1、踏遍荆棘见远方踏遍荆棘见远方2021年快递行业趋势研判2021.1.27 投资要点投资要点KEY POINTS价格战由激烈到失控，疫情是外因，根本原因还是电商快递网络“同质化+流量分布极不平衡”。商流决定物流，电商快递的同质化是电商决定的，顺丰2020年的优异表现主要与需求结构变化有关。社区团购正从供应链模式变革 的角度影响快递需求。快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营。极兔承担拼多多战略储备任务，或是一个危险的对手。对比空调、黑电和啤酒市场，快递市场竞争格局优于可比时点的电视市场、与可比时点的啤酒相当、弱于可比时点的空调市场。未 来快递市场集中度有望向空调靠拢，但短期或难以走出低盈利空间。
2、行业需求：疫情证明电商需求的潜力和韧性，长期渗透率有望达到30%以上，但今年有短期透支风险，明年可能阶段性降速。贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快递越来越强调服务。顺丰今年表现好就是多年服务经验积累的集中体现，包括服务稳定性、差异化服务能力和品牌价值等，中短期顺丰的品牌价值 优势仍将维持，因此会继续独占高端需求领域。虽然电商快递价格竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点，激烈的竞争有望加速行业出清。目前 是左侧布局未来“剩者”的好机会。目前阶段，资产负债表比利润表更重要，军备竞赛阶段有融资能力的企业才能
3、扛过接下来的出清阶段。风险提示：电商需求低于预期、快递行业价格战超预期、资本开支超预期、人力和运输等要素成本上涨超预期2 一、价格战为何从激烈走向失控 41、价格战由激烈到失控、价格战由激烈到失控2013-2020年年H1单件面单转运成本（元）单件面单转运成本（元）2013-2020年年H1单件毛利（元）单件毛利（元）2014-2020年年H1单件扣非归母净利润增速单件扣非归母净利润增速2020年之前，加盟制快递企业之间的价格战 能通过规模效应之下的单位成本下降基本对 冲，从而使得单件利润相对稳定。但2020年的价格战幅度明显超越了规模效应 的贡献，带来单件利润的显著下降，甚至出 现阶段性亏损
4、。-150-100-50%0%50100%150%2014201520162017201820192020H1中通韵达圆通申通2014201520162017201820192020H11.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6中通韵达圆通申通百世4.03.53.02.52.01.51.00.50.020132014201520162017201820192020H1中通韵达圆通申通数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理百世 5数据来源：公司公告、国家邮政局、兴业证券经济与金融研究院整数据来源：公司公告、国家邮政局、兴
5、业证券经济与金融研究院整理理2020年疫情之后快递行业价格战加剧的主流 解释：疫情之后需求高增长，企业有抢Q1失去 的业务的动力；高速公路收费减免、企业税费减免带来 成本端下降，同质化服务促使企业加速让利；中通今年的战略从以前“份额-利润”的平衡，全面倒向“份额”；极兔快递进入市场加剧竞争。我们认为，疫情只是今年价格战加剧的外因，根本原因还是电商快递网络根本原因还是电商快递网络“同质化同质化+流量流量分布极不平衡分布极不平衡”。2020年全年韵达圆通申通顺丰行业收入（亿元）319.47285.68207.351446.398795.4同比-1.22%6.08%-8.58%36.47%17.30
6、%业务量（亿件）141.82126.4888.1881.37833.58同比41.40%38.76%19.65%68.47%31.22%市场份额（业务量计）17.01%15.17%10.58%9.76%单票收入（元）2.252.262.3517.7810.55同比-30.14%-23.55%-23.59%-18.99%-10.61%2、疫情变化只是价格战加剧的催化剂、疫情变化只是价格战加剧的催化剂2020年主要快递企业经营情况年主要快递企业经营情况 63、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡数据来源：公司公告，数据来源：公司
