1、Micro/Mini LED产业应用机遇展望电子行业研究报告2021年 02月 05日 图表图表:LED产业链环节和公司产业链环节和公司照明日亚化学 欧司朗 LUMILEDS首尔半导体木林森(002745 SZ)国星光电(002449 SZ）鸿利智汇(300219 SZ)兆驰股份(002429 SZ)瑞丰光电(300241 SZ)MOCVD设备LED衬底LED刻蚀 清洗设备LED芯片封装设备LED封装显示背光中微公司(688012 SH)Veeco(VECO US)Aixtron(AIXG US)三安光电(600703 SH)华灿光电(300323 SZ)兆驰股份(002429 SZ)乾照光电
2、(300102 SZ)聚灿光电(300708 SZ)ASM Pacific(0522 HK)欧普照明(603515 SH)佛山照明(000541 SZ)阳光照明(600261 SH)利亚德(300296 SZ)洲明科技(300232 SZ)奥拓电子(002587 SZ)艾比森(300389 SZ)兆驰股份(002429 SZ)聚飞光电(300303 SZ)瑞丰光电(300241 SZ)上游上游中游中游下游下游天通股份(600330 SH)晶电(2448 TW)日亚化学 欧司朗北方华创(002371 SZ)2LED产业链环节及主要公司产业链环节及主要公司 投资要点投资要点1 1.LED产业发展呈
3、现出成长与周期共振的特点。长时维度，其成长属性来自“海兹定律”，成本下降、光效提 升带动应用渗透，高功高功率率、微、微型型化、化、全全彩化彩化成成为推为推动动LED应用应用在在显示显示、背光背光、照明照明全全面开面开花花的关的关键键词词。短短时维时维度，行业供需博弈造成周度，行业供需博弈造成周期期属性属性。目前目前整整体仍体仍处处于于17Q4以来以来周周期下期下行行的底的底部部。2.出口复苏带动LED下游市场，从20H2开始景气回暖。国内LED芯片领域，很多小厂虽已退出，但大厂之间的 博弈仍在继续。国内封装领域，照明一直是竞争最为激烈的市场，集中度提升缓慢。传统应用产业已经进入成 熟期，新型显
4、示将是LED未来的主要方向。看看好好疫情疫情之之后后，2021年年国国内市内市场场的需的需求求成长。成长。3.高密度LED带动产业持续发展机遇。苹苹果、果、华华为、为、三三星等星等龙龙头品头品牌牌厂商厂商在在高密高密度度LED产业产业领领域持域持续续布局布局。用于小间距产品直显市场，是Mini LED的核心增量市场之一，应用渗透主要受成本驱动。用用于于液液晶晶LCD面面板板背背光光，也是，也是Mini LED的核心增量市场的核心增量市场之之一。一。Mini LED背光可以填补传统LED背光与OLED间的技术与市场空白，成 为中大尺寸LCD显示新的增长点。4.Mini LED带动产业链技术与格局
5、变化。Mini LED应用推动MOCVD设备研发，带动国产替代，并刺激市场 增量需求。技术上，由由传传统统LED的的SMT/SMD等等贴装贴装，逐步逐步变变为为COB的封装的封装方案方案。直显应用，Mini LED技术规 格的升级，也逐步使得封封装装、应应用用等等环环节节厂厂商商技技术术分分工工变变得得模模糊糊，下游市场，除原有LED品牌应用传统厂商，包 括安防、液晶面板等龙头厂商也逐步进入该领域。背光应用，也有望由当前的PCB基板方案过渡到未来的玻璃基 方案，传统封装厂在布局Mini LED背光，与传统背光源模组厂的竞争也将加剧。5.看好LED下游市场，2021年出口复苏带动行业景气回暖，同
6、时持续看好Micro/Mini LED等新型显示技术渗 透，带动产业持续增量需求。建建议关议关注注，芯，芯片片：三安光电（600703）、华灿光电（300323）；封装封装：国星光 电（002449）、木林森（002745）、鸿利智汇（300219）、聚飞光电（300303）；模模组组：兆驰股份（002429）、瑞丰光电（300241）；显显示示应用应用：利亚德（300296）、洲明科技（300232）、艾比森（300389）；显示面板：显示面板：京东方A（000725）、TCL科技（000100），等环节受益标的。高密度高密度LED带动产业持续发展机遇带动产业持续发展机遇三三Mini LED
