1、厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告三 证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论厦门大学吴世农厦门大学吴世农 Measurements for Return&Risk Wu ShinongXiaMen University Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）一、收益和风险度量的意义和作用一、收益和风险度量的意义和作用1 1、理论意义：理财和投
2、资理论的基础性工作，是一系列投资理、理论意义：理财和投资理论的基础性工作，是一系列投资理 论、方法和应用原理的基础。论、方法和应用原理的基础。“Buy Companys Future EarningsBuy Companys Future Earnings！”“Higher RiskHigher Risk，Higher ReturnHigher Return！”2 2、应用价值：追求效益、控制风险、应用价值：追求效益、控制风险“Dont Put All Eggs in One BasketDont Put All Eggs in One Basket！”ButBut，HowHow？在既定风险的
3、情况下提高投资效益；在既定风险的情况下提高投资效益；在既定收益的情况下降低投资风险；在既定收益的情况下降低投资风险；3 3、特殊的现实意义：推动中国资本市场的建设和发展、特殊的现实意义：推动中国资本市场的建设和发展 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）课堂案例分析课堂案例分析 I I：发展中的中国资本市场：发展中的中国资本市场 现状与未来现状与未来1 1、起步晚，发展快、起
4、步晚，发展快亚洲最具发展潜力的新兴市场亚洲最具发展潜力的新兴市场 年份 92 93 94 95 96 97 98 99 2000累计上市公司（家）1066 1211 境内 851 境外 43 筹资金额（亿）3249亿元 （￥）境内 94 375 329 150 425 1294 842 1243 （$）境外 100 市场流通值 -424 860 938 2667 5178 5746 8214 总市值 2万 4800 市场成交额 881 3667 8127 21332 30722 23544 31321 60827 EPS 0.315 0.246 0.2389 0.2435 0.188 Meas
5、urements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）2 2、企业直接融资仍欠发达，居民和机构投资者的投资有限、企业直接融资仍欠发达，居民和机构投资者的投资有限 （1 1）19881988年证券市场的市价总值占年证券市场的市价总值占GDP=24.5%GDP=24.5%；（2 2）19981998年居民储蓄存款年居民储蓄存款=53407.5=53407.5亿元亿元 19991999年居民储蓄存款年居民
6、储蓄存款=59622=59622亿元亿元 （3 3）19981998年金融机构各项贷款余额年金融机构各项贷款余额=95697.9=95697.9万亿元万亿元 19981998年企业存款余额年企业存款余额=32486.6=32486.6万亿元万亿元 （4 4）19981998年金融机构（不含保险、证券机构）总资产年金融机构（不含保险、证券机构）总资产=15.25=15.25万亿元万亿元 19981998年本外币存款年本外币存款=10.302=10.302万亿元万亿元 19981998年本外币贷款年本外币贷款=9.368=9.368万亿元万亿元 19981998年全部贷款余额年全部贷款余额=865
7、34.1=86534.1万亿元万亿元 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）3 3、未来、未来1010年的中国资本市场年的中国资本市场 20002000年初，中国证券市场高级研讨会上，人民大学金融证券研究所年初，中国证券市场高级研讨会上，人民大学金融证券研究所预测：预测：1010年后将与国际资本市场的准则年后将与国际资本市场的准则“接轨接轨”，A A与与B B股合并，股合并，
8、（1 1）市值占）市值占GDP=50%GDP=50%；（4 4）上证指数）上证指数=6000=6000 （2 2）总市值）总市值=13=13万亿；万亿；（5 5）深证指数）深证指数=18000 =18000 （3 3）上市公司）上市公司=2000=2000家；家；（6 6）总资产）总资产50005000亿的国际性亿的国际性 投资银行投资银行=5=5家家 4 4、如何发展中国资本市场？、如何发展中国资本市场？（1 1）存在哪些关键问题？）存在哪些关键问题？（2 2）如何解决？）如何解决？（3 3）是预测？预言？狂言？）是预测？预言？狂言？Measurements for Return Risk
