1、证券投资学证券投资学INVESTMENTS江西财经大学江西财经大学金融学院金融学院江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v股票价值评估基础股票价值评估基础v股利折现模型股利折现模型v本益比模型本益比模型v其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v学习目的学习目的 掌握股票价值评估的基础知识；掌握股票价值评估的基础知识；掌握股利折现模型；掌握股利折现模型；了解证券投资基金、可转换债券、认股权证的了解证券投资基金、可转换债券、认股权证的价值评估或价值影响因素。价值评估或价值影响因素
2、。理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值。论价值。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四章第四章 股票价值评估股票价值评估v学习重点学习重点 熟练运用零增长股利折现模型；熟练运用零增长股利折现模型；熟练运用固定增长股利折现模型；熟练运用固定增长股利折现模型；熟练运用两阶段股利折现模型。熟练运用两阶段股利折现模型。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：收入流量的资本化方法股票价值评估基础：收入流量的资本化方法折现率预期现金流股票的内在价值:)1(1kVkCVctttt江西财经
3、大学金融学院江西财经大学金融学院第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票价值评估基础：股利折现模型股票价值评估基础：股利折现模型折现率各期股利:;:)1()1(.)1()1(12211kkDkDkDkDVDtttt江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：净现值法股票投资决策方法：净现值法，建议卖出。：表示股票价值被高估，建议买入；：表示股票价值被低估000NPVNPVPVNPV江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第一节第一节 股票价值评估基础股票价值评估基础v股票投资决策方法：内部收益率法股票投资决策方法：内部收
4、益率法；卖出该股票；可以买入；比较，若与投资者的预期收益率将，解出令eeeRIRRRIRRRIRRIRRNPV 0江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v假定股利是可以无限预期的假定股利是可以无限预期的v假定对股利的预期可以采用增长模型假定对股利的预期可以采用增长模型股利增长率:11ggDDtttt江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）kkkDkDkDVDDtttttt10101010)1(1)1(1)1(江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节
5、 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）例：如果例：如果 Zinc Zinc 公司预期每年支付股利每股公司预期每年支付股利每股8 8美圆，预期收益率是美圆，预期收益率是10%10%，问该股票的内在价，问该股票的内在价值是多少？值是多少？8010.08V江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v零增长模型（股利增长率为零）零增长模型（股利增长率为零）续前例：如果续前例：如果Zinc Zinc 公司股票目前的市场价格公司股票目前的市场价格是是$65,$65,问该公司股票是被高估还是被低估？问该公司股票是被高估还是被低
6、估？答曰答曰:该公司股票被严重低估。该公司股票被严重低估。投资建议：买入。投资建议：买入。%3.128650000IRRIRRIRRVNPVDPP江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）gkDgkgDVkgkDVgDDtttttttt11)1()1()1()1(0110江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）例：某上市公司上期每股股息例：某上市公司上期每股股息1 1元，投资
7、者预元，投资者预期股息每年以期股息每年以7%7%的速度增长，预期收益率为的速度增长，预期收益率为15%15%，问该股票的内在价值是多少？，问该股票的内在价值是多少？（元）38.13%7%15%7111gkVD江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v固定增长模型（股利以固定的速度增长）固定增长模型（股利以固定的速度增长）续前例：如果该公司目前的市场价格是续前例：如果该公司目前的市场价格是2020元，元，问该公司股票是被高估还是被低估？问该公司股票是被高估还是被低估？答曰答曰:该公司股票被高估该公司股票被高估投资建议：卖出投资建议：卖出%53.7%7%711
8、200100IRRIRRgIRRVNPVDpp江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型 假定未来股利的增长率并不固定假定未来股利的增长率并不固定 将股利流量划分成不同的增长区间将股利流量划分成不同的增长区间 用不同的股利增长率进行估值用不同的股利增长率进行估值 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以前，预测各期股利
9、据以估值时以前，预测各期股利据以估值TtttTTTkDkDkDkDV12211)1()1(.)1()1(江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v在在T T时以后，股利以固定比率增长时以后，股利以固定比率增长TTTkgkDVgkDVTT)1)(11江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利折现模型多重股利折现模型TTTtttkgkDkDV)1)()1(11江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v多重股利增长模型多重股利增长模型 例：某公司目前股息为每股例：某公司目前股息为
