1、目目 录录丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑 下游综述与下游综述与 C3 产业链产业链聚丙烯市场：新的投产周期已经来临聚丙烯市场：新的投产周期已经来临1全球聚丙烯市场：亚洲逐步取代欧美供应，引领全球步入新的投产周全球聚丙烯市场：亚洲逐步取代欧美供应，引领全球步入新的投产周期期国内聚丙烯市场：进口替代进一步加强，油头煤头齐头并进国内聚丙烯市场：进口替代进一步加强，油头煤头齐头并进 其他主要其他主要 C3 下游下游环氧丙烷：产能加速释放，外盘投产难挡国产替代环氧丙烷：产能加速释放，外盘投产难挡国产替代1.2.2.1.2.2.3.3.1.3.2.3.3.
2、丙丙烯腈：累库较为确定，低开工仍存正反馈烯腈：累库较为确定，低开工仍存正反馈 丙丙酮：产业去库依赖双酮：产业去库依赖双酚酚 A 投产进度投产进度目 录丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑 下游综述与 丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑1.下游综述与 C3 产业链丙烯是三大合成材料的基本原材料之一，具有相当广泛的下游产品，从而形成 C3 产 业链。其主要用途是生产聚丙烯，此外也可以生产环氧丙烷、丙烯酸、丙烯腈等 C3 产业链的精细产品。2020 年，丙烯主要下游，PP 粒料、PP 粉料、环氧丙烷、丙烯 腈、辛醇、丙烯酸、正丁醇、丙酮、环氧氯丙烷、
3、异丙烷需求占比分别为 62%（+1%）、8%（-1%）、6%（0）、6%（0）、5%（+1%）、4%（0）、4%（0）、3%（0）、1%（+1%）、1%（0）。总体看下游消费结构并未发现本质变化，聚丙烯粒料依旧是丙烯需求的绝 对主力，环氧丙烷、丙烯腈、辛醇、丙烯酸也是重要的丙烯消费者。具体看，2019 年，PP 粒料产能增量主要由恒力石化、广东巨正源等几套装置的投产而贡献。PP 粉 料，投产卫星石化 15 万吨粉料一套装置。环氧丙烷，南京红宝丽投产，新增产能 12 万吨。丙烯酸，新增一套装置，为卫星石化 PDH 下游配套。其余下游，无新增装置投产，但有部分产能扩能。图图 86：2018、202
4、0 丙烯下游需求结构丙烯下游需求结构经统计，2020 和 2021E 下游产能综合加权增速分别为 14.9%和 14.2%。图图 87：2020-2021 丙烯下游产能增速和综合丙烯下游产能增速和综合加加权权增增速速单单位位：%2丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑图 8 6：2 0 1 8、图图 88：C3 产业链一览产业链一览3图 8 8：C 3 产业链一览32.聚丙烯市场：新的投产周期已经来临1.全球聚丙烯市场：亚洲逐步取代欧美供应，引领全球步入新的投产周期全球来看，预计聚丙烯产能将从 2010 年的 59337 千吨稳步上升至 2021 年 97530 千 吨，其中 2020 年、
5、2021E 年产能分别为 90540 千吨和 98145 千吨，产能增速分别为6.69%和 8.40%，显著高于近 11 年来 CAGR4.68%和近 5 年 CARG5.18%，全球聚丙 烯已进入新一轮投产周期。图图 89：2010-2021 年全球聚丙烯产能及增长年全球聚丙烯产能及增长单位单位：kt、%分地区来看，十余年来，由于欧美更青睐发展高附加值的高端料或专用料，故欧美 市场聚丙烯通用料供给整体呈现产能清退或零增长的态势；而通用料技术门槛相对 较低，再加上劳动密集，故亚洲市场产能扩充明显，市场额分显著提升。4聚丙烯市场：新的投产周期已经来临图 8 9：2 0 1 0-2 0 2 1图图
