1、o 投资战略的含义o 股东财富与正净现值间的内在关系o 公司治理与投资决策制度安排o 投资决策涉及的参数o 资本预算管理体系本章内容提要本章内容提要 项目投资决策与资本预算项目投资决策与资本预算 本章逻辑安排本章逻辑安排:企业企业项目投资项目投资是创造价值的最终源泉是创造价值的最终源泉,在财在财务管理活动中处于最为重要的地位。项目投资评务管理活动中处于最为重要的地位。项目投资评估的基本方法（估的基本方法（NPVNPV）源自于财务估价原理）源自于财务估价原理,其为其为项目投资决策分析奠定了良好的技术基础。项目投资决策分析奠定了良好的技术基础。本章知识结构本章知识结构目 标公司战略投资战略项目投资
2、决策项目投资控制与评价贴现率现金流量NPV法则（一）什么是投资战略？（一）什么是投资战略？（二）投资战略如何形成？（二）投资战略如何形成？（三）项目投资决策程序控制如（三）项目投资决策程序控制如 何设计？何设计？一、投资战略与决策制度安排一、投资战略与决策制度安排（一）什么是投资战略？（一）什么是投资战略？1、定义：是为使企业在长期内生存和发展，、定义：是为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所做出各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。的总体筹划和部署。2、目的：有效、合理地利用
3、和配置企业资源，、目的：有效、合理地利用和配置企业资源，以实现价值最大化。以实现价值最大化。3、要素：战略思想、战略目标、战略计划、要素：战略思想、战略目标、战略计划4、特点：从属性、导向性、长期性、风险性、特点：从属性、导向性、长期性、风险性5、影响因素：企业的总体战略、项目的赢利、影响因素：企业的总体战略、项目的赢利性、决策者对风险的态度、企业筹集和调性、决策者对风险的态度、企业筹集和调配资源的能力、投资弹性配资源的能力、投资弹性（一）什么是投资战略？（一）什么是投资战略？2022-10-3o“我的观点是，宁可错我的观点是，宁可错过过100次机会，不瞎投一次机会，不瞎投一个项目。我一直反对
4、多个项目。我一直反对多元化，我不会再开第三元化，我不会再开第三个东西，我的下半辈子个东西，我的下半辈子就靠做网络游戏。我已就靠做网络游戏。我已经经45岁了，摔完跤后这岁了，摔完跤后这几年感觉自己的冲劲越几年感觉自己的冲劲越来越小了。来越小了。”巨人网络（巨人网络（GA）CEO 史玉柱史玉柱有一个非常有意思的现象几乎每隔两三年，李嘉诚就会来一个大重组，把长江集团下属各企业、各种业务打乱了重新编队。李氏控制着6大上市公司，六大公司的业务，彼此的相关度颇低。李氏商业帝国有七项主要业务：港口及相关业务，电信，物业发展及控股，零售生产及其他，能源，基建，财务与投资。研究一下李嘉诚的七项业务的EBIT增长
5、曲线，可以看出7根曲线每一根的峰谷波动都很大，最高的达到200%，最低的-50%。但把七根曲线放到一个坐标系里考察，戏剧性的场面就出现了。你会发现，每一根线的波峰，都有另一根线的波谷与它相对应，也就是说，七大行业全部形成了严密的互补关系，综合起来增长率就变成了一个十分稳健的数字。李嘉诚降低经营风险的秘诀就是把风险分散，也就俗话说李嘉诚降低经营风险的秘诀就是把风险分散，也就俗话说的的“把鸡蛋放在不同的篮子里把鸡蛋放在不同的篮子里”。但不同的是，李氏的多元化做得有计划有条理，不是盲目但不同的是，李氏的多元化做得有计划有条理，不是盲目地看到哪里赚钱就往哪里投点钱。地看到哪里赚钱就往哪里投点钱。他的分
6、散风险策略有这么几条：他的分散风险策略有这么几条：一是收购或从事低相关业务分散风险，七大行业无论产业一是收购或从事低相关业务分散风险，七大行业无论产业领域还是地域都分布广阔。领域还是地域都分布广阔。二是收购或从事不同回报期业务降低风险，短期回报的业二是收购或从事不同回报期业务降低风险，短期回报的业务如零售、酒店等，它的盈利波动，好处是经济景气时获利丰务如零售、酒店等，它的盈利波动，好处是经济景气时获利丰厚；长期回报的业务如基建、电力等，好处是收入稳定。如果厚；长期回报的业务如基建、电力等，好处是收入稳定。如果光做短期业务，波动大，风险很高，但如果全做长期业务，资光做短期业务，波动大，风险很高，
