1、上市公司并购重组上市公司并购重组上海证券交易所上海证券交易所2008年年9月月第1页，共69页。内容提要内容提要第2页，共69页。一、上市并购重组包含的内容一、上市并购重组包含的内容第3页，共69页。二、上市公司并购重组与二、上市公司并购重组与IPOIPO的优劣比较的优劣比较第4页，共69页。三、上市公司并购重组成本效益分析三、上市公司并购重组成本效益分析第5页，共69页。三、上市公司并购重组成本效益分析三、上市公司并购重组成本效益分析第6页，共69页。四、上市公司并购重组概览四、上市公司并购重组概览 第7页，共69页。四、上市公司并购重组概览四、上市公司并购重组概览第8页，共69页。四、上市
2、公司并购重组概览四、上市公司并购重组概览第9页，共69页。配套特殊规定第10页，共69页。第11页，共69页。第12页，共69页。第13页，共69页。六、上市公司收购及相关权益变动六、上市公司收购及相关权益变动20持股比例30详式权益变动报书；为第一大股东的，须聘请财务顾问未成为第一大股东或实际控制人，简式权益变动报告书；反之，详式报告书其后增减 56个月内公告，免于编制权益变动报告书二级市场达到5协议转让53日内第14页，共69页。六、上市公司收购及相关权益变动六、上市公司收购及相关权益变动持股比例30其后6个月内变动情况公告公告收购报告书3日内收购人向证监会报送收购报告书通知被收购公司涉及
3、MBO，被收购公司董事会发表意见履行收购协议全面要约（详见要约收购流程）收购人向证监会申请豁免不申请申请不同意到20日仍未表示 任 何 意 见（视为默许）20日内无异议同意20日内有异议收购不得超过30的股份，拟继续收购的，可以发出部分要约不得公告收购报告书不得收购第15页，共69页。第一阶段：第一阶段：19981998年年1212月以前的月以前的“缺乏监管阶段缺乏监管阶段”第二阶段：第二阶段：19981998年年1212月月-2000-2000年年6 6月的月的“严格审批阶段严格审批阶段”第三阶段：第三阶段：20002000年年6 6月月-2001-2001年年1212月的月的“放松管制阶段
4、放松管制阶段”第四阶段：第四阶段：20022002年至今的年至今的“鼓励与规范并举阶段鼓励与规范并举阶段”对上市公司重大资产重组的监管始于对上市公司重大资产重组的监管始于19981998年，并先后经历了从审批制到事后年，并先后经历了从审批制到事后备案制再到事中审核备案制的演变，走过了从备案制再到事中审核备案制的演变，走过了从“缺乏监管缺乏监管”到到“严格审批严格审批”，从，从“放放松管制松管制”再到再到“鼓励与规范并举鼓励与规范并举”的历程。具体表现为四个发展阶段：的历程。具体表现为四个发展阶段：第16页，共69页。缺乏监管阶段缺乏监管阶段这一时期的法规体系仅将重大重组行为列为重大事件，仅要求
5、公这一时期的法规体系仅将重大重组行为列为重大事件，仅要求公司履行报告、公告义务即可。同时，由于大批公司处于上市初期司履行报告、公告义务即可。同时，由于大批公司处于上市初期，面临退市风险的数量极为有限，因此重组数量极少。，面临退市风险的数量极为有限，因此重组数量极少。严格审批阶段（严格审批阶段（19981998年年1212月发布月发布2626号文）号文）这一时期加强了上市公司重大资产重组的监管力度，将上市这一时期加强了上市公司重大资产重组的监管力度，将上市公司通过重大资产重组改变主营业务的行为按照新上市公司公司通过重大资产重组改变主营业务的行为按照新上市公司对待，因此审批数量很少。对待，因此审批
6、数量很少。第17页，共69页。放松管制阶段放松管制阶段由于尚未建立多层次的市场体系，使得退市后的上市公司风险在这一时由于尚未建立多层次的市场体系，使得退市后的上市公司风险在这一时期爆发，社会矛盾凸显。因此，证监会期爆发，社会矛盾凸显。因此，证监会20002000年年7 7月发布了月发布了关于规范上关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知市公司重大购买或出售资产行为的通知（7575号文），放松了监管号文），放松了监管制度，简化了监管程序，由制度，简化了监管程序，由“审批制审批制”调整为调整为“事后备案制事后备案制”，从而极大的活跃了绩差公司的资产重组，化解了市场风险，但由于从而极大的活跃了绩
