1、信用风险的度量信用风险的度量总述总述赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群一、理论发展简介一、理论发展简介o 信用评级经历了从专家判断法，到信用评分模型，再到信用评级经历了从专家判断法，到信用评分模型，再到违约概率模型三个发展阶段违约概率模型三个发展阶段 赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 1、传统方法、传统方法o 上世纪上世纪70年代以前，信用风险评价体系以专家判断法年代以前，信用风险评价体系以专家判断法为基础为基础o 主要体系包括：主要体系包括：o 5C、5P、5W、LAPP法、五级分类法法、五级分类法赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 典型体系：
2、典型体系：o 标普、穆迪的评估体系标普、穆迪的评估体系o 美国货币监理署美国货币监理署OCC的五级分类法的五级分类法赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 基本特征：基本特征：o 依靠专家的经验判断依靠专家的经验判断o 以财务信息为主，兼顾经营信息、管理信息、经济环境以财务信息为主，兼顾经营信息、管理信息、经济环境o 标示方法标示方法定性为主，序数特征定性为主，序数特征赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 2、计量评分模型、计量评分模型o 1968年，纽约大学斯特商学院的年，纽约大学斯特商学院的Edwards.Altman提出了由五个解释变量构成的提出了由五个解释变量
3、构成的Z值评分模型值评分模型o 1977年，年，Altman将其改进成为包括将其改进成为包括7个解释变量的个解释变量的ZETA模型模型赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 基本特征：基本特征：o 主要基于财务数据主要基于财务数据o 定量标示为主，基数与序数特征兼备定量标示为主，基数与序数特征兼备o 操作简便操作简便赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 3、现代度量模型、现代度量模型o J.P.Morgan的基于信用等级转移的的基于信用等级转移的Credit Metrics模型模型o 麦肯锡公司通过改良麦肯锡公司通过改良Credit Metrics模型，建立的信模型，
4、建立的信用组合观点用组合观点(credit porfolio view)o 以以Merton的债务定价思想为基础，的债务定价思想为基础，KMV公司推出的公司推出的基于市场价值变化的违约模型基于市场价值变化的违约模型(DM)KMV模型模型赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o KMV公司推出的非上市公司违约模型公司推出的非上市公司违约模型(DM)PFM模型模型o 瑞士信贷银行金融产品部瑞士信贷银行金融产品部 推出的基于财险精算方法的推出的基于财险精算方法的违约模型违约模型(DM)Credit Risk+模型模型o Altman等推出等推出 基于寿险精算方法的违约模型基于寿险精算方法的
5、违约模型(DM)死亡率法死亡率法赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 基本特征：基本特征：o 基于新型理论和实证技术的进步基于新型理论和实证技术的进步o 集中讨论两个关键变量或指标：信用资产价值、违约概集中讨论两个关键变量或指标：信用资产价值、违约概率率o 目标目标取得关于信用损失概率与规模的定量数据取得关于信用损失概率与规模的定量数据赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群二、传统信用评级方法简介二、传统信用评级方法简介o 1、关于、关于5C、5W、5P、LAPP、五级分类法、五级分类法o 5C：o 资信品格资信品格charactero 资本（规模与结构）资本（规模与结
6、构）capitalo 还款能力还款能力capacityo 抵押品抵押品collateralo 经济周期经济周期cycle conditions赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 5W法：法：o 借款人借款人whoo 借款用途借款用途whyo 还款期限还款期限wheno 担保物担保物whato 如何还款如何还款how赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 5P 法：法：o 个人因素个人因素personalo 目的因素目的因素purposeo 偿还因素偿还因素paymento 保障因素保障因素protectiono 前景因素前景因素perspective赵建群赵建群金融
