1、为何筹资?从哪里筹?筹多少?为何筹资?从哪里筹?筹多少?(筹资的概述)筹资的概述)股权筹资还是债权筹资?股权筹资还是债权筹资?(筹资方式筹资方式)如何筹资?如何筹资?(筹资决策)(筹资决策)筹资问题第一节第一节长期负债筹资方式长期负债筹资方式第四章筹资管理 一、企业筹资的概念一、企业筹资的概念 是企业根据其生产经营、对外投资、调整资本是企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等结构等需要需要,通过运用一定的筹资,通过运用一定的筹资原则原则、渠道渠道及及方方式式向企业外部有关系的单位和个人或从企业内部筹向企业外部有关系的单位和个人或从企业内部筹措所需资金的一种活动。措所需资金的一种活动。二、企
2、业筹资的二、企业筹资的动机动机 基本动机:为了自身的生存和发展。基本动机:为了自身的生存和发展。1、扩张性筹资动机、扩张性筹资动机(如扩大生产经营规模、对外投资)(如扩大生产经营规模、对外投资)2、调整性筹资动机、调整性筹资动机(调整资本结构)(调整资本结构)3、混合性动机、混合性动机三、企业筹资的基本原则三、企业筹资的基本原则 1、效益性原则(质量)、效益性原则(质量)通过投资收益与筹资成本的比较,使企业筹通过投资收益与筹资成本的比较,使企业筹资与投资在效益上权衡。资与投资在效益上权衡。考考虑虑分析投资机会增加投资报酬分析投资机会增加投资报酬选择筹资方式降低筹资成本选择筹资方式降低筹资成本
3、2、合理性原则(数量和结构)、合理性原则(数量和结构)方方面面确定合理的筹资数量使所需筹资的数量确定合理的筹资数量使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡。与投资所需数量达到平衡。确定确定合理合理的资的资本结本结构构股权资本和债权资本结构股权资本和债权资本结构长期资本与短期资本结构长期资本与短期资本结构三、企业筹资的基本原则三、企业筹资的基本原则3、及时性原则(时间)、及时性原则(时间)企业及时地取得资本来源,使筹资与投资在时企业及时地取得资本来源,使筹资与投资在时间上相协调,减少资本闲置或筹资滞后而贻误投间上相协调,减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。资的风险。4.合法性原则(法律)合法性
4、原则(法律)要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。三、企业筹资的基本原则三、企业筹资的基本原则四、企业筹资的渠道和方式四、企业筹资的渠道和方式(一)企业筹资的渠道(一)企业筹资的渠道 企业筹集资本来源的方向与通企业筹集资本来源的方向与通道,体现着资本的源泉道,体现着资本的源泉和流量。和流量。(即资金的供给者有哪些)即资金的供给者有哪些)1、政府财政资本国有企业的来源、政府财政资本国有企业的来源 2、法人资本:、法人资本:a、银行信贷资本各种企业的来源、银行信贷资本各种企业的来源;b.非银行金融机非银行金融机构资本保险公司、信托投资公司、财务公司等构
5、资本保险公司、信托投资公司、财务公司等;c.其他法其他法人资本企业、事业、团体法人。人资本企业、事业、团体法人。3、个人资本:、个人资本:A、民间资本、民间资本 B、外商资本国外和我国港澳台资本、外商资本国外和我国港澳台资本 4、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润(二)企业筹资方式(二)企业筹资方式是指企业筹集资本所采是指企业筹集资本所采具体形式和工具,体现着资本的属性。具体形式和工具,体现着资本的属性。P79 资本的属性:产权性资本的属性:产权性A、自有资金筹资(所有权)、自有资金筹资(所有权)1、吸收直接投资(实收资本、吸收直接投资(实收资本-非
6、股份公司)。非股份公司)。2、发行普通股票筹资(股本、发行普通股票筹资(股本-股份公司)。股份公司)。B、负债资金筹资(使用权)、负债资金筹资(使用权)1、发行债券筹资、发行债券筹资 2、银行借款筹资、银行借款筹资 3、商业信用筹资(赊购、商业信用筹资(赊购)4、租赁筹资、租赁筹资 五、企业筹资的类型五、企业筹资的类型一一、按属性不同、按属性不同(一)股权资本(一)股权资本 概念:企业依法取得并长期拥有、自主调配概念:企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。(投入资本运用的资本。(投入资本/股本、留存收益)股本、留存收益)属性属性 a、股权资本的所有权归企业的所有者;、股权资本的所有权归企
