1、二篇金融市场与金融机构二篇金融市场与金融机构-1华东理工大学East China University of Science And Technology第二篇 金融市场与金融机构第五章 金融市场1.金融市场概述2.货币市场3.资本市场4.外汇市场5.金融衍生工具6.黄金市场第一节 金融市场概述l 1、金融市场的含义 金融市场是市场体系的一个重要组成部分。简单地说，金融市场是资金融通的场所。金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指一切从事货币资金借贷的场所，包括货币的借贷、票据的承兑与贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的交易。狭义的金融市场特指证券市场，即股票和债券的发行与流通市场。2、金融
2、市场基本要素l包括交易主体、交易客体、交易价格、组织形式等基本要素 l交易主体包括任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构。非专门从事金融活动的主体主要由个人、企业和政府部门构成，它们不以金融交易为主，参与交易是为了自身在资金供求方面的需要专门从事金融活动的主体则主要由以金融活动为主的机构或个人组成，包括各类银行和各种非银行金融机构等。交易客体l 也称交易对象，是指金融市场的参加者进行交易的标的物金融工具。l 金融工具是能够证明债权债务或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。l 四个基本特征：期限性、流动性、风险性和收益性 期限性是指一般具有规定的偿还期限；流动性是指在必要时迅速转变
3、为现金而不致遭受损失的能力；风险性是指购买的本金和预定收益遭受损失可能性的大小；收益性则是指能够带来价值增值的特性。交易价格l金融市场的交易价格有不同的表现形式 l借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率；l在专门的证券市场上，金融工具的价格通常表现为它的总值即本金加收益；l在外汇市场则通常用汇率反映货币的价格。组织形式 l有形市场 l无形市场 3、金融市场的功能l金融市场具有集中和分配资金功能l为投资者分散风险提供了一个合理的机制 l金融市场的存在和发展则为国家调节、控制经济提供极好的场所和途径 l金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。4、金融市场的分类
4、 l按融资的期限划分，可分为货币市场和资本市场，这是金融市场最重要的分类方法。货币市场又称短期资金市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市场、商业票据市场、回购市场以及短期证券市场等。资本市场又称长期资金市场，是指融资期限在一年以上或未规定期限的金融市场，主要有股票市场和债券市场。l按金融市场交易的性质不同划分，可分为:发行市场，也称为初级市场或一级市场，是指新发行的金融工具第一次出售的金融市场。流通市场，也称次级市场或二级市场，是已发行金融工具转手买卖的金融市场。各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和清算而进入金融市场。二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性）
5、，并不增加社会资金量；二级市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。l按金融交易的方式不同划分，可分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金供给者和资金需求者不通过任何金融中介机构直接进行融资的金融市场。如企业之间赊销商品、预付货款，企业直接发行股票、债券。间接金融市场是指资金供给者和资金需求者通过金融中介机构进行融资的金融市场，如银行信贷市场。l按金融交易的对象划分，可分为拆借市场、票据承兑与贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金市场等l证券市场又可进一步分为债券市场、股票市场等。l按金融交易的交割期划分，可分为现货市场和期货市场。现货市场又称
6、现金交易市场，是指买卖双方在成交后 1-3 日内进行清算交割的金融市场。期货市场是指买卖双方协定在未来某一规定时间进行清算交割的金融市场。l按交易的地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是在一国国境范围内进行的融资活动，参加者仅限于本国居民。国际金融市场是在国际范围内进行的融资活动，包括国际间资金的融通、外汇买卖和黄金交易等。第二节 货币市场l货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场 交易期限短 交易的目的主要是短期资金周转的供求需要 流动性强、风险相对较低 l从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组成。
