1、2022-7-23Prof.Hu,Jinan University第二篇第二篇 企业组织的投资活动与筹资活动企业组织的投资活动与筹资活动 企业组织的投资活动与筹资活动并不是完全独立的两个过程，而是相关联的、密不可分的两个过程。投资活动是筹资活动的前提，只有存在可行的投资项目，才有必要筹集资金（筹资）。而筹集资金的最终目的就是为了投资（用资）。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University2 从决策程序来看，先有投资决策，后有筹资决策。但是，从资金运用来看，却必须先筹集资金（筹资），而后才能投资（用资）。否则，投资便成为“无米之炊”。企业组织的投筹资活动必然引起相应的会计问题
2、。有鉴于此，本篇包括：第5章 生产性资产投资决策 第6章 证券投融资 第7章 生产性资产投资2022/7/23Prof.Hu,Jinan University32022-7-23Prof.Hu,Jinan University第第5 5章章 生产性资产投资决策生产性资产投资决策2022/7/23Prof.Hu,Jinan University5本章要点 本章要点：一、生产性资产投资概述 二、现金流量与货币时间价值 三、生产性资产投资决策2022/7/23Prof.Hu,Jinan University6本章学习目标 本章学习目标：1。了解企业组织生产性资产投资项目的类型 2。理解货币时间价值观
3、念 3。理解现金流量观念并确定生产性资产投资项目的现金流量 4。掌握生产性资产投资决策的基本原理及其应用 一、生产性资产投资概述2022/7/23Prof.Hu,Jinan University7生产性资产投资概述 广义地说，投资（Investment）是指企业组织以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。企业组织的投资既包括生产性资产投资又包括金融性资产投资。生产性资产投资是指创建或收购新的企业组织或购买固定资产等实物资产（统称投资项目），直接投资于企业组织的生产经营活动。生产性资产投资，属于直接投资。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University8生产性资产投资概述 证券
4、投资或金融性资产投资是企业组织购买其他企业组织发行的股票、债券等金融性资产。这些资金转移到其他企业组织的之后再投入其生产经营活动。证券投资或金融性资产投资，属于间接投资（第6章将讨论证券投资或金融性资产投资的会计问题）。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University9生产性资产投资概述（一）投资项目的分类 理解生产性资产投资的基本概念是掌握生产性资产投资决策的基础。企业组织的生产性投资项目（Investment Projects）可以按不同标志分类。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University10生产性资产投资概述 1。按生产性资产投资项目从属关系分类
5、 生产性资产投资项目按其相互间的从属关系可以分为：独立项目（Independent Projects）互斥项目（Mutually Exclusive Projects）2022/7/23Prof.Hu,Jinan University11生产性资产投资概述 独立项目指不同的生产性资产投资项目各自独立存在不受其它任何生产性资产投资项目决策的影响，某个生产性资产投资项目的实施并不排斥其他生产性资产投资项目的实施。其决策准则是判断生产性资产投资项目本身的可行性即“达标而不是择优”。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University12生产性资产投资概述 互斥项目指多个生产性资产投资项
6、目不能同时实施，实施某个生产性资产投资项目必须以排除其它生产性资产投资项目的实施为条件。其决策准则是不仅要判断生产性资产投资项目本身的可行性，还要在所有可行的生产性资产投资项目选取最好的方案即“在所有达标的生产性资产投资项目择优”。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University13生产性资产投资概述 2。按生产性资产投资项目现金流量模式分类 生产性资产投资项目按其现金流量模式可以分为：常规项目 非常规项目2022/7/23Prof.Hu,Jinan University14生产性资产投资概述 常规项目指一系列现金流出量伴随着一系列现金流入量的生产性资产投资项目。如果用负号表
7、示现金流出量，用正号表示现金流入量，那么，常规项目的现金流量的正负号只变换一次。除此之外，其余的生产性资产投资项目都属非常规项目。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University15生产性资产投资概述 3。按生产性资产投资项目性质分类 生产性资产投资项目按其性质分类可以分为：（1）与维持企业组织现有生产经营有关的重置型投资项目（Replacement Investments）（2）与降低成本有关的重置型投资项目（3）与现有产品和市场有关的扩充型投资项目（Expansion Investments）（4）与新产品和新市场有关的扩充型投资项目（5）与工业安全和环境保护有关的强制性