7、业的所有者;b、企业对股权依法享有经营权,不得撤资。、企业对股权依法享有经营权,不得撤资。渠道渠道除金融企业以外的筹资渠道。除金融企业以外的筹资渠道。(二)债权资本(二)债权资本概念:企业依法取得并依约运用,按期偿还资本。概念:企业依法取得并依约运用,按期偿还资本。属性:属性:a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。b、企业的债权人有权按期索取债权本息。、企业的债权人有权按期索取债权本息。c、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经 营权,并承担按期偿付本付息的义务。营权,并承担按期偿付本付息的义务。渠
8、道:除国家财政资本以外的筹资渠道。渠道:除国家财政资本以外的筹资渠道。二、按期限的不同二、按期限的不同(一)长期资本(一)长期资本概念:指期限在概念:指期限在1年以上的资本(所有者年以上的资本(所有者权益及长期负债)。权益及长期负债)。用途:购建固定资产,取得无形资产,用途:购建固定资产,取得无形资产,开展长期投资。开展长期投资。方式:投入资本、发行股票和债券、银方式:投入资本、发行股票和债券、银行长期借款和融资租赁等。行长期借款和融资租赁等。(二)短期资本(二)短期资本概念:指期限在概念:指期限在1年以内的资本(短期借款、应付账年以内的资本(短期借款、应付账款和应付票据等)。款和应付票据等)
9、。用途:企业生产经营过程中资本周转调度。用途:企业生产经营过程中资本周转调度。方式:银行短期借款和商业信用(应付)等。方式:银行短期借款和商业信用(应付)等。三、按资本来源的范围不同三、按资本来源的范围不同(一)内部筹资(一)内部筹资指企业内部通过留用利润而形成的资指企业内部通过留用利润而形成的资本来源。本来源。(二)外部筹资(二)外部筹资指企业向外部筹集资金而形成的资本指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。来源。四、按是否借助银行等金融机构四、按是否借助银行等金融机构(一)直接筹资(一)直接筹资概念:企业不借助银行、租赁公司等机构,直接与资本所概念:企业不借助银行、租赁公司等机构,直接与资本
10、所有者协商融通资本的一种筹资活动。有者协商融通资本的一种筹资活动。方式:投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等。方式:投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等。(二)间接筹资(二)间接筹资概念:指企业借助银行、租赁公司等金融机构而融通概念:指企业借助银行、租赁公司等金融机构而融通资本的筹资活动。资本的筹资活动。方式:银行借款和租赁等。方式:银行借款和租赁等。(三)直接筹资与间接筹资的差别(三)直接筹资与间接筹资的差别筹资机制不同(前者依赖于资本市场,如证券市场,筹资机制不同(前者依赖于资本市场,如证券市场,后者依赖于市场或计划手段)后者依赖于市场或计划手段)。筹资范围不同(前者广)筹资范围不
11、同(前者广)筹资效率(前者筹资效率低)筹资效率(前者筹资效率低)筹资费用高低不同(前者筹资费用高)筹资费用高低不同(前者筹资费用高)筹资效应不同(前者能最大限度的筹集社会资本,筹资效应不同(前者能最大限度的筹集社会资本,提高公司知名度;后者主要为了适应企业资本周转的需提高公司知名度;后者主要为了适应企业资本周转的需要)要)一、投入资本筹资一、投入资本筹资(一)投入资本筹资含义和主体(一)投入资本筹资含义和主体(二)投入资本筹资的种类:二)投入资本筹资的种类:第二节第二节 权益性筹资权益性筹资投入主体投入主体国有资本国有资本法人资本法人资本个人资本个人资本外商资本外商资本出资形式出资形式现金现金
12、非现金资产非现金资产实物资产实物资产无形资产无形资产 (三)投入资本筹资的程序(三)投入资本筹资的程序确定筹资数量确定筹资数量选择筹资渠道选择筹资渠道签署协议文件签署协议文件取取 得得 资资 本本(四)筹集非现金投资的估价(与资产评估相关)(四)筹集非现金投资的估价(与资产评估相关)第二节第二节 股权性筹资股权性筹资五、投入资本筹资的优缺点(重)五、投入资本筹资的优缺点(重)优点优点增强增强企业信誉企业信誉 尽快形成尽快形成生产力生产力 财务风险财务风险低低缺点缺点 资金成本资金成本较高较高 不便交易不便交易(一)股票的种类:(一)股票的种类:股票种类股票种类普通股和优先股普通股和优先股A股、