7、但如果全做长期业务，资金回流慢，又有周转不灵的风险。长短互补，才能确保每段时金回流慢，又有周转不灵的风险。长短互补，才能确保每段时间都有足够的资金回流。间都有足够的资金回流。三是收购或从事稳定回报业务来平滑盈利。稳定回报的业三是收购或从事稳定回报业务来平滑盈利。稳定回报的业务，能提供稳定的现金流，有助于务，能提供稳定的现金流，有助于“兄弟单位兄弟单位”业务发展，整业务发展，整个集团遇到困境时它也能提供援手，还能使财务报告比较好看，个集团遇到困境时它也能提供援手，还能使财务报告比较好看，借贷、集资都拿得出手。借贷、集资都拿得出手。“成功的秘诀有三条：第一，尽量成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险
8、，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。牢记第一、第二条。”风险来自你不知道自己正在做什么风险来自你不知道自己正在做什么!从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。股市是一个称重机。我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。如果你不愿意拥有一家股票如果你不愿意拥有一家股票10年年，那就不要考虑拥有它，那就不要考虑拥有它10分钟分钟。价格价格是你所付出的，是你所付出的，价值价值是你所得到的。是你所得到的。1.收益性
9、收益性:泛指投资活动带来经营收益、股息和利泛指投资活动带来经营收益、股息和利息等收入的能力的大小。息等收入的能力的大小。2.安全性安全性是指投资活动能够保全资金、保证收益的是指投资活动能够保全资金、保证收益的性质、避免投资风险的程度。性质、避免投资风险的程度。3.流动性流动性是指投资能够在资产不发生损失的情况下，是指投资能够在资产不发生损失的情况下，在短时间内变换成现金的能力。在短时间内变换成现金的能力。三原则能调和吗？三原则能调和吗？投资三原则投资三原则:（二）投资战略如何形成？（二）投资战略如何形成？1、企业战略层次结构、企业战略层次结构 总战略总战略o 企业战略企业战略 投资战略投资战略
10、 职能战略职能战略 经营战略经营战略一个公司需要不断加强它的产品和服务，同时还需要一些突破性一个公司需要不断加强它的产品和服务，同时还需要一些突破性的产品和服务的产品和服务RS 卡普兰卡普兰企业战略企业战略战略发展计划程序战略发展计划程序战略运营计划程序战略运营计划程序突破式发展突破式发展现有经营现有经营新产品或新产品或改良产品改良产品新分销新分销渠道渠道新市场降低降低成本成本目前市场目前市场和产品的增长和产品的增长发展行动计划发展行动计划运营行动计划运营行动计划o 公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作用；投资战略则居于从属地位，其制定和实施必用
11、；投资战略则居于从属地位，其制定和实施必须服务于公司战略。须服务于公司战略。o 公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营领域，中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营领域，进入或退出哪些经营领域。进入或退出哪些经营领域。o 投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优势和获得经济利益。势和获得经济利益。2、公司战略和投资战略的关系？、公司战略和投资战略的关系？（三）（三）项目投资决策的程序控制
