1、科技型企业价值评估主要内容第一章 科技型企业的概念第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析第三章 科技型企业价值评估模型的构建第一章 科技型企业的概念一、科技型企业的定义二、科技型企业的特点三、科技型企业的生命周期四、科技型企业的价值构成第一章 科技型企业的概念一、科技型企业的定义 百度百科：科技型企业是指产品的技术含量比较高，具有核心竞争力，能不断推出适销对路的新产品，不断开拓市场的企业。这一类企业一般分为二类：一类是通常意义上的科技型企业，主要从事信息、电子、生物工程、新材料、新能源等技术产业领域的产品和新技术的开发、应用。另一类为以客户信息和偏好开发供应链管理或特许经营、知识密集为特征的
2、公司。第一章 科技型企业的概念 科技型企业一般是指研发、生产和销售光机电一体化、电子与信息、新材料、生物医药、新能源和高效节能、环境保护及其他高技术领域、农业专利产品（新品种、新成果）等领域产品的企业。第一章 科技型企业的概念二、科技型企业的特点 与传统企业相比，科技型企业有着高知识密集、高技术密集等一系列特点，也正因为如此,在对科技型企业进行价值评估时应准确识别和理解该类企业的特征，并在此基础上，探求出更适合该类企业的价值评估方法。科技型企业的特点具体表现为下几个方面:(1)无形资产比重高。科技型企业不同于一般企业,因其特殊的认定标准和企业性质,往往有着较强的科学创造性和技术创新性，且企业主
3、要科学研究为主,企业的发展壮大也都需要依赖于此。在科技型企业的总资产中，有形资产和无形资产的比例将不同于其他企业，其无形资产所占比重更为大些。第一章 科技型企业的概念 (2)成本投入高。科技型企业的高投入成本主要体现在研发和人力两个方面,科技型企业在科学研究方面需要投入大量的成本,对于知识密集、技术密集的科技型企业来说,若想让企业的技术立足于行业并保持领先,企业在人力成本上便需要更大的投入。(3)成长速度快。先进技术为依托的科技型企业所生产的产品往往有着创造和引领市场的带头作用,而绝非只是单纯的服务于市场;加之企业在研发产品时,多从满足消费者的需求出发,并赋予产品高性能和高附加值的特点,由此,
4、科技型企业将此类产品或服务投入市场,将迅速获得市场占有率和高额的垄断利润，短短几年的时间便可从原来的小企业成长为日趋完善的大公司,而这种成长速度是其他行业企业所望尘莫及的,也是科技型企业的重要特点。第一章 科技型企业的概念 (4)高收益伴随着高风险。科技型企业的产品在顺利投向市场并获得成功后,企业将实现从技术上垄断到利润上垄断的完美过度,并获取较多的超额利润,实现企业的高收益。但是,在企业高收益的利润背后与么并行的是企业的高风险。科技型企业从研发到投产再到入市,每个阶段都潜在着巨大收益的同时也都面临着巨大的风险。第一章 科技型企业的概念三、科技型企业的生命周期 科技型企业与所有现代企业相同,企
5、业的生命周期中也经历着不同的发展阶段。科技型企业的生命周期主要包括步成长期、快速成长期和稳定成长期3个阶段，不同发展阶段的企业有着不同的发展规律和阶段特性。（1）企业在初步成长期时,仅拥有产品的技术与构想,还没有把其转换为具体的产品或服务,因此处在此阶段的企业大多还未开始盈利。第一章 科技型企业的概念 （2）快速成长期,企业将研发成果投入生产,新产品进入并逐渐占领市场,企业利润开始实现正增长,紧接着,企业将回笼资金继续投入研发和生产,便迅速地扩大市场销量和企业规模,获得更多的利润,在此阶段,企业在较短时间内实现了扭亏转盈、规模扩张、利润翻倍等一系列变化,加速和推动了企业的快速成长。（3）稳定成
6、长期,此时的企业在各方面都有了坚实的基础,也积累了一定的市场占有率和经济基础,且有着日趋完善的生产和管理体系,在众多有利条件下,企业将持续稳定的状态不断的向前发展。第一章 科技型企业的概念四、科技型企业的价值构成 企业的价值构成往往与其发展经营模式有着密不可分的联系。而科技型企业从成长到壮大一直有其独特的运作和经营模式,这也使得其在价值构成上与传统企业有所差别。若想客观准确的探究科技型企业的价值,对其价值构成方面的分析就显得尤为重要。科技型企业作为现代企业形式的一种,与其他传统企业也有着一定的相似之处,即两者都是建立在持续经营假设基础上,且企业的价值由企业当前获利能力和潜在获利机会两部分构成。