9、(WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）二、证券资产收益度量的分类二、证券资产收益度量的分类1 1、按度量单位分类、按度量单位分类 （1 1）收益值（）收益值（Dollar ReturnDollar Return）（2 2）收益率（）收益率（Percentage ReturnPercentage Return）2 2、按投资对象分类、按投资对象分类 （1 1）股票：公众股，优先股）股票：公众股，优先股 （2 2）债券：政府债券）债券：
10、政府债券 vsvs 公司债券；长债公司债券；长债 vsvs 短债短债 （3 3）其他：可转换债券；期权）其他：可转换债券；期权3 3、按度量时间长短分、按度量时间长短分 （1 1）日收益（）日收益（Daily ReturnDaily Return）（2 2）周收益（）周收益（Weekly ReturnWeekly Return）（3 3）月收益（）月收益（Monthly ReturnMonthly Return）（4 4）季收益（）季收益（Quarterly Return)Quarterly Return)（5 5）年收益（）年收益（Annual ReturnAnnual Return）Mea
11、surements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）4 4、按研究对象分、按研究对象分（1 1）单个资产收益（）单个资产收益（Return for an Individual AssetReturn for an Individual Asset）（2 2）组合资产收益（）组合资产收益（Return for a PortfolioReturn for a Portfolio）（3 3）市场收益（
12、）市场收益（Market ReturnMarket Return）5 5、按度量时间前后分、按度量时间前后分（1 1）历史收益（）历史收益（Historical ReturnHistorical Return）（）（2 2）当前收益（）当前收益（Current ReturnCurrent Return）（3 3）预期收益（）预期收益（Expected ReturnExpected Return）6 6、按计算方法分、按计算方法分（1 1）单期收益）单期收益 （2 2）多期收益）多期收益 （3 3）平均收益：算术平均；几何平均；价值加权平均）平均收益：算术平均；几何平均；价值加权平均 7 7、按
13、是否扣除通货膨胀的影响分、按是否扣除通货膨胀的影响分 （1 1）名誉收益）名誉收益 （2 2）实际收益）实际收益 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）三、收益的度量方法三、收益的度量方法1 1、单期收益率、单期收益率 R=R=资本利得收益率资本利得收益率 +现金股利收益率现金股利收益率 P1-P0+D1P1-P0+D1 =P0 P0 含义：本期资本利得和现金股利之和与期初价
14、格之比。含义：本期资本利得和现金股利之和与期初价格之比。2 2、多期收益（率）、多期收益（率）R=R=（1+1+各期收益率）连乘积各期收益率）连乘积 =(1+R1)(1+R2)=(1+R1)(1+R2)(1+Rn)(1+Rn)含义：期初投资含义：期初投资1 1元，期末总收入共多少元或是期初投资元，期末总收入共多少元或是期初投资1 1元元 的多少倍？的多少倍？GUESS:If your grand-pa invested$1 in U.S.Capital GUESS:If your grand-pa invested$1 in U.S.Capital market in 1925,how muc
15、h did you expect to get market in 1925,how much did you expect to get in 1997?in 1997?Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）美国美国1925-19971925-1997年各种投资的多期收益年各种投资的多期收益 -投 资 Small Co.Large Co.Long-term T-Bill I
16、nflation Govt.Bond -Year 1925$1$1$1$1$1 .Year 1997 5519.97 1828.33 39.07 14.25 9 -Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量
17、方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）3 3、多期平均收益率、多期平均收益率 含义：同种资产在不同时期的收益率的平均数，反映在某段时期内资含义：同种资产在不同时期的收益率的平均数，反映在某段时期内资 产的平均收益水平。产的平均收益水平。问题问题1：如何平均？：如何平均？(1)简单算术平均收益率简单算术平均收益率Ra=1/n(R1+R2+Rn)(2)几何平均收益几何平均收益 Rg=(1+R1)(1+R2)(1+Rn)1/n-1 (3)价值加权平均收益率价值加权平均收益率Rv C1 C2 Cn Pn Rv=-+-+-+-（1+Rv)1 （1+Rv)2
