1、1,国 际 投 资 （第二版）,2,第一章 国际投资导论,第一节 国际投资概述 第二节 国际投资的产生、发展及其发展趋势 第三节 国际投资研究的内容与方法 第四节 国际投资的分类,3,第一节 国际投资概述,4,一、国际投资的概念 各类具有独立投资决策权对投资结果承担责任的投资主体 将其拥有的货币、实物及其它形式资产 或生产要素 跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产 通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。,5,二、国际投资的主体 跨国公司 国际金融机构 官方与半官方机构 个人投资者,6,三、国际投资的客体 1货币性资产（Monetary Assets） 现金 银行存款 应收账款 国际
2、债券 国际股票 衍生工具 2实物资产（Real Assets） 土地 建筑物 机器设备 零部件和原材料 3无形资产（Intangible Assets） 生产诀窍 管理技术 商标 商誉 技术专利 情报信息 销售渠道,7,第二节 国际投资的产生、发展及发展趋势,8,一、起步阶段（18世纪末1914年） 英、法、德、美、荷从事国际投资 国际投资主要流向自然资源丰富的地区 国际间接投资是当时的主要投资形式 国际间私人投资异常活跃,9,二、低迷徘徊阶段（1914年1945年） 国际投资的总额下降 国际投资的格局发生重大变化 国际投资方式仍然以国际间接投资为主,10,三、恢复增长阶段（1946年1979
3、年） 国际投资的规模迅速扩大 国际投资的格局再次发生变化 国际投资的方式转变为国际直接投资为主,11,四、逐渐发展阶段（20世纪80年代） 国际直接投资的规模迅速扩大 国际投资的格局再次发生重大变化 国际投资的流动转向以发达国家为主。 国际投资的参与方式更加灵活。,12,五、高速增长阶段（20世纪90年代） 国际直接投资总额大幅上升 国际直接投资产业分布的转化 国际投资主体向多元化发展 跨国并购成为国际直接投资的重要方式 国际投资流向重点在区域经济集团内部 新兴的发展中国家成为国际投资的热点,13,六、国际投资的最新发展趋势 全球外国直接投资增速下降 大型跨国公司主宰全球经济 外国直接投资流量
4、继续集中在欧、日、美 政府加速开放外国直接投资政策 签订了更多的双边协定和投资协议 中国将成为全球最具活力的外商投资地区,第三节 国际投资研究的内容与方法,14,15,一、国际投资研究的内容 国际投资理论 国际投资的基本概念、分类、动机 国际投资主体： 跨国公司的发展、组织结构、经营战略，及各类从事国 际投资活动的国际机构； 国际投资客体： 直接投资方式、各种类型的间接投资方式 国际投资管理： 投资环境、项目的可行性及投资活动面临的各种风险。,16,二、国际投资学的研究方法 总量分析与个量分析相结合 静态分析与动态分析相结合 定性分析与定量分析相结合 历史分析与逻辑分析相结合 抽象分析与实证分
5、析相结合 理论总结与实践操作相结合,17,第四节 国际投资的分类,18,一、按投资对象不同划分 实业投资通过创办或参与经营有关实体 金融投资主要是通过购买各种债券或股票,19,二、按投资期限不同划分 短期投资:投资期限在一年以内的债权 长期投资:投资期限在一年以上的债权、 股票以及实物资产等,20,三、按投资主体不同划分 公共投资：由政府或国际组织用于社会公共 利益而进行的投资 私人投资：一国的个人或企业以赢利为目的 而对东道国经济活动进行的投资,21,四、按投资性质不同 国际直接投资 国际间接投资 五、其他投资方式 补偿贸易 国际融资租赁 国际工程承包,22, BOT投资( Build-Op
6、erate-Transfer) 政府同私营机构（在中国表现为外商投资）的项目公司签定合同 由该项目公司承担一个基础设施或公共工程项目的筹资、建造、营运、维修及转让 在双方协定的一个固定期限内（一般为1520年），项目公司对其筹资建设的项目行使运营权，以便收回对该项目的投资、偿还该项目的债务并赚取利润 协议期满后，项目公司将该项目无偿转让给东道国政府。,23,谢谢,24,国 际 投 资,对外经济贸易大学 杜奇华,25,第二章 国际直接投资理论,第一节 主流的国际直接投资理论 第二节 发展中国家国际直接投资理论 第三节 国际直接投资理论的最新发展,26,第一节 主流的国际直接投资理论,27,垄断优