7、差公司的资产重组，化解了市场风险，但由于宽松监管，也引发了大量不规范重组行为，监管工作面临被动。宽松监管，也引发了大量不规范重组行为，监管工作面临被动。鼓励与规范并举阶段（鼓励与规范并举阶段（20012001年年1212月）月）证监会发布证监会发布关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知题的通知（105105号文），由号文），由“事后备案制事后备案制”改为改为“事中审批备案事中审批备案制制”，有效的遏制了上市公司虚假重组，对推动实质性重组起，有效的遏制了上市公司虚假重组，对推动实质性重组起到了积极规范作用。到了积极规范作用。第18页，共69页
8、。在监管理念上，在监管理念上，重组办法重组办法将将105105号文的号文的“事中审核备案制事中审核备案制”调整为调整为“事后核准制事后核准制”。充分尊重股东自治，发挥市场主体积极性。充分尊重股东自治，发挥市场主体积极性，增强市场活力。同时，在缺乏有效救济措施的市场环境下，实行，增强市场活力。同时，在缺乏有效救济措施的市场环境下，实行事后核准制对上市公司虚假重组也起到有效的震慑作用。事后核准制对上市公司虚假重组也起到有效的震慑作用。（一）审核制度的重大调整（一）审核制度的重大调整 重组办法重组办法重组流程主线：重组流程主线：董事会董事会决议决议股东大会股东大会决议决议证监会核准证监会核准实施实施
9、 105 105号文件重组流程主线：号文件重组流程主线：董事会董事会决议决议证监会审核证监会审核股东大会股东大会决议决议实施实施第19页，共69页。（二）强化保护中小股东合法权益手段（二）强化保护中小股东合法权益手段 规范股东大会表决制度：规范股东大会表决制度：根据根据公司法公司法，强调股东大会，强调股东大会2/32/3特别特别表决机制，并贯彻关联股东回避表决制度；表决机制，并贯彻关联股东回避表决制度；偏离盈利数值的补偿措施偏离盈利数值的补偿措施：对实际盈利数不足利润预测数的情况：对实际盈利数不足利润预测数的情况 ，交易，交易对方应当提前作出可行的补偿安排。对方应当提前作出可行的补偿安排。引入
10、网络及其他投票表决方式：引入网络及其他投票表决方式：股东大会应当提供网络或者其股东大会应当提供网络或者其 他方式为股东参加股东大会提供便利。他方式为股东参加股东大会提供便利。盈利预测的持续披露义务：盈利预测的持续披露义务：重组完成后三年内持续披露相关资重组完成后三年内持续披露相关资 产实际盈利数与评估预测利润数的差异情况。产实际盈利数与评估预测利润数的差异情况。第20页，共69页。（三）强化中介机构的职责（三）强化中介机构的职责 重组办法重组办法明确独立财务顾问等中介机构职责，首次明确提出明确独立财务顾问等中介机构职责，首次明确提出了独立财务顾问对实施重大资产重组的上市公司应履行持续督导了独立
11、财务顾问对实施重大资产重组的上市公司应履行持续督导职责，持续督导期限不少于一个会计年度。确立了财务顾问职责，持续督导期限不少于一个会计年度。确立了财务顾问“明明责、尽责、问责责、尽责、问责”制制 度。度。通过确立事后核准制度，强化了独立财务顾问、会计师事通过确立事后核准制度，强化了独立财务顾问、会计师事务所、律师事务所等中介机构对上市公司重大资产重组的务所、律师事务所等中介机构对上市公司重大资产重组的事前把关职责。充分发挥市场机制作用，推进重组的市场事前把关职责。充分发挥市场机制作用，推进重组的市场化进程。化进程。第21页，共69页。（四）提高监管效率和工作透明度（四）提高监管效率和工作透明度
