1、第三章金融监管理论背景：三大早期泡沫事件 郁金香事件 南海泡沫事件 密西西比公司事件第一节信用管理的金融监管理论一、关于信用管理的金融监管理论的主要内容一、关于信用管理的金融监管理论的主要内容 货币发行管理斯密：真实票据论 银行学派 桑顿 通货学派：设立中央银行管理货币信用 最后贷款人制度：中央银行新的职能 哈耶克：自由银行制度第一节信用管理的金融监管理论主要特点：自由与监管 货币信用与防止挤提 论据缺乏第二节强调约束的金融监管理论一、强调约束的金融监管理论的主要内容一、强调约束的金融监管理论的主要内容（一）公共利益的监管理论（一）公共利益的监管理论 负外部性监管理论 公共产品监管理论 信息不
2、对称监管理论 自然垄断监管理论一、强调约束的金融监管理论的主要一、强调约束的金融监管理论的主要内容内容（二）金融脆弱的监管理论 金融不稳定假说（海曼明斯基）银行挤提理论（DD模型）第二节强调约束的金融监管理论第二节强调约束的金融监管理论局限性：金融监管研究的独立性不强 具有较浓的危机色彩第三节注重效率的金融监管理论一、注重效率的金融监管理论的主要内容（一）集团利益理论 政府掠夺理论：政府掠夺理论：通过垄断货币发行、存款准备金和其他管通过垄断货币发行、存款准备金和其他管制寻租制寻租 特殊利益论特殊利益论 多元利益论多元利益论（二）金融监管失灵理论 管制供求理论：监管是由市场中的的需求与供给进行配
3、置的金融服务，供给者是政府或政治家，在监管的交换中获得金融资源或投标权；需求者的专门的利益集团，在监管中拓展经济地位，寻求直接的资金补贴，控制进入者和相关政策。管制寻租理论：金融监管是一种设租的工具 监管俘获理论：管制机构成为少数利益群体的俘获，用法者利益受损 社会选择理论：为社会公众利益-反映币制集团利益-自我控制和独立（三）金融管制辩证法理论 规避管制理论 动态博弈二、意义 拓展了金融监管理论的视野第四节规则引导的金融监管理论一、规则引导的金融监管理论的主要内容（一）功能监管理论：是指基于金融体系基本功能而设计的更具连续性和一致性，并能实施跨产品、跨机构、跨市场协调的监管。在这一监管框架下
4、，政府公共政策关注的是金融机构的业务活动及其所能发挥的功能，而不是金融机构的名称，其目标是要在功能给定的情况下，寻找能够最有效地实现既定功能的制度结构。（二）激励监管理论 将激励概念引入对监管的分析，并把监管问题作为最优机制设计问题来考虑。在目标不一致和信息分散化的条件下，监管者如何设计一套机制约束被监管者。金融监管当局提供监管的激励不足是导致资本监管效率低下的主要原因。从激励角度考虑监管者是正确理解监管历史和未来的关键点，并提出作为纳税人的社会公众和作为代理人的中央银行之间的委托代理，并以此分析中央银行监管的激励理论。（三）资本监管理论 以资本充足、资产业务管制为核心，分为最低资本充足率要求
5、和金融机构的资产业务限制两个层面。（四）市场纪律监管理论（四）市场纪律监管理论 参加存款保险的金融机构的存款人对市场反应不显著,自由的银行体系并不比受监管的银行体系更容易失败,况且监管要支付较高的成本,扭曲了市场信号,从而弱化风险的市场约束。从解决市场信息不对称的问题来看,不仅存款保险和最后贷款人制度在防止银行危机方面不是必需的,而且资本充足要求也不必要,因为在自由的银行体系中好银行有激励保持充足的资本数量并向市场传递它们的质量,可以解决信息不对称问题,也有效防止了危机的传染和爆发。市场信息对改善监管很重要，市场能够准确及时地反映银行及金融机构的条件和环境,并且可以产生监管者对已出现的问题采取