7、势理论,一、产生的背景 1960年，美国麻省理工学院的学者斯蒂芬海默（Stephen H. Hymer） 博士论文国内企业的国际经营：对外直接投资研究（International Operational of National firms: A Study of direct foreign Investment） 中提出 海默的垄断优势理论第一次论证了外国直接投资不同于一 般意义上的金融资产投资 垄断优势理论得提出标志着独立的国际直接投资理论开始 形成 垄断优势理论以产业组织理论为基础，也被称为产业组织理论,28,垄断优势理论,二、基本观点 技术优势 资本筹集优势 规模经济优势 管理优势 来
8、自产品市场不完全的垄断优势,29,垄断优势理论,三、评价 1. 积极影响 突破了从资本流动的角度分析国际直接投资的分析模式 把国际直接投资与国际间接投资明确地区分开来 2局限性 研究基础是战后美国制造业少数具有资金和技术优势 的部门的境外直接投资活动 垄断优势理论还带有很强是绝对性 无法解释60年代以后，发达国家没有垄断优势的中小企业以及一些发展中国家的企业也开始对外进行直接投资的现象。,30,内部化理论 The Theory of Internalization,一、背景 巴克莱(Peter J.Buckley),卡森（Mark Casson） 跨国企业的未来(1976)和国际经营论(197
9、8) 卡森,跨国企业的选择 1979, 进一步理论分析 拉格曼（Allan M. Rugman） 1981,跨国公司内幕,扩大了内部化理论的研究范围,31,内部化理论,二、基本观点 内部化理论的三个基本假设 企业在不完全竞争市场上从事各种贸易活动存在各种障碍，其内部化经营的目的是利润最大化 生产要素市场尤其是中间产品市场不完全时，企业可以以内部市场替代外部市场 在不完全市场上实施内部化来降低生产成本，当这种内部化跨越国界时就产生了跨国公司和对外直接投资,32,内部化理论,三、市场内部化的影响因素 产业特定因素（Industry-Specific Factor） 区位特定因素（Region-Sp
10、ecific Factor） 国家特定因素（Country-Specific Factor） 公司特定因素（Firm-Specific Factor）,33,内部化理论,四、内部化的成本 资源成本 通信成本 管理成本 国家风险成本,34,内部化理论,五、内部化的收益 跨国公司统一协调各分支机构业务活动，消除了外部市场的“时滞” 利用中间产品差别价格或转移价格获取利润 利用技术优势控制给企业带来的经济效益 消除了因外部市场上的垄断因素给企业造成的经济损失 避免了市场不完全给企业带来的经济损失,35,产品生命周期理论 The Theory of Product Life Cycle,一、产品生命周
11、期理论产生的背景 维农，1966，经济学季刊上发表 产品周期中的国际投资与国际贸易 用来解释新产品的国际贸易问题和 对外直接投资问题,36,产品生命周期理论,二、产品生命周期理论的基本假设 消费者的偏好因收入不同而有所差别 企业之间及企业与市场间沟通成本随空间距离增加而增加 产品生产技术和市场营销方法会经历可预料变化 国际技术转让市场存在非完美性,37,产品生命周期理论,三、产品生命周期理论的主要内容 产品创新阶段（New Product Stage） 产品成熟阶段（Mature Product Stage） 产品标准化阶段（Standardized Product Stage）,38,产品生
12、命周期理论,四、理论意义 将垄断优势、产品生命周期和区位因素结合起 来解释国际直接投资的动机、时机和区位的选择 从动态的角度分析对外直接投资，并增添了时间因素 把国际直接投资同国际贸易和产品的生命周期结合起来解释美国二战后对外直接投资的动机与区位的选择 使国际投资理论既可以解释对外直接投资，也可用来解释新产品的国际贸易,39,产品生命周期理论,五 、理论缺陷 将跨国公司的产品开发、市场营销渠道和市场竞争手段决三项相互依存的决策程序分开，与跨国公司同时整体考虑这三项决策的实际不符 由于产品生命周期理论是以特定时期美国制造业企业的对外直接投资活动为背景展开研究的，所以这一理论对非制造业企业、对发展
