1、项目五 项目投资管理授课内容 本项目共分四部分：任务一 项目投资概述任务二 项目现金流量分析及估算任务三 利用项目投资评价指标评价投资项目任务四 利用各评价指标选择项目投资方案教学重点与难点 【重点】1、净现金流量的计算 2、非折现指标的计算 3、折现指标的计算 4、项目可行进行决策【难点】1、现金流量的估计 2、折现指标的计算任务一任务一 项目投资概述项目投资概述一、项目投资的含义以特定投资项目为对象的长期投资行为。二、投资项目的类型1.新建项目：完整工业投资项目（包括投资项目论证、决策和实施等全过程的一系列管理）2.更新改造项目项目投资固定资产投资二、项目计算期项目计算期是指投资项目从投资
2、建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。投资项目的整个时间分为建设期和运营期。其中建设期（s,s0）的第一年年初称为建设期起点，建设期最后一年年末称为投产日。二、项目计算期运营期（p，p0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔。如果用n表示项目投资计算期，则有：n=s+p例如:H公司某项目建设期为2年，项目可以使用5年，即运营期为5年，项目计算期?2+5=7年三、项目投资资金的确定及投入方式1.原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。包括建设投资和流动资金投资两项内容。建设投资，是指在建设期内按一定生产
3、经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资三项内容。流动资金投资，指在投资项目中发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。2.投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标。等于原始投资总额与建设期资本化利息之和。例51 A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资300万元，在建设期末投入无形资产投资35万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下：（1）固定资产原值（2）建设投资（3）原始投资（4）项目总投资（1）固定资产原值=300+
4、10=310万元（2）建设投资=300+35=335万元（3）原始投资=335+20=355万元（4）项目总投资=355+10=365万元 3.资金投入方式一次投入、分次投入任务二 项目现金流量分析及估算 一、现金流量的含义（一）现金流量的概念 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量现金。（是指广义上的现金）包括各种货币资金和项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。（二）为方便项目投资现金流量的确定，首先做出如下假设：1、财务可行性假设 2、全投资假设 3、建设期间投入全部资金假设 4、经营期和折旧年限一致假设 5、时点指标假设二、现金流量的内容（一）投入资金为自
5、有资金时1.建设期现金流量包括：（1）土地使用费支出（2）固定资产方面的投资（3）流动资产方面的投资（4）其他方面的投资（5）原有固定资产的变价收入2.营业期现金流量（生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量）营业现金流入量（营业收入和该年回收额）营业现金流出量（付现成本和所得税）经营期现金净流量表示为：现金净流量（NCF）=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额=销售收入-（销售成本-非付现成本）-所得税+该年回收额=营业利润-所得税+非付现成本+该年回收额=净利润+非付现成本+该年回收额(二)投入资金为借入资金时1.建设期在确定固定资产、无形资产等长期资产的原值时，必须考虑资本化利息。2
6、.在确定现金净流量时，必须加上该年的利息支出经营期现金净流量表示为：现金净流量（NCF）=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额+该年利息费用 =净利润+非付现成本+该年回收额 +该年利息费用=净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额 +该年利息费用在估算现金流量时，为防止多算或漏算其有关内容，需要注意：（1）区分相关成本和非相关成本（2）必须考虑现金流量的增量（3）尽量利用现有的会计利润数据。（4）不能考虑沉没成本因素。（5）充分关注机会成本（6）考虑项目对企业其部门的影响。三、项目投资净现金流量的简化计算方法（一）新建项目1、建设期：NCF=-原始投资额2、运营期：NCF=净利润+非付现成
7、本（折旧和摊销）=（收入-总成本）（1-T）+非付现成本（折旧和摊销）3、终结点：回收额（残值+流动资金+变价收入）（二）更新改造1、建设期：NCF=-原始投资额 =-（新设备投资额-旧设备变现净收入）NCF=旧设备变现损失抵税 2、经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金 =净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本 注意：旧设备折旧额的计算方法 S=0时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年3、终结点：回收额（残值+流动资金）例、A公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法折旧，期满有残值0.5万元。另外，需要投资2万元用于员工培训，在建设
8、期初发生，其他不计。该项目建设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。假定所得税率为30%，试计算该项目的现金流量。1.该项目每年的折旧额=（10-0.5）5=1.9（万元）2.经营期每年税前净利润=12-8-1.9=2.1（万元）3.经营期每年应缴所得税=2.1X30%=0.63（万元）4.经营期每年净利润=2.1-0.63=1.47（万元）每年净现金流量（NCF)为：建设期第0年净现金流量=-12（万元）建设期第1年净现金流量=0（万元）经营期第1-4年净现金流量=净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额 +该年利息费用=1.47+1.9=3.37（万元）经营期第5
9、年净现金流量=1.47+1.9+0.5=3.87（万元）例52 H公司由于生产的产品质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，公司准备新建一条生产线。春华是该公司会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王强要求春华搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导参考。经过多日的调查研究，春华得到以下有关资料。该生产线的初始投资是145万元，分两年投入，第一年初投入110万元，第二年的年初投入35万元，第二年的年末可完成建设并正式生产。第二年年末垫支流动资金20万元。投资项目可使用5年，5年后预计残值35万元。投资产后预计每年可获销售收入300万元，预计付现成本支
10、出250万元（材料费200万，制造费用20万元，人工费用30万元）。该公司平均资金成本10%，所得税率25%，假设税法在残值的估计与会计没有区别。解析：该项目的寿命为5年，建设期为2年 项目计算期为5+2=7年 固定资产原值=145万元（1）建设期的现金流量=原始投资额 =-110万元 =-35万元 =-20万元（2）经营期内现金净流量某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量从第三年末开始至第八年有收入每年现金净流量（300-250）*（1-25%）+20*25%=42.5万元（考虑税的影响，每月20万的折旧，可产生抵税作用，导致经营期流入增加。）（3）第七年末项目结束，固定资产的变卖3
11、5万元，可导到现金净流量=35，另外垫支的流动资金在项目结束时能收回，导致现金净流量增加20万元（4）不考虑时间价值与风险整个项目产生的现金流量净额如下：-110-35-20+42.5*5+35+20=102.5万元时间第1年初第1年末第2年末第3年末第4年末第5年末第6年末第7年末流出-110-25-20流入42.542.542.542.597.5NCF-110-25-2042.542.542.542.597.5表71注：1、流出用负数表示，流入用正数表示 2、第7年末的现金流入量=经营现金流入+固定资产变卖流入+垫支的营运资金收回流入=42.5+35+20=97.5任务三 利用项目投资评价
12、指标评价投资项目一、投资项目评价的原理投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。这一原理涉及项目的报酬率、资本成本和股东财富的关系。二、项目投资决策评价的主要指标及类型 （一）按是否考虑时间价值分为：1、非贴现评价指标：投资利润率、静态投资回收期 2、贴现评价指标：动态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率（二）按指标的性质不同分为：正指标：投资利润率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率反指标：动态投资回收期、静态回收期 （三）按指标数量特征分为：绝对数指标：回收期、净现值相对数指标：投资利润率
13、、净现值率、现值指数、内含报酬率（IRR）（四）按指标重要性分为：主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率次要指标：回收期辅助指标：投资利润率三、贴现的投资评价方法(一)净现值法1.概念：净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：n NCFt净现值（NPV）(其中i为贴现率)t=0（1i）t备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。2、净现值法的判断标准：(1)单项决策时：若NPV0，则项目可行；NPV0，则项目不可行。(2)多项互斥投资决策时：在净现值大于零的投资项目中
14、，选择净现值较大的投资项目。3.计算当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV具体计算可分为以下几种情况：（1）全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金的形式净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数【例】某企业需投资150万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8，试计算其净现值并评价该项目的可行性。NCF0150（万元）每年折旧额=1505=30(万元)则投产后各年相等的现金净流量(NCFi)=1030=40(
15、万元)NPV15040（PA，8，5)15040 3.9939.72(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。（2）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终点第n年有回收额，此时净现值的计算方法如下：净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数+回收额复利现值系数 例、假设该生产线有期末残值50万元，其他条件不变，则应如何做出决策？NCF0150（万元）每年折旧额=(150-50)5=20(万元)则投产后各年相等的现金净流量(NCFi)=1020=30(万元)期末回收额=50(万元)NPV15030（PA，8，5)+50（PF，8，5)15
16、040 3.993+50 0.6813.84(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。(3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量（PA，I,n)-（PA，I,s)例、假设上例中建设期为1年，其他条件不变，则其净现值的计算如下：净现值=-150+40（PA，8%,6)-（PA，8%,1)=-2.12（万元）(4)全部投资在建设期内分次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时净现值计算公式为：净现值=-原始投资额X（PF，I,S)+投产后各年现金净流量（PA，I,n)-（PA，I,s)例、上
17、例中，假设建设期为一年，第一年年初、年末各投资75万元，其他条件不变，则其净现值计算如下：净现值=-75-75X（P/F，8%,1)+40（P/A，8%,6)-（P/A，8%,1)=3.34(万元)例53 设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表72所示 表72 A、B、C项目现金流量表 单位（万元）注：表内使用括号的数字为负数（下同）年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现 金 流量净 收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）30001200600400046002324010000132403000300
18、0600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800净现值（A）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000 =21669-20000 =1669（万元）净现值（B）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=4600*2.487-12000 =11440-12000 =-560（万元）A、B两项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项
19、目的报酬率达不到10%，应予放弃。4、净现值法的优缺点净现值法的优点：（1）考虑了资金的时间价值；（2）考虑了项目计算期内全部净现金流量；（3）考虑了投资风险。净现值的缺点：（1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；（2）净现值的计算比较繁琐；5、投资项目贴现率的确定(1)以投资项目的资金成本作为贴现率。(2)以投资的机会成本作为贴现率。(3)根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。(4)以行业平均资金收益率作为贴现率。(二)现值指数法1、计算 亦称获利指数法(PI)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计(投资总现值)之
20、比，用公式表示为：n NCFt(PF，i，t)t=s+1PI s NCFt(PF，i，t)t=02、现值指数法的评价标准采用这种方法的判断标准是：如果PIl，则该投资项目行；如果PI1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。3、现值指数法的优缺点优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。思考：请根据例53 计算各方案的现值指数(三)净现值指数法1、计算 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比(记作NPVR)。计算公式为：投资项目净现值NPVR 100
21、原始投资现值2、净现值率法的评价标准当NPVRo，则项日可行；当NPVR10%，该投资项目可行。3、内含报酬率计算(2)当各年现金净流量不相等时，可用试误法逐次测试4、内含报酬率法的优缺点优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：（1）计算比较复杂；（2）当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。(五)贴现指标之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR之间的数量关系如下：当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi (i为投资项目的行业基准利率，下同)。当N
22、PV=0时，NPVR=0，PI1，IRR=i。当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi。（五）回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。一般可以用公式法和列表法（六）会计报酬率法1、计算方法这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表的数据，以及普通会计的收益和成本概念。会计报酬率=年平均净收益/原始投资额*100%2、会计报酬率法的优缺点优点:简单容易计算,使用的概念易于理解;数据容易取得,来源于财务报告;经理人员可以根据一个项目先做一个财务预测报告.这样便于其知道业绩的预期,也便于以后项目的评价.
23、缺点:会计利润来源于账面的数据而非现金流量,忽视了折旧对现金流的影响;没有考虑时间价值.任务四 利用各评价指标选择项目投资方案单一投资项目的财务可行性分析多个互斥项目的比较与优选一、项目评价的程序1.提出各种投资方案。2.估计方案的相关现金流量。3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。4.比较价值指标与可接受标准。5.对已接受的方案进行再评价。二、独立方案投资决策1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：NPV0NPVR 0IRR i(i为资金成本或投资项目的行业基准利率）二、独立方案投资决策
24、投资回收期低于或等于标准投资回收期PPo(其中Po为标准投资回收期）ROI 基准投资利润率二、独立方案投资决策2.如果某一投资项目的评价指标同时满足上述条件，即同时发生以下情况：NPV0 NPVR 0，IRR Po，ROI 9.5%，P=53年，NPV=16.2648 0，NPVR=17.040，PI=1.17041IRR=12.73I该项目具有财务可行性二、多个互斥项目的比较与优选多个互斥方案的比较决策，是指在每个入选方案都具备可行性的前提下，再取最优的方案。项目投资多方案比较决策的方法，主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。（一）净现
25、值法净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资额相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在方法下，净现值最大的方案最优。根据导入案例判断每个方案的可行性：B方案和C方案的投资额相等，B的净现值大于C，故B方案优于C方案。（二）净现值率法净现值率法，是指通过比较所有已具具财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法可用于原始投资额不同的投资方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。（三）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法的原理：假定有A和B两个项目计算期相同的投资方案，A方案的投资额大，B方案的投资
26、额小。我们可以把A方案看成两个方案之和。第一个方案是B方案，即把A方案的投资用于B方案;第二个方案是C方案，用于C方案投资的是A方案投资额与B方案投资额之差。因为把A方案的投资用于B方案会因此节约一定的投资，可以作为C方案的投资资金来源。C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量NCF。根据NCF计算出来的差额内部收益率IRR，其实质就是C方案的内部收益率。在这种情况下，A方案等于B方案于C方案之和;A方案于B方案的比较，相当于B与C两方案之和与B方案的比较，如果差额内部收益率IRR小于基准折现率，则C方案不具有财务可行性，这就意味着B方案优于A方案。
27、差额投资内部收益率IRR的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样，只是所依据的是NCF。差额投资内部收益率法举例说明：某企业有两个可供选择的投资项目的差量净现金流量，如表1所示。根据所给资料可知，差量现金净流量(甲项目的现金净流量乙项目的现金净流量)如下：NCF0=100万元，NCF15=26.70万元，（P/A，IRR，5）=1 000 000/267 000=3.7453NPV指差额净现值；IRR指差额内含报酬率。用试误法可求得，甲乙两方案的差量内含报酬率IRR=10.49%当行业基准贴现率为8%时，应该选择甲项目。当行业基准贴现率为12%时，应该选择乙项目。（四）年等额净回收额法某
28、方案年等额净回收额=该方案净现值*回收系数=该方案净现值*1/年金现值系数年等额净回收额最大的方案为优),/(1niAP),/(1niAP例510 某企业计划购置一台设备.现有三个方案可供选择:A方案原始投资为1000万元，项目计算期为10年，净现值为1099.91万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为9年，净现值为1000万元；行业基准折现率为10%。要求：1.判断每个方案的财务可行性。2.用年等额净回收额法做出最终投资决策。解答：1.因为A方案和B方案的净现值均大于0，所以，这两个方案具有财务可行性。2.比较决策：A方案的年等额净回收额=1099.91/（P/A，i，n）=10
29、99.91/（P/A，10%，10）=1099.91/6.1446=179.00万元B方案的年等额净回收额=1100/（P/A，i，n）=1100/（P/A，10%，9）=1100/5.759=191.00因为191179,所以B 方案优于A方案。习题讲解(1)NCF0=-240000NCF1-5=26000+（240000-12000）/6=26000+38000=64000NCF6=64000+12000=76000(2)NPV=-240000+64000*（P/A,14%,5）+76000*(P/F,14%,6)=14344（3）PI=254344/240000=1.06（请问25434
30、4是怎么得出来的？）(4)NPV0，PI1，项目可行第二题请看黑板收入20万，总成本15万。所以，净利润5万所以NCF1-10=5+（65-5）/10=113.（1）50000+550000/10=105000（2）NPV=-550000+105000*（P/A，10%，10）=-550000+105000*6.1446=95183（3）PI=645183/550000=1.17（请问645183是怎么得出来的？）（4）项目可行五种方案只需要比较各个方案的现金流出的现值大小，现金流出现值越小越有利。第一种方案：P=100000*（P/A，10%，15）=100000*7.6061=760610
31、元第二种方案：P=90000+90000*（P/A，10%，14）=753003元第三种方案：P=180000*（P/A，10%，10）*（P/F，10%，5）=180000*6.1446*0.6209=686732元（思考一下，为什么此处是往前折5年？）第四种方案：P=200000+200000*（P/F，10%，2）+200000*（P/F，10%，4）+200000*（P/F，10，6）+200000*（P/F，10%，8）+200000*（P/F，10%，10）=785800元第五种方案：P=150000*（P/F，10%，1）+180000*（P/F，10%，2）+200000*（P
32、/A，10%，3）*（P/F，10%，2）=150000*0.9091+180000*0.8264+200000*2.4689*0.8264=693176元通过计算分析，第三种方案支付的净现值最少，所以第三种方案最有利四、案例分析题1.营运资本投资总额=流动资本需用额-流动负债需用额=90-30=60万元 原始投资=建设投资+流动投资=200+25+60=285万元固定资产年折旧=200/5=40万元 无形资产的年摊销额=25/5=5万元 营业期的现金流量NCF0=-原始投资=-285万元付现成本80，则总成本125（怎么算出来的？）NCF1-4=（210-125）（1-25%）+40+5=1
33、08.75万元NCF5=（130-125）（1-25%）+40+5+60=108.75万元(思考一下，此处为什么要加60？)甲项目净现值=-285+108.75（P/A,10%,5）=-285+108.753.7908=127.25万元108.75*(P/A,i,5)-285=0所以(P/A,i,5)=2.6207时间（年）时间（年）0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 91010NCFNCF(万元万元)-800-800-600-600-100-100 300300400400 400400200200500500500500600600700700累计累计NCFNCF(万
34、万元元)-800-800-1400-1400-15001500-1200-1200-800-800-400-400-200-200 3003008008001400140021002100折现系数折现系数（I I=10%=10%）1 10.90910.9091 0.820.8264640.7510.7513 30.680.6830300.6200.6209 90.5640.5645 50.5130.5132 20.4660.4665 50.4240.4241 10.3850.3855 5折现的折现的NCFNCF(万元万元)-800-800-545.46545.46-82.682.64 4225
35、.3225.39 9273.273.2 2248.3248.36 6112.9112.9 256.6256.6 233.2233.25 5254.4254.46 6269.8269.85 5累计折现的累计折现的NCFNCF(万元万元)-800-800-1345.41345.46 6-1428.1428.1 1-1202.1202.7171-929.929.5151-681.1681.15 5-568.2568.25 5-311.6311.65 5-78.4-78.4 176.0176.06 6445.9445.91 1静态投资回收期静态投资回收期=6+200/500=6.4=6+200/500=6.4年年动态投资回收期动态投资回收期=8+78.4/254.46=8.31年年乙项目的净现值445.91 （直接读表）3.对于原始投资额不相同，特别是项目计算期不同的方案比较决策，适合用年等额回收额法。甲项目的年金净流量=127.25*(A/P,10%,5)=33.57（万元）乙项目的年金净流量=445.91*(A/P,10%,10)=72.57(万元)应选择乙项目。我们正年轻，让努力变成常态，用逆袭创造传奇。变革 创新 共赢