7、一、同业拆借市场l同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。l主要有银行同业拆借市场和短期拆借市场两种类型。银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商业银行与非银行金融机构(如证券商)之间的一种短期资金拆借形式。同业拆借市场特点交易期限较短，属临时性的资金融通。我国目前同业拆借期限最长不超过1年，最集中的拆借交易是隔夜拆借和7天拆借。利率相对较低 同业拆借的参与者是商业银行和其它金融机构 人民币信用拆借行情品种 最新价IBO0010.8000IBO0070.9400IBO0141.0300IBO1M1.030003-13
8、16:30 摘自中国货币网：chinamoney/同业拆借的市场利率 l美国：联邦资金利率 Federal Funds Rate,通常为银行间隔夜拆款利率l伦敦银行同业拆借利率 London Interbank Offered RateLIBOR l我国同业拆借利率 CHIBORl上海银行间同业拆借利率 SHIBOR二、票据市场l票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场也包括其他融资性票据市场，如企业短期融资券票据市场和中央银行票据市场。特点l期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险易于控制,可以说是一个古老的、大众化、基础性的市场。作用l票据市场是短期
9、资金融通的主要场所，l是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，票据市场的存在与发展为票据的普及推广提供了充分的流动性，极大地降低了交易费用 l作为货币市场的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分 票据贴现l 票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。l 票据贴现指票据持有者将未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。交易的对象主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。l 转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是商业银行间相互拆借资金的一种方式；l 再贴现是指贴现银行
10、持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的行为。三、国库券市场l短期国债市场特征：市场风险小；流动性强；税收优惠等折价发行：利息先付国库券的发行通常采取招标投标制 作用l对发行人来讲，有利于用经济方法弥补国家财政收支差额，发挥国家财政在国家经济建设中的主导作用。l对投资者来讲，是短期资金投资的重要市场。国库券在市场上之所以受到欢迎，是由它本身的特征所决定的。l对中央银行来讲，是贯彻其货币政策的首要场所。四、回购协议市场l 回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。正回购：先卖
11、出再买进的合约。逆回购：先买进再卖出的合约。l 回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押品的短期资金融通。l 回购协议市场的交易金额大，期限短，流动性强，安全性高，收益稳定但收益较低 期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。参与者主要是金融机构、企业和中央银行。五、大额可转让定期存单市场l大额可转让定期存单（Certificates of Deposit,简称CD)是由银行发行的、规定一定期限的、可在市场上流通转让的定期存款凭证。CD与一般定期存款单的主要差别l(1)不记名。可以自由转让，持有者需用现款时即可在市场上转让出售。l(2)金额固定，面额大，期限短。美国的CD最
12、低起价为10万美元。交易起点额更高(如美国为100万美元)。存单的期限通常不少于2周，大多为36个月，一般不超过1年。CD的利率略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基本一致。l(3)允许买卖、转让。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点 第三节 资本市场l资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。l资本市场的四个特点是：金融工具期限长；主要是为解决长期投资性资金的供求需要；资金借贷量大；市场交易工具特殊 资本市场的作用l 资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。l 在资本市场，资产采取有价证券的形式自由买卖
13、，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用；l 企业可通过股份转让实现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组；l 通过资本市场的筛选竞争机制，产业结构得以优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。一、长期资本市场工具的发行和交易l发行分为公开发行和非公开发行两种方式。公开发行，又称公募，指发行单位不是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券的一种形式。非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入其间。证券承销商承销新证券的方法 l1代销发行不成功的风险完全由发行单位承担 l2助
