1、JEFF DONGQIU LIU-1-个人介绍刘冬秋（Jeff)电机工程清华大学电子研发清华紫光IT市场营销Quantum/IBM/Compaq金融/会计McMaster 大学财务管理加拿大政府私募基金IAM资产管理公司风险管理光大银行战略/投行和君创业JEFF DONGQIU LIU-2-日程投资分析与风险管理q第一部分：战略与价值第一部分：战略与价值企业战略的系统研究体系 投资战略与企业价值:EVA 的投资应用 国际战略研究的工具：价值链实践：美的价值链分析q第二部分：产业视野第二部分：产业视野产业分析系统体系产业分析的中国特色案例：IT与汽车产业的投资价值分析案例：从投资基金的视角看中国
2、产业发展q第三部分：风险与管理第三部分：风险与管理回报与风险：投资分析的两面性企业投资风险的种类CFO须知：现代金融经济工具流动性风险介绍风险的定量分析风险的系统化管理案例：五矿与GE的投资管理对比q 第四部分：企业、产业与资本第四部分：企业、产业与资本经济的全球化与资本的集中化收购兼并大潮中企业的应对之策并购的成功要素与风险管理案例介绍：中国并购点评-从德隆到华源JEFF DONGQIU LIU-3-战略与价值第一部分q企业战略的系统研究：经营战略，产业战略和资本战略q投资战略与企业价值q国际战略研究的工具：价值链、利润池与竞争分析q案例：IT与汽车产业的投资价值分析JEFF DONGQIU
3、 LIU-4-投资战略管理体系创造价值战略协同产业视野资本市场q投资管理q风险控制q价值创造JEFF DONGQIU LIU-5-投资战略与公司价值投资战略 q1.决定使命和远景8.测试并制定实施计划2.分析形势，了解不确定因素3.选择业务范围，决定投资战略4.确定竞争优势来源5.设计投资价值实现系统6.列出增长阶梯7.设定财务目标JEFF DONGQIU LIU-6-投资战略与公司价值战略是 JEFF DONGQIU LIU-7-企业战略体系企业投资战略体系模型产品策略产品策略产业策略产业策略资本策略资本策略上述策略的选择与企业的现状有密切关系发育企业功能，发育企业功能，与国际水平接轨与国际
4、水平接轨整合成为产业领袖整合成为产业领袖推动上市推动上市JEFF DONGQIU LIU-8-战略研究工具思维模型概述 竞争产品检验增长分享矩阵利润池价值链持续性增长、学习型组织经验曲线EVA日本：质量、生产效率、团队模糊理论全面质量管理时间性竞争JEFF DONGQIU LIU-9-投资战略与公司价值价值塔价值价值公司战略公司战略经经 营营公司的最终目标是为股东创造价值公司的最终目标是为股东创造价值q公司是股东的公司q股东大会是最高权力机构q经理层可能被撤换q股东利益与其他利益相关者利益一致战略是指导公司如何最有效的利用资源去为股东创造价值q自身优势和资源q行业前景q客户q对手q国家政策运转
5、高效的经营系统才能支持战略的实施，最终实现价值创造q公司治理结构q投资战略的实施q业务管理与风险控制系统JEFF DONGQIU LIU-10-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型价值未来现金流的现值公司财务理论认为，公司或任何资产的价值等于其所能产生的未来现金流的现值之和。贴现率反映了公司的风险程度。决定公司价值的三个关键因素是：收益、风险和增长帐面价值并不是公司真正的价值以资产规模论英雄是错误的JEFF DONGQIU LIU-11-投资战略与公司价值如果你是股东？市场价值投入资本市场价值投入资本$1350亿$1350亿$100亿公司A公司BJEFF DONGQIU LIU-12-投资战
6、略与公司价值价值七巧板投入资本当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值当前营运价值未来增长价值市场增加值市值JEFF DONGQIU LIU-13-投资战略与公司价值解读七巧板投入资本市场增加值价值可以分为两部分：q 投入资本，包括债务和权益q 新创造的部分，即市场增加值股东关心的是市场增加值的持续增长市场增加值反映了经营者运用资源创造价值的能力市场价值最大，规模最大并不一定就是好的。不能创造价值就是对价值的破坏JEFF DONGQIU LIU-14-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值q 从战略上看，要提升公司的价值应同时提升未来增长价值和当前营运价值。q
