1、南京大学商学院国国 际际 金金 融融 学学第三章汇率的决定与变动第三章汇率的决定与变动南京大学商学院本章主要分三部分来讲授：本章主要分三部分来讲授：第一节主要讲授金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价第一节主要讲授金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、市场供求和波动规则；值基础、市场供求和波动规则；第二节主要了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动第二节主要了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动对经济运行的影响；对经济运行的影响；第三节主要学习影响较大的汇率理论和汇率研究中的新成第三节主要学习影响较大的汇率理论和汇率研究中的新成果。果。南京大学商学院南京大学商学院 汇率的价值基础、外汇市
2、场的供求、汇率波动的规汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规则；则；影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；主要的汇率决定理论及汇率理论的新进展主要的汇率决定理论及汇率理论的新进展 。南京大学商学院 不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则；不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则；影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；各种汇率理论对于汇率决定与变动的解释各种汇率理论对于汇率决定与变动的解释。南京大学商学院一、金本位制度下的汇率决定一、金本位制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇
3、率决定二、纸币流通制度下的汇率决定第一节汇率的决定第一节汇率的决定 南京大学商学院一、金本位制度下的汇率决定一、金本位制度下的汇率决定 金本位制度金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度，泛指以黄金为一般等价物的货币制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。(一一)价值基础价值基础 在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（gold content）。两国货币的价值量之比就直接而简单地表现）。两国货币的价值量之比
4、就直接而简单地表现为他们的含金量之比，称为为他们的含金量之比，称为铸币平价铸币平价（mint parity）或）或法法定平价定平价（par of exchange），黄金是价值的化身。铸币平），黄金是价值的化身。铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础，它可表示为：价是决定两国货币之间汇率的价值基础，它可表示为：1单位A国货币A国货币含金量/B国货币含金量=若干单位B国货币 南京大学商学院举例：19251931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令（grains），成色为22（carats），即1英镑含113.0016格令纯金（123.274422/24）；美国规定1美元金币的重量为
5、25.8格令，成色为0.9000，则1美元含23.22格令纯金（25.80.9000）。根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：113.0016/23.224.8665，即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英镑可兑换4.8665美元。按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。南京大学商学院(二二)外汇市场的供求外汇市场的供求 铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市场供求影响，经常地上下波动。当外汇供不应求时，实际场
6、供求影响，经常地上下波动。当外汇供不应求时，实际汇率就会超过铸币平价；当外汇供过于求时，实际汇率就汇率就会超过铸币平价；当外汇供过于求时，实际汇率就会低于铸币平价。正象商品的价格围绕价值不断变化一样，会低于铸币平价。正象商品的价格围绕价值不断变化一样，实际汇率也围绕铸币平价不断涨落。但在典型的金币本位实际汇率也围绕铸币平价不断涨落。但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输入输出，不论外汇供求制下，由于黄金可以不受限制地输入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落都是有限度的，即被限的力量多么强大，实际汇率的涨落都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。制在黄金的输出点和
7、输入点之间。南京大学商学院黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。它由铸币平价和运送黄金费用（包装费、运费、保险它由铸币平价和运送黄金费用（包装费、运费、保险费、运送期的利息等）两部分构成。铸币平价是比较费、运送期的利息等）两部分构成。铸币平价是比较稳定的，运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以稳定的，运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以直接标价法表示，黄金输出点等于铸币平价加运送黄直接标价法表示，黄金输出点等于铸币平价加运送黄金费用，黄金输入点等于铸币
