1、第11讲 期货交易11.1 期货的交易策略11.2 股指期货概念和定价第1页，共36页。1.1.什么是套利？什么是套利？最常见的套利 贸易商：低买高卖2.3 2.3 期货套利期货套利现在玉米价格1600元/吨有人愿意出1700 元/吨的价格在1个月后买入价差100元买入玉米存储到1个月之后的费用+合理利润（共60元）套利就是利用不合理价差向合理价差回归的一种交易。不合理价差 套利11.1 期货的交易策略期货的交易策略第2页，共36页。期货市场的价差 现货与期货的价差 不同期货合约的价差 例如玉米811合约价格和玉米901合约价格之间的价差 不同品种间的价差 例如豆油809合约价格和棕榈油809
2、合约价格之间的价差 不同期货交易所间的价差 例如大连商品交易所大豆和CME大豆之间的价差期货市场套利 期现套利 现货与期货的不合理价差 跨期套利 不同期货合约的不合理价差 跨品种套利 不同品种间的不合理价差2.2.期货市场价差与套利类型期货市场价差与套利类型第3页，共36页。现货市场玉米1600元/吨 期货市场玉米807合约价格1700元/吨 套利机会？价差100元是否合理？怎样判断价差是否合理？标准：从现货市场买入现货至期货市场卖出（交割）的费用包括：运输费用、质检费用、入库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税、资金成本等等 合理价差：合理价差：807月合约月合约=现货价格现货价格运输费用
3、质检费用运输费用质检费用+入库费用仓储费用入库费用仓储费用+交易交割手续费交易交割手续费+增值税增值税+资金成本资金成本3.3.期现套利现货与期货的价差期现套利现货与期货的价差第4页，共36页。例 子不合理价差：不合理价差：807月合约月合约现货价格现货价格运输费用质检费用+入库费用仓储费用 +交易交割手续费+增值税+资金成本运输费用：取决于现货买入的地点到交易所仓库的交通状况运输费用：取决于现货买入的地点到交易所仓库的交通状况 5元元/吨吨质检费用：质检费用：1元元/吨吨入库成本：包括入出库费用入库成本：包括入出库费用+杂项作业费用杂项作业费用 10元元/吨吨交易交割费用：期货交易手续费交易
4、交割费用：期货交易手续费1元元/吨吨+交割费交割费1 元元/吨吨 2元元/吨吨仓储费：仓储费：0.5元元/吨天吨天 10元元/吨吨理论增值税：理论增值税：9元元/吨吨 资金成本：持仓资金成本资金成本：持仓资金成本+现货资金成本现货资金成本+合理收益合理收益 40元元/吨吨 总计总计 77元元/吨吨 存在套利机会存在套利机会 实际价差实际价差100合理价差合理价差77第5页，共36页。1 1现货现货市场买入市场买入玉米同时玉米同时在期货市在期货市场卖出玉场卖出玉米米807807合合约约2 2将现将现货 市 场货 市 场买 来 的买 来 的玉 米 运玉 米 运输 至 交输 至 交易 所 仓易 所
5、仓库 入 库库 入 库变 成 仓变 成 仓单单3 3办理办理玉米玉米807807合 约 的合 约 的实 物 交实 物 交割（卖割（卖出）出）获得获得1 0 0-1 0 0-7 77 7 2 32 3 元元每吨每吨的超的超额收额收益益实际操作过程实际操作过程第6页，共36页。08年11月份交割的玉米1890元/吨09年1月份交割的玉米1978元/吨套利机会？价差88元是否合理？怎样判断价差是否合理？标准：买入811玉米在08年11月份交割接货储存至09年1月份卖出（交割）的费用包括：交易交割手费、仓储费用、增值税、以及资金成本等等合理价差：合理价差：1 1月合约月合约1111月合约月合约交易交割
6、费用仓储费交易交割费用仓储费+增值税资金增值税资金成本成本4.4.跨期套利不同日期期货合约的价差跨期套利不同日期期货合约的价差第7页，共36页。案例：811玉米与901玉米价差与套利1 买 入 买 入玉 米玉 米811同时卖出玉同时卖出玉米米901合约合约2若至若至11月月底，价差没有底，价差没有出现缩小就准出现缩小就准备实物交割备实物交割3办理办理811合合约的实物交割约的实物交割（买入）（买入）4.在在1月月底对底对901合 约 交合 约 交割（卖割（卖出）出）2利用对价差的统计分析择机利用对价差的统计分析择机获利平仓了结获利平仓了结交易交割费用：期货交易手续费交易交割费用：期货交易手续费
7、2元元/吨吨+交割费交割费2 元元/吨吨 4元元/吨吨仓储费：仓储费：0.5元元/吨天吨天 30元元/吨吨理论增值税：理论增值税：9元元/吨吨 9元元/吨吨 资金成本：持仓资金成本资金成本：持仓资金成本+接货资金成本接货资金成本+合理收益合理收益 40元元/吨吨 总计总计 83元元/吨吨 存在套利机会存在套利机会 实际价差实际价差88合理价差合理价差83实际操作：实际操作：不合理价差：不合理价差：1月合约月合约11月合约月合约交易交割费用仓储费交易交割费用仓储费+增值税资金成本增值税资金成本第8页，共36页。5.5.跨品种套利不同品种间的价差（参考内容）跨品种套利不同品种间的价差（参考内容）跨