7、带动产业链技术与格局变化带动产业链技术与格局变化目录四四4一一LED产业发展逻辑，成长与周期产业发展逻辑，成长与周期共共振振二二出口复苏带动下游市场出口复苏带动下游市场20H2景气回暖景气回暖五五主要公司投资机会分析主要公司投资机会分析 LED产业发展逻辑，成长产业发展逻辑，成长与与周期周期共共振振SECTION15 1.1 长时维度来看，成长属性长时维度来看，成长属性来来自自“海海兹定兹定律律”资料来源：方正证券研究所61010010001000010000019902000201020202030EMini背光背光Mini/Micro显示显示白光照明白光照明大尺寸背光大尺寸背光小间距显示小
8、间距显示小尺寸背光小尺寸背光全彩显示全彩显示单色显示单色显示1汽车尾灯汽车尾灯金融金融LED点阵屏点阵屏智能手机智能手机户外广告牌户外广告牌通用照明通用照明大尺寸背光大尺寸背光Mini背光背光小间距显示小间距显示Mini/Micro显示显示（亿颗）“海兹定律海兹定律”意指发意指发光光效率提效率提升升、成本下降带、成本下降带动动LED产业应用渗透产业应用渗透，推动技术发展。推动技术发展。它是LED行业类似于半导体摩尔定律的法则：每经过十年，LED输出流明提升20倍，同时LED的成本价格降至原有的1/10。从LED行业过去30多年的发展来看，高功率、微型化、全彩化成为推动高功率、微型化、全彩化成为
9、推动LED应用在显示应用在显示、背光、照明全面开花的关键词背光、照明全面开花的关键词。LED出 货颗数也呈现每10年1-2个数量级的爆发式成长，仅过去10年，LED出货颗数就从千亿级以内扩张到万亿级以上，我们预计下一我们预计下一 个个10年，随着年，随着LED芯片芯片/灯珠尺寸进一步缩小、成本进一步降低灯珠尺寸进一步缩小、成本进一步降低，Mini/MicroLED将带来背光及显示技术的革将带来背光及显示技术的革命命，推升LED出货 颗数来到十万亿级以上。图表：海兹定律推图表：海兹定律推动动LED应用端迎来多次爆发式增长应用端迎来多次爆发式增长 1.1 长时维度来看，成长属性长时维度来看，成长属
10、性来来自自“海海兹定兹定律律”以以LED芯芯片片技技术术发展发展为为例例，在在海海兹兹定定律律的的推动推动下下，技技术术升升级级趋趋势明势明显。显。相同亮度所需的LED芯片尺寸持续缩小，发发光效光效率率持续持续提提 升，升，可量产的最小尺寸基本呈现指数级下降趋可量产的最小尺寸基本呈现指数级下降趋势势，可以认为继2010年后，LED芯片尺寸的微小化正在迎来一个新的临界点，推动 LED 应用新的飞跃，带来未来10年内的芯片尺寸的持续下降，趋势大致如下图所示。从成本端来从成本端来看看，LED芯芯片、灯珠甚至应用也基本呈现指数级下降的趋片、灯珠甚至应用也基本呈现指数级下降的趋势势。即使初期成本很高，也
11、往往可以在短短几年内迅速抹平 成本劣势。随着LED光效上升，芯片面积下降，单个晶圆能切出的芯片数量大幅增长，进而也摊低灯珠成本，以1010灯珠为例，价格从2010年的0.9元/颗，下降 96%至2020年的0.03元/颗左右，2021年有望进一步降至0.015元/颗。图表：技术发展推动图表：技术发展推动LED芯片尺寸下降芯片尺寸下降资料来源：招商局信息科技网，京东，方正证券研究所7图表：单颗芯片成本下降拉低灯珠价格图表：单颗芯片成本下降拉低灯珠价格0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00（元/颗）1010灯珠价格变化1000900800700600500
12、40030020010002012 2014 2016 2018 2020E 2022E 2024E 2026E 2028E 2030E（微米）LED芯片尺寸 1.2 短时维度来看，行业供需短时维度来看，行业供需博博弈造弈造成成周期周期属属性性以以3-5年为一个时间年为一个时间节节点来点来看看，LED表现出表现出较较为明显的周期性，行业景气度由供需博弈决定。为明显的周期性，行业景气度由供需博弈决定。从2009年至今，LED芯片行业大致 以4年左右为一个周期。每轮周期中行业盈利水准与库存以及LED指数的走势密切相关。如下图，目目前前处处于于20172020年的第三年的第三 轮周期之中轮周期之中。
13、从需求端看，从需求端看，LED下下游游需求主要包括照明、显示等需求主要包括照明、显示等。如下图所示，通用照明是LED主要的下游应用，占比在46%上下波动，由于由于 成本驱动，照明需求成本驱动，照明需求增增长相对平长相对平稳稳；显示屏和景观应用占比保持在15%左右。近几年中小间距LED取得了快速发展，尤其在专用 显示市场，如下图显示小间距LED市场规模持续扩张，中小间距中小间距LED显示成为近年来显显示成为近年来显示示增量需求的主要驱动来源。增量需求的主要驱动来源。图表：图表：LED下游应用领域占比情况下游应用领域占比情况8100%80%60%40%20%0%2016201720182019汽车