7、公告，Wind，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理理省份省份装载率优势装载率优势省份省份装载率优势装载率优势北京5.60%河南-14.33%上海7.92%湖北32.53%天津8.73%湖南2.63%重庆23.92%广东4.08%河北9.74%广西6.89%山西12.07%海南38.87%内蒙古7.49%四川32.44%辽宁49.04%贵州32.26%吉林30.04%云南23.03%黑龙江18.25%西藏40.52%江苏-18.60%陕西-4.00%浙江15.65%甘肃38.32%安徽-4.67%青海28.71%福建12.75%宁夏18.13%江西-
8、3.42%新疆21.11%山东0.50%不同于一般意义上的网络型系统（电商、航空等等），电商快递行业，“产粮区产粮区”是一个独特的存在，少数几个区是一个独特的存在，少数几个区 域把持域把持了绝大多数流量了绝大多数流量；这带来的结果是，行业参与者只要在这少数几个地方降价，就能带来全网业务量的显著上 升，对于需要规模摊低成本的快递企业来说，这是个“划算的交易”。（极兔快递能快速崛起就是非常好的印证，据了解目前极兔已经是义乌市场份额最高的快递企业）业务量前10大城市合计占全国比例为48%，是各大快递企业争抢业务量的重点目标市场。2020年金华（义乌）快递单价3元/件，是产粮区纯电商件的最低价格，而且
9、在快速降价，形成了虹吸效应。广州、深圳、上海单价较高，因为国际快递、快递总部收入占比较高。顺丰的网络平衡度和分散度相比电商快递要好很多。顺丰较通达系龙头各省装载率优势顺丰较通达系龙头各省装载率优势行业业务量分布图行业业务量分布图顺丰业务量分布图顺丰业务量分布图算法：装载率算法：装载率=某省流入流出较小值某省流入流出较小值/较大值；较大值；某省装载率优势某省装载率优势=顺丰某省装载率顺丰某省装载率-通达系龙头某省装载通达系龙头某省装载率率 3、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡数据来源：公司公告，国家邮政局，数据来源：公司公
10、告，国家邮政局，Wind，兴业证券经济与金融研究院整，兴业证券经济与金融研究院整理理72020H1年各快递企业各区域营收增年各快递企业各区域营收增速速顺丰顺丰韵达韵达申通申通圆通圆通华东33.90%东北-61.79%华东-8.45%华东-2.34%华南63.34%华北4.21%华南-0.44%华南-12.78%华北31.26%华东0.81%华北-6.75%华北15.83%中南38.25%华南-25.97%华中-22.78%华中0.83%华西41.76%华中-6.19%西南9.03%西南-1.86%港澳27.05%西北20.57%东北10.46%东北7.43%海外117.77%西南11.16%西
11、北-11.82%西北2.37%国外146.31%港澳台38.80%海外10.44%中西部港澳台及海外华东+华南华北+东北顺丰韵达申通圆通2020年年业务量业务量（万件）（万件）占全国份额占全国份额业务量业务量 同同比比单价单价（元（元/件）件）单价同比单价同比金华（义乌）792,53311%52%3-16%广州683,1949%19%9-9%深圳488,7157%30%12-10%上海300,5804%5%425%杭州267,4964%12%122%北京217,5953%6%14-7%东莞188,0313%28%12-7%苏州187,3753%22%11-11%泉州151,4102%40%7-
12、15%成都127,8202%12%10-11%TOP 1048%温州127,8202%24%6-8%宁波101,4811%19%10-7%石家庄100,3981%67%8-22%郑州97,6451%33%10-12%武汉96,9011%-7%100%南京84,5581%7%11-2%长沙82,7111%45%8-11%天津82,0351%31%13-9%合肥79,0520.9%37%8-10%无锡67,7400.9%-7%1110%TOP 11-2010.8%2020H1年各快递企业各区域营收占比比较年各快递企业各区域营收占比比较2020年主要城市快递业务数据年主要城市快递业务数据100%80