8、平价减运送黄金费用。金费用，黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。南京大学商学院举例：在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点4.86650.034.8965(美元)黄金输入点4.86650.034.8365(美元)南京大学商学院(三三)波动规则波动规则 在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点黄金输出点与与输入输入点点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输之间
9、上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内稳定在黄金输送点所规定的幅度之内。南京大学商学院南京大学商学院 黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，并使汇率在一定幅度内波动，这就是金币本位制下汇率并使汇率在一定幅度内波动，这就是金币本位制下汇率波动的自动调节机制。这个自动调节机制由英国经济学波动的自动调节机制。这个自动调节机制由英国经济学家休谟（家休谟（David Hume，1752）最早提出，又称为黄金）最早提出，又称为
10、黄金物价物价国际收支调节机制。其原理是：国际收支调节机制。其原理是：当一国的国际收当一国的国际收支持续发生逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，造成黄金支持续发生逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，造成黄金外流时，该国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，外流时，该国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，进而提高其商品的国际市场竞争能力，于是出口增加，进而提高其商品的国际市场竞争能力，于是出口增加，进口减少，促使国际收支达到均衡。反之，当一国的国进口减少，促使国际收支达到均衡。反之，当一国的国际收支持续发生顺差，外汇汇率跌至黄金输入点，造成际收支持续发生顺差，外汇汇率跌至黄金输入点，造成黄金内流时，该国的货币供
11、给增加，通货扩张，物价上黄金内流时，该国的货币供给增加，通货扩张，物价上涨，进而降低其商品的国际市场竞争能力，于是出口减涨，进而降低其商品的国际市场竞争能力，于是出口减少，进口增加，促使国际收支达到均衡。换言之：少，进口增加，促使国际收支达到均衡。换言之：国际国际收支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引收支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引起物价水平的相对变化，导致出口与进口规模的相对增起物价水平的相对变化，导致出口与进口规模的相对增减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。南京大学商学院二、纸币流通制度下的汇率决定二、纸币流通制
12、度下的汇率决定 纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流通和不可乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流通和不可兑现的货币符号。在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄兑现的货币符号。在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄金不能再进入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也金不能再进入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，不复存在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，而且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排
13、，而且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排，汇率的波动也是有一定规则的。汇率的波动也是有一定规则的。南京大学商学院 (一一)价值基础价值基础 在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过纸币在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸币作为金的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸币作为金的符号，执行金属货币的职能，因而也就代表了一定的价值。的符号，执行金属货币的职能，因而也就代表了一定的价值。如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金量一致，则金平价如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金量一致，则金平价无疑是决定两国货币汇率