8、品种套利是指利用不同品种间的不合理价差的套利行为。相关商品间的套利（豆油和棕榈油）原料与成品间的套利（大豆和豆粕）价差是否合理的判断 相关商品间价差的判断主要依据相关商品间的某种关系，比如豆油和棕榈油都是作为食用油，存在消费上的替代关系，这种替代关系就决定了它们之间的价差有一个合理的区间。（由于这种替代关系难以量化，所以利用价差的统计规律来判断）原料和它的制成品之间的价差主要依据原材料和制成品之间的转化关系以及企业的利润来判断。第9页，共36页。第10页，共36页。11.2 股指期货概念和定价股指期货概念和定价第11页，共36页。金融期货交易分布第12页，共36页。股票指数期货股票指数期货指期
9、货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。股指期货是以某种股价指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期的股价水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。股指期货是金融期货的一种，其标的资产能够反映股市整体价格水平的股价指数。11.2.111.2.1股指期货的概念股指期货的概念第13页，共36页。国际上主要股指期货合约S&P500期货芝加哥商业交易所（CME）250美元S&P500股价指数NYSE综合指数期货纽约期货交易所（NYFE）500美元NYFE综合指数点价值线指数期货合约堪萨斯期货交易
10、所（KCBT）500美元价值线指数点主要市场指数期货芝加哥交易所（CBOT）250美元主要市场指数点金融时报指数期货伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）25英镑FT-SE100指数点日本证券市场指数期货大阪证券交易所（OSE）1000日元日经255平均数第14页，共36页。全球主要股指期货交易排名第15页，共36页。指数名称指数名称新华富时新华富时A50A50指数期货指数期货上市地点上市地点新加坡交易所上市时间上市时间2006/9/5标的指数标的指数新华富时A50指数，50只A股合约价值合约价值10美元新华富时A50指数期货点合约月份合约月份2个连续近月，4个接续的季月最小变动价位最小变动价位
11、1点每日价格波动每日价格波动限制限制10%冷却10分钟15%冷却10分钟无限制最后交易日无限制交易时间交易时间AM9:15-11:35/PM13:00-15:05/15:40-19:30最后交易日最后交易日合约到期的最后倒数第二个工作日最后结算价最后结算价最后交易日新华富时A50指数收盘价持仓限制持仓限制5000张净多头或净空头限制11.2.2 11.2.2 中国的股指期货市场中国的股指期货市场第16页，共36页。新华富时中国A50指数新华富时中国新华富时中国A50指数指数由新华富时指数公司编制，以2003年7月21日为基期，于2004年1月正式对外公开发布。A50指数是根据新华富时A股指数编
12、制规则,从A股市场选择合格的最大50家公司组成的指数。其各项指标包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处於市场领先水平。A50指数占有A股市场流通市值的33.2，新华富时中国A50指数与上证50指数高度相关，属于竞争性指数。包括了中国联通中国联通、招商银行、中石化、招商银行、中石化、宝钢宝钢、深圳发展银行深圳发展银行、长江电力、长江电力、上上海汽车海汽车等等大盘股大盘股。花旗集团以此指数建立了首个涵盖中国A股、针对个人投资者的结构性产品，并即将向海外投资者公开发售。新华富时指数有限公司是根据境外合格投资者(QFII)的需求编制的。以方便QFII全面参与中国A股市场的投资。新华富时
13、中国A50指数成份股前10名及权重分别为：招商银行（9.0627）、中国银行（5.6025）、大秦铁路（5.4295）、中国石化（5.1959）、宝钢股份（5.1884）、长江电力（5.0562）、民生银行（5.0302）、深万科A（4.8303）、中国联通（3.5077）、贵州茅台（3.0063）。第17页，共36页。指数名称指数名称恒生中国企业指数期货恒生中国企业指数期货新华富时中国新华富时中国2525指数期货指数期货CBOECBOE中国股指期货中国股指期货上市地点上市地点香港交易所香港交易所芝加哥期权交易所上市时间上市时间2003/12/82005/5/232004/10/18标的指数标
