1、国内外经典教材名师讲堂国内外经典教材名师讲堂范里安范里安微观经济学：现代观点微观经济学：现代观点（第8版）主讲教师：刘维刚主讲教师：刘维刚第第1313章章 风险资产风险资产 均值方差模型 风险测度 资产定价模型 13.1 13.1 本章要点本章要点 13.2 13.2 重难点解读重难点解读一、均值一、均值-方差模型中的预算线方差模型中的预算线均值-方差模型（mean-variance model）的前提假定：假定消费者偏好只要通过均值和方差就可以得到很好的描述，而不再认为他偏好取决于他的财富在每个可能结果上的整体概率分布。均值是对资产收益率的衡量，方差是对资产风险的衡量。均值和方差的计算公式分
2、别为：1Swsss 221wSssws假设能在两种不同的资产上进行投资，一种是始终支付固定报酬率 的无风险资产；另一种为风险资产，令表示这种风险资产的预期报酬率，用表示这种风险资产报酬率的标准差。假定把财富的x部分投资在风险资产上，把剩余的部分投资在无风险资产上。则资产组合的期望报酬率为：，资产组合报酬率的标准差为：。联立上述两式，消去参数x，就可以得到预算线：。frmrmx1 x1 xmfrxrx r22210mmxxxmfxfxmrrrr二、均值方差模型中最优选择的条件与风险二、均值方差模型中最优选择的条件与风险价格价格假定人们的偏好仅取决于他们财富的均值和方差，即效用函数为 ，所以能够画
3、出表明个人对风险和报酬偏好的无差异曲线，又因为表示风险的标准差是一种“有害物”，这就意味着无差异曲线将有正的斜率。风险和报酬如图13-1所示。U u，图13-1 风险和报酬消费者选择最优时，无差异曲线的斜率必定等于预算线的斜率，即有：把预算线的斜率称作风险价格（price of risk），因为在作出资产组合的选择时，它度量了风险和报酬是如何交替的。用数学公式表示为：mfmrrpmfmUrrM R SUu 三、风险的测度三、风险的测度 值值一支股票 的 值表示的是相对于整个股票市场来说的这支股票的风险。其中 表示股票 的收益率和股票市场收益率的协方差，表示股票市场收益率方差。2imimi资产
4、的风险程度股票市场的风险程度im2mii如果 ，那么这种股票的风险程度就与整个市场的风险程度相同；如果 ，那么这种股票的风险程度就大于整个市场的风险程度，这被称为进攻型的股票。如果 ，那么这种股票的风险程度就小于整个市场的风险程度，这被称为保守型的股票。如果一个资产组合由n种资产组成，这n种资产在资产组合中的份额分别为 ，这n种资产的 值分别为 ，那么这个资产组合的 值为 。1i1i1i123,.xxx123,.n1niiix四、风险资产的市场均衡条件与资本资产四、风险资产的市场均衡条件与资本资产定价模型定价模型1 1风险资产的市场均衡条件风险资产的市场均衡条件对资产的收益率进行风险调整，而风
5、险的调整量等于总风险值 乘上风险价格p，即有：假设有两种资产i和j，分别具有期望收益率 ，以及 值，满足下列方程：上式的经济学意义是：在均衡时，两种资产经过风险调整后的收益率一定相等。im mfimimimfmrrprr 风险调整,ijr r,ij iimfjjmfrrrrrr2 2资本资产定价模型资本资产定价模型现在假定上述的两种资产中有一种是无风险资产，对于无风险资产有 。上述风险资产市场的均衡条件就变为：整理上式，可得：上式就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）的主要结果。0fiimfffmffrrrrrrrifimfrrrr3 3市场线市场线按照资本资产定价模型的主要结果，任何 资产的期望报酬应该等于无风险报酬加上风险溢价，即有：将上式画在横轴表示 ，纵轴表示 的坐 标轴里，得到的一条表示收益率和 值关系的直线，这条直线就称之为市场线（market line），如图13-2所示。ifimfrrrriir图13-2 市场线