12、优化重大资产重组的计算指标：优化重大资产重组的计算指标：重组办法在综合考虑因上市公重组办法在综合考虑因上市公司资产净额较小而容易引发资产重组的因素基础上，规定构成司资产净额较小而容易引发资产重组的因素基础上，规定构成重大资产重组不仅须达到上市公司净资产额重大资产重组不仅须达到上市公司净资产额5050以上，且必须以上，且必须超过超过50005000万。万。取消长期连续停牌机制：取消长期连续停牌机制：为保证投资者正常的交易需求，重组为保证投资者正常的交易需求，重组办法将原办法将原105105号文规定的特别重大重组方案披露日起连续停牌制度予以取消，在充号文规定的特别重大重组方案披露日起连续停牌制度予
13、以取消，在充分信息披露的基础上实行短期的临时停牌制度。分信息披露的基础上实行短期的临时停牌制度。加强信息管理：加强信息管理：重组办法重组办法专章规定了重大资产重组的信息专章规定了重大资产重组的信息 管理制度，细化信息保密要求和公平、及时披露机制。管理制度，细化信息保密要求和公平、及时披露机制。第22页，共69页。细化了细化了“其他资产交易方式其他资产交易方式”的具体内容：的具体内容：将上市公司控股或控制的公司将上市公司控股或控制的公司所进行的资产交易纳入监管范围，以减少监管盲点。所进行的资产交易纳入监管范围，以减少监管盲点。配套文件同时实施：配套文件同时实施：格式准则和若干规定与格式准则和若干
14、规定与重组办法重组办法同时公布实施同时公布实施，增强重组规范的可操作性和审核透明度。，增强重组规范的可操作性和审核透明度。增设审核异议申请制度：增设审核异议申请制度：对证监会审核意见持异议的公司，可以对证监会审核意见持异议的公司，可以申请提交重组委审议，在制度安排上保证公平性。申请提交重组委审议，在制度安排上保证公平性。披露方式法定化：披露方式法定化：重大资产重组的披露采取指定报刊披露与网上披重大资产重组的披露采取指定报刊披露与网上披露相结合的方式，有关中介机构为本次重组出具的意见须上网披露相结合的方式，有关中介机构为本次重组出具的意见须上网披露。露。（四）提高监管效率和工作透明度（四）提高监
15、管效率和工作透明度第23页，共69页。（五）吸纳了（五）吸纳了“发行股份购买资产发行股份购买资产”的创新制的创新制度度背景介绍：背景介绍：20062006年中国证监会正式启动了以发行股份作为支付方式向特定对年中国证监会正式启动了以发行股份作为支付方式向特定对象购买资产的试点工作，在证监会窗口指导下，许多公司相继公告了相关方案象购买资产的试点工作，在证监会窗口指导下，许多公司相继公告了相关方案，取得了良好的示范效果。，取得了良好的示范效果。上市公司以发行股份作为支付方式向特定对象购买资产，目的是股权上市公司以发行股份作为支付方式向特定对象购买资产，目的是股权和业务整合而不是募集资金，通过向特定对
16、象发行股份购买资产，分和业务整合而不是募集资金，通过向特定对象发行股份购买资产，分别可以实现整体上市、引入战略投资者、挽救财务危机公司、增强控别可以实现整体上市、引入战略投资者、挽救财务危机公司、增强控股权等目的。同时，与现金认购的证券发行方式形成互补，进一步丰股权等目的。同时，与现金认购的证券发行方式形成互补，进一步丰富了上市公司做优做强的手段。富了上市公司做优做强的手段。本次本次重组办法重组办法在总结和吸纳相关经验的基础上，对上市公司发行股份购买在总结和吸纳相关经验的基础上，对上市公司发行股份购买资产予以制度化规范，专章增设了资产予以制度化规范，专章增设了“发行股份购买资产发行股份购买资产
17、”的相关内容。的相关内容。第24页，共69页。（五）吸纳了（五）吸纳了“发行股份购买资产发行股份购买资产”的创新制的创新制度度规范发行价格的认定依据：规范发行价格的认定依据：规定了发行价格不得低于董事会决议规定了发行价格不得低于董事会决议公告日前公告日前2020个交易日公司股票交易均价。同时细化了交易均价的计算公式个交易日公司股票交易均价。同时细化了交易均价的计算公式。明确发行股份购买资产的适用范围：明确发行股份购买资产的适用范围：对于向特定对象募集资金用于购买对于向特定对象募集资金用于购买特定对象资产的行为同样认定为上市公司发行股份购买资产。特定对象资产的行为同样认定为上市公司发行股份购买资
