1、内容目录一、机制砂产需两旺，破筛设备是制砂关键环节41.从石块到砂砾，破碎筛分流程复杂42.供给侧改革，机制砂迎来量价齐升51.机制砂替代天然砂，理论需求量将达 190 亿吨52.政策驱动矿山整合，龙头企业扩产动力充足63.“关小开大”带来设备增量需求，设备理论市场空间在 300 亿元以上8二、竞争格局迎来变化，本土一流设备厂商有望受益91.海外设备龙头历经多年发展形成较大收入体量9美卓（Metso）：专注砂石破碎筛分设备的百年企业9山特维克（Sandvik）：制钢厂起家，从金属切割切入砂石破碎领域102.矿山整合有望改善国产设备厂商竞争格局113.一流品牌从“群雄割据”走向“逐鹿全国”13三
2、、机制砂设备主要上市公司143.1 浙矿股份（300837.SZ）143.2 大宏立（300865.SZ）153.3 浙矿股份提前布局产品大型化，大宏立侧重全国销售网络建设17图表目录图 1：机制砂生产需经过破碎、筛分等多道工序4图 2：破碎筛分设备下游包括金属、矿山、环保等应用领域5图 3：我国混凝土产量持续增长（亿立方米）5图 4：2019 年我国砂石骨料需求量达 188 亿吨（亿吨）5图 5：近十年来机制砂占比持续提高6图 6：机制砂开采对环境造成破坏6图 7：2013 年开始我国在册砂石矿山数量急剧下降（家）7图 8：小微型矿山仍占大多数（2019 年）7图 9：2019 年全国前十大
3、矿山砂石年产能在 3 亿吨左右，产能占比约为 2%（万吨）7图 10：砂石骨料业务盈利能力（毛利率）提高7图 11：龙头矿山企业加速扩产（万吨）7图 12：2019 年我国机制砂设备市场规模为 253 亿元（亿元）8图 13：美卓生产破碎筛分设备已有近 140 年历史9图 14：美卓矿山业务收入呈现周期性，今年来增速放缓（百万欧元）10图 15：山特维克 2019 年营业收入 95.61 亿欧元101图 16：矿山设备收入占公司营收 40%以上（2019）10图 17：山特维克矿山设备收入呈周期性（百万欧元）11图 18：行业竞争格局有待改善11图 19：大宏立大型客户数量提升迅速（家）13图
4、 20：大宏立大型客户单客户销售额上升（万元）13图 21：2020H1 浙矿股份华东地区占比降至 38.7%14图 22：2019 年大宏立西南地区占比降至 36.8%14图 23：陈利华先生为公司实际控制人14图 24：公司 2020H1 净利润 YOY+34.5%（百万元）15图 25：公司 2020H1 预收款项 YOY+167.2%（百万元）15图 26：甘德宏、张文秀夫妇为公司实际控制人16图 27：公司 2020H1 归母净利润 YOY+2.9%（百万元）16图 28：公司 2019 年破碎机收入 YOY+14.5%（百万元）16图 29：浙矿股份 2020H1 综合毛利率 44
5、.9%17图 30：大宏立 2020H1 综合毛利率 37.3%17图 31：浙矿破碎机均价远高于大宏立（万元）18图 32：大宏立大型破碎机销量占比上升（台）18图 33：浙矿股份 2020H1 净利率 29.3%18图 34：大宏立 2020H1 净利率 14.1%18表 1：行业市场需求主要来自于设备翻新和大矿山新增产能8表 2：大中型矿山对破筛设备技术指标要求更严12表 3：浙矿股份技术参数与山特维克接近12表 4：各砂石骨料需求集群均已诞生区域龙头企业13表 5：公司募投项目情况15表 6：大宏立募投项目172一、机制砂产一、机制砂产需需两旺，破筛设两旺，破筛设备备是制砂关键环是制砂
6、关键环节节砂石骨料是混凝土最重要的组成部分，占原材料总质量的 80%以上，占总成本 50%。砂石骨 料分为两种：天然河砂和机制砂。随着国家对于环保的日益重视，天然河砂逐渐退出舞台，机 制砂的供应也趋于集中，导致近年来大型机制砂生产企业的盈利能力高速提升。而机制砂要有 专业的设备才能制出合格适用的砂石，其中破碎和筛分设备是机制砂生产线中最关键的环节。1.1 从石从石块块到到砂砂砾，破砾，破碎碎筛筛分分流程流程复复杂杂矿山企业经过统一的采矿和炸石环节后，产生的大量碎石块需要经过一套完整的生产设备的处 理才能成为符合要求的砂料。完整的机制砂设备包括给料机、颚式破碎机（或旋回式破碎机）、圆锥式破碎机（
