1、公司理财实务公司理财实务制作：制作：公司理财实务公司理财实务编写组编写组：122285625122285625邮箱：邮箱：LSSXDZB163.COM企业综合绩效分析企业综合绩效分析知识目标知识目标掌握沃尔评分法在财务分析中的应用，理解沃尔评分法的掌握沃尔评分法在财务分析中的应用，理解沃尔评分法的局限性；局限性；掌握杜邦财务分析体系指标体系的分解，理解各指标反映掌握杜邦财务分析体系指标体系的分解，理解各指标反映的经济内容与含义。的经济内容与含义。能力目标能力目标能运用杜邦分析体系对净资产收益率增减变动原因进行横能运用杜邦分析体系对净资产收益率增减变动原因进行横向、纵向剖析，并能提出相应的管理建
2、议。向、纵向剖析，并能提出相应的管理建议。n综合分析的意义在于能够全面、正确综合分析的意义在于能够全面、正确地评价企业的财务状况和经营成果。地评价企业的财务状况和经营成果。p因为局部不能替代整体，某项指标的好因为局部不能替代整体，某项指标的好坏不能说明整个企业经济效益的高低。坏不能说明整个企业经济效益的高低。p只有将企业偿债能力、营运能力、获利只有将企业偿债能力、营运能力、获利能力以及发展能力等各项分析指标有机能力以及发展能力等各项分析指标有机地联系起来，作为一套完整的体系，进地联系起来，作为一套完整的体系，进行系统地综合评价，才能从总体上把握行系统地综合评价，才能从总体上把握企业财务状况和经
3、营情况的优劣。企业财务状况和经营情况的优劣。一、企业综合绩效分析的方法一、企业综合绩效分析的方法u 企业综合绩效分析方法有很多，企业综合绩效分析方法有很多，传统方法主要有传统方法主要有p杜邦分析法杜邦分析法p沃尔评分法沃尔评分法（一）杜邦分析法（一）杜邦分析法n杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各主要财务比率指标间的内，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。进行综合系统分析评价的方法。n以净资产收益率为起点，通过指标分以净资产收益率为起点，通过指标分解重点揭示解重点揭示p企
4、业获利能力（营业净利率）企业获利能力（营业净利率）p企业营运能力（资产周转率）企业营运能力（资产周转率）p权益乘数（财务杠杆）权益乘数（财务杠杆）l对净资产收益率的影响，以及各相对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。关指标间的相互影响作用关系。图图3-1 杜邦分析体系杜邦分析体系营业净利率净资产收益率总资产净利率权益乘数1(1-平均资产负债率)总资产周转率净利润营业收入平均资产总额营业收入长期资产流动资产现金等存货等=营业成本管理费用营业费用财务费用用营业收入成本费用其他利润所得税n杜邦分析是以净资产收益率分析为起杜邦分析是以净资产收益率分析为起点的点的p净资产收益率净资产
5、收益率l=资产净利率资产净利率权益乘数权益乘数l=营业净利率营业净利率总资产周转率总资产周转率权益权益乘数乘数n（1）净资产收益率是一个综合性最）净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。心。p决定净资产收益率高低的因素有三个方决定净资产收益率高低的因素有三个方面：面：l权益乘数权益乘数l营业净利率营业净利率l总资产周转率。总资产周转率。n（2）权益乘数主要受资产负债率影）权益乘数主要受资产负债率影响。响。p负债比率越大，权益乘数越高，说明企负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多业有较高的负债程度，给企业带来较多
6、地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。地风险。n（3）资产净利率的综合性也较强。）资产净利率的综合性也较强。p它是营业净利率和总资产周转率的乘积。它的高低受企业它是营业净利率和总资产周转率的乘积。它的高低受企业盈利能力和资产管理效率影响。盈利能力和资产管理效率影响。p影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额。影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额。p资产总额由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与资产总额由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。否将直接影响资产的周转速度。l影响总资产周转率的另一个重要因素是营业净利率。影响