7、但所有的未来增长价值都必须可以转化为当前营运价值，否则就是泡沫。JEFF DONGQIU LIU-15-投资战略与公司价值投资战略与分析体系提升FGV 正确的、富有前景的公司发展战略q研究市场趋势，调整产品结构q合算的收购与兼并q重新定义行业游戏规则q谨慎选择进入新的行业 与资本市场的良好沟通，使资本市场了解公司的发展战略和公司实现战略的能力。当前营运价值未来增长价值JEFF DONGQIU LIU-16-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值提升COV q改善现有资产的收益水平q削减经营成本q提高资产周转水平q控制公司管理费用q有效的激励机制q对投资收益率高过资本成本
8、的项目追加投资q资产重置q最优化资本成本q控制财务风险q调整财务杠杆JEFF DONGQIU LIU-17-投资战略与公司价值投资战略与分析体系当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值经济增加值是超过资本成本的投资回报市场增加值的持续增长是建立在不断创造出的经济增加值的基础之上的任何远大的战略设想都必须转变成为实实在在的经济增加值经济增加值是公司管理的中心和重点JEFF DONGQIU LIU-18-投资战略与公司价值经济增加值q 经济增加值 =税后净营业利润 -资本成本q收入q成本q费用q息税前收益q所得税q税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益债务和权益的加权成本资
9、本成本 =投资资本 加权资本成本JEFF DONGQIU LIU-19-投资战略与公司价值经济增加值q经济增加值=税后净营业利润-投资资本 加权平均资本成本也可表达为:q经济增加值=(投资资本回报率-加权平均资本成本)x 投资资本经济增加值强调了全部资本的成本JEFF DONGQIU LIU-20-EVA 例子EVA 是企业资本的回报扣除资本成本后的价值EVA(r-K)*资本总量 (资本投资回报率 加权平均资本成本率)*资本总量举例举例:净运营利润(NOPAT)资本总量加权平均资本成本率,K资本投资回报率,r$250$1,00015%25%EVA(r-K)*资本总量(25%-15%)*$1,0
10、00$100$100JEFF DONGQIU LIU-21-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型对会计扭曲进行了充分的调整，与价值高度相关能正确评价经理人员绩效和内部业务单元经营业绩在实践中兼顾长期和短期考虑了全部资本的成本，同时关注损益表和资产负债表，有利于提高资本利用效率经济增加值是更好的管理和投资分析工具JEFF DONGQIU LIU-22-投资战略与公司价值经济增加值 经济增加值财务管理体系经济增加值财务管理体系战略规划战略规划投资者投资者关系关系资本预算资本预算人力资源人力资源成本核算成本核算资金管理资金管理年度预算年度预算价值评估价值评估 n传统财务管理体系传统财务管理体系公司
11、财务公司财务RelationsManagement贴现现金流贴现现金流ROE 和利润和利润市场份额市场份额,盈利增长盈利增长每股每股 收益收益资产周转资产周转现金流现金流n缺乏通用的价值指标n高度依赖于公司的凝聚力和对部门的协调能力n信息转换低效率n分配资源、指导价值评估、考核业绩和与投资者沟通的通用语言n降低了对公司凝聚力和协调力的依赖n实时的、有意义的信息转换经济增加值人力资源人力资源成本核算成本核算资金管理资金管理投资者关系投资者关系 n战略规划战略规划资本预算资本预算JEFF DONGQIU LIU-23-投资战略与公司价值价值驱动树原材料原材料人工成本人工成本其他其他厂房厂房/设备设
12、备其他其他存货存货应收款应收款应付款应付款商誉商誉其他无形资产其他无形资产收入收入税金税金营业费用营业费用资本成本资本成本投入资本投入资本资本成本资本成本税后净营业利润税后净营业利润经济增加值经济增加值数量数量销售成本销售成本销售销售/管理费用管理费用债务成本债务成本权益成本权益成本固定资本固定资本营运资本营运资本其他其他价格价格JEFF DONGQIU LIU-24-ROE杜邦财务分析体系净资产回报率可以通过三种方式影响资本回报率可以通过三种方式影响资本回报率:q净利润率净利润率q资产周转率资产周转率q财务杠杆系数财务杠杆系数销售收入股东权益销售收入总资产总资产股东权益XXX净利润率总资产周