14、照明信号及显示显示屏景观应用 背光应用通用照明其他406090126 176.42001501005002016201720192020E2018市场规模：亿元图表：全球小间距市场规模强劲增长（亿元）图表：全球小间距市场规模强劲增长（亿元）图表图表：A 股股 SW 行业行业 LED 板块主要营运指标板块主要营运指标-4-20246810122006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019货存周转率（整体法，单位：次）扣非后ROE-摊薄（整体法，单位：%）资料来源：Wind，前瞻产业研究院，中国产业信息网，
15、方正证券研究所 20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%20152016201720182019三安光电华灿光电1.2 短时维度来看，行业供需短时维度来看，行业供需博博弈造弈造成成周期周期属属性性从从LED芯片供芯片供给给端来看，周期上行时，厂商扩产，周期下行时，厂商减产，行业经过持续洗牌份额向龙头厂商集端来看，周期上行时，厂商扩产，周期下行时，厂商减产，行业经过持续洗牌份额向龙头厂商集中中。根据根据行行业业趋趋势势，供供给给端端产能转移叠加集中度提升，产能转移叠加集中度提升，LED芯片龙头厂芯片龙头厂商商强者恒强者恒强强，占占据据行行业业优优势势地地位位。原因在于在生
16、产过程中，要 保持效能与成本的领先，需要持续投入新的MOCVD设备。因而LED芯片大厂，能在周期上行、下行阶段持续保持先进设备的投 入，始终保持成本与效能的领先优势，导致行业头部集中度不断提升。如下图，根据2015-2019年芯片大厂三安光电和华灿光电 的净资产收益率和存货周转率为例，即使是处于周期下行阶段中，三安光电的净资产收益率保持在10%左右，存货周转率相对稳 定；华灿光电的净资产收益率虽然存在波动，但总体表现良好，其存货周转率稳定。资料来源：Wind，方正证券研究所9图表图表：2015-2019年芯片大厂年芯片大厂ROE（%）图表图表：2015-2019年芯片大厂存货周转率（次）年芯片
17、大厂存货周转率（次）3.532.521.510.502015201720192016三安光电2018华灿光电 1.3 LED行业目前总体处于周期下行底部行业目前总体处于周期下行底部LED行业目前处于第三轮周期之中，具体而言，处于自处于自2017Q4以来周期下行的底部。以来周期下行的底部。从供给端来看从供给端来看，受政府补贴以及行业良好盈利性的驱使，受政府补贴以及行业良好盈利性的驱使，LED芯片芯片产产能快速扩能快速扩大，有阶大，有阶段段性供过于求压力性供过于求压力。据LEDinside统计，截至2018年底，中国大陆LED芯片厂商总产能达到1120万片/月（折合2寸），同比增长31%。而同时我
18、国芯片市场规模为171亿 人民币，同比仅增长4%。如下图，供过于求的情况使厂商库存总体呈上升趋势，居高不下。从需求端来看从需求端来看，照明需求照明需求20H2环环比比20H1在在温和复苏温和复苏。根据智研咨询信息显示，自2015年以来，LED照明行业市场规模逐年扩 大，但增速放缓；由于疫情影响，2020年市场需求受到一定冲击，但照明需求20H2环比20H1在温和复苏；预计到2021年全球 LED照明行业产值规模有望超过7980亿元。但显示需求但显示需求2020年年同同比下滑较多比下滑较多，主要受，主要受海海外市场需求下外市场需求下滑滑影影响响。预计2021年下半 年有望逐步恢复至疫情前正常水平
19、。资料来源：Wind，智研咨询，中商产业研究院，方正证券研究所10图表图表：2015-2019年年LED芯片上市公司存货数值（亿元）芯片上市公司存货数值（亿元）0510152025303520172015三安光电2016华灿光电乾照光电聚灿光电20182019澳洋顺昌士兰微380044845360601066207280798018.00%19.54%12.13%10.15%9.97%9.62%0%5%10%15%20%25%900080007000600050004000300020001000020152016201920172018市场规模（亿元）2020E2021E增速图表：全球图表：
