1、2020年年下半年下半年电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业投资策略投资策略报告报告2020年7月20日摘要摘要21、新能源汽车：、新能源汽车：核心观点：核心观点：我们对于新能源车行业的未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年仍然有望能有超额收益。基本面角度：基本面角度：我们对全年全球销量更为乐观，全年全球销量有望达到260万辆。国内下半年随着经济逐步回归正轨，叠加C端消费者对新能源车接受程度的显著提升，全年销售量有望维持去年水平；新能源车在欧洲市场放量的逻辑上半年已经得到数据验证，下半年有望延续上半年的势头。政策面角度：政策面角度：国内新一轮补贴政策的落实将长时间
2、维持对行业支持，同时明年新版双积分政策的落实将促使从供给端发力稳销量；近期欧洲地区越来越多国家已经推出补贴支持政策，未来有望持续支撑明年持续发力应对新一轮碳排放新标。有别于有别于市市场的场的认知认知：市场对国内新能源车驱动力的变化认知不足，C端消费者接受程度已经出现明显提升；市场对新能源车估值有较大分歧，我们认为未来半年行业龙头公司仍然有希望提升估值水平，估值上看龙头公司预测市盈率整体已经处于历史较高水平，但是结合行业增长确定性 和行业盈利增长来看，PEG指标仍然处于较为安全区域。2、光伏：、光伏：核心观点：核心观点：我们对光伏未来预期比市场更为乐观，下半年继续坚定看多，我们认为板块在下半年有
3、望获取超额收益。基本面角度：基本面角度：我们对全年全球出货量更为乐观，全年装机量能达到126GW。下半年国内项目抢装需求的到来，以及海外光伏市场持续复苏将带 来超预期复苏。政策面角度：政策面角度：国内新一轮光伏补贴项目已经出炉，由于整体组件价格处于历史低位，补贴力度也已经大幅下降，进入2021年后，相关项目补贴 将面临下调，我们认为将带来年内第二轮抢装潮。有别于市场的认知：有别于市场的认知：市场对光伏估值水平有一定认知偏差，如果光看光伏龙头公司预测市盈率确实处于历史高位，我们认为一方面是由于今年年 内不断下调盈利预测导致的，另外一方面由于光伏未来成长性和确定性非常强，今年是受疫情偶然因素影响，
4、如果看2021年PE估值仍然在处在 合理区间。摘要摘要33、风电：风电：核心观点：核心观点：我们对下半年板块走势相较市场更乐观，下半年看多。基本面角度：基本面角度：我们对下半年风电吊装量相较市场更乐观，全年有望达到32-35GW。市场认为疫情带来的产业链供给缺口下半年或难补回，但我们认为目前产业链关键瓶颈（叶片、主轴承材料等）产能已恢复且在不断提升局部产能，有望支撑抢装大潮。政策面角度：政策面角度：陆上风电延续2019年风电平价政策，1）2018年底之前核准的项目，2020年底前仍未并网的不再补贴；2）2019-2020年前核准 的项目，2021年底前仍未并网的不再补贴。海上风电延续2019年
5、上网电价政策，国补最后并网节点是2021 年底，行业抢装持续。有别于市场的认知有别于市场的认知：（1）陆上风电：市场普遍担忧抢装后的长期增长逻辑，板块估值也处于历史低位，但我们认为后平价时代发展仍稳定：考虑到存量项目基数较大，2021年上半年仍处于抢装，且平价大基地项目接力（约15GW以上），享受并网接入和消纳保障政策。后平价 时代客户更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化加快、格局进一步深化。（2）海上风电：市场认为海风施工能力难以支撑大抢装，我 们认为随着短期吊装船、冲击锤等新产能投产，预计可支撑2021年6-7GW海风吊装，产业链即将迎来业绩爆发期。4、电气设备：短期聚焦电气设备：短期
6、聚焦新新基建基建，长期长期发发展信展信息息化化核心观点：核心观点：看好下半年及明年版板块走势，龙头公司业绩增速将超市场预期。基本面角度：基本面角度：短期内国网为主体的“新基建”项目将带动电气设备企业快速释放业绩，特高压将在2020年底及2021年应来集中交付期，而国 网对2020年充电基础设施建设亦给出7.8万根建设量及100万根接入平台的大目标。政策面角度：政策面角度：国网加大投资继续体现其“逆周期”调节属性，我们认为对于投资额及项目进程将不会缩减，甚至有望地方政策持续推进。有别于市场的认知有别于市场的认知：（1）国网严控背景下，市场担忧进明年国网投资额会缩减，我们认为地方电网建设放大权限会
