1、 风险投资学风险投资学 w 1编辑课件第1页，共71页。风险投资学风险投资学研究内容研究内容w 风险投资起源发展风险投资起源发展 风云乍起风云乍起w 风险投资的参加者风险投资的参加者 谁主沉浮谁主沉浮w 风险投资运作程序风险投资运作程序 循规蹈矩循规蹈矩w 风险投资进入机制风险投资进入机制 精挑细选精挑细选w 风险投资管理机制风险投资管理机制 悉心培育悉心培育w 风险投资退出机制风险投资退出机制 衣锦还乡衣锦还乡w 风险投资案例分析风险投资案例分析 是非成败是非成败w 中国风险投资战略中国风险投资战略 指点迷津指点迷津2编辑课件第2页，共71页。风险投资公司之风险投资公司之于风险企业就如伯于风
2、险企业就如伯乐之于千里马一样。乐之于千里马一样。寻觅过程中要善于寻觅过程中要善于辨别真伪，寻觅是辨别真伪，寻觅是一个过程，犹如大一个过程，犹如大浪淘沙，只有精挑浪淘沙，只有精挑细选才能发现真正细选才能发现真正的千里马。的千里马。引言引言3编辑课件第3页，共71页。风险投资进入机制风险投资进入机制w进入程序进入程序-非永恒而有序非永恒而有序w项目入市项目入市-千里马寻伯乐千里马寻伯乐w项目选择项目选择-伯乐寻千里马伯乐寻千里马 w缔结协议缔结协议-举行结婚典礼举行结婚典礼4编辑课件第4页，共71页。4.1 4.1 项目进入程序项目进入程序-非永恒而有序非永恒而有序 一、项目入市一、项目入市千里马
3、寻伯乐千里马寻伯乐 项目入市是项目入市是以风险企业为主体以风险企业为主体，将其创业项目信息发布，将其创业项目信息发布于项目市场，并从中选择风险投资公司，同时向适合的风于项目市场，并从中选择风险投资公司，同时向适合的风险投资公司提出申请。此阶段双方进行大量的接触，主要险投资公司提出申请。此阶段双方进行大量的接触，主要表现在信息传递方面。风险企业做好前期的、大量的资料表现在信息传递方面。风险企业做好前期的、大量的资料准备，以便能吸引风险投资家获得风险资本。准备，以便能吸引风险投资家获得风险资本。风险投资项目入市的切入点是项目能否获得风险资本的关风险投资项目入市的切入点是项目能否获得风险资本的关键。
4、键。项目入市一般选择在项目开发初期，项目入市一般选择在项目开发初期，此阶段尚未形成最此阶段尚未形成最终转化科技产品，但已具有较明朗的前景，且已具备转化能终转化科技产品，但已具有较明朗的前景，且已具备转化能力，但它又是市场尚不确定的企业发展阶段；项目入市切入力，但它又是市场尚不确定的企业发展阶段；项目入市切入点还包括技术已逐步成熟、稳定的特点，但仍需大量资金来点还包括技术已逐步成熟、稳定的特点，但仍需大量资金来扩大规模和开发市场潜力阶段项目入市在下同的阶段吸引扩大规模和开发市场潜力阶段项目入市在下同的阶段吸引不同类型的风险资本。不同类型的风险资本。5编辑课件第5页，共71页。二、项目选择二、项目
5、选择 伯乐寻千里马伯乐寻千里马项目选择是项目选择是以风险投资公司为主体，以风险投资公司为主体，将收集到的信息归类、将收集到的信息归类、入库、审查。同时根据自身的投资特点、投资政策、投资经验选入库、审查。同时根据自身的投资特点、投资政策、投资经验选择恰当的项目和恰当的投入期此外，在此阶段，还要做大择恰当的项目和恰当的投入期此外，在此阶段，还要做大量的可行性分析和预测分析，对投入、运作、退出作好具体安排。可行性分析和预测分析，对投入、运作、退出作好具体安排。项目选择是项目被接受的渠道。项目选择是项目被接受的渠道。风险投资的项目选择是风险投风险投资的项目选择是风险投资公司的资公司的评估和论证过程评估
6、和论证过程，是对风险资本运用的，是对风险资本运用的可行性研究可行性研究。项目选择的好坏将影响风险投资的成败，项目选择是在项项目选择的好坏将影响风险投资的成败，项目选择是在项目入市的基础上操作的。在此阶段风险投资的中介机构会目入市的基础上操作的。在此阶段风险投资的中介机构会大显身手。风险投资的大显身手。风险投资的中介机构中介机构运用各种科学方法或模型体运用各种科学方法或模型体系论证项目可行性，最后确定风险资本的投出方向。系论证项目可行性，最后确定风险资本的投出方向。6编辑课件第6页，共71页。三、缔结协议三、缔结协议 举行结婚典礼举行结婚典礼 达成协议是风险投资公司和风险企业共同操达成协议是风险
