1、11-1本章主要内容：本章主要内容：6.1项目投资决策概述 6.2基于净现值的项目投资决策模型 6.3固定资产更新改造投资决策 11-21.投资回收期法 投资回收期（Payback Period）就是指通过资金回流量来回收投资的年限。标准投资回收期是国家根据行业或部门的技术经济特点规定的平均先进的投资回收期。静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期11-3 静态投资回收期静态投资回收期11-4静态投资回收期静态投资回收期（3）优缺点 运用静态投资回收期法进行项目投资决策的优点是易于理解，计算简便，只要算得的投资回收期短于行业基准投资回收期，就可考虑接受这个项目。静态投资回收期法
2、的缺点为：只注意项目回收投资的年限，没有直接说明项目的获利能力；没有考虑项目整个寿命周期的盈利水平；没有考虑货币的时间价值，一般只在项目初选时使用。11-5动态投资回收期动态投资回收期11-6动态投资回收期动态投资回收期（3）优缺点 投资回收期指标容易理解，计算也比较简便。项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度，显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。这对于那些技术上更新迅速的项目或资金相当短缺的项目或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目进行分析是特别有用的。不足的是，投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内的现金流量，即忽略在以后发生投资回收期的所有
3、好处，对总收入不做考虑。只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，即无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。11-72.净现值法11-8净现值法的优点如下：净现值法使用了项目的全部现金流量，并考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。使用净现值法应注意的问题如下：（1）折现率的确定。净现值法虽然考虑了货币的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。折现率的确定直接影响项目的选择。（2）用净现值法评价一个项目多个投资机会，虽然反映了投资效果，但只适用于期限相等的互斥方案的评价。（3）净现值法是
4、假定前后各期净现金流量均按最低报酬率（基准报酬率）取得的。（4）若投资项目存在不同阶段有不同风险，那么最好分阶段采用不同折现率进行折现。11-93.内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率（internal rate of return,IRR）是使投资项目的净现值等于零的贴现率，或者说是使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。它实际上反映了投资项目的它实际上反映了投资项目的真实报酬率，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进真实报酬率，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。行评价。内含报酬率的计算，通常需要采用“逐步测试法”。计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的
5、资金成本或要求的最低投资报酬率对方案进行取舍。如果计算出的内含报酬率大于企业的资金成本或企业要求的最低投资报酬率，则方案可取，否则为不可行。11-104.现值指数法现值指数法11-11 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。如果两个投资机会是独立的，而且净现值都大于零，哪一个应优先给予考虑，可以根据现值指数来选择，现值指数大的方案为优。现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。11-121.现值函数（现值函数（NPV/PV）（1）NPV函数 功能：功能
