1、第6章 长期筹资决策2022-9-2812022-9-28山大管理学院 杨婷蓉2 第6章 长期筹资决策 (参见教材P267-274 P384-445）n6.1所有权筹资n6.1.1吸收直接投资n1.资本金制度资本金制度n(1)资本金及其意义：资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。它是企业从事正常经济活动、承担经济责任的物质基础，是企业在经济活动中向债权人提供的基本财务担保。n(2)资本金的筹集：筹集方式、筹集期限、资本金验证、n 违约责任。n(3)资本金的管理2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉3n2.吸收直接投资吸收直接投资n 吸收直接投资是以协议等形式吸收国家、其他企业、个人、
2、外商等直接投入资本，形成企业资本金的一种筹资方式。适用于非股份企业。n(1)吸收直接投资的种类n(2)吸收直接投资的条件n(3)吸收直接投资的程序n确定数量；选择具体形式；签署决定、合同或协议；取得资金来源。n(4)吸收直接投资评价n优点：能提高企业的资信和借款能力；能直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成生产能力；财务风险较抵。n缺点：资本成本高；不便于产权交易。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉4n6.1.2普通股与优先股筹资n1.股票的特点与种类股票的特点与种类n股票的特点：永久性、流通性、风险性、参与性。n股票的种类：普通股与优先股；记名股票与无记名股n 票；有面额股票与无面额股票
3、。n2.股票的发行股票的发行n(1)股票发行的动机：n筹集资本、扩大影响、分散风险、将资本公积转化为资本、兼并与反兼并、股票分割等。n(2)股票发行的条件与程序n(3)股票发行的方式n(4)股票推销方式n(5)股票发行价格2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉5n3.股票上市股票上市n 股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。n(1)股票上市的意义n提高股票的流动性和变现能力，便于投资者认购、交易；促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；n提高公司的知名度；便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标；有助于确定公司增发新股的发行
4、价格。n(2)股票上市的条件n(3)股票上市的程序n(4)股票上市的决策n(5)股票上市的暂停与终止2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉6n4.普通股筹资评价普通股筹资评价n（1）优点：n没有固定的股利负担；n股本没有固定的到期日，无需偿还，成为公司永久性资本；n利用普通股筹资的风险小；n发行普通股筹集自有资本能增强公司的信誉。n（2）缺点：n资本成本较高；n可能会因分散公司的控制权而遭到现有股东的反对；n公司过度依赖普通股筹资，会被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌，进而影响公司的其他融资手段的使用；n财务状况公开，一旦出现困难，有被他人收购的风险。2022-9-28山大管理学院
5、 杨婷蓉7n5、优先股、优先股n（1）优先股的特征）优先股的特征n优先股股票是指由股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票。是介于股票与债券之间的一种有价证券。n（2）优先股的种类）优先股的种类n累积优先股与非累积优先股；n全部参与优先股、部分参与优先股和不参与优先股；n可转换优先股、可赎回优先股、有投票权优先股和股息率可调整优先股。n（3）发行优先股的动机与促销策略）发行优先股的动机与促销策略n动机：防止公司股权分散化；调剂现金余缺；n 改善公司的资本结构；维持举债能力。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉8n（4）优先股筹资评价）优先股筹资评价n优点：
6、优点：n优先股的股息率一般为固定比率，从而优先股筹资有财务杠杆作用；n可以避免固定的支付负担；n优先股一般没有到期日，实际上可将优先股看成一种永久性负债，但不需要偿还本金；n优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产；n优先股筹资不会导致普通股股东控制权的稀释，其筹资能够顺利进行。n缺点：缺点：n资本成本较高；优先股筹资后对公司的限制较多；n由于优先股在股息分配、资产清算等方面拥有优先权，使得普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉9n6、收益留用筹资、收益留用筹资n（1）收益分配与筹资n（2）收益留用筹资评价n优点：n不发生取得成本；n可使所有者获得
7、税收上的收益；n可提高偿债能力。n缺点：n保留盈余的数量常常会受到某些股东的限制；2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉10n6.1.3优先认股权与认股权证筹资n1.优先认股权（优先认股权（P393-397）n(1)优先认股权及其价值n 优先认股权是普通股股东拥有的权力之一，它可以使原股东在一定期限内以低于市价的统一规定的认购价格购买新股。n 优先认股权的存续期分为附权期和除权期两部分。n 优先认股权是一种买入期权，可单独形成自己的价格，而且其价格会随股票价格的变化而变化，因而具有投机价值。n 公司董事会应决定优先认股价格和认股权数。优先认股价格应低于股票的现行市场价格。n 认股权数=原有股数
8、/新增股数2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉11n附权期内，n每股所含认股权的价值=n除权期内，n每股所含认股权的价值=n(2)优先认股权筹资评价n优点：为公司募集大量急需的资本；附权发行普通股比公开发行的成本低；附权发行新股在某种程度上起到股票分割的作用。n难度：认股价格的确定附权的股票市价-认股价格认购一新股所需权数+1除权的股票市价-认股价格认购一新股所需权数2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉12n2.认股权证（认股权证（P489-494）n(1)认股权的概念n 认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，通常是公司在发行债券或