13、中国家、对非出口替代领域和高科技与研发领域的对外投资行为无法做出科学的解释 无法解释20世纪80年代以后出现的，发达国家企业直接在发展中国从事新产品研发的行为,40,比较优势理论 The Theory of Comparative Advantage,一、比较优势理论产生的背景 小岛清（Kiyoshi Kojima）在20世纪70年代提出 根据国际贸易的比较优势理论，提出符合日本国情的对外直接投资理论,41,比较优势理论,二、比较优势理论的基本观点 赫克歇尔俄林模型（H-O模型）中的资源禀赋或资本劳动要素比例的假定基本是合理的 比较利润率的差异与比较成本的差异无关 日本式的对外直接投资与美国式
14、的对外直接投资是不同的,42,比较优势理论,三、比较优势理论的推论 国际贸易理论和国际投资理论都可以统一到比较成本理论上进行解释 日本的对外投资时要创造和扩大对外投资 应从比较成本的角度对两种或两种以上产品或产业进行分析 应在比较成本差距较大的基础上进行投资 对外投资应从与东道国技术差距最小的产业依次进行,43,比较优势理论,四、理论意义 提出对外直接投资基础是两国比较成本差距较大的论点 首次将国际贸易理论和国际投资理论在比较成本的基础上融合起来 否定了垄断优势在对外直接投资中的决定性作用，强调了运用与东道国相适应的技术进行投资 论证了中小企业拥有的技术更适合东道国的生产要素结构，因而较好地解
15、释了发达国家在70年代以后出现的中小企业对外进行直接投资的原因和动机 该理论首次提出了产业概念，这比以前以企业为研究对象的国际直接投资理论大大地进了一步,44,比较优势理论,五、局限性 符合20世纪80年代前日本大量向发展中国家投资的情况，但无法解释20世纪80年代后日本企业对欧美等发达国家制造业的大量投资 无法解释发展中国家开始向发达国家的投资现象,45,国际生产折中理论 The Eclectic Theory of International Production,一、国际生产折衷理论产生的背景 邓宁（JohnHDunning）试图建立一种全面的理论说明对外直接投资的起因和影响对外投资发展
16、方向的因素 1977年邓宁在诺贝尔经济学奖的学术会议上在贸易、经济活动的区位与跨国企业：折中理论探索中提出国际生产折中理论,46,国际生产折中理论,二、基本观点 所有权优势 内部化优势 区位优势,47,国际生产折中理论,三、理论意义 弥补以前国际投资理论的片面性 继承了海默了垄断优势理论的核心内容，吸收了巴克莱内部化的观点，增添了区位优势因素 引入了所有权、内部化和区位优势三个变量因素来对投资决策进行分析 创建了一个关于国际贸易、对外直接投资和国际协议安排三者统一的理论体系 将这一理论同各国经济发展的阶段与结构联系起来进行动态化分析 提出了“投资发展周期”学说,48,国际生产折中理论,四、局限
17、性 认为该理论将利润最大化作为跨国公司对外直接投资的主要目标与近些年来对外直接投资目标多元化的现实不符 该理论几乎综合了其他各种对外直接投资理论，缺乏一个统一的理论基础，缺乏独创性 将所有权、内部化和区位优势三个因素等量对待，未强调它们之间的关系对直接投资的影响，仍然停留在静态分析 探讨了选择国际贸易、对外直接投资和国际协议安排三种国际经济活动方式的依据，但在对其依据的探讨中，缺乏对跨国公司管理这一环节深入研究 国际生产折中理论的研究对象仍然是发达国家，还是无解释不具备技术优势的发展中国家的跨国企业从事的国际直接投资活动,49,第二节 发展中国家国际直接投资理论,50,一、产生背景 刘易斯威尔
18、斯（Louis T. Wells） 1977年在发展中国家企业的国际化中提出 小规模生产理论被西方理论界认为是研究发展中国家对外直接投资最代表性的理论,小规模技术理论,51,小规模技术理论,二、基本观点 拥有为小市场需求服务的小规模生产技术 拥有当地采购和特殊产品优势 拥有物美价廉优势,52,小规模技术理论,三、对小规模技术理论评价 将发展中国家跨国企业的自身的优势与发展中国家的自身的市场特征结合起来 将发展中国家跨国企业优势解释相对优势 摒弃了只能以技术垄断优势进行对外投资的观点 将发展中国家在技术的创新活动局限于对现有技术的继承和使用,53,技术地方化理论,一、技术地方化理论产生的背景 与
