1、第9章 净现值和其他投资准则Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.解释为什么净现值标准是评估各种拟用投资方案的最佳方法讨论投资回收期法则和它的一些缺点讨论贴现回收期法则和它的一些缺点解释会计报酬率和相关问题解释内部报酬率标准和它的优缺点计算修正的内部报酬率描述获利能力指数和净现值之间的关系学习目标Copyright 2019 McGraw-
2、Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.净现值 投资回收期 贴现回收期 平均会计报酬率 内部报酬率 获利能力指数 资本预算实务章节纲要Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of M
3、cGraw-Hill Education.在评估资本预算决策标准时，我们需要问自己以下几个问题：决策准则是否针对货币的时间价值进行了调整？决策规则是否针对风险进行了调整？决策规则能否提供关于我们是否正在为公司创造价值的信息？理想的决策标准Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.一项投资的市场价值和它成本之间的差额 进行一项投资能创造多少价值？
4、首先，估计出这项业务预期产生的未来现金流量。其次，估计在特定风险水平下项目的必要报酬率。最后，计算出现金流量的现值后再减去最初投资成本。净现值Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.你正在评估一个新项目，并估计了以下现金流：第0年:现金流=-165,000 第1年:现金流=63,120;净利润=13,620 第2年:现金流=70,800;净利
5、润=3,300 第3年:现金流=91,080;净利润=29,100 平均账面价值=72,000 特定风险水平下的必要报酬率为12%。项目示例信息Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.如果净现值为正，则接受这个项目。如果净现值为正，则接受这个项目。净现值为正，意味着该项目有望为公司增加价值，并因此增加所有者的财富。由于我们的目标是增加所有者的
6、财富，因此净现值直接衡量该项目能否达到我们的目标。净现值决策标准Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.使用公式:NPV=-165,000+63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3=12,627.41 使用计算器:CF0=-165,000;C01=63,120;F01=1;C02=70,800;F
7、02=1;C03=91,080;F03=1;NPV;I=12;CPT NPV=12,627.41我们应该接受还是拒绝这个项目？我们应该接受还是拒绝这个项目？计算项目的净现值Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.NPV准则是否考虑了货币的时间价值？NPV准则是否考虑了现金流量的风险？NPV准则是否提供有关价值增加的信号？我们是否应将NPV视为
8、主要决策准则？决策标准测试 NPVCopyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.电子表格是计算NPV的一个很好的工具，特别是当你需要计算现金流时 使用NPV函数：第一个元素是要求的返回值（以十进制形式输入）。第二个元素是从第一年开始的现金流量范围。计算净现值后减去初始投资。使用电子表格计算NPVCopyright 2019 McGraw-Hill
9、Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.名义上收回初始成本需要多长时间？计算方式 估计现金流量 从初始成本中减去未来现金流量，直到收回初始投资为止 决策准则如果一项投资的回收期小于某个预先设置的年限标准，那么这项投资是可接受的。投资回收期Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or dist
10、ribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.假设该项目将在两年内收回初始投资，那么我们将接受这个项目。第1年:165,000 63,120=101,880 尚待收回 第2年:101,880 70,800=31,080尚待收回 第3年:31,080 91,080=-60,000 项目在第3年收回初始投资我们应该接受还是拒绝这个项目？我们应该接受还是拒绝这个项目？计算投资回收期Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reprod
11、uction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.投资回收期法则是否考虑了货币时间价值？投资回收期法则是否考虑了现金流量的风险？投资回收期法则是否提供了有关价值增加的信号？我们是否应将投资回收期法则视为主要的决策规则？决策标准测试 投资回收期Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent
12、 of McGraw-Hill Education.优点 容易理解 调整后期现金流量的不确定性 偏好流动性 缺点 忽略了货币的时间价值 需要一个主观的回收时限 忽视时限标准之后的现金流量 不偏好长期项目（例如研发和新项目）投资回收期的优缺点Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.计算每个现金流量的现值后，贴现现金流量总和等于初始投资额时的时间
13、长度。与特定的要求时限进行比较。决策准则:当贴现回收期小于某个预先设定的年限时，该项目是可接受的。贴现回收期Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.假设贴现回收期小于2年，则我们将接受这个项目。计算每一笔现金流量的现值，然后运用贴现现金流量来计算回收期。第1年:165,000 63,120/1.121=108,643 第2年:108,643
14、70,800/1.122=52,202 第3年:52,202 91,080/1.123=-12,627（贴现回收期为3年）我们应该接受还是拒绝这个项目？我们应该接受还是拒绝这个项目？计算贴现回收期Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.贴现回收期法则是否考虑了现金流量的风险？贴现回收期法则是否提供了有关价值增加的信号？我们是否应将贴现回收期法
15、则视为主要的决策规则？决策标准测试 贴现回收期Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.优点考虑了货币时间价值简单易懂当未来现金流量为正时，不会错误接受NPV为负的项目偏好流动性 缺点可能拒绝了NPV为正的项目需要主观确定回收时限点忽视回收时限点之后的现金流量不偏好长期项目，例如研发和新项目贴现回收期的优缺点Copyright 2019 McG
16、raw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.平均会计报酬率有很多不同定义。书中所采用的是一个特定的定义:平均净利润/平均账面价值 平均账面价值取决于该资产的折旧方法 需要设定一个目标会计报酬率决策准则：如果某个项目的平均会计报决策准则：如果某个项目的平均会计报酬率超过了目标会计报酬率，那么这个酬率超过了目标会计报酬率，那么这个项目是可接受的。项目是可接受的。平均会计报酬率Copyr
17、ight 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.假设我们的目标平均会计报酬率为25%平均净利润：(13,620+3,300+29,100)/3=15,340 AAR=15,340/72,000=.213=21.3%我们应该拒绝还是接受这个项目？我们应该拒绝还是接受这个项目？计算 AARCopyright 2019 McGraw-Hill Education.A
18、ll rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.平均会计报酬率是否考虑了货币时间价值？平均会计报酬率是否考虑了现金流量的风险？平均会计报酬率是否提供了有关价值增加的信号？我们是否应将平均会计报酬率视为主要的决策规则？决策准则测试 AARCopyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without
19、 the prior written consent of McGraw-Hill Education.优点计算简便需要的信息一般都可获得 缺点不是真正的报酬率指标，忽视货币时间价值使用主观的报酬率作为判定标准基于会计价值（账面价值），而不是现金流量和市场价值平均会计报酬率的优缺点Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.它是NPV最重要的一个
20、相关指标。它通常在实践中使用，直观上很有吸引力。它完全基于估计的现金流量，与其他的利率无关。内部报酬率Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.定义:一项投资的IRR就是将其作为贴现率时，会使得项目净现值为0的必要报酬率。决策法则:如果IRR超过了必要报酬率，那么这个项目是可接受的；否则应拒绝。内部报酬率定义与决策法则Copyright 201
21、9 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.如果您没有财务计算器，那么这将成为一个反复试验的过程。计算器 输入现金流量，就像使用NPV一样。按IRR，然后按CPT。内部报酬率=16.13所需收益的12我们应该接受还是拒绝这个项目？我们应该接受还是拒绝这个项目？计算 IRRCopyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights res
22、erved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.NPV,0,60,000NPV,0.02,50,760NPV,0.04,42,121NPV,0.06,34,031NPV,0.08,26,446NPV,0.1,19,324NPV,0.12,12,627NPV,0.14,6,323NPV,0.16,381NPV,0.18,-5,227NPV,0.2,-10,525NPV,0.22,-15,536-20,000-10,000010,00020,00030,
23、00040,00050,00060,00070,00000.02 0.04 0.06 0.080.10.12 0.14 0.16 0.180.20.22NPVDiscount Rate项目的NPV曲线IRR=16.13%Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.内部报酬率是否考虑了货币时间价值？内部报酬率是否考虑了现金流量的风险？内部报酬率是否