14、的价值基础。但在现实生活中，由于无疑是决定两国货币汇率的价值基础。但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行又不受黄金准备限制，纸币发行纸币不能与黄金兑换，其发行又不受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需金量按金平价决定的数量，这就使得总量往往超过由流通所需金量按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国家规定的含金量相背离。因此，名义纸币实际代表的金量与国家规定的含金量相背离。因此，名义上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币交换比例的价值上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币交换比例的价值基础，取而代之的是纸币所实际代表的金量。基础，取而代之的是纸币所实际代表的金量。南
15、京大学商学院随着纸币流通制度的演进，纸币的金平价与其实际代表随着纸币流通制度的演进，纸币的金平价与其实际代表的金量相互脱节现象日趋严重，货币非黄金化的呼声越来越的金量相互脱节现象日趋严重，货币非黄金化的呼声越来越高。在这种情况下，纸币所实际代表的金量很难确定，它在高。在这种情况下，纸币所实际代表的金量很难确定，它在决定两国货币交换比例的过程中，似乎变得无足轻重。与此决定两国货币交换比例的过程中，似乎变得无足轻重。与此同时，由于纸币代表一定的金量，一定金量的价值又可反映同时，由于纸币代表一定的金量，一定金量的价值又可反映在一系列的商品上，人们更直观地把单位纸币所代表的价值在一系列的商品上，人们更
16、直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一定商品的交换比例，即商品价格的倒数，视为单位货币同一定商品的交换比例，即商品价格的倒数，或纸币的购买力。实际经验也表明，在两国社会生产条件、或纸币的购买力。实际经验也表明，在两国社会生产条件、劳动力成本和商品价格体系十分接近的情况下，通过比较两劳动力成本和商品价格体系十分接近的情况下，通过比较两国间的物价水平或比较两国纸币的购买力，可以较为合理地国间的物价水平或比较两国纸币的购买力，可以较为合理地决定两国货币交换的汇率。在纸币流通制度下，货币的购买决定两国货币交换的汇率。在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的，它
17、力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。的本质还是两国货币所代表的价值量之比。南京大学商学院（二）外汇市场供求（二）外汇市场供求在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代表在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化。特别是在货币与黄金相对分离，黄的变化而变化。特别是在货币与黄金相对分离，黄金金物价物价国际收支运作的机制基本失灵的现实生国际收支运作的机制基本失灵的现实生活中，外汇市场供求的力量在很大程度上决定了汇活中，外汇市场供求的力量在很大程度上决定了
18、汇率的实际水平。西方经济学家十分重视外汇市场供率的实际水平。西方经济学家十分重视外汇市场供求关系对汇率形成的作用，他们认为：求关系对汇率形成的作用，他们认为：当外汇供不当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇供过于求时，外汇应求时，外汇汇率上升；当外汇供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡；汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡；实际汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。实际汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。南京大学商学院南京大学商学院 (三三)波动规则波动规则 纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的不
19、同而有差异。按照布雷顿森林协定的要求，各成员国应公不同而有差异。按照布雷顿森林协定的要求，各成员国应公布各自货币按黄金或美元来表示的对外平价，其货币与美元布各自货币按黄金或美元来表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平价上下的汇率一般只能在平价上下1%的幅度内波动。如果汇率的波的幅度内波动。如果汇率的波动超过这一幅度，各成员国政府就有责任对外汇市场进行干动超过这一幅度，各成员国政府就有责任对外汇市场进行干预，直接影响外汇的供给与需求，以保持汇率的相对稳定。预，直接影响外汇的供给与需求，以保持汇率的相对稳定。只有当一国国际收支发生只有当一国国际收支发生“根本性不平衡根本性不平衡”，对外汇市
20、场的，对外汇市场的干预已不能解决问题时，该国才可以请求变更平价。可见，干预已不能解决问题时，该国才可以请求变更平价。可见，在在布雷顿森林体系布雷顿森林体系的安排下，各成员国货币的汇率是围绕着的安排下，各成员国货币的汇率是围绕着平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限制在很小范围平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限制在很小范围内进行波动的，常被称为内进行波动的，常被称为“可调整的钉住汇率制可调整的钉住汇率制”。南京大学商学院图图3-3 3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动布雷顿森林体系下的汇率波动 南京大学商学院在在“牙买加体系牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定汇，金平价或与美元的平价在