19、小规模技术理论在同样的背景下提出 英国经济学家拉奥（Sanjaya Lall）在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行了深入研究之后提出,54,技术地方化理论,二、四方面条件 技术的地方化是因为发展中国家投资环境不同于发达国家，而且与发展中国家的要素价格和要素质量有关 经过改造的产品更适合发展中国家自身的需求，只要它们把引进的技术进行一定程度的改造，产出的产品就可以更好地满足当地或邻国消费者的需要,这本身就是一种竞争优势 经过发展中国家企业改造后的适合小规模生产的技术，与未经改造的西方国家的技术相比，在当地的生产中能产生更高的经济效益 虽然发展中国家的产品无法与发达国家的名牌产品相比，但由于发
20、展中国家消费者的购买能力的限制，使发展中国家的廉价产品拥有更多的市场,55,技术地方化理论,三、对技术地方化理论的评价 不再认为发展中国家跨国公司是被动地发达国家的接受降级技术，或被动地模仿和复制发展中国家的技术，对技术的改进也是一种技术创新 在一定程度上论证了发展中国家企业参与跨国生产活动的可能性 对发展中国经优势和技术创新的解释是粗线条的,56,技术创新产业升级理论,一、产生背景 20世纪80年代以后，发展中国家的对外投资现象日益普遍 英国学者坎特威尔（John Cantwell）与其学生托兰惕诺（Paz.E.Tolentino）提出,57,技术创新产业升级理论,二、基本观点 技术创新产业
21、升级理论强调技术创新对一国的经济发展至关重要 发展中国家跨国公司的技术创新活动具有明显的“学习”特征 不断的技术积累可以促进一国经济的发展和产业结构的升级，技术能力的不断提高和积累与企业的对外直接投资直接相关 发展中国家的对外直接投资的产业分布和地理分布随着时间的推移而逐渐变化,58,技术创新产业升级理论,三、对技术创新产业升级理论的评价 强调发展中国家的技术创新来自经验积累 对发展中国家的投资活动在产业上和地理上进行了布局 对发展中国家的对外资直接投资活动有普遍的指导意义,59,投资发展周期理论,一、产生背景 邓宁，1981年，在投资发展周期中提出的 将国际生产折中理论从企业层次推论到国家层
22、次,60,投资发展周期理论,二、基本观点 人均国民生产总值在400美元以下的国家 对外直接投资的流出入量均很少，因为它既没有可供投资国选择的区位优势，又不拥有从事对外直接投资的所有权优势和内部化优势 人均国民生产总值在4001500美元的国家 对外直接投资的流入量大于流出量，而且差额很大，这是因为它可供投资国选择的区位优势在增强，但没有实力形成拥有从事对外直接投资的所有权优势和内部化优势,61,投资发展周期理论, 人均国民生产总值在20004000美元的国家 对外直接投资的流出量的增幅大于流入量的增幅，但仍为对外直接投资的净流入国，而且净流出入的差额在缩小，这是因为它不仅可供投资国选择的区位优
23、势在增强，而且其所有权优势和内部化优势正在增强，外国企业要想进入这些国家必须更多地利用其所有权优势和和内部化优势,62,投资发展周期理论, 人均国民生产总值在2600美元以上的国家 其拥有从事对外直接投资的所有权优势和内部化优势，并有能力运用区位优势能来对外进行直接投资,63,投资发展周期理论,三、评价 国际生产折中理论在发展中国家的运用和延伸 首次将对外直接投资于一国的国民生产总值联系起来 论证了一国的对外投资地位是随着其竞争优势的消涨而变化 从动态的角度描述了跨国投资与经济发展的辨证关系 邓宁的投资发展周期理论，只是沿袭了国际生产折中理论的分析框架,64,第三节 国际直接投资理论的最新发展
24、,65,小泽辉智（Ozawa)1992 发展中国家应先从引进外国投资开始，然后逐步过渡到从事对外投资 小泽辉智的动态比较优势理论贡献在于提出了处于不同阶段的发展中国家应采用不同的对外投资模式,动态比较优势理论,66,投资诱发要素组合理论, 核心观点 任何形式的对外直接投资都是在投资的直接诱发要素和间接诱发要素的组合作用下发生 直接诱发组合要素主要包括劳动力、资本、技术、信息、管理和技能 发达国家从事对外投资主要是直接诱发要素作用 发展中国从事对外直接投资在很大程度上主要是因为东道国的间接诱发要素所引发的 跨国公司从事直接投资是直接诱发要素和间接诱发要素双重作用的结果,67,竞争优势理论, 迈克