13、股、B股、股、H股和股和N股股发行对象和上市发行对象和上市地区地区记名股记名股与无记名股与无记名股是否记名是否记名始发股和新股始发股和新股发行时间先后发行时间先后股东的权利和义务股东的权利和义务(重)(重)二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资(二)股票发行程序(二)股票发行程序 设立发行程序设立发行程序 决议决议 申申 请请 签承销协议签承销协议 招股、缴款招股、缴款 登记、交割登记、交割 改选董事、监事,变更登记改选董事、监事,变更登记(三)股票的推销方式(三)股票的推销方式 1.自销方式自销方式 2.委托承销委托承销 包销包销 代销代销详见详见P84(四)股票发行价格的确定(四)股票发行价
14、格的确定 1.累积订单式累积订单式 市场指导价市场指导价 2.固定价格式(我国,以市盈率为依据)固定价格式(我国,以市盈率为依据)指令价格指令价格 注意:注意:股票不得折价发行!股票不得折价发行!3.发行价格种类发行价格种类(五)股票上市(五)股票上市 我国上市的条件:我国上市的条件:1、股票经国务院证券管理部门批准;股票经国务院证券管理部门批准;2、公司股本总额不少于人民币、公司股本总额不少于人民币3000万万元;元;3、公司最近、公司最近3年内连续盈利,无重大违法行年内连续盈利,无重大违法行为,财务报告无虚假记载;为,财务报告无虚假记载;4、向社会公开发行的股份达公司股份总额的、向社会公开
15、发行的股份达公司股份总额的25%以上,超过以上,超过4亿元,则应超过亿元,则应超过10%。5、千人千股。、千人千股。意义:五个方面意义:五个方面P85(确定价格与企业价值、提高公(确定价格与企业价值、提高公司知名度、流动性、防止股权过度集中)司知名度、流动性、防止股权过度集中)(六)普通股筹资的优缺点(六)普通股筹资的优缺点(重)(重)优优 点点1.没有固定股利负担没有固定股利负担2.无须还本无须还本3.筹资(财务)风险小筹资(财务)风险小4.增强公司信誉增强公司信誉缺点缺点1.资本成本较高资本成本较高2.分散控制权分散控制权3.可能导致股价下跌可能导致股价下跌 优点优点 优点优点增强企业信誉
16、、财务风增强企业信誉、财务风险低、无须还本险低、无须还本(同同)增强企业信誉、财务风险低、无增强企业信誉、财务风险低、无须还本须还本(同同)尽快形成生产力尽快形成生产力没有固定股利负担没有固定股利负担缺点缺点缺点缺点资本成本较高资本成本较高(同同)资本成本较高资本成本较高(同同)不便于交易不便于交易分散控制权、可能导致股价下跌分散控制权、可能导致股价下跌投入资本筹资投入资本筹资普通股筹资普通股筹资课堂练习 一、单项选择题一、单项选择题 1 1、吸收投资是企业筹集(、吸收投资是企业筹集()的一种重要方式。)的一种重要方式。A.A.借入资金借入资金 B.B.长期资金长期资金 C.C.短期资金短期资
17、金 D.D.以上都不对以上都不对 2 2、国内联营企业吸收参与联营的企事业单位各方、国内联营企业吸收参与联营的企事业单位各方的投资,形成联营企业资本金。这种资本金属于的投资,形成联营企业资本金。这种资本金属于()。)。A.A.国家资本金国家资本金 B.B.法人资本金法人资本金 C.C.个人资本金个人资本金 D.D.外商资本金外商资本金BB课堂练习 3 3、股票的市场价值,就是通常所说的(、股票的市场价值,就是通常所说的()。)。A.A.票面价值票面价值 B.B.账面价值账面价值 C.C.清算价格清算价格 D.D.股票价格股票价格 4 4、按股东权利义务的差别,股票分为(、按股东权利义务的差别,
18、股票分为()。)。A.A.记名股票和无记名股票记名股票和无记名股票 B.B.国家股、法人股、个人股和外资股国家股、法人股、个人股和外资股 C.C.普通股和优先股普通股和优先股 D.D.旧股和新股旧股和新股DC课堂练习 5 5、根据我国有关规定,股票不得(、根据我国有关规定,股票不得()。)。A.A.平价发行平价发行 B.B.时价发行时价发行 C.C.溢价发行溢价发行 D.D.折价发行折价发行 6 6、根据、根据公司法公司法的规定,累计债券总额不的规定,累计债券总额不超过公司净资产额的(超过公司净资产额的()。)。A.60%B.50%C.40%D.30%A.60%B.50%C.40%D.30%D
