1、金融市场利率知识分析 在这一章中，我们将讨论利率的含义和种类、在这一章中，我们将讨论利率的含义和种类、利率的计算、利率的决定理论、利率的结构理论、利率的计算、利率的决定理论、利率的结构理论、利率管制与利率市场化等内容。学完本章后，你应利率管制与利率市场化等内容。学完本章后，你应当知道：当知道：有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的到期有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的到期收益率的计算；收益率的计算；马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、新古典学马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、新古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的内容；派的可贷资金理论和凯恩斯的
2、流动性偏好理论的内容；能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利率能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利率的变动；的变动；利率的风险结构及影响因素；利率的风险结构及影响因素；三种利率期限结构三种利率期限结构:理论预期理论、市场分割理论和优理论预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论；先聚集地理论；利率管制和利率市场化的背景。利率管制和利率市场化的背景。第一节第一节 利率概述利率概述 第二节第二节 利率的决定利率的决定 第三节第三节 利率的结构利率的结构 第四节第四节 利率管制与利率市场化利率管制与利率市场化 利息利率是两个紧密相连的概念。因此，我们首利息利率是两个紧密相连的概念。因此，我
3、们首先要从对利息的认识开始。先要从对利息的认识开始。一、利息的本质一、利息的本质 利息从债权人的角度看，是债权人因贷出货利息从债权人的角度看，是债权人因贷出货币资金而从债务人那里获得的报酬；从债务人的币资金而从债务人那里获得的报酬；从债务人的角度看，利息是债务人为取得货币资金的使用权角度看，利息是债务人为取得货币资金的使用权所花费的代价。那么，利息的本质究竟是什么？所花费的代价。那么，利息的本质究竟是什么？（一）西方经济学关于利息本质的理论（一）西方经济学关于利息本质的理论1.1.威廉威廉配第认为：配第认为：利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。报酬。（
4、一）西方经济学关于利息本质的理论（一）西方经济学关于利息本质的理论2.2.亚当亚当斯密认为：斯密认为：借款人借钱后，可以用于消费，也可以用于投借款人借钱后，可以用于消费，也可以用于投资，因此，利息来源有二：一是借款用于投资时，资，因此，利息来源有二：一是借款用于投资时，利息来源于利润；二是当借款用于消费时，利息来利息来源于利润；二是当借款用于消费时，利息来源于别的收入，例如地租等。源于别的收入，例如地租等。（一）西方经济学关于利息本质的理论（一）西方经济学关于利息本质的理论3.3.凯恩斯认为：凯恩斯认为：利息是在一定时期内放弃货币周转灵活性的报利息是在一定时期内放弃货币周转灵活性的报酬。利息不
5、是储蓄本身或等待的报酬，而是对放弃酬。利息不是储蓄本身或等待的报酬，而是对放弃货币灵活性的补偿。货币灵活性的补偿。结论：需要支付利息的原因在于资金的所有权结论：需要支付利息的原因在于资金的所有权和使用权的分离。和使用权的分离。（二）马克思关于利息本质的理论（二）马克思关于利息本质的理论 马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分割。马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分割。借款人借入的货币作为资本，在生产和流通过程中与劳动借款人借入的货币作为资本，在生产和流通过程中与劳动者结合，就能创造出价值和剩余价值。剩余价值一分为二者结合，就能创造出价值和剩余价值。剩余价值一分为二为企业主收入和利息，
6、所以，利息来源于剩余价值，是由为企业主收入和利息，所以，利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。劳动者创造的，是利润的一部分。马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。二、利率的含义和种类二、利率的含义和种类 利率是利息率的简称，是衡量利息高低的利率是利息率的简称，是衡量利息高低的指标。是一定时期内利息的金额同本金的比指标。是一定时期内利息的金额同本金的比率。率。利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济的运行有着利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济的运行有着极为重要的调节作用。适当的利息率可以促进消费资金向极为重要的调节作用。适当的利