12、如何设计？项目投资决策的程序控制如何设计？1、项目投资决策权限的制度安排、项目投资决策权限的制度安排o 基本框架：基本框架：股东大会拥有投资最终决策权；股东大会拥有投资最终决策权；董事会拥有实际投资决策权；董事会拥有实际投资决策权；监事会拥有对投资决策过程和实施过程的监监事会拥有对投资决策过程和实施过程的监督权；督权；总经理拥有执行投资决策的权利。总经理拥有执行投资决策的权利。o 如何才能真正保证项目投资决策科学、如何才能真正保证项目投资决策科学、有效？有效？n 权力分层的具体化权力分层的具体化 例：董事会下设投资决策委员会例：董事会下设投资决策委员会1、项目投资决策权限的制度安排 副总裁 股
13、东大会监事会董事局专业委员会董事局秘书战略与投资委员会预算管理委员会人力资源委员会审计监查委员会安全委员会总裁常务副总裁经营战略管理部总裁办公室人力资源部财务部法务部审计部监察部国内市场部海外市场部资金结算中心厨具压缩机家庭电器空调电机事业部集团公司机构图集团公司机构图（1）投资项目的提出；）投资项目的提出；（2）投资项目的论证；）投资项目的论证；（3）项目的评估与决策；）项目的评估与决策；（4）项目实施与再评价）项目实施与再评价公司总体战略公司总体战略 公司投资战略规划公司投资战略规划项目提出及初步分析项目提出及初步分析项目调查项目调查 经营层论证项目经营层论证项目项目可研报告项目可研报告
14、董事会董事会顾问公司、项目洽商顾问公司、项目洽商项目投资建议项目投资建议投资委员会审议投资委员会审议董事会、股东大会董事会、股东大会项目实施项目实施项目后评价项目后评价项目提出项目提出否决否决否决否决 通过通过通过通过否决否决终终止止项目论证项目论证项目决策项目决策否决否决通过通过项目实施项目实施2、项目投资决策程序控制、项目投资决策程序控制二、二、投资项目决策方法和参数估计投资项目决策方法和参数估计（一）方法（一）方法o NPVo PIo IRRo PP 各种方法的比较。见教材各种方法的比较。见教材P134（二）项目投资决策涉及哪些主要参数？如何（二）项目投资决策涉及哪些主要参数？如何估计？
15、估计？（二）具体项目投资参数估计（二）具体项目投资参数估计1、项目现金流量的估计（NCF）2、贴现率的估计（K）3、项目期限的估计（t）例题：见教材P165ntttKNCFNPV0)1(项目投资决策时，项目现金流是用项目投资决策时，项目现金流是用 NCF还是FCF？你能发现他们的差异吗？NCF （全投资假设下）（全投资假设下）FCF名称名称现金净流量现金净流量剩余现金流量剩余现金流量应用范围应用范围项目投资决策项目投资决策公司估价公司估价定义定义主要包括项目所需的投资额和主要包括项目所需的投资额和项目投入营运以后的年度净现项目投入营运以后的年度净现金流量。金流量。指企业所得税后、资本支出之指企
16、业所得税后、资本支出之后的营业现金流量。后的营业现金流量。内容内容NCF=营业收入营业收入 营业成本营业成本费用（付现性质）费用（付现性质）所得税所得税 净利润加折旧净利润加折旧 所得税所得税FCF息税前利润加折旧息税前利润加折旧（EBITDA）所得税所得税 资本性支出资本性支出营运资本净营运资本净增加增加 债权人自由现金流量债权人自由现金流量 股东自由现金流量股东自由现金流量三、资本预算管理三、资本预算管理（一）什么是资本预算管理？（一）什么是资本预算管理？（二）如何构建资本预算管理体系？（二）如何构建资本预算管理体系？（一）什么是资本预算管理？（一）什么是资本预算管理？1、资本预算管理的内