6、：NPV函数返回基于一系列现金流和固定的各期贴现率下某项投资的净现值。投资的净现值是指未来各期支出（负值）和收入（正值）的当前值的总和。公式：公式：=NPV(rate,value1,value2,.)参数：参数：rate 用以将未来各期现金流量折算成当前值的利率，是一固定值；value1,value2,.代表 1 到 29 笔支出及收入的参数值。需要注意的是，value1,value2,.所属各期间的长度必须相等长度必须相等，而且支付及收入的时间都发生在期末时间都发生在期末。NPV 按次序使用 value1,value2,.来注释现金流的次序。所以一定要保证支出和收入的数额按正确的顺序输入数额
7、按正确的顺序输入。11-13 如果参数是数值、空白单元格、逻辑值或表示数值的文字表达式，则都会计算在内；如果参数是错误值或不能转化为数值的文字，则被忽略。如果参数是一个数组或引用，只有其中的数值部分计算在内。忽略数组或引用中的空白单元格、逻辑值、文字及错误值。说明：说明：函数函数NPVNPV假定投资开始于假定投资开始于value1value1现金流所在日期的现金流所在日期的前一期，并结束于最后一笔现金流的当期。函数前一期，并结束于最后一笔现金流的当期。函数NPVNPV依据依据未来的现金流计算。如果第一笔现金流发生在第一个周期未来的现金流计算。如果第一笔现金流发生在第一个周期的期初，则第一笔现金
8、必须加入到函数的期初，则第一笔现金必须加入到函数 NPVNPV的结果中，而的结果中，而不应包含在不应包含在 values values 参数中。参数中。11-14【例】假如要购买一家鞋店，投资成本为 40000，并且希望前五年的营业收入如下：8000，9200，10000，12000 和 14500，每年的贴现率为 8%。计算鞋店投资的净现值。11-15特别提示：特别提示：-37037.046858.717303.267350.308167.009137.46=NPV02345-400006800019200100001200014500NPV 初始投资初始投资11-16（2）NPV函数和PV
9、函数的差别11-172.内部收益率函数内部收益率函数（1）内部收益率函数内部收益率函数IRR函数v功能：IRR函数返回由数值代表的一组定期发生定期发生的现金流的内部收益率，即IRR返回的利率是净现值（NPV）为零时的内部利率。v公式：=IRR(values,guess)（2）修正内部收益率函数修正内部收益率函数MIRR函数v功能：MIRR函数返回某一连续期间内定期发生定期发生的现金流的修正内部收益率。函数 MIRR 同时考虑了投资的成本（即投入资金的融资利率）和各期收入净额转成投资的报酬率（再投资的收益率）。v公式：=MIRR(values,finance_rate,reinvest_rate
10、)11-18【例】一贷款投资项目的现金流数据如表所示，求该项目的内部收益率。贷款投资数据贷款投资数据 第0年第1年第2年现金流量-21000-2700078000贷款投资数据净现金流入量11-19（3）不定期净现值计算函数不定期净现值计算函数XNPV函数v功能：返回一组现金流的净现值，这些现金流不一定不一定定期发生定期发生。v公式：=XNPV(values,dates,guess)（4）不定期内部收益率计算函数不定期内部收益率计算函数XIRR函数v功能：返回一组现金流的内部收益率，这些现金流不不一定定期发生一定定期发生。v公式：=XIRR(values,dates,guess)11-20v功能
11、：SLN是Straight LiNe的缩写，它用来计算某项资产某期的直线折旧额。v公式：=SLN(cost,salvage,life)各参数说明如下：vcost为资产原值。vsalvage为资产在折旧期末的价值（也称为资产残值）。在使用时，通常用净残值。vlife为折旧期限（有时也称作资产的生命周期）。3.折旧函数折旧函数（1）直线法折旧函数）直线法折旧函数SLN函数函数11-21（2）单倍余额递减法函数单倍余额递减法函数DB函函v功能：DB函数使用固定的折旧率（Rate），计算一项资产在给定期间内的折旧值。v公式：=DB(cost,salvage,life,period,month)参数说明
12、：vperiod 为需要计算折旧的期间。period 必须使用与life相同的单位。vmonth 为第一年的月份数，如省略，则假设为 12。11-22（3）双倍余额递减法函数DDB函数v功能：DDB是使用直线法折旧率的2倍，计算一笔资产在给定期间内的折旧值。v公式：=DDB(cost,salvage,life,period,factor)参数说明：v参数period为需要计算折旧值的期间，它必须使用与life相同的单位。vfactor为余额折旧因子，如果factor被省略，则假设为2（双倍余额递减法）。若为3，则为三倍余额递减法。这五个参数都必须为正数。11-23DDBDDB在最后在最后2 2