14、销l3包销发行不成功的风险转移给了证券承销商发行不成功的风险转移给了证券承销商 证券交易程序 l 五大环节，即委托、成交、清算、交割和过户 市价委托：指客户只要求经纪商按交易市场当时的价格买进或卖出证券 限价委托：指投资者在提出委托买卖订单时，限定其买卖价格 止损委托：它是指投资者委托经纪人在某种股票涨跌至其给定的上下限价格水平时，将其买卖自动转为市价委托的策略。竞价交易：同种证券多个买方、卖方两方交易员从当时成交价向上或向下报价，报价相等时即拍板成交l金融市场的交易场所主要有两种形式：（1）有固定场所的交易，这是一种有组织、有制度、集中进行交易的方式，如证券交易所；（2）场外交易市场。特点：
15、1、无集中交易场所 2、买卖未上市证券为主 3、可通过经纪人或由客户直接进行 4、由双方协议定价l 证券交易所 l组织形式大致可分为公司制和会员制 l证券交易所的管理 注册制 以美国为代表。美国证券交易法规定，有相当交易量的全国性证券交易所需向证券交易委员会注册，经批准后方能经营。经批准注册后的证券交易所必须服从证券交易委员会的领导、检查和监督。特许制或许可制特许制或许可制 特许制以日本为代表。日本的证券交易法规定，设特许制以日本为代表。日本的证券交易法规定，设立证券交易所需经大藏省特许，特许后经复查，不立证券交易所需经大藏省特许，特许后经复查，不符合条件者可以根据一定理由撤销其特许。大藏省符
16、合条件者可以根据一定理由撤销其特许。大藏省对证券交易所的规章制度有核批权，若认为不当有对证券交易所的规章制度有核批权，若认为不当有权令其修改。权令其修改。许可制由于有主管机关把关，可防止管理不善、缺许可制由于有主管机关把关，可防止管理不善、缺乏竞争力的证券交易所开业，并防止证券交易所数乏竞争力的证券交易所开业，并防止证券交易所数量过多，因此世界各国大多实行此制度。量过多，因此世界各国大多实行此制度。认可制认可制 代表是英国。经认可的证券交易所在业务经营上较代表是英国。经认可的证券交易所在业务经营上较为自由。英国的认可制情况较特殊，属于事后追认为自由。英国的认可制情况较特殊，属于事后追认性质，实
17、行的国家也很少。性质，实行的国家也很少。最主要的国际性股票市场 l美国纽约股票交易所（NYSE）、美国证券交易所(AMEX)、伦敦证券交易所（LSE）、东京证券交易所（TSE）等。l我国的股票交易所目前有上海证券交易所和深圳证券交易所。场外交易市场l(1)店头交易市场(OTC市场)。店头交易市场又称证券商柜台市场，是指在金融机构开设的柜台上进行交易活动。l(2)第三市场。第三市场是指在证券商柜台上从事已在证券交易所上市证券的交易。l(3)第四市场。第四市场是通过电子计算机网络相联系的证券投资者直接接洽成交的场所。l场外交易市场是非常活跃的二级市场，其原因在于：证券交易所的证券交易容量有限、场外
18、交易的程序简单，交易成本低、场外交易的交易率很高。典型：美国场外交易市场纳斯达克市场成立于1971年，是世界上第一个电子化股票市场，也是美国成长最快的市场。股票市场的价格指数l是指用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。l计算股票价格指数通常采用拉斯贝尔指数、派许指数和费雪指数三种方法。（1）拉斯贝尔指数（Laspeyre Index）l 股票价格指数=基期指数lP、Q分别代表每种股票的价格和数量，下标1表示计算期，下标0表示基期，下标i表示不同的股票种类。iniiiniiQPQP010011（2）派许指数（Paasche Index）股票价格指数股票价格指数=iniiini
19、iQPQP110111基期指数基期指数（3）费雪指数（Fisher Index）l 股票价格指数=基期指数niiiniiiiniiiniiQPQPQPQP110111010011l根据所选取成分股的不同，目前各国股票价格指数分为综合指数和成分指数两种。l前者包括全部上市股票，后者则选择一些有代表性上市公司股票编制。我国的上海证券综合指数和深圳证券综合指数都属于综合指数；而上证30指数、上证180指数与深圳成分股指数、深圳100指数则为成分指数。世界上著名的股票价格指数也都是成分股指数：道琼斯股票价格平均指数，标准普尔指数，英国的金融时报指数，日经平均股价，恒生指数 等 第四节 外汇市场l一、外
20、汇与外汇市场l外汇（Foreign Exchange）是国际汇兑的简称，具有动态和静态双重含义。l其动态含义指国际汇兑行为。即人们用一种货币兑换另一种货币的过程。l静态含义则指以外币表示的在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。国际货币基金组织对外汇所下的定义l“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式所保有的、在国际收支出现逆差时可以使用的债权。”这个定义强调了外汇的储备资产职能。中华人民共和国外汇管理条例 外汇的定义l是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：l外国货币，包括纸币、铸币；