13、6040200%二、商流决定物流快递企业定位展望 91、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的数据来源：公司公告，数据来源：公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整，兴业证券经济与金融研究院整理理电商快递需求分布极不平衡，背后的深层次原因其实是商流决定：现有电商发货地集中；对成本敏感。因此未来只要快递企业仍以电商为主要客户（不管是一家还是多家），那么将逃不开同质化竞争、成本 竞争的陷阱。（亿件）2017201820192020前三季度阿里248占比62%260占比51%322占比51%562占比44%拼多多43占比11%111占比22%
14、197占比31%179占比32%京东24占比5.9%29占比5.8%35占比5.5%31占比5.5%合计占比全行业合计占比全行业占比占比79%占比占比79%占比占比88%占比占比82%行业行业401507635562中通快递招股书中披露来自阿里电商平台的包裹量占比中通快递招股书中披露来自阿里电商平台的包裹量占比（当前该比例显著降低）（当前该比例显著降低）主流电商平台包裹数及占比测算（不考虑退单、刷单）主流电商平台包裹数及占比测算（不考虑退单、刷单）101、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整数据
15、来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理理（亿件）（亿件）20132014201520162017201820192020H1时效时效件量10.413.3515.5318.7520.9224.3524.815.59增速28.37%16.33%20.73%11.57%16.40%1.85%31.12%占比94.80%82.92%78.87%72.67%68.55%62.94%51.34%42.65%经济经济件量0.562.663.866.248.0511.419.2318.02增速375.00%45.11%61.66%29.01%41.61%68.68%175.11%占比5.10%16.52
16、%19.60%24.19%26.38%29.46%39.81%49.30%冷运冷运件量0.060.190.390.641.161.40.89增速216.67%105.26%64.10%81.25%20.69%39.06%占比0.37%0.96%1.51%2.10%3.00%2.90%2.44%快运快运件量00.020.060.120.230.410.640.38增速200.00%100.00%91.67%78.26%56.10%46.15%占比0.00%0.12%0.30%0.47%0.75%1.06%1.32%1.04%国际国际件量00.010.050.260.370.490.560.58增
17、速400.00%420.00%42.31%32.43%14.29%141.67%占比0.00%0.06%0.25%1.01%1.21%1.27%1.16%1.59%同城配同城配件量0.040.310.881.681.09增速675.00%183.87%90.91%57.97%占比0.16%1.02%2.27%3.48%2.98%合计合计件量10.9716.119.6925.830.5238.6948.3136.55增速46.76%22.30%31.03%18.29%26.77%24.86%80.32%顺丰2020年表现优异的原因不是顺丰自身产品发生了变化，顺丰的产品矩阵、资源投入、品牌建设一如
18、既往的 优秀。同样的时效件产品，2019年可以只增长个位数，2020年确录得有统计以来的最高增长，需求结构的变化是主导。判断未来顺丰时效件增长趋势核心和难点主要是判断2020年需求结构的变化能否持续，顺丰自身的变化则是次要矛盾。顺丰快递业务量构成测算顺丰快递业务量构成测算112、物流决定于商流：火热的社区团购对快递的启示、物流决定于商流：火热的社区团购对快递的启示数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理快消品和生鲜品，恰巧是近年来电商平台看重的新增长点，社区团购的崛起，增加了电商（包括电商快 递）分流的担忧。社区团购通过“团长”的社交属性，巧妙的规避了最后一
19、公里配送成本，而这恰巧是快递全链路中成本 最高的环节，从而带来了更低成本的履约方式。供应链组织方式的升级将原有快递网络积累的能力完全颠覆（快递企业降低成本的难度越来越大，却被新的供应链模式轻松化解），再一次证明，商流对物流 的决定性作用。总仓总仓团长团长&自提点自提点住宅小区住宅小区 消费者消费者拼团商城拼团商城仓库分拣，清点发货；配送至自提点，团长验收；团长通过群运营，完成配货/提 示取货、售后、收货；团长配送/上门自提通过群接龙、团长开团、小 程序下单消费者预售量和采购计划 量下进货单发货至总仓产地产地/基地（厂家）基地（厂家）品牌方（供应商）品牌方（供应商）社区团购社区团购传统电商传统电