21、决定汇率率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落，几乎不受限制。汇率自由涨落，几乎不受限制。南京大学商学院图图3-4 3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动牙买加体系下的汇率自由浮动 南京大学商学院第二节汇率的变动第二节汇率的变动 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素二、汇率变动对经济运行的影响二、汇率变动对经济运行的影响南京大学商学院 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素影影响响汇汇率率变变动动的的因因素素国
22、际收支国际收支通货膨胀差异通货膨胀差异国际利差国际利差经济增长率经济增长率外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预南京大学商学院（一）国际收支（一）国际收支国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。逆差逆差 外汇需求增加、供给减少外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值南京大学商学院南京大学商学院（二）通货膨胀差异（二）通货膨胀差异在纸币流通制度下，一国货币发
23、行过多，流通中的货在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货币量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。通货币量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。通货膨胀意味着物价升高，货币的购买力降低，进而导致货币膨胀意味着物价升高，货币的购买力降低，进而导致货币对内贬值。在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对对内贬值。在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对外贬值。如果两国的通货膨胀率相同，那么两国货币的名外贬值。如果两国的通货膨胀率相同，那么两国货币的名义汇率因通货膨胀的相互抵消，就可能继续保持不变；只义汇率因通货膨胀的相互抵消，就可能继续保持不变；只有两国通货膨胀率存在差异，通货膨胀因
24、素才会对两国货有两国通货膨胀率存在差异，通货膨胀因素才会对两国货币的汇率产生重大影响。例如，当一国的通货膨胀率高于币的汇率产生重大影响。例如，当一国的通货膨胀率高于另一国的通货膨胀率时，通货膨胀率较高国货币的汇率就另一国的通货膨胀率时，通货膨胀率较高国货币的汇率就趋于下跌，而通货膨胀率较低国货币的汇率则趋于上升。趋于下跌，而通货膨胀率较低国货币的汇率则趋于上升。（3.1）南京大学商学院具体地说，通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响。具体地说，通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响。一是通过影响进出口贸易：一是通过影响进出口贸易：当通货膨胀使一国的物价上涨率高于当通货膨胀使一国的物价上涨率高于
25、其它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映时，该国其它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映时，该国出口商品的成本会相对提高，这就削弱了该国商品在国际市场上出口商品的成本会相对提高，这就削弱了该国商品在国际市场上的竞争能力，不利于扩大商品的出口；同时，该国进口商品的成的竞争能力，不利于扩大商品的出口；同时，该国进口商品的成本会相对降低，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了进本会相对降低，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了进口商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸口商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸易收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动
26、外币汇率上升，本易收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升，本币汇率下降。二是国际资本流动：当一国通货膨胀率高于其它国币汇率下降。二是国际资本流动：当一国通货膨胀率高于其它国家，而名义利率又没有作出调整时，该国的实际利率相对下降，家，而名义利率又没有作出调整时，该国的实际利率相对下降，投资者为追求较高的利率，就会把资金转移到国外。另外，一国投资者为追求较高的利率，就会把资金转移到国外。另外，一国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国货币的信心，引起资金的抽逃。资金外流和信心低落，不利于维货币的信心，引起资金的抽
