1、做的出版者受人尊敬中国人民大学出版社第八章 企业价值评估做的出版者受人尊敬 20世纪90年代末，以网络公司为代表的信息技术产业迎来高速发展期，导致美国网络上市公司的股价飙升。1999年7月，中国第一支登陆纳斯达克的互联网概念股中华网，发售时超额认购十多倍，开盘当日全天涨幅200%。随着2000年网络神话的破灭，全球互联网产业进入严冬期。经济学家罗伯特希勒在其所出版的非理性繁荣一书中指出，网络股基于基本面的估值根本无法支撑起他们的股价，其市场回调是必然的。然而，自2010年起，以苹果、微软、谷歌等为代表的科技行业知名企业的总市值屡创历史新高。中国的互联网和科技股也迎来了蓬勃发展的时期。以我国上市
2、公司中青宝2012年12月4日至2013年9月6日期间的盘中最低和最高价测算，其期间内涨幅达977.14%，掌趣科技2012年7月18日至2013年5月21日的期间内涨幅也高达338.14%。从科技公司阶段性的动态发展历程来看，我们不禁产生以下疑问：支撑企业价值的基本要素是什么？企业价值评估是否能够真实反映企业内在价值？评估方法及其所对应的评估模型如何评估某一特定企业的价值？企业价值评估中不同评估方法间是否具有某种联系及区别？如何在企业价值评估中具体应用所选择的适用评估方法？做的出版者受人尊敬第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述一、企业及企业价值一、企业及企业价值（一）企业及其特点（
3、一）企业及其特点 从资产评估的角度来看，企业从资产评估的角度来看，企业是以是以盈利为目的，由各种要素资产盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。作为作为一类特殊的资一类特殊的资产，企业有其自身的特点产，企业有其自身的特点。.盈利盈利性性.整体性整体性 .持续持续经营性经营性做的出版者受人尊敬（二）企业价值的（二）企业价值的含义含义 传统意义上的企业价值是指构成企业的各项资产的现值之传统意义上的企业价值是指构成企业的各项资产的现值之和，反映企业的整体实力和竞争能力。和，反映企业的整体实力和竞争能力。目前，企业价值一般被认为
4、是能够反映企业未来盈利能目前，企业价值一般被认为是能够反映企业未来盈利能力的企业未来现金流量的现值。经典的价值评估理论认为，一力的企业未来现金流量的现值。经典的价值评估理论认为，一项资产真正的或者内在本质的价值取决于该资产创造未来现金项资产真正的或者内在本质的价值取决于该资产创造未来现金流的能力。确定靶子企业价值的过程体现的是射手企业的企业流的能力。确定靶子企业价值的过程体现的是射手企业的企业家能力。在他们眼中，企业是一种特殊的商品，企业的当前价家能力。在他们眼中，企业是一种特殊的商品，企业的当前价值是其未来预期盏利能力的净现值。值是其未来预期盏利能力的净现值。西方评估理论认为，企业价值是西方
5、评估理论认为，企业价值是“投入资本市场价值投入资本市场价值”的同义词。通常，企业价值可以用来表示公司的某种总价值，的同义词。通常，企业价值可以用来表示公司的某种总价值，也可以用来表示少数股东权益的总价值、普通股权益或拥有控也可以用来表示少数股东权益的总价值、普通股权益或拥有控制权益的价值、投入资本的价值、部分或全部资产的价值等。制权益的价值、投入资本的价值、部分或全部资产的价值等。做的出版者受人尊敬二、企业价值的二、企业价值的形态形态 企业企业存在形态及其存在形态及其计量标准计量标准不同，企业价值的形态也不一不同，企业价值的形态也不一样。一般来说，企业价值形态有以下三种样。一般来说，企业价值形
6、态有以下三种：账面：账面价值价值（账面净（账面净值）、市场价值和内在价值（也称核心价值）值）、市场价值和内在价值（也称核心价值）。（一）账面价值（账面净值（一）账面价值（账面净值）账面账面价值（账面净值）的特点表现在：价值（账面净值）的特点表现在：（）它是会计的名词，是将资产（）它是会计的名词，是将资产账户的账户的总和减去折旧、总和减去折旧、摊提和负债而得的权益账面价值；摊提和负债而得的权益账面价值；（）它是历史成本；（）它是历史成本；（）它受（）它受会计会计原理、原则、方法的改变而改变；原理、原则、方法的改变而改变；（）无形资产账面价值与实际价值往往存在（）无形资产账面价值与实际价值往往存在
7、较大差异较大差异；（）与公平市价的关系较弱，仅供评价参考（）与公平市价的关系较弱，仅供评价参考。做的出版者受人尊敬（二）内在（二）内在价值价值 企业的内在价值是企业自身所具有的价值，它是一种客观存在，是企业的内在价值是企业自身所具有的价值，它是一种客观存在，是由企业内在的品质所决定的由企业内在的品质所决定的。企业的内在价值是决定企业市场价值的重要因素，但二者经常表现企业的内在价值是决定企业市场价值的重要因素，但二者经常表现得不一致。一方面，企业的内在价值制约并影响市场价值；得不一致。一方面，企业的内在价值制约并影响市场价值；另一方面，市场价值对内在价值也会产生影响。由于信息的不对称另一方面，市
