、外其内涵不断加深、外延不断扩大延不断扩大,最终成为现代金融经济学的支柱理最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。论之一。2022-8-353.2 有效资本市场假说的意义有效资本市场假说的意义o 理论意义理论意义:o 有效资本市场意味着在这个市场上，股票和债有效资本市场意味着在这个市场上，股票和债券价格充分反映所有可得的信息券价格充分反映所有可得的信息也称为有效也称为有效市场假说市场假说(EMH)。o 有效市场假说是指财务管理所依据的资本市场
6、有效市场假说是指财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。o 在现代证券理论中占有重要的位置在现代证券理论中占有重要的位置,它为它为股票价格的形成机制和期望收益率变动构造了股票价格的形成机制和期望收益率变动构造了一个科学、严密、规范的模式。一个科学、严密、规范的模式。2022-8-363.2 有效资本市场假说的意义有效资本市场假说的意义(续续)现实意义现实意义:o 由于信息在资本市场上迅速反应，因此取得已经由于信息在资本市场上迅速反应，因此取得已经发
7、布的信息对投资者而言不能得到好处。发布的信息对投资者而言不能得到好处。o 当企业出售证券时，可以预期得到公平价格。在当企业出售证券时，可以预期得到公平价格。在有效市场中，企业不能通过愚弄投资者获得超额有效市场中，企业不能通过愚弄投资者获得超额收益。收益。o 想通过公共信息来挑选股票是一种浪费时间的行想通过公共信息来挑选股票是一种浪费时间的行为。你选购股票所获得的公平收益是基于所选购为。你选购股票所获得的公平收益是基于所选购股票的风险。股票的风险。2022-8-373.2 有效资本市场假说的意义有效资本市场假说的意义(续续)o 对公司财务管理的意义：对公司财务管理的意义：1.公司股价与会计方法的
8、变更无关。公司股价与会计方法的变更无关。2.财务经理不能通过使用公开可得的信息来选财务经理不能通过使用公开可得的信息来选择股票债券发行时间获利。择股票债券发行时间获利。3.企业可以按自己的意愿发行股票债券数量，企业可以按自己的意愿发行股票债券数量，而不会使价格下跌。而不会使价格下跌。2022-8-383.3有效资本市场理论的基本内容有效资本市场理论的基本内容o 有效市场理论的假设前提有效市场理论的假设前提:o 1.信息公开的有效性。信息公开的有效性。2.信息从公开到接受也是有效的。信息从公开到接受也是有效的。3.投资者对信息做出的判断是有效的。每个投投资者对信息做出的判断是有效的。每个投资者都
9、根据所获得的信息做出正确的、及时的资者都根据所获得的信息做出正确的、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。一样的。4.投资者都能有效地根据自身的判断进行投资投资者都能有效地根据自身的判断进行投资,每个投资者都能做出及时准确的投资行为。每个投资者都能做出及时准确的投资行为。2022-8-39有效市场和无效市场中股票价格对新信息的有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应反应股价股价-30-20-10 0+10+20+30信息发布前（信息发布前（-）、信）、信息发布后（息发布后（+）有效市场对好消息的反有效市场对好消息的反应应对好消息的过度反
10、应，对好消息的过度反应，接着反转。接着反转。对好消息的对好消息的滞后反映滞后反映2022-8-310有效市场和无效市场中股票价格对新信息的有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应反应股价股价-30-20-10 0+10+20+30信息发布前（信息发布前（-）、信）、信息发布后（息发布后（+）有效市场对坏消息的反有效市场对坏消息的反应应对坏消息的过度反应，对坏消息的过度反应，接着反转。接着反转。对坏消息的滞对坏消息的滞后反映后反映2022-8-3113.3 有效市场的基本内容（续）有效市场的基本内容（续）o有效市场的不同形式有效市场的不同形式oFama（1970）提出了有效市场的三种形式：）提
11、出了有效市场的三种形式：o弱式有效市场弱式有效市场n证券价格反映所有可得到的历史价格和交易量的信息。在该市证券价格反映所有可得到的历史价格和交易量的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得非正常报酬。场，任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得非正常报酬。o半强式有效市场半强式有效市场n证券价格反映所有公开的可获得的信息。在该市场，任何投资证券价格反映所有公开的可获得的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对公开信息的分析获得非正常报酬。者都不能依据对公开信息的分析获得非正常报酬。o强式有效市场强式有效市场n证券价格反映所有信息证券价格反映所有信息公开的和内部的信息。在该市场，任
