1、 “数据！数据！数据！数据！数据！数据！”他不耐他不耐烦的喊着：烦的喊着：“巧妇难为无米之炊！巧妇难为无米之炊！”夏洛克夏洛克 福福尔摩斯尔摩斯上市公司筹集资金投向及其原因分析？n净现值法净现值法(NPV)公司计划投资一个公司计划投资一个100元的零风险项目，该项元的零风险项目，该项目只有第一年年末获得目只有第一年年末获得107元现金。公司管理层元现金。公司管理层方案如下：方案如下：用用100元投资此项目，得到的元投资此项目，得到的107元支付股利元支付股利 放弃此项目，放弃此项目，100元作为股利支付给股东元作为股利支付给股东n利息率为利息率为6%，NPV=107/1.06-100=0.94
2、n利息率为利息率为7%，NPV=0nNPV0的项目符合股东利益的项目符合股东利益n较客观较客观 使用现金流量指标使用现金流量指标n较全面较全面 包含项目的全部现金流量包含项目的全部现金流量n较合理较合理 对现金流量进行合理的折现对现金流量进行合理的折现n一项目初始投资一项目初始投资50,000元元,前前3年的现金年的现金流量依次为流量依次为30,000元元,20,000元元,10,000元元.n回收期是几年回收期是几年?30,00020,00010,00050,0000123年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600n回收期内现金流量的时间顺
3、序回收期内现金流量的时间顺序n回收期以后的现金流量回收期以后的现金流量n缺乏适当回收期的参照标准缺乏适当回收期的参照标准n一个月有一个月有50个小项目的投资决策个小项目的投资决策n对基层管理人员决策能力的评价对基层管理人员决策能力的评价n简便简便/便于管理控制便于管理控制n筛选大量小型投资项目筛选大量小型投资项目n项目项目A：现在付出：现在付出100元，元，1年后收回年后收回130元。元。n项目项目B：现在收到：现在收到100元，元，1年后付出年后付出130元。元。n项目项目C：现在付出：现在付出100元，元，1年后收回年后收回230元，元，2年后再付出年后再付出132元。元。n贴现率贴现率1
4、0%，分别计算三个项目的，分别计算三个项目的NPV、IRR，并进行决策。，并进行决策。年份0101012现金流-100130100-130-100230-132项目A项目B项目C贴现率10%n内部收益率与净现值的比较内部收益率与净现值的比较年份0101012现金流-100130100-130-100230-132IRRNPV市场利率18.2-18.2030%10%且r,则接受NPV0,接受首 期为 正,其余 为负1IRR0,接受首期之后,部分为正,部分为负1IRR无效NPV0,接受NPV法则n苏果超市计划在南京大学浦口校区和新苏果超市计划在南京大学浦口校区和新疆大学附近各开一家大型仓储购物中心
5、疆大学附近各开一家大型仓储购物中心n苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合建高档别墅，也适合建综合体育馆建高档别墅，也适合建综合体育馆n经典提问经典提问 投资机会投资机会1：现在给我：现在给我10元，下课我还给你元，下课我还给你15元。元。投资机会投资机会2：现在给我：现在给我100元，下课我还给元，下课我还给你你110元。元。只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。n计算表计算表机会现在现金流出 下课时的现金流入NPVIRR1-1015550%2-1001101010%n兰迪和雪莉获得了研究生核心课程远程兰迪和雪莉获得了研
6、究生核心课程远程进修班的举办权，他们正在为开发远程进修班的举办权，他们正在为开发远程教育软件的投入规模举棋不定。由于风教育软件的投入规模举棋不定。由于风险较大，贴现率定为险较大，贴现率定为25%第0期现金流量 第1 期 现金流量小规模-10大规模-254065n小规模小规模 NPV=40/1.25-10=22 IRR=300%n大规模大规模 NPV=65/1.25-25=27 IRR=160%n增量现金流量：增量现金流量：nIRR=66.67%nNPV=501增量现金流量-1525n比较净现值比较净现值n计算增量净现值计算增量净现值n比较增量内部收益率与贴现率比较增量内部收益率与贴现率nE公司
7、有一个闲置的仓库，可以用来存放公司有一个闲置的仓库，可以用来存放有毒废容器（项目有毒废容器（项目A），也可以用来存放），也可以用来存放电子设备电子设备(项目项目B)，现金流量如下：，现金流量如下：n计算贴现率分别为计算贴现率分别为0，10%，15%时的时的NPV和和IRR年份0123项目A-10,00010,0001,0001,000项目B-10,0001,0001,00012,000年份0123010%15%IRR项目A-10,00010,0001,0001,000200066910916.04%项目B-10,0001,0001,00012,0004000751-48412.94%NPV40
8、002000-48410.55 12.94 16.04%ABNPVBNPVANPVB1,则采纳则采纳;PI12年年),就算不知道确切的时间就算不知道确切的时间,这两种方法在实这两种方法在实践中也有令人满意的效果践中也有令人满意的效果n若时间较短会如何呢若时间较短会如何呢?假设体育馆知道第假设体育馆知道第5年会有设备年会有设备C问世问世,不但不但价格十分便宜价格十分便宜,而且无需维修而且无需维修.这就意味着设备这就意味着设备C会很快取代设备会很快取代设备A、B，而且设备而且设备A、B淘汰时将分文不值淘汰时将分文不值设备012345A500120120 120+500120120B60010010