8、投资项目（Required Investments）或非盈利性投资项目（Non-Profit Investments）2022/7/23Prof.Hu,Jinan University16生产性资产投资概述（二）生产性资产投资决策的程序 生产性资产投资决策的程序主要包括：（1）估算生产性资产投资项目的预期现金流量（2）估计预期现金流量的风险水平（3）确定资本成本（Cost of Capital）的一般水平（4）确定生产性资产投资项目的现金流量现值（5）采用合理的方法，决定接受或拒绝生产性资产投资项目2022/7/23Prof.Hu,Jinan University17 二、现金流量与货币时间价
9、值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University18现金流量与货币时间价值 估算生产性资产投资项目的预期现金流量是生产性资产投资决策的首要环节。对于生产性资产投资决策而言，现金流量状况远比盈亏状况更为重要。从总体上看，生产性资产投资决策建立在现金流量而不是利润的基础上。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University19现金流量与货币时间价值（一）生产性资产投资项目现金流量及其基本构成 如前所述，估算生产性资产投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节。实际上，它也是分析、评价投资项目最重要、最困难的一个步骤。2022/7/23Prof.Hu,Jinan
10、University20现金流量与货币时间价值 1。生产性资产投资项目现金流量的一般概念 在生产性资产投资决策中，现金流量特指一个投资项目引起企业组织的现金支出和现金收入增加的数额。这里的“现金”与一般意义上的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金（库存现金、银行存款和其他货币资金），而且包括投资项目需要投入企业组织所拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University21现金流量与货币时间价值 2。生产性资产投资项目现金流量的基本构成 生产性资产投资项目现金流量包括：现金流出量 现金流入量 净现金流量2022/7/23Prof
11、.Hu,Jinan University22现金流量与货币时间价值（1）现金流出量 一个生产性资产投资项目的现金流出量是指该生产性资产投资项目引起企业组织的现金支出的增加额。以企业组织购置一条生产线为例，通常其现金流出量包括：1)购置生产线的价款 2)生产线的维护、修理等费用 3)垫支流动资金2022/7/23Prof.Hu,Jinan University23现金流量与货币时间价值（2）现金流入量 一个生产性资产投资项目的现金流入量是指该生产性资产投资项目引起企业组织的现金收入的增加额。以企业组织购置一条生产线为例，通常其现金流入量包括：2022/7/23Prof.Hu,Jinan Univ
12、ersity24现金流量与货币时间价值 1）经营现金流入量 购置生产线扩大了企业组织的生产能力，使企业组织的销售收入增加，扣除有关的付现成本增量之后的余额，就是该生产线引起的一项现金流入量。经营现金流入量的计算公式为：经营现金流入量=销售收入付现成本2022/7/23Prof.Hu,Jinan University25现金流量与货币时间价值 这里的“销售收入”不是会计学权责发生制意义上的销售收入，它是从现金流量角度来定义的销售收入（也就是这里的销售收入是现销售收入），它包括以前各期实现销售在本期产生现金流入量以及本期实现销售本期产生现金流入量的销售收入。2022/7/23Prof.Hu,Jin
13、an University26现金流量与货币时间价值 这里的“付现成本”是指需要支付现金的销售成本。同样地，这里的“销售成本”也不是会计学意义上的销售成本，它指本期为了销售产品而发生的一切付现成本费用。转账摊销费用不属于付现成本。生产性资产投资决策需要考虑的非付现成本项目主要是折旧费用。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University27现金流量与货币时间价值 付现成本可以用销售成本减折旧来估计：付现成本=销售成本折旧费用 如果从每期现金流动的结果来看，增加的现金流入量无非来自两部分：利润形成的货币增值 以货币形式收回的折旧费用 这样：经营现金流入量=销售收入付现成本=销售收
14、入（销售成本折旧费用）=利润折旧费用2022/7/23Prof.Hu,Jinan University28现金流量与货币时间价值 2）该生产线寿命期终了或出售或报废时的残值收入 资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的，应当作为生产性资产投资项目的一项现金流入量。3）收回的流动资金 该生产线寿命期终了或出售或报废时，企业组织就可以相应地减少流动资金垫支，收回的资金可以用于其它目的。因此，应将其作为该生产性资产投资项目的一项现金流入量。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University29现金流量与货币时间价值（3）净现金流量 净现金流量是指一定期间内现金流入量与现
15、金流出量之间的差额。这里的“一定期间”，根据生产性资产投资决策需要而定，有时是指一年，有时是指生产性资产投资项目持续的整个有效年限。如果一定期间的现金流入量大于现金流出量，净现金流量为正值；反之，净现金流量为负值。有时，为了简化起见，现金流量指的就是净现金流量。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University30现金流量与货币时间价值（二）估算生产性资产投资项目的现金流量 由于所得税是企业组织的一项现金流出量，其现金流出量大小取决于利润的大小和所得税税率的高低，而利润的大小又受企业组织的生产性资产（固定资产）折旧方法的影响。所得税问题与折旧问题联系在一起。折旧对现金流量进而对