24、提供了有关价值增加的信号？我们是否应将内部报酬率视为主要的决策规则？决策标准测试IRRCopyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.了解回报这一点，在直观上很吸引人。这是一种将项目价值传达给不了解所有估算细节的人的简单方法。如果IRR足够高，则您可能无须估算所需的回报，而估算回报通常是一项艰巨的任务。IRR的优点Copyright 2019 McG
25、raw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.先输入现金流量，这与计算NPV时相同。使用IRR函数：首先，输入现金流量范围，从初始现金流量开始。您可以输入一个猜测，但这不是必需的。默认格式是整数-通常会希望将小数位至少增加到两位。用电子表格计算IRRsCopyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reprodu
26、ction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.总结总结净现值接受接受回收期拒绝拒绝贴现回收期拒绝拒绝平均会计报酬率拒绝拒绝内部报酬率接受接受项目决策准则的总结Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.使用NPV和IRR通常会给我们
27、同样的决策结果。例外情况:非常规现金流量现金流量符号变化不止一次 互斥投资 初始投资有很大的不同（规模问题）现金流的时间安排大不相同NPV vs.IRRCopyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.当现金流量的符号变化不止一次时，就会有多个IRR。当求解IRR时，正在求解的是方程的根。当多次穿越x轴时，将有多个解使方程成立。如果存在一个以上的IRR
28、，则使用哪个IRR做出决定？IRR 与非常规现金流量Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.假设一项投资的初始成本为$90,000，并产生以下现金流：第1年:132,000 第2年:100,000 第3年:-150,000 必要报酬率为15%。我们应该接受还是拒绝这个项目？另一个示例:非常规现金流量Copyright 2019 McGraw-
29、Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.NPV,0,$-8,000.00NPV,0.05,$-3,158.41NPV,0.1,$-52.59NPV,0.15,$1,769.54NPV,0.2,$2,638.89NPV,0.25,$2,800.00NPV,0.3,$2,435.14NPV,0.35,$1,681.15NPV,0.4,$641.40NPV,0.45,$-605.60NPV,
30、0.5,$-2,000.00NPV,0.55,$-3,496.02$-10,000.00$-8,000.00$-6,000.00$-4,000.00$-2,000.00$0.00$2,000.00$4,000.0000.050.10.150.20.250.30.350.40.450.50.55NPVDiscount RateNPV 曲线IRR=10.11%and 42.66%Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior writ
31、ten consent of McGraw-Hill Education.在必要报酬率为15%的情况下，NPV为正，所以应当接受这个项目。如果你使用金融计算器，将会得到IRR的值为10.11%，这意味着应该拒绝这个项目。你需要认识到存在非常规现金流，并观察NPV曲线。决策规则的总结Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.互斥投资 如果你选择了
32、其中一个项目，那么就不能再选择另外一个项目 例如:您可以选择在哈佛大学或斯坦福大学读研究生，但不能两者都选。直观上，你将使用以下决策规则：NPV 选择更大NPV的项目 IRR 选择更大IRR的项目IRR 和互斥投资Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.年度A投资B投资0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17
33、%NPV64.0560.74互斥投资示例两个项目的必要报酬率均为10%你应该接受哪一个项目，为什么？Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.A,0,$150.00A,0.02,$131.01A,0.04,$112.98A,0.06,$95.85A,0.08,$79.56A,0.1,$64.05A,0.12,$49.27A,0.14,$35.1
34、6A,0.16,$21.70A,0.18,$8.83A,0.2,$-3.47A,0.22,$-15.25A,0.24,$-26.53B,0,$125.00B,0.02,$110.86B,0.04,$97.41B,0.06,$84.60B,0.08,$72.39B,0.1,$60.74B,0.12,$49.62B,0.14,$38.98B,0.16,$28.80B,0.18,$19.06B,0.2,$9.72B,0.22,$0.77B,0.24,$-7.83$-50.00$0.00$50.00$100.00$150.00$200.0000.050.10.150.20.250.3NPVDiscou