20、商客单价10-20元/户(500-1500元/社区)毛利率15%-25%履约成本8%-15%（团长）+7%（物 流）物流成本3元左右，约15%-30%净利率-7%至10%-15%至10%（未考虑营销等成本）社区团购商业模式社区团购商业模式社区团购与传统电商成本结构对社区团购与传统电商成本结构对比比 12数据来源：数据来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理理3、快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营、快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营随着电商巨头竞争进入阿里、拼多多、京东的三国演义阶段，快递企业根据持股及股东 关系分为几大阵营：阿里系（圆
21、通、申通、百世）、拼多多系（极兔）、京东系（京东 物流）、独立性较高的第三方（顺丰、中通、韵达）。目前阶段，由于电商混战，独立性第三方由 于不站队，更容易取得对下游的议价权，获 得相对较好的经营效益。但长远来看，若电商总需求趋于稳定，则背 靠电商支持的快递企业可能获得更为稳定的 流量支持。快递企业快递企业合作电商合作电商投资合作情况投资合作情况圆通圆通阿里2015年5月，阿里联手云锋基金投资圆通。2020年3月，菜鸟将所持可转债转股，本次权益变动之后，阿里巴 巴通过阿里创投和菜鸟供应链合计持有圆通11.59%的股份。2020年9月，公司创始人和实际控制人向阿里网络转让12%的股权。交易完成后，
22、阿里持股上升到22.5%。百世百世2008年百世获得阿里1500万元天使轮投资。至2017年，阿里总共参与7次增资，将百世推向了美国上市并成为 最大股东，拥有46.2%投票权。申通申通2019年3月，阿里巴巴将投资46.6亿元入股申通母公司，间接获取申 通14.65%股权。2019年7月，申通股东与阿里巴巴签署购股权协议。自2019年12月28日起3年内，阿里巴巴可以增持申通的股份。2020年9月，阿里巴巴投资32.95亿元，间接获得申通快递10.35%的股份。阿里巴巴累计间接持有申通快递25%的股份。韵达韵达中立韵达2019年财报显示，阿里巴巴持股2%。2020年12月，作为特别服务商与拼多
23、多平台签订“春节快递物流特 殊保障协议”中通中通2018年5月，阿里巴巴和菜鸟向中通快递投资13.8亿美元目前，阿里对中通快递持股约8.43%，为其第三大股东。顺丰顺丰2019年11月，唯品会终止自营品骏物流业务，委托顺丰提供配送服 务2021年1月顺丰与当当达成战略合作，当当北京地区率先实现顺丰 物流全覆盖。极兔极兔拼多多极兔官网将拼多多列在极兔16个电商合作平台首位。2020年12月，作为特别服务商与拼多多平台签订“春节快递物流特 殊保障协议”快递物流领域主要投资合作事件快递物流领域主要投资合作事件 13阿里阿里VS拼多多：阿里需以物流服务应对拼多多：阿里需以物流服务应对淘宝和拼多多移动淘
24、宝和拼多多移动APP活跃用户数（万人）活跃用户数（万人）传统平台电商模式，传统平台电商模式，拼多多不论是用户规模还是业务量都已经 十分接近阿里。未来阿里想要打赢与拼多多的战争，在“反垄断”的制约下，只能从升级物流服务入手（如退换货、收件取件的便利性）。100,00080,00060,00040,00020,00002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06淘宝拼多多17Q117Q217Q317Q4阿里对快递业务量的
25、贡献（未考虑刷单、退单）阿里对快递业务量的贡献（未考虑刷单、退单）201718Q118Q218Q318Q4201819Q119Q2业务收入（亿元）19Q319Q42019258.15 367.12 395.57 601.05 1621.9 401.85 539.68 541.51 810.55 2293.59 584.41 756.01 757.86 1104.58 3202.86YOY货币化率3.03%3.66%3.66%3.66%55.67%47.00%36.89%34.86%41.41%45.43%40.08%39.95%36.28%39.64%3.66%4.32%4.32%4.32%4