21、外币支付凭证，包括票据、银行存款证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位；其他外汇资产。其他外汇凭证包括记账外汇、租约、地契、房契等。汇率的标价方法 l汇率也称为汇价，是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比价 l直接标价法又称应付标价法，它是以一定单位的外国货币为基准来计算应付多少本国货币的标价方法。l间接标价法，又称应收标价法，它是用一定单位的本国货币为基准来计算应收回多少外币的标价方法。二、外汇交易l（一）即期外汇交易与远期外汇交易l 即期外汇业务(Spot Exchange Transaction)也称现汇业务，是指买卖双方在外汇买
22、卖成交后，原则上在两个营业日以内办理交割(Delivery)的外汇业务。l 远期外汇业务(Forward Exchange Transaction)又称期汇业务，是一种买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定，卖方交付外汇，买方交付本币现款的外汇交易（二）套汇l套汇(Arbitrage)又称地点套汇(Arbitrage in space)，它指套汇者利用不同外汇市场之间出现的汇率差异同时或者几乎同时在低价市场买进，在高价市场出售，从中套取差价利润的一种外汇业务。l套汇业务有两种形式，即直接套汇和间接套汇。（三）套利业务l套利(I
23、nterest Arbitrage)又称利息套汇，是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异与这两种货币远期升(贴)水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中套取利率差或汇率差利润的一种外汇买卖。第五节 金融衍生品市场l一、金融衍生品市场的概述l金融衍生工具是指根据货币利率或债务工具的价格、外汇汇率、股价或股票指数、商品期货价格等金融原生资产基础上设计而派生出新的金融工具。（一）金融衍生工具的分类 l（一）金融衍生工具的分类 l1按原生产品不同分类。金融衍生工具按原生产品不同，分为远期合约、期货、期权、互换。l2按交易的场所不同分类，分为场内交易衍生工具和场外交易衍生工具。金融衍生工具场内交易
24、和场外交易区别金融衍生工具场内交易和场外交易区别项目 场内交易 场外交易 交易场所 交易所场内 交易所以外 交易品种 期货、期权 远期、互换 交易规则 交易所统一制定规则 交易双方自定 交易方法 公开竞价 双方议价 交易合同 事先制定标准的统一格式 没有标准的统一格式 保证金 有 通常无，以信用为保证 3按交易双方的风险收益不同分类。l一类是交易双方的风险收益对称，即交易双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易的义务，如远期合约、期货、互换等；l另一类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择是否履行合同，包括期权及期权的变形如认股权证、可转换债券等。4按金融衍生工具的形式不同分类。l一
25、类是普通型衍生工具，也称第一代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，这些衍生工具的结构与定价方式已基本标准化和市场化。l另一类是复合型的衍生工具，它是将各种普通型衍生工具组合在一起，形成一种特制的产品。（二）金融衍生品市场的功能l1套期保值l2价格发现l3促进信息流动二、远期合约l 远期合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。l 常见的金融远期合约包括四个大类：股权类资产的远期合约、债权类资产的远期合约、远期利率协议、远期汇率协议。l 远期利率协议是交易双方为规避利率风险或利用未来的利率波动进行投机而签订的协议。2019年11月1日起，我国的远期利率协议业务（For
26、ward Rate Agreement）正式推出。远期利率协议l 假设某一银行某日的美元远期利率协议报价是 3x6“7.94-8.00”，则其中“3x6”表示期限，表示从交易日后的第3个月开始为该交易的起息日，也是该交易的结算日，而交易日后的第6个月为到期日，期限为3个月；“7.94-8.00”为利率价格，前者为报价银行的买价，后者为银行卖价；参照利率由双方协商决定。名义贷款人并不向名义借款人实际转移借贷资金，双方只是在交割日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方对另一方支付在结算日交割金。l 交割额=（iR-iF）A Df/B/(1+iR Df/B)l 其中：iR为参考利
27、率；iF为协议利率；A为协议数额；Df为协议期限的天数；B为转换期的天数。例l A公司在3个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金，公司预期市场利率有可能上升，为避免3个月筹资成本增加，决定买入一项FRA来回避风险。2019年3月5日和B银行达成了一笔USD1000万的3x6个月的FRA，参考利率为3个月的伦敦银行同业拆放利率，协议利率为8%,协议期限3个月。若3个月后，市场利率果然上涨，6月5日，英国银行家协会公布的3个月参考利率为9%，则结算日6月5日的交割金额为l 交割额=（9%-8%）x1000万x3/12/(1+9%/12)=24813.9美元三、期货 l期货是一种买卖双方在交