7、而与传统企业不同的是,潜在获利机会的价值在科技型企业内部所占比重要明显更重些,对企业整体价值的影响也更为深远些。第一章 科技型企业的概念 (1)当前获利能力。企业当前的获利能力指的是企业在当前生产状态和管理水平下,已经形成并可预计的企业的全部资产所能创造利润的能力。其中,企业的资产包括有形资产和无形资产,对于高新技术企业而言,虽说其厂房、设备、原料等有形资产方面并未对企业价值做出较大的贡献;但企业的研发创新活动及无形资产一直是推助企业发展的中坚力量,在企业创造价值和实现盈利的过程中起着决定性作用。综上,尽管当前获利能力在科技型企业价值创造上的优势并不明盈,但其也是企业价值构成中不可或缺的一部分
8、。第一章 科技型企业的概念 (2)潜在获利能力。企业的潜在获利能力指的是隐藏在企业内部的获利机会,其在未来某一时间内能够转换为高额利润,创造并增长企业价值的能为。从科技型企业无形资产比重高、投资成本高、高收益和高风险并行的特点综合可见,企业在发展初期,需要投入大量的成本用于研发和创新活动,而隐藏在高投资背后的便是科研成果的巨大获利潜力,这也是科技型企业的价值构成不同于其他企业的地方,企业巨大的获利潜力是其价值构成的核屯、部分,仍是客观评价企业价值需要关注的重点。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析一、市场法二、成本法三、收益法 四、3种传统方法的对比第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析
9、 市场法、成本法和收益法是资产评估中常用的3大方法,企业价值评估作为资产评估领域的一个重要分支,其评估的具体方法也是在这3大方法的基础上不断发展和演变而来的。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 一、市场法 市场法的主要思想是通过将评估对象与市场上的可比实例进行对比，分析得出其在各影响因素上的差异，并以此为据，将评估对象的各价值影响因素进行量化修正，最终得到评估对象的价值。在企业价值评估方面,市场法中可比实例的选择大多为财务数据较易获得且与目标企业属同一类型或相似斤业的上市公司，通过对可比企业财务和经营状况的分析,选出能够衡量和代表企业价值的各项经济指标,再将指标所得结果与目标企业加以比较
10、，并以此来确定目标企业的价值。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 在众多对比和调整的经济指标中,比较有代表性的要属市盈率和市净率两项。两项指标都是通过对同类型或同行业可比企业的综合分析,算出平均市盈率或市净率,再将调整后的指标值与企业每股收益或每股净资产相乘,得到企业的股票价格,再算出股票价格和企业股本总额的乘数,便是待估企业的价值。市场法的应用往往需要依赖于活跃、成熟且信息公开的市场环境,唯有如此,才能容易且准确地找到适合待估企业的可比企业实例,从而方便近一步搜集和获得同类型或同行业的数据和指标参考值。与其他方法相比,市场法有着灵活简捷的特点,且该方法所受限制和假设也较少,在操作和评估
11、过程上相对较为简单,加之评估数据来源于市场,其结果更能够反映市场的真实状况。但是,市场法的指标修正和量化均是来自评估师的经验,有着较强的主观性,因此,在企业价值评估的精准性方面有待商椎和探讨。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 二、成本法 成本法即重置成本法,该方法认为资产的整体价值可通过各个单项资产价值的累加得到,其基本思想是将待估对象的各项资产进行重置或重建,计量估算其所需要花费的成本并将其加总,认为重置总成本即为待估对象的资产价值。在企业价值评估方面,成本法将企业的价值视作各要素资产的总和,并认为企业的现有价值等于重置或重建企业各项资产的加总成本再扣除各项经济损失后的差额。其中扣除
