1、第七章第七章 国际资本流动与国际金融危机国际资本流动与国际金融危机 第一节第一节 国际资本流动国际资本流动第二节第二节 国际金融危机国际金融危机第三节第三节 投击性冲击与货币危机投击性冲击与货币危机知识目标知识目标掌握国际资本流动的类型与诱因掌握国际资本流动的类型与诱因；了解国际资本流动的现状及发展趋势了解国际资本流动的现状及发展趋势；掌握国际金融危机理论掌握国际金融危机理论；理解短期资本的投机性冲击理解短期资本的投机性冲击。技能目标技能目标能够解释国际金融危机产生的原因能够解释国际金融危机产生的原因；能够对短期资本的典型投机性冲击案例进能够对短期资本的典型投机性冲击案例进行分析行分析。第一节
2、第一节 国际资本流动国际资本流动一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指与实际生产、交换没有直接国际资本流动是指与实际生产、交换没有直接联系而发生的以逐利为目的，以货币金融形态联系而发生的以逐利为目的，以货币金融形态存在于国际间的资金流动。具体包括贷款、援存在于国际间的资金流动。具体包括贷款、援助、输出、输入、投资、债务的增加、债权的助、输出、输入、投资、债务的增加、债权的取得、利息收支、买方信贷、卖方信贷、外汇取得、利息收支、买方信贷、卖方信贷、外汇买卖、证券发行与流通等。买卖、证券发行与流通等。国际资本流动国际资本流动（一）长期资本流动与短期资本流动（一）长期资本流动
3、与短期资本流动二、二、国际资本流动的类型国际资本流动的类型长期资本流动是指使用期限在一年以上或未长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。式。1.1.长期资本流动长期资本流动短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动，主要包括贸易资本流动、银行资本流本流动，主要包括贸易资本流动、银行资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动。动、保值性资本流动和投机性资本流动。2.短期资本流动短期资本流动（二）资本流入
4、和资本流出（二）资本流入和资本流出1.1.资本流入表现为本国对外国负债的增加和本国在资本流入表现为本国对外国负债的增加和本国在外国资产的减少，或者说外国在本国资产的增加外国资产的减少，或者说外国在本国资产的增加和外国对本国负债的减少。和外国对本国负债的减少。2.2.资本流出表现为本国对外国负债的减少和本国在资本流出表现为本国对外国负债的减少和本国在外国资产的增加，或者说外国在本国资产的减少外国资产的增加，或者说外国在本国资产的减少和外国对本国负债的增加。和外国对本国负债的增加。汇率的变化汇率的变化 巨额金融资巨额金融资产的积累产的积累发展中国家与发发展中国家与发达国家的吸引外资政策达国家的吸引
5、外资政策国际炒家的国际炒家的恶性投机恶性投机金融市场管金融市场管制的放松制的放松投资方式与投投资方式与投资工具的不断创新资工具的不断创新原因原因三、国际资本流动的诱因三、国际资本流动的诱因（一）短期资本流动的影响（一）短期资本流动的影响（1）对国内经济的影响。短期资本流动对国内经济的影响主要）对国内经济的影响。短期资本流动对国内经济的影响主要体现在对国际收支、汇率、货币政策和国内金融市场的影响上。体现在对国际收支、汇率、货币政策和国内金融市场的影响上。（2）对国际金融市场的影响。短期资本流动会加剧国际金融市）对国际金融市场的影响。短期资本流动会加剧国际金融市场动荡，造成汇率大起大落，投机盛行。
6、当一国发生持续性国场动荡，造成汇率大起大落，投机盛行。当一国发生持续性国际收支失衡时，投机者会在外汇供不应求时买进外汇，而在外际收支失衡时，投机者会在外汇供不应求时买进外汇，而在外汇供大于求时卖出外汇。这一方面会加剧国际收支失衡，另一汇供大于求时卖出外汇。这一方面会加剧国际收支失衡，另一方面也会影响汇率的稳定。方面也会影响汇率的稳定。四、国际资本流动的影响四、国际资本流动的影响（二）长期资本流动的影响（二）长期资本流动的影响（1）对资本输出国而言）对资本输出国而言提高资本的边际收益提高资本的边际收益有利于占领世界市场，有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出促进商品和劳务的输出 有助于克服贸易