18、产。锁定限售的一般要求：锁定限售的一般要求：确立了确立了1212个月和个月和3636个月的两种股份限售期，并个月的两种股份限售期，并对锁定对锁定3636个月的具体情形进行列举式规定。个月的具体情形进行列举式规定。第25页，共69页。（六）细化监管措施，强化法律责任（六）细化监管措施，强化法律责任 针对与针对与重组办法重组办法规定相违背的不规范行规定相违背的不规范行为，特别是违法违规行为，为，特别是违法违规行为，重组办法重组办法逐一提逐一提出监管措施，包括责令改正、进行监管谈话、出出监管措施，包括责令改正、进行监管谈话、出具警示函、警告、罚款、实施市场禁入、追究法具警示函、警告、罚款、实施市场禁
19、入、追究法律责任等。对中介机构的监管措施包括责令改正律责任等。对中介机构的监管措施包括责令改正、没收违法所得、罚款、实施市场禁入、取消业、没收违法所得、罚款、实施市场禁入、取消业务资格、追究法律责任等。务资格、追究法律责任等。第26页，共69页。重组预案的主要内容重组预案的主要内容一一)上市公司基本情况（可能涉及非公开发行的条件）上市公司基本情况（可能涉及非公开发行的条件）(二二)交易对方基本情况。交易对方基本情况。(三三)本次交易的背景和目的。本次交易的背景和目的。(四四)本次交易的具体方案（涉及交易合同安排）。本次交易的具体方案（涉及交易合同安排）。(五五)交易标的基本情况。交易标的基本情
20、况。(六六)发行股份购买资产的发行股份购买资产的,应当披露发行股份的定价及依据应当披露发行股份的定价及依据.(七七)本次交易对上市公司的影响（财务指标、盈利能力、控制权、同本次交易对上市公司的影响（财务指标、盈利能力、控制权、同业竞争、关联交易、违规担保和占用）。业竞争、关联交易、违规担保和占用）。(八八)本次交易行为涉及有关报批事项的情况（进展不确定性）。本次交易行为涉及有关报批事项的情况（进展不确定性）。(九九)保护投资者合法权益的相关安排。保护投资者合法权益的相关安排。(十十)相关证券服务机构的意见。相关证券服务机构的意见。第27页，共69页。审核关注的基本视角审核关注的基本视角第28页
21、，共69页。上市公司和交易对方情况上市公司和交易对方情况第29页，共69页。资产权属清晰资产权属清晰第30页，共69页。债权债务处理合法债权债务处理合法 第31页，共69页。同业竞争同业竞争第32页，共69页。关联交易关联交易第33页，共69页。是否有利于增强持续经营能力是否有利于增强持续经营能力第34页，共69页。其他关注点其他关注点第35页，共69页。解决途径解决途径第36页，共69页。八、上市公司重大重组管理办法解析八、上市公司重大重组管理办法解析第37页，共69页。适用主体及不适用的情形适用主体及不适用的情形第38页，共69页。(二二)重大资产重组的构成标准重大资产重组的构成标准第39
22、页，共69页。计算原则计算原则资产总额与资产总额与成交金额较成交金额较高者高者资产总额资产总额股权比股权比例与成交金额较高例与成交金额较高者者营业收入为准营业收入为准净资产额与净资产额与成交金额较成交金额较高者高者营业收入营业收入为准为准资产总额为资产总额为准准净资产额为净资产额为准准资产总额资产总额股股权比例权比例营业收入营业收入股股权比例权比例营业收入营业收入股权比例股权比例净资产额净资产额股权比例与成股权比例与成交金额较高者交金额较高者净资产额净资产额股股权比例权比例股权交易股权交易计算原则计算原则第40页，共69页。账面值与成交金额较高者账面值与成交金额较高者无无资产与负债的账面差额和
23、成交资产与负债的账面差额和成交金额较高者金额较高者无无资产账面值为准资产账面值为准资产与负债的账面差额为准资产与负债的账面差额为准非股权资产计非股权资产计算原则算原则计算原则计算原则第41页，共69页。举例说明举例说明第42页，共69页。举例说明举例说明第43页，共69页。举例说明举例说明第44页，共69页。举例说明举例说明第45页，共69页。连续连续1212个月计算个月计算第46页，共69页。其他交易方式其他交易方式第47页，共69页。(三三)需提交重组委审议的情形需提交重组委审议的情形第48页，共69页。(四四)重大资产重组的流程重大资产重组的流程第49页，共69页。初步磋商,保密协议中介