16、投资决策的影响是由所得税引起的。企业组织的生产性资产投资决策必须以税后现金流量为基础。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University31现金流量与货币时间价值 1。税后成本与税后收入 凡是可以抵减税负的项目，其实际支付的数额并不是其真实负担的成本，企业组织的生产性资产投资决策，应该将因此而减少的所得税因素考虑进去。这种扣除了所得税因素影响之后的费用净额，称为税后成本。税后成本的一般计算公式为：税后成本实际支付额（1所得税税率）这里所说的“成本”是指根据税法规定允许扣除的成本费用项目。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University32现金流量与货币时间价值
17、 与税后成本相对应的概念就是税后收入。由于所得税因素的作用，企业组织的销售收入并不都归企业组织所有，有一部分要作为所得税支出流出企业组织。企业组织实际得到的只是税后的收入。这种考虑了所得税因素之后的收入称为税后收入。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University33现金流量与货币时间价值 税后收入的一般计算公式为：税后收入收入金额（1所得税税率）这里所说的“收入”是指根据税法规定需要纳税的应税收入，不包括生产性资产投资项目结束时收回的流动资金等现金流入量。参阅教材PP.121122的案例5-1。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University34现金流量与
18、货币时间价值 2。折旧费用的抵税作用 企业组织的成本费用增加，应税利润就减少，应交所得税随之减少。如果企业组织不计提生产性资产（固定资产）折旧费用，企业组织应交所得税就会增加。折旧费用可以起到减少税负的作用。这种作用称为“折旧税抵”或“税收挡板”。以教材P.122的案例5-2为例。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University35现金流量与货币时间价值 假设东南公司和南方公司2008年度销售收入和付现成本都相同，所得税率为25。两个公司唯一的区别是东南公司拥有一项应计提折旧的生产性资产（固定资产），每年计提的折旧费用都是3,000元，而南方公司没有应计提折旧的生产性资产（固
19、定资产）。两个公司的现金流量如表5-1所示。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University36现金流量与货币时间价值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University37现金流量与货币时间价值 根据表5-1，东南公司税后利润虽然比南方公司少2,250元，但是，其现金流入量却比南方公司多了750元。这是因为东南公司应计提折旧的生产性资产（固定资产）每年有3,000元的折旧费用计入成本，使应税所得额减少3,000元，从而少交所得税750元（3,00025%）。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University38现金流量与货币时间价值 这笔现金流
20、量将保留在东南公司而不必上缴。从增量分析的观点看，由于增加一笔3,000元的折旧费用，使得东南公司获得750元的现金流入量。折旧对税负的影响可按下列公式计算：税负减少额=折旧费用所得税税率 =3,00025%=750元2022/7/23Prof.Hu,Jinan University39现金流量与货币时间价值 3。估算税后现金流量 考虑所得税因素之后，现金流量计算复杂一些。税后现金流量有三种计算方法：（1）根据现金流量的定义计算 根据现金流量的定义，所得税费用是一项项金流出量，应当作为经营现金流入量的一个减项即：经营现金流入量=销售收入付现成本所得税费用 参阅教材P.123的案例5-2。202
21、2/7/23Prof.Hu,Jinan University现金流量与货币时间价值（2）根据期末经营结果计算 企业组织每期现金流量增加来自两个主要方面：一是当期增加的税后利润 二是当期计提的生产性资产（固定资产）折旧费用，以现金形式从当期销售收入收回，留存于企业组织。即经营现金流入量计算公式为：经营现金流入量税后利润折旧费用 参阅教材P.123的案例5-2。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University41现金流量与货币时间价值（3）根据所得税对收入、成本和折旧费用的影响计算 根据前述的税后成本、税后收入和折旧税抵因素，由于所得税因素的影响，现金流量并不等于生产性资产投资项
22、目实际的收支金额。经营现金流入量税后收入税后成本税负减少额 收入金额（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）折旧费用所得税税率 参阅教材P.123的案例5-2。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University42现金流量与货币时间价值 值得指出的是，上述的折旧税收效应只有当企业组织处于盈利且应税时才存在。如果企业组织出现亏损或虽然盈利但处于免税期，则不存在折旧税收效应。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University43讨论 生产性资产投资决策在估算现金流量时，为何将折旧费用视为一项现金流入量呢？2022/7/23Prof.Hu,Jinan Universi