7、保护壁垒有助于克服贸易保护壁垒有利于提高国际地位有利于提高国际地位必须承担资本输出必须承担资本输出的经济和政治风险的经济和政治风险会对输出国的经济会对输出国的经济发展造成压力发展造成压力（2）对资本输入国而言）对资本输入国而言弥补输入国资本不足弥补输入国资本不足引进先进的技术与设引进先进的技术与设备，提高工业化水平备，提高工业化水平扩大产品出口数量，提扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力高产品的国际竞争能力增加就业机会，增加就业机会，提高财政收入提高财政收入可能引发债务危机可能引发债务危机过于依赖输入资本过于依赖输入资本使本国经济陷入被动使本国经济陷入被动加剧国内市场竞争，加剧国内市场竞争
8、，影响本国企业发展影响本国企业发展第二节第二节 国际金融危机国际金融危机一、国际金融危机概述一、国际金融危机概述（一）国际金融危机的含义与特征（一）国际金融危机的含义与特征 国际金融危机是指多个国家与地区的全部或国际金融危机是指多个国家与地区的全部或大部分金融指标（如短期利率、货币资产、证大部分金融指标（如短期利率、货币资产、证券、房地产、商业破产数和金融机构倒闭数等券、房地产、商业破产数和金融机构倒闭数等）的急剧、短暂和超周期的恶化。国际金融危）的急剧、短暂和超周期的恶化。国际金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。类型。1.1.国际金融危
9、机含义国际金融危机含义2.2.国际金融危机特征国际金融危机特征（1 1）危机从金融领域爆发。）危机从金融领域爆发。（2 2）产生的根源与以往不同。）产生的根源与以往不同。（3 3）危机的连锁性。）危机的连锁性。（二）国际金融危机的类型（二）国际金融危机的类型 货币危机是指对货币的冲击导致该货币大幅度贬值货币危机是指对货币的冲击导致该货币大幅度贬值或国际储备大幅下降的情况，它既包括对某种货币的成或国际储备大幅下降的情况，它既包括对某种货币的成功冲击（导致该货币的大幅贬值），也包括对某种货币功冲击（导致该货币的大幅贬值），也包括对某种货币的未成功冲击（只导致该国国际储备大幅下降而未导致的未成功冲击
10、（只导致该国国际储备大幅下降而未导致该货币大幅贬值）。该货币大幅贬值）。1.1.货币危机货币危机债务危机是指一国承受债务还本付息压力过大而影响其债务危机是指一国承受债务还本付息压力过大而影响其经济运行的情况。衡量一个国家外债清偿能力有多个指经济运行的情况。衡量一个国家外债清偿能力有多个指标，其中最主要的是外债清偿率，即一个国家在一年中标，其中最主要的是外债清偿率，即一个国家在一年中外债的还本付息额占当年或上一年出口收汇额的比率。外债的还本付息额占当年或上一年出口收汇额的比率。2.2.债务危机债务危机银行危机是指银行过度涉足（或贷款给企业）从事高风银行危机是指银行过度涉足（或贷款给企业）从事高风
11、险行业（如房地产、股票），从而导致资产负债严重失险行业（如房地产、股票），从而导致资产负债严重失衡，呆账负担过重而使资本运营呆滞而破产倒闭的危机。衡，呆账负担过重而使资本运营呆滞而破产倒闭的危机。银行危机可能会波及一国的社会、经济和政治等方方面银行危机可能会波及一国的社会、经济和政治等方方面面。面。3.3.银行危机银行危机次贷危机又称次级房贷危机，是指由美国次级抵押贷款次贷危机又称次级房贷危机，是指由美国次级抵押贷款引发的，从引发的，从2006年春季开始显现，年春季开始显现，2007年年8月开始席卷美月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的一场金融危机。国、欧盟和日本等世界主要金融市场的
