1、 第一节第一节 投资学基本原理投资学基本原理一、投资的概念、分类与特征一、投资的概念、分类与特征（一）投资的定义（一）投资的定义购买股票和债券购买股票和债券购买外汇与黄金购买外汇与黄金企业扩大生产能力企业扩大生产能力购买房产购买房产购买古董和邮票购买古董和邮票MBA学习计划学习计划安排子女的各种素质教育安排子女的各种素质教育 一、投资的概念、分类与特征一、投资的概念、分类与特征 （一）投资的定义（一）投资的定义 投资的含义：静态含义与动态含义投资的含义：静态含义与动态含义静态的投资：投资的资金。包括货币资金和其他形态的静态的投资：投资的资金。包括货币资金和其他形态的资金（如实物形态、科技形态、
2、专利形态）资金（如实物形态、科技形态、专利形态）动态的投资：一种行为或活动。即为了将来获得收益或动态的投资：一种行为或活动。即为了将来获得收益或避免风险而进行的资金投放活动；一种对当期消费的延避免风险而进行的资金投放活动；一种对当期消费的延迟行为。迟行为。当从延迟消费角度去理解投资时，就需要把握当期消当从延迟消费角度去理解投资时，就需要把握当期消费和将来消费之间的跨时关系，这种关系决定了再投资费和将来消费之间的跨时关系，这种关系决定了再投资的一般条件：跨时消费的效用要大于等于全部当期消费的一般条件：跨时消费的效用要大于等于全部当期消费的效用。的效用。图图1 当期消费和将来消费的权衡关系当期消费
3、和将来消费的权衡关系l 06010041.2103C1 C0 一、投资的概念、分类与特征一、投资的概念、分类与特征（二）投资收益率的决定因素（二）投资收益率的决定因素 投资收益率由三个部分组成：无风险的实际利率 预期的通货膨胀率 投资的风险报酬率投资收益率投资收益率=无风险的实际利率无风险的实际利率+预期的通货膨胀率预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率投资的风险报酬率一、投资的概念、分类与特征一、投资的概念、分类与特征（三）投资的分类（三）投资的分类 1 1按投资对象划分按投资对象划分 实物投资：实物资产 金融投资：金融资产 其他投资：文物投资、邮票投资、艺术品 投资、教育投资等 2按投资行为的
4、直接程度划分按投资行为的直接程度划分 直接投资：投资者将资金直接投入投资项目，形成实物资产的投资 间接投资：通过购买证券进行的投资一、投资的概念、分类与特征一、投资的概念、分类与特征（四）投资的基本要素（四）投资的基本要素 1投资主体投资主体首要因素首要因素 个人 企业 政府部门 国际投资者 2投资客体投资客体货币资金或以货币表示其价值货币资金或以货币表示其价值 的其他资产的其他资产 3投资对象投资对象股票、债券、外汇、黄金等股票、债券、外汇、黄金等 一、投资的概念、分类与特征一、投资的概念、分类与特征（五）投资的基本特征（五）投资的基本特征 时间性：在投入收回之间有一个时间距离，投资资金的增
5、值即在此时间内发生 风险性：投入的资金不能产生预期收益，或者亏损本金的可能性二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产1什么叫金融资产什么叫金融资产 国际货币基金组织的定义：经济资产的一部分，即机构单位独自或共同对某种存在行使所有权，在一个时期内持有或使用资产会给他们带来经济收益。金融资产就是可以在金融市场上进行交易、买卖的一切金融工具的总称。二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产 2金融资产的种类金融资产的种类 IMF的分类：的分类：货币黄金和SDR；通货和存款；贷款；非股票证券；回购协议、证券出借和其他非贷款资产；股票和其他股权；保险技术准备金；金融衍生产品；其他应
6、收应付帐款。（一）金融资产（一）金融资产 2金融资产的种类金融资产的种类（1）黄金和特别提款权）黄金和特别提款权 黄金：黄金：黄金的双重属性：普通商品和货币商品；实物资产和金融资产。黄金作为货币由盛到衰的过程：18161914：鼎盛时期 19241928：虽然恢复金本位制，但黄金的货币地位削弱 19291933：金本位彻底崩溃 19441973：布雷顿森林体系，国际金汇兑本位制 1973至今：黄金非货币化二、投资环境二、投资环境 （一）金融资产（一）金融资产 2金融资产的种类金融资产的种类 黄金作为投资对象或金融资产的优点：本身是价值实体，不会对自身贬值 政府投资于黄金，属于主权范围，不受超国