7、投资公司和风险企业共同操作的，通过谈判、协商，确定实质性条款，对股作的，通过谈判、协商，确定实质性条款，对股权分配、管理方式、进入时机、退出渠道等各方权分配、管理方式、进入时机、退出渠道等各方面问题达成一致意见。同时办好各项法律手续，面问题达成一致意见。同时办好各项法律手续，签订书面协议。签订书面协议。四、监管运作四、监管运作 -开始婚后生活开始婚后生活 监管和运作是风险投资公司和风险企业共同监管和运作是风险投资公司和风险企业共同操作的。主要由风险投资公司对项目的运作过程操作的。主要由风险投资公司对项目的运作过程进行监管，保证风险资本严格按合同约定正确使进行监管，保证风险资本严格按合同约定正确
8、使用，有效防范风险，促使项目迅速增殖。用，有效防范风险，促使项目迅速增殖。7编辑课件第7页，共71页。4.2 4.2 项目入市项目入市-千里马寻伯乐千里马寻伯乐 一、练好内功一、练好内功 风险企业梦寐以求的事情就是能获得风险资风险企业梦寐以求的事情就是能获得风险资本的支持，风险企业想要获得风险资本要具有内本的支持，风险企业想要获得风险资本要具有内在、基本的条件。在、基本的条件。、设立合乎条件的风险公司设立合乎条件的风险公司、具有良好的投资项目、具有良好的投资项目、组建强而有力的创业团队、组建强而有力的创业团队、拥有健全、完善的组织构架、拥有健全、完善的组织构架8编辑课件第8页，共71页。w风险
9、投资家如何看待项目风险投资家如何看待项目?商业模式与众不同商业模式与众不同 技术基础相当成熟技术基础相当成熟 市场前景相当广阔市场前景相当广阔 经济效益估计切实经济效益估计切实 资金需求可能满足资金需求可能满足 技术定价合理适中技术定价合理适中 创业队伍结构整齐创业队伍结构整齐w风险投资家如何看人风险投资家如何看人?为人正直为人正直 创业动机是为了取得成就而不是单纯赚钱创业动机是为了取得成就而不是单纯赚钱 思路清晰敏锐思路清晰敏锐 ,有较高的悟性有较高的悟性 要有坚忍不拔的精神要有坚忍不拔的精神,有朝气和活力有朝气和活力 -成思危成思危9编辑课件第9页，共71页。二、做好文章二、做好文章 （一
10、）撰写商业计划书的重要性（一）撰写商业计划书的重要性 案例：爱特信公司的融资案例：爱特信公司的融资、爱特信公司的艰难出世、爱特信公司的艰难出世、搜狐异军突起和二次融资成功、搜狐异军突起和二次融资成功、案例点评、案例点评（）现代高科技产业滚动生财，只能被跑在时代后面（）现代高科技产业滚动生财，只能被跑在时代后面（）创业者在寻求风险投资时，必须把领人信服的商（）创业者在寻求风险投资时，必须把领人信服的商业计划书拿出来业计划书拿出来（）风险投资家比较注重风险企业家的素质、履历与（）风险投资家比较注重风险企业家的素质、履历与才能才能 10编辑课件第10页，共71页。（二）（二）商业计划书的撰写商业计划
11、书的撰写 、商业计划书摘要是吸引风险投资的菜单、商业计划书摘要是吸引风险投资的菜单 A A、内容内容 B B、形式、形式 C C、要点、要点 、商业计划书是打动风险投资家的满汉全席、商业计划书是打动风险投资家的满汉全席 A A、公司的简介、公司的简介 B B、创业团队、创业团队 C C、生产经营计划、生产经营计划 D D、投资说明、投资说明 E E、财务分析与预测、财务分析与预测 F F、退出回报、退出回报 、商业计划书的风格是特殊调料、商业计划书的风格是特殊调料 A A、直入主题、直入主题 B B、有理有据，不瞒不欺、有理有据，不瞒不欺 C C、客观全面的系统、客观全面的系统 D D、转换角
12、度自我评估、转换角度自我评估 E E、精益求精专家指、精益求精专家指 F F、重点突出，指标合理、重点突出，指标合理11编辑课件第11页，共71页。、商业计划书的撰写经验谈、商业计划书的撰写经验谈 首先应该有一两页概要，使投资人能看到首先应该有一两页概要，使投资人能看到 你公司的概况你公司的概况 不建议商业计划书像一本书长篇大论，建不建议商业计划书像一本书长篇大论，建 议做成比较简短的议做成比较简短的power-point 用用Excel做一个财务模型，对公司的估价做一个财务模型，对公司的估价 (valution)要比较现实合理要比较现实合理 重视商业模式和特有技术的介绍重视商业模式和特有技术
13、的介绍 不能轻描淡写地谈竞争环境不能轻描淡写地谈竞争环境 要多谈实施要多谈实施刘千叶女士刘千叶女士12编辑课件第12页，共71页。三、选好途径三、选好途径 （一）选择（一）选择、对风险投资家和风险投资公司的初步评价、对风险投资家和风险投资公司的初步评价、衡量自身发展状况、衡量自身发展状况 （二）提交（二）提交、选择恰当的方式（、选择恰当的方式（打电话打电话、发、发email;email;由人推荐）由人推荐）、同时多联络几家发现投资公司、同时多联络几家发现投资公司、商业计划书与联络同时进行，也可超前备用、商业计划书与联络同时进行，也可超前备用、将商业计划书提交给风险投资家后要耐心等待、将商业计划
