1、第三章 财务管理的价值观念n学习目标：n本章主要讲授时间价值、风险报酬、利息率和证券估价等方面的内容，通过本章的学习，需要掌握：n时间价值的概念、经济实质和相关计算；n风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合风险报酬的计算；n利息率的概念与种类、影响利息率高低的因素和未来利息率水平的测算；n债券估价与股票估价的基本方法。n英国哲学家培根说：“时间是经营的尺度，正如金钱是商品一样”。那么时间加金钱等于什么？财务学家说，它等于资金的时间价值。例1某公司正在考虑是否投资100万元，该项目在以后的9年中每年产生20万元的收益。你认为该公司是否应接收这一项目？例2A公司购买一台新设备，采用现付方
2、式，其价款为40万元；如果延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期年利率10%，试问现付同延期付款比较，那个有利？例3据说，美国纽约曼哈顿岛是在1626年以60荷兰盾约合24美元购得的，在这笔交易中谁吃亏？该交易发生在383年前，计算出最初的24美元投资在不同的利率条件下的现时价值。假定利率为8%，则其现时价值为51710290000000元，即51万亿美元：按美国人均计算，大约人均值20万美元。在长期决策中，要考虑时间价值。第一节 资金时间价值一、资金时间价值的概念(一)资金时间价值的本质西方经济学观点：西方经济学观点：英国经济学家凯恩斯从资本家和消费者心理出发，高估现在货币价值，低
3、估未来货币价值。他认为，时间价值在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。西方经济学家对货币时间的普遍解释：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。马克思观点：马克思观点：这些观点只是说明了货币时间价值的一些形成现象，并没有揭示出时间价值的本质。首先，这些观点没有揭示时间价值的真正来源。资金时间价值的真正来源：剩余价值。G-WPW-G，GG+G。其次，货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值。最后，他们未能说明时间价值如何计算。西方经济学家认为货币时间的量在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向、耐心等待等心理因素，这些都是无法准确计
4、量的。按照马克思的观点，以社会平均资金利润率为基础，加上风险报酬和通货膨胀贴水。（二）时间价值概念（二）时间价值概念资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。（三）时间价值计量（三）时间价值计量资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率。二、复利终值和现值计算 (一一)复利终值复利终值复利：不仅本金计算利息，利息在下一个计息期间也要计算利息，即复利：不仅本金计算利息，利息在下一个计息期间也要计算利息，即“利滚利利滚利”或或“驴打滚驴打滚”。资金时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。资金时间价值一般都是按照复利方
5、式进行计算的。终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。1、单利终值和现值的计算例如：2008年初按照单利存入1000元，年利率5%，问5年后的终值（本利和）是多少？10001000551000（155）1250（元）如果年利率5，要想5年后拿到本利和1250元，现在应存入银行本金多少元？1250P(155)，P1000（元）(1)终值：FVn=PV0(1+i n)(2)现值：PV0=FVn(1+i n)-1 2、复利终值和现值（以后如果没有特别指明，都按复利计算）（1）复利终值例如：2008年初按照单利存入1000
6、元，年利率5%，问5年后的复利终值是多少？2008年初 1000 2008年末 1000(1+5%)2009年初 1000(1+5%)2009年末 1000(1+5%)(1+5%)2010年初 1000(1+5%)2 2010年末 1000(1+5%)32011年初 1000(1+5%)3 2011年末 1000(1+5%)42012年初 1000(1+5%)4 2012年末 1000(1+5%)5假设：现值P，利率i，期数nP P(1+i)1 第一期末P(1+i)1 P(1+i)2 第二期末P(1+i)2 P(1+i)3 第三期末P(1+i)n-1 P(1+i)n 第n期末终值：FVn=PV
7、(1+i )n复利终值系数FVIFi,n=(1+i )n,FVn=PV.FVIFi,n复利终值系数表见附录1。n(2)复利现值n如果年利率5，要想5年后拿到本利和1250元，现在应存入银行本金多少元？n例如：某企业持有一张带息票据，票面值1000元，票面利率10，期限6个月。现在还有3个月到期，到银行贴现，银行贷款利率12，问银行付给企业多少现金？（每月复利一次）nPV=FVn(1+i)nn复利现值系数PVIFi,n=(1+i)-n,nPV=FVn.PVIFi,nn复利现值系数表见附录2。三、年金终值和现值n年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。n生产生活中的年金形式：折旧、利息、租金、保险