26、.32%4.32%4.32%4.32%假设实物电商比例75%74%70%67%实物电商货币化率4.04%4.95%5.23%5.46%66%65%63%60%60%60%58%58%5.55%6.65%6.86%7.20%7.20%7.20%7.45%7.45%测算GMV（亿元）YOY同比新增GMV（亿元）假设件单价（元/件）130.8130.8130.8130.8订单量（亿件）同比新增订单量（亿件）行业业务量（亿）76971011274016390742375661100332381724681207897112583452181171050010175148304362213.40%9.3
27、9%4.38%2.32%6.61%12.02%29.31%28.85%31.73%26.36%85669733125521408712380227835729101132.84 132.84 132.84 132.84135.63 135.63 135.63 135.6348.8556.7557.8484.12 247.5654.5561.1359.4584.75 259.8759.8577.4275.02 109.34 321.625.694.381.610.6312.315.3016.2915.5724.5961.7699122127160507121156161196635行业同比新增业
28、务量（亿）18232225882324263310722343436128阿里订单量占行业比64.28%58.50%57.27%66.24%61.74%55.10%50.10%46.81%52.97%51.26%49.46%49.63%46.60%55.79%50.65%20Q120Q220Q3709.05 1013.21 954.7021.33%34.02%25.97%4.50%4.50%4.50%58%58%58%7.76%7.76%7.76%9139130591230512.59%24.37%20.93%102225592130139.56 139.56 139.5665.4893.57
29、88.175.6416.1613.151252142233586252.39%43.73%39.54%阿里订单增量占行业比24.76%18.24%6.18%数据来源数据来源：Wind，国家邮政局，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理国家邮政局，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理1.91%11.50%24.09%47.91%45.80%68.31%48.25%187.84%27.85%21.21%14数据来源数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理兴业证券经济与金融研究院整理阿里发力本地生活业务，差异化物流服务成为抓手阿里发力本地生活业务，差异化物流服务成为抓手本地业务方面本地业务
30、方面，美团势如破竹，特别是中低线，而盒马、天猫超市等新零售业务仍存在较大的盈利压力。为了应对 美团的挑战，阿里被迫使用支付宝这个超级流量入口应对（今年支付宝做重大改版，意在打造超级APP）。另外，阿里希望在传统电商领域挖掘新的增长点，快消品（包括生鲜）是重要方向，因此，盒马、天猫超市、大润发、淘鲜达被寄予厚望。这些板块需要的物流服务是传这些板块需要的物流服务是传统统 加盟制快递比较难提供的。对于阿里控制的申通和百加盟制快递比较难提供的。对于阿里控制的申通和百世，世，我们认为未来发展的重点也是在这些差异化物流服我们认为未来发展的重点也是在这些差异化物流服务（如务（如 申通的冷链、百世的仓配）。申
31、通的冷链、百世的仓配）。菜鸟承担了阿里系战略的物流落地的任务。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06饿了么美团饿了么和美团移动饿了么和美团移动APP活跃用户数（万人）活跃用户数（万人）15数据来源：公司公告，公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理阿里发力