35、nt RateABNPV 曲线IRR for A=19.43%IRR for B=22.17%Crossover Point（交叉点）=11.8%Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.NPV直接衡量公司的价值增长。只要NPV与其他决策规则之间存在冲突，就应始终使用NPV。在以下情况下，IRR不可靠：非常规现金流量 互斥投资NPV 与 IRR
36、的冲突Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.使用借款利率计算所有现金流出的净现值。使用投资率计算所有现金流入的未来净终值。找到等于这些值的回报率。好处：单一的答案和特定的借款及再投资利率修正的内部报酬率Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproducti
37、on or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.基于货币时间价值衡量每一单位成本的收益。获利能力指数为1.1表示，每投资1美元，我们就会创造出另外0.10美元的价值。在我们资金有限的情况下，这个指标可能非常有用。获利能力指数Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-H
38、ill Education.优点 同NPV密切相关，往往得出一致的结论 易于理解和交流 在项目可用的资金有限的情况下，可能非常有帮助 缺点 在比较互斥项目时，可能得出不正确的结论获利能力指数的优点和缺点Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.当我们做出决策时，应考虑几个投资标准。净现值和内部报酬率是最常用的主要投资标准。投资回收期是常用的次选
39、投资标准。资本预算实务Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.净现值市场价值与成本之间的差额如果NPV为正，则接受项目不存在严重的缺陷首选决策标准内部报酬率使NPV为0时的折现率如果IRR大于必要报酬率，则接受项目常规现金流项目中与NPV决策一致在非常规现金流项目以及互斥投资中，IRR是不可靠的 获利能力指数收益-成本比如果PI1,则接受投资
40、不能被用于给互斥投资排序在存在资本配给的情况下可用于对项目进行排名总结贴现现金流量标准Copyright 019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.投资回收期 收回初始投资所需的时间。如果项目的初始成本在指定的期限内回收，则接受项目。没有考虑货币的时间价值，并且存在一个主观的回收时限。贴现回收期 贴现现金流量总和等于初始投资额时的时间长度。如果项目的初始成本在指定的
41、期限内回收，则接受项目。存在一个主观的回收时限。总结回收期标准Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.平均会计报酬率 平均净利润/平均账面价值。类似于资产收益率的衡量。如果AAR超过某个指定的报酬率，则接受项目。严重的问题不应该使用。总结会计标准Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights r
42、eserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.考虑一项投资，初始成本为$100,000，并在5年内每年有$25,000的现金流入。必要报酬率为9，要求的投资回收期为4年。该项目的投资回收期为多久？该项目的贴现回收期为多久？什么是NPV？什么是内部收益率？我们应该接受这个项目吗？哪种决策准则应该是主要决策方法？什么时候使用IRR是不可靠的？快速测验Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights re
43、served.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.ABC在2004年春季进行的一项民意测验发现，年龄在12-17岁的学生中有三分之一承认作弊，并且这以比重随着学生年龄的增长和更高的年级压力而增加。如果一本名为“如何作弊：用户指南”的书会产生积极的NPV，那么出版公司提供新书是否合适？公司是否应该超过政府规定的环境法规的最低法律限制并对环境负责，即使这种责任会导致公司的财富减少？环境破坏仅仅是做生意的成本吗？市政当局是否应该提供货币激励措施以诱使企业迁
44、往其所在地区？伦理问题Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.一个投资项目的现金流量如下:CF0=-1,000,000;C01 C08=200,000 each 如果必要报酬率为12，则使用NPV作为判断标准时会做出什么决策？IRR法则将如何用于该项目，以及将做出什么决策？以上两个决策有何关系？综合性习题Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.本章结束 第9章Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.