27、逃。资金外流和信心低落，不利于维持两国货币之间的汇率稳定。持两国货币之间的汇率稳定。南京大学商学院南京大学商学院通胀率高通胀率高 本币购买力下降本币购买力下降 本币对内贬值本币对内贬值 本币对外贬值本币对外贬值 外币升值外币升值 通胀率高通胀率高 本国商品、劳务价格上涨本国商品、劳务价格上涨 进口需求增加进口需求增加 逆差逆差 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值 （影响市场信心和投资者预期）（影响市场信心和投资者预期）南京大学商学院（三）国际利差（三）国际利差 当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为套利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通为套
28、利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的过影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率变动又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。可图时，利率差对汇率的影响才会消除。(3.2)南京大学商学院南京大学商学院 实际利率名义利率通胀率实际利率名义利率通胀率 利率上升利率上升 资本内流资本内流 顺差顺差 外币贬值、本币升值外币贬值、本币升值（套利行为）（套利行为）利率下降利率下降 资本外流资本外
29、流 逆差逆差 外币增值、本币贬值外币增值、本币贬值南京大学商学院（四）经济增长率（四）经济增长率 如果一国的出口基本不变，经济高速增长会使国民收如果一国的出口基本不变，经济高速增长会使国民收入水平大幅度提高，进而导致该国对外国商品和劳务的需入水平大幅度提高，进而导致该国对外国商品和劳务的需求高涨，因此该国的经常项目很可能出现逆差，并迫使本求高涨，因此该国的经常项目很可能出现逆差，并迫使本国货币的汇率趋于下跌。如果国内外投资者将该国经济增国货币的汇率趋于下跌。如果国内外投资者将该国经济增长率较高看作是资本收益率较高的反映，该国资本的净流长率较高看作是资本收益率较高的反映，该国资本的净流入很可能抵
30、消或超过经常项目的赤字。在这种情况下，该入很可能抵消或超过经常项目的赤字。在这种情况下，该国货币的汇率不是下跌，而可能上升。当然，一国的实际国货币的汇率不是下跌，而可能上升。当然，一国的实际经济增长率较高，能够增强人们对该国货币的信心，这也经济增长率较高，能够增强人们对该国货币的信心，这也能在一定程度上抵消本国货币汇率下跌的压力。如果一国能在一定程度上抵消本国货币汇率下跌的压力。如果一国经济的高速增长是由于出口竞争能力提高和出口规模扩大经济的高速增长是由于出口竞争能力提高和出口规模扩大而推动的，该国的出口超过进口，经常项目的顺差会使本而推动的，该国的出口超过进口，经常项目的顺差会使本国货币的汇
31、率趋于上升国货币的汇率趋于上升。南京大学商学院经济增长经济增长 GDP/P上升上升 进口需求增加进口需求增加 逆差逆差 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值日本是例外：日本是例外：经济增长经济增长 GDP/P上升上升 贸易壁垒、扩大内需贸易壁垒、扩大内需 持续顺差持续顺差 外币贬值、本币升值外币贬值、本币升值南京大学商学院（五）外汇市场的投机活动（五）外汇市场的投机活动 外汇市场的投机活动对汇率的变动具有重要影响。外汇市场的投机活动对汇率的变动具有重要影响。特别是在今天世界金融市场上充斥着巨额特别是在今天世界金融市场上充斥着巨额“游资游资”的的今天，这些资金根据各种信息和投机者对汇率变化的今天
32、，这些资金根据各种信息和投机者对汇率变化的预期，在短期内从一种货币转换成另一种货币，为获预期，在短期内从一种货币转换成另一种货币，为获取投机利润的跨国资本流动必然会对外汇市场产生较取投机利润的跨国资本流动必然会对外汇市场产生较大的冲击，进而引起汇率的变动。一般说来，外汇市大的冲击，进而引起汇率的变动。一般说来，外汇市场上的投机活动有两种，一是稳定性投机，二是不稳场上的投机活动有两种，一是稳定性投机，二是不稳定性投机。定性投机。南京大学商学院南京大学商学院稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变动趋缓，稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变动趋缓，接近平价。接近平价。（完全、无摩擦市场
33、）（完全、无摩擦市场）非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊效应群羊效应”“传染效应传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅度偏离平价，追涨杀跌，使市场汇率大幅度偏离平价 。（不完全、有摩擦市场）（不完全、有摩擦市场）南京大学商学院 （六）政府干预（六）政府干预 由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，汇率的变化将影响在国际间进行交易的商品和劳务的汇率的变化将影响在国际间进行交易的商品和劳务的价格，进而对一国的资源配置和经济运行发挥重要的价格，进而对一国的资源配置和经济运行发挥重要的作用。出于宏观经济调控的
34、需要，各国政府大多对外作用。出于宏观经济调控的需要，各国政府大多对外汇市场进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目汇市场进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。政府干预外汇市场的常见方式是：进行公标范围内。政府干预外汇市场的常见方式是：进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇），调整国内货币开市场操作（在外汇市场买卖外汇），调整国内货币和财政政策，公开发表能够影响预期的导向性言论，和财政政策，公开发表能够影响预期的导向性言论，与其它国家进行货币合作等。与其它国家进行货币合作等。南京大学商学院政府干预手段：政府干预手段：A.公开发表言论，影响市场心理预期公开发表言论，影响市场心理预期 B.