18、（1+Rv)n（1+Rv)n 问题问题2：上述：上述3种计算平均收益的方法有何差异？种计算平均收益的方法有何差异？Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）课堂课堂案例案例分析分析 IIII：Dont Misunderstand Averaged Return!Dont Misunderstand Averaged Return!假设你假设你3年来一直在管理年来一直在管理100万
19、元投资。第万元投资。第1年收益率为年收益率为-10%,第第2年为年为+20%，第第3年为年为+5%，问你所获得的平均年收益率是多少？，问你所获得的平均年收益率是多少？Ra=1/n(R1+R2+Rn)=1/3(-10%+20%+5%)=5%期末总值期末总值=100(1+5%)(1+5%)(1+5%)=115.76万元万元 Rg=(1+R1)(1+R2)(1+Rn)1/n-1=(1-10%)(1+20%)(1+5%)1/3-1=4.3%期末总值期末总值=100(1+4.3%)(1+4.3%)(1+4.3%)=113.4万元万元 问题：为什么这问题：为什么这2种计算平均收益的方法所得的计算结果存在差
20、异？种计算平均收益的方法所得的计算结果存在差异？Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）算术平均收益与几何平均收益的计算原理对比算术平均收益与几何平均收益的计算原理对比 -时时 间间 收益率收益率 初始投资初始投资 盈亏盈亏 初始投资初始投资 盈亏盈亏 -0 -100 -100 -1 -10%100 -10 90 -10 2 +20%100 +20 108 +18 3 +5%1
21、00 +5 113.5 +5.25 -总计总计 +15 +13.25 -差异何在？计算原理不同：差异何在？计算原理不同：1、Ra的计算原理：的计算原理：假设各期初始投资不变。盈取出，亏补上，始终保持假设各期初始投资不变。盈取出，亏补上，始终保持 每期初始投资每期初始投资100万元。万元。2、Rg的计算原理：假设各期初始投资随盈亏而变化。盈不取出，亏不补的计算原理：假设各期初始投资随盈亏而变化。盈不取出，亏不补 上，每期初始投资不同。上，每期初始投资不同。Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN
22、/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）4 4、三种平均收益率计算方法的比较、三种平均收益率计算方法的比较 （1 1）如果）如果 R1=R2=Rn，则，则 Ra=RgRa=Rg （2 2）如果）如果 C1=C2=Cn=0，则则 Rg=RvRg=Rv 5 5、资产组合的收益率、资产组合的收益率组合中各种证券资产的收益率的平均数组合中各种证券资产的收益率的平均数 （1 1）等权组合收益率）等权组合收益率 R Rp p =1/n(R1+R2+Rn)含义：由含义：由n种证券构成的投资组合的简单平均收益率；种证券构成的投资组合
23、的简单平均收益率；（2）加权组合收益率）加权组合收益率 R Rp p =W1R1+W2R2+WnRn)含义：由含义：由n种证券构成的投资组合的加权平均收益率；种证券构成的投资组合的加权平均收益率；权数权数 Wi=各种资产的投资比例各种资产的投资比例 或或 组合中各种资产市值占组合总市值的比例。组合中各种资产市值占组合总市值的比例。Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）6 6、
24、小结（小结（SummarySummary）-收收 益益 资产组合资产组合 单个资产单个资产 -单单 期期 V VV V 多多 期期 V VV V 平平 均均 （1 1）算术）算术 V VV V （2 2）几何）几何 V VV V （3 3）价值加权）价值加权 V VV V 组组 合合 （1 1）等权）等权 V -V -（2 2）加权）加权 V -V -Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大
25、学）厦门大学）四、债券的收益度量四、债券的收益度量 （一）债券收益度量中应注意的问题（一）债券收益度量中应注意的问题 （1 1）贴现、附息、到期付息）贴现、附息、到期付息 （2 2）复利、单利）复利、单利 （3 3）美式、欧式）美式、欧式 （4 4）持有期、到期）持有期、到期 （5 5）再投资、不再投资）再投资、不再投资 （6 6）可转换、不可转换）可转换、不可转换 课堂案例分析课堂案例分析 IIIIII：当前中国债券市场利率和收益的若干：当前中国债券市场利率和收益的若干“异象异象”现现 状：状：19991999年，中国发行国债年，中国发行国债39763976亿元（不含社会保险和商亿元（不含社
26、会保险和商 业保险定向发行业保险定向发行6060亿元）；企业发行债券亿元）；企业发行债券130130亿元。亿元。Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）问问 题题 倒挂倒挂1 1：债券二级市场收益率高于一级市场发行利率：债券二级市场收益率高于一级市场发行利率 国债：国债：1010月市场收益率月市场收益率=3.7%=3.7%平均发行利率平均发行利率=3.3%=3.3%企债：企债：