7、息率可以促进消费资金向生产资金的转移，将分散的资金集中起来，增加建设资金；生产资金的转移，将分散的资金集中起来，增加建设资金；可以促进企业加快资金周转，降低成本，改善经营管理；可以促进企业加快资金周转，降低成本，改善经营管理；通过对利率的调整，可以调节资金需求，经济结构和人们通过对利率的调整，可以调节资金需求，经济结构和人们的收入分配，强化对宏观经济的调控。由此可见，利率是的收入分配，强化对宏观经济的调控。由此可见，利率是经济运行中的一个非常重要的经济变量。经济运行中的一个非常重要的经济变量。利率的种类：利率的种类：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：以
8、时间长短可以分为长期利率和短期利率；以时间长短可以分为长期利率和短期利率；以利率是否变化可以分为固定利率和浮动利率；以利率是否变化可以分为固定利率和浮动利率；以计息时间长短可以分为年利率、月利率和日利率以计息时间长短可以分为年利率、月利率和日利率（一）年利率、月利率和日利率（一）年利率、月利率和日利率划分依据：计算利率的时间长短划分依据：计算利率的时间长短年利率是以年为计息的时间单位计算的利息，通常以百分年利率是以年为计息的时间单位计算的利息，通常以百分比表示，俗称比表示，俗称“分分”；月利率是以月为单位计算利息，通常以千分比表示，俗称月利率是以月为单位计算利息，通常以千分比表示，俗称“厘厘”
9、；日利率也称为日利率也称为“拆息拆息”，是以日为单位计算的利息，俗称，是以日为单位计算的利息，俗称“毫毫”，以万分比表示。，以万分比表示。（一）（一）年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之间的换算关系为：年利率、月利率和日利率之间的换算关系为：月利率乘月利率乘1212为年利率；日利率乘为年利率；日利率乘3030为月利率。为月利率。也可比照这种换算关系，将年利率换算为月利率，月利也可比照这种换算关系，将年利率换算为月利率，月利率换算为日利率。率换算为日利率。习惯上，我国无论年利率、月利率还是日利率，都用习惯上，我国无论年利率、月利率还是日利率，都用“厘厘”作单位，但
10、应明白不同利率中作单位，但应明白不同利率中“厘厘”的比率是不同的比率是不同的。的。（二）（二）长期利率和短期利率长期利率和短期利率划分依据：信用行为的期限长短划分依据：信用行为的期限长短长期利率是指期限在一年以上的利率；长期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以内的利率。短期利率是指期限在一年以内的利率。利率高低与期限长短、风险大小有直接的联系，利率高低与期限长短、风险大小有直接的联系，一般而言，期限越长，风险越大，利率越高；反之，一般而言，期限越长，风险越大，利率越高；反之，亦然。亦然。（三）（三）固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率划分依据：借贷期内是否调整利率划分依据：借
11、贷期内是否调整利率固定利率是指在整个借贷期固定利率是指在整个借贷期内，利率不随借贷资金供求内，利率不随借贷资金供求变化而调整的利率，一般用变化而调整的利率，一般用于短期借贷；于短期借贷；浮动利率是指在在借贷期内随市浮动利率是指在在借贷期内随市场利率变化而定期调整的利率。场利率变化而定期调整的利率。一般由双方协商，一方在规定的一般由双方协商，一方在规定的时间依据某种市场利率进行调整，时间依据某种市场利率进行调整，一般调整期为半年。浮动利率一一般调整期为半年。浮动利率一般适用于长期贷款以及市场物价般适用于长期贷款以及市场物价利率变动较为频繁时期。利率变动较为频繁时期。（四）市场利率和官定利率（四）
12、市场利率和官定利率划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，这种利率与市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，这种利率与供求关系成反比。供求关系成反比。官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政府官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政府实现宏观调节目标的一种政策手段。我国目前以官定利率为主。实现宏观调节目标的一种政策手段。我国目前以官定利率为主。（五）名义利率和实际利率（五）名义利率和实际利率名义利率是指借贷契约或有价证券载明的利率。名义利率是指借贷契约或有价证券载明的
13、利率。实际利率是指名义利率减去通货膨胀率。实际利率是指名义利率减去通货膨胀率。实际利率通常有两种计算方法，实际利率通常有两种计算方法，一种是事后的实际利率，等于名义利率减实际的通货膨胀率；一种是事后的实际利率，等于名义利率减实际的通货膨胀率；一种是是前的实际利率，即名义利率减去预期的通货一种是是前的实际利率，即名义利率减去预期的通货膨胀率。膨胀率。（六）平均利率、基准利率和到期收益率（六）平均利率、基准利率和到期收益率 平均利率平均利率 指一定时期不断波动的市场利率的平均水指一定时期不断波动的市场利率的平均水平，与不断变动的市场利率不同，平均利率会平，与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长