7、或反击式破碎机）、冲击式破碎机、振动筛。处理过程大致可以分为给料输送粗破中破筛分细破。对于原料粒度介于不大于 50mm 的原材料，只需要制 砂机（冲击式破碎机）进行细破；原料粒度介于 50mm 和 800mm 之间的，在细破前还需要用 到圆锥式破碎机或反击式破碎机进行中破；对于介于 800-1500mm 的石块，需要首先使用颚 式破碎机进行粗破。小于 50mm 的成品成为石料，小于 5mm 的成品成为砂料。行业竞争格局较为分散，主要公司包括黎明重工、南昌矿机、浙矿股份、大宏立以及众多小型 企业。破碎筛分设备行业下游应用领域主要包括砂石、金属以及环保。其中，砂石领域的下游 客户主要为砂石骨料矿山
8、企业，包括中国建材、海螺水泥、华新水泥等大型矿山企业以及大量 小型矿山企业。行业的上游主要为钢材、铸锻件、电机、轴承、控制柜等生产厂商，铸锻件、电机以及轴承等零部件供应商价相对比较分散，价格稳定。钢材价格有一定程度的波动，约占 原材料成本 13%-16%之间。图 1：机制砂生产需经过破碎、筛分等多道工序50-800mm小于 50mm800-1500mm3图 2：破碎筛分设备下游包括金属、矿山、环保等应用领域1.2 供给供给侧侧改改革革，机制，机制砂砂迎迎来来量价量价齐齐升升1.2.11.2.1 机机制制砂替砂替代代天然天然砂，砂，理论需理论需求求量将量将达达190190亿吨亿吨砂石骨料是混凝土
9、最重要原材料，因此，混凝土的需求决定了砂石骨料的市场空间。过去几年，我国混凝土产量保持较为稳定的高速增长。2019 年我国混凝土产量达到 27.1 亿立方米，相较2014 年以来的复合增长率达到 9.23%。我国对砂石骨料的需求量也保持在高位，2019 年我国 砂石骨料需求量达到 188 亿吨，其中天然砂为 46.9 亿吨，机制砂为 141.1 亿吨。机制砂机制砂占占比提比提高高，理，理论论市场需求市场需求在在 190 亿吨左亿吨左右右。由于天然砂的短期内不可再生性，欧美、日本等发达国家的天然砂已经 100%被机制砂取代。我国各政府部门也陆续出台了相关法律法规对天然砂的开采进行了较为严格的监管
10、，机制砂占国内砂石骨料的总供应量的占比逐年提高，由 2009 年的 46.6%大幅提升至 2019 年的 79.1%，同期产量由 56.9 亿吨增至 149.3 亿吨。目 前我国砂石骨料的需求量仍在以每年 5%的速率稳定增长，保守假设未来需求量维持在 2019年水平，机制砂 100%替代天然砂，则未来机制砂需求量将稳定在 190 亿吨左右。图 3：我国混凝土产量持续增长（亿立方米）图 4：2019 年我国砂石骨料需求量达 188 亿吨（亿吨）产量YOY3016%2514%12%2010%158%106%4%52%00%201420152016201720182019砂石骨料需求量2001801
11、60140120100201320142015201620172018201941.2.21.2.2 政策政策驱驱动矿动矿山山整合整合，龙头企龙头企业业扩产扩产动动力充力充足足分散开分散开采采对环对环境境破坏大破坏大，矿矿山整治山整治刻刻不容缓不容缓。机制砂的生产通常需经过开山-炸石-粉碎等步骤。小规模、粗放式、非集中的矿山开采对环境造成了极大破坏。因此，“关 小 开大”，整合矿山以 便进行集中的、有规划的砂石开采刻不容缓。图 6：机制砂开采对环境造成破坏供给供给端端开开启启规规模模化趋化趋势势，开开采资质采资质成成为稀为稀缺缺资资源源。2013 年国家开始整治矿山，矿山数量不断 减少，平均规
12、模不断增大，2019 年全国在册矿山数量总计 15,370 家，相较 2013 年下降 72.6%。尽管在近几年关停整治推动下，砂石矿山规模和集中度有所改善，但超大型、大中型砂 石矿山的数量仍然较少，仅占全部砂石矿山的 16.9%，年产 100 万吨以下的小微砂石矿山仍 占大多数。2019 年，工信部、发改委、自然资源部、住建部等十大部门联合发布关于推进 机制砂石行业高质量发展的若干意见（简称若干意见，下同），要求到 2025 年，年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%，依法淘汰排放、能耗、水耗、质量、安全等不达标的落后产能。矿山开采资质正式成为稀缺资源，未来矿山整
13、治进程有望进一步加 快。天然砂图 5：近十年来机制砂占比持续提高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009201020112012201320142015201620182019机制砂5机制砂机制砂价价格上涨格上涨，提升提升龙头龙头矿山扩矿山扩产产意意愿愿。由于小矿山企业大批淘汰，机制砂行业供需格局得 到改善，全国骨料综合离岸价格从 2016 年的 26 元/吨大幅上行至 2019 年底的 84 元/吨。海螺水泥、华新水泥等企业的骨料业务的毛利率分别从 2016 年的 46.1%/34.5%上升到 2019 年的70.6%/64.8%。因此，借助供给侧改革的红利