12、的经济损失主要指的是因物理、技术、经济等因素造成企业的各项贬值,包括实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 成本法对于企业价值的估算,是基于企业资产负债表的各项条目,因其每项资产都有据可依,所以在此基础上的评估结果相对较为客观、公正,且主观性也较弱,其适合用于评估清算类企业或只拥有不动产类企业的价值。但是,对于建立在持续经营假设前提下企业而言,成本法并从不能真实准确地反映出企业当前的市场价值,因为其从本质上讲,企业的现有价值只是通过单纯地将企业各部分 资产累加得到的结果,且其对于企业成本的重置或重建也多是站在历史的角度加以考量和估计。因此,综合分析可看出,
13、成本法在评估企业价值时存在着一定的局限性,主要体现在以下两个方面：第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 其一,成本法对企业价值的估算,并不是将企业看做一个有机的整体来进行评估,而是分别将企业的各单项资产进行估值,再对其进行汇总,并未考虑企业内部的协同效应以及企业未来的获利能力;其二,企业各项成本的重置或重建,仅仅包括在账面价值得以体现的有形资产,对于在账面价值上难以体现的资产项目,此方法则无法估计,此时将出现企业价值被低估的情况。综上可见,成本法不适宜单独应用于企业价值的评估,可作为辅助方法来验证企业的价值,而对于有着拥有较多无形资产的科技型企业来说,尤其不适宜采用重置成本来评估企业价值。
14、第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 三、收益法 收益法是将预期效益理论作为理论基础,指的是选择合理的折现率将资产尚可使用期内的各期收益现金流量贴现到评估基准日的市场价值,从而计算出资产的收益现值。该方法的基本思路就是将未来期内的预期收益用适当的折现率推算成现值来确定资产的价值。在企业价值评估方面,收益法中最常用的评估方法为自由现金流折现法。该方法是以企业当前的经营和发展状况为前提,在对企业自身及所处行业进行分析的基础上,首先对企业未来收益期限进行预测,再对企业收益期限内的增长率加以分别预测和推算,进而编制出企业的未来自由现金流量表,其中为确保现金流预测的客观性和准确性,在企业未来收益期限
15、内,不同的经营阶段将对应不同的收益增长率。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 除了企业未来的现金流外,折现率的确定对于评估结果而言也有着重要的影响,折现率是将企业未来收益折算到估价时点的比率,其多通过加权平均资本成本的方法加确定,即将企业的资本成本分为债务和权益两部分,并对这两部分成本做加权平均,进而得到企业的折现率,最后将企业未来现金流的贴现现值加总便得到评估企业的价值。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 收益法中的自由现金流折现法是目前所有企业价值评估方法中发展较为成熟且运用较为广泛的一种方法,该方法将企业未来的收益进行预测并将其折现,并将现值加总求得企业的价值,其充分将企业的
16、盈利能力考虑其中,加之操作也相对较为简单,因此在业界一直备受推崇。尽管如此,自由现金流折现法在评估实践中仍存在着一定的缺陷,主要体现在该方法是基于企业当期的获利能力对未来的收益进行的预测,并未将企业的潜在获利能力考虑其中,从企业价值的整体性角度来看,评估并不算完整,特别是对于潜在获利机会较多的科技型企业而言,仅考虑企业的当前获利能力是不够也是不准确的,届时企业的价值将面临被低估的情况,更意味着所得的评估结果也将不能完全代表企业的真正价值。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 四、3种传统方法的对比 对于市场法,科技型企业因其高技术、高知识密集的企业特点,加之其发展历史较短,所以很难在交易市
17、场中找到与目标企业相似的可比实例进行比较和修正,所以该方法并不适用于科技型企业价值的评估。而成本法,与科技型企业无形资产比重较高的特点也并不匹配,其只能对体现在企业账面价值上的有形资产部分做重置评估,更是无法准确的评估出该类企业的价值。第二章 传统企业价值评估方法的比较与分析 收益法中的自由现金流折现法,是目前为止相对较为客观科学用来评估企业价值的方法,但其终究只是一般性的评估方法,并没有根据不同企业的特点对模型作出相应的调整。尽管该方法在企业现有获利能力方面的评估已发展的较为成熟,但是对于潜在获利能力较高的科技型企业而言,其在企业价值评估实务中的应用仍会受到限制,因此,该估价模型还需要近一步
