1、第五章第五章 投资管理投资管理 第一节第一节 投资决策概述投资决策概述资本投资的概念资本投资的概念 什么投资？为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。行为。财务管理研究的投资 资本投资（长期投资本投资（长期投资）：资）：企业进行的生产性资本投资企业资本投资的特点：企业资本投资的特点：1、投资的主体企业 企业从金融市场上筹集资金，投资于固定资产和流动资产，以增加企业的价值。投资项目的优劣评价标准：应以资本成本资本成本为基础。还有哪些投资主体？还有哪些投资主体？个人投资者将自有资金投资于金融市场，目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费 政府为了社
2、会的公平、稳定和可持续发展。对其评价要考虑很多非经济的因素。专业投资机构把众多投资者的资金集中起来投资于证券、通过其专业服务收取费用。2、资本投资的对象资本投资的对象 投资按对象可以划分为生产性投资和金融性资产投资:（1）生产性资产 企业生产经营活动所需要的资产。直接投资、企业内部、不改变资金控制权 生产性资产分为：营运资产企业的流动资产。资本资产企业的长期资产。生产性资本资产具有下列特点：投资金额大 影响时间长 变现能力差 投资风险大 生产性资本资产投资的主要类型：新产品开发或现有产品的规模扩张。设备或厂房的更新研究与开发勘探其他（劳动保护设施建设、购置污染控制装置等）（2）金融资产证券 金
3、融资产的典型表现形式是所有权凭证。间接投资、失去实际控制权 企业投资的分类 直接投资与间接投资直接投资与间接投资 直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资利润的投资 间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资股利或利息收入的投资 短期投资与长期投资短期投资与长期投资 短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资 长期投资是指一年以上才能收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资 对内投资与对外投资对内投资与对外
4、投资 对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资经营用资产的投资 对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资的投资 初创投资与后续投资初创投资与后续投资 初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资 后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资各种投资 投资管理的基本要求投资管理的基本要求1.认真进行市场
5、调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析行性分析3.及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4.认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险 企业投资的重要意义在于发展生产、获取利润、降低风险，从而达到增加企业价值的目的。资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理 通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价对投资项目进行评价也称为“资本预算资本预算”，或者“投资项目分析与评投资项目分析与评价价”
6、。评价的基本原理：投资项目的收益率资本成本时，企业的价值将增加；反之，投资项目的收益率资本成本，企业获得了更多的收益，大于股东的要求新的投资者购买该公司股票股价上升 实际收益率0，接受该项目，接受该项目 NPV00，可以接受该项目。，可以接受该项目。（万元）93.507.16.4607.16.107.16.13532NPV净现值的评价NPV的优点：的优点：充分考虑了资金的时间价值；充分考虑了资金的时间价值；运用了一项方案所有的现金流量；运用了一项方案所有的现金流量；按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现因此，因此，NPV能够选出股东财富最大化的项目
7、能够选出股东财富最大化的项目还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析NPV的缺点：的缺点：NPV属于绝对数的决策指标，容易犯属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全贪大求全”的毛病的毛病不能揭示投资项目实际报酬率不能揭示投资项目实际报酬率必须首先确定项目的贴现率必须首先确定项目的贴现率 练习：某公司有以下三种投资方案，贴现率为10%，采用净现值法帮助公司选择投资项目。年份方案1方案2方案3净利现金净流量净利 现金净流量净利现金净流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-190001100022000120005000
8、25000-58002420035000150005000250004986079860合计5000500015000150002506025060 2、现值指数法 现值指数（Present Value Index，PVI）是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也称为现值比率、获利指数等等。现值指数的计算公式：nkkknkkkiOiIPVI00)1()1(现值指数法的决策原则是：PVI1，该方案可接受；PVI0，IRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷 此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策案例案例2：互斥项目的的决策：互斥