14、，龙头矿山企业纷纷加大砂石骨料的扩产进程，海螺水泥和华新水泥 2019 年分别扩产 1690 万吨和 1450 万吨，年末产能分别同比增长 44%和 58%。在册矿山数量YOY（右轴）图 7：2013 年开始我国在册砂石矿山数量急剧下降（家）图 8：小微型矿山仍占大多数（2019 年）600000%-5%50000-10%40000-15%-20%30000-25%-30%20000-35%10000-40%-45%0-50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192.3%14.6%超大型(年产1000万吨以上)30.6%大型(年产200-1000万吨)中型(年产1
15、00-200万吨)25.8%小型(年产50-100万吨)微型(年产少于50万吨)26.7%图 9：2019 年全国前十大矿山砂石年产能在 3 亿吨左右，产能占比约为 2%（万吨）年产量（万吨）70006000500040003000200010000中国建材海螺水泥北京金隅中电建舟山金鑫日昌升华新水泥 浙江省交投 舟山海港华润水泥图 10：砂石骨料业务盈利能力（毛利率）提高图 11：龙头矿山企业加速扩产（万吨）海螺水泥华新水泥80%60%40%20%2016201720182019海螺水泥华新水泥海螺YOY（右轴）华新YOY（右轴）6000553070%500060%3840395050%40
16、00289040%300024902100250030%2000165020%100010%00%20162017201820196表 1：行业市场需求主要来自于设备翻新和大矿山新增产能201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E砂石骨料产量（亿吨）砂石骨料产量（亿吨）177.9187.5191.3195.1199.0203.0207.0211.2YOY-3.0%5.4%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%机制砂产量（亿吨）机制砂产量（亿吨）139.6149.3154.9160.9167.1173.5180.1186.9机制砂占比机制砂占比78.5%
17、79.6%81.0%82.5%84.0%85.5%87.0%88.5%产能利用率产能利用率82%82%82%82%82%82%82%82%机制砂总产能机制砂总产能170.2182.1188.9196.3203.8211.6219.6227.9年产年产 1000 万吨以上大矿山企业万吨以上大矿山企业产产能占比能占比12%16%20%24%28%32%36%40%大矿山企业产能（亿吨）大矿山企业产能（亿吨）20.429.137.847.157.167.779.191.2中小矿山企业产能（亿吨）中小矿山企业产能（亿吨）149.8152.9151.1149.2146.8143.9140.6136.7单
18、位产能对应的设备投资额（元单位产能对应的设备投资额（元/吨）吨）5.55.55.55.55.55.55.55.5新增产能带来的设备市场（亿元）新增产能带来的设备市场（亿元）47.947.651.354.858.662.466.572.0设备翻新率设备翻新率20%20%20%20%20%20%20%20%设备翻新带来的市场（亿元）设备翻新带来的市场（亿元）187.3200.3207.8215.9224.2232.8241.6250.7总计市场规模（亿元）总计市场规模（亿元）235.1247.9259.1270.7282.8295.2308.1322.71.3“关关小小开开大大”带来带来设设备备增
19、增量需量需求求，设设备理备理论论市市场场空间空间在在300亿元亿元以以上上根据中国砂石协会测算，2019 年我国机制砂设备市场规模大约为 253 亿元，同比增长 12.4%。我们通过产业调研得知，一条 1000 吨/时的产线的价格在 2000-2500 万元，而产线平均有效年工作时长（考虑到故障率、停摆率等）在 4000-5000 小时左右，因此单位投资规模为每年 5.5 元/吨。2019 年机制砂渗透率为 79.6%，假设每年渗透率增长率为近三年的均值 1.5%，到 2025 年机制砂占比达到 88.5%。砂石矿山的产能利用率按照 82%估算。目前 1000 万吨以上年 产能的矿山企业的产能