19、C课堂练习课堂练习多项选择题多项选择题 1 1、企业筹集长期资金的方式一般有(、企业筹集长期资金的方式一般有()。)。A.A.吸收投资吸收投资 B.B.发行股票发行股票 C.C.发行债券发行债券 D.D.长期借款长期借款 E.E.经营租赁经营租赁 2 2、吸收投资的具体形式有(、吸收投资的具体形式有()。)。A.A.吸收国家投资吸收国家投资 B.B.吸收法人投资吸收法人投资 C.C.吸收个人投资吸收个人投资 D.D.吸收外商投资吸收外商投资 E.E.吸收社会投资吸收社会投资ABCDABCD3 3、下列表述符合股票含义的有(、下列表述符合股票含义的有()。)。A.A.股票是有价证券股票是有价证券
20、 B.B.股票是物权凭证股票是物权凭证 C.C.股票是书面凭证股票是书面凭证 D.D.股票是债权凭证股票是债权凭证 E.E.股票是所有权证书股票是所有权证书4 4、下列不能成为公司的法定代表人是(、下列不能成为公司的法定代表人是()A.A.董事长董事长 B.B.总经理总经理 C.C.董事会董事会 D.D.股东大会股东大会 E.E.监事会监事会 5 5、股票价值通常有以下几种(、股票价值通常有以下几种()。)。A.A.票面价值票面价值 B.B.账面价值账面价值 C.C.净值净值 D.D.清算价值清算价值 E.E.市场价值市场价值ACEBCDEABDE第三节 长期负债筹资方式P89(一)公司债券一
21、)公司债券种类种类记名债券、记名债券、无记名债券无记名债券上市债券、上市债券、非上市债券非上市债券固定利率债券固定利率债券、浮动利率债券浮动利率债券抵押债券抵押债券(担保债券)、(担保债券)、信用债券信用债券(无担保债券)(无担保债券)是否记名是否记名是否上市是否上市是否抵押财产是否抵押财产利率是否固定利率是否固定一、发行债券筹资一、发行债券筹资(二)发行债券的资格与条件(二)发行债券的资格与条件1、股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元,万元,有限责任公司不低于有限责任公司不低于6000万元;万元;2、累计债券总额不超过公司净资产的、累计债券总额不超过公
22、司净资产的40%;3、最近最近3年平均可分配利润足以支付公司债券年平均可分配利润足以支付公司债券1年的年的利息;利息;4、筹集的资金投向符合国家的产业政策;、筹集的资金投向符合国家的产业政策;5、债券利率水平不得超过国务院限定的利率水、债券利率水平不得超过国务院限定的利率水6、其他条件。、其他条件。前一次尚未募足;违约、延迟支付本息仍处于继前一次尚未募足;违约、延迟支付本息仍处于继续状态的不得再次发行公司债券续状态的不得再次发行公司债券(三)债券发行价格的确定(三)债券发行价格的确定(到期还本,分期付息)(到期还本,分期付息)决定因素决定因素债券面额债券面额:F面面票面利率票面利率:r面面市场
23、利率市场利率:r市市=K债券期限债券期限:n计算公式计算公式市场利率与市场利率与票面利率比较票面利率比较等价发行等价发行溢价发行溢价发行折价发行折价发行重重CASE 某股份有限公司拟发行面值为100元,年利率为12%,期限为2年的债券一批。试测算该债券在下列市场利率下的发行价格:(1)市场利率为10%;(2)市场利率为12%;(3)市场利率为14%。(四)债券筹资的优缺点(四)债券筹资的优缺点优点缺点资金成本较低资金成本较低可利用财务杠杆可利用财务杠杆保障股东控制权保障股东控制权便于调整资本结构便于调整资本结构筹资数量有限筹资数量有限限制条件较多限制条件较多财务风险较高财务风险较高主要内容主要
24、内容种类种类信用条件信用条件借款程序借款程序借款的优缺点借款的优缺点二、借款筹资二、借款筹资种类种类基本建设贷款基本建设贷款更新改造贷款更新改造贷款科研开发贷款科研开发贷款新产品试制贷款新产品试制贷款抵押贷款与信用贷款抵押贷款与信用贷款政策性银行贷款政策性银行贷款商业性银行贷款商业性银行贷款保险公司贷款保险公司贷款贷款机构贷款机构有无抵押品有无抵押品用途用途一种经常为一种经常为大公司使用大公司使用的正式授信的正式授信额度,银行额度,银行负有义务,负有义务,企业支付一企业支付一定承诺费。定承诺费。CASE银行要求企业将银行要求企业将借款的借款的10%-20%的平均存款余额的平均存款余额留存银行留
25、存银行。CASE借款企业与银行间正式借款企业与银行间正式或非正式协议规定的或非正式协议规定的企业借款的最高限额。企业借款的最高限额。授信额度授信额度补偿性补偿性余额余额周转信周转信贷协议贷协议长期借款的程序长期借款的程序企业提出申请企业提出申请 银行进行审批银行进行审批签订借款合同签订借款合同企业取得借款企业取得借款企业偿还借款企业偿还借款长期借款的优缺点长期借款的优缺点筹资速度快筹资速度快借款成本较低借款成本较低借款弹性较大借款弹性较大筹资数量有限筹资数量有限限制条款较多限制条款较多可以发挥财务杠杆的作用可以发挥财务杠杆的作用筹资风险较高筹资风险较高优点优点缺点缺点长期借款的优缺点长期借款的