9、项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目 B项目项目 A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是 10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?A 项目的IRR=19.43%B项目的 IRR=22.17%在交点处 11.8%，A、B项目的NPV相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化IRR、NPV决策规则的总结2：NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比
10、较适决策比较适当；当；可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量、差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。结论一致。（P249-250，例，例8-4）对于互斥项目的评对于互斥项目的评价是否有其他方法？价是否有其他方法？NPV、IRR和和PVI的比较总结的比较总结 共同点：共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。不同点：不同点：理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最
11、好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；价值最大的项目；PVI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序 IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。（二）非贴现的分析评价方法 非贴现的分析评价方法不考虑资金的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，可以直接相加和比较。这些方法在选择方案时起辅助作用。1、投资回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。投资回收期法是根据收回初始投资额所需时间的长短来评
12、价和选择投资方案一种方法。投资回收期法有两种计算方法（1）如果项目投资是一次性投入，且每年的营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：每年现金净流入量初始投资额投资回收期 计算C方案的投资回收期年份C方案净收益现金净流量0（12000）160046002600460036004600合计18001800（2）如果每年的营业现金净流量不相等或项目投资是分期投入的，则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，即为项目投资回收期。也就是使下式成立的n nKnKKKOI00根据前面例中的资料，A、B方案的回收期计算如下：A方案：现金流量回收额
13、未回收额原始投资（20000）现金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62（年）B方案：现金流量回收额未回收额原始投资（9000）现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年投资回收期投资回收期分析方法：分析方法：投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好优点：优点：计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；况；缺点：缺点：没有考虑货
14、币时间价值；没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。爱短线项目。最本质的缺陷最本质的缺陷可以计算折现可以计算折现还本期还本期是否会与NPV相矛盾？2、会计收益率法（平均报酬率法）会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案优劣的方法，是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资获利能力的指标。计算公式为：%100原始投资额年平均净收益会计收益率与NPV是否矛盾？根据前面例中的资料，可以得到：%5%10012000600%6.15%10090003)300030001800(%6.12%10020000232401
15、800）会计收益率（）会计收益率（）（）会计收益率（CBA 分析方法：应用会计收益率法必须确定一个分析方法：应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：基准报酬率：平均报酬率平均报酬率基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；平均报酬率平均报酬率基准报酬率，应拒绝该项目基准报酬率，应拒绝该项目。平均报酬率越高的投资项目越好平均报酬率越高的投资项目越好 缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值，将各年的收益简单平均，因而无法反映投资的真实效益，而且不便于对使用年限不同的投资方案的比较。（三）项目投资决策评价方法的比较分析 1、投资决策方法的评价标准 财务管理的目标是企业价值最大化，因此投资决策方
16、法的结论应该满足企业财务管理目标的要求，即能够使企业价值达到最大的决策方法是最佳的能够使企业价值达到最大的决策方法是最佳的。正确的投资评价应满足以下标准：（1）必须充分考虑货币的时间价值，反映不同时间现金流量的价值不同的事实，增强投资方案评价的科学性和合理性。（2）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流量，以体现资本支出和收益的完整性。（3）必须考虑投资方案风险的大小，以体现风险与收益的均衡关系（4）必须在任何情况下能使决策者选择出使企业价值最大化的最优投资方案。根据以上标准 投资回收期法：没有考虑货币资金的时间价值 没有全面考虑投资方案的全部现金流量 会计收益率法：考虑了投资方案的全部现金