32、本地生活业务，差异化物流服务成为抓手阿里发力本地生活业务，差异化物流服务成为抓手菜鸟是一家互联网科技公司，专注于物流网络平台服务，于菜鸟是一家互联网科技公司，专注于物流网络平台服务，于2013年由阿里巴巴集团联合四通一达等快递公司牵头成立。年由阿里巴巴集团联合四通一达等快递公司牵头成立。菜鸟的目标是与物流合作伙伴一道，建设国家智能物流骨干网，开辟新物流赛道，致力于实现中国范围内致力于实现中国范围内24小时送货小时送货 必达、全球范围内必达、全球范围内72小时送货必达。小时送货必达。2018年5月，2018全球智慧物流峰会上，马云表示将再投资1000亿元建设国家智能物流骨干网，同时菜鸟发布第二个
33、菜鸟发布第二个 5年发展战略年发展战略“一横两纵一横两纵”。一横指行业数字化升级一横指行业数字化升级，主要利用IoT、智能分单等数字化技术，推动行业数智化转型，持续为各个节点赋能，提 升行业效率；两纵指围绕新零售的智慧供应链能力（包括供应链两纵指围绕新零售的智慧供应链能力（包括供应链服务、仓配网络和零售通等）和全球化的供应链能力（包括国 际小包裹、国际供应链、国际末端网络等），即对应菜鸟“全国24小时，全球72小时必达“的使命。16数据来源：数据来源：Wind，国家邮政局，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整，国家邮政局，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理理4、极兔承担拼多多战略储备的任务
34、，或是一个危险的对手、极兔承担拼多多战略储备的任务，或是一个危险的对手拼多多：物流为下一步需要重点布局领域之一，极兔或在拼多多支持下不以盈利为目标。拼多多：物流为下一步需要重点布局领域之一，极兔或在拼多多支持下不以盈利为目标。快递作为电商的下半身，重要性不言而喻。目前，能够大规模提供匹配拼多多货值的快递服务的企业均被阿里持股，而阿里不论在商流还是物流上，都与拼多多发生过争端阿里不论在商流还是物流上，都与拼多多发生过争端，比如商家二选一、屏蔽拼多多电子面单等。为了业务长期为了业务长期 稳定经营，拼多多势必需要找到一家可以信任的快递企业稳定经营，拼多多势必需要找到一家可以信任的快递企业，以确保自己
35、的快递链条安全性。步步高系下的极兔正是 一个较好的选择。从快递行业来看，虽然现在极兔规模有限，且需要依靠补贴来发展业务，但极兔或将成为一个危险的对手，因为极极 兔背负拼多多战略意图，可能长期就不以盈利为目的，这将给行业价格上行带来较大阻力兔背负拼多多战略意图，可能长期就不以盈利为目的，这将给行业价格上行带来较大阻力。拼多多对快递业务量的贡献（未考虑刷单、退单）拼多多对快递业务量的贡献（未考虑刷单、退单）17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 2017 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 2018 19Q1 19Q2 19Q3 19Q42019 20Q1 20Q2 20Q3GMV（亿元）87
36、211361753 1412662845 1188 2021 47161520236224993685 10066302634774388YOY661%300%229%168%234%130%180%110%82%113%99%47%76%同比新增GMV（亿元）175325703 1203575634827 1268 33048581517131116645350150611151889假设件单价（元/件）333333333339394544424950515351556067订单量（亿件）361123431722264611131474970197555866同比新增订单量（亿件）5.39.
37、921.33714151523681425232486241117行业业务量（亿）769710112740199122127160507122156161196635125214223行业同比新增业务量（亿）1823222588232426331072334343612835862拼多多订单量占行业比3%7%11%18%11%17%18%21%29%22%25%30%30%36%31%44%27%29%拼多多订单增量占行业比24%44%86%42%62%64%59%70%64%61%74%66%67%67%800%19%27%17数据来源：公司官网，数据来源：公司官网，Wind，兴业证券经济与