20、全球LED照明产业市场规模情况照明产业市场规模情况 出口复苏带动下游市场出口复苏带动下游市场20H2景气回暖景气回暖SECTION211 2017201820192020F2021F市场规模165171141139151YOY0%4%-17%-1%8%-20%0%5%01201401601802.1 LED芯片需求回暖芯片需求回暖受价格波动影响，2019年中国LED芯片市场规模增速有一定下滑，2020年受疫情影响，预计市场规模继续下滑1%左右，但2020 下半年开始需求有明显回暖。预计2021年需求持续回暖，市场规模同比增速达8%。从中国大陆市场芯片供应占比来看，仍以本地厂商为主，2020年大
21、陆厂商份额有小幅提升，预计上升至83%，台系厂商份额下 滑至16%。图表图表：2017-2021中国中国LED芯片市场规模及预测芯片市场规模及预测单位：亿元单位：亿元资料来源：LEDinside，方正证券研究所1210060%-5%8050%60-10%40%81%4020-15%30%20%83%16%0%10%70%80%90%18%10%100%2020F2019大陆台湾国际图表图表：2019-2020中国中国LED芯片市场供应占比芯片市场供应占比 2.1 LED芯片需求回暖芯片需求回暖3Q20开始市场需求回暖，背光、显示屏和照明订单均有明显增加。中国照明电器协会的数据显示，9月至12月
22、LED照明出口总额 同比增速平均达40%左右。LED照明产品今年1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%，回升态势十分明显。2020年9月，中国照明行业出口额为 51.13亿美元，同比增长达44.18%，录得本年单月同比最大增幅，自6月份起已连续四个单月实现两位数增长。其中，LED照明 产品出口额为34亿美元，同比增长40.5%，自5月份起连续五个单月增长，自6月份起连续四个单月实现两位数增长。LED照明产 品1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%。资料来源：海关总署，方正证券研究所图表：中国照明类产品出口市场规模图表：中国照明类产品出口市场规模单位：亿美元单
23、位：亿美元13-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060灯具、照明装置及类似品出口金额YOY(右轴)三安光电 32%晶元光电.16%华灿光电.10%其他.42%三安光电 34%晶元光电 13%华灿光电 10%其他 43%图表：图表：2019年中年中国国LED芯片市占率芯片市占率图表：图表：2020年中国年中国LED芯片市占率（预测）芯片市占率（预测）从近两年的国内LED厂商芯片供应来看，产业集中度提升缓慢，虽然很多小厂已经退出芯片市场，不过大厂之间的博弈仍在继续。兆驰股份、兆元光电等新项目的投产，仍将会加剧芯片产业的竞争态势。2.2 国内国内LE
24、D芯片供应格局芯片供应格局资料来源：LEDinside，方正证券研究所14 201820192020F产能112411601400YOY0%3%21%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600图表：中国图表：中国LED芯片厂产能情况（折合芯片厂产能情况（折合2寸片）寸片）单位：万片单位：万片69%17%8%6%照明显示屏背光其他图表图表：LED芯片厂产能分布芯片厂产能分布（20Q3）资料来源：LEDinside，方正证券研究所152.2 国内国内LED芯片供应格局芯片供应格局2020年，虽然部分厂商已经退出市场，但是新项目产能持续释放，包括兆驰南
25、昌基地，兆元福建基地，三安泉州基地等。综合 来看，产能增加2成。产能利用率方面，LED inside统计，3Q20中国LED芯片产能利用率8成左右。在20Q3，约七成的产能主要用在照明领域，竞争最为激烈，越来越多厂商计划进入显示领域，含RGB和背光。2017201820192020F2021F市场规模659689582559590YOY0%5%-16%-4%6%-20%-15%-5%0%5%10%0100200300400500600700800图表图表：2017-2021中国中国LED封装市场规模及预测封装市场规模及预测单位：亿元单位：亿元24%23%8%7%70%68%0%10%20%-1