17、流量 没有考虑货币资金的时间价值 因此，非贴现的方法存在着固有的缺陷，只能作为贴现的现金流量评价方法的辅助评价方法。2、净现值与内含报酬率的比较 （1）多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的。对同一方案或彼此独立的投资方案而言，内含报酬率越高，在一定的资金成本率条件下可获得的净现值也就越大，因此会得出一致的结论。（2）在互斥的方案中，两种方法得出的结论可能相反。此时哪个更合理？例 某公司有A、B两个互斥投资方案，有关资料如下表，分别计算两方案在必要投资报酬率为5%，10%，15%情况下的净现值。年份A方案净现金流量B方案净现金流量0-10000-100001700020
18、00230003000320008000得到的净现值如下表 投资报酬率A方案净现值B方案净现值0200030005%1115.41536.210%345.5307.815%-329.5-732.5内含报酬率：A：12.56%B：11.48%净现值法 100020003000净现值折现率5%10%15%BA0 3、净现值法与现值指数法的比较 一般情况下，采用净现值法与现值指数法评价投资方案的结论是一致的；然而当投资方案的初始投资额不同时，两者也会产生矛盾。例：某企业要求的报酬率为15%，计算以下两个方案的净现值和现值指数。年份C方案D方案0-1000-7001800600280060038006
19、004800600NPV12841013PVI2.2842.447 综上所述，贴现的评价方法优于非贴现的评价方法，在贴现的方法中，净现值法最优。第三节 投资项目现金流量的估计 投资决策需要考虑的两个重要因素投资决策需要考虑的两个重要因素 货币的时间价值货币的时间价值 现金流量现金流量为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利润为基础？在项目投资决策中采用现金流量的原因分析（1）采用现金流量体现了资金时间价值观念。（2）利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销和成本的计算等人为因素的影响，与以收付实现制为基础的现金流量计算相比，利润的计算显得具有更大的主观性。（
20、3）利润不等于现金流量。利润反映的是企业某个会计期间内的“应计现金流量”，而不是实际现金流量。（4）在项目投资中采用现金流量指标，并不是要忽视利润指标。如果不考虑资金的时间价值，则在整个投资项目有效年限内，项目各期利润的总和与项目的现金流量总计是相等的。（参考P228）在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量现金流量 广义的现金：各种货币资金及企业现有的非货币资源的变现价值。一、现金流量的概念一、现金流量的概念 现金流量现金流量：项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。现金流出现金流出 如：如：固定资产投资、垫支的营运资金投资、付现的营运成本现金流入现金流入 如：销售收入、固定
21、资产的残值净流入、营运资金投资的收回 现金净流量现金净流量 净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量 1.固定资产投资固定资产投资 2.营运资金垫支营运资金垫支 3.其他费用其他费用 4.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量 1.固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入 2.收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金 二、现金流量估计应注意的问题 遵循的最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业
22、总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是项目的现金流入。1、区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。差额成本 未来成本 重置成本 机会成本 非相关成本就是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。沉没成本、过去成本、账面成本等 不考虑沉没成本不考虑沉没成本 沉没成本是指任何已经发生的，当项目不采纳时无沉没成本是指任何已经发生的，当项目不采纳时无 法回收法回收的费用。的费用。2、不能忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，
23、则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价 这项投资方案的机会成本。机会成本不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。例、华美公司花了例、华美公司花了15万元进行了一次市场调万元进行了一次市场调查，发现查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投但要投资资100万元购置设备，估计可用万元购置设备，估计可用5年年,如果不生如果不生产该产品产该产品,厂房可出租厂房可出租,每年的租金收入每年的租金收入10万元万元.15万是沉没成本万是