13、转率财务杠杆系数XX净利润股东权益净利润销售收入净利润销售收入JEFF DONGQIU LIU-25-ROE三层指标分析净资产回报率净资产回报率总资产周转率总资产周转率现金量应收款周期库存周转率固定资产周转率资产负债表的数据毛利率(折旧与税前的利润)收入税率损益表的数据净利润率净利润率应付款帐龄负债资产比率流动资产负债比率流动现金负债比率财务杠杆系数财务杠杆系数中间的三个指标表明了有哪些重要的业务指标对于净资本回报率产生了重要的影响，下层的比率表明了对于资产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率JEFF DONGQIU LIU-26-ROE/EVA练习q美的集团三年回顾q竞争对手q
14、行业平均水平JEFF DONGQIU LIU-27-价值链各行业价值链JEFF DONGQIU LIU-28-价值链价值链的三个层次JEFF DONGQIU LIU-29-价值链价值链实例 JEFF DONGQIU LIU-30-价值链价值链对比JEFF DONGQIU LIU-31-价值链发现竞争优势 首先，找出非关联活动，即有不同的成本、成本动因、资产和员工等的活动。其次，以更广的观点来看待公司的各项活动，识别并区分出三种类型的活动：结构性活动；过程性活动；经营性活动。最后，将注意力集中于结构性和过程性活动。传统成本控制方法追求短期的经营成本，容易导致企业将注意力过于集中在一个很窄的范围。
15、而企业的结构性和过程性成本动因代表了全部成本的长期战略性动因，它们很可能是企业竞争优势的源泉 JEFF DONGQIU LIU-32-价值链价值链的战略应用q分解：强调做精做强，而非做大做全q整合：设计新的价值链，广泛利用社会资源 q协同：核心竞争能力的培养 q加强企业战略联盟 q提升流程的能力 q企业虚拟化经营 q价值链外包战略 q美的价值链分析JEFF DONGQIU LIU-33-战略选择战略选择差异化低成本全面市场细分市场q细分市场q差异化q细分市场q低成本q全面市场q低成本q全面市场q差异化q优点？q挑战？JEFF DONGQIU LIU-34-产业视野第二部分q产业的系统分析q产业
16、分析的中国特色q利润池及相关案例q从投资基金的视角看中国产业发展q 中国医药产业q 中国物流产业JEFF DONGQIU LIU-35-投资战略与分析体系战略协同产业视野资本市场q投资管理q风险控制q价值创造JEFF DONGQIU LIU-36-产业视野中国产业分析传统自上而下式投资分析结构q经济q产业q行业q企业中国特点q经济转型期q产业生命周期q产业环境（政府，文化)q资本市场案例：从投资资金的视角看中国产业发展JEFF DONGQIU LIU-37-整体架构行业分析行业背景行业背景q行业大小($)?q国内q国际q主要的市场范畴?q预计的增长率?q历史上的增长率?q营业利润率(以市场范畴
17、来化分)?行业吸引力行业吸引力q行业结构?q在本行业中的领先企业有否取得竞争优势?成功的因素?q行业的长期盈利能力是否有吸引力?q风险分析市场竞争状况市场竞争状况q行业中主要企业在下列方面的情况q销售收入q营业利润q年度复合增长（CAGR）q地区性市场份额q潜在对手的竞争反应q不要假设竞争会一成不变行业发展方向行业发展方向q宏观经济?q通货膨胀/通货紧缩q行政法规?qEHSq消费者保护法q反垄断q创新技术?q合并和新加入者?JEFF DONGQIU LIU-38-行业吸引力行业投资价值 行业整体投行业整体投资价值资价值行业竞争现状行业增长动力行业未来前景与宏观经济对比与其它行业对比与国际同行业
18、对比JEFF DONGQIU LIU-39-行业竞争分析五力分析（波特）模型五力模型在战略管理与行业投资价值分析中得到了广泛的使用替代产品替代产品行业竞争者行业竞争者宏观经宏观经济形势济形势消费者消费者偏好偏好技术技术规则规则供方供方买方买方新进入者新进入者JEFF DONGQIU LIU-40-行业发展周期发展周期JEFF DONGQIU LIU-41-产业环境要素分析传统模型设定了一系列影响力量行业内的和行业外的然后推导出这些力量影响行业经济的一组规则。我们将内部力量和外部力量区分。原因很简单：行业内力量不总是有传统微观经济学提出的因果关系，我们将在后面说明这一点。因此在我们的流程中，“力
19、量”分析专注于科技、需求、规则的改变。技术技术需求需求规则规则JEFF DONGQIU LIU-42-行业分析工具利润池q行业利润结构案例：U-Haul VS.Ryderq增长与利润q控制行业利润结构案例：Merck 收购 Medcoq聚焦利润池策略（Dell)JEFF DONGQIU LIU-43-序言利润池分析 JEFF DONGQIU LIU-44-JEFF DONGQIU LIU-45-核心的核心核心竞争优势竞争优势种类竞争优势种类结构性优势结构性优势良好声誉良好声誉业务系统优势业务系统优势内在技能内在技能对竞争者的对竞争者的行为约束行为约束竞争结构(如：市场重点、规模经济）顾客结构（