7、风险管理金融风险管理赵建群赵建群o LAPP法：法：o 流动性流动性liquidityo 活动性活动性activityo 盈利性盈利性profitabilityo 发展潜力发展潜力potentialities赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 五级分类法：五级分类法：o 以还款的可能性为核心以还款的可能性为核心o 综合判断资产质量综合判断资产质量o 并将资产分为正常、关注、次级、可疑、损失并将资产分为正常、关注、次级、可疑、损失赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 2、外部评级外部评级主权人主权人(发行人发行人)信用评级信用评级o 评级程序评级程序评级请求评级请求
8、指定分析小组，指定分析小组，进行基本研究进行基本研究会晤发行人，审查会晤发行人，审查经营和财务计划经营和财务计划评级委员会审查评级委员会审查发布评级结果发布评级结果监控监控修正评级程序修正评级程序赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 典型评级体系介绍典型评级体系介绍o 标准普尔、穆迪投资标准普尔、穆迪投资o 以债务发行为例以债务发行为例赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 标准普尔：标准普尔：o 分一般评级体系，和短期信用评级体系分一般评级体系，和短期信用评级体系赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群评级等级评级等级风险程度风险程度描述描述AAA最小最小偿
9、付能力最强偿付能力最强AA温和温和 偿付能力很强偿付能力很强A平均平均(中等中等)偿付能力很强，但条件不利时，偿付可能存在问题偿付能力很强，但条件不利时，偿付可能存在问题BBB可接受可接受不利环境可能削弱偿付能力不利环境可能削弱偿付能力BB可接受但予以关注可接受但予以关注不利环境或情况可能导致无力承担责任不利环境或情况可能导致无力承担责任B管理性关注管理性关注目前有能力，但是能力与意愿可能被不利环境削弱目前有能力，但是能力与意愿可能被不利环境削弱CCC特别关注特别关注目前能力比较低，须依赖有利情况出现目前能力比较低，须依赖有利情况出现CC未达标准未达标准违约可能性大违约可能性大C可疑可疑已提交
10、破产申请或类似活动，偿债未终止已提交破产申请或类似活动，偿债未终止D损失损失违约已经发生违约已经发生(但有些例外情况可以不被判为但有些例外情况可以不被判为D)赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 短期信用评级体系：短期信用评级体系：级别级别描述描述A-1偿债能力很强偿债能力很强A-2环境恶化时，偿债能力可靠性较低环境恶化时，偿债能力可靠性较低A-3具有一定偿付保障，但是不利情况可能削弱其能力具有一定偿付保障，但是不利情况可能削弱其能力B投机性；当前有偿付能力，但面临不确定性因素的影响投机性；当前有偿付能力，但面临不确定性因素的影响C当前有违约可能，有赖于有利情况的出现当前有违约可
11、能，有赖于有利情况的出现D已经违约已经违约赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 附注：附注：o 在每一级别中，同时通过加在每一级别中，同时通过加 “+”或或“”进行等级进行等级细分；在同时含有高非信用风险的情况下，再标注细分；在同时含有高非信用风险的情况下，再标注“R”o BBB级以上级以上(共共4级级)为投资级，以下级为投资级，以下级(不含不含D)为投机为投机级级赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 穆迪穆迪o 分一般评级体系，和短期信用评级体系分一般评级体系，和短期信用评级体系赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群评级等级评级等级风险程度风险程度描述描
12、述Aaa最小最小投资风险最小，不利环境不会根本性改变偿债能力投资风险最小，不利环境不会根本性改变偿债能力Aa温和温和 与与Aaa一起被称为高等级债券一起被称为高等级债券A平均平均(中等中等)偿付有保障，但条件不利时，偿付可能存在问题偿付有保障，但条件不利时，偿付可能存在问题Baa可接受可接受质量中等；当前有保障，但是有下降趋势质量中等；当前有保障，但是有下降趋势Ba可接受但予以关注可接受但予以关注投机性；偿付没有很好保障投机性；偿付没有很好保障B管理性关注管理性关注不是很好的投资工具，本息支付可靠性较差不是很好的投资工具，本息支付可靠性较差Caa特别关注特别关注质量很差；目前能力比较低，违约可
13、能性较大质量很差；目前能力比较低，违约可能性较大Ca未达标准未达标准投机性很高，违约率很高投机性很高，违约率很高C可疑可疑可靠性极低，甚至不具任何投资价值可靠性极低，甚至不具任何投资价值赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 短期信用评级体系：短期信用评级体系：级别级别描述描述优先级优先级-1偿付短期债务能力非常强偿付短期债务能力非常强优先级优先级-2较强偿付能力较强偿付能力优先级优先级-3具有可接受的偿付能力具有可接受的偿付能力赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 附注：附注：o 在在AaaCaa，同时通过加，同时通过加 “1、2、3”进行等级细进行等级细分，其中分