7、总资产周转率的另一个重要因素是营业净利率。l营业净利率反映了企业净利润与销售收入的关系。营业净利率反映了企业净利润与销售收入的关系。p要想提高营业净利率：要想提高营业净利率：l一是要扩大销售收入；一是要扩大销售收入；l二是降低成本费用。二是降低成本费用。n由于净资产收益率、总资产净利率、由于净资产收益率、总资产净利率、营业净利率和总资产周转率营业净利率和总资产周转率p都是时期指标都是时期指标n权益乘数和资产负债率的资产总额、权益乘数和资产负债率的资产总额、负债总额负债总额p是时点指标。是时点指标。n为了使这些指标在数量保持相关性，为了使这些指标在数量保持相关性，权益乘数和资产负债率中涉及的资产
8、权益乘数和资产负债率中涉及的资产总额和负债总额均采用平均值计算。总额和负债总额均采用平均值计算。【例例3-36】杜邦分析的应用杜邦分析的应用n天马股份管理当局在对比分析净资产收益率指标时，天马股份管理当局在对比分析净资产收益率指标时，注意到尽管资产报酬率、营业利润率都比上年有所增注意到尽管资产报酬率、营业利润率都比上年有所增长，但是长，但是2010年度的净资产收益率为年度的净资产收益率为15.92%，而，而2009年为年为18.41%，却出现了下降趋势。，却出现了下降趋势。p公司财务部拟运用杜邦财务分析法对导致公司财务部拟运用杜邦财务分析法对导致2010年净资产收年净资产收益率下降进行剖析；并
9、提出下一年度（益率下降进行剖析；并提出下一年度（2011）年提高净资）年提高净资产收益率的策略与措施；产收益率的策略与措施；（1）对净资产收益率的分析对净资产收益率的分析n该企业的净资产收益率从该企业的净资产收益率从2009年的年的18.41%下降至下降至2010年的年的15.92%，反，反映出企业的净资产给股东创造财富的映出企业的净资产给股东创造财富的能力有所下降。能力有所下降。p净资产收益率净资产收益率=总资产净利率总资产净利率权益乘权益乘数数p2009年年 18.41%=10.58%1.74p2010年年 15.92%=11.21%1.42（2）对总资产净利率的分析）对总资产净利率的分析
10、n总资产净利率总资产净利率=销售净利率销售净利率总资产总资产周转率周转率p2009年年 10.58%=18.19%0.5817p2010年年 11.21%=19.37%0.5789（3）对销售净利率的分析）对销售净利率的分析n销售净利率销售净利率=净利润净利润销售收入销售收入p2009年年 18.19%=59330326188p2010年年 19.37%=69387358288（4）对全部成本进行分析）对全部成本进行分析n全部成本全部成本 p=营业成本税金及附加营业成本税金及附加+销售费用管销售费用管理费用财务费用其它费用理费用财务费用其它费用项目营业收入营业成本税金及附加管理费用营业费用财务
11、费用营业利润2010358,288243,0272,40221,57913,8691,92074,2722009326,188226,7961,75920,69610,7182,09562,453增长额32,10016,2316438833,151-17511,819增长率9.84%7.16%36.55%4.27%29.40%-8.35%18.92%（5）对总资产周转率进行分析）对总资产周转率进行分析n总资产周转率的快慢会受到固定资产总资产周转率的快慢会受到固定资产周转率、流动资产周转率的影响，而周转率、流动资产周转率的影响，而应收账款周转率、存货周转率又会影应收账款周转率、存货周转率又会影响
12、到流动资产周转率。响到流动资产周转率。资产周转率指标20102009总资产周转率0.5789 0.5817 固定资产周转率1.65 1.86 流动资产周转率1.05 1.10 应收账款周转率3.25 4.20 存货周转率2.02 1.91（6）对权益乘数的分析。）对权益乘数的分析。n权益乘数权益乘数=1（1-资产负债率）资产负债率）p2009年年 1.42=1（1-42.53%）p2010年年 1.74=1（1-29.6%）项目平均资产平均负债平均所有者权益平均资产负债率净利润2010-12-31618 901183 166435 73529.60%69 3872009-12-31560 72
13、5238 458322 26742.53%59 330增长额58 176-55 292113 46810 057增长率10.38%-23.19%35.21%16.95%（7）结论）结论n2010年，该企业的盈利能力较上一年年，该企业的盈利能力较上一年有所提高，资产营运能力略有下降，净有所提高，资产营运能力略有下降，净资产增加及债务的减少使得企业资产负资产增加及债务的减少使得企业资产负债率下降，未能有效发挥财务杠杆作用债率下降，未能有效发挥财务杠杆作用，最终使得净资产收益率下降。，最终使得净资产收益率下降。n该企业应在保持或提高当前产品结构和该企业应在保持或提高当前产品结构和盈利水平的基础上，加