25、尔波特（MichaelEPorter） 国家竞争优势 (1990) 中提出 一个国家竞争力的发展分为四个阶段 资源要素导向阶段 投资导向阶段 创新导向阶段 财富导向阶段 企业应采用低成本战略和差异化两种战略 从宏观上分析跨国公司的对外投资行为,68,谢谢,69,国 际 投 资,对外经济贸易大学 杜奇华,70,第三章 跨国公司,第一节 跨国公司概述 第二节 跨国公司的投资方式 第三节 跨国公司的组织管理 第四节 跨国公司的经营战略,71,第一节 跨国公司概述,72,跨国公司的定义,一、地理范围上的界定 是否是跨越国界、在国外经营业务的企业组织 二、所有权标准上的界定 以跨国公司的股份拥有、管理控
26、制所依据的法律基础作为划分企业是否为跨国公司的标准 三、经营管理特征上的界定 企业经营管理的最高决策层必须具备全球性的经营理念 完全以世界性的经营态度来规划企业的各项经营活动，实现以高级的公司内劳动分工为特征的职能一体化和区域一体化,73,跨国公司的定义,四、跨国经营业绩指标上的界定 应用比例方法来衡量和反映企业的国际化程度 国际销售率、海外资产比率、国际管理指数 国际投资指数、海外公司比率 相对、绝对指标组合法 海外销售总额、海外销售净额、海外资产比率 海外销售率、外贸依存度、投资结构水平、生产依存度 生产经营活动跨越国界 在多个国家拥有从事生产经营活动的子公司，并对子公司能达到有效控制；
27、具有全球性的经营动机和战略，并将其所有经营活动都置于该战略的指导之下,74,跨国公司的特征, 战略目标全球化 公司内部一体化 运行机制开放化 生产经营跨国化 技术内部化,75,跨国公司的产生与发展,一、跨国公司的形成（第一次世界大战之前） 18世纪60年代至19世纪60年代 机器大工业取代工场手工业促使其将其大量的产品和少量的资本向海外输出 19世纪末20世纪初 第二次工业革命促使了很多垄断集团为了追逐高额利润，不断在国外投资建厂或是设立分支机构，从而形成了早期的跨国公司,76,跨国公司的产生与发展,二、跨国公司的缓慢发展（两次世界大战之间） 在经济恢复和发展的同时，发达国家的跨国公司缓慢发展
28、，尤其是美国的美国跨国公司的发展速度最快 跨国公司向外扩张的动因也发生了变化，除利用技术优势占领市场外，还欲对殖民地半殖民地加强控制,77,跨国公司的产生与发展,三、跨国公司的迅猛发展 （20世纪40年代中至90年代初） 20世纪50年代至60年代跨国公司的稳步发展 20世纪70年代到90年代初跨国公司的大发展，跨国公司的数量从1969年的7000多家增至1990年的近24000家,78,跨国公司的产生与发展,四、跨国公司发展新发展 （20世纪90年代初至今） 跨国公司数量达近7万家 跨国公司全球销售额为20多万亿美元,79,第二节 跨国公司的投资方式,80, 新建投资又称绿地投资，是指企业通
29、过在东道国新建厂房、设备的方式建立外资企业 跨国并购是指一国企业（并购企业）为了某种目的，通过一定渠道和支付手段，将另一国企业（目标企业）的整个资产或足以行使经营控制权的股份收买下来,新建投资和跨国并购,81,股权参与和非股权安排, 股权参与是指跨国公司在其海外公司中所占股权份额，它是通过直接投资实现的 在股权参与中全部拥有的资公司 （母公司拥有子公司股权在95%以上）和合资企业 （1）建立国际独资企业 （2）建立国际合资企业 （3）建立国际合作企业 （4）收购国外企业,82,非股权安排, 许可证合同 管理合同 交钥匙合同 产品分成合同 技术协作合同 经济合作,83,第三节 跨国公司的组织管理
30、,84, 母公司指通过拥有其他公司一定数量的股权，或通过协议方式能够实际上控制其他公司经营管理决策的公司，使其他公司成为自己的附属公司 分公司是总公司根据需要在海外设置的分支机构，不具备法人资格，在法律上和经济上都不具有独立性，而只是总公司的一个组成部分,跨国公司的企业组织形态,85,跨国公司的企业组织形态, 子公司是指经济和法律上具有独立法人资格，但投资和生产经营活动受母公司控制的经济实体 避税地公司是指那些无税或税率很低，对应税所得从宽解释，并具备有利于跨国公司财务调度的制度和经营的各项设施的国家和地区 著名的国际避税地有：百慕大群岛、巴哈马群岛、巴拿马、巴巴多斯、瑞士、卢森堡、中国香港,