14、书提交给风险投资家后要耐心等待 错误认识：为获得风险投资，你必须由引荐人推荐错误认识：为获得风险投资，你必须由引荐人推荐 错误认识：投资人会很快投资错误认识：投资人会很快投资13编辑课件第13页，共71页。（三）交流（三）交流 、会面的目的、会面的目的 、风险投资人心目中的企业家、风险投资人心目中的企业家形象形象 、如何阐述自己的观点、如何阐述自己的观点 、会面中应回避什么话题、会面中应回避什么话题 A A、大计划、赚钱、大计划、赚钱 、应注意什么问题、应注意什么问题 （四）谈判签约（四）谈判签约、价格谈判、实地考察、价格谈判、实地考察 、签订、签订融资融资意向书、签订协议书意向书、签订协议书
15、不隐瞒重大问题不隐瞒重大问题不回避关键问题不回避关键问题定价不能太死定价不能太死不要带律师参加不要带律师参加不能操之过急不能操之过急14编辑课件第14页，共71页。四、成功企业的融资经验谈四、成功企业的融资经验谈 （一）百度公司（一）百度公司CEO CEO 李彦宏李彦宏 1 1、对于一个创业者来说，不能够现在什么热就做什么。理、对于一个创业者来说，不能够现在什么热就做什么。理想的状况下，你觉得两年以后什么东西热，现在就开始做，想的状况下，你觉得两年以后什么东西热，现在就开始做，如果你做的这个东西六个月以后改变了，那么这不是一个很如果你做的这个东西六个月以后改变了，那么这不是一个很好的选择。例如
16、：好的选择。例如：19991999年下半年最热的是年下半年最热的是B TO BB TO B的电子商的电子商务，而他则决定做互联网技术，做搜索的技术。务，而他则决定做互联网技术，做搜索的技术。2 2、说话实际不夸张。、说话实际不夸张。（19991999年底从两家美国公司融得首笔风险资年底从两家美国公司融得首笔风险资本本120120万元）万元）问：问：“你这个搜索引擎多厂时间能做出来？你这个搜索引擎多厂时间能做出来？”答：答：“6 6个月个月”问：问：“多给你钱能不能早做出来？答：多给你钱能不能早做出来？答：“多给钱也做不出来。多给钱也做不出来。”15编辑课件第15页，共71页。（二）（二）372
17、1COO-3721COO-刘千叶刘千叶 （北京因特网络软件科技开发有限责任公司）（北京因特网络软件科技开发有限责任公司）1 1、项目要有独特的商业模式、项目要有独特的商业模式 、对你的投资人说实话，与投资人密切沟通。、对你的投资人说实话，与投资人密切沟通。、积极面对你最难回答的问题，不要避重就轻不要怕承认、积极面对你最难回答的问题，不要避重就轻不要怕承认你的弱点，最重要的是让投资人知道你已经很认真地思考过你的弱点，最重要的是让投资人知道你已经很认真地思考过该怎样应付挑战。该怎样应付挑战。、融资中一定要抓住、融资中一定要抓住leader investorleader investor 、分析自己
18、公司的长处与短处，不要一味拷贝其它公司、分析自己公司的长处与短处，不要一味拷贝其它公司16编辑课件第16页，共71页。（三）非常易公司（三）非常易公司（VeryE.com VeryE.com）CEO-CEO-张向宁张向宁 1 1、如果你想成为一位成功的商业人士，第一件、如果你想成为一位成功的商业人士，第一件要做的事情就是一定要主动地表达自己，每时要做的事情就是一定要主动地表达自己，每时每刻想到推销自己，因为你的事业不是一每刻想到推销自己，因为你的事业不是一 蹴而蹴而就的，你要能抓住每一次机会。就的，你要能抓住每一次机会。2 2、如果你是创业者，对你最有帮助的是多到国、如果你是创业者，对你最有帮
19、助的是多到国外转几圈，这会使你增添很多见识，学习和掌外转几圈，这会使你增添很多见识，学习和掌握国外的一些精髓和思想，在中国最落后的不握国外的一些精髓和思想，在中国最落后的不是技术，而是法制与管理。是技术，而是法制与管理。17编辑课件第17页，共71页。3 3、很多投资都讲团队是第一重要的，实际上团队的形成是很多投资都讲团队是第一重要的，实际上团队的形成是一个不断完善的过程。投资公司在做尽职调查时，一是看你一个不断完善的过程。投资公司在做尽职调查时，一是看你的团队的财务记录和法律方面文件；第二就是看你的团队相的团队的财务记录和法律方面文件；第二就是看你的团队相互配合是不是很好，是不是有重要员工的