26、0%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020F大陆台湾国际图表图表：2019-2020中国中国LED封装市场供应情况封装市场供应情况资料来源：LEDinside，方正证券研究所162.3 国内国内LED封装供应格局封装供应格局照明一直是竞争最为激烈的市场，门槛低；显示屏近年产能增加明显，海外订单需求下跌，加剧国内市场竞争，照明和显示屏封 装价格均明显下跌；背光受OLED侵蚀，国际企业在中国市场营收下跌。综合来看虽然下半年市场回暖，但全年市场规模同比微 幅下跌。8%8%33%51%木林森日亚化学3-10厂商其他图表图表：2019年中国年中国LED封装厂商市占率封装厂商市
27、占率8%7%35%50%木林森日亚化学3-10厂商其他图表图表：2020年中国年中国LED封装厂商市占率（预测）封装厂商市占率（预测）2.3 国内国内LED封装供应格局封装供应格局资金、技术的低门槛，导致国内LED封装产业集中度提升缓慢，市场竞争激烈，价格持续下跌。车用、Flash等高端领域依然是国际市场占据主导地位，国内厂商难以切入。资料来源：LEDinside，方正证券研究所17 47%12%16%8%6%11%通用照明显示屏景观亮化背光车用其他图表：图表：2019年中年中国国LED封装应用结构封装应用结构资料来源：LEDinside，方正证券研究所182.3 国内国内LED封装供应格局封
28、装供应格局照明，进入成熟期，渗透率处于高位，未来成长空间有限；传统背光，受OLED的侵蚀，手机背光产业严重衰退，大尺寸背光的 价值也越来越低；传统显示屏，小间距已经发展到P1.2的时代。传统应用产业已经进入成熟期或者衰退期，新型显示将是LED未来的主要方向。照明传统显示屏传统背光未来预计主要来自新型显示 高密度高密度LED带动产业持续带动产业持续发发展机遇展机遇SECTION319 芯芯 片片 结结 构构300300200100100(微米)3.1 Micro/Mini LED产业不断成熟产业不断成熟20传统LED背 光照 明背 光显 示显 示显 示芯芯 片片 尺尺 寸寸Micro/Mini
29、LED有望带来应用场景的扩张和市场潜力的飞跃。有望带来应用场景的扩张和市场潜力的飞跃。Micro/Mini LED 是人是人为为定义的结果，定义的结果，其分类标准并不一致，我 们主要按照采取芯片尺寸划分的方式，其中芯片尺寸的缩小，也带来封装等方式的变化。传统传统 LED：在照明、背光、显示等应用已较为成熟，但受到尺寸等影响，高清显示、高密度背光应用仍然受到限制。Mini LED：应用领域我们认为主要面向 Mini LED 背光、以及 P0.6 以上的较高清晰度 Mini LED 显示。Micro LED：应用主要面向高清显示，包括 P0.6、P0.3 及以下高清显示屏/电视，甚至 ARVR 等
30、更高清晰度的显示。图表图表：LED技术演进情况技术演进情况封封 装装应应 用用SMDMini LEDSMD,COBMicro LED硅基工艺资料来源：LEDinside，方正证券研究所 3.1 Micro/Mini LED产业不断成熟产业不断成熟21资料来源：LEDinside，方正证券研究所整理从芯片端、封装端到应用端企业纷纷布局从芯片端、封装端到应用端企业纷纷布局Mini LED，实现量实现量产产。如下图，以部分芯片厂商、封装厂商和显示屏厂商为例。苹果、华为、三星等龙头品牌厂商在高密度苹果、华为、三星等龙头品牌厂商在高密度LED产业领域持续布产业领域持续布局局。苹果。苹果作为消费电子的龙头
31、，联合晶电开发的MiniLED技术近 年或将进入量产阶段；苹果预计于2021年第一季度推出首款MiniLED iPad Pro，并在第二季度量产MiniLED MacBook Pro机型。三星三星，2020年12月10日推出110英寸Micro LED电视，在韩国市场进行预售，明年一季度将在全球市场推出；其在越南投资2.4 亿元兴建MiniLED电视产线，为MiniLED背光电视量产做准备。华为华为海思设计的集成Mini LED背光源驱动的图像处理芯片可大大 节省成本，目前华为海思正与瑞丰光电合作进行Mini LED背光源量产工艺磨合，以支持其“三屏”战略。图表：图表：部分芯片厂商、封装厂商和