9、0100 100+600100设备A成本的现值：500+120/1.1+120/1.12+620/1.13+120/1.14+120/1.15=1331 设备B成本的现值：600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+700/1.14+100/1.15=1389n新力机器厂处在高新企业的免税期内，新力机器厂处在高新企业的免税期内，正考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美正考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美国进口，买价国进口，买价9000万，万，8年内每年年末年内每年年末维修费维修费1000万，万，8年后变现可得年后变现可得2000万，万，已有设备残值逐年递减，维修费逐年递已有设备残值逐年
10、递减，维修费逐年递增。资本成本增。资本成本15%现在1234维修费01000200030004000残值40002500150010000n新设备的约当年均成本新设备的约当年均成本 成本现值成本现值(PV)=9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.158=12,833 约当年均成本约当年均成本(EAC)=PV/(P/A,8,15%)=12,833/4.4873=2,860n旧设备保留一年的成本旧设备保留一年的成本:现在不出售的机会成本现在不出售的机会成本(4000)额外的修理费额外的修理费(1000)残值残值(2500)PV=4000+1000/1.15+2500/1.15=2
11、,696 为使分析简化为使分析简化,可以将可以将2696折算到第折算到第1年末年末 26961.15=3100n如果现在更换设备如果现在更换设备n如果一年后替换旧设备如果一年后替换旧设备n新力厂为使费用最小化新力厂为使费用最小化,应现在更换设备应现在更换设备项目第1 年第2 年第3 年第4 年 费用286028602860 2860项目第1 年第2 年第3 年第4 年 费用310028602860 2860n将已有设备保留两年的成本将已有设备保留两年的成本 第一年年末的成本第一年年末的成本 2500+2000/1.15-1500/1.15=2935 折算到第折算到第2年年末年年末 29351.
12、15=3375项目第1 年第2 年第3 年第4 年 费用310033752860 2860n将已有设备保留将已有设备保留3年、年、4年年的成本都的成本都比购买新设备的比购买新设备的EAC大。大。n如果旧设备的维修费第如果旧设备的维修费第1年较高，但以后年较高，但以后几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未来几年的成本才能下结论。来几年的成本才能下结论。n好又多快餐店拟购入水饺加工机一台好又多快餐店拟购入水饺加工机一台,有有甲、乙两种型号可供选择，两种机器性甲、乙两种型号可供选择，两种机器性能相同，使用年限不同，资金成本为能相同，使用年限不同，资金成本为 10%，如何
13、决策？，如何决策？第 1 年第 2 年 第 3 年 第 4 年第 5 年第 6 年 第 7 年 第8年20,0004000 4000 400040004000 4000 4000 4000300010,0003000 4000 5000600070001000维修及操作成本残值设备售价n对于初始投资和使用年限均不同的设备投对于初始投资和使用年限均不同的设备投资应比较各自的年平均成本资应比较各自的年平均成本n甲机器的成本现值甲机器的成本现值(PV)20,000+4000(P/A,10%,8)-3000(P,10%,8)n甲机器年约当平均成本甲机器年约当平均成本(EAC)PV/(P/A,10%,8
14、)=7486.5n乙机器的成本现值乙机器的成本现值(PV)10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2+5000/(1+10%)3+6000/(1+10%)4+7000/(1+10%)5-1000/(1+10%)5 乙机器约当年平均成本乙机器约当年平均成本(EAC)PV/(P/A,10%,5)=7283.04n应选择乙机器应选择乙机器n太阳能公司工程部最近开发了以太阳能太阳能公司工程部最近开发了以太阳能为动力的发动机为动力的发动机,这项技术可应用于客容这项技术可应用于客容量为量为150人的客运飞机。市场部提议制造人的客运飞机。市场部提议制造一些样品进行试销。生产部、市场部
15、、一些样品进行试销。生产部、市场部、工程部代表组成的计划委员会建议公司工程部代表组成的计划委员会建议公司继续进行研发，估计初始阶段会持续一继续进行研发，估计初始阶段会持续一年，研发费约年，研发费约1亿美元。此外，该小组认亿美元。此外，该小组认为投入生产和市场试销成功的概率为为投入生产和市场试销成功的概率为75%n根据行业经验，公司可估计出太阳能发根据行业经验，公司可估计出太阳能发动机的研发成本。然而，发动机的未来动机的研发成本。然而，发动机的未来销售取决于：销售取决于：未来航空客运市场的不确定性未来航空客运市场的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性未来飞机燃油价格的不确定性 150人客运飞机市