13、年平均摊销年平均摊销实行DDB计提折旧的固定资产，应当在其折旧年限到期前两年内，将固定资产账面净值扣除预计残值后的净额平均摊销。原制度规定（选学）11-24（4）年数总和法折旧函数SYD函数v功能：SYD是返回指定期间内某项资产按年限总和折旧法计算的折旧额。v公式：=SYD(cost,salvage,life,per)参数说明：per为期间，其单位与life相同。11-25在投资项目时，投资者经常关心以下问题：（1）有哪些投资项目？（2）投资哪个项目合算？（即便即便1个项目也如此个项目也如此）（3）与参考项目的净现值相等的贴现率是什么？（4）投资项目的净现值是多少？（5）贴现率在哪个范围内投资
14、项目优于参考项目而值得投资？（6）贴现率在哪个范围内投资项目劣于参考项目而不值得考虑？11-26一般的建模步骤如下：（1）整理问题涉及的已知数据，列出各期的现金净流量；（2）建立投资评价模型框架，使决策者能清楚地看出哪些是已知参数，哪些是可变的决策变量，哪些是反映结果的目标变量；（3）求出所有投资项目净现值；（4）求出投资项目中最大的净现值，找出最优投资项目名称；（5）求出项目的内含报酬率，分析项目的投资价值；（6）建立不同投资项目的净现值随贴现率变化的模拟运算表，进行项目净现值对贴现率的灵敏度分析；（7 7）根据模拟运算表的数据，建立各个投资项目净现值随贴现率变化的）根据模拟运算表的数据，建
15、立各个投资项目净现值随贴现率变化的图形；图形；（8 8）建立贴现率或其他参数的可调控件，使图形变成动态可调的图形；）建立贴现率或其他参数的可调控件，使图形变成动态可调的图形；（9 9）利用）利用IRRIRR函数或查表加内插值等方法求出两个项目净现值相等的曲线函数或查表加内插值等方法求出两个项目净现值相等的曲线交点，画出垂直参考线；交点，画出垂直参考线；（10）分析观察贴现率或其他参数的变化对投资项目选择的影响。11-271两个互斥投资项目评价模型 【例例6-46-4】某投资公司现有A、B为两个互斥投资项目可供选择：假设这两个投资项目的当前（第0年）投资金额与今后三年（第l-3年）的预期回报分别
16、如下表所示：试建立一个决策模型，当公司使用的贴现率等于1%-20范围内，模型能给出这两个项目中最优的投资项目。11-2811-292多个互斥投资项目评价模型 【例6-5】某公司现有A、B、C三个投资项目可供选择，这些项目的初始（第0年）投资额与第1年继续投入的资金额以及它们在第1、2两年的现金收入分别如下表所示：三个项目在第2年以后将不再获得收入(即它们的有效期都等于两年）。试在公司资本成本率等于15%的条件下确定三个投资项目中的最优者。此外，如果公司贴现率有可能在5-40范围内变化的话，试研究在此变化过程中最优投资项目的可能变化。11-30（1）建立模型框架图6-9项目A、B、C的投资决策模
17、型11-31（2）计算投资项目净现值（3）找出最优投资项目（4）计算内含报酬率（5）建立模拟运算表图6-11 三个项目随贴现率变化的数据11-32（6）绘制图形（7）添加控件（8）添加垂直参考线（9）添加参考点图6-16 三个投资项目净现值变化图形11-33 固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换改造资产；另一个是决定选择什么样的资产来更新。这两个问题是结合在一起考虑的，如果市场上没有比现有设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备或改造旧设备。实际上，固定资产更新决策包括两个方面的内容：（1）固定资产是否需要更新的决策，即固定资产的经济寿命的确定；（2）应
18、该更新的固定资产是继续使用还是更新改造设备的决策。11-341固定资产经济寿命确定的方法 我们知道，固定资产的使用初期运行成本比较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修理费用、能源消耗等会逐步增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息也会逐步减少。随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化，这样必然存在一个使两者之和最小的时间，即存在一个最经济的使用年限。这个使用年限就是固定资产的经济寿命，实质上就是固定资产平均年成本最低的使用年限固定资产平均年成本最低的使用年限。11-35固定资产平均年成本的计算公式为：11-362确定固定资产经济寿命模型【例例6-6】设某