8、场价值对内在价值也会产生影响。由于信息的不对称性，企业的内在价值与企业市场价值之间通常并不一致，从而形成价值性，企业的内在价值与企业市场价值之间通常并不一致，从而形成价值缺口。价值缺口越大，说明二者偏离幅度越大，这种偏离会直接影响到缺口。价值缺口越大，说明二者偏离幅度越大，这种偏离会直接影响到投资者的投资决策和企业经营者对于企业运营的判断。投资者的投资决策和企业经营者对于企业运营的判断。做的出版者受人尊敬（三）市场（三）市场价值价值 市场价值有广义和狭义之分，广义的市场价值指的是市市场价值有广义和狭义之分，广义的市场价值指的是市场条件下价值的统称。例如，西方经济学中，场条件下价值的统称。例如，
9、西方经济学中，GDP的定义是的定义是“在某一既定时期一个国家内生产的所有最终货物和服务的在某一既定时期一个国家内生产的所有最终货物和服务的市场价值市场价值”，这里所称市场价值指的是利用市场价格衡量各，这里所称市场价值指的是利用市场价格衡量各种不同类型货物和服务的价值。种不同类型货物和服务的价值。财务学领域中的市场价值一般描述为企业股东权益的市财务学领域中的市场价值一般描述为企业股东权益的市场价值（即发行在外的普通股股数乘以每股市场价值）加上场价值（即发行在外的普通股股数乘以每股市场价值）加上企业的债务价值。当一个公司的股票上市交易时，很容易计企业的债务价值。当一个公司的股票上市交易时，很容易计
10、算出该公司的市场价值。更多的情况下，市场价值需要通过算出该公司的市场价值。更多的情况下，市场价值需要通过评估获得。评估获得。做的出版者受人尊敬 市场价值与账面价值是两个不同的概念，不仅反映在数市场价值与账面价值是两个不同的概念，不仅反映在数量上，也反映在内涵土。市场价值与账面价值的差异，即反量上，也反映在内涵土。市场价值与账面价值的差异，即反映了市场条件变化引致物价变动带来的差异，也反映了计量映了市场条件变化引致物价变动带来的差异，也反映了计量范围内涵上的不一致。范围内涵上的不一致。有学者指出，企业的市场价值反映企业的市场盈利能力，有学者指出，企业的市场价值反映企业的市场盈利能力，而企业资产的
11、账面价值则是购得资产成本的历史记录。当企而企业资产的账面价值则是购得资产成本的历史记录。当企业的盈利能力有很大的增长或急剧衰退时，企业的市场价值业的盈利能力有很大的增长或急剧衰退时，企业的市场价值与账面价值会发生很大的偏离。与账面价值会发生很大的偏离。现实中，一般认为，三个方面的原因使账面价值与市场价现实中，一般认为，三个方面的原因使账面价值与市场价值存在较大的偏离：值存在较大的偏离：一是通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价一是通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价值减折旧；二是技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时值减折旧；二是技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值；三
12、是组织资本的存在使得多种资产的组合会超过相应贬值；三是组织资本的存在使得多种资产的组合会超过相应各单项资产价值之和。各单项资产价值之和。做的出版者受人尊敬三、企业价值三、企业价值评估评估 企业企业价值评估的结论价值评估的结论从构成从构成来说，包括企业整体价值、股来说，包括企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。东全部权益价值和股东部分权益价值。企业整体价值是企业总资产价值（含负债）。企业整体价值是企业总资产价值（含负债）。企业股东全部权益价值是企业的所有者权益价值或净资产企业股东全部权益价值是企业的所有者权益价值或净资产价值。价值。企业股东部分权益价值是企业股东全部权益价值的一部分企
13、业股东部分权益价值是企业股东全部权益价值的一部分。做的出版者受人尊敬第二节第二节 企业价值评估的范围与评估程序企业价值评估的范围与评估程序一、企业价值评估的范围一、企业价值评估的范围 企业价值评估的范围企业价值评估的范围界定界定至少包括以下两个层次：至少包括以下两个层次：其一是企业资其一是企业资产范围的界定；其二是企业有效资产的界定产范围的界定；其二是企业有效资产的界定。我们我们把上述两个层次的评估范围界定称为企业价值评估的把上述两个层次的评估范围界定称为企业价值评估的一般范一般范围和具体范围。围和具体范围。（一）企业价值评估的一般范围（一）企业价值评估的一般范围 一般范围亦即企业的资产范围。