6、 90：2010-2021 年全球聚丙烯产能分布情况年全球聚丙烯产能分布情况单位单位：%近年东北亚和前苏联地区产能增速超过全球产能增速，2020 年和 2021 年 E 产能增 速分别为，10.26%/11.68%和 13.17%/20.06%。但因前苏联地区产能基数小，故全球 扩产周期的贡献主要源自于东北亚。图图 91：2010-2021 年全球聚丙烯洲际产能增速年全球聚丙烯洲际产能增速单位单位：%5图 9 0：2 0 1 0-2 0 2 1 年全球聚丙烯产能分布情况单位表表 7：外盘外盘聚聚丙丙烯烯 2020-2021 年投年投产产装装置置装置装置PP 产能产能投投产时间产时间荷荷兰北欧兰
7、北欧化化工工82020.01印尼印尼 Polytama62020.01印印度石油度石油342020.03马马来西亚来西亚 PRPC452020.03越南越南 Hyosung Corp.302020.03阿曼阿曼 OQ.S.A.O.C.302020.07美国美国 Braskem PP Americas452020.092020 年年外外盘产盘产能能增量增量198韩韩国道达尔国道达尔402021.01菲菲律宾律宾 JG Summti PC11.52021.04越南越南 Hysong Corp.302021.04韩国韩国 Ulsan PP402021.07阿阿布扎比布扎比 Borouge482021
8、.07哈哈萨克斯坦萨克斯坦 KPI502021.10印度印度 HPCL Mittal Energy502021.102021 年年外外盘产盘产能能增量增量269.53.2.2.国内聚丙烯市场：进口替代进一步加强，油头煤头齐头并进内盘方面，聚丙烯增速更为强劲，2020 年、2021E 年产能分别达到 28950 千吨和33860 千吨，较上一年分别增长 3700 千吨和 4910 千吨，产能增速分别为 15.7%和16.9%，显著高于同期东北亚 10.26%和 11.68%的产能增速。产能分布方面，国内产能呈现一超多强局面，西北产能占全国 1/4 以上，此外华北、华东、华南也是主要的聚丙烯生产地
9、。图图 92：聚丙烯中国产能聚丙烯中国产能及及占比占比单位单位：kt、%图图 93：2019 年中国聚年中国聚丙丙烯产能区域分布烯产能区域分布无论是油头大炼化代表的浙江石化、恒力石化、中科炼化，还是煤头华亭煤业等，6表 7：外盘聚丙烯 2 0 2 0-2 0 2 1 年投产装置装置P P 7油头煤头装置双双跟进，扩产周期正当时，产能增量显著。表表 8：内盘内盘聚聚丙丙烯烯 2020-2021 年投年投产产装装置置装置装置PP 产能产能投投产时间产时间浙浙江石化江石化902020.01恒恒力石化力石化 2 期期402020.01利利和知信和知信新新材料材料302020.03辽辽宁宝莱宁宝莱602
10、020.08中中化泉州化泉州352020.09中中科炼化科炼化552020.09万万华化学华化学302020.10榆榆林能化林能化302020.102020 年年内内盘产盘产能能增量增量370（含（含 0 粉料）粉料）龙龙油石化油石化552021.01东东明集团明集团202021.02华华亭煤业亭煤业162021.03宁宁波福基波福基802021.03中中石化武汉石化武汉302021.04中中石化天津石化天津202021.04青青海大美海大美402021.04辽辽阳石化阳石化302021.07浙浙江鸿基江鸿基202021.07金金能科技能科技452021.07宁宁夏润丰夏润丰302021.07
11、浙浙江石化江石化902021.10淄淄博海益博海益精精细化工细化工152021.102021 年年内内盘产盘产能能增量增量491进口方面，随着我国聚丙烯逐步扩能，以及以欧美为首供应的萎缩，我国进口依存 度逐年降低，进口替代加大，进口依存度预计 2021 年会降至 16%左右。进口来源国方面，目前进口料主要来自于韩国、沙特、新加坡和阿联酋。头部进口来源国虽 然整体稳定，但供应细分品种在发生一定调整。比如，韩国自 S-OIL 投产后，对华 出口的通用料显著增加；再如，新加坡对华出口的高端纤维、共聚在逐步下滑，而均聚因为关税较少，出口占比开始走高。7 油头煤头装置双双跟进，扩产周期正当时，产能增量显