12、公开的和内部的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对所有公开和非公开信息的分析获得非正何投资者都不能依据对所有公开和非公开信息的分析获得非正常报酬。常报酬。2022-8-312市场弱有效市场弱有效o 证券价格反映所有过去价格和交易量的信息。证券价格反映所有过去价格和交易量的信息。o 如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。o 经常地，市场弱有效用下面的形式来表示：经常地，市场弱有效用下面的形式来表示：Pt=Pt-1+期望收益期望收益+随机误差随机误差(et)o 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产由于股票价格只反映新信息（新信息随机产生），股票价格服从
13、生），股票价格服从随机游动随机游动(random walk)。2022-8-313为什么技术分析失效？为什么技术分析失效？股价股价时间时间投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益投资者的行为会消除任何与股票价格走势相关的收益机会。机会。如果通过发现股票的价格如果通过发现股票的价格走势就能赚大钱，每个人走势就能赚大钱，每个人都会这么做，直到利润消都会这么做，直到利润消失为止。失为止。卖出卖出买入买入2022-8-314市场半强有效市场半强有效o证券价格反映所有公开可得的信息。证券价格反映所有公开可得的信息。o公开可得的信息包括：公开可得的信息包括：n 历史价格和交易量。历史价格和交易量。n
14、 发行的会计报表。发行的会计报表。n 年报中发现的信息。年报中发现的信息。n 报纸上的信息，分析师的建议，等报纸上的信息，分析师的建议，等等。等。2022-8-315市场强有效市场强有效o证券价格反映所有的信息证券价格反映所有的信息公开的和公开的和内部的信息。内部的信息。o强有效形式囊括了弱有效形式和半强强有效形式囊括了弱有效形式和半强有效形式。有效形式。o强有效形式表明任何与股票相关的信强有效形式表明任何与股票相关的信息，即使仅仅一个投资者知道，也已息，即使仅仅一个投资者知道，也已经反映在股价上。经反映在股价上。2022-8-316三个不同信息集的关系三个不同信息集的关系所有与股票价所有与股
15、票价格相关的信息格相关的信息公开可得公开可得的信息集的信息集过去价格过去价格的信息集的信息集2022-8-317证据证据o 有关有效市场研究的记录非常广泛有关有效市场研究的记录非常广泛,而且大而且大量的计量结果都确认支持和赞成有效市场。量的计量结果都确认支持和赞成有效市场。o 研究可以分成三大类：研究可以分成三大类：1.股价变动随机么？存在某种可以盈利的股价变动随机么？存在某种可以盈利的交易机制么？交易机制么？2.实践研究：市场能否快速而且准确的反实践研究：市场能否快速而且准确的反映新信息？映新信息？3.专业管理投资公司的纪录。他们具有选专业管理投资公司的纪录。他们具有选股能力么？股能力么？2
16、022-8-318股价的变动是随机的么？股价的变动是随机的么？o 我们可以这么说么？我们可以这么说么？n 许多心理学家和统计学家认为许多人希望看到规律，许多心理学家和统计学家认为许多人希望看到规律，甚至当他们面对随机数的时候甚至当他们面对随机数的时候n 那些声称看见股票变动规律的人们很可能是错觉造那些声称看见股票变动规律的人们很可能是错觉造成的成的o 程度大小程度大小n 甚至当我们能看到规律的时候，由于交易成本的存甚至当我们能看到规律的时候，由于交易成本的存在，使得我们无法盈利。在，使得我们无法盈利。o 股价变动的随机性支持了弱有效市场假说。股价变动的随机性支持了弱有效市场假说。2022-8-
17、319你看到什么形式？你看到什么形式？随机选择数00.20.40.60.811.2123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25双击这个双击这个Excel图表可以看到不同系列的随机数。图表可以看到不同系列的随机数。通过不同的形式，通过不同的形式，你可能认为你可以预测下一期的数值你可能认为你可以预测下一期的数值甚至当你知道他们是随机甚至当你知道他们是随机的。的。2022-8-320股价的变动是随机的么？股价的变动是随机的么？o 没有证据表明股票回报之间是正自没有证据表明股票回报之间是正自相关相关的的今天的高回报今天的高回报不能预
18、测明天会得到高回报。不能预测明天会得到高回报。o 也没有证据表明负自相关也没有证据表明负自相关今天的回报不能预测明天的回今天的回报不能预测明天的回报是低的。报是低的。o 大量的统计研究拒绝了这种形式存在的可能。大量的统计研究拒绝了这种形式存在的可能。o 这个证据支持弱有效市场假设。这个证据支持弱有效市场假设。2022-8-321事件研究事件研究:如何构造检验？如何构造检验？事件研究是检验半强有效的一种方法。事件研究是检验半强有效的一种方法。半强市场有效假设意味着价格应该反映所有半强市场有效假设意味着价格应该反映所有公开可得的信息。公开可得的信息。为了检验这个假设，事件研究要检验随时间变为了检验