20、占比不到 20%，按照若干意见的要求，到 2025 年要达到 40%，因 此假设大矿山每年产能占比提升 4 个百分点。理论上中小矿山未来总体将处于逐步关停的趋势中，因此只需考虑大型矿山的细分市场，即大型矿山每年的新增产能需求叠加所有矿山的设备 翻新需求。筛分设备平均寿命在 2-3 年，破碎设备寿命在 5-8 年，整体的产线设备更新率约为20%。经过上述测算，预计到 2025 年我国机制砂设备市场规模约在 323 亿元。图 12：2019 年我国机制砂设备市场规模为 253 亿元（亿元）市场规模（亿元）YOY(右轴）30015%25010%2005%1500%100-5%50-10%0-15%2
21、0132014201520162017201820197二、竞争格局二、竞争格局迎迎来变化，本土来变化，本土一一流设备厂商有流设备厂商有望望受受益益从全球角度看，发达国家机制砂设备行业的市场已基本稳定，山特维克（瑞典）、美卓（芬兰）、特雷克斯（美国）等行业全球龙头企业相关业务营收均稳定在 50 亿元以上的规模。从本土角 度来看，目前已经出现了上海世邦、南昌矿机、浙矿股份、大宏立等具备较强竞争实力的内资 中高端设备品牌，但行业竞争格局仍较为分散，销售以及产能规模均远小于国际龙头企业。随 着国内下游矿山的整合，内资中高端设备厂商有望大幅提升市场份额，并从区域走向全国，行 业竞争格局有望迎来改善。2
22、.1 海外海外设设备备龙龙头历经头历经多多年年发发展形展形成成较较大大收入收入体体量量机制砂行业在欧美等发达国家率先起步，因此海外的机制砂设备企业发展较早。经过数十年的 发展，山特维克以及美卓等公司已成长为机制砂设备的全球龙头，相关业务营业收入均保持在50 亿元以上。然而由于海外机制砂需求以及市场结构已趋于稳定，叠加上近些年来国产品牌 的加速崛起，山特维克和美卓的业绩也呈现周期性变化。美卓（美卓（MeMet ts so o）：专注专注砂石砂石破碎筛破碎筛分分设备设备的的百年百年企业企业美卓奥图泰是芬兰的一家全球领先的工程技术企业，1886 年公司矿机设备业务前身诺德伯格 成立，并于 1928
23、年收购西蒙斯公司，正式开始圆锥破碎机的生产。1946 年，多家芬兰的国有 金属制造厂合并设立 Valmet（国有金属制品公司），业务涵盖矿山、汽车、轮船、火车、武器 等行业，后经过多轮业务剥离，公司专注矿山设备和能源行业。1986 年诺德伯格被木材加工、造纸企业 Rauma 收购，1999 年 Valmet 与 Rauma 合并，正式成立美卓公司。2001 年公司收 购瑞典 Svedala 公司，完成了对旋回破碎机和反击式破碎机的布局，实现了对于矿山破碎筛分 设备的全套生产能力。2013 年美卓集团拆分为美卓和维美德，制浆和造纸业务转移到维美德，美卓开始专注于矿山破碎筛分设备以及能源类阀门的生
24、产和销售。图 13：美卓生产破碎筛分设备已有近 140 年历史公司目前主要业务分为矿山业务和能源业务，矿山业务主要为砂石和金属的破碎筛分设备，能 源业务主要包括水、天然气、石油等能源的阀门设备以及能源解决方案。2014 年以来，美卓 的矿山设备业务占比不断提高，2019 年公司矿山设备业务实现营收 7.99 亿欧元，YOY+5.4%，占总营收 66.0%。与山特维克一样，美卓的全球矿山设备业务随下游机制砂需求波动，周期性 明显。根据我们的产业链调研，随着国产品牌的崛起，美卓和山特维克在中国的市场份额正在 缩减。8山山特特维克维克（S Sa an nd dv vi ik k）：制钢：制钢厂厂起家
25、起家，从金从金属属切切割割切入砂切入砂石石破碎破碎领域领域山特维克是一家瑞典重工业集团。1862 年由 Gran Fredrik Gransson 在山特维肯创建，主 要生产用于凿岩的钻钢，于 1901 年在斯德哥尔摩证交所上市。山特维克 1921 年开始不锈钢 的生产，1950 年开始生产硬质合金刀具，后逐步将业务扩展至金属切割以及砂石破碎设备的 生产。目前公司主要业务分为矿山设备、金属切割装备以及特种钢等三大块，矿山设备业务收 入占公司总营收 40%以上。其中矿山设备包含破碎筛分设备、钻井机以及装载机等。山特维克 2019 年实现营业收入 96.61 亿欧元，YOY+1.6%，其中矿山设备
