1、2022-12-241第二章第二章2022-12-242 同业拆借市场同业拆借市场 回购市场回购市场 商业票据市场商业票据市场 银行承兑票据市场银行承兑票据市场 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场 短期政府债券市场短期政府债券市场 货币市场共同基金货币市场共同基金 2022-12-243n同业拆借市场，也称为同业拆放市场，是同业拆借市场，也称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场资金融通活动的市场 产生与发展产生与发展n同业拆借市场产生于存款准备金政策的实同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和
2、商业银行业务施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展的发展而发展n拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间银行与其它金融机构之间2022-12-244交易原理交易原理 主要是银行等金融机构之间相互借贷在主要是银行等金融机构之间相互借贷在央行存款账户上的准备金余额，用以调剂准央行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸。备金头寸。参与者参与者商业银行商业银行 n非银行金融机构非银行金融机构 n外国银行的代理机构和分支机构外国银行的代理机构和分支机构 n市场中介市场中介 2022-12-245n拆借期限：拆借期限：12 12天、隔夜、
3、天、隔夜、1212周、周、1 1个月、接近或个月、接近或达到一年。达到一年。n拆息率：按日计息。拆息率：按日计息。n伦敦银行同业拆借利率（伦敦银行同业拆借利率（LIBORLIBOR）、新加）、新加坡银行同业拆借利率坡银行同业拆借利率(SIBOR)(SIBOR)、香港银行、香港银行同业拆借利率同业拆借利率(HIBOR)(HIBOR)、SHIBORSHIBOR2022-12-246(1)(1)通过中介机构进行的同城拆借通过中介机构进行的同城拆借 2022-12-247(2)(2)通过中介结构进行的异地拆借通过中介结构进行的异地拆借 2022-12-248(3)(3)不通过中介机构的同城拆借不通过中
4、介机构的同城拆借 2022-12-249（4 4）不通过中介机构的异地拆借）不通过中介机构的异地拆借2022-12-2410 中国人民银行直属事业单位，主要职中国人民银行直属事业单位，主要职能是：提供银行间能是：提供银行间外汇交易、人民币同业外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统拆借、债券交易系统并组织市场交易；办并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经债券市场和货币
5、市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。人民银行批准的其他业务。2022-12-2411 交易中心交易中心总部总部设在上海，设在上海，备份中心备份中心建在北建在北京，目前在广州、深圳、天津、济南、大京，目前在广州、深圳、天津、济南、大连、南京、厦门、青岛、武汉、重庆、成连、南京、厦门、青岛、武汉、重庆、成都、珠海、汕头、福州、宁波、西安、沈都、珠海、汕头、福州、宁波、西安、沈阳、海口阳、海口1818个中心城市设有个中心城市设有分中心分中心。交易中心是国家外汇体制改革的产物，成交易中心是国家外汇体制改革的产物，成立于立于19941994年年4 4月月 19951995年撤销商业银行组建的融
6、资中心和资年撤销商业银行组建的融资中心和资金市场中介机构资格，全部采用同业拆借金市场中介机构资格，全部采用同业拆借网络系统进行网络系统进行2022-12-2412 20072007年中国人民银行颁发年中国人民银行颁发同业拆借管理同业拆借管理办法办法 内容：市场准入、交易清算、风险控制、内容：市场准入、交易清算、风险控制、信息披露、监督管理、法律责任等信息披露、监督管理、法律责任等2022-12-2413 LIBOR LIBOR 是英文是英文London InterBank Offered Rate London InterBank Offered Rate 的缩写，的缩写，即伦敦银行同业拆放利
7、率即伦敦银行同业拆放利率,指伦敦银行业市场拆借短期资指伦敦银行业市场拆借短期资金（隔夜至一年）的利率，代表国际货币市场的拆借利率，金（隔夜至一年）的利率，代表国际货币市场的拆借利率，可作为贷款或浮动利率票据的利率基准。可作为贷款或浮动利率票据的利率基准。2020世纪世纪7070年代，路透社全球知名咨询供应商通过向伦敦各年代，路透社全球知名咨询供应商通过向伦敦各家银行咨询有关利率报价，进行计算后公开发布。这是家银行咨询有关利率报价，进行计算后公开发布。这是LIBORLIBOR的雏形。的雏形。后来，英国银行协会公布了后来，英国银行协会公布了LIBORLIBOR的生成机制，包括计算的生成机制，包括计
8、算公式、公布时间等。其过程依然由咨询供应商每天通过向公式、公布时间等。其过程依然由咨询供应商每天通过向有资格的入选金融机构咨询有关报价，然后按照各银行的有资格的入选金融机构咨询有关报价，然后按照各银行的报价进行排序，选取中间报价进行排序，选取中间50%50%数据处理，最后在每天伦敦数据处理，最后在每天伦敦当地时间中午当地时间中午1111：3030公布。公布。被指定报价的机构都是当今一流的银行。实际上可以说世被指定报价的机构都是当今一流的银行。实际上可以说世界上的一小部分的人控制着世界的结算利率！界上的一小部分的人控制着世界的结算利率！2022-12-2414 20072007年年1 1月月4