14、这是从法律的角度界定企业价一般范围亦即企业的资产范围。这是从法律的角度界定企业价值评估的资产范围值评估的资产范围。从。从产权的角度，企业价值评估的范围应该是企业产权的角度，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体的全部资产，包括企业产权主体自身占用自身占用及经营的部分，企业产权权及经营的部分，企业产权权利所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，利所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及以及非控股子公司非控股子公司中的投资部分。中的投资部分。做的出版者受人尊敬（二）企业价值评估的具体范围（二）企业价值评估的具体范围 具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有具体范
15、围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围，是在评估的一般范围的基础上经合理必要的重组效资产范围，是在评估的一般范围的基础上经合理必要的重组后的评估范围。后的评估范围。在界定企业价值评估具体范围时应注意的问题有：在界定企业价值评估具体范围时应注意的问题有：首先，对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得首先，对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为出结论的资产，应划为“待定产权待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。，暂不列入企业评估的资产范围。其次，在产权界定范围内，若企业中明显地存在生产能力闲置或浪费，其次，在产权界定范围内，若企业
16、中明显地存在生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并且可以分离，按以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并且可以分离，按照效用原则应提醒委托人进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围照效用原则应提醒委托人进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失，以避免造成委托人的权益损失。最后，资产重组是形成和界定企业价值评估的具体范围的重要途径。最后，资产重组是形成和界定企业价值评估的具体范围的重要途径。做的出版者受人尊敬 资产重组对资产评估的影响主要有以下几种情况，在资产资产重组对资产评估的影响主要有以下几种情况，在资产评估时
17、应加以重视。评估时应加以重视。第一，资产范围的变化。企业中的资产包括经营性资产和第一，资产范围的变化。企业中的资产包括经营性资产和非经营性资产，按其发挥效能状况，又可以分为有效资产和溢非经营性资产，按其发挥效能状况，又可以分为有效资产和溢余资产。余资产。第二，资产负债结构的变化。为了实现合理的负债结构，第二，资产负债结构的变化。为了实现合理的负债结构，许多企业需要进行资产重组。重组方案不仅会改变企业资产负许多企业需要进行资产重组。重组方案不仅会改变企业资产负债结构，还会影响企业获利能力和企业的偿债能力，这在预测债结构，还会影响企业获利能力和企业的偿债能力，这在预测风险时需加以注意。风险时需加以
18、注意。第三，收益水平的变化。以上市公司为例，经资产重组以第三，收益水平的变化。以上市公司为例，经资产重组以后，企业的净资产收益率会相应增加，这种效果不仅通过剥离后，企业的净资产收益率会相应增加，这种效果不仅通过剥离非经营性资产和无效资产减少资产总额获得，而且非经营性资非经营性资产和无效资产减少资产总额获得，而且非经营性资产减少使得收益计算中的折旧费减少，从而增加了收益。所有产减少使得收益计算中的折旧费减少，从而增加了收益。所有这些，均作为对未来收益预测的基础。这些，均作为对未来收益预测的基础。做的出版者受人尊敬二、企业价值评估的程序二、企业价值评估的程序 （一）明确评估目的和评估基准日（一）明
19、确评估目的和评估基准日 （二）明确评估对象（二）明确评估对象 （三）制定比较详尽的评估工作计划（三）制定比较详尽的评估工作计划 （四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善（四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善 （五）根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评估估算资产价（五）根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评估估算资产价值值 （六）讨论和纠正评估值（六）讨论和纠正评估值 （七）产生结论，完成资产评估报告（七）产生结论，完成资产评估报告做的出版者受人尊敬第三节第三节 企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法一、企业价值评估中收益法的应用形式一、企业价值评估中收益法的应