31、86,跨国公司的组织结构,出口部 在总公司下设立一个出口部的组织形式，以全面负责管理国外业务 国际业务部 在总部下面设立国际业务部的组织形式，总管商品输出和对外投资，监督国外子公司的建立和经营活动 跨国公司全球性组织结构 全球性组织结构意味着跨国公司要建立更加复杂化的内部结构，跨国公司可以分别按职能、产品、地区设立总部，也可以将职能、产品、地区三者作为不同的维度建立的矩阵结构 （1）职能总部 （2）产品线总部 （3）地区总部 （4）矩阵结构,87,跨国公司组织结构的特点, 组织结构能够多角度观察分析外部环境 子公司分布广泛，但相互依存紧密 灵活的内部决策过程 管理层次趋于减少,88,第四节 跨
32、国公司的经营战略,89, 跨国公司经营战略是指对其不同价值增值活动的国际区位选择和对企业所控制的各类实体所进行的一体化程度选择,跨国公司经营战略,90,跨国公司的发展战略,一、跨国公司的技术战略 1研究与开发资源的整体配置和利用 人力资源的全球配置与利用 投资的配置与利用 研究与开发活动的区位选择 2保持技术领先 不断研发新技术 巨额的研发经费 3加强企业技术转移的控制 （1）技术的转移以公司的利益为标准 （2）技术转让大部分在公司内部进行 （3）严格控制技术的转移条件,91,跨国公司的发展战略,二、跨国公司的生产战略 国际生产筹供形式 跨国公司的国际筹供控制形式可以分为内部筹供控制和外部筹供
33、控制两种 三、跨国公司的营销策略 寡占型国际营销战略 非寡占型国际营销战略,跨国公司的发展战略,四、跨国公司价格策略 1跨国公司的定价目标 追求利润最大化； 实现预定的投资利润率； 市场占有率的维持或扩大； 竞争的应付和防止。 2影响跨国公司产品定价的因素 成本因素； 市场因素； 政府的行政干预。 3转移价格 转移价格是指跨国公司在内部（母子公司之间和子公司之间）进行商品、劳务及其它资源相互转让的规定价格。 转移价格的目的主要有：公司整体纳税最小化；减少或避免各种经济与政治风险；开辟和争夺市场；减少与东道国的利益冲突。,92,93,谢谢,94,国 际 投 资,对外经济贸易大学 杜奇华,95,第
34、一节 跨国并购概述 第二节 跨国并购有关理论,第四章 跨国并购,96,第一节 跨国并购概述,97,收购(Acquisition), 企业收购强调买方企业向卖方企业的“购 买”行为 资产收购指买方企业收购卖方企业的全部 或部分资产，使之成为买方的一部分 股份收购则指买方企业直接或间接购买卖 方的部分或全部股票的行为,98,兼并和收购的区别, 从法律形式来看 兼并的最终结果是两个或两个以上的法人合并成为一个法人，而收购的最终结果不是改变法人的数量，而是改变被收购企业的产权归属和（或）经营管理权归属 从并购对象来看 兼并以上市公司兼并非上市公司或非上市公司之间的兼并比较常见，而收购通常只是针对上市公
35、司的,99,并购的基本类型, 横向并购(Horizontal Merger) 竞争对手之间的相互合并，例如生产同类产品，或者生产技术、工艺等相近的企业之间的并购 纵向并购(Vertical Merger) 供给商和客户之间的合并，即生产经营过程中相关的企业之间的并购； 混合并购(Conglomerate Merger) 既非竞争对手，又在纵向上不具现实或潜在横向关系的企业之间的并购。,100,跨国并购的特点, 跨国并购主要指跨国收购而非跨国兼并 跨国并购原因多于国际因素相关 跨国并购对市场影响的方式和范围不同 跨国并购理论有别与一般并购理论 跨国并购的实施更为复杂,101,跨国并购的类型,一、
36、横向跨国并购(Horizontal M&A，也称水平式并购) 横向跨国并购是指两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购。 横向并购的目的通常是扩大世界市场份额或增加企业国际竞争力和垄断或寡占实力，进而形成规模经济、内部化交易而导致利润增长。 二、纵向跨国并购(Vertical M&A，也称垂直式并购) 纵向跨国并购是指两个以上国家处于生产同一或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的并购。 并购双方一般是原材料供应者或产成品购买者，并购后较易融会在一起 混合跨国并购(Conglomerate M&A，也称复合并购) 混合跨国并购是指两个以上国家不同行业的企业之间的并购,102,并购