7、家权利的 干预 黄金作为投资对象或金融资产的缺陷：不能生息获利 需支付保管费二、投资环境二、投资环境二、投资环境二、投资环境 （一）金融资产（一）金融资产 2金融资产的种类金融资产的种类 特别提款权：特别提款权：创设背景：美圆地位衰落 性质：帐面资产或记帐单位 分配：由IMF按照会员国交纳的份额按比例分配 定值：黄金定值；一揽子货币定值（16种货币定值；5种货币定值）问题：发行有限；没有经济后盾；使用范围有限。二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产 2金融资产的种类金融资产的种类（2）通货和存款）通货和存款 通货：通货：中央银行或政府发行的具有固定名义价值的票据和铸币。存款：存款
8、：包括所有对中央银行、其他存款性公司、政府单位和其他机构单位的有存款凭证的债权。主要是经济主体持有的在金融 机构的存款。按存款主体分类：按存款主体分类：个人存款；企业单位存款；政府部门存款 按期限分类：按期限分类：活期存款；定期存款 按存款产生的原因分类：按存款产生的原因分类：原始存款；派生存款 按存款的币种分类：按存款的币种分类：本币存款；外币存款二、投资环境二、投资环境 （一）金融资产（一）金融资产 2金融资产的种类金融资产的种类（3）股票）股票 1）概念与内容：）概念与内容：l定义：股份有限公司公开发行的，用以证明投资者的股定义：股份有限公司公开发行的，用以证明投资者的股 东身份和权益，
9、并据以获取股息的凭证东身份和权益，并据以获取股息的凭证。l内容：内容：发行该股票的股份有限公司的全称 发行股票的总额、股数和每股金额 股票类别 票面金额及其所代表的股份数 发行日期及股票编号 发行公司董事长或董事的签章和主管机关的签证 印有供转让时使用的表格 发行公司认为应当载明的注意事项二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类2）股票的特征）股票的特征 不可偿还性 经营决策的参与性 收益性 流动性 风险性 价格的波动性 责任的有限性二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类3）股票的分类）股票的分类 按股票所代
10、表的股东权利划分：普通股与优先股 按照表决权划分：表决权股票与无表决权股票 按有无票面金额划分：有面额股票与无面额股票 按是否记载股东姓名划分：记名股票与不记名股票 库藏股票、社员股股票、偿还股股票、后配股股票等4）普通股股票：）普通股股票：l定义：每一股份对公司财产都享有平等权益，并能随股份有限公司利润的大小分取相应股息的股票。二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类l普通股股东享有的权利：公司经营决策的参与权 公司盈余分配权 公司经营净利润公司经营净利润=公司利润总额公司利润总额-公司税款公司税款-弥补上年亏损数弥补上年亏损数-偿还到期债务偿还到期
11、债务-扣除的法定公积金扣除的法定公积金-支付优先股股息支付优先股股息 剩余资产分配权 优先认购新股权 检查公司帐册权 控告董事权 董事会决议撤消请求权 临时股东大会召集请求权二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类l普通股股票的种类：蓝筹股股票 收入股股票 成长股股票 周期性股股票 防守性股股票 投机性股股票二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类5）优先股股票）优先股股票l定义：由股份有限公司发行的、在分配公司收益和剩余资产方面比普通由股份有限公司发行的、在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股
12、票。股股票具有优先权的股票。l特征：股息率的约定性股息率的约定性 分配股息和剩余资产的优先性分配股息和剩余资产的优先性 表决权的受限制性表决权的受限制性 股票的可赎回性股票的可赎回性 二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类5）优先股股票）优先股股票l种类：累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股 参加分配优先股和不参加分配优先股参加分配优先股和不参加分配优先股 可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股和不可转换优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股可赎回优先股和不可赎回优先股 股息可调优先股和股息不可调优先股股息可调优先股和股息不可调优先股二、