23、ty44现金流量与货币时间价值 4。估算生产性资产投资项目现金流量的一般原则 生产性资产投资项目所需的资本支出以及该投资项目每期产生的净现金流量涉及到许多变量。估算生产性资产投资项目现金流量，需要企业组织相关部门如销售部门、产品开发部门、技术部门、生产部门、成本管理部门和财务会计部门的共同参与，配合完成。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University45现金流量与货币时间价值 在估算生产性资产投资项目的相关现金流量（Relevant Cash Flows）时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量（Incremental Cash Flows）才是与生产性资产投资项目相关的
24、现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个生产性资产投资项目之后，企业组织的现金流量总额因此而发生的变动。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University46现金流量与货币时间价值 确定增量现金流量时，要注意以下几个问题：（1）区分相关成本与沉落成本（2）要考虑机会成本（3）要考虑投资项目对企业组织其他部门的影响（4）要考虑对企业组织营运资金净额的影响2022/7/23Prof.Hu,Jinan University47讨论 生产性资产投资项目的“现金流量”是否与现金流量表的“现金流量”相同？为什么？2022/7/23Prof.Hu,Jinan University48现金
25、流量与货币时间价值（三）货币时间价值 对于今天的1,000元与十年以后的1,000元，您会选择哪一个呢？通常，人们会选择今天的1,000元。今天得到1,000元就有一个用这笔钱去投资的机会，并从中获得收益。这就是货币时间价值（Time Value of Money）。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University49现金流量与货币时间价值 这样，不同时点的货币，其价值不同。生产性资产投资项目具有资金投入量大、投资期限与受益期限都比较长的特点。这些特点决定了生产性资产投资决策必须考虑货币时间价值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University50现金流量与
26、货币时间价值 1。货币时间价值的概念及其表现形式 由于货币随着时间的推移而增值，现在的元和将来的元在价值上不相等。不同时间的货币收支不能直接比较，需要将其折算到相同的时间基础之上，才能计算并比较其大小。随着时间的推移，投入周转使用的货币价值将会发生增值。这种增值能力或数额就是货币时间价值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University51现金流量与货币时间价值 货币时间价值是企业组织筹资决策与投资决策需要考虑的一个重要因素。既然相同数额的货币在不同时间，其价值不同。货币时间价值就有两种表现形式：从现在观点看的现值（Present Value，PV）从未来观点看的未来值或终值
27、（Future or Final Value，FV）2022/7/23Prof.Hu,Jinan University52讨论 根据货币时间价值观念，是否把货币放在家里也可以增值？2022/7/23Prof.Hu,Jinan University53现金流量与货币时间价值 2。现值及其运用 现值是指未来一定时间的特定货币按一定利率折算到现在的价值。利息的计算包括单利和复利两种方式。如果采用单利方式，本能生利，而利息不能生利。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University54现金流量与货币时间价值 如果采用复利方式，本能生利，利息在下期则转为本金与原来的本金一起计算利息即通常
28、所说的“利滚利”。通常采用复利方式计算货币时间价值。由于现金流量的形式不同，现值又有两种形式：复利现值 年金现值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University55现金流量与货币时间价值（1）复利现值 复利现值的计算公式为：（）（）在这里，表示复利现值，表示复利终值，（）表示复利现值系数，通常用（，）表示，可以通过“元的复利现值表”查到其数值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University56现金流量与货币时间价值 值得注意的是：对于和n要灵活理解。表示计算利息的次数，则与计算利息次数相对应的利率。尤其是对于非整数年的计息要特别注意。上述公式，、几个变量，
29、知道任何其中三个变量，便可求得另外一个变量。参阅教材P.126的案例5-3。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University57现金流量与货币时间价值（2）年金现值 年金（Annuity）：定期等额的系列收支。年金现值：为了在每期期末取得相等金额的款项，现在需要发生的现金流量数额。如果用表示每期期末取得的年金，年金现值计算过程如图5-1所示。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University58现金流量与货币时间价值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University59现金流量与货币时间价值2022/7/23Prof.Hu,Jinan Univ