26、收入占公司总营收44%，为 42.31 亿欧元。矿山设备业务主要分破碎筛分设备、钻井机、凿岩机和矿石装载机，根据产业链调研数据，破碎筛分设备占矿山设备收入 25%左右，每年的收入规模在 10 亿欧元 左右。目前山特维克的矿山业务收入主要随下游需求呈周期性波动。图 14：美卓矿山业务收入呈现周期性，今年来增速放缓（百万欧元）矿山业务YOY（右轴）100060%90050%80040%70030%60020%50010%4000%300-10%200-20%100-30%0-40%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
27、 2017 2018 2019图 15：山特维克 2019 年营业收入 95.61 亿欧元图 16：矿山设备收入占公司营收 40%以上（2019）营业收入（百万欧元）YOY（右轴）1000015%950010%90005%85000%8000-5%7500-10%7000-15%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019矿山设备15%44%金属切割装备41%特种钢材92.2 矿山矿山整整合合有有望改善望改善国国产产设设备厂备厂商商竞竞争争格局格局低端品低端品牌牌市场市场份份额超额超过过中中高高端品牌端品牌的的三倍三倍。虽然下游矿山的整合趋势在日益加快，但目前年产200
28、 万吨以下的中小型矿山仍占矿山总产能 50%以上。中小型矿山对于设备要求不高，且采购比较分散，而个别大型矿山（尤其是央企），更偏好使用山特维克、美卓等外资品牌。因此以 往整个机制砂设备行业形成了外资品牌垄断高端客户、内资品牌局限于区域内、三四线小品牌 众多的竞争格局。根据浙矿股份招股说明书，目前国内三四线低端品牌市占率在 70%以上，随着下游矿山整合进程加快，这些品牌将面临淘汰出局。矿山整矿山整合合背景背景下下，内内资中资中高高端品牌端品牌将将逐步逐步替替代小代小品品牌牌。下游矿山的加速整合以及大型矿山企业 的扩产大幅提升了对于中大型、中高端矿山设备的需求。相比于小矿山，大型矿山由于产量更 大
29、、产线更加复杂，因此对于设备的单线产能、给料口径、操作、能耗以及故障率等参数均有 较高要求。根据我们的产业链调研反馈，近几年大型矿山新增的产线产能均在 600 吨/时以上。图 17：山特维克矿山设备收入呈周期性（百万欧元）矿山设备营业收入YOY（右轴）600040%500030%400020%10%30000%2000-10%1000-20%0-30%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图 18：行业竞争格局有待改善美卓、山特维克等全球龙头，市场份额5%左右品质好，价格较高
30、，服务响应速度较慢海外龙海外龙头头受中国建材、海螺水泥等大客户青睐黎明重工、南昌矿机、浙矿股份、大宏立等，市场份额20%左右各参数与海外龙头基本持平，价格为外资品牌2/3，响应速度较快内资中内资中高端高端为国内中大型矿山供应商主力，有望进入超大型矿山供应链三四线低端品牌，市场份额70%以上品质较差、无技术壁垒，价格较低，利润微薄国内低国内低端品端品客户多为小微型矿山，矿山整合后绝大部分企业面临淘汰出局牌牌1011另一方面，在矿山供给侧改革的背景下，大型矿山为了加速扩大市场份额，提高产能的同时对 于供应商服务的响应速度也就有了更高的要求。相比于山特维克、美卓等外资品牌，国内一流 品牌在价格和服务
31、响应速度上更具竞争力。根据我们的调研，浙矿股份的设备在各项指标参数 与山特维克、美卓基本持平的前提下，价格约为其 2/3，服务响应时长在 14-18 小时，而山特 维克和美卓平均在一周以上。表 2：大中型矿山对破筛设备技术指标要求更严技术指标大中型矿山小型矿山单线产能产量较大，部分要求每小时产能 1000 吨以上产量较小给料口径粗破一般要求在 150mm 以上相对较小设备操作产线更复杂，要求智能化、远程化，实时查看设备运行人工操作能耗更高的节能环保标准无要求故障率追求经济效益，要求严格相对较低表 3：浙矿股份技术参数与山特维克接近品牌型号技术参数产量（吨每时）产量（吨每时）进料口（进料口（mm