8、费、分期付款购买电脑（住房等）、每年交纳的学费等；n年金按照付款方式分为后付年金（普通年金）、先付年金（即付年金）、延期年金、永续年金（一）后付年金n后付年金：每期期末等额收付款项的年金。在现实经济生活中最为常见，亦称普通年金。n1、后付年金终值n年金A；i复利率；n计息期数n第n期末A 第n期末终值A(1+i)0n第(n-1)期末A 第n期末终值A(1+i)1nn第3期末A 第n期末终值A(1+i)n-3n第2期末A 第n期末终值A(1+i)n-2n第1期末A 第n期末终值A(1+i)n-1n年金终值等于各期年金终值之和。nFVAn=A(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-
9、2+(1+i)n-1n =A(1+i)0-(1+i)n-1(1+i)/1-(1+i)n =A(1+i)n-1/inFVIFAi,n=(1+i)n-1/in年金终值系数表见附录3。n后付年金终值计算例题n5年中每年年底存入银行100元，存款利率8，求第5年末年金终值。nFVA5=AFVIFA8%,5=1005.867=586.7（元）n2、偿债基金n已知年金终值FVA，计算年金A，亦称偿债基金。nFVAn=AFVIFAi,n nA=FVAnFVIFAi,nn例如：5年后要偿还100000元债务，年利率10，问每年年末应存入多少款项？nA=FVA5FVIFA10,51000006.105=1638
10、0(元)n3、后付年金现值n年金A；i复利率；n计息期数n第1期末A 现值A(1+i)-1n第2期末A 现值A(1+i)-2n第3期末A 现值A(1+i)-3nn第(n-1)期末A 现值A(1+i)(n-1)n第n期末A 现值A(1+i)-nn年金现值等于各期年金现值之和。nPVAn=A(1+i)-1+(1+i)-2+(1+i)-3+(1+i)-(n-1)+(1+i)-nn =A(1+i)-1-(1+i)-n(1+i)-1/1-(1+i)-1 n =A1-(1+i)-n/inPVIFAi,n=1-(1+i)-n/i,年金终值系数表见附录3。n后付年金现值例题n现在存入一笔资金，准备在以后的5年
11、中每年年末得到100元，复利率10，现在应存入多少？nPVA5=APVIFA10,5n 1003.791=379.1(元)n4、年投资回收额n已知年金现值PVA，求年金A，亦称投资回收额。n例如：某项目现在一次需投资200万元，项目持续5年，复利率10，问每年收回多少现金才能保本？nPVAn=APVIFAi,n A=PVAnPVIFAi,nnA=PVA5PVIFA10,5n2003.791=52.76（万元）后付年金终值和现值计算 (1)终值计算:FVAn=A(1+i)t-1=AFVIFAi,n=A (2)年偿债基金（即已知年金终值,求年金A）A=FVAn (3)现值计算：PVA0=A 1-(
12、1+i)-n /i (4)年资本回收额（即已知年金现值，求年金A）A=PVA0 nt=1(1+i)n-1 ii(1+i)n-1i1-(1+i)-n资本回收系数年金终值系 数年偿债基金系数年金现值系数(二)先付年金n先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。n与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。n利用后付年金终值系数表、现值系数表计算先付年金终值、现值。n先付年金终值：nVn=AFVIFAi,n(1+i)A.(1+i)（n+1)-(1+i)/in=A.(1+i)（n+1)-1/i-1n A.FVIFAi,n+1-1n先付年金终值例题：n每年年初存入银行1000元，年复利率为10，问
13、第5年末的终值为多少？nV5=1000FVIFA10%,5(1+10%)n =10006.105 1.1=6715（元）n或者V5=1000FVIFA10%,5+1-1n =1000(7.716-1)=6716（元）n先付年金现值nV0=APVIFAi,n(1+i)A.(1+i)-(1+i)-（n-1)/in=A.1+1-(1+i)-（n-1)/in=A.1+PVIFAi,n-1n先付年金现值例题：n租用一台设备，租期10年，拥有10年使用权，两种付款方案：n第一方案：在10年中每年年初支付租金5000元；n第二方案：现在一次支付租金40000元；n年复利率8，问哪一种方案对承租企业更佳？nV
14、0 A.1+PVIFAi,n-15000(6.247+1)=36235（元）n36235元 票面利率，债券价值面值n折现率面值n实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年11月1日支付一次利息，于8年后到期。12,812,8,8,8,8,81000 10%4 967610000.4039900.66101000 10%5.33510000.4671000.51000 10PVIPVIFAMPVIFPVIPVIFAMPVIFPVIPVIFAMPVIF101088当折现率为12%时债券价值：.（元）当折现率为 时债券价值（元）当折现率为8时债券价值%5.74