30、ersity60iiXiiAPiAiPiAiAAiPiiAiAiAPnnnnn)1(1)1(1)1(1)1(.)1(11)1(.)1()1()1(121设两式相减有：）（：等式两边同乘现金流量与货币时间价值 在这里，代表年金现值系数，通常可以用（，）表示，可以通过“元的年金现值系数表”查到。于是，年金现值的计算公式为：（，i，）参阅教材P.127的案例5-4。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University61现金流量与货币时间价值 年金可以分为预付年金和后付年金。现金流量发生于期末的年金称为后付年金或普通年金，而现金流量发生于期初的年金称为预付年金。年金现值系数表通常依据后
31、付年金或普通年金设计。如果遇到预付年金则应该进行灵活变通。预付年金现值计算过程如图5-2所示。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University62现金流量与货币时间价值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University63现金流量与货币时间价值 根据图5-2，预付年金现值计算公式为：（，）如果趋近于无穷大即，那么：（）0 这种年金便称为永续年金（Perpetuity）。其年金现值计算公式为：2022/7/23Prof.Hu,Jinan University64现金流量与货币时间价值 3。终值及其运用 与现值相反，终值指现在一定数额的货币按一定的利率计算的一定时
32、间之后的价值。终值也有两种形式：复利终值 年金终值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University65现金流量与货币时间价值（1）复利终值 复利终值的计算公式为：（）在这里，表示复利现值，表示复利终值，（）表示复利终值系数，通常用（，）表示，可以通过“元的复利终值表”查到其数值。参阅教材P.128的案例5-5。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University66现金流量与货币时间价值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University67（1）年金终值如果用表示每期期末取得的年金，年金现值如图5-3所示。现金流量与货币时间价值2022/7/23
33、Prof.Hu,Jinan University68iiAFiAiFiAiAiAiFiAiAiAFnnnnnn1)1(1)1()1(.)1()1()1(1.)1()1(121上面两式相减得：等式两端同乘以iiXn1)1(现金流量与货币时间价值 在这里，代表年金终值系数，通常用（，i，）表示，可以通过“元的年金终值系数表”查到其数值。于是，年金终值的计算公式为：（，）参阅教材P.129的案例5-6。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University69现金流量与货币时间价值 年金终值系数表通常也依据后付年金或普通年金设计。如果遇到预付年金则应该进行灵活变通。预付年金终值计算过程如
34、图5-4所示。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University70现金流量与货币时间价值2022/7/23Prof.Hu,Jinan University71现金流量与货币时间价值 根据图5-4，预付年金终值计算公式为：（，）尽管货币时间价值的表现形式包括现值和终值。经理人通常习惯于采用现值观念。因为经理人通常站在现在的角度做决策。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University72讨论 预付年金现值计算公式也可以表述为：（，）（）。为什么它们之间会存在如此的差异，但是，两者计算却结果一致？2022/7/23Prof.Hu,Jinan University7
35、3 三、生产性资产投资决策2022/7/23Prof.Hu,Jinan University74生产性资产投资决策 生产性资产投资决策基本方法包括：投资回收期法（Payback Period Method）会计收益率法（Accounting Rate of Return Method）净现值法（Net Present Value Method）现值指数法（Present Value Index Method）内部收益率法（Internal Rate of Return Method）前两种方法没有考虑货币时间价值；而后三种方法则考虑了货币时间价值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan
36、University75生产性资产投资决策 案例案例5-7 假设吉南公司目前存在三个投资机会，要求的最低收益率为10%。相关资料如表5-2所示。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University76吉南公司应该接受哪个投资项目呢？生产性资产投资决策（一）投资回收期法 投资回收期法以投资回收期（Payback Period，PBP）作为评价指标。投资回收期是指投资项目引起的现金流入量累计到与投资额相等时所需要的时间。它代表收回投资项目的投资额所需要的年限。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University77生产性资产投资决策 1。投资回收期计算原理 投资回收期的