20、用形式 企业价值评估的假设前提是持续经营。企业价值评估的假设前提是持续经营。（一）年金资本化法（一）年金资本化法其计算公式表示为其计算公式表示为：P=A/r 式式中中，P为为企业评估价值企业评估价值；A为为企业年金收益企业年金收益；r为为资本化率资本化率。（二）（二）分段法分段法rrRrRnnii111P1121n1i做的出版者受人尊敬二、企业价值评估应考虑的因素二、企业价值评估应考虑的因素（一）企业全部资产价值（一）企业全部资产价值 企业的资产包括有形资产和无形资产。企业的资产包括有形资产和无形资产。（二）企业的获利能力（二）企业的获利能力 .企业所属行业的企业所属行业的收益收益 .市场竞争
21、市场竞争因素因素 .企业的资产结构和负债企业的资产结构和负债比例比例 .企业的经营管理水平企业的经营管理水平（三）企业的外部环境（三）企业的外部环境 企业的企业的外部环境包括市场、政府政策法规等外部环境包括市场、政府政策法规等。做的出版者受人尊敬三、企业价值评估中的财务分析三、企业价值评估中的财务分析（一）企业的偿债能力一）企业的偿债能力 偿债能力一般可分为短期偿债能力和长期偿债能力偿债能力一般可分为短期偿债能力和长期偿债能力。.流动流动比率比率 流动流动比率是比率是用来评价用来评价企业短期偿债能力的指标，计算公式为：企业短期偿债能力的指标，计算公式为：流动比率流动比率流动资产流动资产/流动负
22、债流动负债.速动速动比率比率 速动比率，又称酸性测验比率，是用来评价企业在不依靠出售存货情况速动比率，又称酸性测验比率，是用来评价企业在不依靠出售存货情况下所下所具有的具有的迅速偿债能力的指标。计算公式为：迅速偿债能力的指标。计算公式为：速动比率速动比率速速动动资产资产/流动负债流动负债.资产负债率资产负债率 资产负债率又称举债经营比率，它是用以衡量企业利用债权人提供资金资产负债率又称举债经营比率，它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行进行经营活动经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标。资产负债率资产负债率负债总额负债总额/全部全部
23、资产总额资产总额做的出版者受人尊敬（二）企业运营能力（二）企业运营能力 企业运营能力反映企业使用经济资源的效率，这种效率的程度体现在企业运营能力反映企业使用经济资源的效率，这种效率的程度体现在资产周转速度资产周转速度快慢快慢上上。.存货存货周转率周转率（）存货周转次数，是指一年内企业库存商品的周转次数，计算公式为（）存货周转次数，是指一年内企业库存商品的周转次数，计算公式为：存货周转次数存货周转次数年年销货销货成本成本/存货存货平均余额平均余额存货平均余额存货平均余额（期（期初存货余额期末存货初存货余额期末存货余额）余额）/（）存货周转天数，也称存货周转期，是指存货周转一次所需要的时间）存货周
24、转天数，也称存货周转期，是指存货周转一次所需要的时间，计算，计算公式公式为：为：存货周围天数存货周围天数/存货存货周围周围次数次数存货平均存货平均余额余额/年年销货成本销货成本做的出版者受人尊敬.应收账款应收账款周转率周转率（）应收账款周转次数（）应收账款周转次数，是企业销售过程中赊销净额与应收账款平均余额的比率，是企业销售过程中赊销净额与应收账款平均余额的比率，计算计算公式为：公式为：应收账款周转次数应收账款周转次数赊销赊销净净额额/应收应收账款平均余额账款平均余额赊销净额销售收入现销收入销售退回折让和折扣赊销净额销售收入现销收入销售退回折让和折扣应收账款平均应收账款平均余额余额(期初应收账
25、款余额期末应收账款余额期初应收账款余额期末应收账款余额)/（）应收账款周转天数（）应收账款周转天数，也称平均收账期，计算公式为：也称平均收账期，计算公式为：应收账款周转天数应收账款周转天数/应收应收账款周转次数账款周转次数应收账款平均应收账款平均余额余额/赊销赊销净净额额做的出版者受人尊敬（三）企业盈利（三）企业盈利能力能力.投资报酬率投资报酬率 反映企业每元投资所能带来的利润反映企业每元投资所能带来的利润。（）资产报酬率，也称资产利润率，（）资产报酬率，也称资产利润率，是企业一定时期内实现利润与资产总额的是企业一定时期内实现利润与资产总额的比率比率。计算公式为：计算公式为：资产利润率资产利润