7、拉动电气设备需求增加，将超出市场预期；（2）市场担忧电气设备行业难有长期逻辑，行业将呈现萎缩发展，我们认为行业整合将持续进行，国网亦将大力发展信息 化等来寻求转型，所以龙头企业将获得持续发展助力。目录目录C O N T E N T S4新能源车新能源车010203光伏光伏风电风电04电气设备电气设备新能源车新能源车501基本面、政策面基本面、政策面估值面估值面选股思路选股思路风险因素风险因素基本面和政策面基本面和政策面：2-4月受明显影响月受明显影响，5-6月份显著恢复月份显著恢复016 整体来看，上半年新能源车行业的销售受到疫情冲击比较明显，国内销量1-3月份受到比较大冲击，4-6月份逐步好
8、转。欧洲主要国家销售也在3-4月份受到比较大冲击，但是5-6月份强势恢复，增速重新回到100%左右。-100%-50%0%50%100%150%200%250%1月月2月月3月月4月月5月月6月月中国德国法国英国瑞典数据来源：各国官网，中汽协，浙商证券研究整理2020年上半年不同国家新年上半年不同国家新能能源汽源汽车车月度月度销销量同量同比比变化变化趋趋势势近一年锂电行业龙头公近一年锂电行业龙头公司司利润利润变变化情况化情况数据来源：Wind，浙商证券研究整理60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2019Q12019H12019Q320192020Q1
9、基本面和政策面：历史复盘与未来展望基本面和政策面：历史复盘与未来展望01回顾过去，板块指数与新能源汽车销量同比波动呈现高度相关性，根据我们的测算，新能源汽车在2021年将迎来爆发期，而后市 场总量将进入稳定增长期。50060070080090010001100-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012
10、019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-050.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%01002003004005006007008009001200100020192020E2021E2022E2023E新能源汽车月度销量同新能源汽车月度销量同比比/板块指板块指数数拟合拟合（提前提前三三个月）个月）当月销量同比当月销量同比中信新能源汽车（提前中信新能源汽车（提前3个月）个月）7预测未来全球新能源汽预测未来全球新能源汽车车销量销量情情况况全
11、球销量（万辆）全球销量（万辆）YOY数据来源：wind，浙商证券研究整理数据来源：浙商证券研究所基本面和政策面：中长期看中美欧将是新能源汽车市场主战场基本面和政策面：中长期看中美欧将是新能源汽车市场主战场012019 2020E8121万万 130万万中国中国长期看中国、美国、欧洲作为全球长期看中国、美国、欧洲作为全球三三大汽大汽车车市场市场仍仍将是将是新新能源能源汽汽车市车市场场主要主要的的增量增量来来源。源。82万万56万万2019 2020E33万万34万万美国美国2019 2020E欧盟（欧盟（包包括英括英国国）基本面和政策面：国内上半年下行符合预期，下半年将迎复苏基本面和政策面：国内
12、上半年下行符合预期，下半年将迎复苏01市场需求缓慢复苏，逐渐走出疫情市场需求缓慢复苏，逐渐走出疫情阴阴霾：霾：受疫情影响，1-2月新能源汽车销量呈现大幅度下滑；但从三月开始月度销量同比降幅已 经在收窄，市场复苏信号明显。同时考虑到2019年上半年销量受下半年补贴退坡预期的影响导致抢装也一定程度上拉高了去年6 月份的销量，因此我们认为在新补贴政策以及地方政府促进汽车消费政策的两面夹击下，下半年新能源汽车销量将迎来反弹。-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02468101214161月月2月月3月月4月月5月月6月月2019/2020年年上半上半年我国年我国新新能源