6、及时纠正的激励。如果政府监管能够充分运用市场反映的信息,将会显著改善银行业的监管水平。第五节金融监管理论发展趋势一、金融监管理论发展的启示一、金融监管理论发展的启示 金融监管理论愈加独立 与经济金融发展息息相关 遵循从理论到实践的发展路径 二、金融监管理论发展趋势展望 重视金融体系的内部约束 由金融危机预防转向金融安全维护 拓展协调监管与国际合作 郁金香事件郁金香事件 郁金香，一种百合科多年生草本植物。一般仅长出三四枚粉白色的广披针形叶子，根部长有鳞状球茎。每逢初春乍暧还寒时，郁金香就含苞待放，花开呈杯状，非常漂亮。郁金香事件：17世纪，曾经的欧洲金融中心、东方贸易霸主荷兰，因一个小小的郁金香
7、球茎竟然导致了其世界头号帝国的衰落。1554年，奥地利驻君士坦丁堡的大使从奥斯曼帝国的宫廷花园把一些郁金香的种子带回维也纳，送给克卢修斯。克卢修斯是知名的植物学家，经过他的悉心栽培，郁金香种子终于发芽、生长、开花了。1593年，克卢修斯受聘担任荷兰莱顿大学植物园的主管，就随身携带了一些郁金香鳞茎来到荷兰。第二年春天，荷兰的第一朵郁金香开放。高雅脱俗的郁金香，在荷兰各地流传开来。从1634年开始，荷兰百业荒废，全国上下都开始为郁金香疯狂。与所有的投机泡沫一样，参与的人们最初都实际赚到了钱。大家倾家荡产地把更多的钱投入郁金香的买卖，希望赚取更多的金钱。看到挣钱这么容易，也受不了诱惑，大家加入到疯狂
8、抢购的队伍中来。与此同时，欧洲各国的投机商也纷纷云集荷兰，参与这一投机狂潮。为了方便郁金香交易，人们干脆在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场。随后，在鹿特丹、莱顿等城市也开设了固定的郁金香交易场所。到1636年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。以一种稀有品种“永远的奥古斯都”为例，这种郁金香在1623年时的价格为1000荷兰盾，到1636年便已涨到5500荷兰盾。1637年2月，一枚“永远的奥古斯都”的售价曾高达6700荷兰盾。这一价钱，足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，或者购买27吨奶酪！1637年1月，1.5磅重的普普通通的“维特克鲁嫩”球茎，市价还仅为64荷兰盾，但到2
9、月5日就达了1668荷兰盾！当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。在这股狂热到达巅峰时，不仅买卖已收获的郁金香球茎，而且还提前买卖1637年将要收获的球茎。球茎的期货市场就这样诞生了。货物交割之前不需要实际支付货款，这又进一步加剧了郁金香的投机。商人们有可能在期货市场上翻云覆雨，买空卖空，这更使得已经被“吹”得很大的郁金香泡沫，在短时间内迅速膨胀。在1637年2月4日不期而至，泡沫崩溃。在此之前，交易都在非常顺利地进行着，谁也不知为什么，市场突然就这么崩溃了。球茎的价格也犹如断崖上滚落的巨石，一泻千里，暴跌不止。一星期后，郁金香的价格平均已经下跌了90，那些普通品种的郁金香更是几乎一文不值，
10、甚至不如一只洋葱的售价。几乎是在一夜之间，不知有多少人成为不名分文的穷光蛋，富有的商人变成了乞丐，一些大贵族也陷入无法挽救的破产境地。受害者当中既有文化程度颇高的知识分子，也有大字不识一个的文盲。郁金香事件不仅沉重打击了举世闻名的阿姆斯特丹交易所，更使荷兰全国的经济陷入一片混乱，加速了荷兰由一个强盛的殖民帝国走向衰落的步伐。郁金香大恐慌给荷兰造成了严重的影响，使之陷入了长期的经济大萧条。17世纪后半期，荷兰在欧洲的地位受到英国有力的挑战，欧洲繁荣的中心随即移向英吉利海峡彼岸。今天的经济学家都把在这次郁金香狂热视为“博傻理论”的最佳案例。到1636年底，虽然人们大都知道郁金香球茎的价格早已远离其