26、优缺点 优点优点 优点优点成本较低、发挥财务杠杆、成本较低、发挥财务杠杆、保障股东控制权保障股东控制权筹资速度快、借款弹性较大筹资速度快、借款弹性较大便于调整资本结构(可转换便于调整资本结构(可转换公司债券)公司债券)缺点缺点缺点缺点筹资数量有限、限制条款较筹资数量有限、限制条款较多、筹资(财务)风险较高多、筹资(财务)风险较高长期借款与发行债券的优缺点的比较长期借款与发行债券的优缺点的比较长期借款长期借款发行债券发行债券成本较低、发挥财务杠杆、成本较低、发挥财务杠杆、保障股东控制权保障股东控制权筹资数量有限、限制条款较筹资数量有限、限制条款较多、筹资(财务)风险较高多、筹资(财务)风险较高股
27、权筹资与债权筹资优缺点 资金成本 筹资风险 投资风险 筹资数量课堂练习-选择题 1、长期借款筹资的优点包括()A.限制条件较多 B.资金数量有限 C.筹资效率较高 D.借款成本较低 E.借款弹性较大CDE课堂练习-选择题 2 2、根据、根据公司法公司法的规定,处于下列(的规定,处于下列()情形的公司,不得再次发行公司债券。情形的公司,不得再次发行公司债券。A.A.公司规模已达到规定的要求公司规模已达到规定的要求 B.B.具有偿还债务的能力具有偿还债务的能力 C.C.筹集的资金投向符合国家产业政策筹集的资金投向符合国家产业政策 D.D.前一次发行的公司债券尚未筹足前一次发行的公司债券尚未筹足D课
28、堂练习-选择题 3 3、融资租赁又称财务租赁,有时也称资本租赁。下、融资租赁又称财务租赁,有时也称资本租赁。下列不属于融资租赁范畴情形的是(列不属于融资租赁范畴情形的是()。)。A.A.根据协议,企业将某项资产卖给出租人,再将其租根据协议,企业将某项资产卖给出租人,再将其租回使用回使用 B.B.由租赁公司融资购物,由企业租入使用由租赁公司融资购物,由企业租入使用 C.C.租赁期满,租赁物通常由承租企业留购租赁期满,租赁物通常由承租企业留购 D.D.在租赁期间内,出租人一般不提供维修设备的服务在租赁期间内,出租人一般不提供维修设备的服务 A 4 4、与股票相比,债券的特点为(、与股票相比,债券的
29、特点为()。)。A.A.债券代表一种债权债务关系债券代表一种债权债务关系 B.B.债券的求偿权优先于股票债券的求偿权优先于股票 C.C.债券持有人无权参与企业(公司)决策债券持有人无权参与企业(公司)决策 D.D.债券投资的风险小于股票债券投资的风险小于股票 E.E.可转换债券按规定可转换为股票可转换债券按规定可转换为股票ABCD一、资本成本一、资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本(了解)四、边际资本成本(了解)第四节第四节 资本成本资本成本一、资金成本的一、资金成本的概念概念 概念概念 如何理解?如何理解?1 1、资金成本是一种预计成本、资
30、金成本是一种预计成本2 2、与资金时间价值的关系、与资金时间价值的关系3 3、表示方法、表示方法 资金成本资金成本=资金成本率资金成本率=投资者要求的最低报酬率!投资者要求的最低报酬率!二、资金成本的构成内容二、资金成本的构成内容 1 1、筹资费用、筹资费用(手续费、佣金、发行费)(手续费、佣金、发行费)一次性支付;固定资金成本一次性支付;固定资金成本 2 2、用资费用、用资费用(税后利息、股利)(税后利息、股利)经常性;变动资金成本经常性;变动资金成本三、资金成本的种类及作用三、资金成本的种类及作用(一)种类(一)种类 个别资金成本个别资金成本 加权平均资金成本加权平均资金成本 边际资金成本
31、边际资金成本(二)作用(二)作用 1 1、筹资、筹资(注意上述三种资本的作用注意上述三种资本的作用重重P96)P96)2 2、投资、投资 3 3、评价企业经营业绩、评价企业经营业绩(一)个别资本成本测算原理(一)个别资本成本测算原理四、个别资金成本(率)的测算四、个别资金成本(率)的测算(请熟记以下公式请熟记以下公式!)!)筹资费用筹资额用资费用个别资本成本=D/(P-f)=D/P(1-F)D-用资费用用资费用 P-筹资额筹资额f-筹资费用筹资费用 F-筹资费率筹资费率(=f/P)P-f-筹资净额筹资净额 如何理解?如何理解?(二)长期债权资金成本测算公式(二)长期债权资金成本测算公式2、基本