13、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类（4）债券（固定收益证券）债券（固定收益证券）1）定义：）定义：是指社会各类经济主体为筹措资金而向投资者出具的，承诺按一定是指社会各类经济主体为筹措资金而向投资者出具的，承诺按一定利率定期支付利息、并到期偿还本金的债权债务凭证。利率定期支付利息、并到期偿还本金的债权债务凭证。2）构成要素）构成要素：债券的票面价值 债券的价格 债券的偿还期限 债券的利率二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类（4）债券（固定收益证券）债券（固定收益证券）3）特征：特征：偿还性 流动性 风险性
14、收益性二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类4）种类）种类 按发行主体分：政府债券；金融债券；公司债券；国际债券 按发行区域分：国内债券；国际债券 按利息支付方式分：附息债券；贴现债券；单利债券；累进利率债券 按利率是否浮动分：固定利率债券；浮动利率债券 二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类4）种类）种类 按发行方式分：公募债券；私募债券 按有无抵押担保分：信用债券；担保债券 按债券的存在形式分：实物债券；凭证式债券；记帐式债券 按偿还方式分：到期偿还债券；期中偿还债券；展期偿还债券 按期限分：短期债券；
15、中期债券；长期债券二、投资环境二、投资环境（一）金融资产（一）金融资产2金融资产的种类金融资产的种类（5）金融衍生工具）金融衍生工具 是指由相关资产的未来价值衍生而来的、由两方或多方共同达成的是指由相关资产的未来价值衍生而来的、由两方或多方共同达成的一种金融合约。一种金融合约。远期交易：远期交易：买方和卖方就未来某一日期交付一定质量和数量的某种资产和商品所达成一致意见的一种交易。期货交易：期货交易：在未来确定的日期，在某一特定场所支付某种确定资产的合约。期权交易：期权交易：投资人在交易市场向出售期权的交易商购买在一定时间按一定价格和数量买卖某种金融商品的权利而形成的交易方式。互换交易：互换交易
16、：两个或两个以上的参与者之间，直接或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付一系列本金或利息的交易行为。二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场1定义定义:场所论：进行金融交易的场所 主体论：金融市场参加者市场主体的相互聚集处 机制论：确定金融交易价格的一种机制 关系论：通过资金融通所反映的全部信用关系和供求关系 交易论：以各种金融资产为对象而进行的交易二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场2金融市场的功能金融市场的功能 聚敛功能 配置功能 调节功能 反映功能 预测功能二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场3金融市场的分类金融市场的分类 按融资期限分：短期金
17、融市场；长期金融市场短期金融市场；长期金融市场 按辐射区域分：国内金融市场；国际金融市场国内金融市场；国际金融市场 按交易对象分：资金市场；外汇市场；黄金市场；保险市场；资金市场；外汇市场；黄金市场；保险市场；金融租赁市场金融租赁市场 按融资工具分：证券市场；商业票据市场；可转让定期存单证券市场；商业票据市场；可转让定期存单 市场市场 按交割方式分：现货市场；期货市场；期权市场现货市场；期货市场；期权市场 按功能分：一级市场；二级市场一级市场；二级市场 按是否具有固定场所分：有形市场；无形市场有形市场；无形市场 按金融工具的属性划分：基础性金融市场；金融衍生品市场基础性金融市场；金融衍生品市场
18、二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场4货币市场货币市场（1）定义）定义 以短期金融工具为媒介进行期限在以短期金融工具为媒介进行期限在1年以内年以内 （含（含1年）的融资活动的交易市场。年）的融资活动的交易市场。（2）货币市场的投资工具）货币市场的投资工具 国库券 商业票据 银行承兑汇票 可转让大额存单 回购协议 短期资金或央行的超额准备金二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场4货币市场货币市场（3）货币市场的参加者）货币市场的参加者 中央银行 商业银行 其他金融机构二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场4货币市场货币市场（4）货币市场的构成）货币市场