20、缺失，他还会从技互配合是不是很好，是不是有重要员工的缺失，他还会从技术、管理以及金融等方面对你进行分析。术、管理以及金融等方面对你进行分析。4 4、你要让你的投资人喜欢你，如果连投资人都不喜欢你，你要让你的投资人喜欢你，如果连投资人都不喜欢你，你的投资恐怕就很难谈。同时创业者在拿到投资以后要学你的投资恐怕就很难谈。同时创业者在拿到投资以后要学会怎样跟投资人去配合。你要很开放，做详细和可执行的会怎样跟投资人去配合。你要很开放，做详细和可执行的计划，讲信用。计划，讲信用。18编辑课件第18页，共71页。(四）东方汇理银行企业融资执行董事四）东方汇理银行企业融资执行董事-余建明余建明 1 1、创业企
21、业首先要定下来是不是需要寻找风险投资的方法解、创业企业首先要定下来是不是需要寻找风险投资的方法解决融资。决融资。2 2、创业企业其次要决定是自己策划还是聘请专门的财务顾、创业企业其次要决定是自己策划还是聘请专门的财务顾问做策划，财务顾问有点像媒人，介绍双方，但介绍只占问做策划，财务顾问有点像媒人，介绍双方，但介绍只占整个工作的很少部分。整个工作的很少部分。3 3、以风险投资者的角度，他希望创业企业能是高利润，、以风险投资者的角度，他希望创业企业能是高利润，高现金流量，高增长的，尤其对利润和现金流量有非高现金流量，高增长的，尤其对利润和现金流量有非常严格的要求。企业的资产不是投资者主要考虑的因常
22、严格的要求。企业的资产不是投资者主要考虑的因素，如果企业资产很大，利润很低，收入很少，对投素，如果企业资产很大，利润很低，收入很少，对投资者的吸引力就不大。资者的吸引力就不大。19编辑课件第19页，共71页。4 4、企业做的是否高增长行业和企业是否能够持续发展。、企业做的是否高增长行业和企业是否能够持续发展。而企业的持续发展首先是集中精力做好主业。中小型企而企业的持续发展首先是集中精力做好主业。中小型企业要吸引风险投资，不要做几个不同的行业，其次要把业要吸引风险投资，不要做几个不同的行业，其次要把重点放在提高收入和利润上，努力扩张市场份额。重点放在提高收入和利润上，努力扩张市场份额。5 5、海
23、外风险投资基金对合同的要求非常高，他们、海外风险投资基金对合同的要求非常高，他们所有的保障通过合同实现。他们可能以不同方式投所有的保障通过合同实现。他们可能以不同方式投资，也可能是分阶段投资。资，也可能是分阶段投资。6 6、创业者是否具备企业家精神与特征。目标远大；风、创业者是否具备企业家精神与特征。目标远大；风险控制力；诚信；能接受建议。险控制力；诚信；能接受建议。20编辑课件第20页，共71页。风险企业之于风险投资公司就如千里马风险企业之于风险投资公司就如千里马之于伯乐一样，寻觅过程中要善于辨别真之于伯乐一样，寻觅过程中要善于辨别真伪，否则伯乐没找到却引来了马贩子寻伪，否则伯乐没找到却引来
24、了马贩子寻觅中还要注意销售的产品是否是新的创意，觅中还要注意销售的产品是否是新的创意，只有具有相当素质的风险投资家才能欣赏；只有具有相当素质的风险投资家才能欣赏；寻觅是一个过程，是大家共进共勉的过程，寻觅是一个过程，是大家共进共勉的过程，认真吸取经验，精诚合作，充分准备，只认真吸取经验，精诚合作，充分准备，只有这样才能发现真正的伯乐。有这样才能发现真正的伯乐。21编辑课件第21页，共71页。4.34.3项目选择项目选择 -伯乐寻千里马伯乐寻千里马 风险投资家对风险项目选择以项目可行性研究和风险投资家对风险项目选择以项目可行性研究和项目评价体项目评价体系系为基础，最终选择什么样的项目还需依赖于风
25、险投资家的为基础，最终选择什么样的项目还需依赖于风险投资家的洞洞察力和判断力察力和判断力。无论如何选择，风险投资家都以风险和收益。无论如何选择，风险投资家都以风险和收益为主要衡量标准通常选择风险小且前景尚好的项目，真正为主要衡量标准通常选择风险小且前景尚好的项目，真正做到防患于未然。做到防患于未然。一、项目评估的基本程序一、项目评估的基本程序 二、项目综合评价指标体系二、项目综合评价指标体系 三、三、NPVNPV法和实物期权法法和实物期权法 四、项目的权益分配四、项目的权益分配22编辑课件第22页，共71页。一、项目评估的基本程序一、项目评估的基本程序w取得项目取得项目创业家创业家 ；风险投资