20、如：地理上、转换壁垒）资源获得政府影响（如：管理、反垄断）声誉（如：品牌）顾客习惯优秀设计能力某职能部门的优秀表现（如：低成本生产）跨职能部门合作跨职能部门能力（如：服务、满足顾客需求）组织技能（如：高效率的竞争）创新适应性“相应的缺陷”（如：调拨能力）害怕报复自愿约束缺乏意志力JEFF DONGQIU LIU-46-产业案例产业视野q从产业投资基金的角度看产业投资分析q 中国医药产业q 中国物流产业JEFF DONGQIU LIU-47-投资的风险分析与管理q 回报与风险：投资分析的两面性q 企业投资风险的种类q CFO须知：现代金融经济工具HOPPEq 流动性风险介绍q 风险的定量分析q
21、风险的系统化管理q 案例：五矿与GE的投资管理对比第三部分EXPECT THE BEST,PREPARE FOR THE WORST!期望最好的结果，作好最坏的打算！JEFF DONGQIU LIU-48-回报与风险：投资分析的两面性Risk&Returnq风险的主观差异性最大的冒险就是不冒险！？q风险的客观度量对称还是不对称？q风险的价格？q投资的风险可以避免吗？JEFF DONGQIU LIU-49-rq 利率（Interest rate）q 股票：回报率/要求的回报率（Rate of return/Required rate of return）q 固定收益产品，如债券：债券收益率（Bo
22、nds Yield/Yield to maturity）q 资本预算：机会成本/资本成本(Opportunity cost of capitalr 补偿补偿 投资者 q 货币的时间价值：现在还是以后q 风险：投资者厌恶不确定性回报与风险：投资分析的两面性JEFF DONGQIU LIU-50-风险的定量分析Return/Risk 风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。1风险是事件本身的不确定性，具有客观性。2这种风险是“一定条件下的”风险。3风险的大小随时间延续而变化。4在实务领域对风险和不确性不作区分，都视为“风险”。5风险可能给投资人带来超出预期的收益，也
23、可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。6风险针对特定主体：项目、企业、投资人。7风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。JEFF DONGQIU LIU-51-收益与风险风险分类1项目的风险：项目的风险：表现为该项目现金流动的不确定性；项目的特有风险可以通过投资分散化来降低；项目的系统风险不能通过多种经营分散，是企业必须承担的风险。2企业的风险：企业的风险：经营风险和财务风险（1）经营风险：）经营风险：市场变动（数量和价格）引起；结果表现为资产收益率的不确定；固定成本有杠杆作用，使资产收益率变化加大。（2）财务风险：）财务风险：因借款而增加的风险，借款
24、利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产收益率变动更大。3投资人风险：投资人风险：市场风险和公司特有风险风险的定量分析JEFF DONGQIU LIU-52-长期投资回报指数（1$）回报指数($)$4,495.99$33.73$13.54$8.85$1,370.95小公司股票大公司股票长期政府债券财政短期债券通货膨胀年底回报与风险：投资分析的两面性JEFF DONGQIU LIU-53-波动-风险 为何回报会波动?新的信息!市场信息q 战争q 石油冲击q 利率上升q 汇率变化资产的特定信息q 罢工q 诉讼q CEOq 政府批复回报与风险：投资分析的两面性JEFF DONGQIU LIU-5
25、4-风险总风险市场风险资产（项目）特定风险即系统风险无法分散的风险即非系统风险可以通过分散化解的特定风险+回报与风险：投资分析的两面性JEFF DONGQIU LIU-55-风险的种类金融市场风险EXPECT THE BEST,PREPARE FOR THE WORST!期望最好的结果，作好最坏的打算！q利率q汇率q大宗商品q信用qJEFF DONGQIU LIU-56-风险的种类企业风险模型竞争者竞争者敏感性敏感性股东关系股东关系资金充足性资金充足性 金融市场金融市场灾难性损失灾难性损失独立政治独立政治法律法律行政管理行政管理行业行业环境环境风险风险信息技术风险信息技术风险使用权使用权 完整