19、的构成 同业拆借市场 银行承兑汇票市场l贴现利息贴现利息=票据票面金额票据票面金额贴现率贴现率未到期的期限未到期的期限l银行付款金额银行付款金额=票据的票面金额票据的票面金额-贴现利息贴现利息 商业票据市场 可转让大额存单市场 国库券市场二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场5资本市场资本市场（1）证券市场的构成要素）证券市场的构成要素 发行人 投资者 金融工具 交易场所 中介机构 监管机构和自律组织二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场5资本市场资本市场（2）证券市场的分类）证券市场的分类 按功能分：发行市场；流通市场 按交易对象分：股票市场；债券市场；投资基金市
20、场 按市场组织形式分：交易所市场；场外市场二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场5资本市场资本市场（3）证券发行方式 按证券发行对象和范围划分：公募发行；私募发行 按发行方式分：直接发行；间接发行（4）证券的交易 证券交易的特点 证券交易的功能 证券交易的方式二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场6外汇市场外汇市场（1）外汇概述）外汇概述 含义：含义：动态外汇与静态外汇 内容：内容：外币，外币支付凭证，外币有价证券，SDR，其他 基本特征：基本特征：国际性，可偿性，可兑换性二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场6外汇市场外汇市场（2）外汇市场的定义、分
21、类）外汇市场的定义、分类l定义：定义：由外汇供给者、外汇需求者和外汇供求的中介人构成的，在国由外汇供给者、外汇需求者和外汇供求的中介人构成的，在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所或交易网络。际间从事外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所或交易网络。l分类：分类：按有无固定场所分：按有无固定场所分：抽象外汇市场；具体外汇市场 按交易是否受管制分：按交易是否受管制分：官方外汇市场；自由外汇市场；二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场6外汇市场外汇市场（3）外汇市场的特点）外汇市场的特点 外汇交易的国际性 外汇行市的波动性 交易币种的集中性 外汇买卖的风险性 外汇市场的受干预性二、投
22、资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场6外汇市场外汇市场（4）外汇市场的功能或作用）外汇市场的功能或作用 使货币支付和资本转移得以实现 消除汇率变动的风险，促进国际贸易的发展 便于了解各种外汇资金的动态和汇率变化的趋势 集散国际资本，调剂各国资金余缺二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场6外汇市场外汇市场（5）外汇市场上外汇的交易方式）外汇市场上外汇的交易方式 即期外汇交易 远期外汇交易 套汇交易 外币期货交易 外币期权交易二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场7黄金市场黄金市场（1）定义与分类）定义与分类 定义：定义：世界各国买卖黄金的交易场所 分类：分类
23、：按其性质和对整个世界黄金交易的影响程度划分：主导性市场；区域性市场；国内市场 按交易类型分：现货市场；期货市场 按对黄金交易管理程度不同划分：自由交易市场；限制交易市场（2）黄金市场的交易方式）黄金市场的交易方式 现货交易 期货交易二、投资环境二、投资环境（二）金融市场（二）金融市场8金融市场发展的趋势金融市场发展的趋势（1）金融市场全球一体化）金融市场全球一体化 金融交易活动突破地域范围 昼夜24小时不间断地连通交易 金融管制放松，金融法令协调（2）金融活动证券化）金融活动证券化 证券融资的优点：流动性强，转让方便，变现性好，随时可在证券融资的优点：流动性强，转让方便，变现性好，随时可在市
24、场出售变现；程序规范化，融资程序简便；风险可以防避，如可市场出售变现；程序规范化，融资程序简便；风险可以防避，如可以随时出售、可以采取套期保值等以随时出售、可以采取套期保值等。（3）金融工具创新化）金融工具创新化（4）金融机构业务多元化）金融机构业务多元化（5）金融工程化）金融工程化二、投资环境二、投资环境（三）金融机构（三）金融机构1商业银行商业银行（1）定义）定义:经营货币，并以存款和贷款为主要业务的银行经营货币，并以存款和贷款为主要业务的银行（2）商业银行的功能）商业银行的功能 信用中介功能 货币资本转化功能 信用创造功能 支付中介功能 服务功能（3）商业银行在金融体系中的地位）商业银行