26、率利润利润/资产资产（）净资产利润率。（）净资产利润率。计算公式为：计算公式为：净资产利润率净资产利润率税后利润税后利润/净资产净资产做的出版者受人尊敬.销售利润率销售利润率 销售利润率指利润占销售收入比率销售利润率指利润占销售收入比率。主要有下列几项指标：。主要有下列几项指标：（）销售毛利率，（）销售毛利率，指销售收入扣除销售成本后的余额与销售收入的比率指销售收入扣除销售成本后的余额与销售收入的比率。计算计算公式公式为：为：销售毛利率销售毛利率(销售销售收入销售收入销售成本成本)/销售销售收入收入（）销售净利率，（）销售净利率，指税后利润占销售收入的比率。指税后利润占销售收入的比率。计算公式
27、为：计算公式为：销售净利率销售净利率税后利润税后利润/销售销售收入收入做的出版者受人尊敬.每股每股利润利润 每股利润也称每股收益或每股盈余，是指股份公司发行在外的普通股每每股利润也称每股收益或每股盈余，是指股份公司发行在外的普通股每股可能股可能分得当分得当期企业所获利润的多少期企业所获利润的多少。其。其计算公式为：计算公式为：每股利润每股利润（税后（税后利润优先股利润优先股股利）股利）/流通流通在外的普通股股在外的普通股股数数.每股每股股利股利 每股股利是指一定时期内企业支付给每一普通股股东的现金额。计算公每股股利是指一定时期内企业支付给每一普通股股东的现金额。计算公式为：式为：每股股利每股股
28、利普通股普通股股利股利总额总额/流通流通在外的普通股股数在外的普通股股数.市盈率市盈率 市盈率又称价格盈余比率，指普通股市价与每股利润的比率。其计算公市盈率又称价格盈余比率，指普通股市价与每股利润的比率。其计算公式为：式为：市盈率市盈率普通股市价普通股市价/每每股利润股利润 市盈率是衡量股份制企业盈利能力的重要指标市盈率是衡量股份制企业盈利能力的重要指标。做的出版者受人尊敬四、企业收益及其选择四、企业收益及其选择（一）企业收益的界定与（一）企业收益的界定与选择选择 企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入，整体企业资产企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入，整体企业资产评估中的企业收益也评估中的企业
29、收益也不例外。不例外。但是但是，在具体界定企业收益时应，在具体界定企业收益时应注意以下两个方面：注意以下两个方面：（）不归企业权益主体（）不归企业权益主体所有所有的企业纯收入不能作为企业评的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是所得税所得税。做的出版者受人尊敬（二）净利润与现金流量（二）净利润与现金流量.质的不同质的不同 企业净利润是企业一定时期实现的用货币表现的最终财企业净利润是企业一定时期实现的用货币表现的最终财务成果，它表明企业生产经营业绩和获利能力。它是以权责务成果，它表明企业生产经营业绩和获利能力。它是以权责发生制
30、为基础分期确认，依据费用同收入的配比和因果关系发生制为基础分期确认，依据费用同收入的配比和因果关系而形成的。而形成的。现金流量反映的是企业现金的实际进出。净利润与现金现金流量反映的是企业现金的实际进出。净利润与现金流量的差异不仅体现在数量上，而且在对企业财务状况评价流量的差异不仅体现在数量上，而且在对企业财务状况评价时所具有的作用也不相同。时所具有的作用也不相同。做的出版者受人尊敬.量的量的不同不同 净利润与现金流量在数量上的差异在于：在企业的整个存净利润与现金流量在数量上的差异在于：在企业的整个存续期间，其净利润与续期间，其净利润与现金现金流量在数额上是相同的，但在某一流量在数额上是相同的，
31、但在某一会计期间，金额上则会有差别会计期间，金额上则会有差别。具体具体表现在以下几表现在以下几个方面个方面。（）净资本性（）净资本性支出支出 （）存货的（）存货的周转周转 （）应收、应付款的（）应收、应付款的存在存在 （）其他额外资金的（）其他额外资金的流动流动做的出版者受人尊敬.两者的相互两者的相互关联关联 净利润与现金流量既有差异，也存在密切联系，主要体现在以下方净利润与现金流量既有差异，也存在密切联系，主要体现在以下方面：面：（）净利润是预计未来现金流量的基础（）净利润是预计未来现金流量的基础。（）现金流量与净利润的差异，可揭示净利润品质的好坏（）现金流量与净利润的差异，可揭示净利润品质
32、的好坏。（三）股权自由现金流量与企业自由现金（三）股权自由现金流量与企业自由现金流量流量 企企业业自由现金流量自由现金流量=息税前利润（息税前利润（l-税率）税率）+折旧与摊销一资本性折旧与摊销一资本性支出支出 一追加营运资本一追加营运资本 股权自由现金流量股权自由现金流量=净利润十折旧与摊销一资本性支出一营运资本净利润十折旧与摊销一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还十新发行债务追加额一债务本金偿还十新发行债务做的出版者受人尊敬（四）经济增加值（四）经济增加值（EVA）EVA=（税后资本回报一资金成本）公司资产经济账面值（税后资本回报一资金成本）公司资产经济账面值式中：式中：选择和采用经