9、4日，日，SHIBORSHIBOR开始正式运行开始正式运行,全称是全称是“上海银行上海银行间同业拆借利率间同业拆借利率”（Shanghai Interbank Offered RateShanghai Interbank Offered Rate，SHIBORSHIBOR），被称为中国的），被称为中国的LIBOR,LIBOR,是中国人民银行希望培养是中国人民银行希望培养的基准利率体系。的基准利率体系。ShiborShibor是中国货币市场的基准利率，是以是中国货币市场的基准利率，是以1616家报价行的报家报价行的报价为基础的算术平均值。价为基础的算术平均值。ShiborShibor是单利、无担
10、保、批发是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的性利率。目前，对社会公布的ShiborShibor品种包括隔夜、品种包括隔夜、1 1周、周、2 2周、周、1 1个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月及个月及1 1年。年。ShiborShibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。分的银行。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2 2家家报价，对其余报价
11、进行算术平均计算后，得出每一期限品报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的种的ShiborShibor，并于，并于11:3011:30对外发布。对外发布。2022-12-2415n回购市场是指通过回购协议进行短期资金融回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。通交易的市场。n所谓回购协议所谓回购协议 (Repurchase Agreement)(Repurchase Agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即
12、时可用约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。n正回购方，逆回购方正回购方，逆回购方 从交易发起人的角度出发，凡是抵押出债券，借入资金的交易从交易发起人的角度出发，凡是抵押出债券，借入资金的交易就称为进行债券正回购；凡是主动借出资金，获取债券质押的就称为进行债券正回购；凡是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为进行逆回购。交易就称为进行逆回购。2022-12-2416n回购协议签定时回购协议签定时 n回购协议到期时回购协议到期时资金获得者资金供应者债券资
13、金资金获得者资金供应者资金债券2022-12-2417 是一种以交易所挂牌国债作为抵押，拆借资金是一种以交易所挂牌国债作为抵押，拆借资金的信用行为。具体是指交易所挂牌的国债现货的信用行为。具体是指交易所挂牌的国债现货的持有方（融资者、资金需求方）以持有的证的持有方（融资者、资金需求方）以持有的证券作为抵押，获得一定期限内的资金使用权，券作为抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后须归还借贷的资金并按约定支付一定利期满后须归还借贷的资金并按约定支付一定利息；而资金的贷出方（融券方、资金供应方）息；而资金的贷出方（融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得融资则暂时放弃相应资金的使用
14、权，从而获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金并获得一定的利息。押的证券，收回融出资金并获得一定的利息。2022-12-2418 买断式回购买断式回购 债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为 质押式回购质押式回购 质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资质押式回购是交易双
15、方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。方返还原出质债券。2022-12-2419 上交所所有上市国债（包含新上市国债，上交所所有上市国债（包含新上市国债，不包含企业债）都可不包含企业债）都
16、可经入库申报后作为质经入库申报后作为质押券押券，质押券将被换算成标准券用于新质，质押券将被换算成标准券用于新质押式回购交易。押式回购交易。深圳除了质押式国债回购外，还支持企业深圳除了质押式国债回购外，还支持企业债回购交易。债回购交易。上海上海T T日买入的国债可在日买入的国债可在T T日申报提交为质日申报提交为质押券，并可用于押券，并可用于T T日回购融资。日回购融资。深圳深圳T T日买入的国债可在日买入的国债可在T T日申报提交为质日申报提交为质押券，但不能用于押券，但不能用于T T日回购融资。日回购融资。2022-12-2420 买断式回购与现行质押式回购交易买断式回购与现行质押式回购交易