25、在金融体系中的地位 商业银行是各国金融体系的首要环节，具有十分重要的地位商业银行是各国金融体系的首要环节，具有十分重要的地位二、投资环境二、投资环境(三三)金融机构金融机构1商业银行商业银行（4）商业银行的业务）商业银行的业务 负债业务：负债业务：自有资本；外来资金（存款，发行金融债券，向其他 银行借款，向央行借款，在同业往来关系中占用其他银行的资金，在中间业务和承兑业务中占用客户的资金）资产业务：资产业务：票据贴现，贷款，投资等 中间业务：中间业务：汇兑业务，信用证业务二、投资环境二、投资环境(三三)金融机构金融机构2投资银行投资银行（1）投资银行的定义）投资银行的定义国际投资银行家罗伯特库
26、恩对投资银行的四个定义：广义投资银行：任何经营华尔街金融业务的银行 较广义投资银行：经营全部资本市场业务的金融机构 较狭义投资银行：仅从事某些资本市场业务的金融机构 狭义投资银行：仅从事一级市场证券承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务的金融机构二、投资环境二、投资环境(三三)金融机构金融机构2投资银行投资银行（2）投资银行与商业银行的区别）投资银行与商业银行的区别 在金融体系中的地位不同 不同的职能 不同的本源业务 不同的业务特征 融资方式不同 活动范围不同 利润来源不同 经营管理方针不同二、投资环境二、投资环境(三三)金融机构金融机构2投资银行投资银行（3）投资银行的功能）投资银行的功
27、能 提供金融中介服务（不是信用中介）构造证券市场 提高资源配置效率 推动产业结构升级（兼并收购）二、投资环境二、投资环境(三三)金融机构金融机构2投资银行投资银行（4）投资银行的主要业务）投资银行的主要业务 证券发行与承销业务 证券经纪业务 证券自营业务 基金管理业务 兼并收购业务 风险投资业务 项目融资业务 投资咨询业务 三、投资过程三、投资过程（一）（一）投资目标的设定投资目标的设定l影响投资目标设定的因素：影响投资目标设定的因素：1投资者的行为偏好 2对风险和收益的衡量（1）投资收益 可用相对数即收益率表示，也可以用绝对数表示。对投资收益的不同追求，决定着投资目标的不同设定。三、投资过程
28、三、投资过程（一）（一）投资目标的设定投资目标的设定l影响投资目标设定的因素：影响投资目标设定的因素：2对风险和收益的衡量（2）投资风险 影响投资者风险承受能力的因素：影响投资者风险承受能力的因素：投资者的家庭状况（婚姻状况、子女数量等）投资者的年龄 当期资产净值 未来收入预期 三、投资过程三、投资过程（二）（二）对投资限制因素的分析对投资限制因素的分析 1流动性 2投资期限 3法律法规因素 4税收考虑 5个人偏好和需求三、投资过程三、投资过程（三）投资策略的选择（三）投资策略的选择1影响投资策略选择的因素影响投资策略选择的因素 对市场属性的认识 投资者具备的条件 其他投资者的状况三、投资过程
29、三、投资过程（三）投资策略的选择（三）投资策略的选择2积极投资策略与消极投资策略积极投资策略与消极投资策略（1）积极投资策略：要求进行频繁的市场预测，并根据）积极投资策略：要求进行频繁的市场预测，并根据这些预测进行资产配置的调整这些预测进行资产配置的调整（2）消极投资策略：采用指数化投资策略）消极投资策略：采用指数化投资策略三、投资过程三、投资过程（四）资产的价值分析（四）资产的价值分析（五）投资组合的构建与调整（五）投资组合的构建与调整（六）投资的业绩评价（六）投资的业绩评价 投资组合的风险评价 投资组合的业绩评价 四、投资理论四、投资理论（一）（一）投资组合理论投资组合理论1马柯威茨模型对
30、投资者决策方法和行为特征的假设马柯威茨模型对投资者决策方法和行为特征的假设（1）每一种投资都可以由一种预期收益的可能分布来代表（2）投资者都利用预期收益的波动来估计风险（3）投资者仅以预期收益和风险为依据决策（4）投资者在一定时期内总是追求收益最大化四、投资理论四、投资理论（一）（一）投资组合理论投资组合理论2理性投资者的行为特征和决策方法理性投资者的行为特征和决策方法（1）追求收益最大化的规律特征）追求收益最大化的规律特征（2）厌恶风险的规律特征）厌恶风险的规律特征（3）追求效用最大化）追求效用最大化风险厌恶的资金供应者的无差异曲线风险厌恶的资金供应者的无差异曲线 E（r）0 CBA 资产组