19、这个假设，事件研究要检验随时间变动的价格和收益动的价格和收益尤其是当新信息到来之前之尤其是当新信息到来之前之后的变化。后的变化。检验事件发生时的反应不足，过渡反应，提早检验事件发生时的反应不足，过渡反应，提早反应，延迟反应。反应，延迟反应。2022-8-322如何构造检验？如何构造检验？(续续)o 通过市场其他股票那天的表现来确定调整后的通过市场其他股票那天的表现来确定调整后的收益是否是收益是否是异常异常的。的。o 某支股票某一天的某支股票某一天的异常收益异常收益可以通过用这只股可以通过用这只股票当天的实际收益票当天的实际收益(R)减去市场当天的收益减去市场当天的收益(RM)得到。得到。AR=
20、R RMo 异常收益可以通过市场模型来计算：异常收益可以通过市场模型来计算：AR=R (a a+b bRM)2022-8-323事件研究事件研究:股利取消股利取消有效市场对坏消息的反有效市场对坏消息的反应应S.H.Szewczyk,G.P.Tsetsekos,and Z.Santout“Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?”Journal of Investing(Spring 1997)2022-8-324事件研究结果事件研究结果o 这些年事件研究方法被运用于大量的事件中，包括：这些年事件研究方法被运用于
21、大量的事件中，包括：n 股利增发和减少股利增发和减少n 盈利发布盈利发布n 并购并购 n 资本支出资本支出n 新股发行新股发行n CEO突然去世突然去世o 这些研究支持了半强有效市场假说。这些研究支持了半强有效市场假说。2022-8-325检验结果的争议检验结果的争议o 数量大小争议数量大小争议o 选择偏差争议选择偏差争议o 偶然（偶然（lucky）事件争议）事件争议o 可能的模型误解可能的模型误解2022-8-326共同基金纪录共同基金纪录o如果市场是半强有效，共同基金的经如果市场是半强有效，共同基金的经理人不论通过什么样的公共信息来选理人不论通过什么样的公共信息来选择股票，他们的平均收益应
22、该和市场择股票，他们的平均收益应该和市场所有投资者的平均收益相一致。所有投资者的平均收益相一致。o我们通过比较市场指数收益和专业管我们通过比较市场指数收益和专业管理共同基金收益来检验市场有效性。理共同基金收益来检验市场有效性。2022-8-327共同基金纪录共同基金纪录Taken from Lubos Pastor and Robert F.Stambaugh,“Evaluating and Investing in Equity Mutual Funds,”unpublished paper,Graduate School of Business,University of Chicago(
23、March 2000).2022-8-328共同基金表现共同基金表现o如果共同基金经理人具备选股能力，如果共同基金经理人具备选股能力，那么我们应该观测到那么我们应该观测到“收益持续收益持续”现现象象(performance persistence)好基金单期的表现要比接下来各期好基金单期的表现要比接下来各期的平均收益高。证据表明这种想法是的平均收益高。证据表明这种想法是错的。错的。2022-8-329市场强有效形式市场强有效形式o研究强有效市场的一种方式是内部交研究强有效市场的一种方式是内部交易。易。o一系列的研究支持内部交易能获得超一系列的研究支持内部交易能获得超常收益的观点。常收益的观点。
24、o因此，现存证据难以证明市场达到强因此，现存证据难以证明市场达到强有效形式。有效形式。2022-8-330反对市场有效的观点反对市场有效的观点o 1987年股市的崩盘年股市的崩盘n 在周一市场跌落在周一市场跌落20%到到25%，但是那周末坏消息，但是那周末坏消息公布很少。公布很少。o 时间异常收益时间异常收益n 一年中一月的收益率最高。一年中一月的收益率最高。n Turn of the month n 每周星期一的收益尤其低（平均收益为负）每周星期一的收益尤其低（平均收益为负）o 投机泡沫投机泡沫n 有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。2022-
25、8-3313.4资本市场有效性检验资本市场有效性检验-美国次级债美国次级债危机与资本市场危机与资本市场o 什么是次级债危机什么是次级债危机美国向信用分数较低、美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供房贷。房市收入证明缺失、负债较重的人提供房贷。房市火爆，银行可借此获得高额利息；房市低迷，火爆，银行可借此获得高额利息；房市低迷，客户负担逐步到了极限，大量违约客户出现，客户负担逐步到了极限，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。就产生了。2022-8-332美国次级债危机的成因美国次级债危机的成因 o应该说美国次级抵押