32、显示屏厂商部分芯片厂商、封装厂商和显示屏厂商LED产品量产新进程产品量产新进程部分芯片厂商部分芯片厂商MiniLED芯片量产进程芯片量产进程三安光电Mini LED芯片已实现量产，Micro LED仍在研发过程中；与三星签订预付款协议，提供LED芯片，并将持续讨论 Micro LED战略合作；湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目已完成土地摘牌，项目正在建设中。华灿光电DBR+ITO结构的倒装iniRGB芯片；优化Mini红光LED芯片衬底转移技术，提升整体良率与可靠性；同国内外下游以 及终端厂家配合开发容易实现均匀混光的Mini BLU芯片。部分封装厂商部分封装厂商MiniLED产品
33、量产进程产品量产进程鸿利智汇MiniLED已有多款产品具备量产能力；LED新型背光显示项目一期正在施工建设中，2020年可投入使用。国星光电Mini LED IMD-M09量产，展示了两种Mini背光封装解决方案：COB（Chip on Board）和CoG（Chip on Glass）；5亿扩产完成，2020年MiniLED提速，按计划投资第二期项目。部分显示屏厂商部分显示屏厂商MiniLED芯片量产进程芯片量产进程利亚德使用100微米左右的MINILED晶粒作为显示像素，采用倒装COB封装；与晶电合作的Mini/Micro LED显示量产基地 2020年3月落地，10月投产。洲明科技可以批
34、量生产P0.9产品，已开发出P0.7产品；MiniLED系列产品已正式量产，未来将在智慧城市建设、应急、医疗、公安等领域有更大的市场空间；产品采用的是全倒装LED芯片。3.2 Mini LED有望带动小间距显示应用持续有望带动小间距显示应用持续渗渗透透22资料来源：LEDinside，方正证券研究所用于小间用于小间距距产品产品直直显显市市场场，是，是Mini LED的的核核心增量市心增量市场场之之一一。小间距LED显示屏是指LED点间距在P2.5以下的室内LED显示屏，目前的主流规格在P1.2左右，Mini LED规格通常在P0.7以下，是小间距显示产品最前沿的技术规格。LED直显通常定位于1
35、10寸以上的超大尺寸显示，随着点间距规格的缩小，显示性能的持续提升，目前其应用也逐步向中尺寸规 格进行渗透。图表：显示技术在中大尺寸的应用图表：显示技术在中大尺寸的应用 3.2 Mini LED有望带动小间距显示应用持续有望带动小间距显示应用持续渗渗透透23资料来源：LEDinside，方正证券研究所图表：图表：Mini LED直显主要产业链环节直显主要产业链环节Mini LED直显的产业链，主要包括LED芯片、封装与打件、系统与品牌芯片、封装与打件、系统与品牌等几个环节。其中系统与品牌厂商中，除原有LED品牌应用传统厂商，包括安防、液晶面板等龙头厂商也逐步进入该领域，进行差异化技术布 局。另
36、外Mini LED技术规格的升级，也逐步使得封装、应用等环节厂商技术分工变得模糊逐步使得封装、应用等环节厂商技术分工变得模糊，主要系应用端厂商逐步向封装环节形 成渗透。3.2 Mini LED有望带动小间距显示应用持续有望带动小间距显示应用持续渗渗透透24小间距小间距LED应用应用场景场景广广泛泛。其应用领域。其应用领域主要主要是在专用显示市是在专用显示市场场，同同时向商用和民用市场时向商用和民用市场的的快速渗快速渗透透。1）相比于传统LED，小间 距产品在亮度、色彩、可靠性、超大尺寸显示等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏形成快速替代。2）技术进 步和成本下降推动小间距性价比持
37、续提升，推动小间距向商用和民用市场的快速渗透。3）此外，智慧路灯也有望成为小间距 LED 显示在 5G 世代的另一重要产品应用方向。从市场规模上来看，小间距显示未来在专用显示及商用显示市场有较从市场规模上来看，小间距显示未来在专用显示及商用显示市场有较大大的潜在的潜在空间空间。例如目前国内主要城市公安指挥中心小间距 LED 的渗透率不足 10%，未来在公安领域渗透率有望提升到 50%。如下图，根据洲明科技2018年报显示，未来三年小间距 LED 商用市场规模将达到442亿元，渗透率逐步提升。同时我们认为，未来小间距LED显示屏市场规模将扩大。中商产业研究院预测，2020年中国小间距LED市场规