31、合的有效边界资产组合的有效边界 E（r）0.MVP效用最大化效用最大化E（r）0DCBA F四、投资理论四、投资理论（一）投资组合理论（一）投资组合理论3资产的收益和风险特征资产的收益和风险特征（1）预期收益。）预期收益。预期收益率并不代表将来可能获得的收益，而只是反映了对一切可能的有关信息进行合理分析后，对资产获利能力的一种估计。数学期望为我们估计未来收益提供了一个科学的工具。式中：ri为第i种收益预期；hi为ri可能发生的概率；E（r）为预期收益率。niiirhrE1）（表表1 证券甲预期收益率的估算证券甲预期收益率的估算经济状况i 可能的收益率ri（%）概率hi（%）hiri（%）102
32、00210101320408430206540104合计预期收益率19四、投资理论四、投资理论（2）风险）风险方差方差 方差的平方根为标准离差。方差（标准离差）越大，方差的平方根为标准离差。方差（标准离差）越大，随机变量与数学期望的偏差越大，风险就越大。随机变量与数学期望的偏差越大，风险就越大。212)(rErhinii21)(rErhniii四、投资理论四、投资理论（一）投资组合理论（一）投资组合理论4.资产组合的收益与方差资产组合的收益与方差（1）资产组合的收益）资产组合的收益)(.)()().()(22112211nnnnprExrExrExrxrxrxErEniiiprExrE1)()
33、(1.21nxxx其中，四、投资理论四、投资理论（一）投资组合理论（一）投资组合理论4资产组合的收益与方差资产组合的收益与方差（2）资产组合的方差l资产组合的方差不是各资产方差的简单加权平均，而是资产组合的收益与其预期收益偏离数的平方，即：对于n个资产的组合来说，计算方差的一般化公式为：22)(ppiprErEninjjijiprrxx112),cov(四、投资理论四、投资理论（一）投资组合理论（一）投资组合理论4资产组合的收益与方差资产组合的收益与方差（2）资产组合的方差）资产组合的方差ninjijjijiiniipjirrxxxrrji1121222),cov(),cov(也可以表示为：的
34、一般公式，因此，资产组合方差时，由于当四、投资理论四、投资理论),cov(222222BABABBAAprrxxxxBA的方差的计算公式是：两资产组成的资产组合、由BABAABrr),cov(相关系数的计算公式：4资产组合的收益与方差资产组合的收益与方差（2）资产组合的方差）资产组合的方差BAABBABBAApxxxx222222相关系数表示为：两资产组合的方差可由四、投资理论四、投资理论4资产组合的收益与方差资产组合的收益与方差（3）资产组合中资产数量与资产组合风险的关系 下图表明,资产组合中的资产种类选在15种到25种即可。n0510155 10 152025四、投资理论四、投资理论4资产
35、组合的收益与方差资产组合的收益与方差（3）资产组合中资产数量与资产组合风险的关系包括N种资产的资产组合方差的计算公式为：ninjnininjijjijiiijijiprrxxxrrxx11111222)cov()cov()cov(1),cov()1()1(1121122212jiNNininjijjiiniprrNrrNNN，则：数都为假设任何一种资产的权四、投资理论四、投资理论（二）资本资产定价模型（二）资本资产定价模型1 1什么是资本资产定价模型什么是资本资产定价模型 所有资本资产定价模型要解决的问题是共同的，即在资本市场中，当投资者都采用马柯威茨资产组合理论选择最优资产组合时，资产的均衡
36、价格是如何在收益与风险的权衡中形成的。或者说，在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而确定的。四、投资理论四、投资理论（二）资本资产定价模型（二）资本资产定价模型2 2传统资本资产定价模型的假设传统资本资产定价模型的假设 所有资产都是可以在市场上买卖的 资本市场是完美无缺的，不存在摩擦 存在无风险利率 所有投资者都具有风险厌恶的特征 所有投资者都具有相同的预期四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（1 1）资本市场线）资本市场线 无风险资产和风险资产组合再组合后的新的资产组合的预期收益和方差的计算公式分别是：fpppprxrExrE)1()()(1
37、11ppfpfpppppppffpfpppfpppprrErrExxxxxx111111111122121212)()(0)1(2)1(程如下：益的方差，得组合线方代入新资产组合预期收把四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（1 1）资本市场线）资本市场线0 E（r）rf MVPCMLIIIIIIIV p*四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（1 1）资本市场线）资本市场线pfpfpprrErrECML)()(的表达式为：四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（