32、）进料粒度（进料粒度（mm）电机功率电机功率（kW）/转子速度转子速度 重量重量（KG）颚式破碎机山特维克CJ815480-11601500 x1300117020064500浙矿股份CJ140480-11801400 x1070102020053000圆锥破碎机山特维克CH660330-660-27533524200浙矿股份CH1680330-725-26730044300冲击式破碎机（制砂机）山特维克CV218193-250-551400-167711776浙矿股份CH-PL7300180-240-421200-19008000相比于三四线品牌，南昌矿机、浙矿股份、大宏立等内资一流品牌在上
33、述指标方面都具有明显 优势，更容易成为大型矿山的供应商。比如浙矿股份已经成为浙江省交投、舟山金鑫以及舟山 海港港口开发有限公司等大型矿山的供应商；大宏立大型矿山客户从 2017 年的 3 家提升到2019 年的 11 家。随着大型矿山产能占比的持续提高，有能力生产高品质、高产能的大型设 备国产品牌有望受益。2.3 一流一流品品牌牌从从“群雄群雄割割据据”走向走向“逐逐鹿鹿全国全国”各区域各区域都都孕育孕育了了龙头龙头设设备备厂厂商商，泛泛长长三角三角集集群群需需求求最最大大。由于砂石骨料存在一定的运输半径，矿山行业的区域性属性较强，因此以往的设备企业的分布也较为分散。从下游需求的分布来看，全国
34、砂石骨料需求分布形成了以泛长三角集群为首的七大板块，其中泛长三角和长江中游集群 占比最高，2019 年分别占全国砂石骨料需求 20%和 13.5%。七大集群基本都孕育出了本区 域较强实力的机制砂设备企业，而浙矿股份、大宏立、南昌矿机等设备企业也从早期的“野蛮 生长”中 存活下来，成为“割据一方”的区 域龙头。表 4：各砂石骨料需求集群均已诞生区域龙头企业覆盖省份占比（2019 年）代表企业泛长三角上海、江苏、浙江、安徽19.95%浙矿股份、上海世邦、双金机械长江中游集群湖北、湖南、江西13.50%南昌矿机珠三角广东、广西12.12%南方路机、广州沃力成渝集群四川、重庆8.45%大宏立、金鹰机械
35、中原集群河南7.34%黎明重工、郑州一帆京津冀北京、天津、河北、辽宁5.88%沈阳顺达、北方重工关中（陕西）集群陕西4.58%-一流企一流企业业省外省外收收入占入占比比提提升升。随着各地矿山供给侧改革的推进，大型矿山产能扩大，部分区域 属地的设备企业的产能难以满足大型矿山的需求，一些原来的区域性设备企业抓住契机，扩大 产能和销售渠道，积极布局原有区域外的业务。从目前行业仅有的两家上市公司来看，浙矿股 份和大宏立在原有区域的销售占比逐年下降。浙矿股份立足于浙江湖州，原来的客户主要来自 于浙江、安徽、江苏等华东地区，2017 年公司在华东以外地区销售占比仅为 33.5%，2020 年上半年非华东地
36、区占公司总营收的比例已提升至 61.3%；大宏立是川渝集群的代表企业，2016 年到 2019 年公司非西南地区销售收入占比从 48.7%提升至 63.2%。从“群雄割据”过渡到“逐 鹿 全 国”已经成为了机制砂设备行业的趋势，省外订单的开拓对于相关企业经营也 能够带来业绩的增长。图 19：大宏立大型客户数量提升迅速（家）图 20：大宏立大型客户单客户销售额上升（万元）中型客户小型客户大型客户（右轴）300122501020081506100450200201720182019大型客户中型客户小型客户1000800600400200020172018201912图 21：2020H1 浙矿股份
37、华东地区占比降至 38.7%三、机制砂设三、机制砂设备备主要上市公主要上市公司司目前机制砂设备行业有两家企业先后在创业板上市：浙矿股份和大宏立。两家公司均为国产矿 山设备的优质企业，具备中高端矿山设备生产、销售能力，各产品主要参数能够做到与山特维 克、美卓等外资品牌基本持平。浙矿股份和大宏立分别立足于浙江湖州和四川成都，两地均为 我国砂石骨料主要生产地，对于矿山设备有着庞大的需求。3.1 浙矿浙矿股股份份（300837.SZ）浙矿股份前身为长虹路桥矿山设备有限公司，成立于 2003 年，于 2013 年更名为“浙 江 浙 矿重工股份有限公司”，并于 2020 年 6 月登录创业板上市。公司立足
38、于浙江湖州，主营中大型 矿山设备，并从华东地区区域性品牌逐步成长为了国内矿山设备一流品牌。家族企业家族企业，兄弟兄弟共共同控同控股股。陈利华先生、陈利群先生、陈利钢、陈连方先生为兄弟关系，分别 直接持股 32.55%、6.68%、6.68%、6.68%。公司董事长兼实际控制人陈利华先生的父亲早年 担任和平公社农机厂车间主任，上世纪 80 年代开始自主创业，成立和平镇锻压五金厂。陈利华先生于 1997 年开始接手父亲事业并主管五金厂的技术以及销售工作。2003 年陈利华先生看 准了湖州当地巨大的砂石骨料市场，成立了长虹路桥矿山设备有限公司。出于对机械设备的热 爱，陈利华先生钻研矿山设备的设计和研