38、模将达98亿元，对液晶和DLP拼接屏快速取代。19%36%4%18%23%工商业 交通政府及公安广电及通信 能源2019年小间距年小间距LED客户行业分布客户行业分布2601006022单位：亿元商显市场（大陆会议室）安防（交警、消防等）电影银幕公安指挥小间距小间距LED商用未来三年市场规模预测商用未来三年市场规模预测132347748298020406080100120201520162017201820192020E单位：亿元2015-2020年年中国小间距中国小间距LED显示屏市场规模统计预测显示屏市场规模统计预测资料来源：中国产业信息网，洲明科技2018年报，中商产业研究院，方正证券研
39、究所 3.2 Mini LED有望带动小间距显示应用持续有望带动小间距显示应用持续渗渗透透25资料来源：LEDinside，方正证券研究所Micro/Mini LED打开更多商显应用空间打开更多商显应用空间。由于传统LED及小间距显示的可分辨距离在2-5米以上，主要应用于户外大屏及大型 室内屏幕，例如监控指挥，以及酒店等大型会议室场景。随着显示间距进入Micro/Mini时代，适宜的观看距离来到1-2米左右，我们认为将可以满足中小型会议室、教育等更多商用需求，面向的市场潜力也从LED小间距时代的百亿级来到千亿级，并将随着 成本的下行而逐步兑现。在未来民用市场在未来民用市场，Mini LED带动
40、小间距显示应用持续渗带动小间距显示应用持续渗透透。三星2018年推出“The Wall”Micro LED 电视，凭借出色的显示效 果受到市场广泛关注。我们预计，根据“海兹定律”，P0.6-0.7以及P0.3-0.4级别的Micro/Mini LED显示有望在3年内陆续走向 成熟，分别可以在50多寸的大小实现FHD、4K的显示效果，从而迈入千亿美金级别的民用显示市场。初期成本会比较高，但 Micro/Mini LED随意拼接的优势，可以使之率先满足室内超大尺寸显示需求，再逐步下探到其他尺寸。图表图表：LED显示间距持续缩小，推动应用向显示间距持续缩小，推动应用向C端延伸端延伸单色单色/全彩全彩
41、LED显示显示小间距小间距LEDMini/Micro LED全场景商用及家用电视全场景商用及家用电视室外室外+室内商用显示室内商用显示室外商用大屏室外商用大屏 3.3 Mini LED背光应用前景广阔背光应用前景广阔26资料来源：LEDinside，方正证券研究所用于液用于液晶晶LCD面板背面板背光光，也是，也是Mini LED的核心增量市场之的核心增量市场之一一。Mini LED背光技术，主要是定位于传统侧入光背光LED，与OLED直显电视之间的差异化技术。基于传统LCD电视的设计结构，显示性能可与OLED技术相媲美，但成本端具备持续下降的潜力。图表：图表：Mini LED背光与其它显示技术
42、对比背光与其它显示技术对比 3.3 Mini LED背光应用前景广阔背光应用前景广阔27资料来源：LEDinside，方正证券研究所图表：图表：Mini LED背光主要产业链环节背光主要产业链环节Mini LED背光的产业链，主要包括LED芯芯片片、封装与打件、面板、系统与品牌、封装与打件、面板、系统与品牌等几个环节。其中面板厂在积极推动基于玻璃基板 的差异化解决方案技术，对比于传统的PCB基板方案，玻璃基板理论上成本更低，并且面板厂具备潜在的垂直一体化方案解决能 力。3.3 Mini LED背光应用前景广阔背光应用前景广阔28采用采用Mini LED背光技术的背光技术的LCD显示显示屏屏是当
43、是当前前的最优改良方的最优改良方案案。1）对比度、色对比度、色域域：Mini LED背光通过分区控制实现明暗对比度 的大幅提升，接近OLED 显示的水平，同时蓝光+量子点膜的搭配，使色域媲美OLED。2）轻薄性、功耗）轻薄性、功耗：与传统的侧光式和直 下式相比，Mini LED背光设计使背光模组厚度有所降低；未来分区控制单元功耗下行，Mini LED功耗优势将逐步体现。Mini LED背背光光未未来价来价格预格预计计有有望望稳稳步步下下降。降。根据LED inside数据显示，现阶段Mini LED背光显示器成本预计高于100美元，其其 中中Mini LED背背光模光模组组成本占成本占六六成以
44、成以上上，是，是成成本控制本控制的的关关键键。如下图，目前国内外 Mini LED 厂家研发新技术以降低背光模组成 本，可以预见随着产品技术路线的成熟，配套材料、设备能力的提升，MiniLED背光未来的价格将会稳步下降，我们认为Mini LED背光显示器的成本预计有望以每年15%-20%的幅度下降。未来稳定成本价格有望低于OLED显示产品。资料来源：LEDinside，方正证券研究所66%4%30%以12.9吋iPad Pro为基准试算Mini LED背光模组其他液晶面板图表：图表：Mini LED背光显示器成本比重预估背光显示器成本比重预估出光调节 芯片华灿光电华灿光电在传统的背光芯片上增加