13、能源汽车汽车月度销月度销量量（万（万辆辆）20192020YOY9数据来源：中汽协，浙商证券研究所整理基本面和政策面：基本面和政策面：2020年上半年新能源汽车销量结构转向年上半年新能源汽车销量结构转向0110 随着特斯拉上海工厂有条不紊地进行生产以及产能扩张，预计国产Model 3将在下半年继续保持高增速；新势力龙头蔚来5、6月销量连续破纪录，同时二季度销量首次突破10000辆，我们预计下半年将保持高增速。数据来源：公司公告，浙商证券研究所整理050010001500200025003000350040002000040000600008000010000012000002018Q1 201
14、8Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2特斯拉特斯拉2018-2020Q2季度季度销销量（量（辆辆）Model 3/YModel S/X蔚来月度销量（辆）蔚来月度销量（辆）ES6ES80.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07基本面和政策面：国内市场增长驱动力正悄然改变基本面和政策面：国内市场增长驱动力正悄然改变0111 今年上半年以蔚来为代表的造车新势力在销量上保持稳定增长，H1
15、市场渗透率达14.5%，去年上半年渗透率为5.5%，去年全年为6.7%。而如果将特斯拉国产Model 3合并计算的话，以特斯拉和蔚来为代表的新兴电动车企渗透率已高达31.5%，新势力们已经成为新能源乘用车市场的重要玩家；过去乘用车市场To B端占据了大量销量（如滴滴等出租车公司），而随着相关政策逐渐退坡，To C端（私人车）开始接 过To B端的接力棒成为下一轮市场增长的新动能（特斯拉、蔚来等品牌产品80%以上的销量都为To C端客户）。数据来源：公司公告，浙商证券研究所整理造车新势力造车新势力+国国产产特特斯斯拉拉月月度度渗渗透透率率统统计计%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00
16、%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0200040006000800010000120001400016000造车新势力月度渗透率造车新势力月度渗透率统统计计%月销量（辆）月销量（辆）渗透率渗透率%基本面和政策面：欧洲政策全面发力新能源汽车基本面和政策面：欧洲政策全面发力新能源汽车01欧洲多国补贴力度持续上升：欧洲多国补贴力度持续上升：受年初疫情影响，欧洲多国纷纷出台刺激经济复苏的相关政策，其中新能源汽车作为重要一环补贴 额度得到提升。欧洲部分国家新能源汽欧洲部分国家新能源汽车车补贴补贴政政策策12基本面和政策面：欧系主流车企加速布局新能源汽车基本面和政策面：欧系主流
17、车企加速布局新能源汽车 到2022年底大众计划在全球拥有8个生产MEB车的工厂，其中德国年产能约70万辆，中国产能约63万辆，美国产能约15 万辆；同时大众计划到2025年将每年生产150万辆MEB平台车。宝马计划到2021年新能源汽车年销量达30万辆，到2023年至少有25种新能源汽车产品，其中13种纯电动汽车产品。戴姆勒计划到2025年纯电动车型达25%，到2030年新能源汽车销量占其总销量的50%以上。2022年大众在全球将会有年大众在全球将会有8个个MEB车车生产厂生产厂数据来源：公司官网，浙商证券研究所整理13基本面和政策面：短期看下半年欧洲为新能源汽车主增长源基本面和政策面：短期看
18、下半年欧洲为新能源汽车主增长源050001000015000200001月月2月月德国德国法国法国英国英国瑞典瑞典挪威挪威0%10%20%30%40%50%60%70%2500080%1月月2月月3月月4月月5月月6月月德国德国法国法国英国英国瑞典瑞典挪威挪威欧洲地区在日趋严格的碳排放标准及罚款机制下大力投入发展新能源汽车，2019年成为中美欧三大汽车市场中同比增速最快的地 区；同时今年上半年刺激政策密集落地，直接拉动新能源汽车销量呈同比翻番状态，预计下半年欧洲将进入增长快车道。2020H1欧欧洲洲部部分分国家新国家新能能源汽源汽车月车月度销量度销量（万辆）万辆）2020H1欧洲部分国家新能欧
19、洲部分国家新能源源汽车汽车渗渗透率透率%3月月4月月5月月6月月2020H1欧洲部分国家月度欧洲部分国家月度销销量同量同比比变化变化14基本面和政策面：美国政策整体保持平稳基本面和政策面：美国政策整体保持平稳01美国整体政策保持平稳：美国整体政策保持平稳：目前美国针对新能源汽车的政策较为平稳，和特朗普政府的执政风格有很大关系。美国各州新能源汽车补美国各州新能源汽车补贴贴标准标准及及额度额度15美国联邦政府新能源汽美国联邦政府新能源汽车车补贴补贴标标准及准及额额度实度实际际测算测算值值基本面和政策面：中国补贴新基本面和政策面：中国补贴新政政/双积分政策双管齐下双积分政策双管齐下01我国新能源汽车