39、发，发明了多项矿山设备专利。图 23：陈利华先生为公司实际控制人90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%20162017201820192020H1国外其他华北西南华中华东100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019图 22：2019 年大宏立西南地区占比降至 36.8%华东华北华中西北西南13在手订在手订单单饱满饱满，盈利盈利能能力力持持续提升续提升。2019 年公司实现营业收入 3.69 亿元，YOY+24.6%；归 母净利润 0.96 亿元，YOY+29.2%。2020 年上半年公司盈利能力进一步增强，在一季
40、度受疫 情影响拖累订单交付的情况下，公司实现营业收入 2.11 亿元，YOY+21.8%，归母净利润 0.62亿元，YOY+34.9%。从订单情况来看，公司截止 2020 年上半年预收款项为 1.55 亿元，YOY+167.2%，预示公司在手订单充足。募投项募投项目目打破打破产产能瓶能瓶颈颈，拓拓宽应用宽应用领领域域。公司本次募集资金 3.81 亿元，应用于破碎筛选设备 生产基地建设、技术中心建设以及补充营运资金等三个项目，分别注入资金 2.39 亿元/0.63 亿 元/0.80 亿元。破碎筛选设备生产基地建设项目建设期约 18 个月，投产后将每年新增破碎设备125 台、筛选设备 300 台的
41、生产能力。根据我们的调研，目前厂房已基本搭建完成，年底即将投产。技术中心建设项目主要针对四个方向：新品研发、虚拟仿真实验室、物料分析实验室以 及资源循环利用。其中，资源循环利用为公司新的应用拓展方向，主要针对废旧铅蓄电池以及 建筑垃圾的循环利用。表 5：公司募投项目情况123项目名称项目投资总额（万元）募集资金投入（万元）建设期破碎筛选设备生产基地建设23,87023,87018 个月（厂房已基本建设完毕）技术中心建设6,2706,27018 个月补充营运资金8,0007,990-合计38,14038,130-3.2 大宏大宏立立（300865.SZ）大宏立成立于 2004 年，2013 年变
42、更设立股份有限公司。公司立足于四川成都，已成长为我国 破碎筛分成套设备一线厂商，是国内少数可提供集设计、制造和服务一体化的大型化、智能化 破碎筛分成套设备（或破碎筛分工厂）整体解决方案的企业之一。图 24：公司 2020H1 净利润 YOY+34.5%（百万元）图 25：公司 2020H1 预收款项 YOY+167.2%（百万元）营业收入 归母净利润营收YOY（右轴）归母净利YOY（右轴）40080%35070%30060%25050%20040%15030%10020%5010%00%20162017201820192020H1预收款项1801601401201008060402002016
43、2017201820192020H114家族企业家族企业，夫妻夫妻共共同控股同控股。公司实际控制人为甘德宏、张文秀夫妇。夫妇二人分别直接持有公 司 48.00%和 21.45%的股权，并通过西藏大宏立合计持有公司 21.15%的股权，二人合计持有 公司 90.60%的股权，为公司绝对控股股东。公司董事长兼总经理甘德宏于 1988 年创办四川 省大邑县建机修配经营部，1995 年创办大邑建工厂并任厂长。张文秀女士于 1990 年加入大邑 县建机修配经营部，并于 1995 年任大邑建工厂财务经理。2004 年，夫妻二人共同出资创立成 都大宏立机器制造有限公司。图 26：甘德宏、张文秀夫妇为公司实际
44、控制人2019 年公司实现营业收入 5.28 亿元，YOY+23.3%，归母净利润 0.77 亿元，YOY+32.9%。其中成套/主机设备实现收入 4.17 亿元，YOY+17.7%；配件及维修收入 1.05 亿元，YOY+53.6%。分设备来看，公司 2019 年破碎设备、筛分设备以及传输设备收入分别为 2.85/1.04/0.28 亿元，YOY+14.5%/+17.0%/+69.8%。破碎设备增速较慢主要是由于公司下游客户以中小矿山居多，随着小矿山产能的逐步清退，公司中小型设备销量明显下降，大型设备销量有一定提高。募投项募投项目目扩充扩充产产能，能，加加强强产产品竞争品竞争力力。公司本次募
