1、财务管理的价值观念学习目标学习目标v掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。v掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。v理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。财务管理的价值观念v2.1 货币时间价值货币时间价值v2.2 风险与报酬风险与报酬v2.3 证券估值证券估值2.1 货币时间价值v2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念v2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线v2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值v2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值v2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1 时间价值的概念 时间价值的作用时间价值
2、的作用：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2.1.1 时间价值的概念 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今
3、天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率货币时间价值的概念货币时间价值的概念 货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。时间价值的真正来源：投资
4、后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念v需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2.1 货币时间价值v2.1.1 时间价值的概念时间价值的
5、概念v2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线v2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值v2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值v2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题范例范例：2.1.2 现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值v2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念v2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线v2.1.3 复利终值
6、和复利现值复利终值和复利现值v2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值v2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.3 复利终值和复利现值v利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2.1.3 复利终值和复利现值（一次性款项终值与现值）v复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具
7、有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。时 间（年）1元人民币的终值复复利利的的终终值值2.1.3 复利终值和复利现值nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利终值上述公式中的称为复利终值系数，可以写成系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：ni)1(,(F/P,i,n)i nFVIF，nniPVFV)1(/,)inP VF V IFP VFP
8、in，2.1.3 复利终值和复利现值v复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。一元人民币的现值时 间（年）复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1(上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：则复利现值的计算公式可写为：ni)1(1,(/F,i,n)ni nnP VF
9、VP V IFF VP ,(P/F,i,n)i nPVIF，2.1 货币时间价值v2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念v2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线v2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值v2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值v2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.4 年金终值和现值 （等额、定期的系列收付款项）v后付年金的终值和现值v先付年金的终值和现值v延期年金现值的计算v永续年金现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值v后付年金的终值后付年金的终值后付年金后付年金每期期末有等额收付款
10、项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值v后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值v后付年金的现值后付年金的现值后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：,11
11、(1)nni niPVAAA PVIFAi2.1.4 年金终值和现值v后付年金的现值后付年金的现值此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,2.1.4 年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末从银行年中每年年末从银行取取10001
12、000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%10%，则现在应，则现在应存入多少元？存入多少元？例题例题2.1.4 年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1(,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：另一种算法：另一种算法：)1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2.1.4 年金终值和现值 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十
13、年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值v先付年金的现值先付年金的现值先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)1(,iPVIFAAXPVAnin另一种算法另一种算法)1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值l先付年
14、金的现值先付年金的现值延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，
15、则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：ni,n1(1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题01800100008%V（元）2.1.4 年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值l（1）某人存入10万元，若存款为利率4%，第5年末
16、取出多少本利和？l（2）某人计划每年末存入10万元，连续存5年，若存款为利率4%，第5年末账面的本利和为多少？l（3）某人希望未来第5年末可以取出10万元的本利和，若存款为利率4%，问现在应存入银行多少钱？l（4）某人希望未来5年，每年年末都可以取出10万元，若存款为利率4%，问现在应存入银行多少钱？v 拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元?v v 假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？2.1 货币时间价值v2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念v2.1.