26、贷款产生的出发点是好的，在最初应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取年里也取得了显著的效果。得了显著的效果。1994-2006年，美国的房屋拥有率从年，美国的房屋拥有率从64%上上升到升到69%，超过，超过900万的家庭拥有了自己的房屋。在利用次级房万的家庭拥有了自己的房屋。在利用次级房贷获得房屋的人群里，大部分是低收入者，这些人由于信用记录较贷获得房屋的人群里，大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权。者提供了选择权。但次级抵押贷款的高风险性也
27、随之而来。次级房贷的利率有可但次级抵押贷款的高风险性也随之而来。次级房贷的利率有可能高达能高达10%-12%，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的形式，随着美联储）的形式，随着美联储17次上调利率，次级房贷的还款利次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成今日的危机。酿成今日的危机。2022-8-333美国次级债危机的前世今生美国次级债危机的前世今生 o 次级债危机前传次级债危机前传次级抵押贷款给那些受到次级抵押贷款给那些受到歧视或者不符合
28、抵押贷款市场标准的借款者提歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少数族裔高度集中和经济供按揭服务，所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。次级抵押贷款市场虽不发达的地区很受欢迎。次级抵押贷款市场虽天生存在高风险，但至少在危机爆发前正在逐天生存在高风险，但至少在危机爆发前正在逐步走向成熟。步走向成熟。2022-8-334o 次级债危机序曲次级债危机序曲次级抵押贷款爆炸式发展次级抵押贷款爆炸式发展成就了抵押贷款银行家和经纪人的一夜暴富。成就了抵押贷款银行家和经纪人的一夜暴富。随之出现美联储加息压力、房产市场萎缩、借随之出现美联储加息压力、房产市场萎缩、借款者不断增加违
29、约、资金提供者退出等状况，款者不断增加违约、资金提供者退出等状况，使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利陷入严重危机。陷入严重危机。2022-8-335o 次级债危机扩大次级债危机扩大投资者对次级债危机以及投资者对次级债危机以及房地产市场的担忧席卷华尔街，房地产市场的担忧席卷华尔街，7月月26日，美日，美国股指收盘暴跌，道琼斯指数下跌了国股指收盘暴跌，道琼斯指数下跌了300多点。多点。受此影响，亚太股市受此影响，亚太股市27日纷纷下挫，纽约股市日纷纷下挫，纽约股市大跌同样波及欧洲股市大跌同样波及欧洲股市。2022-8-336美国次级债危机的形成示意图美
30、国次级债危机的形成示意图(图示一图示一)2022-8-337美国次级债危机放大路线图美国次级债危机放大路线图(图示二图示二)2022-8-338o 美国政府应对次级债的策略美国政府应对次级债的策略美国政府采取美国政府采取了以下方法：重视住房信贷市场危机的监控和了以下方法：重视住房信贷市场危机的监控和预警；重视在美国和国外恢复金融市场信心；预警；重视在美国和国外恢复金融市场信心；重视个人住房信贷市场底层消费者；重视大型重视个人住房信贷市场底层消费者；重视大型住房信贷机构的护市能力；重视利用国际金融住房信贷机构的护市能力；重视利用国际金融市场的风险共担作用。市场的风险共担作用。2022-8-339
31、美国次级债危机与股市波动美国次级债危机与股市波动o由于美国次级按揭问题引发信贷危机，由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机，纷纷出售股票成整体经济市场危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市出现剧转而持有现金，导致美国股市出现剧烈波动，道琼斯工业指数下挫了近烈波动，道琼斯工业指数下挫了近400点。同时亚太股市也由此遭受重点。同时亚太股市也由此遭受重创。创。2022-8-340美国股市近六个月走势图美国股市近六个月走势图(2007.2.27-2007.8.22)2022-8-341香港恒生指数近六个月走势图香港恒生
32、指数近六个月走势图(2007.2.27-2007.8.22)2022-8-342中国各大银行陆续公布因次级债危机中国各大银行陆续公布因次级债危机所受损失所受损失 o 据据2007年第年第30期期证券市场周刊证券市场周刊报道报道，根据美国，根据美国财政部的研究，中国内地金融机构止于财政部的研究，中国内地金融机构止于2006年年6月的月的一个年度内，投资美国次级债高达一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，较亿美元，较2005年同期增长了接近年同期增长了接近1倍，意味着中国投资者将在倍，意味着中国投资者将在次级债市场损失惨重。次级债市场损失惨重。上述美资金融机构人士称，鉴于目前中国各家商上述