12、一场金融危机。次贷危机是美国次贷危机是美国20世纪世纪30年代年代“大萧条大萧条”以来最为严重以来最为严重的一次金融危机。的一次金融危机。4.4.次贷危机次贷危机（三）次级贷款危机的成因（三）次级贷款危机的成因（1 1）美国人的消费习惯。借钱消费是美国人普遍的生活方）美国人的消费习惯。借钱消费是美国人普遍的生活方式。式。（2 2）监管的缺失和滞后。美国对次级债市场的监管几乎是）监管的缺失和滞后。美国对次级债市场的监管几乎是空白的。空白的。（3 3）美国货币政策的实施。加息导致购房者的负债压力迅）美国货币政策的实施。加息导致购房者的负债压力迅速上升，美国房价随之下挫。由于抵押品价值相对下降，速上
13、升，美国房价随之下挫。由于抵押品价值相对下降，大部分困难家庭不得不停止还款、放弃房产，这最终导致大部分困难家庭不得不停止还款、放弃房产，这最终导致了抵押贷款市场危机的爆发。了抵押贷款市场危机的爆发。二、二、金融危机与货币危机金融危机与货币危机（一）货币危机的分类（一）货币危机的分类（1 1）国际投机资本冲击导致的货币危机。这主要是指由于）国际投机资本冲击导致的货币危机。这主要是指由于政府扩张性政策导致经济基础恶化，给国际投机资本可乘政府扩张性政策导致经济基础恶化，给国际投机资本可乘之机，从而对该国外汇市场进行冲击所产生的汇率动荡的之机，从而对该国外汇市场进行冲击所产生的汇率动荡的情况。情况。（
14、2 2）蔓延性货币危机。货币危机较易蔓延到以下）蔓延性货币危机。货币危机较易蔓延到以下几种国家：几种国家：与货币危机发生国有较密切的贸易联系的国家；与货币危机发生国有较密切的贸易联系的国家；与货币危机发生国存在相似的经济结构、发展模与货币危机发生国存在相似的经济结构、发展模式和相同的经济问题的国家；式和相同的经济问题的国家；过分依赖国外资金流入的国家。过分依赖国外资金流入的国家。（二）货币危机与金融危机的区别（二）货币危机与金融危机的区别（1 1）两者的范畴不同。货币危机主要发生在外汇市场上，）两者的范畴不同。货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的波动。金融危机的范围更广，不仅包括汇率体现
15、为汇率的波动。金融危机的范围更广，不仅包括汇率变动，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场变动，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动以及金融机构的经营困难与破产等。上的价格波动以及金融机构的经营困难与破产等。（2 2）两者的影响力不同。货币危机在短期内影响外汇市场，）两者的影响力不同。货币危机在短期内影响外汇市场，如果危机不向其他领域渗透的话，影响将是暂时的，所带如果危机不向其他领域渗透的话，影响将是暂时的，所带来的损害较小。金融危机将在一定时期影响到金融的各个来的损害较小。金融危机将在一定时期影响到金融的各个领域，进而影响到实体经济的发展，最后甚至影响到所有领域，进
16、而影响到实体经济的发展，最后甚至影响到所有被波及国家的经济增长。被波及国家的经济增长。（三）货币危机的防范（三）货币危机的防范3.有效控制利用外资有效控制利用外资国际资本的大量流入和国际资本的大量流入和流出极易导致一国的货流出极易导致一国的货币体系发生动荡，因此币体系发生动荡，因此，必须对外资进行有效，必须对外资进行有效控制。控制。1.适时调整汇率适时调整汇率发展中国家应确立起发展中国家应确立起相对稳定、适时调整相对稳定、适时调整的汇率制度。的汇率制度。4.建立风险转移机制建立风险转移机制（1）建立存款保险制）建立存款保险制度。度。（2）建立不良债权的）建立不良债权的担保抵押机构，减少金担保抵
17、押机构，减少金融机构坏账。融机构坏账。2.适度的外汇储备规模适度的外汇储备规模货币危机的最终生成与货币危机的最终生成与一国外汇储备不足紧密一国外汇储备不足紧密相关，因此需要有一定相关，因此需要有一定数量的外汇储备规模。数量的外汇储备规模。货币危货币危机的防范机的防范（一）第一代货币危机理论（一）第一代货币危机理论 保罗保罗克鲁格曼（克鲁格曼（Paul Paul KrugmanKrugman）于）于19791979年在赛朗年在赛朗特和汉德森模型的基础上提出了第一代货币危机理论。该特和汉德森模型的基础上提出了第一代货币危机理论。该理论将货币危机看成是国内经济政策与固定汇率制度冲突理论将货币危机看成