28、易时约定买卖条件，同意在将来某一时间按约定的条件进行买卖的交易方式。期货交易所为方便人们的交易，事先制定了统一的、标准化的合同，这种合同称为期货合约 期货保证金l (1)初始保证金。初始保证金是期货交易双方在合约成交以后、第二天开市之前在各自经纪人处存入的保证金。l(2)价格变动保证金。在每日结算的方式下，在期货交易中客户每日的损失都必须及时由客户追加保证金来补平，这种追加的保证金称为价格变动保证金。l(3)维持保证金。维持保证金是指维持保证金账户的最低保证金，通常相当于初始保证金的75。期货交割l实际交割 尽管实物交割在期货合约总量中占的比例很小，然而正是实物交割和这种潜在可能性，使得期货价
29、 格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。l出售合约(对冲平仓)：主要方式在同一期货交易所内,通过买进(或卖出)相同月份的期货合约,对冲在手的原卖出(或买进)的合约,以解除原持有合约所需承担的到期交割义务。期货合约的主要内容 l1交易单位：每次交易的最小单位是一手。目前国内的商品期货金属类每手数量是5吨，农产品期货类每手是10吨。l2最小变动价位：目前国内期货最小变动价位是：金属类是10元/吨，每手是5吨，一个点位变动价值就是50元。农产品类是1元/吨，每手是10吨，一个点位变动是10元。报价须是最小变动价位的整倍数。l3每日价格最高波动幅度 在限制的方式上，有涨
30、、跌停板制和熔断机制 l 4期货的合约月份：是指期货到期的月份，同一个品种期货是以不同的合约月份，来区分不同合约的。我国金属类为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月合约，农产品类为1、3、5、7、9、11月合约。l 5标准交割时间：一般为一年左右，到期限的那一天就是最后交易日。这时必须平仓，否则就交割。l 6合约乘数：是股指期货中的，等于指数值乘以一个固定金额 l 7合约价值：合约乘数乘以股指期货点数，就得到合约价值 l 8初始保证金 一般在38之间（三）金融期货的种类l1外汇期货l2利率期货标的资产是某种利率相关商品 防范利率风险：买进期货合约，消除利率下降风险；卖出期货合
31、约，消除利率上升的风险l3股票指数期货期货市场的构成l期货市场的构成期货交易所期货佣金商清算所l期货交易的参加者：套期保值者投机者日期现货市场期货市场9月15日买入现货小麦存仓价格3.65美元/浦式耳出售12月份小麦期货价格3.7美元/浦式耳10月15日售出小麦价格为3.55美元/浦式耳购入12月份小麦期货价格3.6美元/浦式耳结果亏损0.10美元赢利0.10美元套期保值四、期权 l金融期权（Financial Options）就是在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买，卖或不卖某种金融资产的选择权利。l金融期权交易对象为在某一特定时间以特定价格买或不买、卖或不卖一定数量的某种金融资产的选择权
32、利，而非该种金融资产本身 l期权合约是一种标准化的合约，其标的物既包括作为原生资产的股票、债券、利率、汇率和股票指数等，也包括作为衍生工具的金融期货等 分类l根据期权买方权利的差异可以将金融期权分为买权(call)和卖权(pull)。l买权又称为看涨期权(call option)，卖权又称为看跌期权(pull option)，l根据期权的买卖又可细分为买入买方（看涨）期权、卖出买方（看涨）期权、买入卖方（看跌）期权和卖出卖方（看跌）期权 看涨期权l看涨期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格买或不买某种金融资产的选择权利。而看涨期权的卖方则只有在对方选择买进时以敲定价格卖出相应金融资产给对
33、方的义务，当对方不买时，他也就不能卖 看跌期权l看跌期权的买方具有在将来的一定时间之内以敲定价格卖出或不卖某种金融资产的选择权利。而看跌期权的卖方则只有在对方选择卖出时以敲定价格从对方买进相应金融资产的义务，当对方不卖时，他也就不能买。权利和义务的非对称性 损益损益 损益曲线损益曲线-O x A 汇率 C 买入看涨期权损益曲线买入看涨期权损益曲线 o A x 汇率汇率 损益损益 B-C 买入看跌期权损益曲线买入看跌期权损益曲线收益和亏损的非对称性l期权购买者和出售者的收益和亏损是不对称的，即不管是买方期权还是卖方期权，购买者的收益可能很大，而亏损却是有限的；出售者正好相反，亏损可能很大，而收益
34、却是有限的。在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。其二，用于对冲操作，以避险。例：某投资者购置了一块土地，价格10万元,预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元10万元之间；为了规避风险，可以4 000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；结果会是什么呢?如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当