33、济增加值作为收益额，其优势表现在：选择和采用经济增加值作为收益额，其优势表现在：第一，从股东角度定义企业利润。第一，从股东角度定义企业利润。第二，与直接将股价作为业绩评价依据相比，第二，与直接将股价作为业绩评价依据相比，具有天然的优越性具有天然的优越性。公司资产经济账面值公司税率息税前盈余税后资本回收-1做的出版者受人尊敬五、企业收益的预测五、企业收益的预测（一）企业收益预测的基础（一）企业收益预测的基础 企业收益预测首先应明确企业收益预测的基础。企业收益的基础不同企业收益预测首先应明确企业收益预测的基础。企业收益的基础不同，预测时考虑的因素也不一样。收益基础的判断，重要的是对企业整体评估，预
34、测时考虑的因素也不一样。收益基础的判断，重要的是对企业整体评估时经济行为的理解时经济行为的理解 预测企业未来收益时，应以发起人企业为基础。通常，上市发起人企预测企业未来收益时，应以发起人企业为基础。通常，上市发起人企业须进行资产重组，所以，收益预测应以资产重组后的原企业为基础。显而业须进行资产重组，所以，收益预测应以资产重组后的原企业为基础。显而易见，预测时不应将公司上市后筹资数额作为影响企业收益额的依据。易见，预测时不应将公司上市后筹资数额作为影响企业收益额的依据。企业收益预测必须注意以下因素：企业收益预测必须注意以下因素：(l)企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正企业
35、预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。(2)企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素业已产生或潜在的有利因素和不利因素做的出版者受人尊敬（二）企业收益预测的方法（二）企业收益预测的方法 综合调整法综合调整法 其计算公式为：其计算公式为：预期年收益一当前正常年收益额预期年收益一当前正常年收益额+预期有利因素增加预期有利因素增加收益额收益额 一一预期不利因素减少收益额预期不利因素减少收益额使用综
36、合调整法的具体步骤为：使用综合调整法的具体步骤为：（）设计收益预测表。（）设计收益预测表。（）按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可（）按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素能出现的变化因素（）分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，（）分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出各项目的预测值。采取一定的方法，计算出各项目的预测值。（）将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。（）将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。做的出版者受人尊敬.产品周期产品周期法法 当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高剩大当企业高额盈利主要是由于产
37、品具有特色或产品价高剩大引起时，一般采用产品引起时，一般采用产品周期法预测企业未来收益，即根据企周期法预测企业未来收益，即根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。采用产品周期法来预测企业未来收益，首先必须掌握大采用产品周期法来预测企业未来收益，首先必须掌握大量的产品寿命周期统计资料，或建立周期模型；量的产品寿命周期统计资料，或建立周期模型；然后应根据企业产品销售的历史情况和当前市场状况，判然后应根据企业产品销售的历史情况和当前市场状况，判断企业产品所处的大致周期阶段；断企业产品所处的大致周期阶段；最后参照各类似商品寿命周期
38、曲线，来推测企业产品的最后参照各类似商品寿命周期曲线，来推测企业产品的寿命周期阶段，据以估算销售量和收益的增减变动情况。寿命周期阶段，据以估算销售量和收益的增减变动情况。做的出版者受人尊敬.统计法统计法 这是将统计预测的基本理论和方法，运用于企业未来这是将统计预测的基本理论和方法，运用于企业未来收益的预测而产生的方法。收益的预测而产生的方法。当被评估企业属于综合实力型，开发能力、管理能力当被评估企业属于综合实力型，开发能力、管理能力都较强，原材料供给和产品市场也可得到保障，企业在过都较强，原材料供给和产品市场也可得到保障，企业在过去年份内趋于某种稳定趋势，并且预测期内其生产经营环去年份内趋于某
