1、005净现值与投资评价的其净现值与投资评价的其他方法他方法关键概念与技能o会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足o会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足o会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准本章大纲5.1 为什么要使用净现值?5.2 投资回收期法5.3 折现的回收期法5.4 内部收益率法5.5 内部收益率法存在的问题5.6 盈利指数法5.7 资本预算实务5.1为什么要使用净现值o接受NPV为正的项目将使股东受益NPV 考察的是现金流量NPV 考虑了项目的所有现金流量NPV 对现金流量进行了合理的折现净现值(NPV)准则o净现值
2、(NPV)=未来现金流量的现值合计+初始投资额o估算NPV:1.估算未来现金流量:金额大小和发生时间2.估算折现率3.估算初始投资额o最低可接受法则为:如果 NPV 0,则接受项目o排序法则:选择NPV最高的项目用电子表格来计算NPVo用电子表格计算NPV非常方便,特别是你还需要计算现金流量时o使用 NPV 函数:n第一个参数是用小数表示的必要报酬率n第二个参数是从时期从时期1开始开始的现金流范围n然后在NPV计算值后加上初始投资额5.2 投资回收期法o项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？o回收期=收回初始投资的年数o可低可接受法则：n由管理层制定o排序法则：n由管理层制定投资回收期法o
3、不足n忽视了资金的时间价值n忽视了回收期后的现金流量n对期限较长的项目考虑不全面n接受法则不客观n按回收期法应接受的项目，不一定具有正的NPVo优点:n易于理解n对流动性考虑比较充分5.3 折现回收期法o考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？o决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目o不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算NPV也就很容易了。5.4 内部收益率法o内部收益率，简称IRR，是使NPV等于零时的贴现率o最低接受法则：n如果IRR超过必要报酬率(折现率)，则接受项目o排序法则：n选择IRR最高的项目进行投资oIRR法的隐含假定再投资假定：n假定所有未
4、来现金流量用做再投资的收益率也为IRR内部收益率(IRR)o不足：n对投资还是融资没有加以区分n有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRRn用做互斥项目分析时会有问题o优点：n容易理解和交流IRR:例考察下面这个项目：0123$50$100$150-$200该项目的内部收益率为19.44%NPV 变化图如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上。IRR=19.44%用电子表格来计算IRRo仍然采用跟前面计算NPV相同的现金流量o使用IRR函数:n输入现金流量范围，注意起点应为初始现金流量n可再输入一个测试数，但这并不是必需的n默认的输出格式
5、是一个整数百分比，通常你可能需要调整一下保留至少两位小数5.5 内部收益率法存在的问题q可能会有多个IRRq是投资还是融资q规模问题q时间序列问题互斥项目与独立项目o互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目。n将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个o独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策。n每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求多个内部收益率的问题下面这个项目具有两个IRR:0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们应使用哪一个IRR呢?修正内部收益率（MIRR）o方法1：贴现
6、法o使用必要报酬率（借款利率）为折现率，将所有的现金流出量进行折现到时点0。o然后再计算IRR0 1 2 3$200$800-$200-$800修正内部收益率o方法2：再投资法o把除第一笔之外的所有现金流，复利（必要报酬率、再投资利率）到终期。本质上是考虑各期现金流的再投资o然后再计算IRR0 1 2 3$200$800-$200-$800修正内部收益率o方法3：综合法o将负的现金流贴现（必要报酬率、借款利率）得到现值o将正的现金流复利（必要报酬率、再投资利率）到终期o然后再计算IRR0 1 2 3$200$800-$200-$800规模问题两项投资的内部收益率分别为100%和 50%，如果只
7、能选一项，你会选择哪一项？如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为 50%的项目需要$1 000的投资呢？时间序列问题0 1 2 3$10 000$1 000$1 000-$10 000项目 A0 1 2 3$1 000$1 000$12 000-$10 000项目 B时间序列问题10.55%=交点利率交点利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB计算交点利率计算项目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRRNPV与IRR比较o通常情况下，NPV 与 IRR 的选择是一致的o但下述情况下例外：n非常规现金流量时指现金流量符号变动超过1次n互斥项目时o如果初始投资额相
8、差巨大o如果现金流量的时间序列分布相差巨大5.6 盈利指数法(PI)o最低接受法则：n如果 PI 1，则可接受项目o排序法则：n选择PI最高的项目盈利指数法o不足：n不适用于互斥项目的抉择o优点：n当可用做投资的资金受限时，可能会很有用n易于理解和交流n可正确评价独立项目5.7 资本预算实务o不同行业间差别较大：n一些行业爱用回收期法，一些行业爱用会计收益率法o大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投资决策假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期 年 项目 A 项目 B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150例：投资决策
9、项目 A项目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053 例：投资决策投资回收期：项目项目 A项目项目 B 时间 CF 累计CFCF 累计 CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目 B的投资回收期=2 年。项目 A的投资回收期=1 or 3 年?NPV与IRR的关系 折现率 项目A的NPV 项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.
10、9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52项目项目 A项目项目 B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率折现率NPVIRR 1(A)IRR(B)NPV 特性IRR 2(A)交点利率交点利率小结 折现现金流量o净现值n是市价与成本之差额n如果NPV为正，则接受项目n如果用于决策，通常不会有严重问题n是一个比较好的决策标准o内部收益率n是使NPV为零时的折现率n如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目n如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的n当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠o盈利指数n是收益成本之比n如果PI 1，则可接受项目n不能用作对互斥项目进行排序n如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序小结 回收期标准o回收期n能收回初始投资额的时间长度n如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目n不考虑资金的时间价值，比较标准主观o折现的回收期n考虑了资金时间价值后，能收回初始投资额的时间长度n如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目n比较标准主观
