1、第第9章章 现代远期汇率理论现代远期汇率理论【主要内容】【主要内容】9.1 9.1 外汇市场上的交易者分类外汇市场上的交易者分类 9.2 9.2 不同交易者在远期外汇市场上的操作不同交易者在远期外汇市场上的操作 9.3 9.3 远期均衡汇率的确定远期均衡汇率的确定9.1 9.1 外汇市场上的交易者分类外汇市场上的交易者分类从外汇头寸和对汇率风险的态度进行分类从外汇头寸和对汇率风险的态度进行分类 对冲者（hedger）套利者（arbitrager或arbitrageur）投机者（speculator）9.1.19.1.1外汇市场上的对冲者外汇市场上的对冲者对冲者对冲者 又称为套期保值者 在进行外
2、汇交易之前，已经有了外币标价的远期资产或者负债头寸。由于担心外汇汇率变化使得上述资产或负债在折算成本币后发生不利的变化，因此采取一定的避险措施，锁定这笔远期资产或负债的本币价格，其目的是减少他们面临的风险。锁定外汇风险的交易是否给对冲者带来盈利还是损失？9.1.2 9.1.2 外汇市场上的套利者外汇市场上的套利者地点套利地点套利由于某一外汇的汇价在两个或两个以上的市场上的报价存在差异，套利者采取低买高卖的方式获得无风险的差价收益。时间套利时间套利由于国内外利差与远期外汇升贬值率存在差异，将资金从一国转移至另一国获得无风险收益的操作，其原因是两种货币的盈利率（利率和汇率升贴水率之和）存在差异。9
3、.1.3 9.1.3 外汇市场上的投机者外汇市场上的投机者投机者投机者 以主动增加外汇头寸（既可以是外汇资产，也可以是外汇负债）的操作来获取收益的经济主体，这种投机操作会增加投机者面临的风险。投机操作投机操作 稳定性投机和非稳定性投机稳定性的外汇投机（稳定性的外汇投机（stabilizing speculationstabilizing speculation）当外汇升值到高于趋势水平情况下卖出外汇，或者当外汇贬值到低于趋势水平情况下买入外汇，具有稳定汇率的作用。非稳定性的投机（非稳定性的投机（destabilizing speculationdestabilizing speculation
4、）汇率升值到高于趋势水平情况下继续买入外汇，或者当外汇贬值到低于趋势水平情况下继续卖出外汇，这种性质的投机加剧了汇率的波动。用数学公式表述投机用数学公式表述投机9.1.49.1.4外汇风险与外汇暴露外汇风险与外汇暴露风险风险：资产回报率的标准差外汇风险外汇风险：以外币标价的资产或者负债由于汇率变化导致的其本币价值变化的方差。niiiiRERpR121111ttttVVVR*11*11*111111111tttttttttttVSVSVSVSVVR外汇暴露外汇暴露 外汇头寸本币价值的敏感性。SV SV2229.2 9.2 不同交易者在远期外汇市场上的操作不同交易者在远期外汇市场上的操作对冲者在远
5、期外汇市场上的操作套利者在远期外汇市场上的操作投机者在远期外汇市场上的操作9.2.19.2.1对冲者在远期外汇市场上的操作对冲者在远期外汇市场上的操作远期外汇市场操作远期外汇市场操作假如应收外汇货款规模为A,按照远期汇率F出售远期外汇获得本币资金AF。本国金融市场操作本国金融市场操作出口商借入外汇 ,将该笔外币资金立即出售换成本币 ,将其投资与本币资产获得 。出口风险规避策略出口风险规避策略fiA1SiAf1fdiiAS11fiA1如果 ，即利率平价成立 ,两种方法无差异；如果 ，即 ,出口商选择进入远期外汇市场，卖出远期外汇；如果 ，即 ，出口商将进入本币金融市场。fdiiASAF11fdi
6、iSF11fdiiASAF11SFiiSFfd*11fdiiASAF11SFiiSFfd*11在远期汇率FF*的水平上，出口商将卖出远期外汇，其卖出的汇价高于按照利率平价理论计算的远期价格。在远期汇率F处于FS;当本国利率低于外国利率时，有F*F*时，套利者卖掉远期外汇；当FF*时，套利者卖掉远期外汇；当FF*时，套利者买进远期外汇。9.2.3 9.2.3 投机者在远期外汇市场上的操作投机者在远期外汇市场上的操作当 时，并预测准确 ，投机者将买入远期外汇，在远期合约的交割日按合约价格F买进外汇，同时在即期市场按照St的价格卖掉外汇而从中获利；当 时，投机者执行相反的操作就可以从中获利；当 时，不进行任何操作。FSEttEtSSFSEtFSEt 投机者在远期外汇市场上的操作投机者在远期外汇市场上的操作9.39.3远期均衡汇率的确定远期均衡汇率的确定