38、金融研究院整，兴业证券经济与金融研究院整理理4、极兔承担拼多多战略储备的任务，或是一个危险的对手、极兔承担拼多多战略储备的任务，或是一个危险的对手基础设施基础设施极兔在全国投产78个转运中心，搭建384组全自动化矩阵，极兔已初步建立覆盖全国的 服务网络，干线运输车辆超2000，省际联通率达100%。发展历程发展历程2015年8月20日，J&T Express 印尼开业典礼在首都雅加达举行，标志着J&T Express品牌的正式诞生2020年3月J&T极兔速递中国起网2020年9月J&T极兔速递网络实现全国省市覆盖业务量业务量5月全网日均业务量突破100万件，10月全网日单量已超1000万单，目
39、前已突破2000万 单价格价格为抢占市场，极兔的收件价格往往低于为抢占市场，极兔的收件价格往往低于“通达系通达系”。据物流指闻，以上海至重庆1-10公 斤快递为例，极兔的单价普遍比通达系快递最低价低2-3元。此外，极兔速递为诸多农 产品产地提供快递物流服务，在助农补贴方面，极兔速递给予农民一定优惠政策，如助 力梅州蜜柚设临时转运中心，通过省内干线直发，箱装件5公斤以内全国通票一口价。融资融资2020年年1月月，新加坡财经媒体Deal Street Asia 报道J&T Express获得来自中国风投基获得来自中国风投基 金超金超1亿美元的投资；亿美元的投资；2020年年3月月，Deal Str
40、eet Asia 再次报道称，以极兔为有限合伙人之一的以极兔为有限合伙人之一的ATM Capital宣布结束其首次关于东南亚投资基金的募集，累计募集资金超过宣布结束其首次关于东南亚投资基金的募集，累计募集资金超过1亿美元亿美元；2020年年9月月9日，多位极兔加盟商及快递业人士表示，极兔总部的新一轮融资已在筹备日，多位极兔加盟商及快递业人士表示，极兔总部的新一轮融资已在筹备 当中，融资规模百亿元级别当中，融资规模百亿元级别，投资方包括多个风投基金，红杉资本“勉强挤进前十”。目前极兔速递在全国范围内拥有19个快速下单渠道，包括3个官方渠道和16个电商合作平台，包括拼多多、当当网、有赞、苏宁易购等
41、，但尚未打通淘宝平台，其中，拼多多贡献超拼多多贡献超90%。价格战打法下，今年3月才开始在中国起网发 力的极兔快递件量正式迅猛，目前日单量已突破2000万单。虽然极兔的日订单尚不能对通达系造成影响，但是其低 价换市场的下沉打法存有较大不确定性。极兔发展情况概述极兔发展情况概述具体内容 三、以史为鉴，快递市场竞争终局猜想 1940%30%20%10%0%-10%-20%50%10,000 9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201
42、8特征特征主要企业主要企业行业高速增长（2005年之前）市场初创，行业高增长（CAGR接近50%），价格竞争激烈，大量企业退出春兰、华宝、科龙、格力、海尔、美的等龙头逐步确立（2005-2013年）行业增速放缓（CAGR不足10%），市场集中 度提升，行业龙头更替，渠道创新、战略清晰 的企业逐步脱颖而出格力、美的、海尔等龙头强者恒强（2014年至今）行业增速进一步放缓（CAGR约7%），市场进 入寡头阶段，龙头盈利水平显著提升格力、美的、海尔等空调内销量（万台）增速-右注：2003年之前数据根据国家统计局行业产量数据测算；2003年及之后数据来自中怡康。数数据据来来源源：国家统计局、中怡康、公
43、司公告：国家统计局、中怡康、公司公告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理、兴业证券经济与金融研究院整理300250200150100500-50-100199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018格力美的海尔春兰科龙主要空调企业归母净利润规模（亿元）主要空调企业归母净利润规模（亿元）空调行业发展历程空调行业发展历程国内的空调行业从20世纪80年代发展至今。主要经历了三个阶段，分别是2005年之 前的高速增长阶段、2005年至2013年的龙头确立阶段、2013年至今的强者恒强阶段。从市场特征市场特征来看，空调技术革新
44、相对有限，变频化趋势易于判断，龙头难以被弯道 超车。同时，空调的季节性销售特征使得渠道的淡季打款尤为重要，渠道力量很大 程度决定了一个企业能否壮大，形如成功的格力，失败的春兰。另外，空调属于耐 用品，品牌背书的质量意义明显。因此，随着龙头企业在技术、品牌、成本、渠道 等优势逐步确立，深厚的护城河将有利于龙头企业获得大量利润，格力1993年至 2005年的归母净利润之和不及2010年一年的归母净利润。从竞争格局竞争格局来看，当龙头市场份额上升到一定程度后，龙头继续通过价格优势扩大 市场份额优势的动力有限，更多选择提升盈利能力，仅当市场增速显著放缓，市场 价格弹性较高的情况下，龙头为了保证业绩增速