39、种稳定趋势，并且预测期内其生产经营环境也较为明确时，可采用统计法。境也较为明确时，可采用统计法。统计法具体又可分为时间序列法和回归分析法，其原统计法具体又可分为时间序列法和回归分析法，其原理和计算方法与需求预测时采用的时间序列法和回归分析理和计算方法与需求预测时采用的时间序列法和回归分析法一样，只是变换了预测的对象而已。法一样，只是变换了预测的对象而已。做的出版者受人尊敬六、折现率和资本化率的六、折现率和资本化率的估算估算（一）折现率和资本化率确定的原则（一）折现率和资本化率确定的原则 .折现率和资本化率应不低于安全折现率和资本化率应不低于安全利率利率 2 2 .折现率和资本化率应与收益额口径
40、保持折现率和资本化率应与收益额口径保持一致一致 .折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定定做的出版者受人尊敬（二）折现率和资本化率的估算方法（二）折现率和资本化率的估算方法.资本资产定价资本资产定价模型模型 系数是反映某种股票随市场波动的趋势。如果某只股票系数是反映某种股票随市场波动的趋势。如果某只股票的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，=i;若若i，说明该种股票风险高于社会平均风险。，说明该种股票风险高于社会平均风险。RRRRfmfEE做的出版者受人尊敬做的出版者受人尊敬.加权
41、平均资本加权平均资本成本成本 企业融资分为债务融资和股权融资。融资方式不同，融资成本也不一企业融资分为债务融资和股权融资。融资方式不同，融资成本也不一样。样。债务融资一般包括借款和债券，债务融资需要支付利息和债息，但利债务融资一般包括借款和债券，债务融资需要支付利息和债息，但利息和债息可以计入财务费用，是在税前列支的。因此，债务融资的利息或息和债息可以计入财务费用，是在税前列支的。因此，债务融资的利息或债息扣除所得税部分的差额即为债务成本。债息扣除所得税部分的差额即为债务成本。股权融资包括优先股融资和普通股融资。股权的股息红利是在缴纳股权融资包括优先股融资和普通股融资。股权的股息红利是在缴纳所
42、得税以后的收益中支付的，不会因此而减少企业的所得税，因此，其资所得税以后的收益中支付的，不会因此而减少企业的所得税，因此，其资本成本基本上就是其支付的股息红利额本成本基本上就是其支付的股息红利额。优先股的股息一般事先规定，其数额相对稳定，其成本计算比较容优先股的股息一般事先规定，其数额相对稳定，其成本计算比较容易。但普通股成本计算较为困难。如果普通股红利支付相对稳定，则可以易。但普通股成本计算较为困难。如果普通股红利支付相对稳定，则可以采用与优先股相同的方法计算其成本。如果普通股股利随公司的增长而不采用与优先股相同的方法计算其成本。如果普通股股利随公司的增长而不断增长，则可以采用红利增长模式计
43、算其成本。断增长，则可以采用红利增长模式计算其成本。做的出版者受人尊敬 计算各类融资资本成本后，即可以计算加权平均资奉成计算各类融资资本成本后，即可以计算加权平均资奉成 其公式为其公式为:式中，式中，K为加权平均资本成本；为加权平均资本成本；K，为各类融资资本成本，为各类融资资本成本；W，为各类融资占总融资的比重，即权数，为各类融资占总融资的比重，即权数。确定各种资本权数的方法一般有三种：确定各种资本权数的方法一般有三种：(l)以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数；数；(2)以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为以占企业外
44、发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数；权数；(3)以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数WKiin1iK做的出版者受人尊敬.风险累加法风险累加法 折现率、资本化率折现率、资本化率=无风险报酬率十风险报酬牢无风险报酬率十风险报酬牢 风险报酬率风险报酬率=经营风险报酬率十财务风险报酬率十行业风险报酬率十经营风险报酬率十财务风险报酬率十行业风险报酬率十其他风险报酬率其他风险报酬率 式中，经营风险主要是指企业在经营过程中，市场需求、要素供给，式中，经营风险主要是指企业在经营过程中，市场需求、要素供给，以及同类企业间的竞争给企业未来预期收益带来的不