17、最重要的最重要的差别差别就在于债券的所有权在交易过程中发生就在于债券的所有权在交易过程中发生了一定期限的转移，即伴随着一次现券的卖了一定期限的转移，即伴随着一次现券的卖出和一次现券的赎回，实际是两次现券交易出和一次现券的赎回，实际是两次现券交易的组合。的组合。买断式回购不仅同时具有融资、融券及远期买断式回购不仅同时具有融资、融券及远期价格发现的功能，而且为债券市场提供了利价格发现的功能，而且为债券市场提供了利用做空和做多交易组合获得盈利的机会。用做空和做多交易组合获得盈利的机会。2022-12-2421n 如果约定期限后交易商无力购回政府债券等抵如果约定期限后交易商无力购回政府债券等抵押证券，
18、客户只能保留这些抵押品；押证券，客户只能保留这些抵押品；n 如果债券利率上升，则手中持有的这些债券价如果债券利率上升，则手中持有的这些债券价格会下跌，客户所拥有的债券价值就可能小于其格会下跌，客户所拥有的债券价值就可能小于其借出的资金价值；借出的资金价值；n 如果债券的市场价值上升，则交易商又会担心如果债券的市场价值上升，则交易商又会担心抵押品的收回，因为这时候抵押品价值高于贷款抵押品的收回，因为这时候抵押品价值高于贷款数额。数额。2022-12-2422n回购证券的质地回购证券的质地n回购期限的长短回购期限的长短n交割的条件交割的条件 n货币市场其它子市场的利率水平货币市场其它子市场的利率水
19、平 2022-12-2423n商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。n商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。发行的商业票据交易的市场。2022-12-2424n商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到可以追溯到1919世纪初。大多数早期的商业票据通世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。过经纪商出售，主要购买者是商业银行。n2020世纪世
20、纪2020年代以来，商业票据的性质发生了一些年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。大量的消费信贷公司通过发行商业票据来变化。大量的消费信贷公司通过发行商业票据来筹集资金，满足消费者融资的融资需求。筹集资金，满足消费者融资的融资需求。n2020世纪世纪6060年代，商业票据的发行量迅速增加。年代，商业票据的发行量迅速增加。2022-12-2425n发行者发行者 附属性金融公司、与银行有关的公司、独立金融公司等附属性金融公司、与银行有关的公司、独立金融公司等 n面额及期限面额及期限 大多数十万美元以上，一般不超过大多数十万美元以上，一般不超过270270天，平均在天，平均在3030天以内，大天以
21、内，大多数在多数在20-4020-40天天n销售：销售：直接出售；通过交易商间接出售直接出售；通过交易商间接出售 n信用评估信用评估 n发行价格和发行成本：价格与利率的关系发行价格和发行成本：价格与利率的关系 n发行商业票据的非利息成本发行商业票据的非利息成本 信用额度支持费用；代理费用；信用评估费信用额度支持费用；代理费用；信用评估费 n投资者投资者 央行、非金融性公司、投资公司、政府部门、基金组织、个人等央行、非金融性公司、投资公司、政府部门、基金组织、个人等2022-12-2426n其他国家开始发行自己的商业票据其他国家开始发行自己的商业票据n出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄出
22、现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。n我国我国*n2020世纪世纪8080年代，最初是企业作为延期支付的信用工具年代，最初是企业作为延期支付的信用工具n20032003年，中国票据网正式启用，为全国统一票据市场提年，中国票据网正式启用，为全国统一票据市场提供了必要平台供了必要平台n主要业务形式：商业汇票承兑、贴现、再贴现主要业务形式：商业汇票承兑
23、、贴现、再贴现n20092009年年1010月月2828日，中国人民银行牵头组织的电子商业汇日，中国人民银行牵头组织的电子商业汇票系统（票系统（ECDSECDS）正式上线运行，标志着中国商业汇票统）正式上线运行，标志着中国商业汇票统一市场雏形初现一市场雏形初现 2022-12-2427n商业承兑汇票与银行承兑汇票商业承兑汇票与银行承兑汇票n以银行承兑票据作为交易对象的市以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场场即为银行承兑票据市场2022-12-2428n银行承兑汇票的产生银行承兑汇票的产生n在国际贸易中的优势在国际贸易中的优势n在国内贸易中的运用在国内贸易中的运用2022-12-
24、2429n初级市场初级市场出票出票承兑承兑n二级市场二级市场背书背书贴现贴现转贴现转贴现再贴现再贴现2022-12-2430n从借款人角度看从借款人角度看比较银行贷款比较银行贷款比较发行商业票据比较发行商业票据n从银行角度看从银行角度看 增加经营效益增加经营效益 增加其信用能力增加其信用能力 银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金n从投资者角度看从投资者角度看收益性、安全性和流动性收益性、安全性和流动性 2022-12-2431 简称简称CDsCDs，是，是2020世纪世纪6060年代以来金融环境变年代以来金融环境变革的产物。最先发明者是美国花旗银行。革的产物