14、的指数恒生中国企业指数，3232只只H H股股新华富时中国25指数，2525只只H H股和红筹股股和红筹股等权重编制的中国指数，2020只只美国上市的中国股票美国上市的中国股票合约价值合约价值50港元恒生中国企业指数期货点50港元新华富时中国25指数期货点100美元CBOE中国股指期货点合约月份合约月份当月、下月及随后2个季月当月、下月及随后2个季月最多3个月近期合约，各个季月最小价位最小价位1点1点0.05点波动限制波动限制无无无交易时间交易时间AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30-16:158:30-15:15最后交易最后交易日日合约到期
15、的最后第二个工作日合约到期的最后第二个工作日合约月份第3个周五之前的周四最后结算最后结算价价最后交易日恒指每5分钟报价平均值的整数指数点最后交易日恒指每5分钟报价平均值的整数指数点最后结算日CBOE股指的开盘价持仓限制持仓限制未平仓合约不多于6000张所有合约月份持仓合计6000为限5000张净多头或净空头限制第18页，共36页。沪深沪深300300指数期货合约要素指数期货合约要素合约标的合约标的沪深300指数合约乘数合约乘数每点300元合约价值合约价值沪深300指数点300元报价单位报价单位指数点最小变动价位最小变动价位0.1点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月非最后交易日交易时非最后
16、交易日交易时间间9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:00涨跌停板幅度限制涨跌停板幅度限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约交易保证金合约价值的15%-18%交割方式交割方式现金交割最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日最后结算日 同最后交易日手续费手续费100元/手（含风险准备金）?交易代码交易代码IF第19页，共36页。11.211.2.3 3 沪深沪深300300股指期货交易规则股指期货交易规则 交易保证金 涨跌停板 交易指令 撮合机制 交易时间 交易方向 当
17、日结算价 交割结算价 持仓限制 强行平仓第20页，共36页。1.1.交易保证金交易保证金 沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。交易保证金：5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%。交易保证金是已被合约占用的保证金。投资者期货保证金账户中的客户权益超过交易保证金的那部分为可用资金,可用资金不可为负,否则将面临强行平仓的风险。第21页，共36页。2.2.涨跌停板涨跌停板 涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的10，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20。上市当日涨跌停板幅度：5月、6月合约为挂盘基准价的10：9月、12月
18、合约为挂盘基准价的20。第22页，共36页。3.3.撮合机制撮合机制 集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交；限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。当bpspcp时,最新成交价=sp 当bpcpsp时,最新成交价=cp 当cpbpsp时,最新成交价=bp。集合竞价未产生成交价的，以上一交易日收盘价为前一成交价，按照上述办法确定第一笔成
19、交价。第23页，共36页。4.4.交易时间交易时间 开盘开盘最后交易日最后交易日收盘收盘收盘收盘申报时间撮合时间第24页，共36页。5.5.当日结算价当日结算价 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。当日无负债结算：每日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转。第25页，共36页。6.6.当日盈亏当日盈亏 当日盈亏=（卖出成交价-当日结算价）合约乘数卖出量+（当日结算价-买入成交价）合约乘数买入量+（上一交易日结算价-当日结算价）合约乘数 （上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓
20、量）当日盈亏在每日结算时进行划转，盈利划入结算会员结算准备金，亏损从结算会员结算准备金中扣划。第26页，共36页。例：计算期货交易账户的资金例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2006年12月2日买入沪深300股指期货0703合约5手，成交价2000点，每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。则客户账户情况为：当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000 当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000
21、 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426 当日权益=500000+195000-426=694574 保证金占用=2150*300*3*15%=290250 可用资金=694574-290250=404324 第27页，共36页。7.7.交割结算价交割结算价 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。第28页，共36页。8.8.持仓限制持仓限制 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边持仓的最大数量。进行投机交易
22、的客户号某一合约单边持仓限额为100手。进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受此项限制。某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25。会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。第29页，共36页。9.9.强行平仓强行平仓 强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓条件强行平仓条件客户持仓超出持仓限额标准，且未能在该交易日结束前平仓。因违规、违约受到交易所强行平仓处罚。根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。第30页，共36页。假设
23、某年8月8日，香港恒生指数为8644.17点，那么同年9月份到期的恒生指数的当日价格应该为多少？假设:(1）市场利率为2.8%;(2)在交割日收到9.8*50港币的股票红利；（3）股指从购买到交割的时间为28天；我们在计算价格的过程中不考虑交易费用因素，可以通过前面反复使用的无套利定价方法构造无套利投资组合，确定股指期货的价格。11.2.4 11.2.4 股指期货定价股指期货定价第31页，共36页。（1 1）融资：）融资：以年利率2.8%借入资金 8644.17*50=432208.5港币（2 2）构造包含对应期间股指期货的投资组合：）构造包含对应期间股指期货的投资组合：用借入的432208.
24、5港币买进恒生指数33只成分股票的资产组合，组合中的股票比例等同于计算恒生指数的各个股票的权重市值比例；卖出1份9月份到期的恒生指数股指期货合约，假设价格为F(t,T).1-1-套利组合构建套利组合构建第32页，共36页。（1）借入现金到期日的需要归还：8644.17*50*(1+0.028*21/360)（2）购买的恒指成分股票，到了期末的价值变为 P(T)*50，再加上收到的现金分红9.8*50，其中P(T)为到期日的股指点数（恒生股指现货价格）。（3）卖出1份恒指期货的现金流，假设没有交易成本，而且对于期货交易不考虑保证金的利息费用。所以卖出1份恒指期货，我们不考虑它的期初和期末费用，而
25、只计算它的盈利，因此卖出1份恒指期货的收益为-P(T)-F(t,T)*50.2-2-套利组合收益计算套利组合收益计算第33页，共36页。所以投资组合的净收益为：恒生股指的总价值+红利总价值=F(t,T)*50+9.8*50根据无套利原则：F(t,T)*50+9.8*50=432914.44所以 F(t,T)=8648.493-3-利用无套利方程计算股指期货价格利用无套利方程计算股指期货价格第34页，共36页。上述股指期货定价在单利计算方法下可以一般化为如下公式：（连续复利下的定上述股指期货定价在单利计算方法下可以一般化为如下公式：（连续复利下的定价公式，同学可以自己推导）价公式，同学可以自己推导）F=SF=S*1+1+（r-yr-y）*t/360t/360F：股指期货的理论价格S：现货资产的市价（现在的股指点数）r：融资年利率y：持有现货资产而取得的年收益率（与股指对应样本股分红相关）t：距合约到期的天数第35页，共36页。Thank you!第36页，共36页。