37、公司和目标公司是否接触,一、直接并购 直接并购也称协议收购或友好接管。 在目标公司经营不善或遇到债务危机的情况下，也可以主动提出所有权转让 二、间接并购 间接并购通常是指通过投资银行或其他中介机构进行的并购交易 往往是通过在证券市场上收购目标公司已发行和流通的具有表决权的普通股票，从而掌握目标公司控制权的行为,103,是否是上市公司,一、私人公司并购 私人公司并购，指并购公司在非证券交易所对非上市公司的收购 私人并购一般通过公司股东之间直接的、非公开的协商方式进行，只要目标公司的大部分股东同意出售其持有的股份，私人公司的控制权便由并购公司所掌握，并购行为即告完成 二、上市公司并购 上市公司并购
38、是指并购公司在证券交易所通过对上市公司股票的收购来实现的并购,104,并购目的或动机,一、调整结构型并购 调整结构型并购是指，政府和企业为迎接未来挑战，进行行业或企业改组和发展战略调整而进行的并购 二、争夺市场型并购 争夺市场型并购是指，企业在既有市场和新兴市场上，为占据尽可能大的份额或造成尽可能有利的竞争态势而进行的并购。 三、降低成本型并购 降低成本型并购是指企业为提高竞争力和增加盈利、开展降低成本、挖掘自身潜力的工作时所进行的必需的并 四、获取技术型并购 获取技术型并购指企业主要是出于获得较先进技术和人才，增强竞争能力而进行的并购。,105,跨国并购的方式,一、股票替换方式 股票替换是并
39、购公司重新发行本公司股票，以新的股票替换目标公司的原有股票，以此完成的收购。股票替换的特点是目标公司的股东并不因此而失去其所有权，而是被转移到并购公司，并随之成为并购公司的新股东 二、债券互换方式 债券互换是增加发行并购公司的债券，用以代替目标公司的债券，使目标公司的债务转换到并购公司。 债券的类型包括担保债券、契约债券和债券式股票等 三、现金收购方式 凡不涉及发行新股票或新债券的公司并购都可以被认为是现金收购，包括以票据形式进行的收购,106,跨国并购的优点与缺点,一、优点 迅速进入东道国市场并占有市场份额 并购企业能有效利用被并购企业相关经营资源 并购可充分享有对外直接投资的融资便利 并购
40、引起的报复可能性小 廉价购买资产,107,跨国并购的优点与缺点,二、缺点 1. 目标企业价值评估问题 不同的会计准则有不同的报表要求和透明 度要求 对目标企业的潜力预测和远期估算困难 对目标企业的无形资产价值评估困难 2企业规模和选址问题 3原有契约或传统关系的束缚问题 4并购后的整合问题,108,第二节 跨国并购有关理论,109,一、效率理论 效率差异化理论 无效管理理论 效率规模理论,企业并购动因理论,110,二、财务协同效应理论 财务协同效应理论认为，并购起因于财务目的，主要是利用企业多余的现金寻求投资机会和降低资本成本,111,三、代理问题与管理者主义 代理问题与管理者主义，与公司的经
41、营权与所有权相对应，当代理出现故障时，收购即是代理权的竞争，可以降低代理成本,112,四、自由现金流量假说 自由现金流量假说来源于代理成本理论。自由现金流量即公司正常投资支出后的现金余额，该理论认为，由于股东与经理之间在自由现金流量派发问题上的冲突而产生的代理成本，是造成并购活动的主要原因,113,五、市场势力理论 市场份额的上升是规模经济和协同效应的充分必要条件。水平或垂直式并购，可以提高市场占有率，从而实现规模经济和协同效应,114,六、市场缺陷理论 市场缺陷理论着眼于不完全竞争市场，以科斯的交易费用为基础，认为企业收购是现代企业组织的创新，实质是为节省交易费用而进行的一种合约选择，使企业
42、间的交易演变为企业内部交易，进而通过管理产生协调，提高生产率，降低成本及提高利润,115,跨国并购理论,一、企业价值低估论 Hannah.L.和Kay.J.(1977)提出 企业价值被低估的原因可能是通货膨胀下的银根紧缩造成资产的市场价值与重置成本相分离 一般通过Q比例进行判断（Q比例股票的市值资产重置成本）,116,跨国并购理论,二、产业组织理论 企业的最低有效生产规模、核心技术和政府对产业进入的限制，都可能对企业的行业进入形成壁垒 虽然产业组织理论不能全面、单独解释跨国并购投资行为，但这种探索在理论上却是一大进步，因为以往的研究只关注企业的特征、东道国的环境特征等对跨国并购的影响，忽略了对