45、，才会选择开启新的一轮价格战。1、空调行业发展历程及特征、空调行业发展历程及特征 1990年至今国内空调销量及其增速年至今国内空调销量及其增速20特征特征主要企业主要企业CRT时代（2004年之前）市场初创，行业规模快速扩张，企业林立。90年 代后半段，市场需求减弱、产能过剩后，行业进 入价格战，大量企业离开市场。同时，龙头企业 的战略失误导致行业格局变动。长虹、熊猫、康佳、TCL、海信、创维等LCD时代（2004-2014年）市场新增需求进一步减弱，同时迎来行业技术变 革。技术路线的选择成为关键变量，CRT时代的 龙头企业逐步被技术路线选择正确的企业取代。TCL、海信、创维等新变革时代（20
46、15年至今）市场基本以更新需求为主，同时迎来新一轮的技 术变革和渠道变革，龙头企业护城河难以巩固，新兴企业对行业格局造成冲击。海信、TCL、创维、小米、乐视等数数据据来来源源：国家统计局、公司公告：国家统计局、公司公告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理、兴业证券经济与金融研究院整理1991年至今国内彩电和空调拥有量情况（台年至今国内彩电和空调拥有量情况（台/百户）百户）电视行业发展历程电视行业发展历程电视市场早于空调市场发展，20世纪80年代全国彩电生产线已超100条。发展至今，彩电行业主要经历了三个阶段，分别是2004年之前的CRT时代，2004年至2014年前 后的LCD时代，以及2
47、015年至今的新变革时代。从市场特征市场特征来看，彩电拥有很强的消费电子属性，技术快速发展。技术的快速发展，特别是技术变革，导致龙头企业很难建立稳固的护城河，因为龙头企业一方面需要 积极转型，另一方面还需要选择正确的技术路线。从竞争格局竞争格局来看，龙头脆弱的护城河导致行业分散度较高。同时，面板生产成本持 续降低的趋势下，产品价格势必在竞争的过程中也需要降低，而降价的过程容易导 致价格战的形成。另外，消费电子的流量属性也使得行业外的企业积极参与到竞争 中。这些企业往往可以通过其他业务的协同效益获利，对彩电产品的盈利要求较低。这加剧了行业价格竞争的激烈程度。2、电视行业发展历程及特征、电视行业发
48、展历程及特征6050403020100-10-20-30-40-50199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019TCL电子创维集团海信视像四川长虹深康佳A16014012010080604020019811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019城镇彩电农村彩电城镇空调农村空调主要电视企业归母净利润规模（亿元）主要电视企业归母净利润规模（亿元）21特征特征主要企业主要企业市场初创（1995年之前）市场初创，行业
49、高速增长（1989-1995 CAGR 13.84%）,1994年成为全球第二大啤酒生产国，市场格局分散，“一城一啤”特征明显。燕京、雪花、东西湖、珠 江、豪门、青岛、钱江、重庆等市场整合（1995-2011年）市场增速下台阶，行业竞争烈度上升，部分优势 企业开始以并购的方式提升市场地位，市场集中 度逐步提升。青岛、华润、燕京、百威 英博等产品升级（2012年至今）行业需求增长乏力，过剩产能逐步出清，市场格 局基本确定，龙头企业积极寻求高端化发展。华润、青岛、燕京、百威 英博等数数据据来来源源：国家统计局、公司公告：国家统计局、公司公告、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理、兴业证券经济与金
50、融研究院整理1998年至今国内啤酒产量及增速情况年至今国内啤酒产量及增速情况啤酒行业发展历程啤酒行业发展历程中国啤酒工业发展史较长，建国前全国已有接近10家啤酒厂，但行业正式开始高速 发展要从20世纪80年代开始，2002年产量超过美国位居世界第一。至今，行业主要 经历了三个阶段：1995年之前的市场初创期，1995年至2011年的市场整合期，2012 年至今的产品升级期。从市场特征市场特征来看，啤酒的运输、回收等问题导致其存在明显的销售半径，规模效应 相对受限，叠加地方保护等问题，龙头企业扩张往往选择通过收购的形式，而非异 地建厂。从竞争格局竞争格局来看，由于细分市场进入壁垒较高，导致行业集