20、补贴政策退坡幅度我国新能源汽车补贴政策退坡幅度放放缓：缓：4月工信部发布了最新补贴政策，2020-2022年补贴额度分别在上一年的基础上退坡10%、20%、30%，同时纯电动乘用车售价在30万元以下才可以享受补贴，采用换电模式的车不受价格限制。6月双积分政策正式落地：月双积分政策正式落地：建立健全企业端激励机制，稳定促进新能源汽车发展。我国历年新能源汽车补我国历年新能源汽车补贴贴标准标准及及额度额度基于双积分政策的新能基于双积分政策的新能源源乘用乘用车车销量销量达达标测标测算算16估值：锂电板块估值水平仍然处在合理区间估值：锂电板块估值水平仍然处在合理区间01目前来看，锂电龙头板块估值水平20
21、20年预测市盈率已经达到历史高位，但是如果我们结合盈利增长情况统筹考量，由于今明两 年盈利增速较快，PEG估值处于合理水平。数据来源：wind，浙商证券研究整理锂电板块历史市盈率走锂电板块历史市盈率走势势（2020年年为一为一致致预测）预测）-150.0000-100.0000-50.00000.000050.0000100.0000150.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.00002016-01-082016-03-042016-04-222016-06-082016-07-292016-09-142016-11-112016-
22、12-302017-02-172017-04-072017-05-262017-07-142017-09-012017-10-272017-12-152018-02-022018-03-232018-05-112018-06-292018-08-172018-10-122018-11-302019-01-182019-03-152019-04-302019-06-212019-08-092019-09-272019-11-152020-01-032020-02-282020-04-172020-06-052020-07-20市盈率（整体法，当年市盈率（整体法，当年年年报报）市盈率（市盈率（TT
23、M，整整体体法法）200.00002.5111.14NA1.180.91-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%00.511.522.533.542017201820192020E2021E锂电板块合计归母净利锂电板块合计归母净利增增速速（2020/2021年年为为一致一致预预测）测）及及PEGPEG归母净利合计增速归母净利合计增速%17选股思路和风险提示选股思路和风险提示01短期看下半年新能源汽车市场复苏短期看下半年新能源汽车市场复苏：欧洲市场将进入高速增长期；国内市场将迎来需求复苏。因此我们建议重点关注已经 进入欧系车企供
24、应链的优质标的【宁宁德时德时代代】、】、【赣锋赣锋锂锂业】业】、【寒【寒锐锐钴业钴业】、【、【恩恩捷股捷股份份】。寒锐钴业：寒锐钴业：预计21-22年钴供需进入紧张状态，将进入上涨周期，我们认为无钴电池产业化进程慢于市场预期，近期特斯拉与嘉能可商谈钴原材料采购事宜有助于消除市场的顾虑；供给端手抓钴矿供给端增速超预期下滑。长期坚定看好新能源汽车市场潜力长期坚定看好新能源汽车市场潜力：新能源汽车乃大势所趋，其发展符合国家能源独立战略，同时可以有效降低排放污染，符合国家长期环保与绿色能源战略；目前新能源汽车消费端结构出现向纯电动汽车转变的趋势，未来单车带电量的增加将带 动对动力电池的需求。今年上半年
25、疫情严重影响到市场需求导致表现普遍不佳，然而新能源汽车板块股价在Q2保持增长势头强劲，我们认为这一定 程度上反应了市场对新能源汽车整体的投资路线有注重短期业绩表现预期逐步转向长期看好上升空间和价值。风险提示：风险提示：新能源汽车推广不及预期。新能源汽车产业链推荐新能源汽车产业链推荐标标的的18光伏光伏1902基本面、政策面基本面、政策面估值面估值面选股思路选股思路风险因素风险因素1731313737467493100981201401601301601900.3780.0680.0450.0392001801601401201008060402000.000.050.100.150.200.2