27、1010月市场收益率月市场收益率=4.5%=4.5%平均发行利率平均发行利率=4.0%=4.0%倒挂倒挂2 2：国债发行利率高于企债发行利率：国债发行利率高于企债发行利率收益与风险不成比例收益与风险不成比例 利用税制，争夺资金？利用税制，争夺资金？企债征收资本利得税：高风险、低收益；低风险，高收益？企债征收资本利得税：高风险、低收益；低风险，高收益？98 98年发行年发行5 5年期铁路债券，票面利率年期铁路债券，票面利率3.8%3.8%，扣税后，扣税后3.04%3.04%，低于同期限的国债。低于同期限的国债。倒挂倒挂3 3：国家长债收益低于国家短债收益：国家长债收益低于国家短债收益 二级市场上
28、，国债收益率的期限结构失衡。二级市场上，国债收益率的期限结构失衡。为什么？为什么？Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）案例分析参考资料：案例分析参考资料：美国联邦储备委员会在年公布的一份统计资料表明：美国联邦储备委员会在年公布的一份统计资料表明：第一，第一，市场上各种债券的收益与其风险基本呈正比关系。市场上各种债券的收益与其风险基本呈正比关系。三十年代以来，联邦政府债券的市
29、场收益率普遍高于州、市三十年代以来，联邦政府债券的市场收益率普遍高于州、市“aaaa”级债券的市场收益率；公司级债券的市场收益率；公司“aaaa”级债券的收益率普遍高级债券的收益率普遍高于联邦政府债券的收益率；公司于联邦政府债券的收益率；公司“aaaa”级债券的收益率则普遍级债券的收益率则普遍高于公司高于公司“aaaa”级债券的收益率。级债券的收益率。第二，债券市场的利息率变动较大，五十年代后，债市利息第二，债券市场的利息率变动较大，五十年代后，债市利息率在联邦政府债券利息率数次上升的推动下，呈上升趋势。因此，率在联邦政府债券利息率数次上升的推动下，呈上升趋势。因此，专家认为这些变化使得债市具
30、有专家认为这些变化使得债市具有“投机特征投机特征”，债券，特别是公，债券，特别是公司债券，具有司债券，具有“利息率风险利息率风险”，又有，又有“价格波动风险价格波动风险”。第三，各种债券的利息率的变动趋势相似。第三，各种债券的利息率的变动趋势相似。Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）（二）债券的收益率（二）债券的收益率 1 1、现期收益率、现期收益率(Current Yie
31、ld)(Current Yield)R=C/P=R=C/P=当期利息当期利息/购买价格购买价格 2 2、单利最终收益率、单利最终收益率 R=C+(P R=C+(Pn n-P-P0 0)/n/P)/n/P0 0 =利息利息+平均资本利得平均资本利得/发行或购买价格发行或购买价格 原理：（原理：（1 1）假设单利最终收益率为）假设单利最终收益率为R R；本金（购买价格）为本金（购买价格）为P P0 0，则则 1 1年后，债券的价值年后，债券的价值=P P1 1=P=P0 0+P+P0 0R R；n n年后，债券的价值年后，债券的价值=P P0 0+nP+nP0 0R R；（2 2）假设债券每期利息
32、假设债券每期利息=C C；P Pn n=偿还价格，偿还价格，则则 到期时债券的价值到期时债券的价值=Nc+PNc+Pn n；（3 3）因为因为 P P0 0+nP+nP0 0R=R=Nc+PNc+Pn n，所以所以 R=C+(PR=C+(Pn n-P-P0 0)/n/P)/n/P0 0 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）计算单利最终收益率应注意计算单利最终收益率应注意5
33、5个特殊问题：个特殊问题：（1 1）发行）发行-偿还（认购收益率）：偿还（认购收益率）：P P0 0=发行价格；发行价格；n=n=期限期限 （2 2）中途购买）中途购买-偿还：偿还：n=n=剩余年数剩余年数=剩余天数剩余天数/365/365或或360360；剩余天数剩余天数=交割日第交割日第2 2天天 偿还日；偿还日；P P0 0=购买价格购买价格 （3 3）贴现债券：）贴现债券：R=(PR=(Pn n-P-P0 0)/n/P)/n/P0 0 （4 4）到期付息债券：到期付息债券：R=(PR=(P0 0+Nc+Nc)-P-P0 0/n/P/n/P0 0=C/P=C/P0 0 （5 5）HPY=
34、HPY=持有期收益率：单期最终收益率的特例持有期收益率：单期最终收益率的特例 3 3、复利最终收益率（、复利最终收益率（R R）C1 C2 Cn Pn P0=-+-+-+-（1+R)1 （1+R)2 （1+R)n （1+R)n 原原 理：类似理：类似“内涵报酬率内涵报酬率”（IRRIRR）计算方法：高次方程计算方法：高次方程平衡试算平衡试算/切线法切线法/插值法插值法 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世