26、机构；风险投资机构；原项目库；原项目库；风险投资网络风险投资网络w项目初选项目初选-投资政策投资政策w约见管理层约见管理层w尽职调查与终选尽职调查与终选规模规模 产业产业阶段阶段 地点地点风险风险 收益收益23编辑课件第23页，共71页。尽职调查活动内容尽职调查活动内容w会见所有的管理层会见所有的管理层 (100)w实地考察企业资产和设施实地考察企业资产和设施 (100)w联络创业者的前业务伙伴和前投资者联络创业者的前业务伙伴和前投资者(96)w接触当前或潜在的客户和供应商接触当前或潜在的客户和供应商 (92)w调查同类公司的市场价值调查同类公司的市场价值(86)w向产品专家咨询向产品专家咨询
27、 (84)w与银行、会计师、律师咨询交谈与银行、会计师、律师咨询交谈(50)w寻求其他创业投资公司的意见寻求其他创业投资公司的意见 (71)w寻求其他创业企业管理层的意见寻求其他创业企业管理层的意见(56)24编辑课件第24页，共71页。二、评估指标体系的构建二、评估指标体系的构建 国外对风险投资评估决策体系的研究早在国外对风险投资评估决策体系的研究早在2020世纪世纪6060年年代就已经开始代就已经开始,其起点是其起点是MayersMayers和和ManquisManquis所做的大规模所做的大规模实证研究，以后这方面的研究层出不穷。实证研究，以后这方面的研究层出不穷。从研究方法角度看可以分
28、为三类从研究方法角度看可以分为三类:一是调查法，一是调查法，即采用对风险投资家面谈或填写调查表的方即采用对风险投资家面谈或填写调查表的方法，来总结风险投资项目评估决策指标体系。法，来总结风险投资项目评估决策指标体系。二是实证法，二是实证法，即采用对实践案例分析的方法，来提炼总结风即采用对实践案例分析的方法，来提炼总结风险投资项目评估决策的指标。险投资项目评估决策的指标。三是理论法，三是理论法，即采用理论推导的方式来得出评估决策指标体即采用理论推导的方式来得出评估决策指标体系。系。国外有许多人建立过风险投资项目评估决策体系，但由于对风国外有许多人建立过风险投资项目评估决策体系，但由于对风险投资项
29、目研究重点不同，其指标体系也不相同。险投资项目研究重点不同，其指标体系也不相同。25编辑课件第25页，共71页。三、三、NPVNPV法和实物期权法法和实物期权法 （一）传统项目评价法（一）传统项目评价法 （二）（二）实物期权评价法实物期权评价法26编辑课件第26页，共71页。（一）传统项目评价法（一）传统项目评价法 、参数评价法、参数评价法参数评价法是一种迅速而又简单的公司价值评估方法。使用这参数评价法是一种迅速而又简单的公司价值评估方法。使用这种方法时，我们参照其它公司的价值，这些公司与我们拟评价的公种方法时，我们参照其它公司的价值，这些公司与我们拟评价的公司在主要指标上很相似。这里的主要指
30、标是指风险、增长率、资本司在主要指标上很相似。这里的主要指标是指风险、增长率、资本结构、现金流规模与时间。通常指标是由包含在公司中的其他要素结构、现金流规模与时间。通常指标是由包含在公司中的其他要素派生而出的，这些要素可以由一个乘数表示。派生而出的，这些要素可以由一个乘数表示。使用参数比较法会产生很多问题：使用参数比较法会产生很多问题：（）（）这些类似公司的价值无法确定这些类似公司的价值无法确定时，我们就无法评价我们所感兴趣的公司价值；（）因为私营公司的财时，我们就无法评价我们所感兴趣的公司价值；（）因为私营公司的财务数据和其它参数一般不容易弄到，一些主要指标（如资本结构）也就无务数据和其它参
31、数一般不容易弄到，一些主要指标（如资本结构）也就无法计算；（）这些公司的价值本身就是错误的。法计算；（）这些公司的价值本身就是错误的。针对上述问题，风险投资商必须找到那些能够用于所有公司的价值计算针对上述问题，风险投资商必须找到那些能够用于所有公司的价值计算参数。参数。在股票市场上市的公司，有三个参数可供参考（在股票市场上市的公司，有三个参数可供参考（）市盈率（）市盈率（/），），即每股价格除以每股收益；（）公司股票的市场价值即每股价格除以每股收益；（）公司股票的市场价值/总销售收入；（）总销售收入；（）市场价值市场价值/帐面价值。不过这些参数也有可能产生误导。帐面价值。不过这些参数也有可能产