14、强营业费用和营盈利水平的基础上，加强营业费用和营业税金的管理；合理优化资本结构（如业税金的管理；合理优化资本结构（如采取分红、举债经营扩大生产规模等措采取分红、举债经营扩大生产规模等措施）；加强固定资产和应收账款的管理施）；加强固定资产和应收账款的管理，是提高，是提高2011年净资产收益率的有效年净资产收益率的有效途径。途径。（二）沃尔评分法（二）沃尔评分法n1928年，亚历山大年，亚历山大沃尔（沃尔（Alexander Wole）选择了）选择了7个财务比率即流动比率、产权比率、固定资产比率个财务比率即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和、存货周转率、
15、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，总和为自有资金周转率，分别给定各指标的比重，总和为100分分n确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，确定各项指标的得分及总体指标的累指标比重相乘，确定各项指标的得分及总体指标的累计得分计得分n若总分高于若总分高于100分，则说明企业的信用水平高于标准分，则说明企业的信用水平高于标准值。值。1.沃尔评分法的基本应用沃尔评分法的基本应用n沃尔评分法的基本步骤包括：沃尔评分
16、法的基本步骤包括：p（1）选择评价指标并分配指标权重；）选择评价指标并分配指标权重；p（2）确定各项评价指标的标准值。）确定各项评价指标的标准值。l财务指标的标准值一般可以行业平财务指标的标准值一般可以行业平均数、企业历史先进数、国家有关均数、企业历史先进数、国家有关标准或者国际公认数为基准来加以标准或者国际公认数为基准来加以确定。确定。p（3）计算企业在一定时期各项比率指标）计算企业在一定时期各项比率指标的实际值；的实际值；n（4）对各项评价指标计分并计算综合）对各项评价指标计分并计算综合分数分数p各项评价指标的计分按下列公式进行：各项评价指标的计分按下列公式进行：l各项评价指标的得分各项评
17、价指标的得分l=各项指标的权重各项指标的权重（指标的实际值（指标的实际值指标的标准值）指标的标准值）l综合分数综合分数=各项评价指标的得分各项评价指标的得分n（5）形成评价结果。）形成评价结果。p如果综合得分大于如果综合得分大于100，则说明企业的财，则说明企业的财务状况比较好；反之，则说明企业的财务务状况比较好；反之，则说明企业的财务状况低于同行业平均水平、或者本企业历状况低于同行业平均水平、或者本企业历史先进水平等评价指标。史先进水平等评价指标。【例例3-37】沃尔评分法的基本应用沃尔评分法的基本应用n天马股份的管理当局拟将自身的经营状况与行业平均天马股份的管理当局拟将自身的经营状况与行业
18、平均水平进行对比，以正确估量公司在同行业中的竞争力水平进行对比，以正确估量公司在同行业中的竞争力。要求采用沃尔评分进行评价分析。要求采用沃尔评分进行评价分析。评价内容权数基本指标评价步骤权数标准值实际值关系比率实际得分=一、财务效益状况38净资产收益率257.10%15.92%2.24 56.07 总资产报酬率136.60%13.21%2.00 26.02 二、资产营运状况18总资产周转率90.70 0.58 0.83 7.44 流动资产周转率91.90 1.05 0.55 4.96 三、偿债能力状况20资产负债率1260.50%28.24%0.47 5.60 利息保障倍数84.10 42.5
19、9 10.39 83.10 四、发展能力状况24销售(营业)增长率1215.20%9.84%0.65 7.77 资本积累率1211.10%16.60%1.50 17.94 合计100100208.91 2.沃尔评分法应用的改进沃尔评分法应用的改进n首先，异向性评价指标的存在，使得各指标评价得分首先，异向性评价指标的存在，使得各指标评价得分存在相互抵减的现象。存在相互抵减的现象。l在指标选择上，应注意评价指标的同向性，对于不同向在指标选择上，应注意评价指标的同向性，对于不同向的指标应进行同向化处理或是选择其它替代指标。的指标应进行同向化处理或是选择其它替代指标。l例如资产负债率就可以用其倒数的值
20、来代替。例如资产负债率就可以用其倒数的值来代替。n其次，其次，沃尔的分析法从技术上讲有一个问题，就是当沃尔的分析法从技术上讲有一个问题，就是当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。的重大影响。l财务比率提高一倍，其综合指数增加财务比率提高一倍，其综合指数增加100%；而财务比；而财务比率缩小一倍，其综合指数只减少率缩小一倍，其综合指数只减少50%。【例例3-38】沃尔评分法应用改进沃尔评分法应用改进n天马股份管理当局认为首次采用沃尔评分法得出的综天马股份管理当局认为首次采用沃尔评分法得出的综合得分为合得分为208.91，远远高于