9、优先股筹资时为了促销而附有的一种权力。n 认股权证的基本要素：认股数量、认股价格、认股期限、赎回条款。n(2)认股权的发行n(3)认股权的价值n理论价值=（普通股市价-执行价格）认股权证一权所能认购的普通股股数n实际价值=理论价值+超理论价值溢价n(4)认股权筹资的评价2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉13n6.2长期负债筹资n6.2.1长期借款n1、长期借款的种类、长期借款的种类n（1）按用途不同的分类n（2）按贷款提供者不同的分类n（3）按有无抵押品作担保分类n2、长期借款的程序、长期借款的程序n提出申请、银行审批、签订合同、取得借款、归还借款。n3、长期借款的保护性条款、长期借款的保
10、护性条款n（1）一般性保护条款n（2）例行性保护条款n（3）特殊性保护条款2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉14n4、长期借款的成本、长期借款的成本n（1）固定利率n（2）变动利率n分期调整利率 浮动利率 期货利率n5、长期借款的偿还、长期借款的偿还n6、长期借款评价、长期借款评价n（1）优点：n筹资速度快；成本较低；灵活性强；n便于利用财务杠杆效应。n（2）缺点：n财务风险高；限制条款多；筹资数额有限。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉15n6.2.2长期债券n1、债券性质与分类、债券性质与分类n债券是债务人为筹集债务资本而发行的，约定在一定期限内还本付息的一种有价证券。可分为：n记
11、名债券与不记名债券；n有担保债券与无担保债券；n一次到期债券与分期到期债券；n固定利率债券与浮动利率债券；n可转换债券与不可转换债券。n2、利用债券筹资的动因、利用债券筹资的动因n作为银行信贷资金的替代物；利用债券筹资的特殊机制；其他动因。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉16n3、发行债券的条件、发行债券的条件n（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；n（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%；n（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；n（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；n（5）债券的利率不得超过国务院限定的
12、利率水平；n（6）国务院规定的其他条件。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉17n4、债券发行的程序、债券发行的程序n（1）作出决议n（2）提出申请n（3）公告募集办法n（4）委托证券机构发售n（5）交付债券，收缴款项，登记债券存根簿n5、债券发行的价格、债券发行的价格n影响债券票面利率的因素：政府的限制、债券的期限、发行公司的信用级别、付息频率。n6、债券的偿还、债券的偿还n7、债券的信用评级（、债券的信用评级（P413-414）2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉18n8、可转换债券（、可转换债券（P494-499）n（1）可转换债券的性质n可转换债券是一种混合性金融产品，可以被看作普
13、通公司债券与期权的组合体。它兼具了债务性证券与所有权证券的双重功能。n（2）可转换债券的基本要素n标的股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款、转换调整条款与保护条款。n（3）发行可转换债券的条件n（4）可转换债券筹资评价n优点：可节约利息支出；稳定股票市价；增强筹资灵n 活性。n缺点：增加了对管理层的压力、回售风险、股价大幅n 度上扬的风险。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉19n9、债券筹资的评价、债券筹资的评价n（1）优点：n资本成本较低；n可利用财务杠杆；n保障公司控制权。n（2）缺点：n财务风险较高；n限制条件多；n筹资规模受制约。2022-9-28山大管
14、理学院 杨婷蓉20n6.2.3租赁（租赁（P425）n1、租赁及其种类、租赁及其种类n（1）租赁的概念n租赁是指通过签订合同的方式，出让财产的一方收取货币补偿（租金），使用财产的一方支付使用费（租金）而融通资产使用权的一种交易行为。n租赁具有以下特征：所有权与使用权相分离；融资与融物相结合；租金的分期归流。n（2）租赁的分类n经营租赁 融资租赁n融资租赁的特点：交易涉及三方；双合同关联；承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货责任；合同不可撤消；租赁期限比较长；期满时承租方对设备的处置有选择权；在租赁期内，设备的保养、维修、保险费用和设备过时的风险由承租方承担2022-9-28山大管理学院 杨
15、婷蓉21n2、融资租赁的程序、融资租赁的程序n（1）选择租赁公司，提出租赁申请；n（2）承租方与出租方接触；n（3）出租方对租赁项目的审查；n（4）签订相关的租赁合同；n（5）设备的交接与货款的支付；n（6）支付租金；n（7）出租方向贷款银行归还借款；n（8）租赁期满租赁资产的处置。n3、融资租赁与贷款购买的决策、融资租赁与贷款购买的决策2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉22 第7章 资本结构决策（P281）n7.1资本成本n7.1.1资本成本的性质n 1、资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占有成本。n 2、资本成本是商品经济条件下资本所有权和使用权分
16、离的必然结果，具有特定的经济性质：n 资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用；n 资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系；n 资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉23n 3、资本成本的种类n 资本成本按用途，可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。n 个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。n 综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果，一般用于资本结构决策。n 边际资本成本是指新筹集部分资本的成本，一般用于追加筹资决策。n 4、资本成本的意义n 资本成本是选择
