1、2022-11-27国际经济学 于春海11、货币政策的自主性u避免资本流动条件下汇率稳定性与货币政策独立性的冲突 固定汇率制下的国际收支管制u隔离外部的货币性冲击，避免通货膨胀的国际传导 外部冲击的性质与购买力平价关系的有效性2022-11-27国际经济学 于春海22、货币和汇率政策的对称性u各国在决定世界货币供给方面的对称性 金本位下的对称性和布雷顿森体系下的尝试u汇率调节的对称性u其他国家在出现“根本性失衡”时，可以对币值进行调整u美国不能对美元进行币值调整u美国的货币政策、财政政策和美元币值3、浮动汇率制的自动稳定功能u国外需求的暂时下降 促进经济体系的迅速调整，降低调整的成本，降低外生
2、（货币性或实际）冲击的负面影响。2022-11-27国际经济学 于春海32022-11-27国际经济学 于春海4EYAADD产品市场和资产市场的一般均衡：均衡汇率与产出的决定EYAADDDD国外需求的暂时变动暂时变动：在任一汇率水平上，对本国产品需求的降低导致DD线左移浮动汇率制下的调整机制调整机制EYAADDDD国外需求降低产品市场：总需求降低本国产出下降本国货币市场：利率下降外汇市场：本币即期贬值产品市场本国产品需求增加本国产出增加本币贬值产出下降幅度较小2022-11-275国际经济学 于春海Y固定汇率制下的调整机制调整机制国外需求降低产品市场：总需求降低本国产出下降本国货币市场：利率下
3、降外汇市场：本币贬值压力本国货币市场紧缩货币供给利率上升利率和汇率不变产出下降幅度较大EAADDDDAA2022-11-276国际经济学 于春海u国外需求的永久性下降u本币贬值压力更大，浮动汇率制下，通过本币更大幅度的贬值减少产出的变动。u避免固定汇率制下的“根本性失衡”所引发的币值调整预期和国际储备流失，以及币值重新调整前的“投机性混乱”。2022-11-27国际经济学 于春海71、货币当局的行为缺乏纪律约束，容易孳生通货膨胀u货币政策的“名义汇率锚”u通货膨胀倾向的外部约束u通货膨胀倾向的内部约束2、导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡u“非理性投机行为”和“不稳定性”投机u固定汇率制能够
4、自动消除货币市场冲击的影响 经济冲击的来源：货币市场、产品市场2022-11-27国际经济学 于春海83、对国际贸易和国际投资的不利影响 货币作为公共产品的利益受到损害u汇率变动导致相对价格的不稳定性，不利于国际贸易的发展u汇率波动增加了国际投资受益的不确定性，不利于资本的跨国流动u争议：外汇市场能否提供必要的风险对冲工具？2022-11-27国际经济学 于春海94、各国经济政策的不协调和冲突u“囚徒困境”和无效均衡竞争性贬值u争议：如何形成能够对各国货币政策行为产生有效约束的国际规则？国际金本位和布雷顿体系的缺陷5、更大自主权的错觉u能否有效控制名义货币量以外的其他政策工具？名义货币量、实际
5、货币量、利率u即便货币政策盯住国内通货膨胀，能否完全放弃汇率稳定性？u汇率变动对国内价格水平的转嫁2022-11-27国际经济学 于春海101、浮动汇率制被确认下来的原因u生产性冲击和货币性冲击的双重作用下，各国内、外均衡状况的差异性增加。要求各国从固定汇率的义务中摆脱出来，实行有利于本国内外平衡目标的财政政策和货币政策。u国际金融市场的发展和市场力量的壮大，一方面使得各国可以借助国际市场上的融资缓和失衡的调整成本，另一方面也增加了各国维持固定汇率的难度。u浮动汇率制应对石油危机的成功经验利用扩张性财政和货币政策，应对第一次石油危机2022-11-27国际经济学 于春海112、浮动汇率制下同样
6、存在政策选择的两难问题u货币对内价值和对外价值之间的潜在联系，使得各国的货币政策必须兼顾汇率的稳定性，这会使得各国丧失在其他方面的政策自主权。u外生冲击下，通胀、产出、就业和国际收支等经济目标之间的冲突，导致政策的两难选择。衰退、失业通货膨胀2022-11-27国际经济学 于春海12u两个国家：本国（H）、外国（F）u短期分析：国内外产品的本币价格固定u贸易收支方程：2022-11-27国际经济学 于春海13*(,)(,)EPCACAYT YTPEPCACAYTYTPu本国产出的供求平衡：2022-11-27国际经济学 于春海14*(,)EPCAYT YTPCAEPPu 作为一个整体，全球的贸
7、易收支平衡：*()(,)EPYC YTIGCAYT YTPu外国产出的供求平衡：*()C AYCYTIGE PP本国产出Y外国产出Y*HHHH*两国均衡产出的决定（给定汇率E）HH：本国产品的总供求相等时的国内外产出水平组合HH*：外国产品的总供求相等时的国内外产出水平组合2022-11-2715国际经济学 于春海u本国财政政策扩张的影响1、本国总需求增加，本国和外国产出增加2、本币即期升值，本国产出下降、外国产出上升净影响：本国产出增加、CA恶化，外国产出增加、CA*改善2022-11-27国际经济学 于春海16本国产出Y外国产出Y*HHHH*HH2HH*2u本国货币政策扩张1、本国利率下降
8、，本币即期贬值，本国CA改善、产出增加，外国CA*恶化、产出下降2、本国产出增加，外国CA*改善、外国产出增加净影响：本国产出增加、外国产出变化不确定2022-11-27国际经济学 于春海17本国产出Y外国产出Y*HHHH*HH2HH*2u开放条件下宏观经济政策的其他外溢效应汇率、进口成本与通货膨胀财政政策变动的滞后效应政策发布与市场预期政策实施2022-11-27国际经济学 于春海18IMF多边磋商框架下的政策协调问题目的：以一种有利于全球经济长期增长的方式解决全球经济失衡问题。相关国家的政策调整方向：美国降低财政赤字日本和欧洲实施促进经济增长的内部结构性改革中国和其他亚洲新兴市场增加汇率弹
9、性、刺激内需2022-11-27国际经济学 于春海191、货币政策自主性u浮动汇率制增加了各国控制货币供应量和通货膨胀的能力u浮动汇率制并不能完全消除国内宏观经济政策的外溢效应u浮动汇率制下，为了实现价格稳定、产出、就业和国际收支目标，各国必须兼顾汇率稳定性2022-11-27国际经济学 于春海202、对称性 浮动汇率制并没有解决国际货币体系的不对称问题，始终存在货币主导权问题。u经济地位的差异u金融实力的差异u国际金融体系的发展惯性u政治因素3、浮动汇率的自动稳定器作用2022-11-27国际经济学 于春海214、政策纪律问题5、投机行为的稳定性问题浮动汇率制是否导致了不稳定的投机行为？6、国际贸易和国际投资7、国际经济政策的协调问题2022-11-27国际经济学 于春海22u承诺的可信度不同政策目标的冲突和协调国际金融市场的力量和货币当局管理汇率的能力u投机性攻击信心问题外生冲击u道德风险2022-11-27国际经济学 于春海23