14、，其中“1”标示质量最高标示质量最高o Baa级以上级以上(共共4级级)为投资级，以下级为投机级为投资级，以下级为投机级赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 3、内部信用评级内部信用评级贷款对象信用评级贷款对象信用评级o 包括对债务人的评级（违约概率），和贷款项目评级包括对债务人的评级（违约概率），和贷款项目评级（项目预期损失）（项目预期损失）o（实践中两者是结合在一起的）（实践中两者是结合在一起的）赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 贷款偿还能力的影响因素贷款偿还能力的影响因素赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群第一还款来源第一还款来源第二还款来源第
15、二还款来源直接影响因素直接影响因素间接影响因素间接影响因素现金流角度现金流角度经营活动净现金流经营活动净现金流投资活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流筹资活动净现金流综合财务角度综合财务角度盈利状况盈利状况(盈利能力盈利能力)营运能力营运能力负债保障状况负债保障状况(偿债能力偿债能力)担保担保抵押抵押企业领导班子素质企业领导班子素质企业经营管理水平企业经营管理水平行业发展前景行业发展前景经济社会自然环境经济社会自然环境贷款偿还能力影响因素贷款偿还能力影响因素赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 贷款偿还能力评价体系贷款偿还能力评价体系o 应该包括三个子系统：应该包括三个子
16、系统：o 企业资信评价系统企业资信评价系统o 抵押品评估抵押品评估o 担保人评估担保人评估o（后两者也可以合称（后两者也可以合称“第三方支持评估体系第三方支持评估体系”）赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群企业资信评价子系统企业资信评价子系统抵押品评价子系统抵押品评价子系统保证人评价子系统保证人评价子系统贷款偿还能力综合评价系统贷款偿还能力综合评价系统企业信用支持能力企业信用支持能力抵押品支持能力抵押品支持能力保证人支持能力保证人支持能力贷款偿还能力贷款偿还能力赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 我国银行业企业资信评估指标体系简介我国银行业企业资信评估指标体系简介赵
17、建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 基本程序基本程序o 第一步，获得第一步，获得初始初始债务评级债务评级o 估计债务人的初始财务状况估计债务人的初始财务状况(即期融资、变现能力即期融资、变现能力)赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 评估依据：评估依据：o 资产负债表资产负债表o 现金流量表现金流量表o 利润表利润表o 财务报告说明书财务报告说明书赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 评估指标：评估指标：o 收
18、益和现金流收益和现金流o 资产价值资产价值o 流动性和杠杆比率流动性和杠杆比率o 融资规模融资规模o 灵活性和债务承担能力灵活性和债务承担能力赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 第二步，获得第二步，获得债务人债务人评级评级o 考察债务人的竞争力（管理水平、市场地位）考察债务人的竞争力（管理水平、市场地位）o 财务信息质量财务信息质量o 国家风险国家风险o 目标：目标：o 全面考察债务人的竞争力全面考察债务人的竞争力o 可持续发展力可持续发展力o 明确债务人的持续、持久偿债能力明确债务人的持续、持久偿债能力赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 评估依据：评估依据：o
19、 财务报表质量财务报表质量o 内部管理内部管理o 技术条件技术条件o 经营状况经营状况o 行业特征行业特征o 市场地位市场地位o 经济周期经济周期o 国家风险国家风险赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 第三步，贷款第三步，贷款项目项目评级评级o 考察第三方支持情况考察第三方支持情况o 到期日到期日o 交易组织的可靠性交易组织的可靠性o 质押品质量等质押品质量等赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 直接依据：直接依据：o 具体项目的第三方支持具体项目的第三方支持o 期限期限o 契约内容（契约内容（比如求偿优先情况、免债条款、债务使用方向限制等比如求偿优先情况、免债条