35、于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4 000元。权证warrantl 权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）在某一特定期间（或特定时点）按约定价格向发行人购买或者出售标的证券。其中：发行人是指上市公司或证券公司等机构；权利金是指购买权证时支付的价款；标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券，是发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。l 按权利行使期限分为欧式权证和美式权证，美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在
36、权证到期日当日行使其权利。l 认购权证和认沽权证五、互换业务l互换（Swap）是交易各方根据预先制定的原则，在一段时间内交换一系列款项的支付活动。l互换的种类有利率互换、货币互换、商品互换和股权互换等。最通常经常进行的互换交易主要是利率互换、货币互换和货币利率互换。1利率互换利率互换（Interest Rate Swap）是质量笔债务以利率方式相互交换，一般在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同特点的一系列利息款项支付。例l 甲乙两公司在欧洲美元市场上固定利率和浮动利率的借款成本如下表：甲公司乙公司利差资信等级AAABBB直接筹集固定利率12%13%1%直接筹集浮动利率LIBOR利率LI
37、BOR+0.25%0.25%利率互换业务流程利率互换业务流程甲公司甲公司固定利率贷款人固定利率贷款人中间人中间人乙公司乙公司浮动利率贷款人浮动利率贷款人支付（支付（LIBOR0.25%）利息）利息 支付支付LIBOR利息利息支付支付12%的利息的利息 支付支付12.5%的利息的利息2%LIBOR+0.25%l经过互换交易后，甲方得到那笔浮动利率资金的实际成本为(LIBOR-0.25%)，节约了0.25%的浮动利率借款成本；l乙公司得到那笔固定利率资金的实际成本为12.75%=12.5%+(LIBOR+0.25%-LIBOR)，也节约了0.25%；l另外0.25%为中间人所得，中间人同时承担了对
38、甲、乙公司的风险。2货币互换 l货币互换（Currency Swap）是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务 例如：l有一家美国公司(A)需要筹集一笔日元资金，但该公司筹集美元的能力比筹集日元的能力强，因此采用先发行欧洲美元债券，然后向某家银行调换获得日元资金。假设A公司发行欧洲美元债券的条件如下表：期 限5年金 额US 1亿票 息 率8.5%（每年）l那家银行则为了抵补外汇风险，同时安排一笔与A公司所处情况正好相反的B公司的“资产互换”交易，即以那笔从A公司互换而来的美元资产交换B公司的日元资产，假定此时货币互换的汇价为1美元=100日元，日元利
39、率为7.5%，互换开始日为2019年1月，每年支付一次利息，为期5年 l第一步，期初相互交换本金，如下图：100亿日元本金 100亿日元本金l 1亿美元本金 1亿美元本金银银 行行A公司公司B公司公司l第二步，期间每年年初各方进行利息互换，如下图：l 750 000 000日元利息 750 000 000日元利息 8 500 000美元利息 8 500 000美元利息银银 行行A公司公司B公司公司 第三步，期末各方进行利息和本金互换，如下图：第三步，期末各方进行利息和本金互换，如下图：10 750 000 000日元本息日元本息 10 750 000 000日元本息日元本息 108 500 0
40、00美元本息美元本息 108 500 000美元本息美元本息银银 行行A公司公司B公司公司3货币利率互换(Currency Interest Rate Swap)是指互换双方将自己持有的以一种货币表示的，以一种计息方式计息的资产或负债换成以另一种货币表示的，采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。第六节 黄金市场一、黄金非货币化l 1973年布雷顿森林货币体系完全崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。l但目前黄金仍是一种具有金融属性的特殊商品。二、黄金市场交易l世界上比较著名有影响的黄金市场主要集中在伦敦、苏黎世、纽约和香港等地。l国际上黄金市场的主要投资方式有：金条（块）、金币、黄金企
41、业股票、黄金期货、黄金期权、黄金管理账户等。所谓黄金管理账户是指经纪人全权处理投资者的黄金账户（二）国际黄金价格的决定因素l 供给方面因素 （1）地上的黄金存量（2）年供求量 （3）新的金矿开采成本 （4）黄金生产国的政治、军事和经济的变动状况（5）央行的黄金抛售，中央银行是世界上黄金的最大持有者 l 需求因素 （1）黄金实际需求量（首饰业、工业等）的变化。（2）保值的需要（3）投机性需求 l 其他因素：如美元汇率影响、各国的货币政策、国际上重大的政治、战争事件、国际金融组织的干预活动，本国和地区的中央金融机构的政策法规都将影响金价 三、我国黄金市场交易的发展l2019年2月6日上海黄金交易所注册成立 实行会员制组织形式 标准黄金、铂金交易通过交易所的集中竞价方式进行，实行价格优先、时间优先撮合成交。非标准品种通过询价等方式进行，实行自主报价、协商成交。