17、2 现金流量时间线现金流量时间线v2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值v2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值v2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 折现率的计算折现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量现值的计算若干个
18、复利现值之和若干个复利现值之和不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为下表所示，折现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。例例 题题不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 折现率的计算折现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个
19、特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%9%，求这一，求这一系列现金流入量的现值。系列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案1001610016元）元）不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值
20、折现率的计算折现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题折现率的计算v第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率（插值法）折现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本
21、利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？例例 题题386.04.25910010,iPVIF查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？折现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，才元，在利率为多少时，才能保证在今后能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率
22、为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 折现率的计算折现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1
23、.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问现在）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（应存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存）每半年计息一次，现在应存入多少钱？入多少钱？例例 题题5,10%,5100
24、01000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元财务管理的价值观念v2.1 货币时间价值货币时间价值v2.2 风险与报酬风险与报酬v2.3 证券估值证券估值2.2 风险与报酬v2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念v2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬v2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬v2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.1 风险与报酬的概念v报酬报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财
25、务绩效的方式。绩效的方式。报酬报酬的大小可以通过的大小可以通过报酬报酬率来衡量。率来衡量。v报酬确定报酬确定购入短期国库券购入短期国库券v报酬不确定报酬不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司v公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。司报酬的高低。v风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：财务决策分为三种类型：1.确定性决策确定性决策 2.风险性决策风险性决策 3.不
26、确定性决策不确定性决策2.2.1 风险与报酬的概念2.2 风险与报酬v2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念v2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬v2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬v2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.2 单项资产的风险与报酬v对投资活动而言，风险是与投资对投资活动而言，风险是与投资报酬报酬的可能性相联系的，因的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期报酬率计算预期报酬率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据
27、度量风险利用历史数据度量风险 5.计算离散系数计算离散系数 6.风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬v1.确定概率分布确定概率分布v从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为40%，此时股票报酬，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。2.2.2 单项资产的风险与报酬v2.
28、计算预期报酬率计算预期报酬率2.2.2 单项资产的风险与报酬两家公司的预期报酬率分别为多少？两家公司的预期报酬率分别为多少？=15%r=15%r1 12 21=r =P+P+P =n nni iirrrPr预期报酬率v3.计算标准差计算标准差 （1）计算预期报酬率）计算预期报酬率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 2.2.2 单项资产的风险与报酬两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？1=ni iirPr预期报酬率=-iir r离 差221=(-)niiir rP方差21=(-)niiir rP标准差v4.利用历史数据度量风险利用历