21、行业平均水平，与实际，远远高于行业平均水平，与实际不符，指出该评价结果受到某些指标的重大影响，不不符，指出该评价结果受到某些指标的重大影响，不够客观，要求财务部门予以重评。够客观，要求财务部门予以重评。n请问如何克服沃尔评分法中的技术缺陷？请问如何克服沃尔评分法中的技术缺陷？n为了克服沃尔评分法在应用中的不足为了克服沃尔评分法在应用中的不足，在给每个指标评分时，应规定其上在给每个指标评分时，应规定其上限和下限，以减少个别指标异常对总限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。分造成不合理的影响。p上限可定为正常评分值的上限可定为正常评分值的1.5倍，下限可倍，下限可定为正常评分值的定为
22、正常评分值的0.5倍。倍。p给分不是采用给分不是采用“乘乘”的关系，而采用的关系，而采用“加加”或或“减减”的关系来处理。的关系来处理。指标权数标准值行业最高值最高得分最低得分每分比率一、财务效益状况净资产收益率257.10%14.20%37.50 12.50 0.57%总资产报酬率136.60%13.10%19.50 6.50 1.00%二、资产营运状况总资产周转率90.70 1.50 13.50 4.50 0.18 流动资产周转率91.90 4.50 13.50 4.50 0.58 三、偿债能力状况资产负债率1260.50%43.50%18.00 6.00-2.83%利息保障倍数84.10
23、 7.20 12.00 4.00 0.78 四、发展能力状况销售(营业)增长率1215.20%26.70%18.00 6.00 1.92%资本积累率1211.10%23.10%18.00 6.00 2.00%合计100150.00 50.00 n表中的每分比率，如净资产收益率每分比表中的每分比率，如净资产收益率每分比率的差为率的差为n0.57%=(14.20%7.10%)(37.5025)p净资产收益率每提高净资产收益率每提高0.57%，多给，多给1分分l该项得分不得超过该项得分不得超过25分。分。表表3-30 财务情况评分财务情况评分基本指标评价步骤指标权数标准值实际值差异每分比率调整分得分
24、一、财务效益状况净资产收益率250.07115.9%8.82%0.6%15.54 40.54 总资产报酬率130.06613.2%6.61%1.0%6.61 19.61 二、资产营运状况总资产周转率90.757.9%-12.11%17.8%-0.68 8.32 流动资产周转率91.9104.8%-85.20%57.8%-1.47 7.53 三、偿债能力状况资产负债率120.60528.2%-32.26%-2.8%11.39 23.39 利息保障倍数84.14258.7%3848.70%77.5%49.66 57.66 四、发展能力状况销售(营业)增长率120.1529.8%-5.36%1.9%
25、-2.80 9.20 资本积累率120.11116.6%5.50%2.0%2.75 14.75 合计100180.99 其中个别指标值的得分仍高于最高分或是低于其中个别指标值的得分仍高于最高分或是低于最低分，因此，需要按照最高分，最低分的标准最低分，因此，需要按照最高分，最低分的标准进行最后调整，其最后结果见表进行最后调整，其最后结果见表3-31。表表3-31 根据最高分最低分限定调整后的分数根据最高分最低分限定调整后的分数n根据这种方法，对该企业的财务状况重新进行综合评根据这种方法，对该企业的财务状况重新进行综合评价后得分为价后得分为126.80，是一个中等略偏上水平的企业，是一个中等略偏上
26、水平的企业。基本指标评价步骤权数调整分得分最高得分最低得分综合得分一、财务效益状况净资产收益率2515.54 40.54 37.50 12.50 37.50 总资产报酬率136.61 19.61 19.50 6.50 19.50 二、资产营运状况总资产周转率9-0.68 8.32 13.50 4.50 8.32 流动资产周转率9-1.47 7.53 13.50 4.50 7.53 三、偿债能力状况资产负债率1211.39 23.39 18.00 6.00 18.00 利息保障倍数849.66 57.66 12.00 4.00 12.00 四、发展能力状况销售(营业)增长率12-2.80 9.20 18.00 6.00 9.20 资本积累率122.75 14.75 18.00 6.00 14.75 合 计100180.99 150.00 50.00 126.80