16、场份额的不确定性人客运飞机市场份额的不确定性n假设市场试销成功，公司将购置土地、假设市场试销成功，公司将购置土地、建造新厂房，进行大规模生产。这一阶建造新厂房，进行大规模生产。这一阶段需投资段需投资15亿美元，未来亿美元，未来5年的利润预测年的利润预测如下（单位：百万美元）：如下（单位：百万美元）：n根据下表计算每年的现金流入量是多少？根据下表计算每年的现金流入量是多少？投入第1 年 初第2-5年收入6000变动成本-3000固定成本-1791折旧-300税前利润909税收-309净利润600初始投资额1500n若继续进行项目的投资生产，按若继续进行项目的投资生产，按15%的的贴现率计算贴现率
17、计算 NPV=1500+900(P/A,15%,5)=1517n若市场试销不成功若市场试销不成功,仍投资该项目，则仍投资该项目，则15亿美元的投资将导致亿美元的投资将导致NPV 为为-36.11亿美亿美元元.n公司面临两个层面的决策公司面临两个层面的决策 是否进行发动机的试验开发是否进行发动机的试验开发 是否根据试销结果进行大规模生产投资是否根据试销结果进行大规模生产投资试验不试验成功失败投资不投资不投资投资NPV=0NPV=1517NPV=3611n第第2阶段：阶段：15亿美元的投资亿美元的投资 如果市场试销成功，显然公司将继续进行投如果市场试销成功，显然公司将继续进行投资资 如果市场试销失
18、败，应放弃该项目如果市场试销失败，应放弃该项目n第第1阶段：公司是否应投资阶段：公司是否应投资1亿美元期望亿美元期望一年后有机会获得一年后有机会获得15.17亿美元的收益？亿美元的收益？收益的期望值收益的期望值=0.751517+0.25 0=1138 收益的期望值贴现到期初收益的期望值贴现到期初=-100+1138/1.15 =890n检测某一特定检测某一特定NPV计算对特定假设条件计算对特定假设条件变化的敏感度变化的敏感度n总收入总收入 营销部预测发动机的销售收入营销部预测发动机的销售收入 市场份额：市场份额：30%市场容量：市场容量：10，000 销售单价：销售单价：2（百万美元）（百万
19、美元）n财务部预测发动机成本：变动成本、固财务部预测发动机成本：变动成本、固定成本定成本 单位变动成本：单位变动成本：1百万百万 固定成本固定成本:1791百万百万n 现金流量预测现金流量预测 2 3000-1 3000-1791-300=909 909(1-0.34)=600 600+300=900n对不同变量的估计对不同变量的估计 变量悲观估计 正常估计 乐观估计市场规模500010,00020,000市场份额20%30%50%单价1.922.2变动成本1.210.8固定成本189117911714投资190015001000首先计算正常估计下的NPV是多少?变量悲观估计 正常估计 乐观估
20、计市场规模-18021,5178,154市场份额-69615175942单价83515172844变动成本18915172844固定成本129515171628投资120815171903n敏感性分析揭示哪些方面需要收集更多敏感性分析揭示哪些方面需要收集更多信息信息n敏感性分析要求主观的预测乐观的情况敏感性分析要求主观的预测乐观的情况和悲观的情况和悲观的情况n敏感性分析孤立处理每个变量的变化敏感性分析孤立处理每个变量的变化,事事实上各变量的变化可能相互关联实上各变量的变化可能相互关联n涵义涵义 场景分析是一种变异的敏感性分析，考察可场景分析是一种变异的敏感性分析，考察可能出现的特定情况（场景）
21、，估计各个变量能出现的特定情况（场景），估计各个变量在特定情况下的数值，进行分析决策。在特定情况下的数值，进行分析决策。n空难场景下的现金流量预测空难场景下的现金流量预测收入2800变动成本-1400固定成本-1791折旧-300税前利润-691所得税235净利润-456净现金流入量-156初始投资额1500NPV-2023n创造正创造正NPV的一些途径：的一些途径：率先推出新产品率先推出新产品 拓展比竞争对手更低的成本提供产品或服务的核拓展比竞争对手更低的成本提供产品或服务的核心竞争力心竞争力 设置其他公司难以有效竞争的进入障碍设置其他公司难以有效竞争的进入障碍 革新现有产品以满足市场中尚未
22、满足的需求革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 通过创意广告和强势营销网络创造产品差别化通过创意广告和强势营销网络创造产品差别化 变革组织结构变革组织结构途径途径实例实例推出新产品苹果公司1 9 7 6 年 推 出 第 一台个人电脑拓展核心技术本田公司开发小型发动机技术设置进入障碍宝丽来公司掌握即拍即洗技术专利革新现有产品克莱斯乐公司推出微型客车创造产品差别化可口可乐公司的广告这才是正真的可乐变革组织结构摩托罗拉公司采用日本式管理n股票市场与公司投资决策息息相关股票市场与公司投资决策息息相关 公司宣布实施一项公司宣布实施一项NPV0的项目的项目 公司宣布高额的短期收益公司宣布高额的短期收益 公司宣布增加研究开发费用公司宣布增加研究开发费用 公司宣布兼并公司宣布兼并/扩张计划扩张计划 公司宣布裁减员工公司宣布裁减员工