26、性完整性相关性相关性 可得到性可得到性 基础设施基础设施财务风险财务风险货币货币利率利率流动性流动性结算结算再投资再投资信用信用双边关系双边关系现金转移或流速改变现金转移或流速改变廉政风险廉政风险管理欺诈管理欺诈雇员欺诈雇员欺诈非法行为非法行为无授权使用商誉无授权使用商誉授权风险授权风险领导力领导力权力权力限制限制 表现激励表现激励沟通沟通营运风险营运风险客户满意客户满意人力资源人力资源产品开发产品开发效率效率能力能力表现差异表现差异循环时间循环时间资源资源商品定价商品定价过失或损失过失或损失符合性符合性业务中断业务中断健康和安全健康和安全 环境环境产品或服务失败产品或服务失败 商标或产品名侵
27、蚀商标或产品名侵蚀营运营运价格价格合同投入衡量合同投入衡量结盟结盟完整性和精确性完整性和精确性管理报告管理报告决策信决策信息风险息风险财务财务预算和计划预算和计划 完整性和精确性完整性和精确性会计信息会计信息财务报告评价财务报告评价税收税收养老基金养老基金投资评估投资评估管理报告管理报告 战略战略环境检视环境检视业务组合业务组合价值衡量价值衡量组织结构组织结构资源分配资源分配计划计划生命周期生命周期JEFF DONGQIU LIU-57-现代经济金融提供给CFO的工具HOPPE qHedge(对冲）qOption(期权）qParity（对价）qPortfolio（现代组合理论）qEfficie
28、nt Market（有效市场理论）JEFF DONGQIU LIU-58-HOPPE对冲机制运营运营q利润表：成本与收入q资产负债表：资产与负债q国际化中的投资安排金融市场（衍生物）金融市场（衍生物）q金融衍生物：期货，期权与调期q对冲基金（Hedge Fund)q避险者与冒险者q避险与套利JEFF DONGQIU LIU-59-现代期权理论 q选择权（权利与义务）q特点（单向非对称性）q定价模式（BS模型与二元树）q应用q 激励机制q 产品定价q 投资分析q 风险管理q你拥有期权吗？你拥有期权吗？HOPPEJEFF DONGQIU LIU-60-平价q绝对评价理论q相对评价理论q利率、汇率与
29、货币期货HOPPEJEFF DONGQIU LIU-61-现代（投资）组合理论)()()(11jjnjjjnjpRExRxERE),cov(2111221jijinjinjjjnjpRRxxxHOPPEq风险分散理论：该理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。A与B完全正相关 组合的风险不减少也不扩大A与B完全负相关 组合的风险被全部抵消相关程度-1+1之间 可以降低风险，但不能完全消除风险JEFF DONGQIU LIU-62-HOPPE投资组合 A 回报回报0.050.040.030.020.010-
30、0.01-0.02-0.03 B 回报回报0.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03组合回报组合回报:50%A，50%B0.050.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03JEFF DONGQIU LIU-63-有效（资本）市场理论q是指财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。最初提出有效市场假设的是美国财务管理学者法马（Fama）。法马在1965年和1970年各发表一篇文章，将有效市场划分为三类：弱式有效市场；次强式有效市场；强式有效市场。实证研究表明，美国等发达国家的证券市场均已达到次强式有效市场。我国有些学者认为，中国股票市场已达到弱式有效（陈小
31、悦，中国股市弱型效率的实证研究、会计研究，1997），但尚未实现次强式有效吴世农，上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究，会计研究，1997。q有效市场假设的派生假设是市场公平假设市场公平假设。它是指理财主体在资本市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。HOPPEJEFF DONGQIU LIU-64-流动性风险流动性风险q流动性为什么如此重要？To be or not?q现金流 vs.利润q投资与融资q衡量流动性的指标q问题的另一面：现金的价值q案例：Dell的流动性管理JEFF DONGQIU LIU-65-信用风险信用风险分析模型Character特 性 历史背
