1、可编辑ppt1目录u组合管理的流程组合管理的流程u组合管理的基本理论组合管理的基本理论u资产组合模型的设计资产组合模型的设计u如何推荐资产组合如何推荐资产组合可编辑ppt2组合管理的流程目录u资产配置决策资产配置决策u组合管理流程组合管理流程u投资政策指南投资政策指南u资产配置决策的作用资产配置决策的作用u机构投资者的特殊考虑机构投资者的特殊考虑可编辑ppt3资产配置决策u资产配置是投资者为了投资的目的，决定如何在不同的国家和资产类别当中分配他们的财富的过程u一个资产类别由一组有相似特征和投资回报关系的证券所组成可编辑ppt4组合管理的流程目录u资产配置决策资产配置决策u组合管理流程组合管理流
2、程u投资政策指南投资政策指南u资产配置决策的作用资产配置决策的作用u机构投资者的特殊考虑机构投资者的特殊考虑可编辑ppt5组合管理的流程的四个步骤u第一个步骤就是在自己，或在投资顾问的帮助下，组建一个投资政策指南。u第二步是研究部门研究目前的金融和经济环境，预测将来的趋势，并设计各种模型组合以匹配市场中潜在的不同需求。u第三个步骤是组建投资组合。u第四个阶段是连续不断的监测与跟踪投资者的需要和资本市场的环境，并在必要的时候更新投资政策指南，而投资策略也会随之而更改。可编辑ppt6组合管理的流程目录u资产配置决策资产配置决策u组合管理流程组合管理流程u投资政策指南投资政策指南u资产配置决策流程资
3、产配置决策流程u机构投资者的特殊考机构投资者的特殊考虑虑可编辑ppt7投资政策指南的必要性帮助投资顾问或组合经理管理客户的资产帮助投资者更深刻了解他的真实需要虽然他不保证投资的成功，一个投资政策指南可以提供投资成功所需要的原则，并且降低做出不合理决定的可能性u构建投资政策指南的两大原因：帮助投资者在充分学习金融市场和了解投资风险之后决定一个较为现实的投资目标它构建了一个评估资产管理经理表现的标准可编辑ppt8构建投资政策指南u资产配置的重要性。一系列的历史数据和实证研究表明了资产配置的重要性，以及投资政策指南的重要性。通常在构建一个投资战略的时候，四个决定必须被做出：何种资产种类在投资的时候必
4、须被考虑？应该给各个符合条件的资产种类配置什么样的通常或称政策性比例？在政策性比例上应该设置什么样的被允许的调整范围？应该为组合购买什么样的特别证券？可编辑ppt9组合管理的流程目录u资产配置决策资产配置决策u组合管理流程组合管理流程u投资政策指南投资政策指南u资产配置决策流程资产配置决策流程u机构投资者的特殊考虑机构投资者的特殊考虑可编辑ppt10资产配置决策流程u一个仔细设置的资产配置决策流程包括以下四个步骤：特别指明组合中应包括的特定资产类别，我们通常考虑以下主要的资产类别：a）货币市场工具（现金），b）固定收益证券（债券），c）股票，d）房地产，e）贵金属，f）其他。明确资本市场的预期
5、，这一步骤可以包括利用历史数据和经济分析来决定将来相对于整个投资期限之内的回报预期推导出组合的有效前沿，这一步骤包括在任何给定的风险水平上找出达到最大预期回报的组合发现最优化资产配置，这一步骤选择最好的符合你的风险和回报目的，并且满足你所面临的局限的有效组合。可编辑ppt11组合管理的流程目录u资产配置决策资产配置决策u组合管理流程组合管理流程u投资政策指南投资政策指南u资产配置决策流程资产配置决策流程u对机构投资者的特殊考对机构投资者的特殊考虑虑可编辑ppt12机构投资者的特殊考虑机构投资者在它的日常商业范围内管理着大量的资金，他们包括共同基金，退休基金，保险公司，捐赠和慈善基金以及银行。可
6、编辑ppt13个人投资者人生周期可编辑ppt14组合管理的基本理论目录u资产配置决策手段资产配置决策手段u资产配置操作战略u组合投资管理策略和投资风格u业绩评估可编辑ppt15国际通用的资产配置决策手段u均值方差模型马克维茨组合理论u资本资产定价模型市场组合和无风险资产的配置u收益目标主导型基于ROE的要求可编辑ppt16组合管理的基本理论目录u资产配置决策手段u资产配置操作战略资产配置操作战略u组合投资管理策略和投资风格u业绩评估可编辑ppt17资产配置操作策略简介u资产组合经理必须考虑资产组合中股票和债券之间比重问题u经理也必须决定整个资产组合中资产比例的合理配置的调整战略。大概来说，有如
7、下四种决定资产组合的混合策略：整合型配置战略战略型配置战略（稳定混合型）组合保险型战略战术型配置战略可编辑ppt18资产配置策略的适用者u当市场行情上涨时，投资组合的财富也会增加。人们容易忘记的是，财富的增加伴随着预期收益的减少。对于财富变化，不同的投资者会表现出不同的反应。在最近的市场波动之后，不同投资者对适当资产配置的反应也不同。一些投资者未受财富变化的影响。在财富变动时，他们的风险承受能力不发生变化。这些人是真正的长期投资者。如果市场行情已经上涨，那么，预期收益率就已经下降。长期投资者会采取守势，以应对降低了的预期收益率。这些人是战术性资产配置的自然候选人。随着近期市场下跌而来的较好的收