26、50.300.350.4020102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E单位：单位：GW单位：单位：USD/kWh全球新增光伏装机规模光伏度电成本（LCOE）化石能源燃化石能源燃料料LCOE：0.05-0.17 USD/kWh基本面：全球平价时代来临，光伏需求空间巨大基本面：全球平价时代来临，光伏需求空间巨大0220煤炭发电36.4燃气发电23.3核能发电10.4燃油发电3.1水力发电15.9风力发电 5.3太阳能发电太阳能发电 2.72.7其他再能生能 源发电 3.02019年全球各类能源发电量占比年全球各类能源发电量占比数据来
27、源：BP，浙商证券研究所光伏已成全球最廉价能源，当前能源占比仍有巨大增长空间光伏已成全球最廉价能源，当前能源占比仍有巨大增长空间 2020年光伏继续大幅降本，全球范围内已成性价比最高能源。当前光伏正逐步脱离补贴影响，市场化放量有望逐步显现。2021-2022年，光伏降本节奏有望继续，景气度增长有望超持续预期。2019年，光伏在全球能源中仅占比2.7%，增长空间仍然巨大数据来源：IRENA，浙商证券研究所光伏平价与全球光伏装机增长进程光伏平价与全球光伏装机增长进程平平台期：台期：政政策策逐逐步步退退出出基本面：疫情影响逐步消退基本面：疫情影响逐步消退，H2景气度有望超预期景气度有望超预期0221
28、光伏产业上半年受疫情影响增速低预期，下半年随国内竞价项目落地、海外疫情影响消退，预期需求大幅提升。光伏产业上半年受疫情影响增速低预期，下半年随国内竞价项目落地、海外疫情影响消退，预期需求大幅提升。上半年受国内外疫情影响上半年受国内外疫情影响：Q1产业链开工延后，产业链供给不足，价格处于较高水平，Q1全球光伏新增装机规模估计约 21GW，单晶Perc组件价格1.67-1.74元/W；Q2海外疫情蔓延影响项目工期，旺季不旺，需求增速未达19年预期，叠加国 内产业链复工及新增产能释放因素，价格迅速下行，估算Q2全球新增装机约29GW，季末单晶Perc组件已跌价至1.5元/W。下半年预计需求迅速复苏：
29、下半年预计需求迅速复苏：国内随光伏竞价排序落地，Q3-Q4国内光伏项目预期密集启动，海外市场随疫情影响的逐步消 退，预计需求增速持续回升，考虑到下半年新增产能持续释放，光伏产业链预计开启低价放量模式。预计Q3-Q4全球新增 光伏装机规模分别约40GW、36GW，预计Q3需求环比增长约40%。2020年年Q1-Q4国内外装机规模预测国内外装机规模预测数据来源：国家能源局，Solarzoom，浙商证券研究所481717172123190510152025303540Q1Q2Q3Q445单位：GW海外国内0.00.10.10.20.20.31.31.41.51.61.71.81.22020/1/12
30、020/2/12020/3/12020/4/1数据来源：PV Infolink，浙商证券研究所2020/5/12020/6/12020/7/1单位：元/W单晶Perc（60型：355-365W）多晶（275-280W）2020年光伏组件价格走势年光伏组件价格走势单多晶价差单晶Perc（60型：325-335W）0510152025301020304050607080352020/5/32020/6/32020/7/3单位：元/kg基本面：硅料电池价格回升，产业景气度加速上行基本面：硅料电池价格回升，产业景气度加速上行2202020/1/32020/2/32020/3/32020/4/3数据来源
31、：PV Infolink，浙商证券研究所0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.20.40.60.81.01.22020/5/12020/6/12020/7/1单位：元/W单晶硅片（158.75，单W转换）2019-2020年多晶硅料价格走势年多晶硅料价格走势2020年初至今单晶电池与硅片价格走势年初至今单晶电池与硅片价格走势单多晶价差多晶单晶单晶电池-硅片价差单晶Perc电池（158.75）0.02020/1/12020/2/12020/3/12020/4/1数据来源：PV Infolink，浙商证券研究所硅料、电池率先启动涨价行情，为当前产业景气度回升先