12、著。装置P图图 94：聚丙烯进口及其聚丙烯进口及其依依存度存度单位单位：万吨万吨、%图图 95：2019 年聚丙烯年聚丙烯进进口来源国口来源国需求结构来看，聚丙烯消费领域广，广泛应用于工农业包装编织袋、无纺布、渔业、电缆、汽车白电等领域，广泛的应用领域使得其需求端具备刚需和韧性的特点。具 体来看，主要需求仍以薄膜、片材、拉丝、注塑和纤维为主，这五类需求 20192021E 合计占比均维持在 93%以上。表观需求度方面，近年聚丙烯内盘表需持续增加，内需增速预计 2019、2020 和 2021E 分别达到 9.0%、13.8%和 7.5%（偏保守，一般实际多高于预测），虽然其重心略低 于供给端供
13、应增速和产量增速，使得产业链年度环比呈现轻微累库，但实际跟踪下 来，往年年末库存基本窄幅波动，而去年跟踪情况看，产业链库存甚至呈现环比低 位，故实际需求应该好于预期，需求增速的可持续性确定，聚丙烯下游的确定性需 求将会从产业链持续向上游正反馈，从而形成需求带动供给带动上游的共振。图图 96：聚丙烯需求及需：聚丙烯需求及需求求结构结构单位：千吨单位：千吨图图 97：石化库存季节性石化库存季节性单位单位：万吨万吨8图 9 4：聚丙烯进口及其依存度单位：万吨、%图 9 5：2图图 98：表观需求度：表观需求度单位：万吨、单位：万吨、%9图 9 8：表观需求度单位：万吨、%93.其他主要 C3 下游1
14、.环氧丙烷：产能加速释放，外盘投产难挡国产替代2019 年，我国环氧丙烷产量 263 万吨，产量增速 2.7%，低于 2018 年 12.7%。这主 要因为 2018 年行业有落后产能清退，故 2019 年产量未能享受净增产能带来的增量。进口方面，因近年内盘产量增速持续高于需求增速，我国 PO 进口依存度显著下滑，但 2019 年随着韩国 S-oil 的投产，我国进口再创近年新高。2020 年，我国环氧丙烷产量 265 万吨，产量增速 0.8%。2020 年仅鑫岳一套装置转 产 PO 外，无其余新增产能释放，叠加疫情问题，工厂增加检修降负以维持价格，故产量增速不佳。而进口端的缩量主要源于下半年
15、海外疫情发酵，同时诸如水灾等 因素导致进口到港拖延，故下半年进口出现缩量。2021 年产能将会几种释放，预计产能保持双位数增长，进口依存度会因内盘增量存 进一步下滑预期。图图 99：环氧丙烷表观需环氧丙烷表观需求求度度单位单位：万万吨吨、%表表 9：环氧丙烷工艺环氧丙烷工艺工艺工艺原料原料优点优点缺点缺点技技术所有者术所有者氯氯醇法醇法丙烯、氯气工艺成熟、丙烯转化率高、投资成本低水耗高、次氯酸腐蚀设备、环氧丙烷纯度低Dow、BASF等共共氧氧 化化 法法异丁烷共氧化 法异丁烷+丙烯PO+叔丁醇对设备腐蚀小，联产产品分摊成本流程复杂，需要联产一体化装置，投资成本高Huntsman、Lyondel
16、l等乙苯共氧化法乙苯+丙烯PO+苯乙烯Lyondell、Shell 等双双氧水直氧水直接接氧氧化法化法 H P P O丙烯、双氧水、甲醇水溶 液设备简单、收率高、污染小双氧水单元纯度要求高大连物化所、Dow 等10其他主要 C 3 下游图 9 9：环氧丙烷表观需求度单位：万吨11异异丙苯氧丙苯氧化化法法C H P P O过氧化氢异丙苯、丙烯装置投资低、废水少生产过程中大量甲基苯乙烯，故需要回收单元；需要异丙苯氧化大院日本住友等表表 10：环环氧氧丙烷丙烷投投产明产明细细装置装置产产能能-万吨万吨工艺工艺预预计投产计投产时时间间中中信国安信国安8PO/SM2021.1江江苏怡达苏怡达15HPPO
17、2021.1天天津大沽津大沽20PO/SM2021.1江江苏富强苏富强20HPPO2021.2中中海壳海壳29PO/SM2021.3万万华化学华化学30PO/SM2021.6福福建古雷建古雷20HPPO2021.6中中化泉州化泉州30PO/SM2021.6中中信国安信国安8PO/SM2021.6山山东民祥东民祥15HPPO2021.12淄淄博齐翔博齐翔腾腾达达30HPPO2021.122021 年新增年新增产产能能2252021 年大概年大概率率新增产能新增产能1803.3.2.丙烯腈：累库较为确定，低开工仍存正反馈2021 年，丙烯腈产能预计 255.9 万吨，产能增速 18.0%，显著高于