24、沉没成本每年每年10万租金是机会成本万租金是机会成本 3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 公司采纳一个项目后，可能对公司其他部门造成有利或不利的影响，这种影响要考虑进去。4、对净营运资金的影响 所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。营运资本增量营运资本增量（=流动资产流动资产-应付帐款）应付帐款）营运资本增加营运资本增加现金流出现金流出 营运资本减少营运资本减少现金流入现金流入 通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。5、筹资成本不作为现金流出处理 如果投资项目所需资金来源是债务资金，那么为为该债务所支付的筹资费用及债务的偿还不作
25、为现该债务所支付的筹资费用及债务的偿还不作为现金流出量，视同自有资金处理金流出量，视同自有资金处理，这就是全投资假设，即假设全部投入资金均为企业的自有资金。全投资假设全投资假设 假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。这样可以让使用不同资金来源的投资项目具有可比性。现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量初始现金流量 1.固定资产投资固定资产投资 2.营运资金垫支营运资金垫支 3.其他费用其他费用 4.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入 营业现金流量营业现金流量每年经营业现金
26、流量（每年经营业现金流量（NCF）=年营业收入年营业收入-年付现成本年付现成本-所得税所得税=税后净利税后净利+折旧折旧 终结现金流量终结现金流量 1.固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入 2.收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金三、全部现金流量与项目评价指标计算三、全部现金流量与项目评价指标计算1.初始现金流量的预测（课下自学）初始现金流量的预测（课下自学）逐项测算法 单位生产能力估算法 装置能力指数法2022-7-29792.全部现金流量的计算全部现金流量的计算课堂讨论：教材P226-232 例7-31.现金流量计算2.计算：净现值NVP内含报酬率IRR获利指数PI2022
27、-7-2980四、投资决策指标的应用四、投资决策指标的应用 固定资产更新决策 资金限量决策 投资期决策 投资时机决策 项目寿命不等的投资决策2022-7-2981（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策 1、固定资产更新项目的现金流量、固定资产更新项目的现金流量 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧的资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：（1）决定是否更新（2）决策选择什么样的资产来更新 更新决策的现金流量分析 例1：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，企业要求的最低报酬率为15%，有关数据如下：旧设备新设备原值22
28、002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400 考虑决策方法：（1）由于没有收入，不能使用净现值法和内含报酬率法（2）由于年限不同，不能比较成本，选择较低者（3）由于年限不同，不能使用差额分析法 因此，较好的方案是比较继续使用和更新的年成本，年成本较低者为好方案。年成本较低者为好方案。2、固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总
29、现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。1）不考虑货币的时间价值 根据例1资料 元新设备平均年成本元旧设备平均年成本6101030010400240076762006700600 2）考虑货币的时间价值 有三种计算方法：（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。元）（）（新设备平均年成本元）（）（旧设备平均年成本86310%,15,/)10%,15,/(30010%,15,/40024008366%,15,/)6%,15,/(2006%,15,/700600ApspApApspAp（2）将原始投资和残值摊销到每年，再求和。平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销元）（新设备平均年成
30、本元）（旧设备平均年成本863)10%,15,/(30040010%,15,/2400836)6%,15,/(2007006%,15,/600AsApAsAp（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本 元）（新设备平均年成本元）（旧设备平均年成本863400%1530010%,15,/3002400836700%152006%,15,/200600ApAp 3）使用平均年成本法要注意的问题 （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换
31、时，可以按原来的平均年成本找到可替代的设备。（最小公倍寿命法、项目复制法）例2：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，企业要求的最低报酬率为12%，有关数据如下：旧设备新设备原值50007000预计使用年限1010已经使用年限30最终残值5001000变现价值30008000年运行成本8003003、固定资产的经济寿命持有成本运行成本平均年成本使用年数0成本 设：C固定资产原值 Snn年后固定资产余值 Ct第t年运行成本 n预计使用年限 i投资最低报酬率 UAC固定资产平均年成本 则：),/()1()1(1niApiCiSCUACntttnn例3：设某资产原值为1400元，运行成本逐年增
32、加，折余价值逐年下降。有关数据见下表：更新年限原值余值贴现系数（i=8%）余值现值=*运行成本运行成本现值=*更新时运行成本现值=现值总成本=-+年金现值系数（i=8%）平均年成本=/123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911