45、集资金 3.68 亿元，投向破碎筛分（成套）设备智能化技改、技术中心建设、营销服务中心等三个项目，分别投入资金 2.87/0.41/0.40 亿 元。破碎筛分（成套）设备智能化技改项目建设期为 2 年，项目达产后每年新增 1000 台（套）破碎筛分设备产能，届时公司产能将提升 50%。技术中心建设主要包括力学实验室、物料测试实验室、产品测试分析中心、信息技术研发测试中心等四大研发实验室和研发办公室，不断 研发新产品并加强产品信息化、智能化，加强公司产品竞争力。图 27：公司 2020H1 归母净利润 YOY+2.9%（百万元）图 28：公司 2019 年破碎机收入 YOY+14.5%（百万元）
46、营业收入 归母净利润营收YOY（右轴）归母净利YOY（右轴）600100%50080%40060%30040%20010020%00%20162017201820192020H1450输送机筛分机破碎机400350300250200150100500201620172018201915表 6：大宏立募投项目项目项目投资额（万元）建设期1破碎筛分（成套）设备智能化技改28,66524 个月2技术中心建设4,10524 个月3营销服务中心4,02924 个月合计36,799-3.3 浙矿浙矿股股份份提提前布局前布局产产品品大大型化型化，大大宏宏立侧立侧重重全全国国销售销售网网络络建建设设浙矿股份和
47、大宏立均为国内机制砂设备一流企业，但在产品结构、客户结构以及销售模式上有 一定差别。产品结产品结构构的差的差异异导致导致毛毛利利率率不同不同。2019 年浙矿股份综合毛利率为 44.39%，其中破碎设备和筛 分设备毛利率分别为 48.57%和 45.63%。浙矿股份综合毛利率较为稳定，基本保持在 40%-45%之间。对比之下大宏立毛利率稍低，2019 年综合毛利率为 38.21%，其中破碎设备和筛分设备 毛利率分别为 41.95%和 34.65%。从产品单价上来看，浙矿 2019 年破碎机和筛分机平均单价 分别为 106.9 万元和 19.5 万元，大宏立分别为 53.6 万元和 11.9 万
48、元。主要原因包括：1）浙 矿股份所售破碎机中圆锥破碎机占比较高，接近 70%，其 中“滚 轴型圆锥破碎机”为公司的 优势产品之一。大型圆锥破碎机价格在 200-300 万元/台，拉高了公司破碎机的平均售价；2）目前浙矿股份中大型设备占比较高，随着下游矿山的供给侧改革，两家公司大型设备的产品比 例均在提高。图 29：浙矿股份 2020H1 综合毛利率 44.9%图 30：大宏立 2020H1 综合毛利率 37.3%破碎设备筛选设备综合毛利率55%50%45%40%35%20162017201820192020H1破碎设备筛分设备综合毛利率45%40%35%30%20162017201820192
49、020H116图 31：浙矿破碎机均价远高于大宏立（万元）图 32：大宏立大型破碎机销量占比上升（台）客户结客户结构构的差的差异异导致导致销销售售模模式不式不同。同。从净利率来看，浙矿股份和大宏立 2019 年净利率分别为26.0%和 14.6%，除了产品毛利率的影响之外，差异主要体现在销售费用率上。2019 年浙矿 股份和大宏立销售费用率分别为 5.5%和 13.1%，二者的销售模式截然不同。浙矿股份的客户 以区域的大中型客户为主，采取“以点 带面”的销售模式，依靠客户之间的良好口碑驱动销售，根据我们的调研情况，公司每年约有超过 1/3 的新客户为老客户推荐获得，因此公司销售人员 数量保持在
50、 20 人以内。大宏立的客户相对分散，且立志于将销售网络在全国布局，西南区域 外客户占比更高，因此 2019 年公司销售人员数量达到 252 人，远高于浙矿股份，这也导致了 大宏立在销售人员职工薪酬以及差旅费用上的支出较高。另一方面，两家公司在研发投入上也 有较大差异，浙矿股份和大宏立 2019 年的研发费用率分别为 4.15%和 1.42%。研发费用和销 售费用投入的差异也体现了两家公司在产品品质和销售布局上的不同选择。90.5118.5106.941.647.453.6140120100806040200201720182019浙矿股份大宏立05010015020025020182019大