33、美资金融机构人士称，鉴于目前中国各家商业银行没有披露持有美国次级债券的规模，只能通过业银行没有披露持有美国次级债券的规模，只能通过2006年财务数据进行估算。据测算，在美国次级债危年财务数据进行估算。据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、亿元、1.20亿元、亿元、2.52亿元、亿元、1.03亿元、亿元、0.19亿元。亿元。2022-8-343资料资料1 中国上证指数中国上证指数2007年走势年走势图图ohttp:/ 2007年09月14日 15:
34、01 新浪财经2022-8-344资料资料2 中国深圳成份指数中国深圳成份指数2007年走年走势图势图ohttp:/ 2007年09月14日 15:01 新浪财经2022-8-345各个国家各个国家/地区央行注资救市进程一地区央行注资救市进程一览览 o 截至截至8月月31日，美国注资日，美国注资1452.5亿美元；欧洲注资亿美元；欧洲注资约约6441.55亿美元；亿美元；日本注资日本注资467.73亿美元；澳大利亚注资亿美元；澳大利亚注资151.39亿美亿美元；加拿大注资元；加拿大注资43.68亿美元。亿美元。o 为纾解欧洲金融市场信贷紧缩以及资金流动性不足等带为纾解欧洲金融市场信贷紧缩以及资
35、金流动性不足等带来的问题，欧洲央行来的问题，欧洲央行9月月12日以三个月固定期限融资日以三个月固定期限融资形式再次向银行系统注入形式再次向银行系统注入750亿欧元（合亿欧元（合1030亿美亿美元）。这是欧洲央行第二次向银行间拆借市场提供额外元）。这是欧洲央行第二次向银行间拆借市场提供额外三个月的再融资资金。三个月的再融资资金。2022-8-346各个国家各个国家/地区央行注资救市进程一地区央行注资救市进程一览览2022-8-347截至8月31日各个国家各个国家/地区央行注地区央行注资救市资救市2022-8-348近期政策与股市反应近期政策与股市反应o 继继8月月17日下调再贴现利率之后，北京时
36、间日下调再贴现利率之后，北京时间9月月19日凌晨，美联储宣布降息，下调联邦基金日凌晨，美联储宣布降息，下调联邦基金利率利率50个基点至个基点至4.75%。这是自。这是自2003年年6月以来，美联储首次降低联邦基金利率。同时，月以来，美联储首次降低联邦基金利率。同时，应各联邦储备银行的请求，再降再贴现利率，应各联邦储备银行的请求，再降再贴现利率，由此前的由此前的5.75%降至降至5.25%。这是在通胀压。这是在通胀压力有所舒缓、经济增长势头开始减弱的情况下，力有所舒缓、经济增长势头开始减弱的情况下，为缓解次贷危机，避免其在更大范围内对经济为缓解次贷危机，避免其在更大范围内对经济造成负面影响，而推
37、出的强力举措。造成负面影响，而推出的强力举措。2022-8-349近期政策与股市反应（续）近期政策与股市反应（续）o 政策公布之后，极大地提振了市场信心，股票政策公布之后，极大地提振了市场信心，股票市场迅速上扬，资产支持证券市场迅速上扬，资产支持证券(ABS)、抵押支、抵押支持债券持债券(MBS)和机构债券价格上升，信用债券和机构债券价格上升，信用债券与国债前期日渐拉大的利差开始缩小。对信用与国债前期日渐拉大的利差开始缩小。对信用风险担心趋弱，使得衡量投资级公司债的信用风险担心趋弱，使得衡量投资级公司债的信用违约互换指数也有所收紧。更令人鼓舞的是，违约互换指数也有所收紧。更令人鼓舞的是，在近一
38、个月的空档期后，又开始出现垃圾债券在近一个月的空档期后，又开始出现垃圾债券的发行。的发行。2022-8-350近期政策与股市反应（续）近期政策与股市反应（续）o 9月月18日，在美联储将联邦基金利率降低了日，在美联储将联邦基金利率降低了50个基点后，美国三大股指大幅上扬，上涨幅度个基点后，美国三大股指大幅上扬，上涨幅度均超过均超过2%。o 其中，道琼工业指数上涨其中，道琼工业指数上涨335.97点，涨点，涨幅幅2.51%，报收于，报收于13739.39点，为点，为2003年年4月以来最大单日百分比涨幅；标准普尔月以来最大单日百分比涨幅；标准普尔500指数上涨指数上涨43.13点，涨幅点，涨幅2
39、.92%，报收，报收于于1519.78点，为点，为2003年年3月来最大单日百月来最大单日百分比涨幅；纳斯达克综合股价指数同样冲高分比涨幅；纳斯达克综合股价指数同样冲高70点，涨幅达点，涨幅达2.71%，收盘于，收盘于2651.66点。点。2022-8-351近期政策与股市反应（续）近期政策与股市反应（续）o 受美联储降息消息影响，受美联储降息消息影响，9月月19日，日本三菱日，日本三菱UFJ金融集团等金金融集团等金融股的买盘暴增，日本金融板块一扫融股的买盘暴增，日本金融板块一扫18日颓势，带动日经指数强劲日颓势，带动日经指数强劲上扬。日经指数上涨上扬。日经指数上涨579.74点，达点，达3.