11、正常的价值，但是他们宁愿相信别人会比他们更“傻”，会心甘情愿地付出更高的价钱。但无论如何，投机狂潮也不可能永远持续下去，事实也的确如此。郁金香狂热的终结，终于在1637年2月4日不期而至，最大的“傻瓜”终于还是出现了。南海泡沫事件 18世纪初，长期的经济繁荣使得英国私人资本不断集聚，投资机会却相应不足，而当时股票的发行量极少，拥有股票是一种特权。在这种情形下，一家名为“南海”的股份有限公司于1711年宣告成立。南海公司成立是为了支持英国政府债信的恢复，认购了总价值近1000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行了永久性退税政策，并给予其对南海的贸易垄断权。当时
12、，人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着巨大的金银矿藏，只要能把英格兰的加工商送上海岸，数以万计的“金砖银块”就会源源不断地运回英国。1719年，南海公司愿意购入市场总值3,160万英镑的可赎回政府债券及定期债券，而公司会无条件支付政府400万镑，再加上有条件地支付的360万镑。政府只需向南海公司支付5%的利率，1727年降至4%，那时开始南海公司所持的所有国债都会变成可赎回政府债券。这个方案让政府与南海公司双赢：原本市场上的国债持有人享有高达7%至9%的利率，现在经南海公司换取国债后，利率得以下调，使政府财政压力舒缓，政府又可从南海公司最多取得760万镑的款项；南海公司而言，由于其股价在当时大受
13、追捧，公司可趁机以远远高于面值的股票换取回报稳定的国债，变相赚取丰厚利润；此外，公司还可每年从政府赚取稳定的债息。同年年底，南美贸易障碍扫除，加上公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动股价上升。1720年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，政府要逐年向公司偿还，公司允许客户以分期付款的方式(第一年仅仅只需支付10%的价款)来购买公司的新股票。2月2日，英国下议院接受了南海公司的交易，南海公司的股票立即从129英镑跳升到160英镑；当上议院也通过议案时，股票价格涨上了390英镑。投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参众议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了价值10万英镑的股票。由
14、于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。数以百计的股份公司随之涌现，大部分都是混水摸鱼，旨在编取公众金钱，大多模仿南海公司的宣传手法，在市场上发布虚假消息，声称正进行大宗生意，从而吸引市民购买股票。其中一些公司更荒诞不经地声称正研发“可以永久转动的车轮”，有些则甚至只表示“正进行有潜力生意”，这些公司的股价连同南海公司股价一同上涨。据悉，这些“泡沫公司”在市场上计划吸纳的资金，高达3亿英镑。在南海公司股票示范效应的带动下，全英所有股份公司的股票都成了投机对象。社会各界人士，包括军人和家庭妇女，甚至物理学家牛顿
15、都卷入了漩涡。人们完全丧失了理智，他们不在乎这些公司的经营范围、经营状况和发展前景，只相信发起人说他们的公司如何能获取巨大利润，人们惟恐错过大捞一把的机会。“政治家忘记政治、律师放弃打官司、医生丢弃病人、店主关闭铺子、牧师离开圣坛，就连贵妇也放下了高傲和虚荣”。为了促销股票，南海公司又向有意购买股票的人士大举借贷，让他们有能力购买大手股票，然后再由他们分期摊还贷款。1720年6月，为了制南海泡沫事件止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了泡沫法案的1719年皇家交易所及伦敦保险公司法案。自此，许多公司被解散，公众开始清醒过来。对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司身上。从7月份开始，首先是外国投资
16、者抛售南海股票，国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，9月份直跌至每股175英镑，12月份跌到124英镑。“南海气泡”由此破灭。1720年底，政府对南海公司的资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受巨大损失。许多财主、富商损失惨重，有的竟一贫如洗。南海股价如泡沫快上快落的情况，更被后人发展出“泡沫经济”一词，用来形容经济过热而收缩的现象。南海泡沫事件对英国带来很大震荡，国人对股份公司留有阴影，而在事件中制定的泡沫法案一直到1825年才予废除，反映国民经过长时间才慢慢对股份公司重拾信心。著名物理学家牛顿爵士在南海泡沫事件中也是受害者之一，他在第一次进场买入南海
17、股票时曾小赚7,000镑，但第二次买进时已是股价高峰，结果大蚀2万镑离场。在政治方面，南海泡沫事件使国民对托利党及乔治一世大失信心，政府诚信破产。型时期是骗子横行的时代，各国皆然。而历史上最有名的经济学骗子，当数18世纪的约翰劳。他于1671年出生在苏格兰爱丁堡一个银行世家，14岁就进入自己家的银行任职，对银行业务，特别是信贷有浓厚的兴趣。在伦敦时他为了一个女人与情敌威尔逊决斗，并将对手杀死，被判终身监禁后逃至荷兰。他在荷兰潜心研究阿姆斯特丹的银行制度，并于1700年出版了建立贸易委员会的建议与理由。三年后劳回到苏格兰，建议成立土地银行，即以低于地价的认购土地权吸引投资者，筹资建银行。这个建议
18、未被接受，于是他到了法国巴黎。1715年法皇路易十四去世，当时法国财政赤字严重，继位的皇子年仅七岁，由奥尔良公爵摄政。奥尔良是劳进入法国的保证人，也是他的密友。为了摆脱财政危机，法国采用了劳的建议。1716年劳的通用银行成立，以法国王朝的信誉作为保证，以土地作为抵押品发行纸币，并进行票据贴现和存款业务。由于摄政王奥尔良的支持，法国政府不断宣布金属硬币对纸币贬值，加之劳控制了法国的货币和信用体系，发行适度货币，保持纸币的可兑换性和可以用于交纳税收，并调整利率刺激经济。劳的事业一帆风顺，1718年通用银行改为皇家银行。这些成功使法国政府迷恋纸币，以便随心所欲印钞满足财政需求。纸币过度发行潜伏了金融
19、危机，危机爆发的直接诱因是历史上著名的骗局“密西西比计划”。密西西比事件“密西西比事件”发生于18世纪法国，在路易十四当政期间，奢侈荒唐，法国财政与经济状况百病丛生。在王室超额支出刺激下，巴黎与其近郊曾经出现一段繁荣期，但路易十四1715年过世后，国内与对外贸易都开始衰退，公债总额达到30亿银币，担心这会引来革命，所以先后采用其他权宜之计，如：采用重铸币方式，将银币贬值20%；或政府稍微调降税率，清除税务人员普遍贪污现象。这些措施转移了大众注意力，并避开国家财政危机，但政府偿付能力并没有因此改善。此时，苏格兰人约翰。劳（John Law）出现了，他精通货币、信用与交易业务，此人曾被视为法国荣耀
20、的救星与英雄 劳运用货币、信用与政府融通的新颖观念，犹如凯恩斯一样，认为通过妥善管理信用扩张，并以通货膨胀方式发行货币，即可以达成经济繁荣。1716年，摄政王发布命令，通过劳的银行发行1.2万股股票，每股500银币，购买股票时可以支付四分之一银币。随后摄政王又授权发行银币纸币，宣布纸币可以依据面额缴纳税金（相当于宣布纸币为法币）。大众因此对纸币信心迅速增强，纸币兑银币溢价高达15%，公债的交易价格则有78.5%以上的折价。由于人们对于通货恢复信心，国内与对外贸易也开始复苏。税收情况趋于稳定，公债清偿虽然缓慢，但总是在逐步改善。神奇的纸币治愈了法国所有经济病症，认为这是迅速清偿政府公债的良机，随