17、涵、资本预算管理的内涵 资本预算：是将投资的预期收入和支出，资本预算：是将投资的预期收入和支出，系统、集中和有效地反映出来，估算出系统、集中和有效地反映出来，估算出投资方案的投资报酬的过程。投资方案的投资报酬的过程。资本预算管理：对投资项目进行决策、资本预算管理：对投资项目进行决策、计划、控制和评价的管理体系。计划、控制和评价的管理体系。（1）可以使投资方案更加科学和可行；）可以使投资方案更加科学和可行；（2）可以运用预算控制资本支出，检查投）可以运用预算控制资本支出，检查投资方案实施后的收入和投资报酬的实现资方案实施后的收入和投资报酬的实现情况。情况。2、资本预算管理的意义、资本预算管理的意
18、义o 资本预算管理是企业全面预算管理体系中的重资本预算管理是企业全面预算管理体系中的重要组成部分。要组成部分。销售预算成本预算费用预算资本预算财务预算 全面预算管理体系示意图全面预算管理体系示意图3、资本预算管理和全面预算管理的关系、资本预算管理和全面预算管理的关系(二二)如何构建资本预算管理体系？如何构建资本预算管理体系？投资前期规划投资实施管理投资事后再评估1、投资前期规划（事前决策）、投资前期规划（事前决策）o 主要解决投还是不投的问题主要解决投还是不投的问题 具体可分四个阶段：具体可分四个阶段：n 为机会研究为机会研究n 初步可行性研究初步可行性研究n 可行性研究可行性研究n 评估决策
19、评估决策2、投资实施管理（事中控制）、投资实施管理（事中控制）o 主要解决如何进行投资过程控制和管理主要解决如何进行投资过程控制和管理的问题的问题o 具体可分为两部分：具体可分为两部分：n 项目实施准备阶段的管理项目实施准备阶段的管理n 项目实施执行时期的管理项目实施执行时期的管理3、投资事后再评估（事后评价）、投资事后再评估（事后评价）o 主要解决投资项目建成后的评价问题。主要解决投资项目建成后的评价问题。2022-10-3o 2005年年4月月27日电在人们的一片欢呼声中，空客日电在人们的一片欢呼声中，空客 A380客机徐徐降落在法国图卢兹的机场。这标志着世界最客机徐徐降落在法国图卢兹的机
20、场。这标志着世界最大客机的首次试飞获得圆满成功。大客机的首次试飞获得圆满成功。2022-10-3 o 2007年年10月月15日，空客公司将第一架日，空客公司将第一架A380客机交付给新加客机交付给新加坡航空公司，这比预定的交付日期推迟了坡航空公司，这比预定的交付日期推迟了18个月。个月。2022-10-3o 19901990年代初：空中客车公司开始探讨能否制造年代初：空中客车公司开始探讨能否制造500500个座位个座位以上的营运客机，以便跟美国波音公司的以上的营运客机，以便跟美国波音公司的747747客机竞争；客机竞争；o 19941994年年6 6月：空中客车公司月：空中客车公司开始研制开
21、始研制巨型客机；巨型客机；o 20002000年年7 7月：阿联酋航空公司率先订购尚未面世的月：阿联酋航空公司率先订购尚未面世的A380A380客客机；机；o 20012001年年2 2月月2020日：空中客车公司扩建在德国汉堡的厂房，日：空中客车公司扩建在德国汉堡的厂房，专门建造专门建造A380A380的机舱内部设施，机身的装配厂房则设在的机舱内部设施，机身的装配厂房则设在法国图卢兹；法国图卢兹；o 20052005年年1 1月月1818日：空中客车公司首次展示完整的日：空中客车公司首次展示完整的A380A380客机；客机；o 20052005年年4 4月月2727日：日：A380A380进
22、行首次试飞成功；进行首次试飞成功；o 2007年年1010月月1515日：首架日：首架A380将交付；将交付；o 20072007年年1010月月2525日：日：A380A380首次开始进行商业运营首次开始进行商业运营 A380诞生历程诞生历程2022-10-3相关数据相关数据v 1.1.空中客车空中客车公司的公司的A380A380项目，几乎所有的技术都是原生创项目，几乎所有的技术都是原生创新，总投资超过新，总投资超过170170亿美元（约合亿美元（约合120亿欧元），预计后期亿欧元），预计后期需要需要需要耗费数十亿乃至上百亿美元的持续投入。需要耗费数十亿乃至上百亿美元的持续投入。v 2.2.