14、时间内表现为不变的量。在较长时间内表现为不变的量。基准利率基准利率 指在整个金融市场上和整个利率体系中处于指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。关键地位、起决定性作用的利率。西方国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。在西方国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。在我国我国19841984年前国家银行制定的利率起着基准利率的作用，年前国家银行制定的利率起着基准利率的作用，19841984年以后，中央银行体制建立后，以人民银行对商业银行年以后，中央银行体制建立后，以人民银行对商业银行的贷款利率为基准利率。基准利率变动，其他利率也会随之的贷款利率为基准利率。基准利率变
15、动，其他利率也会随之而变化。而变化。到期收益率到期收益率 由于各种债务工具由不同的计息方法，为了便由于各种债务工具由不同的计息方法，为了便于比较，需要一个统一的精确衡量利息的指标，这于比较，需要一个统一的精确衡量利息的指标，这个指标就是到期收益率。个指标就是到期收益率。到期收益率是指从债务工具上获得的回到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。报的现值与其今天的价值相等的利率。三、利息的计算三、利息的计算（一）单利和复利（一）单利和复利 单利和复利是两种不同的计息方法。单利和复利是两种不同的计息方法。单利是指以本金为基数计算利息，所产生利息单利是指以本金为基数计算利息
16、，所产生利息不再加入本金计算下期利息。不再加入本金计算下期利息。我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。单利法计算公式如下：单利法计算公式如下：其中，其中，表示利息额，表示利息额，表示本金，表示本金，表示利率，表示利率，表示期限，表示期限，表示本金与利息之和。表示本金与利息之和。例如，老王的存款帐户上有例如，老王的存款帐户上有100 100 元，现在的年利为元，现在的年利为 2.25%2.25%，按，按计算，第一年末帐户上的钱应该是：计算，第一年末帐户上的钱应该是：S S1 1 =100=100(1+0.0225)=102.25(1+0.0225)=10
17、2.25第二年末，帐户上的钱应该是：第二年末，帐户上的钱应该是：S S2 2 =100=100 （1+2.25%1+2.25%2 2）=104.50=104.50以次类推，第以次类推，第n n年年末的存款帐户总额为：年年末的存款帐户总额为：S Sn n =100=100(1+2.25%(1+2.25%n)n)但是，在现实生活中，更有意义的往往是复利。复利但是，在现实生活中，更有意义的往往是复利。复利计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。的利息。复利计算公式为：复利计算公式为：若将上述实例按若将上述实例按计算，计算，第一年末，帐户上的
18、钱是：第一年末，帐户上的钱是：S S1 1=100=100(1+2.25%)(1+2.25%)1 1=102.25=102.25第二年末，帐户上的钱应该是：第二年末，帐户上的钱应该是：S S2 2=100 =100 （1+2.25%)1+2.25%)2 2=104.55=104.55以次类推，第以次类推，第n n年年末的存款帐户总额为：年年末的存款帐户总额为：S Sn n=100=100(1+2.25%)(1+2.25%)n n(二二)现值和终值现值和终值 由于利息是收益的一般形态，因此，任何一笔货由于利息是收益的一般形态，因此，任何一笔货币资金无论是否打算用于投资，都可以根据利率计算币资金无
19、论是否打算用于投资，都可以根据利率计算出在未来的某一时点上的金额。这个金额就是前面说出在未来的某一时点上的金额。这个金额就是前面说的本利和。也称为的本利和。也称为“终值终值”。举例说明：举例说明：假定年利率假定年利率6%6%，1000010000元现金的终值为：元现金的终值为：S S5 5 =10000(1+6%)=10000(1+6%)5 5 =13382.256=13382.256若知道终值为若知道终值为13382.25613382.256元，要计算元，要计算P,P,则计算公式则计算公式为为:13382.25613382.256P=P=(1+6%)(1+6%)5 5=10000=10000
20、这个逆运算的本金称为这个逆运算的本金称为“现值现值”。将终值换算为现值。将终值换算为现值的过程称为的过程称为“贴现贴现”。若贴现中采用的利率用若贴现中采用的利率用 r r 表示，则表示，则 n n 年后一元钱年后一元钱的现值可用下式表示：的现值可用下式表示：若若n=10,r=6%,n=10,r=6%,那么那么1 1元钱的现值为：元钱的现值为：按贴现率按贴现率6%6%计算的话，计算的话，1010年后的一元钱相当于现在的年后的一元钱相当于现在的0.560.56元，元，这就是这就是1 1元的现值贴现系数。元的现值贴现系数。在财务管理中有专门的按各种利率计算的不同期限的在财务管理中有专门的按各种利率计
21、算的不同期限的1 1元元现值贴现表，利用它可以计算出今后某个时点一笔资金的现值贴现表，利用它可以计算出今后某个时点一笔资金的现值。现值。1 1PV=PV=(1+6%)(1+6%)1010=0.5584=0.5584现值计算方法的应用现值计算方法的应用:不同投资方案现值比较不同投资方案现值比较(三三)系列现金流的现值和终值系列现金流的现值和终值 在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流的情况，如分期等额付款、还款，发放养老金、流的情况，如分期等额付款、还款，发放养老金、支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付称为称