21、后摄政王在1717年犯下了两个致使的错误：第一，他授权劳成立一家新公司，拥有唯一特许权在路易斯安那特区交易，这包括整个密西西比河西岸在内，当地蕴藏大量黄金与白银。该公司发行20万股的股票，票面金额为每股500银币，购买者可以根据公债面额抵缴股款，虽然公债当时的交易价格约仅面额的16%。第二，摄政王将劳的银行改为国有银行，随后发行十几亿银币的纸钞（但银行以往纸币发行量从未超过6000万银币）。十多亿银币的纸钞不是在法国街头散发，而是以放款方式发行。由于是以通货膨胀方式发行的纸币，造成大量而快速的信用扩张。信用扩张立即的结果就是投机性繁荣，商人们大量举债而买进国内、外商品，国内产业大幅扩张，进口增
22、加，建筑业热络。密西西比当时是法国殖民地，该计划是由劳成立的西方公司获得密西西比河、俄亥俄河和密苏里河流域的专利开发权。以后又获得烟草专卖权、东印度公司与非洲和中国的贸易垄断权。当时人们认为这项计划前景美好，许多人通宵达旦地排队购股。股价最高时达18000利弗尔。劳为了让股价维持在9000利弗尔，将之货币化，大量发行纸币。这引起了经济繁荣。奥尔良顺势大量发行纸币，到1720年5月初，发行的量已达26亿利弗尔，而金属硬币不足其半数。是密西西比公司，由于其拥有特权，在与各国贸易过程中，发行新股票，新股票发行立即造成投机热潮。在信用扩张的煽火助威下，新股票价格在几小时内便上涨1020%，马夫和女佣可
23、以一夜致富，人们普遍认为这种神奇繁荣可以永远持续下去，非常令人讶异地，纸钞信用竟然维持了数年之久，但支持纸币的黄金与白银逐渐而稳定地流往国外。如所有信用驱动的繁荣一样，以通货膨胀方式发行纸币，导致法国物价普遍上涨，国外产品的价格相对低于国内。随着进口增加，出口差额必然以硬币结算，所以国内黄金与白银存量不断减少。1720年，银币严重缺乏，以至于无法正常对外贸易，因为对外贸易必须以硬币结算。一些有识之士开始悄悄把股票与纸币兑换为外币或金银，寄出国外为了防止人们储藏黄金与白银，政府宣布对纸币贬值。1720年2月，劳又犯下一个致命错误。他建议政府宣布禁止任何人持有500银币价格以上的硬币，并禁止民间储
24、藏贵金融、宝石、银器。相关措施不仅没有恢复人们对纸币信心，反而彻底瓦解大众信心。1720年5月20日，银行终于停止支付硬币，股票价格剧挫。泡沫破裂，金字塔崩坍，这是股票历史上的第一次崩盘。尽管政府尽全力挽救，但纸币对黄金与白银的价格一路下滑。商业活动完全陷于停顿，政府的每一项措施都仅使问题更加恶化。通货膨胀加剧，而密西西比开发也成泡影，股票很快就成为废纸。法国金融体系崩溃.劳曾经被视为法国荣耀的救星，最后却成为代罪羔羊被迫离开法国，1720年底劳逃走，几乎没有带走任何他曾创造的巨额财富，1729年于贫病交加中死于威尼斯。劳的骗术来自他对货币与银行体系的见解。这些见解主要反映在他1705年所写的
25、货币与贸易研究：国家货币供给的建议中。正因为如此，马克思称他“既是骗子，又是预言家”。他认为纸币本位制优于贵金属本位制，而合适的货币供给应该包括法定纸币、银行纸币和股票、证券。由纸币作为交换媒介成本低，而且不受贵金属产量的限制，但纸币可以流通而不贬值的基础是信用国家信用或私人银行可兑现的信用。可惜他后来违背了这个原则。“密西西比事件”是一个显示信用扩张对经济影响的典型范例。经济历史上每一个繁荣/衰退循环都呈现类似的模式，仅是程度或许没有如此剧烈。经济衰退持续一段时间以后，经济活动趋于迟缓，社会要求政府必须提出“某些对策”。经济学家会配合政府提出某些复苏经济计划，会呼吁停止以通货膨胀方式发行货币，平衡政府预算、减少政府赤字稳定本国货币相对于外币的价值。但是为了达成这些目标，政策上必然需要以某种形式干预市场的自由运作，最后又出现新的信用扩张，于是又是另一个繁荣/衰退的循环。