18、近年平均水平，这主要源于科鲁尔二期等装置投产。2017 年齐鲁石化 8 万吨装置因环保问题被清 退，当年产能负增长；2018 年山东海江 13 万吨装置投产，弥补了 3 年零投产的空 白；2019 年上海石化产能清退，但同时斯尔邦投产，产能再度实现大幅增长。2020 年随着浙江石化投产后，产能已经接近饱和，很多装置开工已经出现明显下滑，2021-2022 年产能投放较多，而近年丙烯腈下游丙烯酰胺仅有一套装置投产，腈纶没有装置投产，按中国化工报推测，即使丙烯腈开工打至七成，丙烯腈供应仍会过剩，故 预计未来进口替代将会进一步加剧，内盘将逐步由净进口国向净出口国转变，以消 耗过剩产能，但值得强调的是
19、，只要产能投产兑现，进口大幅替代，即使下调开工，下游仍会对丙烯出现正反馈。1 1 异丙苯氧化法过氧化氢异丙装置投资低、废水少生产过程中大量图图 100：丙烯腈产能丙烯腈产能单位单位：万吨万吨、%图图 101：丙烯腈表需丙烯腈表需单位单位：万吨万吨、%表表 11：丙丙烯腈烯腈主主要产要产能能投投放明放明细细厂商厂商产能产能投投产时间产时间生生产状态产状态备注备注大大庆石化庆石化81989在产兰兰州石化州石化3.51991在产抚抚顺石化顺石化9.21990在产大大庆炼化庆炼化81995在产安安庆石化庆石化211995/2013在产吉吉林石化林石化45.21997/2003/2010在产上上海赛科海
20、赛科522005/2015在产山山东科鲁尔东科鲁尔262014扩产2021 年 13 万吨齐齐鲁石化鲁石化82017清退环保问题关停山山东海江东海江132018在产斯斯尔邦石化尔邦石化262019在产上上海石化海石化132019清退安全生产和环保问题关停浙浙江石化江石化262020扩产山山东科鲁东科鲁尔尔二二期期132021-2022扩产2021 年 10 月，存延期可能山山东开泰东开泰132021-2022新增2021 年底，存延期可能盛盛虹一期虹一期262021-2022新增2021 年底，存延期可能浙浙石化二期石化二期262021-2022扩产2021 年底，存延期可能3.3.3.丙酮：
21、产业去库依赖双酚 A 投产进度2020 年，浙江石化投产，带动丙酮产能增量，未来 2 年仍是丙酮产能释放大年，供给跟进迅速。此外，其下游双酚 A 2021 年虽预计有六套装置共计 125 万吨产能释 放，但除了中沙天津一套装置确定性较大，其余均有推迟预期，双酚 A-丙酮-丙烯，需求增量带动去库的持续性需要依赖双酚 A 产能的兑现。12图 1 0 0：丙烯腈产能单位：万吨、%图 1 0 1：丙烯腈图图 102：丙酮产能丙酮产能单位单位：万吨万吨、%图图 103：丙酮表需：丙酮表需单位：万吨、单位：万吨、%表表 12：丙酮投产明细丙酮投产明细装置装置产能产能投投产时间产时间燕燕山石化山石化11.5
22、中中沙天津沙天津13高高桥石化桥石化15利利华益维远华益维远13蓝蓝星哈尔滨星哈尔滨6吉吉林石化林石化5.6中中石化三井石化三井15扬扬州实友州实友12惠惠州忠信州忠信12宁宁波台化波台化18西西萨化工萨化工15中中海壳牌海壳牌13长长春化春化工工(江苏江苏)18浙浙江石化江石化25存存量装置量装置产产能能192江江苏斯尔邦苏斯尔邦15预计 2021 年扬扬州实友州实友15预计 2021 年江江苏瑞恒苏瑞恒25预计 2021 年星星云化工云化工12预计 2021 年三季度烟烟台万华台万华25预计 2022 年海海湾化学湾化学12预计 2022 年广广西华谊西华谊新新材料材料11预计 2022-2023 年锦锦港石化港石化13规划中新新增产能增产能 20216713图 1 0 2：丙酮产能单位：万吨、%图 1 0 3：丙酮表需