35、公开市场操作，促使汇率向某一方向发展公开市场操作，促使汇率向某一方向发展 C.直接管制直接管制 （稳定性干预操纵性干预）（稳定性干预操纵性干预）（基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）（基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）南京大学商学院南京大学商学院国际收支国际收支通货膨胀差异通货膨胀差异相对经济增长率相对经济增长率影响汇率影响汇率变动因素变动因素长期因素长期因素短期因素短期因素相对利率水平相对利率水平外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预南京大学商学院二、汇率变动对经济运行的影响二、汇率变动对经济运行的影响 货币的货币的升值升值与与贬值贬值是同固定汇率制相联系的。
36、如果是同固定汇率制相联系的。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是贬值。贬值。汇率的汇率的上浮上浮与与下浮下浮是货币相对价值变动的一种现是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高，下波动，但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。需要指出，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。需要指出，在自由浮
37、动汇率制下，货币的汇率主要取决于外汇市在自由浮动汇率制下，货币的汇率主要取决于外汇市场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，而是上浮或下浮。而是上浮或下浮。汇率的汇率的高估高估与与低估低估是指货币的汇率高于或低于其是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需求相平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。在求相平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下，官方汇率如能正确反映两国之间的经固定汇率制下，官方汇率如能正确反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况，就
38、等于或接近均衡汇率。济实力对比和国际收支状况，就等于或接近均衡汇率。南京大学商学院南京大学商学院南京大学商学院 （一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响 1、贬值对贸易收支的影响、贬值对贸易收支的影响 货币贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变它们在国际货币贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变它们在国际贸易中的相对价格，进而提高或削弱它们在国内外市场上的竞争贸易中的相对价格，进而提高或削弱它们在国内外市场上的竞争能力。一国货币贬值后，该国出口商品的外币价格下降，外国对能力。一国货币贬值后，该国出口商品的外币价格下降，外国对其出口商品的需求上升，出口规模得以扩大；同时，该国进口商其
39、出口商品的需求上升，出口规模得以扩大；同时，该国进口商品的本币价格上升，会抑制国内对进口商品的需求，进口规模得品的本币价格上升，会抑制国内对进口商品的需求，进口规模得以缩小。如果贬值后该国出口商品的外币价格没有下跌，但出口以缩小。如果贬值后该国出口商品的外币价格没有下跌，但出口所获取的同样数量的外汇收入可换到较多的本币，这也能使出口所获取的同样数量的外汇收入可换到较多的本币，这也能使出口厂商的利润增加，进而对扩大出口起积极的作用。另外，即使出厂商的利润增加，进而对扩大出口起积极的作用。另外，即使出于某些原因，贬值后该国对进口商品的需求并未减少，但由于进于某些原因，贬值后该国对进口商品的需求并未
40、减少，但由于进口商品本币价格的提高，国内同类工业或替代工业能够借此生存口商品本币价格的提高，国内同类工业或替代工业能够借此生存和发展起来，仍然可以对进口起抑制的作用。总之，贬值有利于和发展起来，仍然可以对进口起抑制的作用。总之，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。判断贬值对进出口贸易产出的影响，还需要注意判断贬值对进出口贸易产出的影响，还需要注意 时滞、弹性。时滞、弹性。南京大学商学院2、贬值对非贸易收支的影响、贬值对非贸易收支的影响 在国内物价水平保持稳定的情况下，本国货币贬值，在国内物价水平保持稳定的情况下，本国货币贬值，外国货
41、币在国内的购买力就相对增强，本国的商品、劳务、外国货币在国内的购买力就相对增强，本国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜，这就增加了对外国游交通和旅游等费用就变得相对便宜，这就增加了对外国游客的吸引力，促进该国旅游和其它收入的增加。而且，贬客的吸引力，促进该国旅游和其它收入的增加。而且，贬值使国外的旅游和其它劳务开支对该国居民来说相对提高，值使国外的旅游和其它劳务开支对该国居民来说相对提高，进而抑制了该国的对外劳务支出。不过，贬值对该国的单进而抑制了该国的对外劳务支出。不过，贬值对该国的单方面转移可能产生不利影响。方面转移可能产生不利影响。贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制贬
42、值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和约和“时滞时滞”问题。问题。南京大学商学院3、贬值对长期资本流动的影响、贬值对长期资本流动的影响 对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小，对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小，因为长期资本流动遵循的是因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益；低风险，低收高风险，高收益；低风险，低收益益”的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用，更何险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用，更何况由贬值引起的汇率风险在很大程度上是