32、景、业务特点、人员等Capacity发展能力 可持续稳定发展的管理能力Capital资金情况有无充分的资金支付其债务Collateral担保财产有无可供担保的动产或不动产JEFF DONGQIU LIU-66-风险的定量分析收益与风险（三）风险衡量1概率：概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。10iP1iP，2风险集中程度：风险集中程度：预期值、加权平均值、数学期望niiiKPK1期望值3风险分散程度：风险分散程度：平均差、方差、标准差、全距、变化系数niiiPKK12标准差期望值标准差变化系数JEFF DONGQIU LIU-67-风险的定量分析收益与风险（四）置信概率和置信区间1已知
33、置信概率，求置信区间已知置信概率，求置信区间如：2个标准差的置信区间为：预期值2个标准差2已知置信区间，求置信概率已知置信区间，求置信概率如：假设A项目期望值为15%，标准差为58.09%。15%20%报酬率0概 率JEFF DONGQIU LIU-68-风险的定量分析收益与风险 解：A项目盈利的可能性有多大计算015%标准差个数：26.0%09.580%15x查表时对应的面积是10.26%P（盈利）=10.26%+50%=60.26%A项目报酬率大于20%的可能性有多大计算15%20%标准差个数：查表时对应的面积是3.59%P（20%以上）=50%-3.59%=46.41%09.0%09.5
34、8%15%20 xJEFF DONGQIU LIU-69-风险的定量分析再看收益与风险1个别项目的风险和收益可以转换。可以选择高风险、高报酬的方案；也可以选择低风险、低报酬的方案。2市场的力量使收益率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大。3额外的风险需要额外的报酬来补偿。期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率JEFF DONGQIU LIU-70-投资风险分析风险分析 投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定当量法。（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法1基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现
35、值法的规则来选择方案。2关键问题：根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。风险调整贴现率=无风险贴现率+风险程度风险报酬斜率0123现金流量（5000）3 0002 0001 0004 0003 0002 0002 5002 0001 500概 率10.250.500.250.200.600.200.300.400.30JEFF DONGQIU LIU-71-投资风险分析风险分析评价：风险集中程度 E1=3 0000.25+2 0000.5+1 0000.25=2 000元 E2=3 000（元）E3=2 000（元）风险分散程度元11.70725.0200010005.02000
36、200025.0200030002221d元46.6322d元30.3873dJEFF DONGQIU LIU-72-投资风险分析风险分析 风险程度计量变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述：综合期望值综合标准差Q元综合期望值6236%612000%613000%6120003215.0623644.931Q元综合标准差44.931%6130.387%6146.632%611.70723222JEFF DONGQIU LIU-73-投资风险分析风险分析 风险调整贴现率=6%+0.10.15=7.5%净现值=元1
37、0665000%5.712000%5.713000%5.71200032 3注意：风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为理论家认可；并且使用广泛。但是，把时间和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大。元综合期望值6236%612000%613000%6120003215.0623644.931Q元综合标准差44.931%6130.387%6146.632%611.70723222JEFF DONGQIU LIU-74-投资风险分析风险分析（二）肯定当量法（二）肯定当量法 1基本思路：是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去