25、。最先发明者是美国花旗银行。n不记名、可以流通转让不记名、可以流通转让 n金额较大金额较大 n利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高期存款利率高 n不能提前支取，但可在二级市场流通转让不能提前支取，但可在二级市场流通转让2022-12-2432按照发行者的不同分为：按照发行者的不同分为：n国内存单国内存单 美国国内银行发行，最重要、历史最悠久美国国内银行发行，最重要、历史最悠久 n欧洲美元存单欧洲美元存单 美国境外银行发行的美元为面值的存单，中心在美国境外银行发行的美元为面值的存单，中心在伦敦，但不限于欧洲；伦敦，但不限于欧洲；
26、19821982年后，日本银行成为主要年后，日本银行成为主要发行者发行者n扬基存单扬基存单 外国银行在美国分支机构发行的存单外国银行在美国分支机构发行的存单n储蓄机构存单储蓄机构存单2022-12-2433n利率和期限利率和期限 n2020世纪世纪6060年代，固定利率，期限有长有短；年代，固定利率，期限有长有短；n2020世纪世纪6060年代后期主要为年代后期主要为3 3个月；个月；19741974年后缩短为年后缩短为2 2个月左右个月左右n风险和收益风险和收益信用风险、市场风险信用风险、市场风险 收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存
27、单的供求量存单的期限及存单的供求量2022-12-2434n大企业：最大买主大企业：最大买主 n金融机构金融机构 (货币市场基金货币市场基金 、商业银行、商业银行、银行信托部门、银行信托部门)n政府机构、外国政府、外国中央银行政府机构、外国政府、外国中央银行n个人个人2022-12-2435n从投资者角度：从投资者角度：较高利息收入较高利息收入 可随时获得兑现可随时获得兑现收益稳定收益稳定n从银行角度：从银行角度：增加资金来源增加资金来源 调整资产的流动性、实施资产负债管理调整资产的流动性、实施资产负债管理 2022-12-2436n短期政府债券，是政府部门以债务人身份承短期政府债券，是政府部
28、门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。务凭证。n一般来说，政府短期债券市场主要指的是国一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。库券市场。2022-12-2437n发行目的发行目的满足政府部门短期资金周转的需要满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 以贴现方式发行以贴现方式发行n拍卖方式发行拍卖方式发行 竞争性方式投标竞争性方式投标 非竞争性方式投标非竞争性方式投标2022-12-2438n违约风险小违约风险小 由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有
29、违约由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。风险的。n流动性强流动性强 这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。较低的情况下迅速变现。n面额小面额小 对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。货币市场购买的唯一有价证券。n收入免税收入免税 免税主要是指免除州及地方所得税。免税主要是指免除州及地方所得税。2022-12-2439n共同基金是将众多的小额投资者的资金共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运集合起来，
30、由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。份额进行分配的一种金融组织形式。n对于主要在货币市场上进行运作的共同对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。基金，则称为货币市场共同基金。2022-12-2440历史历史 货币市场共同基金最早出现在货币市场共同基金最早出现在19721972年。当年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够
31、获降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。场共同基金正是在这种情况下应运而生。能将许多投资者的小额资金集合起来，由能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度很快。目前，在发达的市场经济国家，货速度很快。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。2022-12-2441发行及交易发行及交易基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投基金
32、的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位的，一般是每个基金单位1 1元。衡量该类基金表现好元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率坏的标准就是其投资收益率货币市场共同基金的特征货币市场共同基金的特征投资于货币市场中高质量的证券组合投资于货币市场中高质量的证券组合提供一种有限制的存款账户提供一种有限制的存款账户所受到的法规限制相对较少所受到的法规限制相对较少