17、筹资方式、进行资本结构决策的依据；资本成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准；资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉24n7.1.2资本成本的计量n 1、一般约定与通用模型、一般约定与通用模型n n资本成本率=n资本成本率=n 2、个别资本成本、个别资本成本n债券成本 银行借款成本n优先股成本 普通股成本n收益留用成本资本占用成本筹资总额资本取得成本资本占用成本率1资本取得成本率2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉25n 3、综合资本成本（加权平均资本成本）、综合资本成本（加权平均资本成本）n 4、边际资本成本、边际资本成本n 资本的边际成本是指资本
18、每增加一个单位而增加的成本。n其计算步骤如下：n（1）确定公司最优的资本结构；n（2）确定各种筹资方式的资本成本；n（3）计算筹资总额分界点；n筹资总额分界点=n（4）计算资本的边际成本。可用某一特定成本率筹集到某种资本最大数额该种资本在资本结构中所占的比重2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉26n7.2 杠杆原理n7.2.1 成本按习性的分类n 1、固定成本、固定成本n 凡总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本，叫固定成本。它可进一步分为约束性固定成本和酌量性固定成本。n 约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。
19、n 酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期（通常为一年）的成本。n 2、变动成本、变动成本n 凡总额同业务量的总量成同比例增减变动的成本，叫变动成本。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉27n3、混合成本、混合成本n 有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单的归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。n （1）半变动成本n 这是混合成本的基本类型。它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量增长而增长，又类似于变动成本。n （2）半固定成本n
20、这类成本随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉28n4、总成本习性模型、总成本习性模型 yavx n 式中：总成本；固定成本；n v单位变动成本；x产量。n 5、边际贡献和利润的计算、边际贡献和利润的计算n （1）边际贡献n 成本按习性分类后，有引出一个新的概念边际贡献。边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：n MSV 式中：M边际贡献总额；n （P）Q S销售收入总额；n mQ V变动成本总额；n P销售单价；n 单位变动成本；n Q产销数量；n m单位边际贡献。
21、n 2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉29n（2）利润n EBITSVan （Pv）Qan Man 式中：EBIT息税前盈余；a固定成本；n Q产销数量；P销售单价；n v单位变动成本；V变动成本总额；n S销售收入总额。n7.2.2经营杠杆n 1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念n 由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。n 2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉30n 2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量n 经营杠杆系数（DOL），是指息税前盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。n 经营杠杆系数息税前盈余变动率产销量变动率 n 经营杠杆系数基期边
22、际贡献基期息税前盈余n 3、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险n 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量加时，息税前盈余将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以DOL倍的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉31n7.2.3财务杠杆n 1、财务杠杆的概
23、念、财务杠杆的概念n 由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，叫财务杠杆。n 2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量n 财务杠杆系数普通股每股盈余变动率息税前盈变动率 基期息税前盈余/基期息税前盈余债务利息 优先股股利/（1所得税率）公司息税前盈余较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，发挥财务杠杆的作用，可增加每股盈余，使股票价格上涨，增加企业价值。3、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股赢余大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆系数越大，财务风险越大。2022-9-28山
24、大管理学院 杨婷蓉32n7.2.4 联合杠杆n 1、联合杠杆的概念、联合杠杆的概念n 因存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前盈余的变动率大于业务量的变动率；同样，因存在固定的财务成本，产生财务杠杆作用，使企业每股盈余的变动率大于息税前盈余的变动率。n 从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫联合杠杆。n 2、联合杠杆的计量、联合杠杆的计量n 联合杠杆系数=每股盈余变动率/产销量变动率n =经营杠杆系数财务杠杆系数2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉33n3、联合杠杆与