32、验指标。硅料、电池率先启动涨价行情，为当前产业景气度回升先验指标。硅料：硅料：硅料位于产业链上游，涨价行情率先启动，7月初单晶料、多晶料分别上涨1.69%、10.34%至60元/kg、32元/kg水 平，多晶料更是持续3周上涨，至7月中旬较全年最低点累计涨幅已达20.69%至35元/kg水平。我们预计，随Q3-Q4需求增 长，硅料价格将继续处于上行通道，单晶料价格年内有望回升至65-70元/kg水平；电池：电池：电池环节接近下游，当前主流G1尺寸单晶Perc电池7月第二周价格启动上涨，价格提升至0.8元/W，涨幅1.27%；新 技术产品M6尺寸单晶Perc电池，随结构性需求增长，自6月中旬至今
33、累计涨幅已达2.53%，当前价格0.81元/W；实际上，单晶硅片自4月下旬价格逐步下行，而单晶电池价格始终稳中有升，利润水平已有大幅改善。预计Q3-Q4电池环节“供需 两旺”，生产成本继续下降，利稳量增，盈利较Q2增幅有望超预期。02估值面：行业高增速驱动板块估值加速上行估值面：行业高增速驱动板块估值加速上行02232020-2022年，光伏全球年新增装机规模预期高速增长，判年，光伏全球年新增装机规模预期高速增长，判断断2020年下半年产业景气度加速上行。年下半年产业景气度加速上行。2019年光伏板块盈利增速较快，估值水平较低，主要受2018年“531”事件影响。2020年原预期市场高增速，然
34、而由于受疫情影响，Q1-Q2产业供需低迷，我们预测全年新增装机规模约126GW，同比 增长约为9.56%；预期2020年全球光伏新增装机规模为140-150GW，同比增长11-19%，预计景气度增速大幅提升。1015202530354052016/2/32017/2/32018/2/3数据来源：Wind，浙商证券研究所2019/2/32020/2/32019-2021光伏板块代表公司估值走势光伏板块代表公司估值走势市盈率(TTM,整体法)市盈率(整体法)2020E市盈率(整体法)2021E数据来源：Wind，浙商证券研究所0.80.70.60.50.40.30.20.102016-2021年光
35、伏板块代表公司年光伏板块代表公司PEG最大值最大值10.920162017201820192020E2021E政策面：消纳空间释放，项目限期完成政策面：消纳空间释放，项目限期完成0224项项目类目类型型装装机规机规模模2019年竞价转结4-5领跑者奖励1.5特高压通道及示范3-42020年竞价项目18-20平价项目10-12户用光伏6.25合计合计43-49 数据来源：国家能源局，浙商证券研究所 4.07.716.517.40510152025Q4单位：GW国内光伏新增装机规模Q1Q2Q3数据来源：国家能源局，浙商证券研究所国内消纳空间释放，下半年项目集中落地国内消纳空间释放，下半年项目集中落
36、地 国网确定2020年消纳空间39.05GW，我们预计年内新增并网规模43-49GW。2020年国内I/II/III类地区竞价项目补贴强度分别为1.58/3.48/3.80分钱/kWh，较2019年6.5分钱/kWh平均补贴强度降幅显 著，2020年内未并网项目，延期一个季度补贴下降1分钱/kWh，降补权重提升，预计竞价项目年内完成度高于往年。7月15日，陕西发改委提出要求，竞价项目须在8月底前开工，逾期2个季度未并网取消补贴资格，集中式电站建成规模 低于80%的市，暂停2021年项目开发权，同时预期企业暂停2年省内光伏项目开发权。我们认为，陕西省出台该政策具 有代表意义，预计2020年全国获
37、批竞价项目完成规模18-20GW，完成率69-77%2020年国内全年装机规模预测（单位年国内全年装机规模预测（单位：GW）2020年年Q1-Q4国内光伏新增装机规模预期国内光伏新增装机规模预期02252020年多晶硅料产能供需及成本情况（分季度）年多晶硅料产能供需及成本情况（分季度）数据来源：硅业分会，浙商证券研究所0510152025303510203040506070809002019/1/92019/4/92019/7/92019/10/92020/1/9数据来源：PV Infolink，浙商证券研究所2020/4/92020/7/9单位：元/kg2019-2020年多晶硅料价格走势年