38、计算净现值。2关键问题：计算肯定当量系数根据经验关系计算肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险。风险调整贴现率法是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。JEFF DONGQIU LIU-75-风险的系统管理项目风险管理狄明轮风险管理风险管理风险控制风险控制q 避 免q 利 用q 接 受q转移q减低风险分析风险分析q验明q来源q量化风险报告风险报告风险识别风险识别q 决策q 环境q过程JEFF DONGQIU LIU-76-风险的系统管理风险分析的基本方法方法长处不足三点预测q容易q计算快q主观q没有历史数据库可用决策树q不同结果附加可能性q决策分阶段进行q需要
39、包含所有参数q可能很复杂蒙特卡罗模拟q计算机模拟q耗费大的项目值得q不是积极的程序q投入通常是由偶然因素决定启发式研究q拇指规则q任何场合q结果依据主观JEFF DONGQIU LIU-77-风险的系统管理其他分析方法 财务风险评估概率衡量法风险估价定性与定量结合敏感性衡量压力测试事后验证这些方法体系的基本思想如下这些方法体系的基本思想如下 概率衡量法定性和定量结合敏感性衡量压力测试事后验证运用概率估计风险，不仅表现在单纯的概率概念中，而且表现在概率的分布之中。通过概率分布，有助于更好的选择风险管理技术和手段，从而得到最佳的风险控制效果。在有的决策中，衡量风险必须有量化的指标；但有时定性的评价
40、会更直观，为决策提供的依据也是必要的，如行业总体价格状况的乐观与悲观等。当在识别中发现企业将面临某类风险时，就应进一步分析诱发这种风险的因素的敏感性，确定不同因素对损失程度的不同影响。假如某种风险状况带来最坏的情况，将给企业造成的损失是多大，以及企业对这种损失的承受能力有多大，是否需要严格控制如果预计的结果和实际结果有很大的区别，必须仔细推断在预计的过程中使用的假设和模型是否恰当，是否应该做进一步的改进，为以后的衡量提供参考。JEFF DONGQIU LIU-78-风险的系统管理降低风险的策略 q组合q对冲q转移qJEFF DONGQIU LIU-79-财务控制回避风险降低风险分散风险中和风险
41、转移风险风险/收益平衡财务决策财务决策风险控制风险控制风险的系统管理JEFF DONGQIU LIU-80-财务控制q 回避风险法：为了避免风险，放弃或力避高风险方案。这种方法可以逃避风险可能带来的损失，对应较大局限性。q 降低风险法：通过管理者的努力，达到控制风险因素，减少风险的发生，控制风险发生的频率和损害程度。q 分散风险法：通过多角经营、多角筹资减少风险损失。多角经营能分散风险，多经营几个品种，它们景气程度不同，赢利和亏损可以相互补充，减少风险，从统计学上可以证明，几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全相关的。q 中和风险法：常用于外汇风险管理和单一品种的经营企业。如减少外汇头寸、增
42、加外汇品种、进行远期外汇交易，期货套期保值等业务。q 转移风险法：保险是规避风险的重要手段。因为保险能够集散风险，给被保险人提供经济补偿，并具有融资的作用。除此以外，还可以运用经济合同的某些条款来实现风险转移。q 风险/收益平衡：客观评估财务风险中蕴含的财务利益，积极承受适当财务风险，运用对应平衡工具，赢得超额财务收益。风险的系统管理JEFF DONGQIU LIU-81-风险管理风险管理案例q从五矿的投资战略看风险管理qLTCMJEFF DONGQIU LIU-82-从企业、产业与资本的互动看企业投资第四部分q 经济的全球化与资本的集中化q 收购兼并大潮中企业的应对之策q 并购的成功要素与风
43、险管理q 案例介绍：中国并购点评-从德隆到华源资本产业企业并购并购JEFF DONGQIU LIU-83-经济的全球化与资本的集中化全球化q全球化回顾q 世界贸易组织q 欧盟（EU)q 北美自由贸易协定（NAFTA)q世界工厂与世界办公室q全球贸易的消长q新观点q中国企业全球化之路JEFF DONGQIU LIU-84-资本全球资本市场q资本化程度对比q资本市场中美国的地位q资本市场的变化q 新兴市场的复兴与崛起q 另类投资基金q 私募基金q 产业投资（Pre-IPO)q 不良债权q 过桥（夹层融资）q 风险投资（VC）JEFF DONGQIU LIU-85-资本市场概述资本市场图表标题PUB