35、农（吴世农/厦门大学）厦门大学）计算复利最终收益率应注意的计算复利最终收益率应注意的4 4个特殊问题：个特殊问题：（1 1）每年付息）每年付息1 1次：次：1-1/(1+R)1-1/(1+R)n n P Pn n P0=C-+-P0=C-+-R (1+R)R (1+R)n n （2 2）半年付息）半年付息1 1次：次：（a a）美式）美式 1-1/(1+R/2)1-1/(1+R/2)2n2n P Pn n P0=C-+-P0=C-+-R/2 (1+R/2)R/2 (1+R/2)2n2n （b b）欧式（）欧式（AIBDAIBD）C 1-(1+R)C 1-(1+R)-n-n P Pn n P0=
36、-P0=-+-+-2 R (1+R)2 R (1+R)n n Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）小组讨论：在计算复利最终收益率中，美式和欧式最本质的差异小组讨论：在计算复利最终收益率中，美式和欧式最本质的差异 何在？如果一年的付息次数为何在？如果一年的付息次数为m m，求出复利最终收益率，求出复利最终收益率 的一般式？的一般式？（3 3）贴现债券：因为）贴现债券：因为 C
37、=0C=0，所以，所以 P P0 0=P=Pn n/(1+R)/(1+R)n n R=(P R=(Pn n/P/P0 0)1/n 1/n-1-1 （4 4）到期付息债券：因为）到期付息债券：因为 C=0C=0；P Pn n=P=P0 0+nC +nC 所以所以 R=(PR=(P0 0+n nC)/PC)/P0 0 1/n 1/n-1-1 4 4、再投资收益率（再投资收益率（Reinvestment YieldReinvestment Yield）含含 义：义：将每期所得利息用于再投资，当利息再投资所获得的将每期所得利息用于再投资，当利息再投资所获得的 收益率为收益率为R R2 2时的时的“复利
38、最终收益率复利最终收益率”。原原 理：设理：设 R R1 1=再投资收益率再投资收益率 R R2 2=利息的再投资收益率利息的再投资收益率 t=t=剩余付息的次数剩余付息的次数 n=n=剩余年数剩余年数 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）则有：则有：C(1+R2)t-1+C(1+R2)t-2+C+Pn =P0(1+R1)n R1=(C/R2)(1+R2)t-1+Pn/P0
39、 1/n -1 其中：其中：P P0 0=购买价格购买价格+应计利息应计利息例例 题：题：19901990年年1212月月2525日发行面值日发行面值100100元附息债券，年利率元附息债券，年利率6.7%6.7%，付，付息日每年息日每年1212月月2525日，日，19971997年年1212月月2525日偿还。日偿还。19911991年年2 2月月2525日日ABCABC公公司以司以88.7088.70元购入该债券，并将所得利息投资于另一债券，利息元购入该债券，并将所得利息投资于另一债券，利息的再投资收益率为的再投资收益率为7.5%7.5%。求复利再投资收益率？。求复利再投资收益率？已知：t
40、=7年 n=6(302/365)年 P0=6.7(62/365)+88.7=89.83 R1=(C/R2)(1+R2)t-1+Pn/P0 1/n -1 =(6.7/7.5%)(1+7.5%)7-1+100/89.831/6(302/365)-1 =8.705%Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）5、可转换债券的收益率、可转换债券的收益率 （1）可转换债券：混合证券（）可转换
41、债券：混合证券（2个承诺）个承诺）（a）共性：按期还本付息；）共性：按期还本付息；（b）特征：按合同规定的转换价格，在一定期限内转换成）特征：按合同规定的转换价格，在一定期限内转换成 固定数量的普通股。固定数量的普通股。（2）投资者可能的选择：）投资者可能的选择：（a）作为债券，持有直至到期还本付息；）作为债券，持有直至到期还本付息；（b）在市场上出售可转换债券；（）在市场上出售可转换债券；（c）将可转换债券转换为普通股；）将可转换债券转换为普通股；（d）在市场上将转换成的普通股出售。）在市场上将转换成的普通股出售。（3）可转换债券的价值及其影响因素：）可转换债券的价值及其影响因素：转换价值转
42、换价值=转换率转换率 转换时普通股的转换时普通股的市价市价 其中：转换率其中：转换率=（转换债券的面值（转换债券的面值/每股普通股的转换价格）每股普通股的转换价格）转换溢价转换溢价=转换时普通股的市价转换时普通股的市价-转换价值转换价值 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）转换时普通股的市价转换时普通股的市价=当前股票市价（当前股票市价（1+g）t =可转换债券发行价可转换