20、款、债务使用方向限制等）o 质押与抵押质押与抵押赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群三、三、Z值评分模型值评分模型1、基本思想、基本思想违约或未违约违约或未违约贷款质量影响指标贷款质量影响指标(财务指标财务指标)统计性案例统计性案例被解释变量被解释变量y解释变量解释变量x数学模型数学模型被测企业被测企业财务指标财务指标被测企业违约被测企业违约风险程度风险程度运用运用赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 2、基本步骤、基本步骤o 选取选取一组能反映借款人财务状况和还本付息能力的财一组能反映借款人财务状况和还本付息能力的财务比率指标，比如流动性比率、资产收益率、偿债能力务
21、比率指标，比如流动性比率、资产收益率、偿债能力指标指标等等o 从银行过去的资料中搜集从银行过去的资料中搜集样本样本，将其，将其分分为两为两类类：正常：正常还本付息的案例，坏账、呆账案例还本付息的案例，坏账、呆账案例赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 针对各比率对借款还本付息的影响程度，针对各比率对借款还本付息的影响程度，确定确定每个比每个比率的影响率的影响权重权重，即得到一个，即得到一个Z值评分模型值评分模型o 对一系列所选样本的对一系列所选样本的Z值进行分析，值进行分析，得到得到一个违约或一个违约或破产破产临界值临界值以及一个可以度量贷款风险度的以及一个可以度量贷款风险度的Z
22、值区域值区域o 将贷款人的有关财务数据将贷款人的有关财务数据输入输入模型，得到一个模型，得到一个Z值，值，若得分高于某预先确定的违约临界值或值域，则若得分高于某预先确定的违约临界值或值域，则判定判定该该公司财务状况良好，否则认为其存在违约风险公司财务状况良好，否则认为其存在违约风险赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 3、Altman的五因子模型介绍的五因子模型介绍54321999.0006.0033.0014.0012.0XXXXXZ总资产营运资本/1X总资产留存盈余/2X总资产息税前利润/3X总负债的账面价值股权市值/4X总资产销售额/5X反映流动性反映流动性反映累积盈利能力
23、反映累积盈利能力反映企业资产盈利水平反映企业资产盈利水平反映资产价值下降程度反映资产价值下降程度反映资本周转率和企业销售能力反映资本周转率和企业销售能力赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o Z值灰色区域值灰色区域81.199.2可能破产可能破产违约风险很小违约风险很小不能确定是否破产不能确定是否破产赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群4、ZETA模型模型o Altman etc.1977年变化的标准差在10-512XX 7654321gXfXeXdXcXbXaXZETA总资产公司留存收益/4X总利息支付额息税前利润/3X总资产息税前利润/1X流动负债流动资产/5X总资
24、产普通股权益/6X反映公司累积盈利能力反映公司累积盈利能力反映公司偿还债务能力反映公司偿还债务能力反映企业资产盈利水平反映企业资产盈利水平反映公司变现能力和偿债能力反映公司变现能力和偿债能力反映公司反映公司资本化程度资本化程度反映公司反映公司收入的稳定性收入的稳定性公司总资产的对数7X反映反映公司规模公司规模赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 问题关键：违约或破产临界值的确定问题关键：违约或破产临界值的确定o 高临界值高临界值 导致好的信贷被排除（导致好的信贷被排除（类错误）类错误）o 低临界值低临界值 导致差信贷导致差信贷“鱼目混珠鱼目混珠”（错误）错误）o 最佳临界值的经验
25、标准：最佳临界值的经验标准：)/ln(2211cqcqCZETA1q2q1c2c破产概率破产概率非破产概率非破产概率犯犯类错误的成本类错误的成本犯犯类错误的成本类错误的成本赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 附注：例附注：例P193o 影响因子（变量指标）的选择影响因子（变量指标）的选择经验、惯例、借鉴经验、惯例、借鉴+主成分分析法主成分分析法+分布检验（是否正态、随机、相关）分布检验（是否正态、随机、相关）o 样本的划分：样本的划分：o 训练样本训练样本获取模型获取模型o 检验样本检验样本检验模型的预测精度检验模型的预测精度赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 5、Z值评分模型与值评分模型与ZETA模型评述模型评述o 优点：优点：o 思路简单；操作性较强思路简单；操作性较强o 缺点：缺点：o 过于依赖财务数据过于依赖财务数据o 模型变量的正态分布假设不符合实际模型变量的正态分布假设不符合实际o 模型的线性特征与现实不符模型的线性特征与现实不符o 表外风险得不到衡量表外风险得不到衡量赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群四、现代信用风险度量模型四、现代信用风险度量模型o 略见后续略见后续PPT赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群态度决定一切态度决定一切细节影响成败细节影响成败谢谢您的关注！谢谢您的关注！