40、7%，至，至16381.54点；新点；新加坡海峡时报指数盘中升幅同样超过加坡海峡时报指数盘中升幅同样超过3%，并最高冲至，并最高冲至3601.65点。点。o 19日，香港恒生指数跳高逾日，香港恒生指数跳高逾1000点，收盘于点，收盘于25554.64点，点，突破历史新高，升突破历史新高，升977.79，升幅高达，升幅高达3.98%。成交量达。成交量达1387亿亿港元。地产股、大盘红筹股、蓝筹股和的表现尤为突出。港元。地产股、大盘红筹股、蓝筹股和的表现尤为突出。o 欧洲各大股指也均跳高开盘，在欧洲时段开盘一小时后，英国欧洲各大股指也均跳高开盘，在欧洲时段开盘一小时后，英国富时富时100指数及法国
41、指数及法国CAC 40指数升幅均超过指数升幅均超过2%，而德国，而德国DAX 30指数虽然升幅较小，但也达指数虽然升幅较小，但也达1.7%。2022-8-352检验结论：检验结论：o 在美国等开放式资本市场，有效资本市场理论在美国等开放式资本市场，有效资本市场理论得到检验，这些市场至少是次强式有效的。得到检验，这些市场至少是次强式有效的。2022-8-353概要与结论概要与结论o 有效市场中证券价格反映信息。有效市场中证券价格反映信息。o 三种形式的市场有效假说：三种形式的市场有效假说：n 市场弱有效市场弱有效证券价格反映历史价格数据。证券价格反映历史价格数据。n 市场半强有效市场半强有效证券
42、价格反映所有公开可得的信息。证券价格反映所有公开可得的信息。n 市场强有效市场强有效证券价格反映所有的信息。证券价格反映所有的信息。o 关于前两种市场有效形式的证据很多。关于前两种市场有效形式的证据很多。2022-8-354本章小结本章小结o 本章主要介绍了有效资本市场理论及其对企业本章主要介绍了有效资本市场理论及其对企业财务管理的意义，通过对美国次级债危机的讨财务管理的意义，通过对美国次级债危机的讨论进一步明确了该理论的基本内涵及现实价值。论进一步明确了该理论的基本内涵及现实价值。2022-8-355复习思考题复习思考题o 1、有效资本市场理论的基本内涵。、有效资本市场理论的基本内涵。o 2
43、、有效资本市场理论与企业财务管理之间的、有效资本市场理论与企业财务管理之间的关系。关系。o 3、比较分析中国资本市场与美国资本市场的、比较分析中国资本市场与美国资本市场的有效性。有效性。2022-8-356本章参考书目本章参考书目1 1、周首华等，、周首华等，现代财务理论前沿专题现代财务理论前沿专题第第一专题，东北财经大学出版社，一专题，东北财经大学出版社，20032003。2 2、王化成，、王化成，财务管理研究财务管理研究专题一，中国专题一，中国金融出版社金融出版社,2006,2006。3 3、詹森，法玛，詹森，法玛，所有权与控制权的分离所有权与控制权的分离、代理问题与剩余索取权代理问题与剩余索取权等文章，等文章，19981998。