43、债券发行价 转换率转换率（1+g）t（4 4）可转换债券的收益率：用）可转换债券的收益率：用“债券的单利最终收益率债券的单利最终收益率”计算计算 R=C+(P R=C+(Pn n-P-P0 0)/n/P)/n/P0 0 =利息利息+平均资本利得平均资本利得/发行或购买价格发行或购买价格 例例 题：题：ABCABC公司发行可转换债券，购买时的价格公司发行可转换债券，购买时的价格=1100=1100元，年利率元，年利率是是6.5%,6.5%,转换率转换率=25=25，持有期，持有期=3=3年。预计年。预计3 3年后普通股的市价年后普通股的市价=55=55元，元，转换溢价是转换价值的转换溢价是转换价
44、值的5%5%。求该种可转换债券的转换价值、转换。求该种可转换债券的转换价值、转换时的股票市价和可转换债券收益率？时的股票市价和可转换债券收益率？转换价值转换价值=25=25 55=137555=1375元元 转换时普通股的市价转换时普通股的市价=（5%5%13751375）+1375=1443.75+1375=1443.75元元 转换债券的收益率转换债券的收益率=65+=65+（1443.75-11001443.75-1100）/3/1100=16.33%/3/1100=16.33%Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for R
45、eturn Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）课堂案例分析课堂案例分析 IV：投资可转换债券或普通股？：投资可转换债券或普通股？1996年，年，IEC的股票市价为的股票市价为9.25元，每季度股利为元，每季度股利为0.12元，预计元，预计7年年后每股市价为后每股市价为15元，买卖股票的交易费用为每股元，买卖股票的交易费用为每股0.3元。同期，元。同期，IEC发行发行可转换债券，面值可转换债券，面值1000元，合同规定的转换价格为元，合同规定的转换价格为10元，即每股普通股元，即每股普通股的价格
46、为的价格为10元，故转换率为元，故转换率为100。债券的利率（息票率）为。债券的利率（息票率）为6%，购买可，购买可转换债券的交易费用为转换债券的交易费用为5元。应该投资元。应该投资IEC的可转换债券或普通股？的可转换债券或普通股？（1）设购买）设购买100股普通股，投资股普通股，投资=9.25 100+100 0.3=955 12 1500-30 955=t=128 -+-（1+R）t （1+R）28 每季度收益率每季度收益率=0.026 每年收益率每年收益率=0.1077 Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Retu
47、rn Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）（2）投资）投资1份可转换债券总费用份可转换债券总费用=1000+5=1005元元 7年后转换为股票出售的收入年后转换为股票出售的收入=(1000/10)15-(1000/10)0.3 =1470 30 1500-30 1005=t=114 -+-（1+R）t （1+R）14 每半年收益率每半年收益率=0.0532 每年收益率每年收益率=0.1092 问题：根据本案例提供的资料计算，投资可转换债券的收益略高问题：根据本案例提供的资料计算，投资可转换债券的
48、收益略高 于股票的收益率。那么，是否可以说：可转换债券优于股于股票的收益率。那么，是否可以说：可转换债券优于股 票呢？票呢？本案例中存在哪些不确定性的假设？本案例中存在哪些不确定性的假设？Measurements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）五、证券投资风险及其管理五、证券投资风险及其管理（一）风险的类别（一）风险的类别 I、按风险来源分（、按风险来源分（Sources of Risk）：）
49、：1、违约风险违约风险(Default Risk)2、利率风险利率风险(Interest Risk)3、市场风险市场风险(Market Risk:Bull or Bear)4、管理风险管理风险(Management Risk)5、购买力风险购买力风险(Purchasing Power Risk)6、流动性风险流动性风险(Liquidity Risk)7、汇率风险汇率风险(Foreign Exchange Risk)8、政治风险政治风险(Political Risk)9、转换风险转换风险(Convertibility Risk)10、回购风险回购风险(Callability Risk)Measu
50、rements for Return Risk (WSN/XMU)Measurements for Return Risk (WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论证券投资收益和风险的度量方法和理论 （吴世农（吴世农/厦门大学）厦门大学）II、按风险的特征分：、按风险的特征分：总风险总风险=系统性风险系统性风险+非系统性风险非系统性风险 =不可分散风险不可分散风险+可分散风险可分散风险（二）违约风险及其管理（二）违约风险及其管理 1 1、违约风险：倒闭风险。企业因经营管理不善或投资决策失、违约风险：倒闭风险。企业因经营管理不善或投资决策失误造成误造成“倒闭倒闭”或或“破产破产”，从