10、每股1 1元，预期前元，预期前5 5年股年股息每年增长息每年增长12%12%，5 5年后预期股息的固定增长率年后预期股息的固定增长率为为6%6%，投资者的预期收益率为，投资者的预期收益率为10%10%。问该股票。问该股票的内在价值是多少？的内在价值是多少？江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型（元）（元）22.34621.064.4626.5%1011%6%10%6176.1%101%121176.1%121155155tttVD江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第二节第二节 股利折现模型股利折现模型v有限期持股条件下的股利折现模型有限期持股条件下
11、的股利折现模型111111111111tttTlllTTtttlllTTTtTTttkkkkVkkkVDDDDPPD江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第三节第三节 本益比模型本益比模型v本益比（本益比（P/EP/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。价与每股盈利之比。v许多投资者偏好本益比模型，因为他们感到最终许多投资者偏好本益比模型，因为他们感到最终可以获得这些盈利。可以获得这些盈利。v本益比与价格的关系：本益比与价格的关系：EPEP1111江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第三节第三节 本益比模型本益比模型v股利与盈利之间的关系股利
12、与盈利之间的关系v基于本益比的股票价值评估模型基于本益比的股票价值评估模型股利支付比率:PEpDtttt11ttttkVEp江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第三节第三节 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长1101101032101111111111tttietttttietttieteeeetttkVkVgpEgpEgEgggEgEE江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第三节第三节 本益比模型本益比模型v假定盈利以一定的速度增长假定盈利以一定的速度增长 在其他条件相等的情况下：股利支付比率越高，在其他条件相等的情况下：股利支付比率越高，内在价值与
13、当期盈利比越高；每股盈利增长率越内在价值与当期盈利比越高；每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；投资者要求的高，内在价值与当期盈利比越高；投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。收益率越低，内在价值与当期盈利比越高。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第三节第三节 本益比模型本益比模型v零增长模型零增长模型 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）假定股利支付比率为假定股利支付比率为100%100%kEV10江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第三节第三节 本益比模型本益比模型v固定增长模型固定增长模型 假定盈利增长率保持不变假定盈
14、利增长率保持不变 假定股利支付比率保持不变（即常数）假定股利支付比率保持不变（即常数）eeeettteettettettgkgpEVgkgpVkpVppEgEgDDgEEgEE11111110010111即江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估 v证券投资基金的价值决定证券投资基金的价值决定基金单位数量负债和各种费用基金资产总值单位基金资产净值江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 转换率：表示转换率：表示1 1份可转换债券能够换取的股票份可
15、转换债券能够换取的股票数量。数量。转股价格：事先确定好的债券转变为股票的价转股价格：事先确定好的债券转变为股票的价格，与转换率具有相同的意义。格，与转换率具有相同的意义。转换价值：表示立即转换成普通股的市场价值。转换价值：表示立即转换成普通股的市场价值。转换价值转换价值=普通股市价普通股市价转换率转换率江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价价值，或者说是没有转换性能的同类债券的
16、价值。值。可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价。论价。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 例：例：20032003年末，年末，XYZXYZ公司发行了可转换债券，该公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为债券的票面利率为2.5%2.5%，面值为，面值为10001000欧元，欧元，20092009年年1 1月月2 2日到期。从日到期。从20052005年年1 1月月2 2
17、日开始每年付息。日开始每年付息。20042004年年1 1月月2 2日，日，XYZXYZ公司的股价为公司的股价为8181欧元，同等欧元，同等信用级别的信用级别的5 5年期纯债券的收益率为年期纯债券的收益率为5%5%，那么，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？论价值分别为多少？江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 续前例续前例（欧元）（最低理论价值（欧元）纯粹价值（欧元）转换价值76.89176.891,81076.891%5