33、231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8（二）多项目投资组合决策 1、资金总额无限制 在资金总额无限制的情况下，一般分两步进行决策：（1）评价每个项目的财务可行性，选出所有可行的项目（2）将选出的项目按净现值的大小排队，再确定优先考虑的项目顺序。2、资金总额有限制 资金限量决策评价方案，通常采用现值指数法和净现值法相结合的分析方法。决策标准为：在资金不超过限量的基础上，净现值之和最大的项目组合为最优。具体顺序为：（1）将各可
34、行项目按现值指数的大小排队（2）从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业投资总额的项目组合（3）计算各项目的净现值（4）净现值最大的项目组合为最优组合。例：例：某公司有某公司有5个相互独立的项目可供选择，如表所示，但资金只个相互独立的项目可供选择，如表所示，但资金只有有100万元。万元。项目项目 初始投资初始投资 获利能力指数获利能力指数PVI 净现值净现值NPV A 20万元万元 2.4 28万元万元 B 20万元万元 2.3 26万元万元 C 80万元万元 1.7 56万元万元 D 30万元万元 1.3 9万元万元 E 30万元万元 1.2 6万元万元 5 5个项目的获利能力指数均大于个项
35、目的获利能力指数均大于1 1，净现值均大于，净现值均大于0 0，如果没有资，如果没有资金约束，所有项目均应接受；金约束，所有项目均应接受；现在资金只有现在资金只有100100万元，按万元，按PVIPVI大小应选择大小应选择A A、B B、D D、E E四个项目四个项目（NPV=69NPV=69）。但正确的选择应该是）。但正确的选择应该是A A、C C项目组合（项目组合（NPV=84NPV=84）。（三）投资时机选择决策（课下自学）（三）投资时机选择决策（课下自学）（四）投资期选择决策（课下自学）（四）投资期选择决策（课下自学）（P254-258）98 五、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）税
36、后成本和税后收入 税后成本税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此减少的所得税考虑进去。税后成本的公式为：税后成本=支出金额*（1-税率）例4：某公司目前的损益状况见下表，该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不作广告）做广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前净利100008000所得税（40%）40003200税后净利60004800新增广告税后成本1200 与税后成本对应的是税后收入，由于所得税的存在，企业的收入会有一
37、部分流出企业，因而企业实际得到的现金流入是税后流入。税后收入=收入金额*（1-所得税率）这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。（二）折旧的抵税作用 加大成本可以减少利润，从而减少所得税。折旧对现金流量的影响是由所得税引起的。折旧可以减税，这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。例5：甲、乙两公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两公司现金流量见下表 项目甲公司乙公司销售收入费用：费用：付现营业费用折旧合计税前净利税前净利所得税（40%）税后净利营业现金流入：营业现金流
38、入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200折旧对税负的影响公式：税负减少额=折旧额*税率 在加入所得税因素以后，营业现金流量的计算有三种方在加入所得税因素以后，营业现金流量的计算有三种方法法：1.根据定义直接计算 营业现金流量营业收入-付现成本-所得税 2.根据税后净利倒推 营业现金流量税后净利折旧 3.根据所得税的影响计算 营业现金流量营业收入（1-税率）-付现成本 （1-税率）+折旧税率假定各年投资在年初进行，各年营业现金
39、流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。（三）税后现金流量 1、根据现金流量的定义计算（直接法）根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2、根据年末营业结果来计算（间接法）企业每年现金增加来自两个主要方面：（1）当年增加的净利（2）计提的折旧。这里的折旧是指广义的折旧，包括各种长期资产的摊销和减值准备的提取。营业现金流量=税后净利润+折旧 以上两公式是一致的 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧 3、根据所得税对收入和折
40、旧的影响计算 税后成本=支出金额*（1-税率）税后收入=收入金额*（1-税率）折旧抵税=折旧*税率 则：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率 课堂讨论：教材P247-248 例8-32022-7-29108案例讨论：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司的所得税率为40%，其他资料见下表：项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年60000600063486002800070001