8、益前景提高了预期收益率，在风险承受能力不变的情况下，该投资者应及时买入，这是战术性资产配置的一贯要求可编辑ppt19资产配置策略的适用者其它投资人对财富的近期变化稍微敏感。在财富增加时，他们的风险承受能力提高了。同样，市场下跌会消弱他们的风险承受能力，尽管影响只是轻微的。对这些投资者来说，近期市场下跌所带来的较好投资收益前景几乎不足以使其回到静态搭配上。这些投资者是简单机械调整战略的自然候选人。另一类投资者则对近期市场行为较为敏感。在市场行情上涨时，他们的风险承受能力提高，但不足以让其接受市场上新增的风险。这些对风险敏感的投资者的最优战略是让资产配置随资本市场的变化而变化。市场下跌时，他们的风
9、险承受能力也在下降，他们没有交易或资产配置的相应变化。（买入并持有或稳定混合式）可编辑ppt20资产配置策略的适用者最后，我们还可以看到一些投资者对近期市场行为作出剧烈的反应。如果市场行情剧升，他们的风险承受能力也剧升；市场暴跌，他们的风险承受能力也一落千丈。事实上，这些投资者在市场一跌时就卖出，在市场探底前大幅度降低市场风险。这些投资者是投资组合保险战略的自然候选人，严格执行“市场下跌就卖出，市场回升时买入”的规则（追涨杀跌）可编辑ppt21组合管理的基本理论目录u资产配置决策手段u资产配置操作战略u组合投资管理策略和投资风格组合投资管理策略和投资风格u业绩评估可编辑ppt22资产组合投资管
10、理策略u有效市场假说和行为金融理论u组合管理策略 被动型主动型 价值型成长型 大盘股小盘股 投资风格分析可编辑ppt23组合管理的基本理论目录u资产配置决策手段u资产配置操作战略u组合投资管理策略和投资风格u业绩评估业绩评估可编辑ppt24综合组合绩效衡量方法u对一个资产组合经理，主要的要求有两方面能够获得在一个给定的风险水平上超出平均回报的能力充分分散组合来消除所有的非系统风险的能力。u综合组合业绩衡量方法就是被设计来度量这种获得风险调整后收益的能力可编辑ppt25综合组合绩效衡量方法u在60年代之前，投资者评价组合表现几乎完全的基于绝对回报率的数据，投资者虽然知道风险的概念，但不知道如何将
11、它定量化，所以不能很完美的理解它。60年代的组合理论的发展显示给投资者如何来定量化的测量风险（波动），从此以后，人们发展出一系列测量风险调整收益的方法。u目前主要有四种测量风险调整后收益的方法：特雷纳指数，夏普指数，詹森指数，信息比例。可编辑ppt26目录u组合管理的流程组合管理的流程u组合管理的基本理论组合管理的基本理论u资产组合模型的设计资产组合模型的设计u如何推荐资产组合如何推荐资产组合可编辑ppt27资产组合模型的设计u基本资产组合模型的设计是以资本市场定价模型为基点，辅之以均值方差模型的检验。u首先，统计中国资本市场目前债券市场总量。以2009年9月债券托管量（亿元）为指标，总计16
12、.5万亿元u接着，统计过去三年中国股市的流通市值和总市值，取其每季度报告之总市值的平均值。以股票市场流通市值为指标，总计6.1万亿以股票市场总市值为指标，总计20.8万亿可编辑ppt282009年9月债券托管量（亿元）资料来源：中国债券网资料来源：中国债券网可编辑ppt29中国股市总量统计（亿元RMB）资料来源：天相投资分析系统资料来源：天相投资分析系统可编辑ppt30资产组合模型的设计u根据CAPM对市场组合的定义，如基于股票市场流通市值计算，中国资本市场的基本组合为：股票26%，债券69%，现金5%如基于股票市场总市值计算，中国资本市场的基本组合为：股票53%，债券42%，现金5%u随着限
13、售股逐步解禁，在未来我们会以股市总市值为基础数据。然而在目前，我们认为中国资本市场长期中性的基本组合应为：股票股票45%45%，债券，债券50%50%，现金，现金5 5%u研究人员将根据近期的资本市场变化和对未来六个月到一年的市场预测，对资产组合模型进行短期的调整，作出增持或减持某种资产的建议（主要是针对战术型策略实践者）可编辑ppt31资产组合模型的设计 根据各类个人投资者不同投资目的和风险回报的需求，我们进一步设计了以下组合：资本维持类当前收入类资本升值类综合回报类可编辑ppt32目录u组合管理的流程组合管理的流程u组合管理的基本理论组合管理的基本理论u资产组合模型的设计资产组合模型的设计u如何推荐资产组合如何推荐资产组合可编辑ppt33如何推荐资产组合在推荐具体的组合时，客户经理应仔细观察并计算所推荐组合的结构，使所推荐组合的股票、债券和现金比例与公司所定的模型组合相符（实证研究表明，8090的投资回报来自资产配置决策）。努力做到在各种大类资产配置中平衡各种风格的投资组合（价值VS成长，大型VS中小型，指数型VS积极型），以期望降低总体风险（在投资者特别指明了其风险偏好的情况下以投资者偏好为重）。可编辑ppt34谢谢 谢！谢！2009.12