38、2）市场组合）市场组合 在市场均衡状态下，包括所有风险资产在内的资产组合就被称为市场组合，以M表示。以M替换p*后，CML的公式可以表示为：pmfmfprrErrE)()(四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（3）由资本市场线和市场组合）由资本市场线和市场组合M推导出传统的推导出传统的CAPM CAPM要回答的是在市场均衡状态下，某项风险资产的预期收益要回答的是在市场均衡状态下，某项风险资产的预期收益与其所承担的风险之间的关系，这种关系可以利用与其所承担的风险之间的关系，这种关系可以利用CML和市场组合和市场组合M推导出来。推导出来。)()1()(
39、)(miiiprExrExrE212222),cov()1(2)1(miiimiiiprrxxxx四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（3）由资本市场线和市场组合）由资本市场线和市场组合M推导出传统的推导出传统的CAPM 0 rf E（r）iiM四、投资理论四、投资理论3 3传统资本资产定价模型的推导传统资本资产定价模型的推导（3）由资本市场线和市场组合）由资本市场线和市场组合M推导出传统的推导出传统的CAPM 从风险资产i和市场组合M再组合后形成的新的资产组合p的预期收益和标准差的计算公式，可推导出CAPM的传统形式：ifmfmjifmfirrE
40、rrrrrErrE)(),cov()()(四、投资理论四、投资理论4传统传统CAPM的含义的含义风险资产的收益率要高于无风险资产的收益率并非风险资产承担的所有风险都要予以补偿，给予补偿的只是系统风险四、投资理论四、投资理论5传统传统CAPM的表示的表示SMLi=1 E(r)SML 0四、投资理论四、投资理论5传统传统CAPM的表示的表示SML根据 可知：SML与CML的区别：适用范围不同 选择的风险变量不同 ifmfirrErrE)()(fiimiimiimiirrErErErErErErE)(0)()(1)()(1)()(,1时，当时，当时，当时当四、投资理论四、投资理论6传统传统CAPM的
41、应用的应用资产估值 资源配置 0 E（r）ABBA四、投资理论四、投资理论（三）套利定价理论（三）套利定价理论（Arbitrage Price Theory，APT）1套利定价理论的研究思路套利定价理论的研究思路 分析市场是否处于均衡状态 如果市场是非均衡的，分析投资者会如何行动 分析投资者的行动会如何影响市场并最终使市场达到均衡 分析在市场均衡状态下，证券的预期收益由什么决定 四、投资理论四、投资理论（三）套利定价理论（三）套利定价理论（Arbitrage Price Theory，APT）2 2套利定价模型的假设套利定价模型的假设 APT与CAPM相同的假设包括：投资者都有相同的预期 投资
42、者追求效用最大化 市场是完美的 收益由一个因素模型产生四、投资理论四、投资理论（三）套利定价理论（三）套利定价理论（Arbitrage Price Theory，APT）2 2套利定价模型的假设套利定价模型的假设 APT的最基本的假设就是投资者都相信证券i的收益随意受k个共同因素的影响，证券i的收益与这些因素的关系可用下面这个k因素模型表示出来：式中，ri是任意一种证券i的收益，E(ri)是证券i的预期收益，ik是证券i相对于k因素的敏感度，i是误差项，Fn（n=1,2,.n）是对所有资产都起作用的共同因素，也称系统因素。inikiiiiFFFrEr.)(2211四、投资理论四、投资理论（三）
43、套利定价理论（三）套利定价理论（Arbitrage Price Theory，APT）3套利定价模型套利定价模型kikiiirE.)(22110四、投资理论四、投资理论（三）套利定价理论（三）套利定价理论（Arbitrage Price Theory，APT）4单因素资产组合单因素资产组合 假设资产组合p1只与因素1有1个单位的敏感度，即 ，则按上式，有：即风险补偿可以理解为预期收益超过零资产组合收益率的部分，p1被称为单因素资产组合。以此类推其他值后，我们可以把上面的APT模型改写为：021ikii011101)()(pprErE)(.)()()(00220110pkikpipiirErEr
