1、1第七章第七章 内部长期投资管理内部长期投资管理第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 2非折现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。u投资回收期 u投资利润率一、非折现现金流量指标 投资回收期(PP）:是指回收初始投资所需要的时间.投资利润率（ROI）是投资项目寿命周期内年均利润占投资总额的百分比。3(1)投资回收期的计算投资回收期的计算u如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下列公式计算：u如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，应采用先减后除法。根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。NCF每年原始投资额投资回收期 4例：P238 永安公司的有关
2、资料，分别计算甲、乙两个方案的回收期。甲方案：投资回收期20 000/640003.125（年）5年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额0360 000196 000264 000293 000171 000390 00081 000487 000年乙方案回收期93.3000 87000 813乙方案6 PP预计回收期，方案不可行 PP甲预计投资利润率，方案可行 ROI 预计投资利润率，方案不可行(2)投资利润率法决策标准11计算简便、易懂(3)投资利润率法的优缺点优点 忽视了货币时间价值因素该指标的分子分母时间特征不一致 缺点 12二、折现现金流量指标折现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的
3、指标。这类指标主要有如下三个：净现值、获利指数、内含报酬率131净现值（NPVNPV）净现值净现值：是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资：是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额（投资以后的余额（Net Present Value，缩写为，缩写为NPV）。净现值：未来报酬的总现值减初始投资现值的余额净现值：未来报酬的总现值减初始投资现值的余额14投资项目现金流量示意图建设期（初始阶段）营运期（营运阶段）终结点0 1 2 3 4 5 N-1 NC0 C1 C2NCF1 NCF2 NC
4、F3 NCFn-1 NCFn15计算公式一：式中：NPV：净现值 NCFt：第t年的净现金流量 n：项目预计使用年限 C：初始投资额 K：折现率（资本成本或企业要求的报酬率）ntttnnCkNCFCkNCFkNCFkNCFNPV12211)1()1()1(116计算公式二：ntttkCFATNPV0)1(17第一步，计算每年的营业净现金流量第一步，计算每年的营业净现金流量（1）净现值的计算过程第二步，计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：第二步，计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：（1 1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCFNCF
5、相等，则按年金法折成现值；如果每年的相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCFNCF不相等，则先不相等，则先对每年的对每年的NCFNCF进行折现，然后加以合计。进行折现，然后加以合计。（2 2）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。（3 3）计算未来报酬的总现值。）计算未来报酬的总现值。第三步，计算净现值第三步，计算净现值净现值净现值=未来报酬的总现值初始投资未来报酬的总现值初始投资18单一方案：NPV0,方案可行 NPVNPV2NPV3 选择方案一19例：P238永安公司的有关资料，假设资本成本为10%，计算净现值如下：甲方案：NPV未来报酬总现值初始投资额64 000PVI
6、FA10%，5200 00064 0003.791200 00042 624（元）20年 度各年的NCF（1）现值系数（2）现值（3）=（1）（2）196 0000.90987 264293 0000.82676 818390 0000.75167 590487 0000.68359 4215144 0000.62189 424未来报酬的总现值 380 517减：初始投资 360 000净现值（NPV）20 517乙方案:21考虑了资金的时间价值(3)净现值法的优缺点优点 1.不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少2.各项目投资额不等时，无法使用此方法 缺点 222获利指数（PIP
7、I）获利指数获利指数又被称为现值指数（记作又被称为现值指数（记作PI）。是指投）。是指投资项目未来报酬的总现值与原始投资额的现值之资项目未来报酬的总现值与原始投资额的现值之比。比。23获利指数（PI）=CiNCFnsttt1.)1.(式中：为投产后各年净现金流量的现值合计。tnsttiNCF)1.(1计算公式：计算公式：24单一方案：PI1,方案可行 PIPI2PI3 选择方案一25例：P238 永安公司的有关资料，计算 两方案的获利指数：甲方案：PI 未来报酬总现值/初始投资额 242 624/200 000 1.21326PI 未来报酬总现值/初始投资额 380 517/360 000 1
8、.057乙方案:27内含报酬率内含报酬率（Internal Rage of Return，缩写为，缩写为IRR）是使投资项目的净现值等于零的折现率。）是使投资项目的净现值等于零的折现率。3内含报酬率(IRR)28计算公式：计算公式：0)1(1CIRRNCFnttt IRR=？29（1）内含报酬率的计算过程 第二，查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与上第二，查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的两个折现率。述年金现值系数相邻近的两个折现率。第一步，计算年金现值系数。第一步，计算年金现值系数。NCF每年初始投资额年金现值系数 第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的
9、年金现值第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。!每年的每年的NCF相相等等例：例：P238 30第一步，先预估一个折现率，测算方案净现值第一步，先预估一个折现率，测算方案净现值NPV10,则应提高折现率则应提高折现率NPV20,则应降低折现率则应降低折现率第二步，根据上述两个邻近的折现率再来用插值法，计第二步，根据上述两个邻近的折现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。算出方案的实际内部报酬率。!每年的每年的NCF不相等不相等例：例：P238 31125.364000200000NCF
10、每年初始投资额年金现值系数甲方案:32查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%19%之间，现用插值法计算如下：18%？%19%x%-1%折现率折现率 3.1273.1253.058 0.0020.069年金现值系数年金现值系数 33甲方案的内部报酬率18%+0.03%=18.03%069.0002.01=-0.0334乙方案:年 度各年的NCF0-360 000196 000293 000390 000487 0005144 000NPVi=15%测试83 52070 30859 22049 76471 568-25 620i=10%测试87 26476 81867 5
11、9059 42189 42420 51735用插值法计算如下：用插值法计算如下：10%？%15%x%-5%折现率 205170-256202051746137年金现值系数 36乙方案的内部报酬率=10%+2.22%=12.22%4613720517522.237单一方案：IRRIC,方案可行 IRR IRR2IRR3 选择方案一38考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率(3)内含报酬率法的优缺点优点 计算过程比较复杂 缺点 39内含报酬率实际上是净现值的逆运算。当折现率已知内含报酬率实际上是净现值的逆运算。当折现率已知时，可以求出净现值，此即为净现值法；当已知净现时，可以求出净现值，此
12、即为净现值法；当已知净现值为零时，反过来也可以求出折现率，这个折现率就值为零时，反过来也可以求出折现率，这个折现率就是内含报酬率。是内含报酬率。【提示】40内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。但在评价时要注意，比率高的方案绝对数不一定价方案。但在评价时要注意，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。如果两个方案是相互排斥的，要使用净大，反之也一样。如果两个方案是相互排斥的，要使用净现值指标，选择净现值较大的方案；如果两个方案
13、是相互现值指标，选择净现值较大的方案；如果两个方案是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。高的方案。【内含报酬率法与净现值法的区别】41内含报酬率与获利指数也有区别。在计算获利指数时，内含报酬率与获利指数也有区别。在计算获利指数时，需要事先设定贴现率，贴现率的高低将影响方案的优需要事先设定贴现率，贴现率的高低将影响方案的优先次序。而在计算内含报酬率时，则不必事先选择贴先次序。而在计算内含报酬率时，则不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序。序。【内含报酬率法与获利指数法的区别】42【小结】考虑货币时间价值的三种方法的比较：项目净现值法现值指数法内含报酬率如果折现率相同大于0大于1大于折现率如果资本成本或要求的报酬率等于或小于折现率大于0方案可行大于1方案可行大于折现率可行能否反映方案本身的获利能力否否是是否需要事先设定贴现率是是否适用的决策互斥决策独立决策独立决策