45、优化膜层，可提升芯片出光角度，低低 成成本提升显示效果本提升显示效果。COB和IMD封装相对于SMD 封装，COB具有制造工艺流程少、封装成本较低封装成本较低、封装集成 度高、显示屏的可靠性好等特点，随着产业链建立完善，未来其市占率 有望快速提升。国星光电国星光电采用集成封装技术（IMD），即四合一阵列化封装，集合了SMD 和 COB 的优点，这将是COB 封装大规模应用的前奏。Mini LED巨量转移结合巨量转移和COB 封装技术可提升提升 Mini LED 的生产周期的生产周期。目前激光 转移技术可以实现每小时转移约 1400 万颗 130 x160 微米的 LED 芯片。TFT电路 背板
46、群创提出使用主动式矩阵TFT电路来驱动的 AM Mini LED 架构，低成本 实现Local Dimming背光源的调光分区数达数百区甚至数千区，达到 Mini LED 背光背光+LCD 顶级的顶级的HDR，在画面现实效果上可与 OLED 竞争。柔性基板Mini LED 背光设计搭配柔性基板，配合 LCD 的曲面化能实现类似OLED 的曲面显示，但 Mini LED数量多，产生热量大，而柔性基板的耐热性较 差，因此研发具有高耐热性的柔性基板具有高耐热性的柔性基板也将是未来的技术趋势之一。图表：图表：Mini LED厂家研发新技术以降低背光模组成本厂家研发新技术以降低背光模组成本 050010
47、00150020002500201620172018201920202021百万美元TabletNotebookMonitorTV050001000015000200002500030000（元）3.3 Mini LED背光应用前景广阔背光应用前景广阔29Mini LED背光可以背光可以填填补传补传统统LED背光背光与与OLED间的技术与市间的技术与市场场空白，成空白，成为中大尺寸为中大尺寸LCD显显示示新新的增长的增长点。点。1）由于用户需求，中中 大尺寸显示不断向高分辨率、高对比大尺寸显示不断向高分辨率、高对比度度、广色域、广色域及高及高HDR方向发展方向发展，传统LED 背光市场份额下降
48、，产生技术替代需求。2）OLED在中大尺寸显示领域表现良好，但价格过高。以电视机显示屏为例，根据电商平台数据，65 寸LCD电视价格仅在3000元 左右，而同尺寸的OLED电视则需要上万元，中间存在较大的价格差距存在较大的价格差距，Mini LED背光的背光的LCD电视产品定位，电视产品定位，可可以填补这一价格以填补这一价格 空白。空白。资料来源：LEDinside，京东，方正证券研究所图表：中大尺寸显示图表：中大尺寸显示LED背光产值逐年递减背光产值逐年递减图表：图表：65英寸电视价格对比，英寸电视价格对比，Mini LED背光替代空间巨大背光替代空间巨大价格差超价格差超1 万元万元传统传统
49、LED背光电视背光电视 OLED电视电视Mini LED 背光电视背光电视 3.3 Mini LED背光应用前景广阔背光应用前景广阔30Mini LED背光在小尺寸手机上应用潜力巨大，但仍需要较长发展周期。背光在小尺寸手机上应用潜力巨大，但仍需要较长发展周期。手机市场追求的是全面屏、窄边框、薄型化与高清感手机市场追求的是全面屏、窄边框、薄型化与高清感，Mini LED背光的特性可以很好的满足手机市场的需求。背光的特性可以很好的满足手机市场的需求。传统“LCD+侧入 式LED”背光方式无法在薄型化的前提下高屏占比。而Mini LED的出现则彻底解决了这一问题通过将LED芯片尺寸微缩，在 实现薄型
50、化的前提下；采用的直下式LED背光，无需占用手机侧边空间，因此能够实现“高屏占比”显示效果；通过Local Dimming设计达到高动态范围的屏幕效果，因此能呈现更细致的屏幕画面。Mini LED面临着面临着OLED的竞争，在成本端和市场占比等方面仍需提升。的竞争，在成本端和市场占比等方面仍需提升。因为OLED的性价比已经使该技术在高端/旗舰细分市场占 据了有利位置。随着未来五年内OLED供应商数量和全球产能的急剧增长，OLED成本将继续下探，预计市场份额将进一步提高并 逐渐主导市场。如下图，OLED全球产值预计将持续扩张，其面板在手机端的应用规模逐年递增，市场渗透率发展力度强劲。资料来源：中