32、公式、基本公式债务资金成本债务资金成本Kl=年利息(年利息(1所得税率)所得税率)/筹资额(筹资额(1筹资费率)筹资费率)=I(1-T)/P(1-F)3、债务资金成本具体测算公式、债务资金成本具体测算公式 A、银行借款资金成本、银行借款资金成本 =年利息(年利息(1所得税率)所得税率)/筹资额(筹资额(1筹资费率)筹资费率)=i*(1-T)/(1-F)i-为银行借款年利率为银行借款年利率注意:注意:1、一般忽略银行筹资费率、一般忽略银行筹资费率F,则银行借款资金成本则银行借款资金成本=i*(1-T)2、若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额、若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额P
33、186 例例 6-2 31、长期债务资金成本包含的内容、长期债务资金成本包含的内容(二)长期债权资金成本测算公式(二)长期债权资金成本测算公式B、债券资金成本、债券资金成本=年利息(年利息(1所得税率)所得税率)/筹资额(筹资额(1筹资费率)筹资费率)=F面面*r面面(1-T)/B(1-F)注意:注意:F面面与与B(债券发行价格债券发行价格)的区别的区别-债券发行方式的影响债券发行方式的影响 P98 例例4-83、长期债权资金成本具体测算公式、长期债权资金成本具体测算公式(不要求考虑时间价值)(不要求考虑时间价值)(三)股权资金成本测算公式(三)股权资金成本测算公式1、股权资金成本包含的内容、
34、股权资金成本包含的内容2、基本公式、基本公式股权资金成本股权资金成本=年股利年股利/筹资额(筹资额(1筹资费率)筹资费率)=D/P(1-F)=股利率股利率/(1-F)-与企业所得税税率无关!与企业所得税税率无关!P=筹资额筹资额=股票的发行价格(市价)股票的发行价格(市价)3、股权资金成本基本推导公式(考虑时间价值)、股权资金成本基本推导公式(考虑时间价值)10)1(ttctKDPP0-指筹资净额指筹资净额=P-f Dt-指预计第指预计第t年的股利年的股利 Kc-股权资本成本股权资本成本3、股权资金成本具体测算公式、股权资金成本具体测算公式(2)普通股资金成本普通股资金成本Kc(三)股权资本成
35、本测算公式(三)股权资本成本测算公式(1)优先股资金成本)优先股资金成本Kp =D/P(1-F)=每年股利每年股利/发行总额(发行总额(1筹资费率)筹资费率)=股利率股利率/(1-F)注意:注意:D/P=股息(利)率股息(利)率10)1(tttKcDP基本基本推导推导公式公式(三)股权资本成本测算公式(三)股权资本成本测算公式 每年股利固定每年股利固定每年股利增长率每年股利增长率G固定固定0PDKcGPGDDKc0)1(*01A、股利折现模型、股利折现模型B、资本资产定价模式、资本资产定价模式C、投资报酬率加股票投资风险率、投资报酬率加股票投资风险率(非常重要(非常重要)特别注意特别注意:D1
36、-预计下一年的股利预计下一年的股利 D0-本年本年/当年当年/目前派发股利目前派发股利;D1=D0*(1+G))G-年股利增长率年股利增长率 (2)普通股成本普通股成本)(FmFRKRKcCASE 设某企业通过发行普通股票筹集资金,设某企业通过发行普通股票筹集资金,发行量为发行量为l00000l00000股,每股票面额股,每股票面额100100元,元,采用平价发行,筹资费用率为采用平价发行,筹资费用率为5 5,预计预计第一期第一期每股股利每股股利1010元,预计以后每年增元,预计以后每年增长长4 4。计算普通股的资金成本。计算普通股的资金成本。(三)股权资本成本测算公式(三)股权资本成本测算公
37、式(3)留存收益成本同普通股)留存收益成本同普通股(不考虑筹资费用,是一种机会成本)(不考虑筹资费用,是一种机会成本)例例:某股份公司普通股面值为某股份公司普通股面值为1 1元,当前每股市价为元,当前每股市价为6.06.0元元,另支付发行费用另支付发行费用0.50.5元,本年派发现金股利元,本年派发现金股利0.350.35元,预计每股收益增长率维持元,预计每股收益增长率维持7%7%,并保持,并保持25%25%的股利支付率;公司普通股的的股利支付率;公司普通股的值为值为1.11.1;当前国当前国债的收益率为债的收益率为5.5%5.5%,市场上普通股平均收益率为,市场上普通股平均收益率为13.5%