24、机构意见董事会决议股东大会决议证监会审核重组委审核上网披露报告书全文补充、修改材料，或终止交易无异议无异议达到标准第50页，共69页。交易所在并购重组监管中的工作交易所在并购重组监管中的工作第51页，共69页。(五五)重大资产重组中的停牌重大资产重组中的停牌第52页，共69页。（六）关于财务资料（六）关于财务资料第53页，共69页。（七）（七）定向发行股份购买资产定向发行股份购买资产第54页，共69页。发行股份购买资产应符合重大资产重组的发行股份购买资产应符合重大资产重组的一般规定一般规定第55页，共69页。发行股份购买资产的特别规定发行股份购买资产的特别规定第56页，共69页。第57页，共6
25、9页。发行股份定价格发行股份定价格上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产 的董事会决议公告日前的董事会决议公告日前2020个交易日公司股票交易均价。个交易日公司股票交易均价。计算公式：交易均价计算公式：交易均价=决议公告日前决议公告日前2020个交易日公司股票交个交易日公司股票交易总额易总额/决议公告日前决议公告日前2020个交易日公司股票交易总量个交易日公司股票交易总量 发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在6 6个个月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开月内未
26、发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事会审议发行股份购买资产事项，并以该次董事会决议董事会审议发行股份购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。公告日作为发行股份的定价基准日。发行股份购买资产事项提交股东大会审议未获批准的，上发行股份购买资产事项提交股东大会审议未获批准的，上市公司董事会如再次作出发行股份购买资产的决议，应当市公司董事会如再次作出发行股份购买资产的决议，应当以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。第58页，共69页。发行股份定价第59页，共69页。发行股份锁定期：发行股份锁定期：u 特定对象
27、以资产认购而取得的上市公司股份，自股份发特定对象以资产认购而取得的上市公司股份，自股份发行结束之日起行结束之日起1212个月内不得转让；属于下列情形之一的，个月内不得转让；属于下列情形之一的，3636个月内不得转让：个月内不得转让：（一）特定对象为上市公司控股股东、实际控制人或（一）特定对象为上市公司控股股东、实际控制人或 者其控制的关联人；者其控制的关联人；（二）特定对象通过认购本次发行的股份取得上市公（二）特定对象通过认购本次发行的股份取得上市公 司的实际控制权；司的实际控制权；（三）特定对象取得本次发行的股份时，对其用于认（三）特定对象取得本次发行的股份时，对其用于认 购股份的资产持续拥有权益的时间不足购股份的资产持续拥有权益的时间不足1212个月。个月。u 涉及豁免的，收购人承诺涉及豁免的，收购人承诺3 3年内不转让其拥有权益的股年内不转让其拥有权益的股份份 第60页，共69页。第61页，共69页。发行股份购买资产特别事项发行股份购买资产特别事项第62页，共69页。定向发行股份特别事项定向发行股份特别事项第63页，共69页。定向发行股份特别事项第64页，共69页。定向发行股份特别事项定向发行股份特别事项第65页，共69页。定向发行股份特别事项第66页，共69页。第67页，共69页。第68页，共69页。第69页，共69页。