32、生误导。27编辑课件第27页，共71页。上述这些以财务数据为导向的参数，在评价那些目前尚没有盈利但高上述这些以财务数据为导向的参数，在评价那些目前尚没有盈利但高增长的公司时，可能不是很适用。这就要求风险投资商另外寻找其他更可增长的公司时，可能不是很适用。这就要求风险投资商另外寻找其他更可靠的非财务方法。靠的非财务方法。例如，注册网民的数量可能是评估网络公司价值的一例如，注册网民的数量可能是评估网络公司价值的一个很好指标，获奖专利数量则是估价生物技术公司的有效参数。个很好指标，获奖专利数量则是估价生物技术公司的有效参数。使用上市公司的数据作为估价非上市公司标准的另一个缺陷是，股使用上市公司的数据
33、作为估价非上市公司标准的另一个缺陷是，股票的市场流动性差别很大。票的市场流动性差别很大。因为私营非上市公司的股票比上市公司因为私营非上市公司的股票比上市公司的股票流通性差，因此使用这些时需要进行一些折扣。折扣率的多的股票流通性差，因此使用这些时需要进行一些折扣。折扣率的多少视具体情况而定。调查表明，这个折扣率一般在少视具体情况而定。调查表明，这个折扣率一般在。例题：例题：某风险投资商欲对一个创业项目的价值进行评价，他从有关方面某风险投资商欲对一个创业项目的价值进行评价，他从有关方面得到两个类似公司的财务资料：得到两个类似公司的财务资料：28编辑课件第28页，共71页。表一创业公司与两个类似公司
34、的财务状况表表一创业公司与两个类似公司的财务状况表 单位（万元）单位（万元）创业公司创业公司对比公司对比公司对比公司对比公司 平衡表平衡表 资产资产 长期负债长期负债 收支表收支表 销售收入销售收入息税前收益息税前收益 净收益净收益 每股收益每股收益 市盈率市盈率 流通股（万股）流通股（万股）股东数（万）股东数（万）.0 0 待定待定.6 7 21.0 3 0 0 0 6 0 3 8 0 0 0 0 8 5 0 0 0 13 0 0 0 7 5 0 0 2.1 4 1 4.5 3 5 0 0 1 1 029编辑课件第29页，共71页。根据表一中的数据，风险投资商可以计算下列乘数并利用它们计算创
35、业根据表一中的数据，风险投资商可以计算下列乘数并利用它们计算创业公司的价值。（见表二）公司的价值。（见表二）根据表二中不同乘数计算得到的一系列公司价值的估算数值，基本可以框根据表二中不同乘数计算得到的一系列公司价值的估算数值，基本可以框定公司的价值范围。定公司的价值范围。表二创业公司的价值估算结果表二创业公司的价值估算结果对比对比公司公司对比对比公司公司平均值平均值创业公司价值（万元）创业公司价值（万元）（平均值对应值）（平均值对应值）市盈率市盈率市价市价/息税前收益息税前收益市价市价/销售收入销售收入市价市价/股东数量股东数量.（.）（.）（.（）（）30编辑课件第30页，共71页。、净现值
36、法、净现值法 净现值法是对公司价值进行评估最常用的方法之一。它通过对公司未来的净现值法是对公司价值进行评估最常用的方法之一。它通过对公司未来的净现金流量按一定的折现率进行折现，计算出公司的价值。净现值法把税金净现金流量按一定的折现率进行折现，计算出公司的价值。净现值法把税金减免带来的公司增殖都打入了折现率中（如加权平均成本）。使用净现值法减免带来的公司增殖都打入了折现率中（如加权平均成本）。使用净现值法计算公司价值的步骤如下：计算公司价值的步骤如下：（）计算现金流量。公式为：（）计算现金流量。公式为：CFt=EBITt CFt=EBITt*(1-T)+DEPRt -CAPEXt (1-T)+D
37、EPRt -CAPEXt NWCt NWCt+Qt+Qt其中：其中：C F C F 现金流量现金流量 EBIT EBIT 息税前利润息税前利润 DEPRDEPR折旧折旧 CAPEXCAPEX资本支出资本支出 NWCNWC净营运资本的增加净营运资本的增加 Q Q 应付税金、工资的增加值应付税金、工资的增加值 tt时间（以年为单位）时间（以年为单位）T T 公司税率公司税率 31编辑课件第31页，共71页。（）计算公司的终止价值。（）计算公司的终止价值。常见的方法是年金法，计算公式为：常见的方法是年金法，计算公式为：CF CF*(1+g)(1+g)TV=TV=r r g g 其中：其中：TVTV公
38、司在终止时间时的价值公司在终止时间时的价值 g g现金流量的增长率现金流量的增长率 r r折现率折现率 需要指出：公式中的现金流量均为名义值需要指出：公式中的现金流量均为名义值。（）计算公司的净现值。（）计算公司的净现值。公式为：公式为：NPV=CF1/(1+r)+CF2/(1+r)NPV=CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2 2 +(CFt+TVt)/(1+r)(CFt+TVt)/(1+r)t t r=(D/V)r=(D/V)*Rd Rd*(1-T)+(E/V)(1-T)+(E/V)*Re Re 32编辑课件第32页，共71页。式中：式中：RdRd债务折现率债务折现率 Re Re 权益股