25、企业风险、联合杠杆与企业风险n 在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升；当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大。由联合杠杆作用使每股盈余大幅波动而造成的风险，称为联合风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大；反之，联合风险越小。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉34n7.3 资本结构决策n 7.3.1 资本结构概述n 1、资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。n 2、资本结构中的负债，对企业具有重大影响，表现为：n （1）一定程度的负债有利于降低企业资本成本；n （2）负债筹资具有财务杠杆的作用
26、；n （3）负债资本会加大企业的财务风险。n 3、最优资本结构n 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉35n7.3.2资本结构决策的方法n1、比较资本成本法n 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干备选方案，分别计算各方案加权平均资本成本，并根据 加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成本法。n2、因素分析法n 1、企业销售的增长情况；n 2、企业所有者和管理人员的态度；n 3、贷款人和信用评级机构的影响；n 4、行业因素；5、企业规模；n 6、企业的财务状况；7、资产结构；n 8、所得税率的高低；n
27、 9、利率水平的变动趋势。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉36n3、资本结构调整的实用方法n（1）债转股、股转债；n（2）从外部取得增量资金；n（3）调整现有负债结构；n（4）调整自有资本结构；n（5）兼并其他企业。n7.3.3西方资本结构理论n1、早期资本结构理论、早期资本结构理论n 早期资本结构理论是由美国经济学家戴兰德于1952年提出的，他认为资本结构可以按净利理论、经营利润理论和传统理论来建立。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉37n（1）净利理论n 这种理论认为，企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。因此，举债越多，资本成本越低，倘若举债
28、100%，则公司价值越大。该理论的缺陷是，没有考虑财务风险对资本成本和公司价值的影响。n（2）经营利润理论n 该理论认为，无论财务杠杆如何变动，综合成本和公司价值都是固定的。其假设是，资本成本越低的债务成本增加，会增大权益资本的风险，从而使权益资本成本上升。因此，资本结构与资本成本和公司价值无关，资本结构的选择也毫无意义。该理论的缺陷是，过分夸大了财务风险的作用，并忽略了资本成本与资本结构之间的内在联系。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉38n（3）传统理论n 该理论认为，财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而伴随着债务资本成本和权益资本成本的提高；同时，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资
29、本成本不能独立于资本结构之外。因此，最佳资本结构是客观存在的。具体地说，当公司的负债在一定范围之内，债务资本成本和权益资本成本不会显著增加，并且相对稳定；一旦超过该范围，则开始上升。所以，最佳资本结构就在债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本那一点上。n2、现代资本结构理论、现代资本结构理论n（1）MM理论n MM理论是由莫迪里亚尼（Franco Modigliani)和米勒(Merto Miller)于1958年在美国经济评论上发表题为“资本成本、公司理财和投资理论”一文中提出的，后又以两篇论文丰富该理论。该理论被认为是现代资本结构的开端和最有影响的资本结构理论。他们两人分别于1985年和
30、1990年获得诺贝尔经济学奖。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉39n MM理论理论包括无公司税的MM理论和有公司税的MM理论。它们都具有以下假设：A、风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一个风险等级；B、投资者对企业未来收益与风险的预期相同；C、股票和债券在完全的资本市场上交易；D、负债的利率为无风险利率；E、投资者预期的息税前利润不变。无公司税的无公司税的MM理论的结论是理论的结论是：资本结构不影响企业价值和资本成本。有公司税的有公司税的MM理论的结论是理论的结论是：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。n （2）权衡理论）权
31、衡理论。MM理论没有考虑财务拮据成本与代理成本。权衡理论的贡献在于，它是在MM理论的基础上，充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。n 财务拮据成本是指企业因财务拮据而发生的成本。2022-9-28山大管理学院 杨婷蓉40n例如，企业因经营效益达不到预期水平，但仍然需要按期还本付息，经理为缓解燃眉之急而采取推迟机器大修、降价拍卖资产而使企业蒙受的损失，企业客户和供应商不再提供信用而使企业蒙受的损失，等等。财务拮据成本发生在有负债的企业里，而且，负债越多，固定利息越大，收益下降的概率从而导致财务拮据成本的概率就越高。财务拮据成本越高势必提高企业的资本成本，降低企业价值。n 代理成本是指为处理股东和经理之间、债券持有者与经理之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本从而降低负债利益。n 权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡点上。