22、为“年金年金”。这里涉及的就是年金现值和年金。这里涉及的就是年金现值和年金终值的计算。终值的计算。设年金额为设年金额为A A，利率为利率为r r，期数为期数为n n，则按复利计算的则按复利计算的每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算方法如下：方法如下：根据等比数列的求和公式，则根据等比数列的求和公式，则同样，若知道同样，若知道A A、r r、n n，也可以反过来计算年金现也可以反过来计算年金现值之和，所以现值计算公式为：值之和，所以现值计算公式为：根据等比数列求和公式，则根据等比数列求和公式，则例如，例如，某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱
23、以便某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便5 5年年后偿还债务。若银行存款利率为后偿还债务。若银行存款利率为10%10%，每年存入银行，每年存入银行100100元元钱，问钱，问5 5年后一共能存多少钱？年后一共能存多少钱？解解:S=100+100(1+10%)S=100+100(1+10%)1 1+100(1+10%)+100(1+10%)2 2+100(1+10%)+100(1+10%)5-15-1 =100 =100(1+10%)(1+10%)5 5-1/10%-1/10%=610.51 =610.51再如再如:某人打算在某人打算在5 5年内还清目前借的一笔债务，从现在起年内还清目前借
24、的一笔债务，从现在起每年等额存入银行每年等额存入银行100100元。若银行存款利率为元。若银行存款利率为10%10%，问现在，问现在借的这笔钱是多少？借的这笔钱是多少？解解:根据年金现值的公式可以得到根据年金现值的公式可以得到:521%)101(100%)101(100%)101(100P%10%)101(1100508.379(四四)几种债务工具到期收益率的计算几种债务工具到期收益率的计算到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。.普通贷款的到期收益率计算普通贷款的到期收益率计算举例说明：举例说明：假定一笔借款本金为假定一笔借款本金为1000
25、1000元，到期偿还元，到期偿还11001100元，那么元，那么这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用 r r 表示：则计算如下：表示：则计算如下：通过查现值系数表，通过查现值系数表，r=0.1r=0.1，即这笔普通贷款的到即这笔普通贷款的到期收益率为期收益率为10%10%，与贷款的利率是一致的。，与贷款的利率是一致的。110011001000=1000=1+r1+r.定期定额贷款的到期收益率计算定期定额贷款的到期收益率计算 这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额金额,由于是定期定额偿还涉及多次
26、支付，因此，由于是定期定额偿还涉及多次支付，因此，在计算时要将所有偿付额的现值加总起来。在计算时要将所有偿付额的现值加总起来。举例说明：举例说明：假定某人像银行借了一笔假定某人像银行借了一笔10001000元的定额定期偿还贷款，元的定额定期偿还贷款，采用固定利率，采用固定利率，2525年还清，每年还年还清，每年还126126元，计算其到元，计算其到期收益率：期收益率：即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本金金,查年金现值系数表得到查年金现值系数表得到 r=0.12r=0.12。即这笔贷款的即这笔贷款的到期收益率为到期收益率为12%12%。126
27、1261000=+1000=+(1+r)(1+r)1 1126126(1+r)(1+r)2 2126126(1+r)(1+r)3 3126126(1+r)(1+r)2525由此可以推出这类贷款到期收益率的一般计算方由此可以推出这类贷款到期收益率的一般计算方法法 ：式中式中:LOAN=LOAN=贷款余额贷款余额 EP=EP=固定的年偿付额固定的年偿付额 n=n=到期前贷款年限到期前贷款年限.息票债券到期收益率的计算息票债券到期收益率的计算 息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额季）要得到定额的利息支付，到
28、期则要收回票面金额和到期当年的利息支付。和到期当年的利息支付。因此，息票债券到期收益率的计算公式如下：因此，息票债券到期收益率的计算公式如下：式中：式中：r=r=到期收益率到期收益率 P=P=息票债券的市场价格息票债券的市场价格 F=F=债券面值债券面值 C=C=每年定期支付的息票利息（等于债每年定期支付的息票利息（等于债 券面值乘以票面利率）券面值乘以票面利率）n=n=债券的到期期限债券的到期期限 上式中，在债券面值、票面利率、期限和市场上式中，在债券面值、票面利率、期限和市场价格已知的条件下，就可以求出它的到期收益率；价格已知的条件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道债券的到期收益