38、13.5%。要求要求:(1 1)使用股票股利估价模型估计普)使用股票股利估价模型估计普通股资本成本通股资本成本(2)(2)使用资本资产定价模型估计普通使用资本资产定价模型估计普通股资本成本股资本成本(3)(3)使用使用股票股利估价模型股票股利估价模型计算该公司计算该公司留存收益成本的资金成本留存收益成本的资金成本.参考答案(1 1)股利增长模型:)股利增长模型:K=K=(D1/P0D1/P0)+g=+g=(D1/(P-fD1/(P-f)+g+g=0.350.35(1+7%1+7%)/(6-0.5(6-0.5+7%=13.81%+7%=13.81%(2)(2)资本资产定价模型:资本资产定价模型:
39、K=5.5%+1.1K=5.5%+1.1(13.5%13.5%5.5%5.5%)=14.3%=14.3%(3)(3)该公司该公司留存收益成本的资金成本留存收益成本的资金成本:K=K=(D1/PD1/P)+g+g =0.350.35(1+7%1+7%)/6 6+7%=13.24%+7%=13.24%(一)概念:是以各种资金所占的比重为权数,对各种(一)概念:是以各种资金所占的比重为权数,对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ,也称也称综合资本成本。综合资本成本。-衡量资本结构的优劣衡量资本结构的优劣(二)计算公式(二)计算公式(记记P P教材教材10
40、0)100)njjjwWKK1五、加权资金成本的测算五、加权资金成本的测算(重重)CASE 1 某企业共有长期资本(账面价值)某企业共有长期资本(账面价值)l000l000万,其中:债券万,其中:债券450450万、普通股万、普通股500500万、万、留存收益留存收益5050万,债券年利率万,债券年利率8%8%,筹资费用,筹资费用率率2%2%,普通股和留存收益成本分别为普通股和留存收益成本分别为15157070 和和15150000。所得税率。所得税率30%30%,要求:(1)计算债券的资本成本;(2)计算该企业加权平均资金成本。CASE2 -同步练习P66-2A公司正在着手编制明年的时务计划
41、,请你协助计算其加权公司正在着手编制明年的时务计划,请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下:资金成本。有关信息如下:(1)公司银行借款利率当前是公司银行借款利率当前是9,明年将下降为,明年将下降为8.93;(2)公司公司债券面值为债券面值为1元,票面利率为元,票面利率为8,期限为,期限为10年,分期付息。当年,分期付息。当前市价为前市价为0.85元,如按公司债券当前市价发行新的债券,元,如按公司债券当前市价发行新的债券,发行成发行成本为市价的本为市价的4;(3)公司普通股面值为公司普通股面值为1元,当前每股市价为元,当前每股市价为5.5元,元,本年派发现金股利本年派发现金股利0.35元,预计
42、每股利润增长率维持元,预计每股利润增长率维持7,并保持并保持25%25%的股利支付率;的股利支付率;(4)公司本年的资金结构为:银行借款公司本年的资金结构为:银行借款150万万元;长期债券元;长期债券650万元;普通股(股本)万元;普通股(股本)400万元;万元;保留盈余保留盈余420420万元万元(5)公司所得税率为公司所得税率为40;(6 6)公司普通股的)公司普通股的值为值为1.11.1;(7 7)当前国债的收益率为)当前国债的收益率为5.5%5.5%,市场上普通股平均收益率为,市场上普通股平均收益率为13.5%13.5%.要求;要求;(1 1)计算银行借款的资本成本;()计算银行借款的
43、资本成本;(2 2)计算债券)计算债券的资本成本;(的资本成本;(3 3)分别使用股票股利估价模型和资本资产定价)分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计普通股资本成本,并以两种结果的平均值作为普通股模型估计普通股资本成本,并以两种结果的平均值作为普通股成本(成本(4 4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其加权平均资本成本。其加权平均资本成本。参考答案(1 1)银行借款资金成本)银行借款资金成本=8.93%=8.93%(1-40%1-40%)=5.36%=5.36%(2 2)债券资金成本)债券资金成本=1 18%8%(1-40
44、%1-40%)/0.850.85(1-4%1-4%)=5.88%=5.88%(3 3)普通股和保留盈余资金成本)普通股和保留盈余资金成本 股利增长模型:股利增长模型:K=K=(D1/P0D1/P0)+g+g =0.350.35(1+7%1+7%)/5.5/5.5+7%=13.81%+7%=13.81%资本资产定价模型:资本资产定价模型:K=5.5%+1.1K=5.5%+1.1(13.5%-5.5%13.5%-5.5%)=14.3%=14.3%平均资本成本平均资本成本=(13.81%+14.3%13.81%+14.3%)/2=14.06%/2=14.06%参考答案(4 4)计算明年的保留盈余数额