37、具体计算与投资项目现金流量特点有关。如果投资项目的投资额是一次性投入，且每期现金流入量相等即年金型，那么，投资回收期的计算公式为：投资回收期（PBP）=投资额/每期现金流入量 案例5-7的C投资项目投资回收期为2.61年（12000/4600）。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University78生产性资产投资决策 如果投资项目的现金流入量各期不相等或投资额不是一次性投入即混合型，那么，投资回收期的计算公式为：投资回收期（PBP）累计净现金流量开始出现正值的年份（上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量）案例5-7的A投资项目和B投资项目都属于这种情况。其累计现金流量状况分别
38、如表5-3和表5-4所示。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University79生产性资产投资决策2022/7/23Prof.Hu,Jinan University80生产性资产投资决策 根据表5-3和表5-4，A投资项目和B投资项目的投资回收期计算如下：A投资项目的投资回收期：21（8,200/13,240）=1.62年 B投资项目的投资回收期 31（1,800/6,000）=2.3年2022/7/23Prof.Hu,Jinan University81生产性资产投资决策 2。投资回收期法的决策准则 投资回收期是一个无量纲的指标，单独的投资回收期指标无法对投资项目做出优劣的评
39、价，它需要一个参照系。这个参照系就是基准投资回收期。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University82生产性资产投资决策 对于独立项目，只要投资项目的投资回收期小于基准投资回收期，投资项目就可以接受；反之，投资项目的投资回收期大于基准投资回收期，投资项目不可接受。假设案例7的基准投资回收期为2年，那么，只有A投资项目可以接受。对于互斥项目，从可以接受的投资项目中选择投资回收期最短的投资项目（案例5-7的A投资项目）。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University83生产性资产投资决策 3。投资回收期法的评价 投资回收期法计算简便，并且容易为经理人所理解，
40、操作也简单。投资回收期法没有考虑货币时间价值，而且只考虑投资回收期，没有考虑投资回收期之后的现金流量和投资项目的整体效益。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University84生产性资产投资决策 事实上，具有战略意义的投资项目通常早期收益较低，后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的投资项目，可能导致放弃长期成功的投资项目。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University85生产性资产投资决策（二）会计收益率法 会计收益率法以会计收益率（Accounting Rate of Return，ARR）作为评价指标。会计收益率是投资项目年平均利润额与原始或平均投资额
41、的比值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University86生产性资产投资决策 1。会计收益率计算原理 会计收益率的计算公式为：会计收益率（ARR）=年平均利润/原始投资额100 当然，上述公式的分母也可以使用平均投资额。尽管其结果不同，但并不改变投资项目的优先次序。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University87生产性资产投资决策 案例5-7的投资项目会计收益率：A投资项目会计收益率=（1,8003,240）/220,000100=12.6%B投资项目会计收益率=（-1,8003,0003,000）/39,000100=15.6%C投资项目会计收益率=
42、（600600600）/312,000100=5%2022/7/23Prof.Hu,Jinan University88生产性资产投资决策 2。会计收益率法的决策准则 会计收益率也是一个无量纲指标，本身无法判断投资项目的优劣，需要一个参照系。这个参照系就是企业组织对投资项目要求达到的最低期望收益率。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University89生产性资产投资决策 对于独立项目，投资项目的会计收益率大于最低期望收益率，投资项目就可以接受；反之，投资项目的会计收益率小于最低期望收益率，投资项目不可接受。案例5-7，吉南公司要求达到的最低收益率为10%。2022/7/23Pr
43、of.Hu,Jinan University90生产性资产投资决策 A投资项目和B投资项目都可以接受，C投资项目不可接受。对于互斥项目，从可以接受的投资项目中选择会计收益率最高的投资项目。案例5-7的吉南公司应该选择B投资项目。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University91生产性资产投资决策 2。会计收益率法的决策准则 会计收益率也是一个无量纲指标，本身无法判断投资项目的优劣，需要一个参照系。这个参照系就是企业组织对投资项目要求达到的最低期望收益率。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University92生产性资产投资决策 对于独立项目，投资项目的会计收益