18、11000%)51(25810811051MAXtt江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v可转换债券的价值评估可转换债券的价值评估 转换升水：是可转换债券的市场价格与转换价值转换升水：是可转换债券的市场价格与转换价值之差，用百分比表示：之差，用百分比表示：%100转换率普通股市价转换率普通股市价可转换债券市价转换价值转换价值可转换债券市价转换升水率转换价值可转换债券市价转换升水江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v 认股权证的价值决定认股权证的价值决定 认股权证赋予其持有者可以在
19、规定的时间内按照事先确认股权证赋予其持有者可以在规定的时间内按照事先确定的价格购买公司发行的股票，实质上相当于公司发行定的价格购买公司发行的股票，实质上相当于公司发行的一种股票买入期权。的一种股票买入期权。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院第四节第四节 其他投资工具价值评估其他投资工具价值评估v认股权证的价值决定认股权证的价值决定价格。：该普通股的未来预期的普通股稀释量；：认股权证执行时潜在价格；：基础股票的当前市场时间；：距离认股权证到期的；：认股权证的执行价格：认股权证价值；FDSTXWFDSTXfW),(江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院习题习题v1 1。某股市设有。某股市设
20、有A A、B B、C C三种样本股。某计算日这三种样本股。某计算日这三种股票的收盘价分别为三种股票的收盘价分别为1515元，元，1212元和元和1414元。当元。当天天B B股票拆股，股票拆股，1 1股拆为股拆为3 3股，次日为样本变动日。股，次日为样本变动日。次日，三种股票的收盘价分别为次日，三种股票的收盘价分别为16.216.2元元,4.4,4.4元和元和14.514.5元。假定该股市基期均价为元。假定该股市基期均价为8 8元作为指数元作为指数100100点，计算该股当日与次日的股价均价及指数。点，计算该股当日与次日的股价均价及指数。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院v2 2。某股票
21、分红方案是：每。某股票分红方案是：每1010股送股送6 6股配股配2 2股，配股股，配股价为价为1212元，且派发红利每股元，且派发红利每股0.250.25。分红出权日是。分红出权日是1212月月5 5日。在日。在1212月月4 4日该股的收盘价为日该股的收盘价为2020元，而出元，而出权日当天收盘价为权日当天收盘价为1313元。问这两天该股的收益率元。问这两天该股的收益率是多少？出权后是贴权还是填权。是多少？出权后是贴权还是填权。v3 3。贴现债券的票面面值为。贴现债券的票面面值为100100元，而票面年利率元，而票面年利率为为9%9%，期限为，期限为3 3年，求其发行价格和投资收益率。年，
22、求其发行价格和投资收益率。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院v4 4。一种债券现行售价为。一种债券现行售价为900900元，剩余年限为三年，元，剩余年限为三年，假使面值为假使面值为10001000元，年利息为元，年利息为6060元。求元。求（1 1）该债）该债券的到期收益率；（券的到期收益率；（2 2）如果合理的到期收益率为）如果合理的到期收益率为9%9%，债券现行价格为，债券现行价格为900900元，对现价购买进行评价。元，对现价购买进行评价。v5 5。某上市公司股票的当期股息是。某上市公司股票的当期股息是5 5元，折现率是元，折现率是1010，预期股息每年增长为，预期股息每年增长为5
23、%5%，则该公司股票的投，则该公司股票的投资价值是多少？资价值是多少？江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院v 6 6。假设某公司股票当前的市场价格是每股。假设某公司股票当前的市场价格是每股4949元，该公司元，该公司上年末支付的股利是上年末支付的股利是1 1元，预期必要收益率是元，预期必要收益率是5%5%。如果该。如果该股票目前的定价是正确的。那么，该公司的长期不变增长股票目前的定价是正确的。那么，该公司的长期不变增长率是多少？率是多少？v 7 7。某股份公司下一年预期支付的每股股利为。某股份公司下一年预期支付的每股股利为1 1元，再下一元，再下一年预期支付每股股利为年预期支付每股股利为2
24、 2元，以后，股利将按每年元，以后，股利将按每年8%8%的速的速度增长。另假设该公司的必要收益率为度增长。另假设该公司的必要收益率为10%10%，试计算该公，试计算该公司股票的内在价值。如果公司股票现实价格为司股票的内在价值。如果公司股票现实价格为87.4187.41元，元，请计算其内部收益率。请计算其内部收益率。江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院v8.8.某公司可转换债券的转换比率为某公司可转换债券的转换比率为20,20,其普通股票其普通股票当期市场价格当期市场价格(即基准价格即基准价格)为为4040元元,该债券的市场该债券的市场价格为价格为10001000元元.请计算转换平价请计算转
25、换平价,转换升水和转换转换升水和转换升水比率升水比率.v9.9.某公司的可转换债券某公司的可转换债券,年利为年利为10.25%,10.25%,发行期两发行期两年年,债券价格债券价格12001200元元,其转换价格为其转换价格为2020元元,假设股票假设股票在到期前一个月为转换期在到期前一个月为转换期,并且股价维持在并且股价维持在3030元元,问是转换成股票还是领取债券本息问是转换成股票还是领取债券本息.江西财经大学金融学院江西财经大学金融学院v10.10.某公司股票是常数增长型某公司股票是常数增长型,其股利增长率为其股利增长率为g=4%,g=4%,刚支付了股利刚支付了股利D0=1.52,D0=1.52,当前市价当前市价P=12P=12元元/每每股股.某投资者对其期望收益率为某投资者对其期望收益率为r=15%,r=15%,运用股利贴运用股利贴现模型现模型DDMsDDMs判断此时该买呢还是按兵不动判断此时该买呢还是按兵不动?