38、多晶硅料价格走势单多晶价差单晶多晶2020-2021年硅料供给增长有限，高需求增长预期下，价格进入高确定性回升通道。年硅料供给增长有限，高需求增长预期下，价格进入高确定性回升通道。2020年，瓦克、OCI等海外硅料厂商近10万吨产能计划退出，4-5月OCI韩国进口量下降90%以上。2020-2021年，低成本、高品质硅料产能无大规模投产，需求增长仅可通过提价复产实现供给匹配。7月初，多晶硅价格年内首次上涨，我们预计价格回升趋势可持续。Q3年化硅料需求年化约52万吨水平，较Q2需求年化37万吨水平大幅增长，价格有望回升至65-70元/kg附近。选股思路：硅料价格拐点已现，开启量价回升周期选股思路
39、：硅料价格拐点已现，开启量价回升周期选股思路：关注电池盈利修复，紧跟技术路线升级选股思路：关注电池盈利修复，紧跟技术路线升级0226电池环节盈利水平已大幅改善，下半年电池环节盈利水平已大幅改善，下半年随随M6、G12占比提升，盈利水平有望进一步提升。占比提升，盈利水平有望进一步提升。以龙头而言，当前电池环节毛利水平已近20%，较4月不足8%毛利水平大幅改善。下半年主流硅片尺寸向M6切换、G12大硅片放量或超预期，电池端非硅成本下降或超预期，盈利水平有望超预期改善。TOPCon量产效率已至23.5-24%，2021年非硅成本有望降至0.3元/W以下，量产进度有望超预期。关注HIT中试线、GW级量
40、产线落地进展，量产效率、非硅成本下降有望超预期。0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.20.40.60.81.01.22020/6/12020/7/1单晶电池-硅片价差单晶Perc电池（158.75）单晶硅片（158.75，单W转换）单位：元/W0.02020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1数据来源：PV Infolink，浙商证券研究所晶硅电池多晶常规多晶黑硅单晶P型N型PercPERTTOPconHITIBCHBC黑硅+Perc铸锭单晶+Perc2020年初至今单晶电池与硅片价格走势年初至今单晶电池与硅片价格走势
41、光伏晶硅电池技术发展路径光伏晶硅电池技术发展路径数据来源：浙商证券研究所关注关注2020年下半年年下半年 技术进展技术进展选股思路：玻璃量价回升在即，关注双玻占比提升选股思路：玻璃量价回升在即，关注双玻占比提升022710%0%20%30%40%80%70%60%50%90%100%2017201820192020E2021E双玻单玻2019-2020光伏玻璃价格变化光伏玻璃价格变化数据来源：CPIA，浙商证券研究所2017-2021光伏玻璃双玻渗透率变化光伏玻璃双玻渗透率变化24252627282930232019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/2数据
42、来源：Solarzoom，浙商证券研究所2020/4/22020/7/22020/10/2单位：元/光伏玻璃-3.2mm镀膜 价格预测光伏玻璃环节即将迎来量价齐升，预计未光伏玻璃环节即将迎来量价齐升，预计未来来1-2年市场年市场份份额继续向龙头集中，双玻渗透率提升进一步改善公司盈利。额继续向龙头集中，双玻渗透率提升进一步改善公司盈利。当前3.2mm光伏玻璃价格24元/处于价格底部，预计Q3-Q4价格将迅速提升至28元/附近，盈利水平预期显著改善。2020年双玻渗透率增至25-30%，较2019年不到15%水平大幅提升，同产能下出货量及盈利水平有望超预期提升。2020-2021年玻璃产能增量以信
43、义光能、福莱特为主，预计龙头公司市场份额加速提升，业绩增长或超预期。此前预期新增产能受疫情影响延后，下半年随疫情影响逐步消除，相关扩产项目进度有望超预期。选股思路和风险提示选股思路和风险提示0228标的标的2020E2020E2 202021E1E2 202022E2E归母净归母净利利（百（百万元万元）PE归母净归母净利利（百（百万元万元）PE归母净归母净利利（百（百万元万元）PE隆基股份隆基股份6,54327.517,56823.789,00120.00通威股份通威股份2,71734.714,04923.295,54717.00福莱特福莱特98041.841,31131.271,74423.