29、史数据度量风险 已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：2.2.2 单项资产的风险与报酬112nrrntt估计是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平均年度报酬率。rtrv5.计算离散系数计算离散系数 如果有两项投资：一项预期报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2.2.2 单项资产的风险与报酬CVr离散系数离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的离散系数为65.84/15=4.39，而东方公司的离散系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。v6.风险规避
30、与必要报酬风险规避与必要报酬v假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元报酬；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期报酬为0.5万元，即预期报酬率为5%。v两个项目的预期报酬率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险
31、规避投资者。2.2.2 单项资产的风险与报酬2.2 风险与报酬v2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念v2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬v2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬v2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.3 证券组合的风险与报酬v1.证券组合的报酬证券组合的报酬v2.证券组合的风险证券组合的风险v3.证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬v4.证券组合的标准差证券组合的标准差v5.证券组合的机会集与有效集证券组合的机会集与有效集v6.相关性与机会集相关性与机会集v7.资本市场线资本市场线v8.最优投资组合最优投资组合证券的投资
32、组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。v1.证券组合的报酬证券组合的报酬v证券组合的预期报酬，是指组合中单项证券预期报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2.2.3 证券组合的风险与报酬1 12 21pn nni iirw rw rw rw rv2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2.2.3 证券组合的风险与报酬两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。v完全负相关股票及组合的报酬率分布情况完全负相关股票及组合的报酬率分布情况2.2
33、.3 证券组合的风险与报酬v完全正相关股票及组合的报酬率分布情况完全正相关股票及组合的报酬率分布情况2.2.3 证券组合的风险与报酬v从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。v若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2.2.3 证券组合的风险与报酬v部分相关股票及组合的报酬率分布情况部分相关股票及组合的报酬率分布情况2.2.3 证券组合的风险与报酬.两种证券投资组合的风险衡量v可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险v市场风险不能够被分散消除的风险v市场风险的程度，通常用系数
34、来衡量。v值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2.2.3 证券组合的风险与报酬2.2.3 证券组合的风险与报酬v证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：1npiiiw2.2.3 证券组合的风险与报酬v3.证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬v与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。v证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：2.2.3 证券组合的风险与报酬)(FMppRRR2.2.3 证券组合的风险与报酬
35、例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。v从以上计算中可以看出，从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬报酬率和风险率和风险报酬报酬额。额。v在其他因素不变的情况下，风险在其他因素不变的情况下，风险报酬报酬取决于证券组合取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险系数越大，风险报酬报酬就越大；反之亦
36、然。就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票系数反映了股票报酬报酬对于系统性风险的反对于系统性风险的反应程度。应程度。2.2.3 证券组合的风险与报酬v4.证券组合的标准差证券组合的标准差v 因为某一证券报酬率的方差是该证券报酬率与自身的协方差，如果两种证券组合报酬率为：，则两种证券组合报酬率的方差为：2.2.3 证券组合的风险与报酬l4.证券组合的标准差证券组合的标准差l又因为：l所以：2.2.3 证券组合的风险与报酬证券越趋于同向变动，协方差或相关系数越大，组合的报酬率的标准差越高；相关系数为1时，组合有最大的标准差l4.证券组合的标准差证券组合的标准差 英特尔公司股票和可口可乐公
37、司股票不同投资组合的期望报酬率和标准差2.2.3 证券组合的风险与报酬5.投资组合的机会集与有效集投资组合的机会集与有效集2.2.3 证券组合的风险与报酬 它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高期望报酬率点止 有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合 相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差无效集无效集有效集有效集 5.投资组合的机会集与有效集投资组合的机会集与有效集2.2.3
38、 证券组合的风险与报酬【例计算分析题】假如你有20000元现金进行投资，卖空价值10000元的可口可乐股票，加上原有现金共计30000元投资英特尔股票，如果可口可乐和英特尔的股票报酬率分别为6%和26%；标准差分别为25%和50%。则你的投资组合的期望报酬率和标准差是多少？正确答案可口可乐股票投资的权重100002000050%英特尔股票投资的权重3000020000150%v6.相关性与机会集相关性与机会集v相关系数不影响投资组合的期望报酬率v相关系数越低，投资组合的标准差（波动率）越小，组合的风险分散化效应越强v完全正相关（相关系数等于1）的投资组合的标准差等于两种证券标准差的加权平均，不
39、存在风险分散化效应，机会集是一条直线v机会集不向左侧凸出，则有效集与机会集重合，不会出现无效集v机会集向左侧凸出，则出现无效集 2.2.3 证券组合的风险与报酬v6.相关性与机会集相关性与机会集 2.2.3 证券组合的风险与报酬v6.相关性与机会集相关性与机会集【例单选题】下列关于两种证券组合的机会集曲线的说法中，正确的是（）。A.曲线上的点均为有效组合B.曲线上报酬率最低点是最小方差组合点C.两种证券报酬率的相关系数越大，曲线弯曲程度越小D.两种证券报酬率的标准差越接近，曲线弯曲程度越小2.2.3 证券组合的风险与报酬正确答案C答案解析如果不向左侧弯曲，则曲线上的点都是有效组合，此时有效集和