15、710000.5401114.7（元）n债券付息期间短于1年的情况n实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年5月1日、11月1日支付一次利息，于8年后到期。折现率为12，计算债券价值。,8 2,8 2(1000 10%2)8.383810000.4970916.19PVIPVIFAMPVIF66（元）n（三）债券价值与到期时间n债券价值不仅受折现率的影响，而且受债券到期时间的影响。n债券到期时间是指当前日至到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券到期时间逐渐缩短，至到期日时间间隔为零。n在折现率保持不变的情况下，不管它高于还是低于票面利率，债券价值随
16、着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。n实例：ABC公司拟于2008年11月1日发行面值1000元债券，票面利率10，每年11月1日支付一次利息，折现率为12，12,812,8,4,4,1,1100010%4 967610000.4039900.664100010%3.037310000.6355939.231000PVIPVIFAMPVIFPVIPVIFAMPVIFPVIPVIFAMPVIF12121212发行日（到期日为8年）债券价值：.（元）到期日为 年时债券价值（元）到期日为1年时债券价值10%0.892910000.8929982.19（元）n三、债券收益
17、率n债券收益收益水平通常用到期收益率来衡量。n到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日能获得的收益率，等于使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。,i ni nPVIPVIFAMPVIF 使上述等式成立的折现率即为到期收益率n实例：2002年11月1日发行的面值1000元，票面利率10，10年期债券，每年11月1日支付一次利息。投资者2008年11月2日以950元价格购进，持有该债券至到期日，计算到期收益率。12%,412%,410%,410%,43.03730.6355939.239503.16990.68301000950950939.2312%11.65%PVIPVIFAMPVIF
18、PVIPVIFAMPVIFii1000 10%+10001000 10%+1000利用插值法计算到期收益率1000-939.2310%-12%第五节 股票估价n一、股票有关概念n股票：公司发给股东的所有权凭证，是股东借以获得股利的一种有价证券。股票持有者即为公司股东，对公司财产有要求权。n股票分类：普通股与优先股，记名股票与无记名股票，面值股票与无面值股票，可赎回股票与不可赎回股票。n我国目前上市公司发行的股票都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股，只有少数公司按照当时规定发行过优先股。n股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证。之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有者带来预期收益。n股票价
19、格分：开盘价、收盘价、最高价、最低价。n股利：税后利润分配。n二、股票价值n股票价值等于股票提供的未来收益的现值之和。n（一）股票价值基本模型：12121.(1)(1)(1)(1)nnSSStttStSDDDVRRRDRDtRt第 年的股利，折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率，折现期数n股票估价基本模型需要预计未来每年股利、折现率。n股利的高低取决于每股盈利和股利支付率。估计方法是历史资料的统计分析，如回归分析，时间序列分析。实际应用中采用简化方法，如每年股利相同或固定增长率。n折现率采用投资必要报酬率。在本章第六节中介绍。n（二）零增长股票价值n假设未来股利固定不变，其支付过程是一
20、个永续年金，股票价值：V=D/RSn实例：某股票每年分配股利2元，投资者要求最低报酬率为16，则股票价值：nV=21612.5(元)n如果市场价格等于或低于12.5元，投资者可以买进，否则不买。如果高于12.5元买进该股票，投资报酬率达不到16。n（三）固定增长股票价值n每股股利每年保持固定增长率(g)，股票价值：0101(1)ttSSSSDVRgRDDVRgRgt（1g）当 为常数，并且g时，上式可简化为：（1g）n实例：某股票2007年分配股利2元，股利年增长率12%，投资者要求最低报酬率为16%，则股票价值：012(1 12%)56()16%12%SSDDVRgRg（1g）元n(四)非固
21、定成长股票的价值n现实生活中股票不是零增长或固定成长，而是在一段时间高速增长，之后固定增长或零增长。这种情况需分阶段计算，才能确定股票价值。n实例：投资者持有ABC公司股票，要求投资报酬率15%。预计ABC公司未来3年高速增长，增长率20%。之后进入固定增长期，每年12%增长率。2007年ABC公司支付每股股利2元。计算ABC公司股票价值。n第一步，计算非正常增长其的股利现值年份股利(Dt)现值系数现值121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.880.7562.17732.881.2=3.4560.6582.274现值合计6.53934310315%,303.456(1 12%)129.02()16%12%129.020.657584.83()6.53984.8391.37()SSDDVRgRgPVPVIFP其次，计算第三年年底的价值：（1g）元计算其现值：元最后，计算股票价值：元