39、票折现率权益股票折现率 D D 债务的市场价值债务的市场价值 E E 权益股票的市场价值权益股票的市场价值V V D D+E E T T公司税率公司税率权益股票折现率权益股票折现率ReRe可以利用资本资产定价模型（）计算，其公式为：可以利用资本资产定价模型（）计算，其公式为：Re Re Rf +Rf +*(RmRmRfRf)式中：式中：ReRe权益股票折现率权益股票折现率 RfRf无风险利率无风险利率风险系数风险系数 RmRm普通股的平均市场收益率普通股的平均市场收益率 (Rm(RmRf)Rf)市场风险补偿金市场风险补偿金 33编辑课件第33页，共71页。对于非上市公司来说，可以通过参考类似的
40、上市公司对于非上市公司来说，可以通过参考类似的上市公司例题：例题：一个风险投资商想对一个高科技企业进行投资，经过核实，一个风险投资商想对一个高科技企业进行投资，经过核实，他与该企业的管理层就公司财务前景作出了如下预测：他与该企业的管理层就公司财务前景作出了如下预测：表三高科技公司未来年的财务预测表单位：万元表三高科技公司未来年的财务预测表单位：万元年年年年年年年年年年年年年年年年年年收入收入成本成本息税息税前利润前利润-34编辑课件第34页，共71页。假设公司税率，个可比高科技公司的假设公司税率，个可比高科技公司的非杠杆非杠杆值为值为.。该高科技公司没有长期负债，年期的国债收益率（即无风险。该
41、高科技公司没有长期负债，年期的国债收益率（即无风险利率）为利率）为.，市场风险补偿金为，市场风险补偿金为.。净营运资本需求预计是销。净营运资本需求预计是销售收入的，息税前利润预计在第九年后每年保持的增长率。试售收入的，息税前利润预计在第九年后每年保持的增长率。试计算该公司的净现值。计算该公司的净现值。首先，首先，计算加权资金成本（）为：计算加权资金成本（）为：=(D/V)=(D/V)*Rd Rd*(1-T)+(E/V)(1-T)+(E/V)*Re Re+（.+.*.）=15%=15%其次，其次，计算企业现金流量的现值，并把它们累加起来。计算企业现金流量的现值，并把它们累加起来。九年现金流量的现
42、值九年现金流量的现值-（万元）（万元）第九年以后的现金流量现值（万元）第九年以后的现金流量现值（万元）最后，最后，两者相加即可得该高科技公司的价值为万元。两者相加即可得该高科技公司的价值为万元。35编辑课件第35页，共71页。、修正现值法、修正现值法修正现值法（）是净现值法（）的一个变形。修正现值法（）是净现值法（）的一个变形。修正现值法适用于公司的资本结构有变化或者净营运收入为负修正现值法适用于公司的资本结构有变化或者净营运收入为负值的情况。净现值法假设公司的资本结构保持不变，但在现实值的情况。净现值法假设公司的资本结构保持不变，但在现实中这样的假设并非适用于任何情况，如在杠杆收购中，公司的
43、中这样的假设并非适用于任何情况，如在杠杆收购中，公司的资本结构就不断发生变化（在初始的资本结构中债务比例很高，资本结构就不断发生变化（在初始的资本结构中债务比例很高，但随着债务逐渐得到偿还，债务的比例将下降）但随着债务逐渐得到偿还，债务的比例将下降）。使用修正现值法对公司的价值进行评估，可以分三步走：使用修正现值法对公司的价值进行评估，可以分三步走：计算现金流量。计算现金流量。现金流量的计算公式与净现值法的计算现金流量的计算公式与净现值法的计算相同，只是所使用的折现率不一样。一般假设公司的资本结相同，只是所使用的折现率不一样。一般假设公司的资本结构全部是权益资本，这意味着计算折现率所使用的构全
44、部是权益资本，这意味着计算折现率所使用的是非杠杆是非杠杆式的式的，而不是净现值法中计算使用的杠杆式的。，而不是净现值法中计算使用的杠杆式的。36编辑课件第36页，共71页。计算税金减免的净现值。计算税金减免的净现值。公司因债务而产生的利息支付可公司因债务而产生的利息支付可以免缴税金，这能够增加公司的价值因而必须进行量化计算。公以免缴税金，这能够增加公司的价值因而必须进行量化计算。公司的利息支付随着公司债务的增减而变化。为了方便，一般把债司的利息支付随着公司债务的增减而变化。为了方便，一般把债务的税前收益作为计算税金减免净现值的折现率。这个折现率可务的税前收益作为计算税金减免净现值的折现率。这个