18、的改进和调整。第三章 科技型企业价值评估模型的构建一、组合估价模型的概述二、企业现有价值的评估模型三、企业潜在价值的评估模型第三章 科技型企业价值评估模型的构建 科技型企业作为现代企业形式的一种,有着一般性企业的共通性,更有着其自身的独特性。如前所述,该类企业大多拥有着较多的无形资产和专有技术,这使得企业的潜在获利能力较强,而潜在获利机会又是高新技术企业价值构成中一个不可或缺的重要组成部分。因此,对于高新技术企业的价值评估,不能同一般类企业一样,单一地运用仅考虑企业当前获利能力的估价模型,需在现有模型的基础上,引入实物期权模型对企业潜在获利部分价值进行评估,从而才能更完整地估计和量化高新技术类
19、企业的价值。第三章 科技型企业价值评估模型的构建一、组合估价模型的概述 在当前激烈的竞争环境下,科技型企业的生存和发展往往都面临着较大的风险,但科技型企业与传统企业不同,企业经营伴随着高风险的同时也意味着其蕴藏着高收益。企业蕴藏的这部分潜在价值,在评价企业价值时也受到越来越多的重视,进而对该部分价值的评估也显得越来越重要。可以说,只有将科技型企业内部潜在成长机会的价值进行量化,并将其纳入企业估价模型中,才能算全面且完整地认识和评估了该类企业的价值。综上分析,这里将科技型企业的整体价值拆分为两部分,即企业当前产品及资产的获利价值和企业未来潜在发展机会的增长价值,并通过将这两部分价值的估价模型进行
20、加总的方法构成出组合估价模型,该模型成功克服了单一模型在企业价值评估上的片面性问题,实现了其对高新技术企业价值的完整评估。第三章 科技型企业价值评估模型的构建该组合模型可具体表示为:V=Ve+Vc 式中,V企业的整体价值;Ve企业现有价值;Vc企业潜在价值。第三章 科技型企业价值评估模型的构建二、企业现有价值的评估模型 科技型企业现有获利能力部分的价值评估同一般性企业的价值评估模型相同,采用的是目前在业界应用比较广泛且得到较多认可的一种,即收益法中现金流贴现模型,尽管其在应用上有一定的前提要求,但本文所评估的企业满足该方法的适用条件。企业现有获利能力指的是在企业正常经营状态下,其全部产品和资产
21、所能创造出的价值,现金流折现模型通过将企业预期收益额贴现的方式将该部分价值呈现出来。第三章 科技型企业价值评估模型的构建其基本公式可表示为:第三章 科技型企业价值评估模型的构建 从上述的公式可以看出,该模型主要受三个参数的影响:第一个是企业的未来现金流量即企业预期收益额,该因素是将企业财务报表中的现金流量指标作为基础数据,通过对企业或行业未来的发展状况进行分析,来确定企业的营业增长率,再以此为参考值预测出企业未来的现金流量表。第二个是企业未来收益期限,其是在企业生命周期理论的基础上,对企业当前的经营状况以及行业的发展前景进行综合分析,最终确定企业未来可盈利的年限,结合企业的不同情况,在该收益期
22、限内,多将其分成持续增长期和永续增长期两阶段。第三章 科技型企业价值评估模型的构建 最后一个是折现率,其是将企业未来现金流折算到当前时点的比率,指的是企业对于投资的期望回报率,更是对行业风险的预测,主要由无风险利率、风险报酬率和通货膨胀率三部分组成。不同资产、不同行业,折现率也各不相同,且其受行业风险和企业的不确定性影响,并与之呈现正相关关系,因此在确定现金流的折现率时应综合分析考虑,故多采用平均加权资本成本的方法(WACC)来估算该指标,这三个参数的具体确定方法将在下文中做详细阐述。第三章 科技型企业价值评估模型的构建三、企业潜在价值的评估模型 不同于传统企业,科技型企业的价值很大一部分都是来源于其内部的先进科技与创新,可说该部分价值是企业整体价值中除了现金流价值外剩余价值的汇总,且主要体现在企业的知识产权、专有技术、无形资产中。而企业的上述资产在为企业带来收益时均伴随着较大的不确定性,这正与实物期权理论的思想相契合,因此,在评估企业的潜在价值时多将该部分价值看做期权,并运用实物期权模型对企业潜在获利价值进行评估。第三章 科技型企业价值评估模型的构建 这里所选的实物期权模型为应用最广泛的布莱克-斯科尔斯模型,其基本表达式为：从上述的模型可以看出,模型中有五个待估参数需要确定,将实物期权的定价模型运用到科技型企业潜在价值的评估时,在参数的选取上还需要做适当的调整。谢 谢！