29、率，就可以求出其反之，如果知道债券的到期收益率，就可以求出其市场价格。市场价格。从公式中可以看出债券的市场价格与到期从公式中可以看出债券的市场价格与到期收益率呈负相关关系，即到期收益率上升，债收益率呈负相关关系，即到期收益率上升，债券价格下降；反之，亦然。券价格下降；反之，亦然。.贴现发行票据的到期收益率贴现发行票据的到期收益率 贴现发行的债券不定期进行利息支付，是按贴现发行的债券不定期进行利息支付，是按面值折价发行的债券，到期后按票面金额支付给面值折价发行的债券，到期后按票面金额支付给投资人。投资人。如果按年复利计算，其计算公式如下：如果按年复利计算，其计算公式如下：式中式中:P=P=债券价
30、格债券价格 F=F=面值面值 r=r=到期收益率到期收益率 n=n=债券期限债券期限.永久债券的到期收益率计算永久债券的到期收益率计算 永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、没有永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、没有到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。假定其每年支付额为假定其每年支付额为C C，债券的市场价格为债券的市场价格为P P，则其到期收益率的计算公式为：则其到期收益率的计算公式为：根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到，根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到，所以所以 例如：例如：某人用某人用100100元购买了某种永久公债，每年
31、元购买了某种永久公债，每年得到得到1010元的利息收入，则其到期收益率为元的利息收入，则其到期收益率为:r=r=10/100=0.1=10%10/100=0.1=10%此外，优先股的股息固定，也可以被看作是此外，优先股的股息固定，也可以被看作是一种永久债券，其收益率可以比照计算。一种永久债券，其收益率可以比照计算。通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：可以得出一个重要的结论：债券价格与利率呈负相关关系债券价格与利率呈负相关关系:利率上升，债券价格下降；利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。利率下降，债券价格上升。一、马
32、克思的利率决定论一、马克思的利率决定论利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。利润率决定利息率，从而使利息率具有三大特点。利润率决定利息率，从而使利息率具有三大特点。在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率。在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率。利率决定理论利率决定理论 利率决定理论经历了一个不断发展的过程，利率决定理论经历了一个不断发展的过
33、程，历史上有影响的理论主要由三种：历史上有影响的理论主要由三种：（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 （二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 （三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷资金理论二、古典学派的储蓄投资理论二、古典学派的储蓄投资理论主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。也称为也称为“真实利率理论真实利率理论”（real interest real interest theory),theory),特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的的特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的的决定。认
34、为通过利率的变动，能够使储蓄和投资决定。认为通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动实现平衡，从而使经济维持在充分就业水平自动实现平衡，从而使经济维持在充分就业水平上。上。二、古典学派的储蓄投资理论二、古典学派的储蓄投资理论 在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，率决定于储蓄和投资的交量都为利率的函数，率决定于储蓄和投资的交互作用。互作用。二、古典学派的储蓄投资理论二、古典学派的储蓄投资理论 在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投资的交互作用。为利率的函数，利率决定于储蓄和
35、投资的交互作用。如用如用 S S 代表储蓄，代表储蓄，r r 代表利率，代表利率，I I 代表投代表投资，则储蓄和投资与利率的关系可以用函数表资，则储蓄和投资与利率的关系可以用函数表示如下：示如下：S=S(r);I=I(r)S=S(r);I=I(r)二、古典学派的储蓄投资理论二、古典学派的储蓄投资理论r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率与储蓄的关系是正相关利率与储蓄的关系是正相关利率与投资的关系为负相关利率与投资的关系为负相关当当S=IS=I时，时，储蓄者愿意借出的资金与投储蓄者愿意借出的资金与投资者愿意借入的资金相等，资者愿意借入的资金相等，利率达到均衡；利率达到均衡；当当S