18、是国内经济政策与固定汇率制度冲突的必然结果，认为国内经济政策之间的内在矛盾和基本宏的必然结果，认为国内经济政策之间的内在矛盾和基本宏观经济因素的恶化是引发货币冲突的根本原因。第一代货观经济因素的恶化是引发货币冲突的根本原因。第一代货币危机理论强调经济基本面和经济运行的实际状况对金融币危机理论强调经济基本面和经济运行的实际状况对金融面的影响，将金融危机的原因归为经济过热、结构失衡等面的影响，将金融危机的原因归为经济过热、结构失衡等实质因素。实质因素。三、国际金融危机的理论三、国际金融危机的理论（二）第二代货币危机理论（二）第二代货币危机理论 1996 1996年莫瑞斯年莫瑞斯奥博斯特弗尔德（奥博
19、斯特弗尔德（Maurice Maurice ObstfeldObstfeld）系统性提出了第二代货币危机理论。根据第二）系统性提出了第二代货币危机理论。根据第二代货币危机理论，危机的发生与作为经济人的政府行为有代货币危机理论，危机的发生与作为经济人的政府行为有关。当人们预期货币贬值时，政府发现维持固定汇率制的关。当人们预期货币贬值时，政府发现维持固定汇率制的成本将上升，并有可能超过维持固定汇率制的收益，政府成本将上升，并有可能超过维持固定汇率制的收益，政府会因此放弃固定汇率制。在第二代货币危机理论看来，如会因此放弃固定汇率制。在第二代货币危机理论看来，如果投资者的情绪和预期发生了变化，就会产生
20、盲从行为和果投资者的情绪和预期发生了变化，就会产生盲从行为和“羊群效应羊群效应”，引发危机。第二代货币危机理论更注重行，引发危机。第二代货币危机理论更注重行为主体的主观心理因素，强调经济主体的预期和心理对危为主体的主观心理因素，强调经济主体的预期和心理对危机发生的关键作用。机发生的关键作用。（三）孪生危机理论（三）孪生危机理论 凯米尼斯奇（凯米尼斯奇（KanminskyKanminsky）在）在19991999年指出银行业危机年指出银行业危机和货币危机往往相伴发生，银行业危机和货币危机之间固和货币危机往往相伴发生，银行业危机和货币危机之间固有的内在联系被称为有的内在联系被称为“孪生危机孪生危机
21、”。在固定汇率机制下，。在固定汇率机制下，外部冲击首先会导致货币危机，当货币危机发生后，信用外部冲击首先会导致货币危机，当货币危机发生后，信用收缩，破产增加，银行业危机发生。另外，在货币危机发收缩，破产增加，银行业危机发生。另外，在货币危机发生时，银行用外币计值的大量债务会使得银行业面临问题。生时，银行用外币计值的大量债务会使得银行业面临问题。而当银行业危机发生后，政府的救援行动使得财政赤字货而当银行业危机发生后，政府的救援行动使得财政赤字货币化，从而导致货币危机发生。金融自由化、外资大量流币化，从而导致货币危机发生。金融自由化、外资大量流人、信用扩张和经济衰退是银行业危机和货币危机发生的人、
22、信用扩张和经济衰退是银行业危机和货币危机发生的共同原因。共同原因。（四）道德风险理论（四）道德风险理论 保罗保罗克鲁格曼克鲁格曼19981998年提出，由于政府对银行和金融年提出，由于政府对银行和金融机构的隐性担保或显性担保以及监管不利，使得金融机构机构的隐性担保或显性担保以及监管不利，使得金融机构存在严重的道德风险问题。道德风险理论在解释金融危机存在严重的道德风险问题。道德风险理论在解释金融危机的产生时指出，由于有政府的担保（隐性或显性），贷方的产生时指出，由于有政府的担保（隐性或显性），贷方（主要是外国借款人）以低利率借款给本国金融机构，本（主要是外国借款人）以低利率借款给本国金融机构，本
23、国金融机构由于有政府的担保而投资于高风险领域（主要国金融机构由于有政府的担保而投资于高风险领域（主要是资本市场和房地产市场），导致资产泡沫化，当资产泡是资本市场和房地产市场），导致资产泡沫化，当资产泡沫破灭时，各类证券与房地产价格下降，导致金融机构资沫破灭时，各类证券与房地产价格下降，导致金融机构资产负债急剧恶化，陷入困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭产负债急剧恶化，陷入困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大财政开支，从而诱发金融危机。的金融机构而导致巨大财政开支，从而诱发金融危机。（五）金融恐慌理论（五）金融恐慌理论 金融恐慌模型最初是由戴蒙得（金融恐慌模型最初是由戴蒙得（Diamo