44、LIC EQUITYVENTURE CAPITALNON-VENTURECAPITALPRIIVATE EQUITEQUITYDEBT长期短期资金市场职称黄金市场职称外汇市场职称金融市场JEFF DONGQIU LIU-86-并购并购市场q国际并购市场的复兴q中国产业并购q 出境并购：资源，市场，技术q 入境并购：市场，渠道q 国内并购：产业整合，国退民近q财务并购案例点评：JEFF DONGQIU LIU-87-中国十大并购案200020011中国移动收购七省市移动电话网中国民航大重组2中国石油、中国石化百亿收购加油站中国石化巨资收购资产3中国光大集团入主申银万国证券阿尔卡特控股上海贝尔4南
45、方航空兼并中原航空中国电信南北分拆5三九集团收购长征制药广电系统大重组6香港华润收购深万科艾默生收购安圣电气7青岛啤酒集团收购扩张首都机场收购扩张8法国达能收购梅林正广和香港中信嘉华收购香港华人银行9香港中信泰富收购中信国安美国IDT并购新涛科技10山东三联集团收购郑百文华融处置不良资产JEFF DONGQIU LIU-88-200220031中国移动通信集团资产收购中国电信收购六省市电信资产2中海油收购海外油田资产花旗集团收购中国银行不良资产3一汽集团并购天汽集团中海油收购里海油田股权4台湾国泰金融控股公司并购世华银行TCL与法国汤姆逊合并重组5新桥控股深发展恒生银行、GIC、IFC 联合收
46、购兴业银行股权6中国石油收购印尼油气田京东方收购韩国现代TFT-LCD业务7华源集团间接控股上海医药上海东方控股收购高速公路经营权8中国网通收购美国亚洲环球电讯公司南钢联合要约收购南钢股份9荷兰飞利浦集团增持苏飞股份美国柯达收购中国乐凯股权10浙江国信3.6亿元控股健力宝集团雅虎香港收购中国3721网络公司中国十大并购案（续）JEFF DONGQIU LIU-89-200420051英国汇丰银行入股交通银行米塔尔钢铁公司控股华菱管线2联想集团收购IBM的PC业务张裕集团股权转让3美国AB集团、南非SAB集团争购哈尔滨啤酒海尔美国竞购美国美泰克4上汽集团收购韩国双龙汽车中海油要约收购优尼科5哈药
47、集团与哈药股份的重组红塔集团与红河卷烟厂合并6日本朝日啤酒及伊藤忠商社入股康师傅南汽收购罗孚汽车7华源集团收购北京医药集团、鲁抗集团阿里巴巴收购雅虎中国全部资产8百联集团整合上市公司苏格兰皇家银行收购中国银行10%股权9中信证券、吉富公司争购广发证券凯雷收购徐州工程机械集团10美国亚马逊7500万美元收购卓越中石油收购哈萨克斯坦PK石油公司中国十大并购案（续）JEFF DONGQIU LIU-90-案例案例点评q国际并购对中国产业/企业的影响q 南孚电池q 蒙牛q中国企业之应对-与资本共舞q 统一q 汇源JEFF DONGQIU LIU-91-企业投资战略体系中国产业之现状q产业之分散化：q
48、产业集中度低q 散、乱、差、弱q 全球竞争力与国际化q 政府的角色q 过度竞争？q企业之多元化：全民房地产？解决中国产业过度分散与企业过度多元化的唯一之路在于收购兼并解决中国产业过度分散与企业过度多元化的唯一之路在于收购兼并与产业重组，但这依赖于中国资本市场和中国企业家的成熟！与产业重组，但这依赖于中国资本市场和中国企业家的成熟！JEFF DONGQIU LIU-92-战略并购在并购中成长(单位：单位：10亿美元亿美元)9401$6B$14B收购收购内部增长内部增长收购是收购是GE公司发展引擎的一个重要部件公司发展引擎的一个重要部件收购带来巨大的增长收购带来巨大的增长.或几百亿美元的市场价值或
49、几百亿美元的市场价值!股东期望股东期望GE保持保持14的股票利润增长的股票利润增长市场渗透市场渗透&市场拓展市场拓展14%收购极大地促进了收购极大地促进了GE公司的未来发展公司的未来发展业务发展业务发展JEFF DONGQIU LIU-93-并购GE并购模型 开始尽责调查尽责调查谈判和宣布谈判和宣布结束结束收购收购合并策略合并策略确定策略确定策略实施实施开始开始过程过程评估和调整评估和调整长期计划长期计划评估和调整评估和调整资本增值成功资本增值成功1432收购前期收购前期构建基础构建基础快速并购快速并购同同 化化最佳方案最佳方案JEFF DONGQIU LIU-94-并购并购成功要素q提早对可
50、预测的议题进行预测q通过交易前对合并的周密计划成功消化复杂交易q整个合并战略构想形成于交易结束前，包括：对雇员的交流、各方经理人员在新组织中的新角色、向媒体介绍收购策略、裁员计划等合并：越早越好q在尽职调查阶段，就着手开始建立交易完成后的收购管理计划q在尽职调查阶段就关注并购问题能够有助于做出并购决策q越早认识到在管理方式和文化方面的差异，越能够将潜在的摩擦变成积极的经验，也使被收购公司提高对变化的适应性把整合提前到并购交易过程中，而非交易完成后结论：在交易过程中完成并购和整合计划，有助于并购决策和并后整合结论：在交易过程中完成并购和整合计划，有助于并购决策和并后整合JEFF DONGQIU