45、确定性影响；以及同类企业间的竞争给企业未来预期收益带来的不确定性影响；财务风险主要是指企业在经营过程中资金周转、资金调度，以及资金财务风险主要是指企业在经营过程中资金周转、资金调度，以及资金融通中可能出现的不确定性因素对企业的预期收益的影响；融通中可能出现的不确定性因素对企业的预期收益的影响；行业风险主要是指企业所在行业的行业性市场特点、投资开发特点，行业风险主要是指企业所在行业的行业性市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给企业预期收益带来以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给企业预期收益带来的影响；的影响；其他风险主要包括通货膨胀、通货紧缩风险，以
46、及预测期内国内外政其他风险主要包括通货膨胀、通货紧缩风险，以及预测期内国内外政治经济局势对企业生产经营产生的影响等。治经济局势对企业生产经营产生的影响等。做的出版者受人尊敬第四节企业价值评估的其他方法一、资产基础法一、资产基础法（一）资产基础法及其（一）资产基础法及其适用性适用性 资产基础资产基础法在法在我国也称为成本法、重置成本法和成本我国也称为成本法、重置成本法和成本加和加和法，是指法，是指采用一种或一种以上的基于企业资产价值的评估方法，是确定企业、采用一种或一种以上的基于企业资产价值的评估方法，是确定企业、企企业所有者业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法权益或企业证券价值的一种常
47、用评估方法。资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本来就体现其现行价值（一定定义下的）。资产基础法涉及未入账的有形来就体现其现行价值（一定定义下的）。资产基础法涉及未入账的有形资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计人资产负债表中的资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计人资产负债表中的资产和负债进行重估。我国企业价值评估长期采用资产基础法，说明资资产和负债进行重估。我国企业价值评估长期采用资产基础法，说明资产基础法有一定的适用性。产基础法有一定的适用性。做的出版者受人尊敬其其优点表现在以下几个方面优点表现
48、在以下几个方面：第一，资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表第一，资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。这种形式的形式表示的。这种形式对于对于熟悉财务报表的人来说是非熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。常适合和容易把握的。第二，资产基础法在评估过程中，分别对每一种资产第二，资产基础法在评估过程中，分别对每一种资产估算其价值，将每一种估算其价值，将每一种资产对资产对企业价值的贡献全面地反映企业价值的贡献全面地反映出来。出来。第三，资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈第三，资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。判中是有用的。第四，这种方法对于作为诉讼依
49、据和争议解决是有用第四，这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的的.第五，这种方法获得的评估结果便于进行账务处理第五，这种方法获得的评估结果便于进行账务处理做的出版者受人尊敬（二）资产基础法的局限性（二）资产基础法的局限性 采采用资产基础法具有理论和技术上的局限性，表现在：用资产基础法具有理论和技术上的局限性，表现在：.资产基础法是从投入角度评估企业价值资产基础法是从投入角度评估企业价值的的 .企业作为资产有机体，其资产构成是复杂的，现代会企业作为资产有机体，其资产构成是复杂的，现代会计计价理论并没有真正计计价理论并没有真正地反映地反映企业资产的企业资产的全部全部 美国评估师协会的企业价值评
50、估规范中规定，企业设美国评估师协会的企业价值评估规范中规定，企业设立时所进行的评估以及以下企业的评估，应考虑采用资产基立时所进行的评估以及以下企业的评估，应考虑采用资产基础法础法：(1)投资公司或不动产经营这样的股权企业；投资公司或不动产经营这样的股权企业；(2)所评估企业的评估前提为非持续经营时。当对持续经营所评估企业的评估前提为非持续经营时。当对持续经营前提下直接进行生产经营的企业进行评估时，资产基础洼不前提下直接进行生产经营的企业进行评估时，资产基础洼不应作为评估项目中唯一使用的评估方法。应作为评估项目中唯一使用的评估方法。当评估人员仅采用此评估方法时必须提供单独选择此评估当评估人员仅采