45、:)计算明年的保留盈余数额:明年每股净利明年每股净利=0.35=0.35(1+7%1+7%)/25%=1.498/25%=1.498(元(元/股)股)明年的保留盈余数额明年的保留盈余数额 =1.498=1.498400400(1-25%1-25%)+420=869.4+420=869.4万元万元;(因为普通股股数因为普通股股数=400/1=400=400/1=400万股万股)明年的长期资金总额明年的长期资金总额=150+650+400+869.4=2069.4=150+650+400+869.4=2069.4万元万元 加权平均资本成本加权平均资本成本=5.36%=5.36%150/2069.4
46、+5.88%150/2069.4+5.88%650/2069.4+14.06%650/2069.4+14.06%40400/2069.4+14.06%0/2069.4+14.06%869.4/2069.4=10.87%869.4/2069.4=10.87%课堂练习-单选题 1 1、一般来说在企业的各种来源中,资本成本最、一般来说在企业的各种来源中,资本成本最高的是(高的是()A.A.优先股优先股 B.B.普通股普通股 C.C.债券债券 D.D.长期银行借款长期银行借款 2 2、要使资本结构达到最佳,应使、要使资本结构达到最佳,应使()()最低。最低。A.A.综合资金成本综合资金成本 B.B.边
47、际资金成本边际资金成本 C.C.债务资金成本债务资金成本 D.D.自有资金成本自有资金成本 3 3、企业财务人员在进行追加筹资决策时,所使、企业财务人员在进行追加筹资决策时,所使用的资本成本率是(用的资本成本率是()A.A.个别资本成本率个别资本成本率 B.B.综合资本成本率综合资本成本率 C.C.边际资本成本率边际资本成本率 D.D.所有者权益资本成本率所有者权益资本成本率BAC课堂练习-单选题 4 4、某公司发行面额、某公司发行面额10001000万元,票面利率为万元,票面利率为12%12%,偿还期限偿还期限5 5年,发行费率年,发行费率3%3%,所得税率,所得税率33%33%的债的债券,
48、该债券发行价格为券,该债券发行价格为12001200万元,则债券资本万元,则债券资本成本为(成本为()。)。A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%5 5、普通股价格、普通股价格10.5010.50元,筹资费用每股元,筹资费用每股0.500.50元,元,预计第一年支付股利预计第一年支付股利1.501.50元,股利增长率元,股利增长率5%5%,则该普通股成本(则该普通股成本()。)。A.10.5%B.15%C.19%D.20%A.10.5%B.15%C.19%D.20%BD课堂练习-单选题 6 6、某公司股票目前发放的股利为
49、每股、某公司股票目前发放的股利为每股2 2元,股元,股利按利按10%10%的比例固定递增,据此计算出的资本的比例固定递增,据此计算出的资本成本为成本为15%15%,则该股票目前的市价为(,则该股票目前的市价为()A.44 B.40 C.30.45 D.35.5A.44 B.40 C.30.45 D.35.5 7 7、在个别资本成本的计算中,不必考虑筹资、在个别资本成本的计算中,不必考虑筹资费用影响因素的是(费用影响因素的是()A.A.长期借款成本长期借款成本 B.B.债券成本债券成本 C.C.保留盈余成本保留盈余成本 D.D.普通股成本普通股成本AC课堂练习-单选题 8 8、既具有抵税效应,有
50、能带来杠杆利益、既具有抵税效应,有能带来杠杆利益的筹资方式是(的筹资方式是()A.A.发行债券发行债券 B.B.发行优先股发行优先股 C.C.发行普通股发行普通股 D.D.使用内部留存收益使用内部留存收益A课堂练习-多选题 1 1、对于保留盈余的资金成本,下列正确的说法是、对于保留盈余的资金成本,下列正确的说法是()()。A.A.它不存在成本问题它不存在成本问题 B.B.其成本是一种机会成本其成本是一种机会成本 C.C.它的成本不考虑筹资费用它的成本不考虑筹资费用 D.D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益 E.E.在企业实务中一般不予考虑在企