40、机会集是完全重合的；但如果相关系数足够小，就会向左侧弯曲，出现最小方差组合点，而在最小方差组合点下方就不是有效组合，所以选项A错误。曲线上报酬率最低点和最小方差组合点不是同一个点，所以选项B错误。两种证券报酬率的标准差决定的是曲线的倾斜程度，与弯曲程度无关，所以选项D错误。v7.资本市场线资本市场线v降低投资组合风险的另一种方式是将一些资金投资到无风险资产（如短期国库券）上，但会降低期望报酬率；如果投资者敢于冒风险而寻求获得更高的期望报酬率，则会借入资金（对无风险资产负投资）增加风险资产投资。v假设风险资产组合的期望报酬率为Rp，投资于风险资产组合的比例为Q，无风险资产报酬率为Rf，投资组合（
41、含无风险资产与风险资产）的期望报酬率为RQp 投资组合的期望报酬率等于无风险资产和风险资产组合的报酬率的加权平均 投资组合的期望报酬率等于无风险资产报酬率加上投资于风险资产组合的比例要求的一部分风险溢价2.2.3 证券组合的风险与报酬v7.资本市场线（总结）资本市场线（总结）v资本市场线是通过无风险资产报酬率，向风险资产有效边界所做的切线v切点投资组合（即市场组合、最佳风险资产组合）提供了每单位组合标准差最高的风险组合的风险溢价最高的风险组合的风险溢价（或超额回报率）v投资者个人风险偏好不影响最佳风险资产组合，只影响借入或贷出资金的数量 2.2.3 证券组合的风险与报酬【例单选题】证券市场组合
42、的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%无风险利率借入资金40万进行证券投资，甲投资人的期望报酬率是（）。A.20%B.18%C.19%D.22.4%2.2.3 证券组合的风险与报酬正确答案A答案解析总期望报酬率Q风险组合的期望报酬率（1Q）无风险利率，其中Q的真实含义是“投资于风险组合M的资金占自有资本的比例”，所以，本题中Q（10040）/1001.4，总期望报酬率1.416%（11.4）6%20%。l【例多选题】下列因素中，影响资本市场线中市场均衡点的位置的有（）。A.无风险利率B.风险组合的期望报酬率C.风险组合的标准差D.投资者个人的风险偏好2.2.3 证券组合的风
43、险与报酬正确答案ABC答案解析资本市场线指的是在Y轴上从无风险资产的收益率开始，做有效边界的切线而得到的直线。资本市场线中市场均衡点指的是切点M。切点M的纵坐标为风险组合的期望报酬率，横坐标为风险组合的标准差。市场均衡点代表唯一最有效的风险资产组合，个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立。v8.最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。2.2.3 证券组合的风险与报酬从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线（2）最优
44、投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。2.2.3 证券组合的风险与报酬当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2 风险与报酬v2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念v2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬v2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬v2.
45、2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.4 主要资产定价模型2.2.4 主要资产定价模型v1.系统风险与非系统风险2.2.4 主要资产定价模型v1.系统风险与非系统风险2.2.4 主要资产定价模型v2.单项资产（证券）系统风险的度量/投资组合的贝塔系数2.2.4 主要资产定价模型v2.单项资产（证券）系统风险的度量/投资组合的贝塔系数v市场组合的贝塔系数是1，无风险资产的贝塔系数是0。v由于单项资产的系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产，或改变不同资产在组合中的价值比重，可以改变组合的风险大小。2.2.4 主要资产定价模型l2.单项资产（证券）系统风险的度量/投资组合的贝塔系数【
46、例多选题】贝塔系数和标准差都能衡量投资组合的风险，下列关于投资组合的贝塔系数和标准差的表述中，正确的有（）。A.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险B.标准差度量的是投资组合的非系统风险C.投资组合贝塔系数是被组合各种证券贝塔系数的算术加权平均值D.投资组合标准差是被组合各种证券标准差的算术加权平均值正确答案AC答案解析标准差度量的是投资组合的整体风险，所以B项不正确；投资组合的标准差要小于被组合各证券标准差的算术加权平均值，所以D项不正确。2.2.4 主要资产定价模型l2.单项资产（证券）系统风险的度量/投资组合的贝塔系数【例多选题】下列各项中，属于影响股票的贝塔系数的因素有（）。A.该股票与
47、整个股票市场的相关性B.股票自身的标准差C.整个市场的标准差D.该股票的非系统风险正确答案ABC答案解析贝塔系数被定义为某个资产的报酬率与市场组合之间的相关性，根据贝塔系数的计算公式可知，一种股票的贝塔系数的大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准差；（3）整个市场的标准差。2.2.4 主要资产定价模型v3.资产定价模型 由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：资本资产定价模型 多因素定价模
48、型 套利定价模型l资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2.2.4 主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的报酬率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的报酬率。v资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率
49、无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2.2.4 主要资产定价模型（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。2.2.4 主要资产定价模型 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：必要报酬率=无风险报酬率+证券风险溢价 2.2.4 主要资产定价模型 Ri股票的必要报酬率；Rf无风险报酬率（国库券报酬率）；Rm平均股票
50、必要报酬率（市场组合必要报酬率）；(Rm-Rf）风险价格（市场风险溢价）；股票风险溢价。v资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。2.2.4 主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。v从投资者的角度来看，无风险报酬率是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的报酬率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀
