1、目录一、制造业投资正在强劲复苏二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即五、建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】六、风险提示三、十年周期拐点已至，2021-2024年将快速增长1.1 宏观：制造业景气度持续提升，行业复苏迹象显著图：PMI已连续7个月保持在51%以上图：当前工业产能利用率达到历史高点4341393735图：工业企业利润总额触底回升455553514947PMI0-10-20-30-40-50103020:制造 :比固定资产投 固定资产投资完成额 业 通用设备制造业:累计同比(%)(%)72706866图：制造业固定资产投资完成额逐步回
2、升80787674工业产能利用率:当季值(%)工业产能利用率:当季值(%)9060300-30-60150120利润:累:工业企业:业企业 利润总额 累计同比(%)图：1月伯朗特机械手出货量1,738台，同比+120.56%1.2 中观：工业机器人、机床产量数据持续好转 工业机器人、注塑机、金属切削机床等通用设备的指标，可以表征制造业投资的景气度情况：工业机器人：疫情得到有效控制后，工业机器人产量持续快速提升，2020年12月工业机器人产量29706台/套，同比+32.4%。注塑机：2021年1月伯朗特机械手（注塑机用）出货量1,738台，同比+120.56%，自5月以来出货量不断回升。-10
3、0%300%250%200%150%100%50%0%-50%0350030002500200015001000500出货量（台）同比（右）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000图：工业机器人产量持续快速提升，12月同比+32.4%产量：工业机器人（台/套）同比（右轴）图：我国金属加工机床订单延续强势增长1.2 中观：工业机器人、机床产量数据高增长-40%-50%20%10%0%-10%2018/11 2019/5-20%-30%2019/72019/9 2019/12 2020/3202
4、0/9新增订单累积同比在手订单累积同比图：2020年11月日本机床企业中国订单同比增长107%图：2020Q4 数控系统销量大幅增长-100%0%-50%200%150%100%50%015010050400350300250200中国订单规模（亿日元）同比增速（%）-40-503020100-10-20-30401076543282016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11图：金属切削机床产量持续提升，12月同比+32.4%产量:金属切削机床:当月值（万台）同比增速(%)-40%-60%0%-20%120%10
5、0%80%60%40%20%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3数控系统销量增速71.3 制造业复苏链条，我们为什么看好机床行业？图：本轮行业景气研究框架十年周期拐点已至，民企崛起进行时1、周期性制造业景气复苏10年更新周期启动2、增长性国产机床数控化率持续提升行业竞争格局优化3、盈利性民企龙头产能逐步扩张产能利用率提升规模效应凸显预期差来源收入端盈利端行业景气拐点民营机床企业崛起龙头业绩弹性高目录一、制造业投资正在强劲复苏二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即五、建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】六、风险提
6、示三、十年周期拐点已至，2021-2024年将快速增长92.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征图：机床产业链铸件钣焊件精密件和功能部件数控系统金属切削机床金属成型机床机床附件其他金机械汽车 40%航空航天 17%模具 13%工程机械 10%其他 20%上游：基础材料和零部件中游：机床制造下游：终端用户电气元件床身底座、鞍座、工作台、立柱等内防护、外防护等主轴单元、轴承、滚珠丝杠副等；回转工作台、刀库、机械手、齿轮箱等显示器、伺服控制器、伺服电机、传感器等断路器、接触器、继电器、变压器等102.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征图：机床产业链图：2019年中国机床行业
7、消费额占全球27%（亿美元）图：2010年以来中国机床的消费额维持在220-400亿美元223,27%97,12%79,10%60,7%26,3%32,4%44,5%18,2%20,3%25,3%197,24%中国美国德国日本意大利韩国印度墨西哥巴西俄罗斯其他1005002502001503004504003502001200320052007200920112013201520172019金属成形机床消费额（亿美元）金属切削机床消费额（亿美元）2.2 千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立中国机床市场千亿以上规模，占全球市场的27%2011-2012年是我国机床行业的上一轮销售高峰，整体市场规模
8、高达近400亿美元。2012-2019年，我国机床消费额经历了8年波动式的下滑。2019年，受宏观经济增速放缓，特别是汽车、消费电子行业景气度下降的影响，我国机床市场有所下滑，但整体规模依旧维持在220亿美元以上（1400亿人民币以上）。2020年随着新冠疫情得到有效控制，机床下游行业快速复苏，带动机床行业回暖，根据中国机床工具工业协会统计，2020 年1-11月，协会重点联系企业金属加工机床的新增订单同比增长16.0%，在手订单同比增长7.6%。图：我国机床行业存在较大贸易逆差（2019年）图：高档数控机床国产化率仅为6%2.2 千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立行业整体大而不强，高端CNC
9、机床问题尤为突出。我国机床行业仍以中低端产品为主，单台机床价值量较低。以金属切削机床为例，根据机床工具行业协会及国家统计局数据计算，我国2019年生产的金属切削机床平均单价约为21.46万元/台。而根据海关总署数据，2019年我国进口数控机床1.03万台，平均单价折合人民币195.89万元/台，远高于国产金属切削机床价格。08070605040302010中国美国德国意大利比利时进口（亿美元）出口（亿美元）0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20142015201620172018中档数控机床抵档数控机床高档数控机床2.2 千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立图：行业整体呈
10、现三分天下之势国内机床市场充分竞争，三档阵营各领风骚。实力雄厚的外资企业、跨国公司：深耕汽车、模具和航天航空等主要下游行业，保持规模效应及技术领先优势，全球排名前十位的机床企业中，大多数直接在中国投资或者合资建厂。国有企业和具备一定技术实力和知名度的民营企业：目前民营企业在数量方面逐渐占据绝对优势，以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之百的利润。技术含量较低、规模较小的众多民营企业：主攻产品加工精度要求不高，产品价格便宜的汽车零部件粗加工、一般用途的民用产品等领域，对机床价格较敏感。142.3 核心技术和部件依赖进口，刀具、主轴逐步自主图：机床的成本构成图：机床工作原理35
11、%13%20%5%5%结构件控制系统传动系统驱动系统刀库、刀塔及组件其他22%注：机床零部件成本占比参照海天数控机床原材料成本构成图：数控机床关键零部件供给结构进口情况国产情况数控系统FANUC，西门子，三菱，海德汉等华中数控，大连光洋对比分析国产数控系统在高精度，高速等性能方面与国际先进水平尚存在较大差距。国产中高档数控系统加起来不到30%。主轴德国Kessler，瑞士FISCHER，瑞士MCT，瑞士IBAG，英国西风，英国ABL昊志机电，轴研科技，科隆 具备一定生产能力，技术仍需迭代电机，阳光精机等 提升丝杠日本THK，德国Rexroth等汉江机床，江门凯特等产品技术水平有待提升刀具瑞典山
12、特维克，美国肯纳，日本三菱 株洲钻石，厦门金鹭，华锐 部分国产刀具已经达到日韩、欧美等 精密，欧科亿等 水平目录一、制造业投资正在强劲复苏二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即五、建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】六、风险提示三、十年周期拐点已至，2021-2024年将快速增长163 十年周期拐点已至，2021-2024年持续快速增长十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产品寿命约为10年，而重切削、长时间运转的机床寿命在7-8年。上一轮中国机床行业的销售高峰是在2011年前后，根据10年左右的使用寿命和更新周期，我
13、们判断2020年是机床行业10年周期的拐点，从2021年开始进入更新换代的高峰。我们以国家统计局公布的产量数据为基础进行测算，2021-2024年金属切削机床每年的理论更新需求有望达80万台，假设平均单价15万/台，则每年更新的规模将达1200亿。图：2021-2024年金属切削机床每年的理论更新需求有望达80万台6050403020100200020022004200620082010201220142016201820202022E2024E产量:数控金属切削机床（万台）数控切削机床理论更新需求（万台）173 十年周期拐点已至，2021-2024年持续快速增长图：更新需求+国产机床数控化率
14、提升，预计2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR=23%201920202021E2022E2023E2024E2025E金属切削机床产量（万台）41.644.655.663.570.279.972.7理论更新需求（万台）73.280.479.579.478.079.972.7数控化率数控金属切削机床产量（万台）37.6%15.643.2%19.347.4%26.351.5%32.755.7%39.159.8%47.864.0%46.5理论更新需求（万台）27.534.737.640.943.447.846.518.3285单价（万）国产数控金属切削机床市场规模（亿元）YOY
15、18.836227.0%19.451040.8%19.965328.0%20.580323.0%21.2101126.0%21.810140.3%目录一、制造业投资正在强劲复苏二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即五、建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】六、风险提示三、十年周期拐点已至，2021-2024年将快速增长194.1 2011年VS2019年，格局剧变、国企退场图：我国2011年机床行业前十名企业、2019年机床行业上市公司前十名对比排名企业名称2011年中国机床企业前十名机床业务收入规模（亿元）企业性质排名企业名称2019年中国机床上
16、市公司前十名机床业务收入规模（亿元）企业性质12345678910沈阳机床大连机床齐重数控齐二机床北京第一机床济南一机床济南二机床汉川机床秦川机床天水星火机床96.11-9.29-国有控股国有控股国有控股国有控股国有控股国有控股国有控股国有控股国有控股国有控股12345678910创世纪秦川机床亚威股份华东重机海天精工沈阳机床日发精机国盛智科华中数控浙海德曼21.8114.3014.0612.9811.2310.026.205.104.083.85无实控人民营控股无实控人民营控股民营控股国有控股民营控股民营控股民营控股民营控股津上北京精雕4.2 行业CR10不到30%，创世纪等国产厂商已跻身市
17、场前列数控车床立式加工中心卧式加工中心钻攻中心龙门加工中心民企创世纪海天精工纽威数控日发精机国盛智科国企沈阳机床秦川机床大连机床2.4%2.3%2.2%71.5%格劳博台群（创世纪）斗山海天纽威其他图：行业CR10不到30%，创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场前列（根据2019年销售额）德马吉森精机3.6%3.4%马扎克3.2%3.2%3.0%2.7%2.5%牧野根据MIR睿工业的数据，2019年排名TOP10数控机床厂商总体业绩达到141.6亿元，整体市场占比近30%，外资厂商依旧占据主导地位。国内排名TOP10的厂商包括北京精雕（主营精雕机）、台群（创世纪）、海天以及纽威。图：目前主要机
18、床企业产品布局4.3 对比外资龙头，国产民企盈利能力已十分接近图：优质民营机床企业营业收入（单位：亿人民币）图：优质民营机床企业毛利率（单位：%）图：海外龙头机床企业营业收入（单位：亿人民币）图：海外龙头机床企业毛利率（单位：%）02520151053020132014201520162017201820192020Q1-Q3创世纪（数控机床）海天精工国盛智科纽威数控5%0%40%35%30%25%20%15%10%45%20132014201520162017201820192020Q1-Q3创世纪（数控机床）海天精工国盛智科纽威数控50020025020142015201620172018
19、2019津上精密牧野铣床德马吉森精机日本大隈10%0%40%15030%10020%50%60%201420152016201720182019津上精密德马吉森精机牧野铣床日本大隈4.4 产能利用率提升+顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高图：几家民营企业龙头的产能情况现有产能利用情况新建产能规划创世纪国盛智科海天精工纽威数控深圳、苏州、宜宾三大产能基地满负荷生产产能已经打满产能已经打满产能利用率基本达100%新建东莞沙田产业园，预计21-22年建成IPO 募资 7.6 亿，其中 5.5 亿投向中高档数控机床生产项目，预计达产后新增年产600台中、大型单位价值较高的中高档数控机床通过各个环节的改
20、善优化，产值有望提升20-25%申报IPO拟募资8.9亿，其中5.7亿投向三期中高端数控机床产业化项目，建成后预计每年新增2000台数控机床产能图：管理费用基本都为固定成本，收入波动下对公司业绩影响大（以海天精工为例）图：海天精工的净利率水平基本上随收入规模正向波动，规模效应明显0.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00201520162017201820192020E管理费用（亿）管理费用占收入的比例（%）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%141210864202015
21、2016201720182019营业总收入(亿）销售净利率(%)目录一、制造业投资正在强劲复苏二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即五、建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】六、风险提示三、十年周期拐点已至，2021-2024年将快速增长245.1 创世纪：高端数控机床细分龙头，剥离结构件业务轻装上阵公司以塑胶/金属结构件起家，前身为广东劲胜智能，2015年劲胜智能收购深圳创世纪后快速切入高端数控机床领域。2017年公司开始拓展通用机床领域。通过快速响应5G等新兴行业的设备需求进而在立式加工中心等领域实现快速拓展，公司已进入通用机床企业的第一梯队。
22、2020年剥离结构件基本完成，聚焦高端制造重获新生。公司目前大力发展高端智能装备和智能制造两大业务板块，已成为我国高端智能装备行业领导者和领先的智能制造系统解决方案服务商。图：创世纪公司发展历程255.1 创世纪：国内同类型企业中产品覆盖最全的企业之一图：公司的机床业务主要覆盖面向3C领域的钻攻机和面向5G领域的立式加工中心、精雕机等，已拥有比亚迪电子、长盈精密等一批稳定的优质客户5.1 创世纪：2020年高端智能装备业务发展亮眼图：子公司创世纪机械（数控机床业务的主要载体）2015-2019年CAGR=77.61%图：子公司创世纪机械净利润2015-2019年CAGR=64.47%图：公司2
23、020Q1-Q3营业收入25亿，同比-42%图：公司2020 Q1-Q3归母净利润1.76亿，同比+137%0%-20%-40%-60%40%20%80%60%100%302010040605070201520162017201820192020Q1-3营业收入(亿元)同比增长率(%)-600%-100%-200%-300%-400%-500%100%0%300%200%400%-35-15-20-25-30-5-105010201520162017201820192020Q1-3归属于母公司股东的净利润(亿元)同比增长率(%)0%1500%1000%500%3000%2500%2000%01
24、5105302520201520162017201820192020H1营业收入(亿元)营业收入同比(%)0%1500%1000%500%3000%2500%2000%03214765201520162017201820192020H1净利润(亿元)净利润同比(%)图：20Q1-Q3公司实现毛利率27.9%，同比+16pct，净利率实现由负转正图：高端智能装备制造毛利率水平远超消费电子精密结构件5.1 创世纪：高毛利的高端装备业务收入占比不断提高图：2020 H1公司高端装备业务收入占比82.12%-20%100%80%60%40%20%0%201520162017201820192020H1
25、分部间抵消数控机床等高端装备消费电子精密结构件智能制造服务其他分部-20%-30%-40%-50%-60%-10%40%30%20%10%0%201520162017201820192020Q3销售净利率(%)销售毛利率(%)图：公司研发费用减少系业务剥离影响图：公司研发人员数量占比与专利持续提升20%15%10%5%0%25%100080060040020001200201520162017201820192020H1有效专利数量研发人员数量占比100%50%0%-50%-100%150%2.521.510.503201520162017201820192020H1研发费用(亿元)同比增长率
26、(%)5.1 创世纪：区位优势明显，研发能力持续提升公司研发实力强劲，核心产品关键零部件自产化率持续突破。结构件业务的剥离使相关研发投入减少，公司整体研发费用持续下降，但从有效专利数量和研发人员占比来看，公司一直重视研发能力的投入，至20H1公司已完成高端机床的核心部件刀库 90%自产化和主轴 30%自产化，具备行业领先的自主研发能力。图：创世纪三大生产基地因地制宜，覆盖我国主要产业聚集区5.1 苹果+5G带来3C新机遇，创世纪钻攻机进口替代进行时图：2020年公司钻攻机出货量有望达1万台以上图：5G手机逐渐成为智能手机中流砥柱-30%0%30%60%0-10%1-20%220%310%450
27、%540%6201520162017201820192020E智能手机出货量（亿部）智能手机出货量YOY5G手机出货量（亿部）5G手机占比图：苹果供应链向大陆转移，国内供应商数量占比提升图：公司为非苹果系绝对龙头，苹果系国产替代加速25%20%15%10%5%0%250200150100500201720182019其他中国大陆+香港美国中国台湾国产化占比（右轴）图：2020H1通用机床合计出货量占比达30%，其中立加中心在总出货量中占比达23%图：2020H1，创世纪通用机床收入规模已达行业第一梯队，盈利能力处于较高水平5.1 通用机床发力立式加工中心，5G领域创收动力强公司通用机床以立式加
28、工中心为主，主打5G领域。公司通用机床包括立式加工中心（V系列）、卧式加工中心和龙门加工中心等。以立式加工中心为主要产品，主要应用于5G通讯基站中大型尺寸滤波器腔体等产品和其他行业各种塑胶、五金模具的加工，客户包括东山精密、飞荣达和东莞建升等华为供应链及中兴供应链。3C钻攻机和面向5G的立加中心在技术、客户群体、供应链方面有延展性，重合度较高，通用机床迅速放量。公司2020年业绩预告显示通用机床全年出货量超过5000台，即20H2出货量超过3000台，是20H1的1.5倍，2021年势头有望延续。风险提示：通用机床拓展不及预期；行业景气度不及预期；原材料涨价影响盈利能力20%28%27%26%