23、预计空客公司的预计空客公司的营业利润在营业利润在2010年前将每年增加年前将每年增加21亿欧亿欧元；现金流在元；现金流在2007-2010期间每年将提高期间每年将提高50亿欧元，在亿欧元，在20102010年以后每年提高年以后每年提高6060亿欧元。亿欧元。v 3.3.到目前为止，空客公司收到的到目前为止，空客公司收到的A380A380订单数和承诺订货已订单数和承诺订货已达达185185架，来自架，来自1515家客户。家客户。v 4.A3804.A380每架目录价格在每架目录价格在2.52.5亿美元到亿美元到3 3亿美元之间。亿美元之间。2022-10-3v1 1.两次推迟交付，时间比预定推迟
24、两次推迟交付，时间比预定推迟1818个月；个月；v 2.2.三次更换三次更换CEOCEO，股价时起时伏；，股价时起时伏；v 3.3.由于延迟，一些重要客户流失；由于延迟，一些重要客户流失；v 4.4.由于延迟，赔偿数十亿美元；由于延迟，赔偿数十亿美元；v 5.5.由于延迟，公司声誉受到很大损失；由于延迟，公司声誉受到很大损失；v 6.6.若失败，空客可能破产。若失败，空客可能破产。巨大的风险巨大的风险2022-10-3o 加拿大的庞巴迪公司、巴西航空工业公司加拿大的庞巴迪公司、巴西航空工业公司(简称简称Embraer)和和德国仙童多尼尔公司，曾经并称为世德国仙童多尼尔公司，曾经并称为世界支线飞
25、机三大巨头。而德国仙童多尼尔公司因为界支线飞机三大巨头。而德国仙童多尼尔公司因为20002000年前进行年前进行728系列小型客机研发时出现战略失系列小型客机研发时出现战略失误，投入了误，投入了10多亿美元研发费用，但未能开发出成多亿美元研发费用，但未能开发出成熟的机型，而于熟的机型，而于2002年年4月宣布破产，从而退出了月宣布破产，从而退出了世界支线飞机市场的争夺。世界支线飞机市场的争夺。2022-10-3o麦克唐纳麦克唐纳道格拉斯飞机公司道格拉斯飞机公司(McDonnellDouslas)的的DC10 宽宽体客机对于麦道公司、美航公司和许多不幸的家属来说都是一体客机对于麦道公司、美航公司
26、和许多不幸的家属来说都是一场噩梦，这种为了和波音场噩梦，这种为了和波音747 相竞争而匆忙设计出来的飞机，相竞争而匆忙设计出来的飞机，给世界航空史上带来了巨大灾难。给世界航空史上带来了巨大灾难。o1974 年，一架年，一架DC10 班机在巴黎近郊坠毁，造成班机在巴黎近郊坠毁，造成346 名乘客名乘客不幸遇难，打破了当时的世界纪录。不幸遇难，打破了当时的世界纪录。1979 年年5 月月25 日，一架日，一架DC10 又缔造了一项世界纪录。这架乘满旅客的飞机离开芝又缔造了一项世界纪录。这架乘满旅客的飞机离开芝加哥欧海尔机场两分钟后，便发生了致命的故障，飞机坠毁，加哥欧海尔机场两分钟后，便发生了致命的故障，飞机坠毁，造成造成273 人死亡的悲剧。人死亡的悲剧。o自此，失去第二的位置，并最终被波音收购。自此，失去第二的位置，并最终被波音收购。本章小结本章小结o 投资战略的含义和影响因素投资战略的含义和影响因素o 项目投资决策的程序项目投资决策的程序o 净现值、内部收益率和回收期的含义、结算净现值、内部收益率和回收期的含义、结算及决策标准及决策标准o 资本预算的含义资本预算的含义o 资本预算管理的含义资本预算管理的含义