44、ErE四、投资理论四、投资理论（三）套利定价理论（三）套利定价理论（Arbitrage Price Theory，APT）4单因素资产组合单因素资产组合例：A、B、C、D四个资产的四个资产的值值 A BCD1 2 0.50.7-1.9-2.9-3.32.3 3-0.4 四、投资理论四、投资理论4单因素资产组合单因素资产组合 我们可以通过我们可以通过xA=10%、xB=10%、xC=20%、xD=60%的组合，使的组合，使该资产组合对第一个因素的该资产组合对第一个因素的值等于值等于1，即，即：B Bp1p1=0.5=0.50.1+(-1.9)0.1+(-1.9)0.1+(-3.3)0.1+(-3
45、.3)0.2+30.2+30.6=10.6=1这样的组合还可以使资产组合对第二个因素的敏感度为零，即这样的组合还可以使资产组合对第二个因素的敏感度为零，即B Bp2p2=0.7=0.70.1+(-2.9)0.1+(-2.9)0.1+2.30.1+2.30.2+(-0.4)0.2+(-0.4)0.6=00.6=05 5套利定价理论的应用套利定价理论的应用 四、投资理论四、投资理论（四）有效资本市场理论（四）有效资本市场理论1 1有效资本市场假设有效资本市场假设 有效资本市场假设理论认为：在一个有效的资本市场上，有关某个资本品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所得到，进而该资本
46、品的购买者能够根据这些信息明确地判断出该资本品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本品。四、投资理论四、投资理论（四）有效资本市场理论（四）有效资本市场理论2 2有效资本市场的前提条件有效资本市场的前提条件 信息公开的有效性 信息从公开到被接收的有效性 信息接收者对所获得信息作出判断的有效性 信息的接收者依照其判断实施投资的有效性四、投资理论四、投资理论（四）有效资本市场理论（四）有效资本市场理论3 3有效资本市场前提条件的约束有效资本市场前提条件的约束 关于信息公开的有效性 关于信息从公开到被接收的有效性 关于投资者对信息作出判断的有效性 关于投资者实施投资决策的有效性 四、投资理论四、投
47、资理论（四）有效资本市场理论（四）有效资本市场理论4 4有效资本市场的三种形式及无效市场有效资本市场的三种形式及无效市场（1 1）强式有效市场）强式有效市场 信 信 信 信 信 息 息 息 息 证 公 传 解 反 券 息 开 输 读 馈 价 源 完全公开 无传输渗漏 完全解读 无时滞反馈 格四、投资理论四、投资理论（四）有效资本市场理论（四）有效资本市场理论4 4有效资本市场的三种形式及无效市场有效资本市场的三种形式及无效市场（2 2）半强式有效市场）半强式有效市场 信 信 信 信 信 息 息 息 息 证 公 传 解 反 券 息 开 输 读 馈 价 源 不完全公开 无传输渗漏 完全解读 无时滞
48、反馈 格四、投资理论四、投资理论（四）有效资本市场理论（四）有效资本市场理论4 4有效资本市场的三种形式及无效市场有效资本市场的三种形式及无效市场（3 3）弱弱式有效市场式有效市场 信 信 信 信 信 息 息 息 息 证 公 传 解 反 券 息 开 输 读 馈 价 源 不完全公开 无传输渗漏 不完全解读 无时滞反馈 格四、投资理论四、投资理论4 4有效资本市场的三种形式及无效市场有效资本市场的三种形式及无效市场（4 4）无效市场）无效市场 信 信 信 信 信 息 息 息 息 证 公 传 解 反 券 息 开 输 读 馈 价 源 不完全公开 传输渗漏 不完全解读 反馈时滞 格四、投资理论四、投资理
49、论（四）有效资本市场理论四）有效资本市场理论5.有效资本市场与信息披露制度有效资本市场与信息披露制度 提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。就是建立上市公司强制性信息披露制度。第二节第二节 投资决策和投资管理投资决策和投资管理一、投资决策一、投资决策（一）什么叫投资决策（一）什么叫投资决策1.什么叫决策什么叫决策 决
50、策是根据过去、现在和未来的情况进行估计和预测，以确定今后欲达到的某种目的以及达到目的的方式和方法的过程。2.什么叫投资决策什么叫投资决策 投资决策是为实现一定投资目标而对投资方案进行规划、评价直至做出最后抉择的全部活动。一、投资决策一、投资决策（二）投资决策的程序（二）投资决策的程序1.投资目标的设定投资目标的设定 设定投资目标应考虑两个因素：期望获得的收益 愿意承担的风险 收益目标：资本保值 资本增值 获得当期收入 获得整体或长期收入一、投资决策一、投资决策（二）投资决策的程序（二）投资决策的程序2.风险承受能力衡量风险承受能力衡量 保守型投资者：资本保值、当期收入 冒险型投资者：资本增值