44、率大于最低期望收益率，投资项目就可以接受；反之，投资项目的会计收益率小于最低期望收益率，投资项目不可接受。案例5-7，吉南公司要求达到的最低收益率为10%。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University93生产性资产投资决策 A投资项目和B投资项目都可以接受，C投资项目不可接受。对于互斥项目，从可以接受的投资项目中选择会计收益率最高的投资项目。案例5-7的吉南公司应该选择B投资项目。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University94生产性资产投资决策 3。会计收益率法的评价 会计收益率法计算简便，易于理解和掌握，数据资料也易于收集。会计收益率法运用的是财
45、务报表数据。但是，它没有考虑货币时间价值，而且以利润为基础不能有效地反映投资项目的真实效益。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University95生产性资产投资决策（三）净现值法 净现值法以净现值(Net Present Value，NPV)作为评价指标。净现值：投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入量和现金流出量都要按预定的折现率折算为现值，然后再计算它们的差额。净现值的计算公式为：2022/7/23Prof.Hu,Jinan University96生产性资产投资决策2022/7/23Prof.Hu,Jinan Univer
46、sity97kkkkiCOiCINPV)1()1(在这里，CIK为第k年的现金流入量；COK 为第k年的现金流出量；i为预定的折现率。生产性资产投资决策 1。净现值计算原理 净现值的具体计算与现金流量模式有关。如果投资项目的现金流量模式属于年金型，在计算净现值时，可以直接采用年金现值系数，以简化计算。案例5-7的C投资项目属于这种情况，其净现值计算如下：NPVC=4,6002.48712,000=-560（元）2022/7/23Prof.Hu,Jinan University98生产性资产投资决策 如果投资项目的现金流量模式属于混合型，在计算净现值时，应该逐项采用复利现值系数。案例5-7的A投
47、资项目和B投资项目属于这种情况，其净现值计算如下：NPVA=(11,8000.909113,2400.8264)20,000=1,669（元）NPVB=(1,2000.90916,0000.82646,0000.7513)9,000=1,557（元）2022/7/23Prof.Hu,Jinan University99生产性资产投资决策 2。净现值法的决策准则 对于独立项目，净现值大于零，说明投资项目的收益率大于预定的收益率，投资项目可以接受；反之，净现值小于零，说明投资项目的收益率小于预定的收益率，投资项目不可接受。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University100生产
48、性资产投资决策 案例5-7的A投资项目和B投资项目的净现值都大于零，可以接受，C投资项目的净现值小于零，不可以接受。对于互斥项目，选择净现值大于零（所有可以接受的投资项目）且净现值最大的投资项目。案例5-7的吉南公司应该选择A投资项目。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University101生产性资产投资决策 3。净现值法的评价 净现值法考虑了货币时间价值，具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更为完善。与企业组织价值最大化目标一致。但是，根据净现值法，折现率的确定是一个复杂的问题。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University102生产性资产投资决策 折现
49、率高低影响投资项目的可行性。净现值法只能说明投资项目的收益率高于或低于预定的收益率，而不能确定投资项目本身的收益率，而且净现值本身是一个绝对数，不利于不同规模投资项目的比较。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University103生产性资产投资决策（四）现值指数法 现值指数法以现值指数（Present Value Index，PVI）作为评价指标。现值指数：投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。它说明单位投资未来可以获得的现金流入量现值。2022/7/23Prof.Hu,Jinan University104生产性资产投资决策2022/7/23Prof.Hu,Jin
50、an University105kkkkiCOiCIPVI)1()1(1。现值指数计算原理现值指数的计算公式为：生产性资产投资决策 案例5-7的A投资项目、B投资项目和C投资项目的现值指数分别计算如下：PVIA=（11,8000.909113,2400.8264）/20,000=1.08 PVIB=（1,2000.90916,0000.82646,0000.7513）/9,000=1.17 PVIC=4,6002.487/12,000=0.952022/7/23Prof.Hu,Jinan University106生产性资产投资决策 2。现值指数法的决策准则 对于独立项目，如果投资项目的现值指