24、ndDiamond）和戴维）和戴维格（格（DybvigDybvig）19831983年在分析银行挤提现象时提出的，因此，年在分析银行挤提现象时提出的，因此，金融恐慌模型也称银行挤提模型，简称金融恐慌模型也称银行挤提模型，简称D-DD-D模型。模型。D-DD-D模型模型指出，金融中介的重要经济功能就是吸收短期存款，发放指出，金融中介的重要经济功能就是吸收短期存款，发放较长期限的贷款，将社会闲散资金变成长期生产资金。但较长期限的贷款，将社会闲散资金变成长期生产资金。但是一旦银行的经营出现问题，相当多的存款人从银行提款是一旦银行的经营出现问题，相当多的存款人从银行提款时，由于银行的流动资金有限，不可
25、能全额支付所有存款时，由于银行的流动资金有限，不可能全额支付所有存款人的本金和利息，最终会导致银行破产与大量存款人丧失人的本金和利息，最终会导致银行破产与大量存款人丧失存款一家银行倒闭又会引发其他银行的存款人进行提款，存款一家银行倒闭又会引发其他银行的存款人进行提款，结果产生银行倒闭的连锁效应，从而导致结果产生银行倒闭的连锁效应，从而导致“金融恐慌金融恐慌”产产生。生。第三节第三节 投击性冲击与货币危机投击性冲击与货币危机一、短期资本流动与投机性冲击一、短期资本流动与投机性冲击（一）短期资本流动的特点（一）短期资本流动的特点（1 1）规模大。）规模大。（2 2）期限短。）期限短。（3 3）运作
26、复杂。）运作复杂。（4 4）投机性。）投机性。（二）短期资本的投机性冲击（二）短期资本的投机性冲击 投机性冲击赚取利益主要利用以下两点：投机性冲击赚取利益主要利用以下两点：（1 1）暂时性的汇率变动。暂时性的汇率变动包括两种情况：）暂时性的汇率变动。暂时性的汇率变动包括两种情况：一是一国发生暂时性国际收支逆差引起的汇率暂时性下跌；一是一国发生暂时性国际收支逆差引起的汇率暂时性下跌；二是一国发生暂时性顺差，其结果恰好相反，会导致投机二是一国发生暂时性顺差，其结果恰好相反，会导致投机资本流出该国。资本流出该国。（2 2）汇率永久性变动。在汇率永久性变动的情况下，当投）汇率永久性变动。在汇率永久性变
27、动的情况下，当投机者预期某种货币汇率会持续下跌时，就会抛出该种货币，机者预期某种货币汇率会持续下跌时，就会抛出该种货币，造成资本流出；反之，当投机者预期某种货币汇率会持续造成资本流出；反之，当投机者预期某种货币汇率会持续上升时，就会买进该种货币，造成资本流入。这种资本流上升时，就会买进该种货币，造成资本流入。这种资本流动会加剧国际金融市场的动荡。动会加剧国际金融市场的动荡。（一）（一）1994199519941995年墨西哥比索危机年墨西哥比索危机（二）（二）1997199819971998年东南亚金融危机年东南亚金融危机金融危机原因：金融危机原因：（1 1）国际游资的冲击。东南亚金融危机发生
28、的导火索，是）国际游资的冲击。东南亚金融危机发生的导火索，是国际游资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。国际游资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。（2 2）外资的撤离。国际流动资本是以利润最大化为行动准）外资的撤离。国际流动资本是以利润最大化为行动准则的，投资失败或预感风险存在则会迅速撤离。则的，投资失败或预感风险存在则会迅速撤离。二、二、2020世纪世纪8080年代以来的投机性冲击与货年代以来的投机性冲击与货币危机回顾币危机回顾（3 3）本身的经济问题。东南亚国家和地区在经济）本身的经济问题。东南亚国家和地区在经济快速增长的同时也暴露出了日益严重的问题：快速增长的同时也暴露出了日益严重的问题：东南亚国家和地区竞争力下降，对外出口增长东南亚国家和地区竞争力下降，对外出口增长缓慢，造成经常项目赤字居高不下。缓慢，造成经常项目赤字居高不下。银行贷款过分宽松，银行呆账、坏账等不良资银行贷款过分宽松，银行呆账、坏账等不良资产日益膨胀。产日益膨胀。经济增长过分依赖外资。经济增长过分依赖外资。汇率制度僵化。汇率制度僵化。