44、51我们长期坚定看好光伏行业的发展我们长期坚定看好光伏行业的发展前前景景：光伏已经成为最便宜经济的能源，并且未来价格仍然有下降空间，从根本 上保障了未来光伏在全球市场的放量；国内来看，明年即将面临全面平价阶段，将彻底摆脱补贴因素；我们看到 储能领域的不断发展，将逐步消除新能源的发展掣肘。短期来看，下半年光伏行业将持续短期来看，下半年光伏行业将持续复复苏苏：欧洲市场从4-5月份已经开始逐步复苏，海关出口数据明显好转；国内市 场下半年也将迎来装机需求高峰。我们建议：我们建议：重点配置具有提价/增利逻辑的硅料、辅料和电池片环节，重点关注【通威通威股股份】份】、【福【福莱莱特】特】、【福【福斯斯 特】
45、、【爱旭科技】；同时，建议特】、【爱旭科技】；同时，建议关关注光注光伏伏一体一体化化龙龙头头【隆基隆基股股份】份】，以及以及硅硅片双片双寡寡头之头之【中环中环股股份】。份】。通威股份：通威股份：硅料供给收缩超预期，价格有望加速上行，对应业务业绩弹性大，2020-2021年业绩有望超预期，建议重 点关注。风险提示：风险提示：国内外光伏装机规模不及预期光伏产业链推荐标的光伏产业链推荐标的数据来源：浙商证券研究所风风 电电03基本面、政策面基本面、政策面估值面估值面选股思路选股思路风险因素风险因素29基本面和政策面：补贴退坡前的冲刺基本面和政策面：补贴退坡前的冲刺0330风电抢装需求旺盛，产业链供应
46、加风电抢装需求旺盛，产业链供应加速速：2020年Q1新增风电并网2.4GW，同比下降50%，累计并网装机容量212.4GW。市 场认为疫情或影响产业链供给，但我们认为目前产业链关键瓶颈（叶片、主轴承材料等）产能快速恢复且不断提升局部产 能，我们预测2020年风电吊装32-35GW。2013-2020Q1风电新增和累风电新增和累计计并网并网装装机容量机容量数据来源：国家能源局，浙商证券研究所整理基本面和政策面：重点强调并网节基本面和政策面：重点强调并网节点点，开发项目储备充足，开发项目储备充足0331风电上网电价调整方案风电上网电价调整方案（元元/kWh）数据来源：中国能源报，国家能源局，浙商证
47、券研究所整理存量项目及海上风电项存量项目及海上风电项目目开发开发空空间充足间充足数据来源：BNEF，浙商证券研究所整理重点关注并网节点：重点关注并网节点：2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019-2020年前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；根据BNEF数据，陆上风电存量项目共计67.0GW，海上风电项目共计39.8GW，开发空间充足基本面和政策面：招标量和价格趋稳，支撑平价稳定发展基本面和政策面：招标量和价格趋稳，支撑平价稳定发展0332“量量”：2020年1-3月国内公开招标量达4.3GW，陆上市场共计招标约3.
48、1GW，海上招标量约1.3GW。我们预计今年招标量约30GW，支撑后平价时代稳定发展。“价价”：2020年3月2.5MW风机投标均价为4,037元/千瓦，较上年同期价格上升16.5%；3.0MW级别机组的投标均价均为3,997元/千瓦，较上年7月上升7.5%。风电行业季度公开招标风电行业季度公开招标量量情况情况数据来源：金风科技公司资料，浙商证券研究所整理风电行业月度公开招标风电行业月度公开招标价价格情况格情况数据来源：金风科技公司资料，浙商证券研究所整理基本面和政策面：海上风电开基本面和政策面：海上风电开启启18个月抢装个月抢装03332013-2019海风新增装机海风新增装机CAGR48%
49、：2019年实现新增并网装机容量240万千瓦，同比增幅达42%；累 计海上风电并网容量达684万千瓦。2013-2019我国海上风电累我国海上风电累计计装机装机CAGR达达48%数据来源：CWEA，浙商证券研究所整理基本面和政策面：海上风电开基本面和政策面：海上风电开启启18个月抢装个月抢装0334海风抢装海风抢装：海上风电国补最后并网节点是2021 年底，18 个月抢装期，产业链迎来业绩爆发期。项目容量：项目容量：2019年底中国海上风电已招标16.6GW，已核准未招标12 GW，2019竞价项目2.8GW，其中广东项目占国内总容 量32%。国内海上风电项目建设国内海上风电项目建设及及核准核
50、准容容量量数据来源：明阳智能公司资料，浙商证券研究整理国内各省海上风电项目国内各省海上风电项目占占比比（%）数据来源：明阳智能公司资料，浙商证券研究整理3 2.4 8%3 5.9 9%1 1.7 8%1 4.9 7%4.7 8%广东 江苏 福建 浙江 其他估值面：风电估值处于历史中下水平，静待修复估值面：风电估值处于历史中下水平，静待修复0335风电设备（风电设备（SW）目前）目前PE(TTM)约约22.08倍倍，历史历史平平均估均估值值约约28.90倍倍，属，属于于历史历史中中下水下水平平：主要是2018年以来的大 量低价风机订单（3-4个季度后交付）带来的影响，我们认为随着抢装潮下主机“量