36、ISI时，时，促使利率下降；促使利率下降；当当SISI时，时，利率水平便会上升。利率水平便会上升。二、古典学派的储蓄投资理论二、古典学派的储蓄投资理论r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率与储蓄的关系是正相关利率与储蓄的关系是正相关利率与投资的关系为负相关利率与投资的关系为负相关 按照这一理论，只按照这一理论，只要利率是灵活变动的，要利率是灵活变动的，就可自动调节，使储蓄就可自动调节，使储蓄与投资趋于一致。因此，与投资趋于一致。因此，经济不会出现长期的供经济不会出现长期的供求失衡，它将自动趋于求失衡，它将自动趋于充分就业。充分就业。三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷
37、资金理论2020世纪世纪3030年代提出年代提出主要代表：罗伯逊（剑桥学派）主要代表：罗伯逊（剑桥学派）俄俄 林（瑞典学派）林（瑞典学派）认为：在利率决定的问题上，肯定投资与储认为：在利率决定的问题上，肯定投资与储 蓄的蓄的交互作用是对的，但同时也不应忽视货币的因素。交互作用是对的，但同时也不应忽视货币的因素。在利率决定的问题上同时考虑货币因素和实质因素。在利率决定的问题上同时考虑货币因素和实质因素。三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷资金理论基本主张：利率为借贷资金的价格，借贷资基本主张：利率为借贷资金的价格，借贷资 金的价格决定于金融市场资金的金的价格决定于金融市场资金的 供求
38、关系，即决定于可借贷的资供求关系，即决定于可借贷的资 金供给和可借贷的资金需求。金供给和可借贷的资金需求。三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷资金理论r r0 0r r Ls,LdLs,LdLdLdLsLsE E Ls=可贷资金的供给可贷资金的供给 Ld=可贷资金的需求可贷资金的需求 可贷资金供求曲线的交点可贷资金供求曲线的交点E 所对应的利率所对应的利率 r0 就是均衡就是均衡 利率利率三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷资金理论 LS-LM 模型模型可借贷资金可借贷资金供求理论供求理论希克斯希克斯汉汉 森森四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论四、凯恩斯学派的流动性偏好
39、利率理论 首先，凯恩斯认为利息不是等待或延期消费的首先，凯恩斯认为利息不是等待或延期消费的报酬，而是放弃流动性的报酬。报酬，而是放弃流动性的报酬。其次，根据上述的储蓄投资曲线并不能得出均其次，根据上述的储蓄投资曲线并不能得出均衡利率，因为它们与实际收入相关，因而不可能独衡利率，因为它们与实际收入相关，因而不可能独立地变动。立地变动。四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 由于利率是人们对流动性偏好由于利率是人们对流动性偏好即不愿即不愿将货币贷放出去的程度的衡量，因此，利率是将货币贷放出去的程度的衡量，因此，利率是一种价格，是使公众愿意以货币形式持有的财一种价格，是
40、使公众愿意以货币形式持有的财富量（货币需求）恰好等于限于货币存量（货富量（货币需求）恰好等于限于货币存量（货币供给）的价格。货币影响利率，利率与实质币供给）的价格。货币影响利率，利率与实质因素、忍欲和生产力无关，利率是由货币供给因素、忍欲和生产力无关，利率是由货币供给与货币需求两因素共同决定的。利率与货币供与货币需求两因素共同决定的。利率与货币供给成正比；与货币需求成反比。给成正比；与货币需求成反比。四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论如用如用 Ms Ms 代表货币供给，代表货币供给，r r代表利率，则代表利率，则 ：Ms=Ms(r)Ms=Ms(r)货币需求由人
41、们的流动性偏好决定。货币需求由人们的流动性偏好决定。交易动机交易动机人们流动性偏好的动机人们流动性偏好的动机 谨慎动机谨慎动机 投机动机投机动机与利率呈反比与利率呈反比与利率没有直接的与利率没有直接的关系，是收入的增关系，是收入的增函数函数四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论r r0 0r rMs,MdMs,MdMdMdMsMsE EMd.=货币需求货币需求L1 =出于交易动机和谨慎动机出于交易动机和谨慎动机而保有的货币的需求而保有的货币的需求L2 =投机动机对货币的需求投机动机对货币的需求Y =收入，则收入，则 L1 为收入为收入 Y 的增函数；的增函数；L2
42、 为利率为利率 r 的减函数。的减函数。货币总需求：货币总需求：Md.=L1(Y)+L2(r)五、决定利率的其他因素分析五、决定利率的其他因素分析 （1 1）平均利润率）平均利润率 （2 2）社会经济运行周期）社会经济运行周期 （3 3）预期通货膨胀率）预期通货膨胀率 （4 4）历史利率水平）历史利率水平 （5 5）国际利率水平）国际利率水平 （6 6）国家经济政策）国家经济政策 利率在一个国家中的具体表现是多种多样的。利率在一个国家中的具体表现是多种多样的。不同期限和不同用途的资金具有不同的利率水平，不同期限和不同用途的资金具有不同的利率水平，这就是利率的结构的问题。这就是利率的结构的问题。