43、可以防范与克服的。况由贬值引起的汇率风险在很大程度上是可以防范与克服的。当然，贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的情况当然，贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资；在一国发生严重通货膨胀的情货币贬值国进行新的直接投资；在一国发生严重通货膨胀的情况下，当该国货币汇率的下跌幅度大于通货膨胀的幅度，贬值况下，当该国货币汇率的下跌幅度大于通货膨胀的幅度，贬值后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇率时，贬值可后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇
44、率时，贬值可能降低长期投资的盈利水平。能降低长期投资的盈利水平。南京大学商学院4、贬值对短期资本流动的影响、贬值对短期资本流动的影响 对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融较大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会发生资产的相对价值降低，便会发生“资本抽逃资本抽逃”现象。例如，现象。例如，一国货币贬值时，该国资本持有者或外国投资者为避免损失，一国货币贬值时，该国资本持有者或外国投资者为避免损失，就会在外汇市场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调就会在外汇
45、市场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调往国外；同时，货币贬值会造成一种通货膨胀预期，影响实往国外；同时，货币贬值会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破际利率水平，打破“利率平价利率平价”关系，进而诱发投机性资本关系，进而诱发投机性资本的外流。在贬值后的一段时间内，短期资本流出的规模一般的外流。在贬值后的一段时间内，短期资本流出的规模一般都大于短期资本流入的规模。从这个意义上讲，贬值是不利都大于短期资本流入的规模。从这个意义上讲，贬值是不利于改善国际收支平衡表资本项目状况的。于改善国际收支平衡表资本项目状况的。南京大学商学院（二）贬值对国内经济的影响（二）贬值对国内经济的影响1、贬值
46、对国内物价的影响、贬值对国内物价的影响 一国货币贬值，有利于扩大出口、抑制进口。这一国货币贬值，有利于扩大出口、抑制进口。这意味着该国市场上的商品相对减少，而收兑外汇的本意味着该国市场上的商品相对减少，而收兑外汇的本币投放相对增加，商品与货币的对比关系因此而改变，币投放相对增加，商品与货币的对比关系因此而改变，很可能导致国内物价的全面上涨。另外，如果一国存很可能导致国内物价的全面上涨。另外，如果一国存在着在着“进口刚性进口刚性”，即大量商品或零部件是该国必须，即大量商品或零部件是该国必须进口，或没有替代品的，那么，贬值引起进口品成本进口，或没有替代品的，那么，贬值引起进口品成本的上升，就会诱发
47、进口商品和用进口零部件组装的商的上升，就会诱发进口商品和用进口零部件组装的商品、与进口商品和用进口零部件组装的商品相类似的品、与进口商品和用进口零部件组装的商品相类似的国内商品、乃至其它国内商品的价格提高，也可能导国内商品、乃至其它国内商品的价格提高，也可能导致国内物价的全面上涨。致国内物价的全面上涨。南京大学商学院2、贬值对社会总产量的影响、贬值对社会总产量的影响 一国货币贬值的一国货币贬值的“奖出限进奖出限进”作用，能够扩大该国作用，能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。从
48、而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货币贬值的一国货币贬值的“奖出限进奖出限进”作用，还有利于增加该国作用，还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国社会业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国社会总产量明显增加。总产量明显增加。南京大学商学院3、贬值对就业水平的影响、贬
49、值对就业水平的影响 一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的利润水平提高，而这又会业的利润水平提高，而这又会“牵引牵引”国内其它行业生产的发展，国内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将提高。同时，贬值后的进口商品成本因此，国内就业总水平也将提高。同时，贬值后的进口商品成本增加，其销售价格上升，一方面使对进口商品的需求转向国内生增加，其销售价格上升，一方面使对进口商品的需求转向国内生产的产品，另一方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力，产的产品，另一方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力，从而促进了内销产品行业的繁荣
50、，创造出更多的就业机会。但是，从而促进了内销产品行业的繁荣，创造出更多的就业机会。但是，通过货币贬值来提高就业水平是有前提的。这就是，工资基本不通过货币贬值来提高就业水平是有前提的。这就是，工资基本不变或变动幅度要小于汇率变动的幅度。如果工资随着本币汇率的变或变动幅度要小于汇率变动的幅度。如果工资随着本币汇率的下降而同比例上升，那就会抵消贬值所产生的改善国际贸易收支，下降而同比例上升，那就会抵消贬值所产生的改善国际贸易收支，增加就业机会的效应。另外，一国货币贬值，能够吸引外来的长增加就业机会的效应。另外，一国货币贬值，能够吸引外来的长期直接投资。外国资本流入会增加国内固定资本和流动资本的数期直