19、资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降，其运行成本和折余价值的有关预计数据见表6-3。11-37（1）输入基础资料（2）确定固定资产原值（3）计算残值的现值（4）计算运行成本的现（5）计算更新时运行成本的现值（6）计算现值总成本（7）计算平均年成本（8）确定最小的平均年成本及经济寿命11-381固定资产更新改造投资决策模型的建立步骤（1）分析更新改造的方案，整理每种方案的投入与收益数据；（2）确定已知参数、决策变量和目标变量，建立投资决策模型框架；（3）计算每种方案的净现值；（4）求出投资项目中最大的净现值，确定最优投资项目名称；（5）建立贴现率、折旧率等可调的控件；（6）绘
20、制可调图形；（7）观察贴现率、折旧率等决策变量的变化对投资项目选择的影响。11-392固定资产更新改造投资决策模型的建立 【例例6-76-7】某企业正在考虑用一台新设备来替代原来的旧设备：新旧设备的有关资料如图6-23所示。假设公司使用的贴现率为4%，残值率为14%，所得税率为25%。试确定哪一种方案是最优方案。另外，绘制图形来说明当贴现率在1%12%，残值率在5%15%之间变化时最优方案选择的变化。11-40（1）建立模型框架（2）建立现金流表，计算新旧设备方案的净现值（3）添加微调器按钮（4）找出最优方案（5）建立模拟运算表（6）绘制图形（7）添加垂直参考线和参考点（8）在图形上添加控件1
21、1-4111-4211-4311-441已知贴现率为10%，有三种投资机会，有关数据如表6-1所示。建立Excel模型，应用NPV、IRR函数分别计算三种方案的净现值、内含报酬率和现值指数。期间A方案现金净流量B方案现金净流量C方案现金净流量0(20000)(10000)(12000)1120001200460021400060004600360004600合 计60003200180011-452一个投资项目的持续期限为4年，其初始投资额330000元用来购置设备。该项目在4年内每年创造的现金流量为115000元，在2年未时设备需要进行一次大修，大修费用为40000元。公司使用的贴现率为12
22、%。要求：（1）在本工作表中构造一个模型以求出该投资项目的净现值。（2）在本工作表中生成必要的数据，然后在本工作表中制作一个表明当贴现率在5%17%范围内变化时该项目净现值随贴现率的变化曲线图形。（3）在图形中添加一个表示净现值曲线与横坐标轴交点的点（为此当然需要在本工作表中做必要的计算）与经过该点的垂直参考线。11-463某投资者有1000万元资金，现有两个投资项目，项目A是小户型公寓，项目B是社区商铺。项目A初始投入1000万元，根据预测每年可获得租金90万元的投资收益，10年后该物业的市场价值1200万元；项目B初始投入1000万元，根据预测该项目第1年可获得租金50万元的收益，以后每年
23、的收益在上年基础上递增10%，10年后该物业的市场价值1500万元。假定贴现率为6%，要求：（1）在本工作表中建立一个对两个项目进行比较的模型，在两个并列的单元格中分别求出每个投资项目的净现值，在一个单元格中利用IF（）函数给出“项目A较优”或“项目B较优”的结论。（2）将上述模型加以扩充，在两个并列的单元格中分别求出各项目的内含报酬率。（3）使用一个Excel内建函数求出使项目A和项目B的净现值相等的贴现率。（4）利用模拟运算表生成自变量-函数对照表，用查表加内插的方法再次求出使A、B两个项目的净现值相等的贴现率。(贴现率的变化范围为1%-20%，间隔为1%。)11-474某人当前在一个银行
24、账户中具有5000元余额，他在未来2年内每月月初向该账户补充存入1000元，银行存款年利率为4%，假定银行以复利方式计算利息。要求：（1）在本工作表中建立一个包含“月份”、“月初余额”、“月初存款”、“利息”与“月末余额”等五列的模拟模型，通过对于24个月的模拟计算出此人2年内每月的月末余额。（2）在单元格D8中利用Excel提供的财务函数FV（）来求出此人2年末在银行账户中的余额，此数值与用模拟模型求得的结果应该完全相同。11-4811-49使一个投资项目净现值等于零的特定贴现率称为该投资项目的固有报酬率或内部报酬率（Internal Rate of Return，IRR）。0)1()1(1221KrYrYrYtt返回返回