43、利率结构利率结构利率的风险结构利率的风险结构利率的期限结构利率的期限结构一、利率的风险结构一、利率的风险结构 利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具利率之间的关系。主要由信用工具的违约风险、流利率之间的关系。主要由信用工具的违约风险、流动性以及税收等因素决定。动性以及税收等因素决定。（1 1）违约风险）违约风险 （2 2）流动性）流动性 （3 3）税收因素）税收因素 二、利率的期限结构二、利率的期限结构 利率的期限结构是指利率与期限之间的利率的期限结构是指利率与期限之间的变化关系。变化关系。利率期限结构一般有下面三种情况：利率期限结构一般有下面三种情况
44、：利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率与期限无关；）利率与期限无关；基本不存在基本不存在（2）利率与期限呈正比）利率与期限呈正比 最常见最常见（3）利率与期限呈反比）利率与期限呈反比 很少见很少见利率期限结构两个现象：利率期限结构两个现象：一是各种期限的利率往往是同向波动的；一是各种期限的利率往往是同向波动的；二是长期利率往往高于短期利率。二是长期利率往往高于短期利率。西方经济学三种主要理论解释这两种现象西方经济学三种主要理论解释这两种现象优先聚集优先聚集地理论地理论市场分市场分割理论割理论预期理论预期理论（一）预期理论（一）预期理论 预期理论认为证券市
45、场是统一的，不同证券预期理论认为证券市场是统一的，不同证券之间具有完全的替代性。按照这种理论长期利率之间具有完全的替代性。按照这种理论长期利率是该期间内短期利率的平均数。是该期间内短期利率的平均数。假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率为期利率为Rt Rt；则两年期的利率为则两年期的利率为 R2tR2t，预计一年后的一年期利预计一年后的一
46、年期利率为率为 Rt+1 Rt+1。前一种投资的收益率为前一种投资的收益率为(1+(1+Rt)(1+Rt+1)-1;Rt)(1+Rt+1)-1;后一种投资德育其收益率为后一种投资德育其收益率为:。由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下，由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下，这两种投资的预期收益率应该相等：这两种投资的预期收益率应该相等：1)1(22Rt1)1)(1(1)1(122tttRRR由上式可以得到：由上式可以得到：不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和预期一年后一年期债券利率的平均数。预期一年后一年期债
47、券利率的平均数。预期理论的基本结论是：预期理论的基本结论是：长期利率是短期利率的函数。长期利率是短期利率的函数。212tttRRR预期理论的政策涵义是：预期理论的政策涵义是：货币管理当局除非影响预期，否则它不能影响货币管理当局除非影响预期，否则它不能影响利率的期限结构。如果中央银行响改变长期利率水利率的期限结构。如果中央银行响改变长期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率平而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给，而水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。不需要改变长期债券供给。（二）市场分割理论（二）市场分割理
48、论 市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。之间并无交叉影响。市场分割理论认为市场分割的原因有：市场分割理论认为市场分割的原因有：A A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。B B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。C C，不同借款人也只对
49、某些证券感兴趣，因为其资金的使不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。D D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。择。E E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。市场分割理论的政策含义：市场分割理论的政策含义：中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短
50、期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。政策含义大不相同。（三）优先聚集地理论（三）优先聚集地理论 优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，种证券，而去投资预期收益率较高的证券。