45、折现率可能低于权益股票的折现率，不过这是正常的，因为债权人要比股能低于权益股票的折现率，不过这是正常的，因为债权人要比股东优先获得清偿，因而债权人面临的风险比股东小。东优先获得清偿，因而债权人面临的风险比股东小。计算负净营运收入所对应的现值。计算负净营运收入所对应的现值。负的净营运收入可以用负的净营运收入可以用来抵消公司的税前利润，减少公司需要缴纳税金的计算基数，因来抵消公司的税前利润，减少公司需要缴纳税金的计算基数，因此也能够增加公司的价值。此也能够增加公司的价值。37编辑课件第37页，共71页。、风险投资法、风险投资法风险投资法是风险投资商评价私营公司价值最常用的风险投资法是风险投资商评价
46、私营公司价值最常用的方法。私人权益投资的特点是初始的现金流量往往为负值方法。私人权益投资的特点是初始的现金流量往往为负值而且极不稳定，但未来的收益前景却相当可观。根据这些而且极不稳定，但未来的收益前景却相当可观。根据这些特点，风险投资法使用比较高的折现率（一般为特点，风险投资法使用比较高的折现率（一般为）把公司的终止价值折为现值。）把公司的终止价值折为现值。（）估计项目的退出时间（）（）估计项目的退出时间（）（）估计项目退出时项目的某种参照指标（）估计项目退出时项目的某种参照指标（）估计项目退出时项目价值（终止价值）参照指标（净收（）估计项目退出时项目价值（终止价值）参照指标（净收益）益）*单
47、位指标对应的市值（市盈率）单位指标对应的市值（市盈率）（）选取项目的合理贴现率（）选取项目的合理贴现率（）求取项目的现值终止价值（）求取项目的现值终止价值/（+目标收益率）目标收益率）38编辑课件第38页，共71页。例题例题:某创业投资公司对一个启动期的某创业投资公司对一个启动期的 创业项目进行投资。创业项目进行投资。要求要求5 5%的收益率的收益率.预计预计5 5年后项目退出时的净利润为年后项目退出时的净利润为250250万万元，项目市值相应的市盈率为元，项目市值相应的市盈率为1515。试估算该创业项目的价值。试估算该创业项目的价值。计算：计算：项目退出时间（年）项目退出时间（年）退出时项目
48、的价值退出时项目的价值*（万元）（万元）该项目的合理贴现率为该项目的合理贴现率为 项目的现值项目的现值/（+）5 5（万元）（万元）39编辑课件第39页，共71页。公司价值评估方法比较公司价值评估方法比较评估方法评估方法优点优点缺点缺点参数比较法参数比较法使用方便；简单易学；使用方便；简单易学；在工业部门应用广泛；在工业部门应用广泛；以市场为基础以市场为基础私营企业的可比参数不容易找到和估计；如果使用私营企业的可比参数不容易找到和估计；如果使用上市公司的数据作参数，则需要进行修正，以反映上市公司的数据作参数，则需要进行修正，以反映私营公司股票的低流动性。私营公司股票的低流动性。净现值法净现值法
49、理论上可行理论上可行公司的现金流量难以估计公司的现金流量难以估计私营企业的可比参数（和资本结构）不容易找到私营企业的可比参数（和资本结构）不容易找到和估计和估计使用时，需要假设公司的资本结构不变和使用时，需要假设公司的资本结构不变和有效税率不变有效税率不变现金流量的现值对折现率和增长率的变化很敏感现金流量的现值对折现率和增长率的变化很敏感修正现值法修正现值法理论上可行适用于资理论上可行适用于资本结构和有效税率发本结构和有效税率发生变化的情形生变化的情形计算工作量比净现值法更复杂计算工作量比净现值法更复杂除不需要的假设外，其他方面的缺点与净除不需要的假设外，其他方面的缺点与净现值法相同。现值法相
50、同。风险投资法风险投资法简单易懂；使用方便、简单易懂；使用方便、广泛广泛以最终价值为依据；过于简单以最终价值为依据；过于简单40编辑课件第40页，共71页。传统项目评价法传统项目评价法-优点优点 传统创业投资决策方法以净现金流量法为代传统创业投资决策方法以净现金流量法为代表。其优点如下：表。其优点如下：1、计算简便、计算简便 2、计算结果稳定，不会因算术方法的不同而、计算结果稳定，不会因算术方法的不同而带来任何差异带来任何差异 3、考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在、考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期内整个寿命期内 的经济状况的经济状况 4、直接以货币额表示项目的净收益，经济意、