41、0000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）180001350090004500项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值使用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年折旧抵税两年末大修成本残值变现收入残值变现收入纳税合计（10000）（10000-33000）*0.4=（9200）8600*（1-0.4）=（5160）9000*0.4=360028000*（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）*0.4=（400）001413244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）
42、（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更换新设备：设备投资每年付现操作成本每年折旧抵税：第一年第二年第三年第四年残值收入残值净收入纳税合计（50000）5000*（1-0.4）=（3000）18000*0.4=720013500*0.4=54009000*0.4=36004500*0.4=180010000（10000-5000）*0.4=（2000）01412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（3
43、9107.80）课课下练习下练习：某公司拟上一投资项目，购买固定资产金额为55000元，此外还需流动资金5000元。项目当年投资当年达产，经营期5年，每年销售收入为58000元，付现成本为32000元。按税法规定项目寿命期末固定资产折旧残值为5000元，但预计到那时市场价值可达6000元，固定资产按年限平均法折旧。公司计划按负债与权益比率1：1为项目筹资，估计负债的税后成本为5%，权益成本为15%。公司所得税率为30%。试根据上述资料，计算该项目的净现值，并判断其经济可行性。第四节 投资项目的风险处置 投资项目风险的处置方法 投资项目风险的处置方法有两种：一、调整现金流量法 调整现金流量法是把
44、不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。nkkknkkkiOiINPV00)1()1(其中at是第t年现金流量的肯定当量系数，介于01之间。肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。nttta01无风险报酬率）（现金流量期望值风险调整后净现值例1：当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有关资料如下表A项目 年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9
45、117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342净现值17874965B项目 年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924612944103563140000.8112000.889012
46、44699574140000.798000.85481196783775140000.798000.8219115078055净现值153251860 二、调整贴现率法 风险调整贴现率法是建立在高风险、高收益关系基础之上的，是根据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目的净现值并判断项目是否可行的一种决策分析方法。计算公式为：ntt01风险调整贴现率）（预期现金流量调整后净现值 资本资产定价模型）（FmFRKRK 例2：当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75 则 A项目风险调
47、整贴现率=4%+1.5*（12%-4%）=16%B项目风险调整贴现率=4%+0.75*（12%-4%）=10%其他数据见下表 A项目年现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（16%）调整后现值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191净现值178742569B项目 年现金流量现值系数（4%）未调整现值现
48、值系数（10%）调整后现值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246129440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693净现值153256070 两种方法的比较:调整现金流量法在理论上受到好评，该方法对时间价值和风险价值分别进行调整；调整贴现率法受到批评，因其用单一的贴现率同时完成风险调整和时间调整，与事实可能不符，夸大远期现金流量的风险。实务上看，常用
49、的是调整贴现率法，因为风险调整折现率比肯定当量系数容易估计，也符合人们的习惯。三、决策树法四、敏感性分析五、盈亏平衡分析六、实物期权2022-7-29122第六章第六章 营运资金管理营运资金管理 财务管理的内容财务管理的内容组织财务活动，处理财务关系组织财务活动，处理财务关系 内容内容筹资管理筹资管理投资管理投资管理营运资金管理营运资金管理股利分配管理股利分配管理财务分析财务分析时间价值的观念时间价值的观念证券估价证券估价风险价值的观念风险价值的观念管理者的本量利理念管理者的本量利理念企业并购问题企业并购问题财务管理的财务管理的基本原理基本原理财务管理的财务管理的核心内容核心内容财务管理的拓展
50、财务管理的拓展2022-7-29124短期资产管理的基本原理短期资产管理的基本原理短期资产具体项目的管理短期资产具体项目的管理第一节第一节 流动资产（短期资产）管理流动资产（短期资产）管理 一、营运资本一、营运资本广义上指总营运资本：生产经营活动中的短期资产狭义上指净营运资本：短期资产-短期负债营运资本管理涉及管理方式和管理策略问题，主要解决：主要解决：确定短期资产的最佳持有量筹措短期资金营运资金管理的内容 流动资产（短期资产）管理流动资产（短期资产）管理 流动资产是指在一年内或一个经营周期内变现或运用流动资产是指在一年内或一个经营周期内变现或运用的资产。的资产。合理配置流动资产需要量，既能保