43、产业层次的研究。产业组织理论从产业层次上提出了产业壁垒也对跨国并购产生影响,117,跨国并购理论,三、获取速度的经济性 速度经济性由美国企业史学家钱德勒(1999)首先提出 认为企业的经济效率不仅取决于转换资源的数量，还取决于时间和速度 跨国并购可以迅速获得目标公司的生产能力、销售渠道、研发能力等资源，防止东道国原有厂商的报复，对后期进入的其他跨国公司构成威胁，与新建相比风险小得多,118,谢谢,119,国 际 投 资,对外经济贸易大学 杜奇华,120,第五章 国际投资环境,第一节 国际投资环境概述 第二节 影响国际直接投资环境的主要因素 第三节 国际直接投资环境评估方法,121,第一节 国际
44、投资环境概述,122,国际直接投资环境的含义,投资环境（Investment Climates）是指投资者进行生产投资活动所面临的各种外部因素 人们对投资环境认识的变化 （1）最初人们关注的重点是投资硬环境，俗称 “七通一平” （2）后来人们开始关心软环境，即办事效率、 教育文化、风俗习惯、政策法规、投资优惠等 （3）现在开始重视产业配套环境，如产业配套能力、零 部件与原材料供应的便利程度、产业链投资、企业 集群布局,123,投资环境的特点,一、复杂性 涉及不同币种的兑换问题； 不同国家政策倾象不同； 政治制度和法规等在内的管理方法的不同； 宗教文化的不同导致对待异国雇员的方式和产品的包装等方
45、面都要处处注意 二、系统性 国际投资环境的系统性是指影响投资活动的各种因素的相互关联性 动态性 国际投资环境动态性是指为随着时间的推移、气候的变化、科学技术的进步、政治制度的变更、政策的变化、国家地位的变化、邻国或其他国家经济或政治的变化等而变化 三、综合性 影响投资环境的具体因素不是一个或几个，而是几十个甚至上百个或上千个,124,国际直接投资环境的分类,一、狭义的投资环境和广义的投资环境 狭义的投资环境仅仅是指投资的经济环境 广义的投资环境除经济环境外，还包括自然、政治、社会文化和法律等因素对投资可能发生影响的所有外部因素。 二、国家宏观投资环境和地区微观投资环境 国家宏观投资环境是指一个
46、国家的各种投资环境所有因素 地区微观投资环境是指一国某个地区范围内影响投资活动的各种因素 三、硬环境和软环境 硬环境是指能够影响国际直接投资的外部物质条件 软环境是指能够影响国际直接投资的各种非物质因素,第二节 影响国际直接投资环境的主要因素,125,126,自然因素,地理位置 地形 气候 自然 国土面积与人口,127,经济因素,（一）经济发展水平 经济发达程度 人均收入与消费水平 人民的生活质量 （二）基础设施 1工业基础设施 能源供应设施，主要包括油气管道、供热和供电设施等动力燃料供应设施； 供水和排水设施； 交通设施，主要包括铁路、公路、水路、航空、管道等公共交通设施； 邮电通讯设施，包
47、括电话、电报、电传等邮政设施和电信设施； 各种救灾和防灾设施 2.生活服务设施 环境设施，主要是环境美化和保护设施； 生活服务设施，主要包括住宅、商店、旅馆、医院、学校、银行等服务性机构,128,经济政策,对外资的政策 贸易政策 货币和财政政策 外汇政策,129,法律因素,（一）法律的完备性 （二）法律的公正性 （三）法律的稳定性 （四）公民的法律意识,130,政治因素,（一）政治制度 （二）政权的稳定性 国家领导人更迭频率 反对势力的状况 种族冲突 （三）政府的工作效率 （四）国际关系,131,社会与文化因素,（一）语言文字 （二）文化 （三）教育水平 （五）社会习惯,132,第三节 国际直接投资环境评估方法,133,投资障碍分析法,1政治障碍 （1）目标投资国的政治制度与投资国不同 （2）政治动荡（包括政治选举变动、国内骚乱、内战、民族纠纷等） 2经济障碍 （1）经济停滞或增长缓慢 （2）外汇短缺 （3）劳动力成本高 （4）通货膨胀和货币贬值 （5）基础设施不良 （6）原材料等基础产业薄弱 3资金融通障碍 （1）资本数量有限