29、25%24%23%22%21%087654321创世纪海天精工国盛智科20H1收入（亿元）20H1毛利率04000350030002500200015001000500高速钻攻中心立式加工中心（V系列）玻璃精雕机其他通用机床出货量（台）5.2 海天精工：国内数控机床领先企业海天精工产品定位高端数控机床，产品附加值高，已在数控龙门加工中心领域取得突破，且不断完善产品结构，目前已布局龙门加工中心、卧式加工中心、数控车削中心、大型卧式镗铣床、数控床等5大系列、200多个品种，成为国内数控机床领先企业。海天精工目前已形成以大港精工、堰山精工、大连精工为主体的三大生产集群，共计30余万平方米的现代化恒温
30、加工装配厂房。风险提示：规模扩张低于预期；行业景气度低于预期；原材料涨价影响盈利能力图：龙门加工中心是公司的传统优势图：海天精工的数控车床具备高刚性、高精度保持性5.2 海天精工：产品技术优势支撑业绩上涨0%图：公司2020前三季度实现收入11亿元，同比+35%图：2020前三季度盈利能力有所回升30%25%20%15%10%5%201520162017201820192020Q1-3毛利率净利率0%-2%图：公司2020前三季度实现净利润0.9亿元，同比+74%图：公司三大费用控制良好18%16%14%12%10%8%6%4%2%20162017201820192020Q1-Q3销售费用率管
31、理费用率财务费用率三大费用率5.3 国盛智科：装备部件起家的优质数控机床供应商图：公司2020前三季度实现净利润0.8亿元，同比+33%图：公司2020前三季度实现收入5亿元，同比+1.5%-20%50%40%30%20%10%0%-10%087654321201520162017201820192020Q1-3营业收入（亿）同比-20%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%01.210.80.60.40.2201520162017201820192020Q1-3归母净利（亿）同比0%图：2020前三季度盈利能力有所回升40%35%30%25%20%15%10%5%201520
32、1620192020Q1-32017毛利率2018净利率-5%图：公司三大费用控制良好25%20%15%10%5%0%20162017201820192020Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率三大费用率-20%-10%20%10%0%40%30%0525201510353020162017201820192020Q1-Q3研发费用（百万元）同比（%）研发费用营收占比(%)0%5%25%20%15%10%35%30%0501501002502002016201720182019高档数控机床营收（百万元）高档数控机床收入占比图：2019年，公司高档数控机床收入占比提高到29%图：2020前三
33、季度研发费用占比5.2%5.3 国盛智科：研发驱动产品升级，高端产品销售占比快速提升2016-2019年，公司保持较高研发投入，2020前三季度研发费用占比5.2%。高研发投入下成功开发并销售卧式镗铣、五面体龙门、大型复杂龙门、五轴联动数控机床等高档产品。高档数控机床销售收入从2016年的0.45亿元提高至2019年的1.9亿元，占营业收入的比重从2016年的11%提高至2019年的29%，高档数控机床已成为公司整体收入、利润增长的重要来源。风险提示：高端产品拓展不及预期；行业景气度不及预期；原材料涨价影响盈利能力35投资建议：图：可比公司估值（2021/2/24收盘价，备注：归母净利润取wi
34、nd一致预期）制造业投资正在强劲复苏，机床作为工业母机需求旺盛。从前瞻性指标来看，2020Q4国内数控系统的销量同比增长近100%。十年周期拐点已至，2021-2024年机床行业将快速增长。更新需求+国产机床数控化率提升，预计2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR=23%。格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即。目前创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场前列，有望在这一轮周期中脱颖而出。同时产能利用率提升+顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高。投资建议：建议关注优质有竞争力的民营企业龙头【创世纪】【海天精工】【国盛智科】。1.下游制造业复苏不及预期：机床作为工业母机，跟宏观经济息息
35、相关。若国内宏观经济增长疲软，拉低固定资产投资力度，会导致机床下游投资力度趋缓，波及机床企业业绩。2.机床行业更新换代需求不及预期：行业更新换代的需求受经济大环境和制造业景气度的影响，景气下行时更新需求存在不及预期风险。3.核心零部件及中高端机床国产化不及预期：目前数控系统等国产机床的核心零部件对进口的依赖度较高，易受到国际贸易摩擦等因素的影响，造成企业盈利波动。核心零部件自主化不及预期，会进一步影响中高端机床的国产化。4.行业竞争风险：国内机床行业集中度很低，处于充分竞争的状态。民营机床企业如果不能通过产品向中高端升级来巩固地位、扩张市场，那么在中低端壁垒较低的领域会面临竞争加剧的风险，竞争加剧将导致价格战，影响行业盈利能力，对企业毛利率造成不利影响。风险提示
